文章核心观点 公司2024年业绩持续高增，费用控制效果显著且加大研发投入，产销和现金流表现良好，产品线与市场布局清晰，看好国产SoC测试机实现进口替代，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年公司实现营收36.4亿元，同比+105%，测试设备营收20.6亿元，同比+205%，分选设备营收11.9亿元，同比+45% [1] - 2024年归母净利润为4.6亿元，同比+915%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比+641% [1] - 2025Q1单季公司营收8.2亿元，同比+46%，环比-26%；Q1归母净利润1.1亿元，同比+2624%，环比+10%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+2710%，环比-34% [1] 费用与研发 - 2024年毛利率为54.9%，同比-2.2pct；净利率为12.8%，同比+9.4pct；期间费用率为40.9%，同比-21.8pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为5.6/8.5/26.6/0.2%，同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct [1] - 2024年公司研发费用9.67亿元，同比+35% [1] - 25Q1单季毛利率为52.8%，同比-1.84pct，环比+0.66pct；销售净利率为13.4%，同比+12.77pct，环比+5.37pct [1] 产销与现金流 - 截至2024Q4末，公司合同负债0.32亿元，同比+210%；存货为22.34亿元，同比+3.5% [2] - 2024年市场需求旺盛，公司销售规模达1690台，同比+67% [2] - 2024年公司产能利用率达96%，同比+34% [3] - 2024年公司经营活动净现金流入6.26亿元，同比+184% [3] 产品线与市场布局 - 产品布局上，公司在保持领先地位基础上，开拓多种高端应用场景封测设备，拓宽产品线并开拓中高端市场 [4] - 测试设备包括大功率、模拟、数字测试机等，D9000系列SoC测试机应用广泛，国产替代空间广阔 [4] - 探针台方面，CP12 - S0C/CIS/Discrete等项目已量产，CP12 - Memory项目处于客户端认证和小批量推广阶段 [4] - 公司测试机和分选机核心性能接近国外先进水平，售价低，具性价比优势和竞争力，有望实现进口替代 [4] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测为8.49/11.21亿元，新增2027年归母净利润预测为14.38亿元 [5] - 当前股价对应动态PE分别为31/24/18倍，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][104] 报告的核心观点 - 精智达作为国内半导体测试及显示检测设备双龙头，受益于存储产业链扩产及显示技术迭代，凭借平台化技术与核心客户协同，在DRAM/HBM测试设备领域打破海外垄断，显示检测业务稳健增长，业绩高弹性可期 [8] - 半导体测试卡位HBM增量赛道，国产替代提速，2025 - 2027年半导体业务收入CAGR达100%，毛利率提升至40%+ [8] - 显示检测技术延展性强，Mini/Micro LED打开第二曲线，2025 - 2026年显示业务有望维持15% - 20%订单增长 [8] - 客户卡位优势显著，深度绑定头部客户，预计2025年半导体设备新签订单同比增长100% [8] - 2025 - 2027年营收CAGR达61%，归母净利润从2.0亿元增长至5.2亿元，对应PE仅35.2/19.6/13.5倍，2026年目标市值95.4亿元，较当前存在35%+上行空间 [8][104] 根据相关目录分别进行总结 封测设备龙头，产品矩阵完善，装机量快速增长 发展历程 - 2011 - 2014年初露锋芒，成立并研发交付首台触摸屏多功能测试设备，获国家高新技术企业认证 [13] - 2015 - 2018年深耕显示，布局OLED测试技术，获国内OLED厂商订单，确立国内OLED行业检测设备领军地位，着手布局半导体行业 [13] - 2019年至今技术拓展，在OLED和半导体领域取得突破，与多方合作，实现多款半导体产品量产验证 [14] 股权架构 - 实控人张滨深耕行业十余年，合计持股19.54%，专业背景扎实，为公司决策提供保障 [15] - 通过旗下6家子公司实现业务分工明确，在新型显示及半导体测试领域推进创新 [15] 经营情况 - 2019 - 2025年Q1营收和归母净利润有波动，2024年业绩承压，毛利率与行业平均相当，2024年因老化设备占比提升有所改善，但盈利能力受市场需求和研发费用影响 [21] - 毛利率低于部分同行，主要因业务结构、生产模式、客户结构及高端产品未规模化盈利等因素，未来有望改善 [28][29] - 四费合计占营收比例呈先降后升趋势，研发费用用于技术开发，销售费用用于开拓海外市场 [35] 产品矩阵 - 构建多元化产品矩阵，覆盖显示检测、半导体存储器件测试、信号生成与检测设备核心环节，满足定制化需求 [36] - 在显示器检测、半导体存储器件测试、信号检测与生成领域提供全流程或关键设备，形成完整产品链，应用场景广泛 [38][40] 封测设备龙头，产品矩阵完善，装机量快速增长 半导体DRAM测试环节覆盖 - 产品包括CP测试机、FT测试机、老化测试机、探针卡等，参与芯片设计、制造、封测全流程，提高芯片质量保障 [43] - CP测试提前筛选不良芯片，降低封装成本，探针卡是核心接口设备；FT测试验证已封装芯片功能和性能，确保可靠运行 [47] DRAM和HBM扩产及设备需求 - 头部存储厂商积极扩产，行业对测试和老化设备需求量显著提升，预计2025 - 2026年设备端市场需求快速增长 [51][53] - 每十万片DRAM设备投资约50亿元，FT、CP测试机和老化设备价值量占比分别为36%、34%、30%，HBM测试增加设备投入需求 [53] CP测试机 - 第一代面向DRAM市场，预计2025年上半年验证结束，2026年下半年进入批量订单阶段；第二代面向HBM市场，预计2025年上半年送去验证 [57] - 每10万片DRAM需约100多台CP测试机，单机成本200 - 300万美元，HBM兴起将扩大设备需求 [57] - 具备自研ASIC芯片优势，提升设备性能和兼容性，为HBM提供差异化解决方案，未来市场增长将加速 [58][59][60] FT测试机 - 研发进展加速，提前半年进入客户验证阶段，预计2025年获首批小批量订单，专注DRAM和HBM功能测试，速率要求达9Gbps [61] - 每10万片DRAM需约30台FT测试机，单机成本约600万美元，设备需求量将随产能扩张显著增加 [61] - 具备自研ASIC芯片和高并测能力，适配HBM需求，未来市场空间有望扩大，成为业绩重要驱动 [62][64] 老化设备 - 技术领先，支持15A高电流设计，在HBM测试中需求大增，约占每万片DRAM设备投资额的30% [65] - 在长鑫存储订单表现出色，2023年销售4亿元，占50%市场份额，HBM发展提高投资强度 [65] - 具备自研ASIC芯片能力，巩固国内领先地位，未来市场需求将随存储厂商产能扩张持续增长 [67] 探针卡 - 是晶圆测试核心配套设备，市场需求稳定且技术含量高，年需求约5 - 6亿元，与CP测试机深度绑定 [68] - 性能可对标国际先进水平，适配HBM复杂测试需求，成本占比低但影响测试质量和效率 [68][69] - 建立研发和生产能力，提供高性价比国产替代方案，未来出货量有望随HBM项目落地显著增长 [69] HBM测试 - HBM对测试设备要求更高，测试周期长，国内加速国产替代，需应对信号完整性和热管理挑战 [72] - 公司推出第二代CP测试机和FT测试机，提升测试效率和速率，老化测试设备优化以保障HBM芯片可靠性 [75] 估值 - 2025年四大客户合计规划月产能达20.5万片，配套测试设备总开发金额约75.5亿元 [78] - 预计2025/26年半导体业务总订单分别达11.9/20.1亿元，毛利率维持在40 - 45%，给予2026年30x PE估值，对应市值71.4亿元 [78][79] 显示检测设备：业务稳健而成熟，稳步提高国产替代率和市场份额 产业链 - 新型显示产业链涵盖上、中、下游环节，显示业务聚焦中游制造，Array、Cell和Module制程是关键流程，检测设备保障显示器件良率和性能 [86] - 检测设备技术发展趋势为高精度、高效率和高度自动化，未来重要性将进一步提升 [94] 下游行业扩产 - 京东方、维信诺、深天马、TCL等厂商在不同环节扩产，覆盖多种新型显示技术，为检测设备厂商提供市场空间 [95] Array设备 - 精智达Array制程检测设备用于薄膜晶体管电学和光学检测，提高检测精度和良率控制 [97] - 研发高精度检测系统，兼容主流OLED和Micro LED面板生产线，部分产品交付国内龙头厂商 [97] Cell设备 - 精智达Cell检测设备专注光学和电学性能检测，Mura补偿和电学性能检测设备提升面板一致性和满足大尺寸检测需求 [98] - 在OLED领域表现突出，应用于国内AMOLED面板生产线，正在研发Micro LED检测方案 [98] Module设备 - 精智达在Module制程提供光学检测与老化测试解决方案，检测设备进入主要厂商供应链，性价比高 [100] - 布局Mini LED和Micro LED面板检测设备，扩大高端市场份额 [100] 估值 - 2024年订单规模5亿元，对应2025年收入5亿元，预计2026/2027年增长至6/6亿元 [101] - 毛利率保持35%，成本和费用控制良好，净利润稳步提升，给予2026年20倍PE估值，对应市值24亿元 [102] 盈利预测与投资评级 - 2025 - 2027年营收CAGR达61%，归母净利润从2.0亿元增长至5.2亿元，对应PE仅35.2/19.6/13.5倍，估值低于行业均值 [104] - 与可比公司对比，2026年PE折价约50%，半导体业务增速显著高于同业，估值性价比突出 [104] - 基于半导体测试和显示检测双赛道龙头地位，结合分部估值法，2026年目标市值95.4亿元，较当前存在35%+上行空间，首次覆盖给予“买入”评级 [104]

