行业战略愿景 - 游戏行业未来不仅是游戏，“AI+游戏”的外溢效应将凸显，形成“AI+游戏+千行百业”模式 [1] - 在游戏中率先验证的技术融合有望形成更广泛的应用生态，赋能数字内容生态并渗透数字生活服务 [1] - 游戏行业既是AI应用前沿，更可能成为全社会智能化体验的创新引擎 [1] AI应用与价值落地 - AI正在从“技术驱动”转向“价值落地”，从“能做什么”向“能改变什么”转变 [2] - 公司通过“顶层设计+政企协同”探索本土特色发展道路，开展“人工智能+”六大行动 [2] - 庞大的人口基数为训练提供海量数据，有助于将AI技术转化为具体场景解决方案，形成“技术-产品-商业化”闭环 [2] 公司AI业务实践 - 公司在“AI+数字文创”领域有七八年探索积累，AI已深度融入游戏、影视、电竞等多个业务环节 [2] - 具体应用包括游戏的智能NPC、智能AI场景搭建、AI绘画、AI剧情、AI配音等前沿多元复合应用 [2] - 公司主要聚焦两大AI应用方向：提升用户体验和优化生产效率 [3] 具体技术案例 - 公司游戏《诛仙世界》运用全天候天气智能AI演算技术，实现雨雪大雾等全局还原 [3] - 该游戏于2024年3月接入英伟达Audio2Face技术，借助生成式AI将音频转为面部动画，提升开发效率与游戏体验真实性 [3] - 已出现并完善的AI配乐、AI视频、智能客服、精准推荐等帮助提升效率、优化服务、解决现实痛点 [3] 未来发展重点 - 把握AI优化服务的“当下”，其为技术发展提供持续的资金、数据和市场反馈，验证技术路径 [3] - 不能只满足于优化旧有模式，需将目光投向未来，鼓励基础研究与长期主义 [3] - 需投入通用人工智能等前沿领域，前瞻性布局下一代技术架构，并从“AI与人类社会”长期共生角度研究探索 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重 [6] - 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，发展路径分为三步：公有云价值重塑、有平台有用户有场景的公司获得赋能、C端场景不断落地 [6] - 建议关注第三季度游戏等绩优方向，以及IP产业展会持续高景气 [1][6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌6.27%，同期沪深300指数下跌2.22%，板块跑输沪深300指数4.05个百分点，在申万各行业中排名第30位 [9] - 从个股看，ST泛利（上涨10.05%）、粤传媒（上涨9.51%）、天威视讯（上涨9.12%）领涨；利欧股份（下跌16.55%）、吉比特（下跌14.97%）、紫天退（下跌13.16%）领跌 [10] - 港股方面，上周恒生科技指数下跌7.98%，东方甄选上涨5.00%领涨，商汤-W、小米集团-W、蔚来-SW、快手-W领跌 [11][17] 细分领域观点与建议 - **游戏**：不必过度悲观，看好企稳反弹，欧盟《数字公平法案》短期无影响，中长期影响有限，核心游戏公司2026年业绩的均值、中位数估值已回到17倍左右，行业高景气度且三季度加速，横向对比有稀缺性，建议关注华通、腾讯、恺英、巨人 [6] - **IP产业**：2025玩协四展顺利举办，产业高景气持续，各玩家亮相新进展，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可、创源股份、奥飞娱乐、华立科技等 [6] - **影视**：政策边际改善，看好行业长线困境反转，剧集新规发布确认政策边际改善趋势，部分影视公司受益产品周期第三季度表现较好，建议关注芒果、欢瑞、上影等 [6] - **互联网**：近期恒生科技指数调整幅度较深，核心公司2026年估值水平更具性价比，建议关注腾讯、阿里、美团的配置价值，同时重视垂类绩优应用龙头出现击球区，如快手、哔哩哔哩、美图、阜博等 [6] - **其他配置方向**：分众传媒主业稳健、高股息，有新潮收购等增长期权；教育出版主业刚性内需、高分红，建议关注中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中文传媒、南方传媒等 [6] 游戏市场数据 - 根据七麦数据，2025年10月11日至10月17日iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品表现突出，《王者荣耀》稳居第一，《三角洲行动》和《地下城与勇士：起源》稳定在前五名内 [15] - 网易系产品《梦幻西游》基本保持在第五、六名，米哈游表现相对较弱 [15] - 新游方面，《卡厄思梦境》定于10月22日上线，《镭明闪击》10月23日开启测试，《三国望神州》10月23日上线 [16][18] 电影市场数据 - 截至2025年10月17日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）397.25亿元，观影总人次10.44亿人；相较于2019年同期（票房502.09亿元，观影人次14.46亿人），票房恢复率约为79%，观影人次恢复率约为72% [18][19] - 2025年第40周（10月13日-10月17日）周一到周五整体票房为1.18亿元（不含服务费），观影人次361.7万人，平均票价32.8元（不含服务费） [20] - 当周票房前五影片为《志愿军：浴血和平》（2614万元，占比22.1%）、《浪浪人生》（2095万元，占比17.7%）、《刺杀小说家2》（1419万元，占比12.0%）、《震耳欲聋》（1244万元，占比10.5%）、《731》（951万元，占比8.0%），前五名影片票房合计占比70% [23][24] - 待上映影片包括《下一个台风》（想看人数81332）、《世界计划：无法歌唱的初音未来》（想看人数35479）等 [25][26] 行业重要新闻摘要 - **AI平台升级**：LiblibAI发布2.0版本，定位打造创作者的专业AI创作工作室，深度整合主流AI模型 [28] - **AI工具更新**：QQ浏览器集成腾讯混元大模型支持的“较真AI”信息甄别工具和“AI视频助理” [29] - **游戏新品发布**：腾讯北极光工作室公布由总裁于海鹏挂帅的射击游戏新作《灰境行者》 [29] - **AI模型进展**：谷歌发布视频生成模型Veo 3.1，提升可控性，支持生成最高1080p分辨率视频 [30]；Anthropic发布轻量级模型Claude Haiku 4.5，强调高速度与高性价比 [30][31] 重点公司公告摘要 - **达瑞电子**：2025年前三季度营业收入22.78亿元，同比增长28.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长26.84%；扣非净利润同比增长33.02% [32] - **联芸科技**：2025年前三季度营业收入9.21亿元，同比增长11.59%；归母净利润9006万元，同比增长23.05%；扣非净利润同比激增141.76%至6214万元；研发投入3.65亿元，占营业收入比例达39.61% [33]

香港大盘30ETF市场表现 - 10月20日盘中场内价格劲升2%，最新规模为6.81亿元 [1] - 自10月13日上市以来连续5个交易日实现资金净流入，累计净增持2400万元 [1] - 主要成份股阿里巴巴-W、中芯国际、中通快递-W均上涨超过4% [1] 基金产品结构与特点 - 该ETF紧密跟踪恒生中国（香港上市）30指数，持仓30只成份股 [2] - 采用哑铃策略，融合高弹性科技股与高股息红利标的 [2] - 前十大重仓股合计权重超过74%，集中度高，覆盖互联网、金融、电子、消费等行业龙头 [2][3] - 指数成份股总市值达320,825亿元，均为港股通高流通性大盘股，资金容纳能力强，交易冲击成本较低 [2][3] 指数成份股与权重 - 指数前三大重仓股为阿里巴巴-W（权重18.37%）、腾讯（权重15.68%）和小米集团-W（权重8.63%）[3] - 金融股代表包括建设银行（权重7.18%）和工商银行（权重4.19%）[3] - 前十大重仓股权重合计为73.53% [3] 市场背景与行业观点 - 险资配置需求显现，中国平安于10月10日增持邮储银行H股641.6万股 [1] - 市场研究资源向港股倾斜，2024年60家券商共发布境外上市公司研报14,732份 [1] - 财通证券指出恒生科技板块受益于AI技术周期与应用端爆发，宏观流动性回暖与AI技术周期形成共振 [1] - 电商、本地生活、智能驾驶、OTA旅游、游戏及影视等多个细分领域均呈现复苏或增长态势 [1]

