报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 氟化工产业链进入长景气周期，各环节潜力大，国内企业有望赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注 [20] 各部分总结 氟化工行业周观点 - 本周氟化工指数下跌0.99%，跑输上证综指0.48%，跑输沪深300指数0.54%，跑赢基础化工指数1.37%，跑赢新材料指数0.19% [5][23] - 本周氟化工板块13只个股中，5只周度上涨（占比38.46%），8只周度下跌（占比61.54%），东阳光、昊华科技涨幅靠前 [27] 萤石 - 本周萤石价格承压运行，截至6月20日，萤石97湿粉市场均价3324元/吨，较上周同期下跌0.69%；6月均价3365元/吨，同比下跌11.21%；2025年均价3620元/吨，较2024年均价上涨2.10% [31] - 萤石市场供需双弱，短期内维持弱势盘整格局，价格有下行压力但成本支撑或限制跌幅，长期来看，萤石价格中枢将上行，投资价值凸显 [32][33] 制冷剂 - 本周制冷剂行情持续向上，截至6月20日，R32、R125、R134a、R410a、R22价格和价差有不同表现，外贸市场部分品种价格持平 [18][45][46] - R32内、外贸价格持续上行，本周产量环比+0.83%，旺季刚需和生产配额制度推动价格上涨 [49][50] - R125内、外贸市场向好趋势不变，本周产量环比+15.47%，生产配额管控和下游混配需求支撑价格 [57][58] - R134a内、外贸报价继续上行，本周产量环比+14.58%，配额管控下供应偏紧，价格易涨难跌 [65][66] - R410a内、外贸价格持续上行，售后需求稳定，高温天气和原料价格支撑价格 [74][75] - R22内、外贸行情整体稳定，价格略有回调，企业报盘高位坚挺，下游刚需采买 [78][79] - 2025年1 - 5月我国HFCs单质制冷剂总出口量约7.96万吨，同比 - 4.9%；出口总额约32.23亿元，同比 + 48.4%；5月单月出口量约2.22万吨，同比 + 1.7%；出口总额约9.24亿元，同比 + 62.8% [86] - 2025年1 - 5月我国HFCs混配制冷剂总出口量约4.19万吨，同比 - 6.2%；出口总额约18.28亿元，同比 + 62.5%；5月单月出口量约1.32万吨，同比 + 9.8%；出口总额约5.92亿元，同比 + 75.7% [93] 制冷剂原料 - 氢氟酸、氯化物市场涨跌不一，本周氢氟酸价格承压，二氯甲烷、三氯甲烷价格环比下跌，三氯乙烯价格环比持平，四氯乙烯价格环比 - 3.76% [102][107][109][112] 含氟材料行情跟踪 - 含氟材料市场整体稳定，本周PTFE、HFP、FKM、六氟磷酸锂价格环比下跌，PVDF、FEP价格环比持平 [19][46][50][54][56][60][62][64][67][70][73][77][80][83][85][88][91][94][96][99][102][107][109][112] 近期行业动态 - 巨化股份子公司建设1GW风电场项目 [21] - 制冷剂经销商成立联合体新公司 [21]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，反映公司氟化工产业链布局完善且三代制冷剂配额行业领先[3] - 2024年公司业绩大幅提升，归母扣非净利润同比增长117.79%，主要受益于制冷剂行业景气度向好及股票发行募资17.2亿元[3][4] - 2025年3月末公司总资产达87.87亿元，所有者权益增至46.85亿元，资产负债率降至46.68%[25][28] 氟化工行业动态 - 三代制冷剂(HFCs)进入配额管理阶段，2024年我国生产配额74.56万吨，2025年增至79.19万吨，供给硬约束推动价格大幅上涨[11] - 含氟制冷剂下游需求刚性，2024年新能源汽车产量同比增长38.7%，空调百户拥有量达150.6台，形成持续需求支撑[11][12] - 萤石资源稀缺性凸显，2024年价格持续上涨，我国萤石储采比远低于世界平均水平，行业供应趋紧[13] 公司业务发展 - 氟碳化学品收入占比53.12%，毛利率提升至20.37%，含氟高分子材料收入占比34.33%但毛利率降至15.79%[14][19] - 新建产能陆续投产，包括0.4万吨/年全氟己酮、0.8万吨/年VDF等项目，氟化工产业链规模持续扩张[14][16] - 2024年获得HFCs配额5.82万吨，总配额量6.14万吨位居行业前列，但部分产品产能利用率受限[17] 财务与投资状况 - 主要在建项目总投资94.11亿元，已投资40.01亿元，尚需54.1亿元，资金支出压力较大[16][25] - 2025年3月末短期债务占比58.3%，现金短期债务比0.11，流动性压力仍存[28][30] - 经营活动现金流2024年净流入5.83亿元，但投资活动净流出15.57亿元，自由现金流为负[28][30] 同业比较 - 2024年公司营收46.06亿元介于巨化股份(244.62亿)与三美股份(40.40亿)之间，但销售毛利率17.74%低于同业[6] - 资产负债率60.06%显著高于巨化(31.25%)和三美(8.07%)，反映更高财务杠杆[6][7]

