宏观经济与政策 - 美国11月核心CPI同比涨幅为2.6%，创2021年以来最低涨幅，显示通胀超预期放缓 [1] - 美国上周首次申请失业救济人数回落至22.4万人，好于市场预期 [1] - 英国央行以5比4的投票结果决定降息25个基点，但表示未来进一步宽松的判断将更艰难 [1] - 欧洲央行连续第四次维持利率不变，重申通胀将在中期回归2%的目标 [1] - 德国政府计划将2025年发债规模上调至5120亿欧元，以支持基础设施和国防建设 [1] 科技与半导体行业 - 美光科技(MU)美股盘前股价上涨超过14%，因芯片需求旺盛，公司最新业绩与未来指引均大幅超出市场预期 [1] - 豆包大模型1.8版本正式发布，该版本拥有更强的多模态Agent能力 [1] 人工智能与前沿科技 - 据报道，OpenAI正在商讨以约7500亿美元估值进行新一轮融资，融资规模可能达数百亿美元，最高或至1000亿美元 [1] - 特朗普媒体集团(DJT)美股盘前一度大涨逾30%，公司计划并购核聚变公司TAE，并计划于明年开始建设核聚变发电厂 [1] 生物医药行业 - 礼来公司宣布，其口服减肥药在临床试验中显示，患者从诺和诺德的Wegovy和礼来自身的Zepbound转用该口服药后，能有效维持减重成果 [2] 金融市场动态 - 对冲基金巨头Steve Cohen旗下的Point 72资产管理公司正考虑开启大宗商品交易业务 [3] - 亚太市场收盘涨跌互现，日经225指数收跌1%，上证综指收涨0.16%，恒生指数收涨0.12% [4]

文章核心观点 - 对冲基金巨头Point72 Asset Management正考虑进军大宗商品交易业务 以寻求新的收益增长点 此举使其成为最后一批进入该领域的大型多策略基金之一 [1] - 大宗商品市场因近期地缘政治动荡、极端天气及潜在贸易政策变化而波动加剧 正吸引多策略基金投入数十亿美元资金 [1] Point72的业务布局与现状 - Point72正考虑将大宗商品交易作为其下一步多元化布局的方向 目前处于早期探索阶段 已与潜在候选人进行初步接洽 [1][2] - 公司管理资产规模达415亿美元 其中约三分之二投资于股票 其余主要分布在宏观策略和旗下量化交易部门Cubist [3] - 公司及其前身SAC Capital Advisors早年专注股票交易 但近年来已加大在宏观经济、量化策略、风险投资和私人信贷等领域的投资力度 [3] - 公司尚未做出任何招聘决定 也未为该策略预留投资资金 最终可能选择不进军大宗商品领域 [2] 多策略基金行业动态 - 多策略对冲基金正积极增添新策略以配置其庞大资金 大宗商品因其波动性特征近年来受到此类机构青睐 [3] - Citadel、Balyasny Asset Management和Millennium Management等同业巨头已抢先布局大宗商品交易 [1] - Citadel是较早进入该领域的机构 目前拥有同业中规模最大的大宗商品交易部门 该资产类别在过去几年中贡献了其大部分收益 [3] 大宗商品市场环境 - 大宗商品市场今年表现分化明显 全球石油供应过剩预期打压油价 而金属价格则因经济不确定性而大幅上涨 [4] - 2022年俄乌冲突引发全球能源危机和剧烈波动 大宗商品交易员创下创纪录利润 这一成功案例进一步刺激了对冲基金对该领域的兴趣 [4] - 大宗商品交易具有高风险特性 其剧烈波动对于不熟悉其周期性特征的机构而言往往难以承受 [2] - 历史经验显示 对冲基金往往在大宗商品繁荣期大量涌入 但在价格崩盘时也会迅速撤离 [4]

