制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续回升 [1] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点，显示经济总体产出略有加快 [1] - 企业生产扩张加快，生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点 [2] 制造业市场需求与预期 - 市场需求景气度有所改善，新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点 [2] - 制造业生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至54.1% [2] - 消费贷贴息落地和以旧换新国补资金投放助力部分耐用消费品终端需求改善 [2] 制造业价格与行业分化 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月回落0.1个百分点，出厂价格指数为48.2%，较上月回落0.9个百分点 [3] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体 [3] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点 [3] 非制造业服务业表现 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [4] 服务业影响因素与细分领域 - 暑期效应消退导致餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下 [4] - 9月金融业商务活动指数连续2个月上升，升至60%以上 [5] - 数字经济和人工智能发展带动信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平 [5] 建筑业活动表现 - 9月建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升0.2个百分点 [6] - 土木工程建筑业和房屋建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力 [6] - 9月30个大中城市商品房成交面积环比上涨9.0%，100个大中城市土地成交面积环比上升14.4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月制造业PMI为49.8%，较上月升0.4个百分点，景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.0%，较上月降0.3个百分点，业务总量总体稳定；综合PMI产出指数为50.6%，较上月升0.1个百分点，企业生产经营活动总体扩张继续加快 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 企业规模方面：大型企业PMI为51.0%，较上月升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.8%，较上月降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，较上月升1.6个百分点，低于临界点 [2] - 分类指数方面：生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点；生产指数为51.9%，较上月升1.1个百分点，生产扩张加快；新订单指数为49.7%，较上月升0.2个百分点，市场需求景气水平继续改善；原材料库存指数为48.5%，较上月升0.5个百分点，主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.5%，较上月升0.6个百分点，企业用工景气度改善；供应商配送时间指数为50.8%，较上月升0.3个百分点，原材料供应商交货时间持续加快 [2] 非制造业PMI情况 - 分行业看：建筑业商务活动指数为49.3%，较上月升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，较上月降0.4个百分点；邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；餐饮、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点 [3]

南亚地区经济增长前景 - 世界银行预计南亚地区2025年经济增长率为6.6%，但2026年将显著放缓至5.8%，此预测为25年来（除全球经济衰退期外）最低水平 [1] - 南亚地区2026年经济增长预测较4月份下调0.6个百分点 [4] - 若不包含印度，南亚地区2024年经济增长率为4.2%，预计2025年升至4.4%，2026年进一步加速至5.1% [2] 印度经济表现与预测 - 印度被预计仍将是全球增长最快的主要经济体，得益于强劲的消费增长、农业产量提高和农村工资增长 [1] - 世界银行预测印度2024/25财年增长6.5%，2025/26财年增长6.5%，2026/27财年增长6.3% [2] - 对印度下一财年增长持谨慎态度，主要受特朗普政府关税对其出口的影响 [1] 其他南亚国家经济预测 - 孟加拉国预计2025/26财年经济增长加速至4.8%，2026/27财年达到6.3% [3] - 马尔代夫2026年经济增长预计放缓至3.9%，旅游业是主要增长动力 [3] - 尼泊尔2025/26财年经济增长预计大幅降至2.1% [2][3] - 斯里兰卡2026年经济增长预测上调至3.5%，得益于旅游业和服务出口强劲增长 [3] - 不丹2025/26财年经济增长预计为7.3% [2] 美国关税政策影响 - 美国实施的附加关税对印度征收50%，对孟加拉国和斯里兰卡征收20%，对尼泊尔、不丹和马尔代夫征收10% [3] - 受此影响，孟加拉国出口至美国的大部分商品面临总计35%的关税，斯里兰卡为30%，印度为52% [3] - 部分商品类别如仿制药和电子产品适用产品特定关税，这些是美国从印度进口的重要组成部分 [3] - 美国是孟加拉国、斯里兰卡和印度最大的出口市场，该地区制造业采购经理人指数疲软可能与美国贸易政策不确定性有关 [4] 贸易开放与改革建议 - 促进贸易开放和技术应用的改革有助于南亚地区创造就业并促进增长 [1] - 南亚国家是国际贸易和金融开放程度最低的国家之一，高关税严重阻碍制造业发展，其面临的中间产品关税是其他新兴经济体的两倍多 [4] - 服务业等关税较低的行业在过去十年贡献了就业增长的四分之三，谨慎有序地降低关税有助于促进私人投资和提高竞争力 [5] 人工智能的潜力与影响 - 人工智能的快速发展可能给南亚地区带来变革，具有提高生产力和收入的潜力 [6] - 由于低技能和农业劳动占主导，南亚劳动力受AI影响有限，但受过中等教育的年轻工人尤其在商业服务和IT行业易受影响 [6] - 自ChatGPT发布以来，最易被AI取代的职业招聘信息数量相对其他职业下降约20% [6] - 对AI技能的需求迅速增长，此类职业的工资溢价接近其他专业岗位的30% [6] - 充分利用AI潜力，并辅以促进劳动力重新配置的政策，对促进投资和创造就业至关重要 [6]

