报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][8][68] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业景气处于底部运行，收入基本持平但利润连续下滑，2025年一季度经营同环比明显改善，行业景气呈边际复苏态势 [4] - 行业盈利能力企稳，毛利率环比连续改善，财务指标整体稳健，在建工程规模开始下行 [8] - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平 [8] - 建议关注需求具有刚性且有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [69] 根据相关目录分别进行总结 行业景气低位运行，一季度有所改善 - 2024年中信基础化工行业营业总收入同比增长0.01%，营业利润和净利润同比分别下滑11.38%和13.46%，行业景气处于底部；2025年一季度营业收入同比增长6.87%，营业利润和净利润同比分别增长4.15%和6.33%，利润同环比明显改善 [11][12] - 2024年基础化工33个子行业营收多数同比增长，净利润表现分化，17个子行业增长，16个子行业下滑；2025年一季度21个子行业营收同比增长，18个子行业净利润同比增长，多数子行业利润环比增长 [13][17] 盈利能力企稳，毛利率环比连续改善 - 2024年中信基础化工行业整体毛利率为17.33%，净利率为4.82%，盈利能力底部企稳；2025年一季度毛利率为17.55%，净利率为6.28%，盈利能力开始底部回升，毛利率连续二季度环比回升 [19][20] - 2024年基础化工各子行业毛利率和净利率分化，部分贴近终端消费和农化产业链品种盈利能力提升，部分新能源新材料和地产产业链品种下滑；2025年一季度多数子行业毛利率和净利率环比改善 [23][24][26] 基础化工行业财务指标分析 - 2025年一季度中信基础化工行业总资产规模达4.53万亿元，资产负债率47.69%，总体稳定；33个子行业资产负债率分化，15个子行业同比提升，18个子行业同比下降 [31][34][37] - 2024年基础化工行业经营活动现金流减少0.63%，2025年一季度同比增加127.58亿元，环比减少948.36亿元；子行业现金流表现分化 [41][43] - 2025年一季度基础化工行业期末在建工程总额同比下降7.72%，在建工程占总资产比重下降0.76个百分点，规模开始下行；子行业在建工程表现分化 [46][48] - 2025年一季度基础化工行业存货周转天数同比下降0.34天，营运能力略有改善；子行业营运能力表现分化 [52][54] 河南基础化工上市公司经营情况 - 2024年河南省17家基础化工上市公司营业总收入同比下滑2.83%，营业利润和净利润同比分别下滑37.61%和41.08%，业绩增速弱于行业整体；整体毛利率为18.21%，净利率4.31%，毛利率优于行业，净利率略低 [59][62] - 2025年一季度河南省17家基础化工上市公司营业总收入同比下滑2.72%，营业利润和净利润同比分别下滑31.30%和32.73%，延续下滑态势，整体表现弱于行业；整体毛利率为17.20%，净利率5.71%，盈利能力略低于行业 [63][65] 行业投资建议 - 截止2025年5月21日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.15倍，低于历史平均水平，在30个中信一级行业中位居17位，维持“同步大市”投资评级 [68] - 建议关注钾肥和磷化工行业，钾肥资源稀缺，供需收紧推动价格复苏；磷矿石资源稀缺性有望提升，供给收缩，下游需求增长推动行业景气提升 [69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+21.79%；基本每股收益为1.45元，同比+16.00% [4] - 2024年Q4公司营收63.46亿元，同比+2.73%，环比-26.60%；归母净利润2.87亿元，同比-35.50%，环比-43.63%；扣非归母净利润3.31亿元，同比-23.86%，环比-35.69% [4] - 2025年Q1公司营收72.28亿元，同比+4.94%，环比+13.90%；归母净利润3.11亿元，同比-18.61%，环比+8.19%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-36.16%，环比-30.89% [5] - 农化市场需求回暖，公司整体业绩稳中有进，部分产品价格波动但销量提升助业绩增长 [6] - 2024年四季度公司业绩承压，产品价格下行，盈利空间受挤压，2025年一季度DMC市场均价回升 [8] - 2024年公司调整产销策略、释放新增产能，主营产品开工率及销量显著提升，特种化学品板块发展良好 [9] - 2024年公司研发投入11.88亿元，推进重点项目建设，部分已投产，部分在建有望成新利润增长点 