香港大盘30ETF表现 - 10月20日盘中场内价格劲升2%，最新规模为6.81亿元 [1] - 自10月13日上市以来5个交易日实现日日资金净流入，近5日累计获净增持2400万元 [1] - 成份股中阿里巴巴-W、中芯国际、中通快递-W均涨超4% [1] 恒生中国（香港上市）30指数构成 - 指数持仓30只成份股，前十大重仓股合计权重超74%，集中度高 [2] - 指数成份股总市值为320825亿元 [3] - 前两大成份股为阿里巴巴-W（权重18.37%）和腾讯控股（权重15.68%） [3] 港股市场动态与资金流向 - 中国平安于10月10日增持邮储银行H股641.6万股，显示险资对银行板块的配置需求 [1] - 2024年券商对港股研报覆盖度提升，60家机构共发布境外上市公司研报14732份 [1] - 该ETF集中互联网、金融、电子、消费等行业龙头，均为港股通高流通性大盘股 [2] 恒生科技板块投资逻辑 - 板块受益于AI技术周期与应用端爆发，云端算力与端侧AI共振推动硬件高景气 [2] - 电商及本地生活在政策刺激下GMV增速修复，智能驾驶进入政策与技术共振期 [2] - 整体板块处于宏观流动性回暖与AI技术周期共振的早期阶段 [2]

行业核心趋势 - 行业正经历从爆款时代到存量博弈的关键拐点，关键词由“爆款”或“出圈”转变为“失业”[1] - 长剧“降集”从风向变为现实，平台普遍对超过16集的剧集进行集数削减或项目否决[1] - 资本缩紧、平台自救、项目收缩导致系统性洗牌，演员成为最直接的受害者[1] 市场与产能数据 - 2025年获批电视剧数量从429部跌至115部，较2014年锐减近四分之三[4] - 2025年一季度全国电视剧开机项目数量同比下降40%[4] - 剧集产能缩减四分之三，意味着演员需求至少同步萎缩同等比例[10] 平台与制作公司财务状况 - 长视频平台亏损项目占比高，电视台几乎全行业亏损[4] - 某公司2025年1-3月净利润为2,139,505.08元，而2024年度净亏损达80,880,755.98元，实现扭亏为盈[5] - 平台资金链紧张成为倒下的第一块多米诺骨牌，降本增效成为生存必选项[4] - 资金压力导致中小制作公司面临垫资拍摄、账期拉长、回款无期等困境[10] 演员就业生态变化 - 项目变少、角色变少、曝光变少导致演员收入锐减、身份滑落、职业危机[1] - 演员生态从“戏挑人”转变为“人求戏”，对戏份的挑剔已成为奢侈[13] - 中腰部演员因观众脸熟但没流量，有作品但不带货，成为选角逻辑中“高不成低不就”的存在[13] - 群演平均等戏时间从过去的两天延长到一周以上，接戏率持续下降[10] 资源分配与行业结构 - 资源集中趋势明显，顶流演员垄断有限的S级项目，“谁能带货”成为比剧本质量更高优先级的问题[12] - 过去依靠现实题材剧维持曝光的中腰部演员，因其被平台判定为ROI过低，整个生态位被删除[12] - 非头部经纪公司几乎拿不到平台定制剧资源，过去“公司谈项目”的模式正在消失[15] 短剧市场的机遇与挑战 - 短剧市场近两年保持高热，为中小演员提供了新的可能性[16] - 但头部演员如霍建华、杨蓉、王丽坤等正进行“降维打击”，加速短剧市场内卷[18] - 2025年上线的短剧中，约80%的流量被前5%的项目瓜分，优质资源极度集中[18] - 短剧制作逻辑要求节奏更快、情绪更极致，许多长剧演员难以迅速适应[18] 演员的替代性出路 - 部分演员选择彻底告别片场，去教表演、卖咖啡、开健身房[3] - 综艺市场萎缩，2024年上半年卫视综艺播出数量下降35%，演员借综艺刷存在感的机会减少[15][16] - 有演员在景区进行情景商演或接拍短视频软广以维持基本收入，例如郑国霖在西安千古情景区扮演经典角色，寇振海在景区复刻经典造型[20]