报告核心观点 - 2025年三边经济报告作为中日韩三国经贸合作的旗舰出版物，首次被纳入部长级会议官方合作项目，凸显三国在区域经济整合中的核心地位 [1] - 报告旨在勾勒东亚经济圈在全球不确定性中的韧性与机遇，并为深化三边合作提供政策建议 [1][6] - 在全球贸易保护主义抬头和产业链重构的背景下，报告强调中日韩三国需以开放姿态深化合作，以释放东亚经济圈潜力并为全球经济稳定做出贡献 [6] 经济规模与全球地位 - 2024年中日韩三国GDP合计达24.21万亿美元，较2023年增长2.7%，占全球经济总量的24%以上 [2][40] - 三国人口总量15.84亿，接近全球总人口的20%，是全球最具潜力的消费市场之一 [2] - 2024年三国货物贸易额约8.93万亿美元，占全球贸易总量的18.8%，与东盟、欧盟、美国的贸易往来密切，成为全球供应链稳定的关键 [2][40] - 在RCEP框架下，中日韩贡献了该协定80%以上的GDP，2024年RCEP区域GDP总量达30.65万亿美元，占全球27.7% [2] 人口结构与劳动力市场 - 三国面临严峻的人口老龄化问题，日本65岁以上人口占比达30%，韩国为18%，中国接近14%，均远超全球10%的平均水平 [3] - 三国生育率触底，韩国仅0.7，日本1.2，中国1.0，人口负增长或停滞已成定局 [3] - 劳动力市场表现亮眼，日本劳动力参与率81.9%、中国74.7%、韩国70.9%，均高于全球67.4%的平均水平，低失业率与较高的女性劳动参与率为经济稳定提供支撑 [3] 经济增长前景与挑战 - 2024年全球经济保持3.2%的温和增长，但2025年美国推出的大范围关税措施给全球贸易带来冲击 [3] - 报告预测，受此影响，2025年东盟+3区域经济增速可能跌破4%，中日韩三国增速或从2024年的4.1%降至3.7% [3][40] - 长期来看，人口老龄化、地缘经济碎片化、技术变革与气候转型四大趋势将重塑区域增长格局，预计到2050年，东盟+3与中日韩的潜在经济增速可能分别从2023年的4.0%和4.3%降至2.8%和3.0% [3][40] 区域经济整合与RCEP成效 - RCEP生效三年多来，在区域、国家、企业三个层面显现成效：2023年RCEP区域贸易额达13万亿美元，出口占全球30%，吸引绿地投资项目2340个，投资金额2430.9亿美元，较2021年大幅增长 [4] - 国家层面，中日韩作为RCEP核心经济体，2023年与其他RCEP成员国的贸易额占比合计达55%，在集成电路、汽车零部件等领域产业链协作更紧密 [4] - 企业层面，中国企业调研显示，45.8%的受访者认为RCEP拓展了出口市场，42.7%认可贸易便利化水平提升，超70%企业通过关税减免降低了成本 [4] 产业链协作与半导体产业 - 半导体产业的三边协作关键：韩国在存储芯片领域保持领先，中国快速追赶，日本垄断半导体制造设备与高性能材料市场 [5] - 当前三国半导体供应链存在结构性不平衡，例如韩国对日本材料进口高度依赖，系统芯片领域面临中国台湾与美国的竞争压力 [5] - 报告建议建立三边半导体供应链对话平台、联合研发关键技术、制定统一技术标准，以整合日本的工程技术、韩国的制造能力与中国的生产规模 [5] 未来合作方向与政策建议 - 在经济整合上，加速中日韩自由贸易协定谈判，推动区域标准对接与监管协同，提升区域内贸易占比 [4][5] - 在产业协作上，除半导体外，可在电动汽车、可再生能源等新兴领域构建产业链联盟，打造韧性供应链走廊 [5] - 在可持续发展上，依托三国在锂电池、绿氢、碳捕集等技术优势，深化绿色经济合作，助力全球碳中和目标实现 [5] - 建议三国加强协作，推广海关便利化最佳实践，利用RCEP规则深化数字经济与服务业合作，并推动协定扩容与条款升级 [4][43]