公司动态：Point72考虑组建大宗商品业务 - 公司创始人Steve Cohen在年度投资者大会上表示，开始将大宗商品视为Point72的下一个多元化发展方向 [1] - 公司已就大宗商品业务与潜在候选人进行了初步接洽，但尚未正式聘用人员或拨备资金，最终也可能选择不开展此项业务 [1] - 公司及其前身早年专注于股票交易，但近年来已加大在宏观经济、量化策略、风险投资和私人信贷等领域的布局 [1] - 公司目前管理资产规模为415亿美元，约三分之二投向股票市场，剩余资金主要配置于宏观策略及旗下的Cubist量化交易部门 [1] 行业背景：多策略对冲基金涌入大宗商品市场 - 近年来，地缘政治动荡、极端天气以及贸易战导致能源、金属、咖啡和石油等资产价格剧烈波动 [1] - 手握巨额资金的多策略对冲基金正不断丰富投资策略矩阵，大宗商品领域吸引了这类机构的广泛关注 [1] - 若Point72决定进军，将成为继Citadel、Balyasny Asset Management以及Millennium Management之后，又一家布局该领域的大型多策略对冲基金 [2] - Citadel作为早期进入者，拥有同业中规模最大的大宗商品交易部门，该类资产在过去数年贡献了其大部分收益 [2] 市场表现：大宗商品市场近期走势分化 - 2022年俄乌冲突引发全球能源危机，大宗商品市场剧烈震荡，当年大宗商品交易商斩获创纪录的丰厚利润 [2] - 今年以来该资产类别表现呈现分化态势：全球原油供应过剩的预期持续压制油价，而在经济前景不明朗的大环境下，金属价格却一路走高 [2]

美联储主席继任人选与市场关注 - 城堡证券首席执行官格里芬呼吁美国总统特朗普在美联储和白宫之间保持距离，以缓解市场对总统可能挑选亲密盟友执掌美联储的焦虑 [1] - 格里芬拒绝支持任何具体候选人，但希望总统选择能让全球市场、美国投资者和消费者对通胀管理感到放心的人选 [2] - 下届美联储主席之争已进入白热化阶段，白宫经济顾问凯文·哈塞特曾是热门人选，但其胜率近期因华尔街对其独立性的担忧而下降 [1] 主要候选人动态与立场 - 特朗普上周面试了前美联储理事凯文·沃什，并称哈塞特与沃什现在不分伯仲 [3] - 博彩市场重新评估后显示，哈塞特与沃什的获选机会势均力敌 [3] - 特朗普将于当地时间周三面试现任美联储理事沃勒 [3] - 哈塞特表示美联储需在无政治压力下设定利率，但同时称若特朗普有好主意，会将其传达给央行利率制定委员会 [1] - 摩根大通首席执行官戴蒙暗示，认为前美联储理事凯文·沃什是强有力人选 [1] 货币政策与通胀背景 - 特朗普声称哈塞特和沃什都会降息，尽管通胀率仍高于美联储2%的目标，并坚持认为利率应低至1% [4] - 美联储今年迄今已三次下调借贷成本，上周降息25个基点，将基准联邦基金目标区间降至3.5%至3.75%的三年低点 [4] - 在联邦公开市场委员会中，只有一位拥有投票权的成员——美联储理事兼特朗普盟友米兰支持降息50个基点 [4] 格里芬的政治立场与活动 - 格里芬创办了全球最大对冲基金之一城堡证券和做市商Citadel Securities，曾是特朗普关税政策的直言不讳批评者 [2] - 格里芬历来是共和党候选人有影响力的捐赠者，但在去年选举中未公开支持特朗普 [2] - 格里芬是上个月参加白宫独家晚宴的约十几位华尔街大佬之一，他表示特朗普近期非常关注商界领袖关于解决负担能力问题的建议 [2]