行业市场概况 - 微短剧行业在全球范围内迅猛增长 2024年美国微短剧市场总收入超过65亿美元 预计到2030年将翻一番[3] - 据评估 全球微短剧市场在2025年预计将创造110亿美元的收入[6] - 中国目前是全球微短剧生产和消费中心 收入占全球的83% 美国 日本 韩国 英国和泰国市场也发展迅速[7] 商业模式与用户支出 - 主流商业模式为“试看+付费” 用户可免费收看前5集 后续内容需支付4.99美元[2] - 微短剧平台上平均每名用户的支出约为每周20美元或每月80美元[7] - 该模式被描述为“用适合移动端的故事”创造价值 观众愿意为“抓人”的情节付费[6] 平台动态与竞争格局 - 美国即将推出首个本土微短剧平台Verza TV 计划于11月中旬上线 主打移动端[2] - 目前市面上大多数微短剧平台来自中国 例如ReelShort或DramaBox[3] - 大型流媒体平台仍处于观望态度 行业缺乏由明星 粉丝和媒体组成的完整生态系统[6] 对就业市场的影响 - 微短剧为影视行业新人带去更多机会 在洛杉矶地区每月有30部至40部微短剧制作[4] - 微短剧拍摄为从业人员提供持续工作机会 剧组一直在招人[4] - 演员薪酬方面 配角日薪可达300美元 主角日薪1000美元 高于传统演员150美元左右的日薪标准[4] 内容制作特点与趋势 - 微短剧被视为“TikTok时代的肥皂剧” 具有预算低 集数多 快节奏制作的特点[3][5] - 内容结合了社交媒体的即时性与电视剧的情感体验深度 情节紧凑 情感强烈[6] - 平台甚至打造内部编剧团队 为导演和编剧团队保留更大的创作自由度[4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 生成式AI用户渗透率大幅提升，为AI应用商业化打下坚实基础，建议继续布局AI应用[3] - 游戏板块在近期调整后估值再次具备高性价比，供需共振有望推动景气周期向上，建议加码布局[3] 行业数据综述 - 《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[9] - 《粒粒的小人国》在TapTap安卓和iOS预约榜均排名第一[9] - 电影《志愿军：浴血和平》以0.53亿元周票房获得周票房冠军，累计票房达5.66亿元[24] 行业新闻综述：AI应用进展 - 截至2025年6月，中国生成式AI用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，渗透率提升至36.5%[3][33] - 谷歌更新Veo 3.1，阿里上线Qwen Chat Memory，李飞飞团队发布RTFM世界模型，大模型持续迭代[3] - AI硬件迎来密集发布期，荣信文化将于10月22日发布AI智能产品，恺英网络AI玩偶"星之子"计划2025年内发售[3][31] - AI音乐Suno用户突破2500万，年化收入向1.5亿美元迈进，年增长率达400%[32] - 9月全球前100名AI应用合计月活跃用户约37.68亿，其中国内占16.28亿，教育类应用月活环比增速显著[31] 行业新闻综述：游戏动态 - 2025年9月全球玩家手游支出约66亿美元，美国、中国、日本市场份额分别为32%、15.3%、12%[34] - 《卡拉彼丘》手游全平台预约量突破1000万，定于10月23日公测[3][34] - 恺英网络与顺网科技、顺玩网络合作共建传奇类PC游戏生态社区[3][35] - 心动公司《伊瑟》举办首届全球庆典系列赛，巨人网络《超自然行动组》iPhone畅销榜排名回升至第10[3] 行业新闻综述：IP与演艺 - 泡泡玛特LABUBU联手TOPPS推出高端卡牌产品，单盒售价469元[36] - 2025年第三季度中国演唱会票房收入97.8亿元，同比增长9.8%，大型演唱会场次732场，观众规模1211.2万人次[37] - 芒果TV启动"千部IP联合创制生态计划"，提供最高50%的平台投资[36] 