公司业务与技术优势 - 精智达是国内半导体测试及显示检测设备双龙头，深度受益于存储产业链扩产浪潮及显示技术迭代升级 [1] - 公司在DRAM/HBM测试设备领域率先打破海外垄断，显示检测业务稳健增长 [1] - 半导体测试业务已实现DRAM测试设备全环节覆盖，CP/FT测试机、老化设备及探针卡形成协同生态 [1] - HBM测试设备性能比肩国际大厂，CP测试机二代（2.4Gbps）、FT测试机（9Gbps）已进入核心客户验证 [1] - 显示检测业务在AMOLED检测领域稳居国内份额前三，Module光学检测设备加速替代海外竞品 [1] - 前瞻布局Micro LED检测，高精度AOI设备已导入龙头面板厂中试线 [1] 半导体业务增长潜力 - 2025年半导体业务有望随HBM大规模量产迎来订单放量 [1] - 测算2025-2027年半导体业务收入CAGR 100%，毛利率提升至40%+ [1] - 大客户长鑫存储稳态扩产4万片DRAM产能和0.5万片HBM（8层晶圆）产能对应测试设备需求接近40亿元 [2] - 公司凭借先发优势有望稳定斩获50%左右的份额 [2] 显示业务发展前景 - 2025-2026年显示业务有望维持15%-20%订单增长 [1] - Mini/Micro LED技术打开第二增长曲线 [1] 客户与订单能见度 - 深度绑定长鑫存储（老化修复测试设备份额占比超50%）、京东方等头部客户 [2] - 预计2025年半导体设备新签订单同比增长100% [2] 财务预测与估值 - 2025/2026/2027年营收预测为10/18/26亿元，归母净利润2.0/3.6/5.2亿元 [2] - 2026年半导体业务与显示业务合计目标市值95.4亿元，较当前存在35%+上行空间 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 富创精密是国内半导体设备精密零部件领跑者，部分产品已应用于 7nm 制程的前道设备，近年持续扩充产能，积极推进平台化战略，预计 2025 - 2027 年实现收入 42.56、54.26、66.86 亿元，实现归母净利润 3.51、4.87、6.43 亿元，现价对应 PE 分别为 41、30、23 倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 富创精密 4 月 29 日发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现收入 30.40 亿元，同比增长 47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 20.13%；扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 98.98%。2025Q1 实现收入 7.62 亿元，同比增长 8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比减少 136.67%；扣非归母净利润 - 0.28 亿元，同比减少 152.63%[3] 市场数据 - 截至 2025/04/30，富创精密当前价格 47.51 元，52 周价格区间 31.14 - 78.00 元，总市值 14,548.07 百万，流通市值 8,419.41 百万，总股本 30,621.08 万股，流通股本 17,721.35 万股，日均成交额 243.91 百万，近一月换手 64.03%。近 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 - 20.8%、 - 5.8%、 - 0.5%，同期沪深 300 表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6%[4] 投资要点 - 半导体收入显著增长，成功突破国际头部客户。2024 年机械及机电零组件收入 20.84 亿元，同比增长 57.69%；气体传输系统产品收入 8.79 亿元，同比增长 22.82%。2024 年半导体收入增长显著，前五大客户收入同比增长超 50%，开拓国际头部客户实现小批量订单突破，先进制程产品获量产订单，海外重点客户收入同比增长超 40%[6] - 受多项战略投入集中释放影响，2025Q1 归母净利润承压。2025Q1 营业收入同比微增，归母净利润同比显著下滑，原因包括产能预投使折旧费用增长约 2472 万元、人才储备使人工成本及相关费用增长约 4981 万元、研发投入新增 765 万元用于关键技术攻关[6] - 2024 年毛利率稳定，控费能力优化。2024 年毛利率 25.80%，同比增长 0.60pct，净利率 5.43%，同比减少 2.70pct；2025Q1 毛利率 24.15%，同比减少 1.24pct，净利率 - 4.44%，同比减少 11.69pct。2024 年机械及机电零组件毛利率 27.91%，同比增长 2.45pct；气体传输系统产品毛利率 21.19%，同比减少 2.29pct。2024 年期间费用率 21.00%，同比减少 1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增长 65.57%、54.79%、7.47%、116.18%[6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4256|5426|6686| |增长率(%)|47|40|27|23| |归母净利润（百万元）|203|351|487|643| |增长率(%)|20|73|39|32| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.14|1.59|2.10| |ROE(%)|4|7|9|12| |P/E|65.28|41.49|29.86|22.64| |P/B|3.46|3.02|2.84|2.62| |P/S|5.23|3.42|2.68|2.18| |EV/EBITDA|32.66|18.64|15.22|12.57|[7] 产能布局与战略投资 - 产品研发方面，2024 