美联储主席提名与独立性担忧 - 对冲基金巨头Citadel创始人格里芬警告白宫必须与美联储保持“距离” 这反映了华尔街对特朗普可能任命亲信担任美联储主席的担忧[1] - 格里芬的表态凸显了投资者对美联储独立性的深层焦虑 这可能对美元汇率、债券市场以及通胀预期产生重大影响[1] 候选人竞争与市场态度 - 美联储主席提名竞争白热化 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期[1] - 白宫经济顾问哈塞特此前被视为热门候选人 但近日胜算下降 因华尔街高层担心他对特朗普缺乏足够独立性[1] - 摩根大通首席执行官戴蒙暗示 认为前美联储理事沃什将是一个强有力的人选[2] - 债券投资者已向财政部表达了对哈塞特获得提名的担忧 博彩市场显示哈塞特目前与沃什势均力敌[2] 政治压力与货币政策 - 特朗普声称两位候选人都会降息 并坚持认为利率应该降至1% 尽管通胀率仍高于央行2%的目标[3] - 美联储今年已三次降息 上周降息25个基点将基准联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%的三年低点[3] - 在联邦公开市场委员会中 只有一位投票成员——美联储理事、特朗普盟友米兰支持降息50个基点[3] 相关人物立场与背景 - 哈塞特表示美联储需在没有政治压力下制定政策 但同时称如果总统在经济政策方面有好的想法 他会将其传达给央行的利率制定委员会[2] - 格里芬拒绝支持任何特定候选人 称总统应从谁能给全球市场、美国投资公众和消费者带来最大安心的角度做决定[4] - 格里芬历来是共和党候选人的重要捐赠者 但在去年的选举中并未明确支持特朗普 并曾对特朗普的关税政策提出批评[4] 政治环境与选举前景 - 格里芬指出情况发生讽刺性逆转 民意调查显示民主党在明年中期选举中的前景大幅改善 共和党正在为其许多政策的“促通胀”现实而苦苦挣扎[4] - 特朗普在最近的会议中非常关注商界领袖关于如何解决持续负担能力问题的建议 这些问题让美国选民越来越沮丧[3]

迪拜国际金融中心（DIFC）的发展里程碑 - 迪拜国际金融中心已成功注册第100只对冲基金，成功跻身全球五大对冲基金中心之列 [1] - 该中心对冲基金管理人数量较2024年初的50家实现翻番增长 [1] - 其中81家管理人的资产规模超过10亿美元 [1] DIFC吸引对冲基金的关键优势 - 其地理位置可同时覆盖亚洲、欧洲和美洲市场的交易时区 [1] - 拥有区域内最具深度的人才储备和资本来源，包括超高净值个人、家族办公室和主权财富基金 [1] - 完善的银行与专业服务生态体系为机构发展提供了重要支撑 [1]