上市公司公告 - 冰川网络预计2025年前三季度归母净利润4.35至5.65亿元，同比扭亏为盈，第三季度净利润同比增长203%至290%[37] - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%，第三季度净利润同比增长176%至313%[38] 板块行情表现 - A股传媒板块2025年第42周下跌6.27%，表现弱于主要指数[40] - 子板块中出版板块表现最好（下跌1.50%），游戏板块表现较弱（下跌8.47%）[40] - 出版板块相对传媒指数和沪深300获得最高超额收益，分别为+4.77%和+0.72%[40] - 个股方面，粤传媒周涨幅最大（+9.51%），创梦天地港股周涨幅最大（+12.15%）[40][47]

行业投资评级 - 对传媒行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 当前临近三季报披露期，传媒行业继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，同时弹性方向看好AI应用及IP方向[1] - AI应用聚焦能实现数据兑现公司，同时需注意商业模式在大模型能力迭代下的壁垒，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] 行情概览 - 本周（2025年10月13日至10月17日）传媒板块下跌6.28%[10] - 在中信一级行业中，涨跌幅排名后三的板块分别是电子（-7.10%）、传媒（-6.28%）、汽车（-6.24%）[10] - 传媒板块本周涨幅前五为：粤传媒（9.5%）、天威视讯（9.1%）、中原传媒（3.1%）、歌华有线（2.3%）、天下秀（1.4%）[11] - 传媒板块本周跌幅前五为：大晟文化（-11.9%）、昆仑万维（-12.5%）、紫天科技（-13.2%）、吉比特（-15.0%）、利欧股份（-16.6%）[11] 板块观点与关注标的 - 游戏板块重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等[1][16] - 影视板块关注芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等[1][16] - IP板块关注创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等[1][16] - AI板块关注豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[1][16] - 教育板块关注学大教育、粉笔、天立国际控股等[1][16] - 港股关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙，以及产业爆发在即的阜博集团[1][16] 重点事件回顾 - 谷歌于2025年10月16日发布视频生成模型Veo 3.1，核心升级聚焦更强叙事与音频控制及更丰富输入与编辑能力，支持1080p/24fps分辨率，原生视频时长4-8秒，通过Extend功能最长可扩展至148秒[2][20] - Veo 3.1已接入Gemini API与Vertex AI，其驱动的AI电影制作工具Flow上线5个月用户已生成超2.75亿个视频[2][20] - 阿里通义千问团队推出其最强视觉语言模型系列Qwen3-VL的4B与8B版本，在几十项权威基准测评中超越Gemini 2.5 Flash Lite、GPT-5 Nano等同级别顶尖模型[3] - Anthropic于2025年10月16日发布小模型Claude Haiku 4.5，其在编程核心测试SWE-bench Verified中得73.3%，接近Sonnet 4（72.7%）与GPT-5（72.8%），计算机操作任务（OSWorld测试50.7%）甚至超越Sonnet 4（42.2%）[3][20] - World Labs于2025年10月17日发布实时生成式世界模型RTFM，仅需单块H100 