年在匀气盘等先进产品领域完成新一代产品开发，实现加热匀气盘等复杂结构产品量产能力，金属加热盘研发突破海外技术壁垒，实现多型号产品小批量量产[8] - 产能建设方面，在沈阳、南通、北京及新加坡推进产能布局，南通富创 2024 年结项投产，北京富创部分完成验收，新加坡富创完成海外龙头客户验证，对接海外市场[8] - 产业链整合方面，2025 年 4 月发布收购公告，交易完成后将间接持有 Compart 公司 21.58%股权，旨在结合其技术专利与全球供应链资源，提升双方先进零部件研发制造能力，推进全球化业务布局[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 122.0 元 [1][6] 报告的核心观点 - 短期利润承压，订单稳健增长支撑未来修复，2024 年公司营业收入同比+2.13%至 17.54 亿元，因研发费用和人员成本增长，利润承压；2024 年新签订单同比+10%至 24 亿元，2025Q1 末合同负债环比增长 0.97 亿元至 5.48 亿元 [6] - 前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进，公司是国内唯一量产型前道涂胶显影设备厂商，2024 年获头部客户订单，高端 offline 机型快速突破，ArF 浸没式涂胶显影机进入导入及验证阶段，后道封装涂胶显影设备已应用在海内外龙头产线 [6] - 化学清洗等新产品进展顺利，北方华创拟入股赋能未来可期，高温 SPM 机台获多家大客户订单，临时键合/解键合设备进展显著，推出 Frame 清洗机等配套新品；若交易完成，北方华创将持有公司 17.88%股权，双方加强协同 [6] - 考虑到公司产品生产交付及验收周期尚有不确定性，将公司 2025 - 2026 年收入预测由 25.26/33.37 亿元调整为 20.46/27.48 亿元，新增 2027 年收入预测 35.98 亿元，给予 2025 年 12 倍 PS，对应目标价为 122.0 元，维持“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,754|2,046|2,748|3,598| |同比增速(%)|2.1%|16.7%|34.3%|30.9%| |归母净利润(百万)|203|261|418|606| |同比增速(%)|-19.1%|28.7%|60.2%|45.0%| |每股盈利(元)|1.01|1.30|2.08|3.01| |市盈率(倍)|95|73|46|32| |市净率(倍)|7.1|6.7|6.0|5.3|[2] 公司基本数据 - 总股本 20,113.86 万股，已上市流通股 20,113.86 万股，总市值 191.67 亿元，流通市值 191.67 亿元，资产负债率 50.24%，每股净资产 13.47 元，12 个月内最高/最低价 113.19/56.85 [3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 2025E 货币资金 1,822 百万，营业总收入 2,046 百万等 [7] - 主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如 2025E 营业收入增长率 16.7%，毛利率 38.5%等 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩持续增长，竞争力稳步提升，在CMP、减薄装备及其他产品方面取得积极成果，形成“设备 + 服务”业务布局，受益于国产化浪潮，产品在国内主要晶圆制造产线得到验证或量产使用，具备较大成长潜力，上调业绩预期，维持“推荐”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入34.06亿元，同比增长35.82%，归母净利润10.23亿元，同比增长41.40%；2025年一季度收入9.12亿元，同比增长34.14%，归母净利润2.33亿元，同比增长15.47% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应4月30日收盘价PE分别为28.8X、22.4X、17.6X [10] - 2024年拟每10股派发现金红利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.90股 [4] 业务成果 - CMP设备：全新抛光系统架构CMP机台Universal - H300获批量重复订单并规模化出货，面向第三代半导体客户的专用CMP装备研制成功并验证，新签订单中先进制程订单占比大，部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户完成全部工艺验证 [7] - 减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300多台验收，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300验证顺利 [7] - 划切装备：12英寸晶圆边缘切割装备发往多家客户验证 [8] - 边缘抛光装备：12英寸晶圆边缘抛光装备发往多家客户验证，已在存储芯片、先进封装等关键制程应用 [8] - 离子注入设备：完成对芯嵛公司控股权收购，低能大束流离子注入装备多台验收 [8] - 湿法装备：用于SiC清洗的HSC - S1300清洗装备和用于大硅片终端清洗的HSC - F3400清洗装备先后通过验证并销售 [8] - 