核心观点 - 公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案评估报告及2025年度新方案，聚焦主营业务高质量发展、创新驱动、投资者回报提升、信息披露质量改善及公司治理完善[1][2] 主营业务发展 - 2024年实现营业收入46.06亿元，同比增长5.42%，国内销售收入29.88亿元，同比增长15.30%，占营收比重从60.97%提升至67.30%[2][3] - 完成定向增发募资17.36亿元，用于包头新能源材料产业园项目建设，为第四代制冷剂等产能布局奠定基础[2] - 推动产品迭代升级，加快第四代制冷剂技术创新与产业化，立足FEP行业领先地位，加速PVDF、高纯PFA等技术迭代[4] 创新驱动 - 研发人员增至299人，占总人数10.15%，2024年新增发明专利3项、实用新型14项[4] - FEP-EW621DI产品通过介电性能优化提升高速高频线缆传输效率，全氟己酮获FM认证成为国内首批以3.3%灭火浓度通过认证企业[4][5] - 加强与浙江工业大学、西安交通大学等高校合作研究，构建"转化一批、在研一批、储备一批"研发梯队[5] 投资者回报 - 2024年派发现金红利0.57亿元，2025年6月派发1.17亿元，同比增长105.82%[5] - 2024年8月推出股份回购计划，累计回购315.428万股，金额5100.65万元[5] 信息披露与投资者沟通 - 2024年发布定期报告6份、临时公告122份，连续两年获上交所信息披露"A"级评价[6] - 构建多元化沟通体系，包括业绩说明会、投资者热线、邮箱等渠道[6][7] 公司治理 - 完善内部治理制度，开展董监高培训，落实独董制度改革[7] - 修订公司章程及配套管理制度，调整内部监督机构[8] - 实施员工持股计划覆盖388人，对应股份229.2万股，绑定公司、股东及员工利益[9]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入27.52亿元，同比增长45.17% [8] - 归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比减少26.33% [8] - 扣非后归母净利润2.59亿元，同比减少26.11% [8] - 每股收益0.43元，同比减少25.86% [8] 业务发展情况 - 包头"选化一体"项目贡献利润1.14亿元，占净利润44.45% [10] - 金鄂博氟化工销售无水氟化氢11.75万吨，实现营业收入10.35亿元 [8] - 蒙古国项目完成矿山剥离储备70余万吨原矿 [11] - 湖南金石智造获授和在报专利60余项，合同销售额1209万元 [12] 财务数据 - 总资产66.53亿元，同比增长32.71% [34] - 负债总额45.03亿元，同比增长55.30% [34] - 归属于上市公司股东的净资产15.96亿元，同比减少2.29% [34] - 经营活动现金流净额5.48亿元，同比增长6841.53% [34] 研发投入 - 2024年研发投入6289.63万元，占营业收入2.29% [13] - 新增专利47项，累计获授和在报专利250余项 [13] - 5家子公司获得国家高新技术企业认定 [13] ESG进展 - 2024年碳排放约49.40万吨，营收碳排放强度下降24.47% [14] - 包头项目技改措施预计年减排量21788.92吨CO2 [14] - 氟化工2萤石烘干线成功掺烧20%绿氢 [14] 2025年计划 - 计划生产萤石精矿40-45万吨 [23] - 包头项目计划生产萤石粉60-70万吨，无水氟化氢18-22万吨 [23] - 蒙古国项目计划生产萤石产品10-20万吨 [23] 利润分配 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.50元 [41] - 2024年度现金分红总额8996.25万元，占净利润35% [41] - 2025年拟实施中期分红，金额不超过相应期间净利润 [43]