GPU就能实时渲染3D一致的虚拟世界[20] 子板块数据跟踪 - 游戏：根据AppStore现可预购游戏，近期热门的重点游戏包括《功夫熊猫：神龙大侠》、《汤姆猫总动员2》等[21] - 院线：2025年10月13日至10月17日电影市场总票房为1.18亿元（不含服务费），票房前列电影为《志愿军：浴血和平》（2617.7万元）、《浪浪人生》（2101万元）、《刺杀小说家2》（1422.1万元）[22][23] - 影视视频：2025年10月13日至10月17日全平台剧集播映表现前三为《许我耀眼》（全网热度83.8）、《一笑随歌》（全网热度80.9）、《沉默的荣耀》（全网热度80.4）[23][24] - 综艺播映表现前三为《再见爱人第五季》（全网热度77.6）、《喜人奇妙夜第二季》（全网热度77.4）、《花儿与少年同心季》（全网热度76.6）[23][25]

公司业务转型与战略 - 公司选择拥抱短视频变革，从2020年开始加大线上销售投入，实现业务转型升级突破 [1][2] - 公司已形成线上线下全渠道销售网络，在抖音、小红书、B站、快手等平台形成账号矩阵，全网用户规模超过2800万 [2] - 公司通过直播带货、短视频带货等形式进行线上销售，接近30%的图书销售收入来自淘宝店、抖音店等线上渠道 [2] 营销策略与内容生产创新 - 公司为不同类型书籍制定差异化营销方案和市场定价策略，并设定各短视频平台的投入重点以提升推广效率 [2] - 青春文学和二次元类图书因目标人群与短视频用户高度契合，销售数据表现较好 [3] - 公司探索将短视频原创内容与图书产品结合，与抖音、B站、小红书等平台的头部内容创作者合作，基于其短视频内容策划相应图书产品 [3][4] 业务板块与产业生态 - 公司已从单一图书公司发展为综合性文化创意产业集团，旗下除核心图书业务外，还包括磨铁娱乐、磨铁文学、磨铁动漫三大创新业务板块 [1][5] - 图书业务为三大创新业务板块发展积累优势，三大创新业务的成长也反哺图书业务增长 [5] - 公司出品图书产品中约80%来自中国原创内容，曾出品《诛仙》《盗墓笔记》等里程碑式作品 [3] 资本助力与区域发展 - 公司发展得益于资本助力，于2017年获得广东投资机构粤财中垠的投资支持 [1] - 公司高度重视粤港澳大湾区业务发展，认为该区域拥有庞大的内容消费者基础和创意人才资源，是重要的业务发展阵地 [6] - 公司期待参与2025粤港澳大湾区文化产业投资大会，与投资机构进行深度交流 [1]

公司业务转型与战略 - 公司选择拥抱短视频变革，从2020年开始加大线上销售投入，实现业务转型升级突破 [1][2] - 公司已形成线上线下全渠道销售网络，在抖音、小红书、B站、快手等平台建立账号矩阵，全网用户规模超过2800万 [2] - 公司接近30%的图书销售收入来自淘宝店、抖音店、小红书店、快手店等线上渠道 [2] 线上销售与营销策略 - 公司通过直播带货、短视频带货等多种形式进行线上销售 [2] - 市场营销团队为不同类型书籍制定不同的营销方案和市场定价策略，并设定各短视频平台的投入重点以提升推广效率 [2] - 青春文学和二次元类图书因目标人群与短视频渠道高度契合，销售数据表现较好 [3] 内容生产与IP运营 - 公司专注于原创内容，出品的图书产品中约80%来自中国原创内容 [3] - 公司探索将短视频原创内容与图书产品结合，与抖音、B站、小红书等平台的头部内容创作者合作，基于其短视频内容策划相应图书产品 [3][4] - 公司旗下拥有磨铁娱乐、磨铁文学、磨铁动漫三大创新业务板块，致力于构建版权全产业链运营能力 [5] 资本助力与区域发展 - 公司在2017年获得广东投资机构粤财中垠的投资支持，从单一图书公司发展为综合性文化创意产业集团 [1] - 公司高度重视粤港澳大湾区业务发展，认为该区域拥有庞大的内容消费者基础和丰富的创意人才，是重要的业务发展阵地 [6] - 2025粤港澳大湾区文化产业投资大会此前两届共发布文化产业投资基金约250亿元，2024年大会意向签约金额56亿元，目前实际融资金额达63.87亿元 [6]