膜厚测量装备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量装备发往多家客户验证，已小批量出货，部分机台通过验收 [8] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |YOY（%）|33.7|30.1|27.4| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |YOY（%）|32.7|28.5|27.1| |毛利率（%）|44.9|44.3|43.9| |净利率（%）|29.8|29.5|29.4| |ROE（%）|17.6|18.7|19.5| |EPS（摊薄/元）|5.74|7.37|9.37| |P/E（倍）|28.8|22.4|17.6| |P/B（倍）|5.1|4.2|3.4| [6] 资产负债表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11708|15170|19416| |非流动资产（百万元）|2714|2499|2276| |资产总计（百万元）|14422|17669|21692| |流动负债（百万元）|5726|7477|9557| |非流动负债（百万元）|961|844|737| |负债合计（百万元）|6686|8321|10294| |归属母公司股东权益（百万元）|7728|9341|11390| [11] 利润表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |营业成本（百万元）|2511|3297|4232| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |EPS（元）|5.74|7.37|9.37| [11] 现金流量表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|800|1649|2062| |投资活动现金流（百万元）|31|31|31| |筹资活动现金流（百万元）|-259|-243|-258| |现金净增加额（百万元）|573|1438|1835| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 北方华创发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营收298.38亿元，同比增35.14%，归母净利润56.21亿元，同比增44.17%；2025Q1营收82.06亿元，同比增37.90%，归母净利润15.81亿元，同比增38.80% [2][4] - 半导体业务国产替代空间广阔，公司作为国资龙头技术和产品领先，设备批量导入下游一线厂商，研发投入使产品矩阵完善，营收和盈利能力有望长期向好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为72.7亿元、93.2亿元、119.8亿元，对应市盈率33x、26x、20x [6] - 2024年电子工艺设备、电子元器件营收分别为277.07亿元、20.94亿元，同比增速+41.28%、 - 13.91%，毛利率分别为41.50%和60.32%，同比变化+3.83pct、 - 5.33pct；多款高端装备量产，工艺覆盖度和市场占有率提升；研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，占收入比重18%，开发关键装备并进军离子注入设备市场 [10] - 拟取得对芯源微控制权，交易完成后持股比例达17.90%成第一大股东并改组董事会，双方在集成电路装备领域可发挥协同作用 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为379.84亿元、467.93亿元、577.71亿元，归母净利润分别为72.71亿元、93.19亿元、119.83亿元 [15] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为657.09亿元、910.82亿元、1047.07亿元、1278.53亿元，负债合计分别为334.84亿元、511.97亿元、550.32亿元、655.42亿元 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15.73亿元、58.08亿元、173.15亿元、124.67亿元，投资活动现金流净额分别为 - 22.12亿元、 - 11.80亿元、 - 5.80亿元、 - 5.80亿元，筹资活动现金流净额分别为7.40亿元、 - 1.26亿元、 - 1.66亿元、 - 1.66亿元 [15] - 基本指标：2024 - 2027年每股收益分别为10.57元、13.61元、17.44元、22.43元，市盈率分别为36.98、33.38、26.05、20.26，市净率分别为6.71、6.29、5.04、4.01 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅下滑，主要因房地产项目进入收尾阶段，房产交付收入大幅减少；近年来公司积极转型，房地产收入快速下降，2022 - 2024年房地产收入分别为8.98、5.48、2.81亿元 [1][2] - 公司积极进行业务转型，旗下凯世通和嘉芯半导体从事集成电路核心装备业务；2024年通过高强度研发投入推进产品迭代升级，旗下两公司共获集成电路设备订单近2.4亿元；2025年一季度获3台设备验收，应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机首台设备验收，服务能力提升 