市场指数表现 - 开盘前期货市场多数上涨 但开盘前半小时转为下跌趋势 [1] - 道琼斯指数上涨44点 标普500指数上涨1.5点 纳斯达克指数上涨0.25点 罗素2000指数上涨6点 [2] - 所有指数本周均上涨 月度涨幅为中个位数 年初至今涨幅达两位数（道指除外为+9%） [2] 就业市场数据缺失影响 - 政府停摆导致重要经济数据缺失 包括原定今早发布的就业形势报告 [1][3] - 非农就业人数在过去一年快速减速 缺少数据使市场难以判断就业市场是否触底或将继续下滑 [3] - 过去四个月平均新增就业人数为+27K 较前四个月的+123K大幅下降 更早前四个月平均为+222K [4] 劳动力市场结构性问题 - 官方失业率预计保持在4.3% 但未能反映全部情况 [5] - 婴儿潮一代退休正将劳动者移出劳动力队伍 [5] - 刚离校的年轻人若未找到有意义工作 不被计入劳动力队伍 其失业状况不体现在失业率中 [6] - U-6"真实失业率"8.1%为2021年10月以来最高水平 但仍未计入上述年轻人群 [6] 替代数据与未来关注点 - 私营部门数据仍可用 9月S&P最终服务业PMI预计+53.9% ISM服务业指数预计+52.0% 均高于50的荣枯分界线 [7] - 三季度财报季将于几周后开始 同期将缺失9月CPI和PPI等通胀数据 [8] - 数据缺失将增加美联储在本月28-29日货币政策会议上决策难度 难以判断通胀是否温和到可以继续降息 [8]

美国服务业增长动力 - 美国经济增长最重要的驱动力在上个月陷入停滞 [1] - 供应管理协会服务业指数在9月降至50，恰好处于增长与收缩的分界线 [1] - 这是该指数自2010年以来首次触及荣枯分界线 [1] 商业活动指数表现 - 供应管理协会的商业活动指数降至49.9 [1] - 该读数表明商业活动出现收缩 [1] - 这是该指数自2020年5月以来首次出现收缩读数 [1]