行业趋势：对冲基金与交易公司涌入实物大宗商品市场 - 尽管缺乏托克、维多等老牌企业的经验与信息，对冲基金和交易公司仍纷纷涌入实物大宗商品市场，寻求新的收益来源 [1] - 这些机构正不断扩大业务范围，涉足实物大宗商品底层市场，包括购买天然气管道运输权、租赁原油仓储空间以及在先进电池中储存电力，从而加大其对全球价格波动的敞口 [1] - 参与实物交易能让市场参与者获得信息优势，被形容为一场“信息淘金热”，有助于在官方数据发布前预判实际市场动态 [1] 主要市场参与者及其扩张行动 - 多元管理人对冲基金巴利亚斯尼从Centrica、Norlys等公用事业公司挖人，扩充了欧洲地区的电力交易团队与研究人员，并新增了天然气交易业务人员 [1] - 多元策略对冲基金耆那环球收购了专注于天然气服务的Anahau Energy，并已积极开展该大宗商品的交易业务 [2] - 量化对冲基金Qube通过旗下关联公司Volta进军欧洲实物电力市场，该公司近期申请加入负责制定美国六个州电力市场规则的咨询机构NEPOOL [2] - 领英资料分析显示，2024年以来至少已有九名天然气与电力交易员加入Qube [2] - 城堡投资集团长期通过投资能源资产助力交易业务，今年并购频繁：3月以12亿美元收购Paloma Natural Gas（后更名Apex Natural Gas），10月收购德国能源交易商FlexPower [2] - Apex Natural Gas近期还达成两笔交易，拟收购得克萨斯州和路易斯安那州的天然气资产 [2] 驱动因素与盈利逻辑 - 对冲基金入局部分原因是受到托克、维多等交易公司丰厚利润的启发，2022年天然气价格剧烈波动让顶尖交易员在欧洲市场赚得盆满钵满，城堡投资集团也借此斩获巨额回报 [2] - 对大型对冲基金而言，涉足实物大宗商品能开辟独立收益渠道，理论上可提升投资组合的多样性，在类似2022年俄乌冲突引发市场剧烈波动的年份，其潜在收益足以覆盖收益低迷时期的损失 [3] - 实物交易商可借助对冲基金通过精准气象预报等数据预判的需求高峰获利，实物电力领域因其可借助分析技术预判电力消费需求而被视为黄金赛道 [4] - 对冲基金还可先接收大宗商品，在价格下跌期间储存，待价格回升后抛售获利，这与数十年的石油仓储业务模式类似，电池被视为一种新型储能载体 [4][5] - 金融机构更倾向于租赁电池或签订附带期权的合约，而非直接持有实体电池设施 [4] 面临的挑战与潜在风险 - 与2022年相比，今年对冲基金和交易公司的业绩表现较为平淡，因油气等大宗商品价格波动区间收窄 [3] - 大宗商品市场收益极不稳定，向来“要么大赚要么亏惨” [3] - 这种业务模式要求对冲基金承担传统专业领域之外的未知风险 [5] - 2000年代中期，对冲基金Amaranth因押注天然气遭遇惨败，其75亿美元的投资者资金蒸发了35%，不过这些交易是通过金融衍生品合约而非实物交易进行的 [5] - 有顶级量化对冲基金高管质疑对冲基金无力与维多、托克、贡沃尔等交易公司以及英国石油、壳牌等企业抗衡，因后者资本实力雄厚且掌控从运输到提炼的整条物流供应链，能从中挖掘出海量高价值信息 [5]

行业趋势：对冲基金进军实物商品交易 - 为寻找新回报来源，对冲基金正从金融衍生品交易扩展至电力、天然气和原油等实物商品交易领域 [1] - 此举受到托克、维多等传统贸易巨头及Citadel在2022年能源价格波动中获取巨额利润的启发 [1] - 通过购买管道运输权、租赁存储设施或利用电池存储电力，基金试图捕捉金融市场之外的真实供需信号 [1] 核心动机：信息优势与策略灵活性 - 对冲基金将实物交易视为一场“信息淘金热”，能接触到大量信息，在实际经济数据公布前感知经济转变 [2] - 实物电力市场被视为“最佳切入点”，可利用先进分析技术和天气预报预测需求激增并提前布局 [2] - 直接参与实物交易赋予价格管理更大灵活性，可在价格下跌时接收并储存商品，待价格回升时出售，实现跨期套利 [2] 市场环境与长期布局 - 尽管2024年大宗商品市场表现相对平淡，油气价格在更窄区间波动，但并未阻挡对冲基金的长期布局 [4] - 进入实物商品领域能提供理论上独立的回报流，增强投资组合多元化 [4] - 类似2022年地缘政治事件引发的极端波动所蕴含的巨大上行潜力，足以覆盖平静时期的较低回报 [4] 主要参与者及其行动 - **Citadel**：长期通过投资能源资产辅助交易，2024年3月以12亿美元收购路易斯安那州Paloma气田资产，10月收购德国能源交易商FlexPower，其子公司Apex Natural Gas近期达成对德克萨斯州Haynesville盆地天然气资产的收购协议 [5] - **Balyasny**：通过从Centrica和Norlys等公用事业公司挖角，扩大了其在欧洲的电力交易团队和研究人员，并增加了天然气交易员 [5] - **Jain Global**：2024年收购专注于天然气服务的公司Anahau Energy，并已开始积极交易实物天然气 [5] - **Qube**：通过关联公司Volta进入欧洲实物电力市场，Volta最近申请加入新英格兰电力库，自2024年以来至少有九名天然气和电力交易员加入该公司 [5] 面临的挑战与竞争 - 对冲基金在实物商品领域是新来者，面临来自维多、托克、贡渥以及英国石油和壳牌等老牌巨头的激烈竞争 [6] - 主要大宗商品贸易行拥有庞大资产负债表，并实际控制从运输到炼化的整个商品物流供应链，可从中提取大量有价值信息 [6] - 历史提供警示，本世纪头十年中期对冲基金公司Amaranth因涉足大宗商品而倒塌，其在天然气衍生品上的押注导致75亿美元投资者资本损失35% [6] 风险规避策略 - 为规避直接拥有重资产的风险，一些金融玩家更倾向于租赁电池或签订嵌入期权的合同，而非直接拥有实体电池设施 [6] - 这种模式与石油仓储业务过去几十年的运作方式类似，要求基金在进入非传统专业领域时必须审慎评估并管理不熟悉的风险 [6]