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.56亿元（下调23.53%）、1.88亿元（下调17.18%），新增2027年归母净利润预测为2.11亿元；看好公司长期发展潜力 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|965|581|944|1,110|1,284| |营业收入增长率|-16.67%|-39.72%|62.39%|17.54%|15.68%| |归母净利润（百万元）|151|108|156|188|211| |归母净利润增长率|-64.32%|-28.85%|44.67%|21.05%|11.99%| |EPS（元）|0.16|0.12|0.17|0.20|0.23| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.81%|1.31%|1.87%|2.22%|2.43%| |P/E|88|124|86|71|63| |P/B|1.6|1.6|1.6|1.6|1.5| [4] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|965|581|944|1,110|1,284| |营业成本|512|304|491|588|680| |折旧和摊销|35|61|73|76|79| |税金及附加|55|28|47|44|59| |销售费用|27|19|28|31|32| |管理费用|198|241|245|277|308| |研发费用|163|184|189|211|231| |财务费用|-36|-38|-43|-39|-37| |投资收益|110|114|50|50|50| |营业利润|178|23|131|175|205| |利润总额|169|40|141|184|215| |所得税|85|46|35|46|54| |净利润|84|-7|106|138|161| |少数股东损益|-67|-114|-50|-50|-50| |归属母公司净利润|151|108|156|188|211| |EPS(元)|0.16|0.12|0.17|0.20|0.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-241|-217|-610|330|557| |净利润|151|108|156|188|211| |折旧摊销|35|61|73|76|79| |净营运资金增加|-459|-747|1,615|212|36| |其他|32|362|-2,454|-147|232| |投资活动产生现金流|-40|326|-783|-75|-50| |净资本支出|-692|-91|-50|-50|-50| |长期投资变化|786|743|0|0|0| |其他资产变化|-135|-326|-733|-25|0| |融资活动现金流|583|-165|954|192|-38| |股本变化|-27|0|0|0|0| |债务净变化|401|-232|915|158|-64| |无息负债变化|1|-254|43|89|87| |净现金流|302|-55|-438|447|470| [8] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,586|9,997|11,021|11,385|11,541| |货币资金|3,049|2,988|2,549|2,997|3,466| |交易性金融资产|681|694|700|730|760| |应收账款|141|107|170|200|231| |应收票据|14|12|9|11|13| |其他应收款（合计）|8|25|2|2|3| |存货|1,103|1,393|1,954|1,745|1,331| |其他流动资产|117|116|153|159|165| |流动资产合计|5,175|5,388|5,591|5,907|6,042| |其他权益工具|1,570|1,181|1,181|1,181|1,181| |长期股权投资|786|743|743|743|743| |固定资产|142|966|898|830|762| |在建工程|389|0|0|0|0| |无形资产|110|97|145|191|237| |商誉|214|214|214|214|214| |其他非流动资产|476|-|726|726|726| |非流动资产合计|5,411|4,609|5,430|5,479|5,499| |总负债|1,779|1,293|2,252|2,499|2,521| |短期借款|352|120|1,035|1,193|1,129| |应付账款|300|269|245|294|340| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|1|0|0|0|0| |其他流动负债|1|20|20|20|20| |流动负债合计|1,009|744|1,659|1,890|1,895| |长期借款|245|252|252|252|252| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|187|134|170|186|204| |非流动负债合计|770|548|592|609|626| |股东权益|8,807|8,704|8,769|8,887|9,020| |股本|931|931|931|931|931