行业分析 - 第三代制冷剂市场迎来强劲涨价周期，价格上涨受多重因素影响，包括全球环保法规收紧、配额限制导致供给紧张、夏季空调需求增加 [1] - 制冷剂是氟化工行业中规模最大、应用最广泛的细分领域之一，《蒙特利尔议定书》推动制冷剂代际更迭，行业处于二代加速削减、三代配额冻结、四代专利保护期的供给强约束阶段 [1] - 二、三代制冷剂正处于价格上行周期，下游空调和汽车行业有望保持增长趋势，三代制冷剂有望量价齐升 [1] - 新能源、电子等新兴产业发展推动制冷剂市场规模扩大，天气升温使维修端需求旺盛，提振渠道价格信心 [1] - 下游空调6-8月排产同比维持高增长，需求端持续正向反馈，制冷剂长景气周期趋势不变，内外贸报价持平增强生产企业业绩释放确定性 [1] 公司分析 - 巨化股份聚焦氟化工产业链，在制冷剂领域占据全球领先地位，同时布局含氟聚合物、电子化学品等高附加值产品 [2] - 三美股份聚焦氟化工产业链，在制冷剂领域占据领先地位，同时布局氟发泡剂、无机氟产品及含氟新材料 [2]

内需复苏预期 - 2025年下半年化工上游板块景气改善预期显著 特别是与中国内需强关联的中游子行业龙头将迎来系统性盈利修复 包括聚氨酯 煤化工 石油化工 氟化工等板块 [1] - 逆周期调节政策密集发布 政治局会议明确全力振兴经济 扭转资产负债表通缩预期 政策主导下内需复苏可期 [2] - 重点关注标的包括聚氨酯-万华化学 煤化工-宝丰能源 华鲁恒升 石油化工-卫星化学 恒力石化 荣盛石化 涤纶长丝-新凤鸣 桐昆股份 氟化工-巨化股份 三美股份 东岳集团 硅化工-合盛硅业 [2] 新材料发展方向 - 新材料是中国化工主要发展方向之一 发展新质生产力 自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择 [1][3] - 2025年下半年重点关注方向包括人形机器人上游材料(如peek 高强PE) 生物航煤等政策驱动的新需求 [3] - AI带动的泛半导体领域需求及国产替代标的包括雅克科技 广钢气体 华特气体 中船特气 昊华科技 [3] - OLED为代表的消费电子代际更替关注莱特光电 奥来德 合成生物学 COC材料等高附加值产品发展也值得关注 [3] 高股东回馈企业 - 化工行业多数子行业已到通过提高股东回馈重塑投资价值的时刻 [4] - 重点关注标的包括油气石化央企(中国海油 中国石油 中国石化) 磷化工(川恒股份 云天化) 复合肥行业(新洋丰) 味精/饲料氨基酸(梅花生物) [4]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 成本控制成效显著 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 合作农户年均出栏规模约2000头 暂不考虑种猪委托养殖 [1] - 养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 疫病防控效果良好 生产稳定 [1] - 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 华谊集团调研纪要 - 三爱富2024年净利润2 75亿元 增长动力来自产品实物量上升 邵武基地部分产品产线逐步投产 [1] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [1] - 制冷剂专利逐步到期 公司布局新产线和工艺 保持工艺和渠道领先 [1] - PVDF市场规模有限 供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [1] - 聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体稳定 持续寻找新应用新市场 [1] - 国内氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等 国际厂商大金 科慕在国内有投资 [1] - 发布《2025年度估值提升计划》 拟每股派发现金红利0 18元 现金分红比例提升至41 96% [1] - 与上海华谊就钦州项目签署同业不竞争协议 广西能化盈利后将评估转让 [1] - 持续跟踪B股政策导向和市场动向 反馈投资者声音 [1] 汇添富基金概况 - 资产管理规模9036 03亿元 排名10/210 非货币公募基金规模5151 41亿元 排名9/210 [2] - 管理公募基金数710只 排名7/210 旗下基金经理96人 排名7/210 [2] - 最佳表现基金汇添富北交所创新精选两年定开混合A 近一年增长140 48% 最新净值1 72 [2] - 最新募集基金为汇添富沪深300ETF发起式联接A 认购期2025年6月3日至6月30日 [2]