服务业活动放缓 - 英国服务业活动指数从8月的54.2降至9月的50.8，创五个月新低，几乎逼近50的荣枯线 [1] - 增速放缓被视为英国经济主体和支柱的服务业活动明显放缓，显示经济承压 [1] 经济活动放缓原因 - 高通胀长期存在导致企业和家庭支出均趋谨慎 [1] - 许多公司因对未来政策走向的担忧而推迟重大投资或采购决策 [1] - 家庭消费表现疲软 [1] 经济面临的压力 - 英国经济持续承受高通胀侵蚀家庭实际收入、高利率增加融资成本以及“脱欧”后贸易摩擦的多重压力 [2] - 服务业已连续一年呈现裁员趋势，反映企业对未来前景信心不足 [1] 政策环境与展望 - 英国财政大臣计划于11月下旬公布年度预算案，需在抑制财政赤字与维持经济增长之间取得平衡 [1] - 英国央行在是否下调利率问题上存分歧，物价涨幅回落提供政策转向空间，但能源和食品价格若攀升可能限制货币宽松 [2] - 未来数月英国经济走势将高度依赖政府预算政策和央行利率决策的协同作用 [2]

9月及年初至今裁员概况 - 美国雇主9月宣布裁员54,064人，较8月下降37%，较去年同期的72,821人减少26% [1] - 2025年年初至今累计裁员946,426人，为2020年疫情期间以来的最高水平，是统计36年来第五高的年初至今总数 [1] - 年初至今裁员总数较去年同期增长55%，较2024年全年总数高出24% [1] - 裁员计划很可能自2020年以来首次突破百万，是统计历史上的第九次 [1] 行业裁员分析 - 服务业9月宣布裁员6,290人，数量最多，较8月的1,862人和2024年9月的2,996人激增 [1] - 服务业年初至今累计裁员61,590人，同比增长64% [1] - 能源行业9月宣布裁员5,807人，年初至今总数达14,811人 [1] 裁员原因与招聘计划 - DOGE行为是裁员主因，导致293,753人被裁 [2] - 市场与经济状况导致208,227人被裁 [2] - 雇主2025年计划新增204,939个岗位，较2024年同期下降58% [2] - 季节性招聘计划较少，上月追踪到100,800个季节性招聘计划，远低于2024年10月初的401,850个 [2] 市场环境与展望 - 当前面临劳动力市场停滞、成本上升和变革性新技术等挑战 [1] - 随着降息即将到来，第四季度就业市场或趋稳，但其他因素可能令雇主继续计划裁员或推迟招聘 [1]

制造业PMI总体情况 - 9月制造业PMI读数季节性回升，景气情况较8月小幅改善 [1] - 景气改善主要受益于反内卷影响下企业生产补库节奏向9月集中 [1] 制造业PMI结构表现 - 景气改善主要体现在生产、产成品库存和新出口订单指标 [1] - 内需和价格指标出现放缓迹象，反映消费者对涨价接受度不高 [1] - PPI环比读数可能回落 [1] 行业层面表现 - 部分原材料行业和资本品相关行业景气较好 [1] - 反内卷重点行业的出厂价格指数普遍回落至50以下 [1] 非制造业PMI情况 - 9月非制造业PMI较历史同期差距扩大 [1] - 主要受服务业景气下滑拖累，可能与就业市场小幅回落和台风等极端天气有关 [1] 综合展望 - 9月制造业景气虽边际回升，但服务业和内需相关指标有所回落 [1] - 预计四季度增量政策工具将陆续落地，助力经济平稳运行 [1]

制造业PMI总体表现 - 9月份制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点，显示景气水平继续改善 [1] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点，表明经济总体产出扩张略有加快 [1] 制造业供需状况 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃 [1] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善 [1] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体水平 [1] - 上述重点行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，企业供需两端较为活跃 [1] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点 [1] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [2] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [2] 非制造业表现 - 9月份非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，位于临界点 [2] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间 [2] 服务业细分行业 - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长 [2] - 受暑期效应消退影响，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下 [2] 四季度经济展望 - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [2] - 一系列系统性政策举措将逐步显效，市场预期有望稳步改善，内需潜力将继续释放 [2] - 在冲刺"十四五"规划收官之年经济目标的带动下，四季度宏观政策有望加码推出和落实，为市场注入新的动能和信心 [3]