| |公积金|1,253|1,467|1,467|1,467|1,467| |未分配利润|5,458|5,520|5,635|5,802|5,986| |归属母公司权益|8,365|8,197|8,313|8,480|8,663| |少数股东权益|442|507|457|407|357| [9] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|47.0%|47.7%|48.0%|47.0%|47.0%| |EBITDA率|8.1%|-1.8%|12.9%|14.0%|14.8%| |EBIT率|3.8%|-13.9%|5.2%|7.1%|8.7%| |税前净利润率|17.5%|6.8%|14.9%|16.6%|16.7%| |归母净利润率|15.7%|18.5%|16.5%|17.0%|16.4%| |ROA|0.8%|-0.1%|1.0%|1.2%|1.4%| |ROE（摊薄）|1.8%|1.3%|1.9%|2.2%|2.4%| |经营性ROIC|0.4%|0.3%|0.6%|0.9%|1.3%| [10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|17%|13%|20%|22%|22%| |流动比率|5.13|7.24|3.37|3.13|3.19| |速动比率|4.04|5.37|2.19|2.20|2.49| |归母权益/有息债务|12.98|19.89|6.26|5.71|6.10| |有形资产/有息债务|15.46|22.94|7.83|7.21|7.61| [10] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.83%|3.26%|3.00%|2.80%|2.50%| |管理费用率|20.55%|41.48%|26.00%|25.00%|24.00%| |财务费用率|-3.69%|-6.53%|-4.54%|-3.51%|-2.87%| |研发费用率|16.90%|31.73%|20.00%|19.00%|18.00%| |所得税率|50%|117%|25%|25%|25%| [11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.05|0.04|0.02|0.03|0.03| |每股经营现金流|-0.26|-0.23|-0.66|0.35|0.60| |每股净资产|8.99|8.81|8.93|9.11|9.31| |每股销售收入|1.04|0.62|1.01|1.19|1.38| [11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|88|124|86|71|63| |PB|1.6|1.6|1.6|1.6|1.5| |EV/EBITDA|173.7|-576.3|114.6|89.9|72.1| |股息率|0.3%|0.3%|0.2%|0.2%|0.2%| [4][11]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入9.12亿元，同业排名第33，同比增加2.32亿元，连续5年上涨，同比增长34.14% [1] - 归母净利润2.33亿元，同业排名第12，同比增加3127.16万元，连续5年上涨，同比增长15.47% [1] - 经营活动现金净流入1291.67万元，同业排名第78 [1] - 摊薄每股收益0.99元，同业排名第3，同比增加0.14元，同比增长16.47% [3] 盈利能力 - 最新毛利率46.37%，同业排名第30，环比增加3.16个百分点，同比增加1.18个百分点 [3] - 最新ROE 3.47%，同业排名第10 [3] 资产负债情况 - 最新资产负债率42.33%，环比下降2.52个百分点 [3] - 最新总资产周转率0.08次，同比增加0.01次，同比增长7.89% [3] - 最新存货周转率0.14次 [3] 股东结构 - 股东户数1.51万户 [3] - 前十大股东持股1.38亿股，占总股本58.34% [3] - 第一大股东清控创业投资有限公司持股28.20% [3] - 第二大股东路新春持股5.95% [3] - 第三大股东清津厚德(济南)科技合伙企业持股5.34% [3]

报告行业投资评级 - 平安证券对主动债券型基金、迈瑞医疗、海博思创、中鼎股份、三美股份、华域汽车、普瑞眼科、三只松鼠、帝尔激光、江苏银行、亚星锚链、宁波银行、微导纳米、艾森股份等公司均维持“推荐”评级，对江苏银行、宁波银行维持“强烈推荐”评级 [7][9][14][20][25][31][35][39][43][47][52][55][60][65][66] 报告的核心观点 - 截至2025年一季末，主动债券型基金规模与数量环比上升，一季度业绩表现分化，持仓有不同调整，二级债基权益端增持有色金属 [2][7][8] - 迈瑞医疗整体收入稳健增长，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] - 海博思创营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] - 中鼎股份国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] - 三美股份2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] - 