来源：雪球 全球顶尖的对冲基金 AQR 最新发了一篇文章《Hold the Dip》，从标题就能看出，对是投资者常见的 "抄底 (Buy the Dip)" 行为的一个化用，兼反 对。在 AQR 看来，在下跌后加仓，无助于夏普比率的改善 —— 这一点 2021 年跌跌不休中买入中概股的投资者，应该是甚有同感。在 AQR 看 来，抄底，本质是在动量向下市场中做价值投资，注定生不逢时。相比之下，直接采用趋势跟踪来降低组合波动，效果更好。我让大模型对这篇文 章做了一个综述，与诸位分享。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 张翼轸 在华尔街的民间传说中，有一种古老而诱人的冲动，就像塞壬女妖的歌声一样，引诱着一代又一代的投资者。这种冲动在 2020 年新冠疫情引发的 市场剧震中达到了顶峰，随后在社交媒体的推波助澜下成为了一种近乎宗教般的信条。这就是 ——"抄底"（Buy the Dip，简称 BTD）。 想象一下：当你在屏幕前看到那根令人心惊肉跳的红色 K 线下坠时，你的大脑边缘系统会发出一声呐喊："打折了！快买！" 这种直 ...

全球亿万富豪投资情绪与区域偏好转向 - 在即将过去的2025年，全球股市整体表现强劲，多国股指创下历史新高[2] - 瑞银2025年亿万富豪调查显示，未来12个月，40%的受访者看好西欧市场投资机会，较2024年的18%大幅提升[2] - 未来12个月，34%的受访者看好大中华市场投资机会，远高于2024年的11%[2] - 以未来5年的视野来看，受访者看好大中华市场的比例从2024年的31%升至2025年的48%[2] - 对北美市场的乐观情绪大幅降温，未来12个月青睐该市场的受访者比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[4] - 投资情绪转向源于对多重风险因素的担忧，66%的受访者认为关税是未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的因[4] - 其他主要风险因素包括潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）[4] 亿万富豪计划增持的资产类别 - 未来12个月，私募股权市场、对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多资金流入[4] - 近一半（49%）的受访者计划增加对私募股权市场的敞口[4] - 计划增加对冲基金敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加发达市场股市敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加新兴市场股市敞口的受访者比例为42%[4] 各区域富豪对不同资产类别的增持意愿（基于表格数据） - **固定收益（发达市场）**：美洲地区52%的受访者计划增持，亚太地区39%的受访者计划增持[5] - **固定收益（新兴市场）**：美洲地区66%的受访者计划增持[5] - **股票（发达市场）**：美洲地区50%的受访者计划增持，亚太地区50%的受访者计划增持[5] - **股票（新兴市场）**：美洲地区56%的受访者计划增持，亚太地区41%的受访者计划增持[5] - **私募股权（直接投资）**：美洲地区53%的受访者计划增持，欧洲、中东及非洲地区54%的受访者计划增持[5] - **对冲基金**：亚太地区61%的受访者计划增持[5] - **黄金/贵金属**：美洲地区64%的受访者计划增持，亚太地区48%的受访者计划增持[5]