顺络电子调研要点 - 二季度订单饱满 产能利用率高 [1] - 汽车电子业务覆盖电动化和智能化场景 产品线宽泛 获得行业认可 发展前景良好 [1] - 数据中心业务为客户提供多种产品和解决方案 销售增速提升明显 [1] - AI手机增加对功率类电感产品的需求 提升单机元器件价值 [1] - 一体成型电感产品种类丰富 应用广泛 市场前景广阔 [1] - 行业壁垒高 为细分龙头 具备多项核心优势 [1] - 持续扩产和研发投入 短期内无直接融资计划 [1] 华谊集团调研要点 - 三爱富2024年净利润为2.75亿元 增长动力主要来自产品实物量的上升 [2] - 邵武基地部分产品产线已逐步投产或试生产 并送下游验证根据客户需求不断调整 [2] - 未来增长动力来自现有产品 产业转移以及国产替代等 [2] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等下游行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [2] - 制冷剂专利将逐步到期 公司在布局新的产线和工艺 持续投入 保持工艺和渠道领先 [2] - PVDF市场规模有限 预计近年市场供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [2] - 三爱富聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体比较稳定 [2] - 现有产品在持续寻找新应用新市场 同时开发新产品 [2] - 我国氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等公司 同时大金 科慕公司等国际厂商在国内亦有投资 [2] - 公司已制定并发布《2025年度估值提升计划》 在现金分红方面 公司长期以来重视投资者回报 [2] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税) 现金分红比例进一步提升至41.96% [2] - 明确在广西能化实现盈利后 上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主体 [2] - 公司持续跟踪监管层对B股的政策导向以及市场上B股公司的动向 [2]

活动基本情况 - 活动时间：2025年6月13日下午15:00-17:45 [2] - 活动地点：浙江巨化股份有限公司视频会议室 [3] - 出席人员：公司董事兼总经理韩金铭、董事兼董事会秘书刘云华 [4] - 参会机构：包括国信证券、天风证券等16家机构及个人投资者共51人 [4] 会议核心目的 - 加强投资者关系管理，落实2025年"投资增效重回报"行动方案 [5] - 针对第三代氟制冷剂(HFCs)配额制实施后的市场误解，澄清其商品属性与商业模式 [5] HFCs行业分析 - 商品属性：HFCs作为空调/热泵核心制冷剂具有刚性需求特征，下游成本占比低、易囤储、渠道多元，区别于普通化工原料 [6] - 商业模式：中国占据全球80%以上HFCs配额，形成"全球供给侧改革+特许经营权+配额集中"的独特模式，头部企业优势显著 [6] - 行业趋势：配额制推动价格恢复性上涨1年半，非周期性特征逐步显现 [7] 空调淡季影响应对 - 市场结构：HFC-32消费中出口占40%，家用空调生产占比下降至40%，工/商/农领域需求快速提升 [7] - 季节性弱化：南半球市场布局及维修/出口旺季抵消北半球淡季影响，三季度出口订单价格保持上涨 [7][8] - 经营策略：2025年优化生产交付计划，强化动态感知能力，预计三季度经营水平稳定 [9] 配额管理动态 - 2025年已增发4.5万吨R32内用配额，若需求激增可再申请10%调增额度（8月提交） [10] - 行业将协同制定科学预案应对潜在配额不足问题 [11] 市场秩序维护 - 政策监管：国家强化HFCs备案管理，专项打击非法生产与无证经营 [12] - 行业行动：HFCs打非联盟设立专项基金加强举报奖励，配合公安机关打击假冒伪劣 [12] 补充信息 - 其他问题可参考公司2024年报及业绩说明会记录 [13]

第三代制冷剂市场涨价周期 - 受上游原材料、行业产能收缩及下游需求增长共同影响，第三代制冷剂市场进入强劲涨价周期 [1] - 第三代制冷剂主要为HFCs类物质（如R32、R134a），不含氯元素且环保性优于第二代 [1] - R32因制冷效率高、系统兼容性好，在家用和商用空调领域广泛应用 [1] 价格与供需动态 - R32华东现货价达52000-53000元/吨，年初至今涨幅21% [1] - R134a华东现货价达48000-49000元/吨，年内涨幅18% [1] - 价格上涨主因配额紧俏与下游需求不减，形成供需"双向奔赴"格局 [1] - 未来需求缺口将扩大，因混配市场和刚需用量市场增长 [1] 主要厂商与业绩表现 - 主流厂商包括巨化股份、三美股份、昊华化工、东岳集团、永和股份、东阳光 [2] - 巨化股份Q1归母净利润同比增160.64%，三美股份增159.59%，永和股份增161.66% [2] 行业结构与市场前景 - 制冷剂是氟化工规模最大、应用最广的细分领域，含氟精细化工品壁垒高且需求显著增长 [2] - 当前行业处于二代削减、三代配额冻结、四代专利保护的特殊阶段，供给强约束支撑价格 [3] - 下游空调和汽车行业需求持续增长：夏季空调维修需求旺盛，汽车产销量提升带动车载制冷需求 [3] - 行业格局集中，大型企业主导市场并具备价格调控能力 [3] - 业内普遍看好第三代制冷剂后续景气度，预计量价齐升趋势延续 [2][3]