华域汽车营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] - 普瑞眼科2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] - 三只松鼠25Q1业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] - 帝尔激光业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] - 江苏银行投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] - 亚星锚链传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] - 宁波银行盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] - 微导纳米半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] - 艾森股份先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 - 主动债券型基金2025年一季末合计3263只，规模7.90万亿元，环比分别增加0.8%和1.0%；一季度发行43只，规模783.7亿元；业绩上短期纯债基金较优，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行；持仓方面不同类型基金有不同调整，二级债基债券仓位降、股票仓位升，增持有色金属等板块 [2][7][8] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 - 无相关具体内容 一般报告摘要 - 行业公司 迈瑞医疗 - 2024年营收367.26亿元，归母净利润116.68亿元；2025Q1营收82.4亿元，归母净利润26.3亿元；整体收入稳健，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] 海博思创 - 2024年营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元；2025Q1营收15.48亿元，归母净利润0.94亿元；营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] 中鼎股份 - 2024年营收188.5亿，归母净利润12.5亿；2025Q1营收48.5亿，归母净利润4.0亿；国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] 三美股份 - 2024年营收40.40亿元，归母净利润7.79亿元；2025Q1营收12.12亿元，归母净利润4.01亿元；2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] 华域汽车 - 2024年营收1688.52亿元，归母净利润66.91亿元；2025Q1营收403.74亿元，归母净利润12.70亿元；营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] 普瑞眼科 - 2024年营收26.78亿元，归母净利润 - 1.02亿元；2025Q1营收7.42亿元，归母净利润0.27亿元；2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] 三只松鼠 - 25Q1营收37.23亿元，归母净利润2.39亿元；业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] 帝尔激光 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润5.28亿元；2025Q1营收5.61亿元，归母净利润1.63亿元；业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] 江苏银行 - 2025Q1营收223亿元，归母净利润97.8亿元；投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] 亚星锚链 - 2024年营收19.89亿元，归母净利润2.82亿元；2025Q1营收5.88亿元，归母净利润0.52亿元；传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] 宁波银行 - 2025Q1营收185亿元，归母净利润74.2亿元；盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] 微导纳米 - 2024年营收27.00亿元，归母净利润2.27亿元；2025Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元；半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] 艾森股份 - 2024年营收4.32亿元，归母净利润3348万元；2025Q1营收1.26亿元，归母净利润756万元；先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 新股概览 - 无相关具体内容 资讯速递 国内财经 - 无相关具体内容 国际财经 - 无相关具体内容 行业要闻 - 无相关具体内容