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价20.90元，近12个月最高/最低25.87/16.50元，总股本1103百万股，流通股本1103百万股，流通股比例100.00%，总市值231亿元，流通市值231亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收283.96亿元，归母净利润16.01亿元，扣非归母净利润16.00亿元，基本每股收益1.45元 [4] - 2024年Q4营收63.46亿元，归母净利润2.87亿元，扣非归母净利润3.31亿元 [4] - 2025年Q1营收72.28亿元，归母净利润3.11亿元，扣非归母净利润2.29亿元 [5] 各板块营收及毛利率 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅板块分别实现营收52.78、40.49、52.04、26.47亿元，同比+4.97%、+12.26%、+21.50%、+23.48% [6] - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅板块毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%，同比+6.24pct、+2.21pct、-17.78pct、-8.10pct [6] 主营产品市场均价 - 2024年草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为25049.75、1013.52、13987.6、3124.88、3641.48元/吨，同比-22.96%、+2.36%、-6.34%、+2.38%、+0.80% [6] - 2024年四季度草甘膦、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为24381.18、13108.06、3096、3617.48元/吨，同比下降1.66%、3.75%、5.61%、0.78% [8] - 2025年一季度DMC市场均价为13542.37元/吨，环比增长3.31% [8] 产销量情况 - 2024年特种化学品、化肥、农药、有机硅系列产品销量分别为51.41、128.13、24.48、25.01万吨，同比分别增长14.39%、3.36%、42.81%、33.51% [9] 研发与项目进展 - 2024年研发投入11.88亿元，推动多领域技术突破 [11] - 瓦屋100万吨/年光电选矿项目和后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目已投入运行 [11] - 兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目等多个项目陆续建成投产 [11] - 兴福电子电子级双氧水扩建项目以及兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂项目正在推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级 [12] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28396|30847|31827|33086| |收入同比（%）|0.4|8.6|3.2|4.0| |归属母公司净利润（百万元）|1601|1825|2078|2366| |净利润同比（%）|14.3|14.0|13.9|13.8| |毛利率（%）|19.5|17.0|17.9|18.7| |ROE（%）|7.5|7.8|8.2|8.5| |每股收益（元）|1.45|1.65|1.88|2.14| | P/E|14.97|12.63|11.09|9.74| | P/B|1.12|0.99|0.91|0.83| | EV/EBITDA|7.07|6.37|6.10|5.34| [13]

行业现状 - 化工行业仍处底部区间 多数化工品价格和价差处于磨底阶段 [1] - 需求端国内经济企稳回升态势待政策巩固 海外受美国关税政策影响存在不确定性 [1] - 供给端海外产能开工率弹性有限 资本开支放缓且多投向特种化学品 国内在建产能逐步释放 供给增速显著放缓 [1] 投资机会 龙头白马 - 化工核心资产估值跌至底部水平 具有强安全边际 [1] - 龙头白马具备产业链一体化、规模、成本优势 储备项目充足 中长期市场份额与盈利能力有望持续增长 [1] - 重点推荐万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等 [1] 刚需/内需相关子行业 - 农化行业需求刚性 粮食种植面积稳步增长 复合肥进入量、利修复通道 龙头集中度持续提升 [2] - 海外农药库存去化 细分品类农药价格有望触底反弹 建议关注新洋丰、史丹利、扬农化工等 [2] - 民爆行业内需驱动 新疆、西藏等地增量需求旺盛 供给端严约束集中度不断提升 建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技等 [2] 化工新材料国产替代 - 吸附分离材料高端产品多被海外垄断 创新型龙头企业推动国产化进程 建议关注蓝晓科技 [3] - 润滑油组分全球供应格局重塑 进口产品价格上行加速国内产业升级及国产替代 建议关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - OLED材料和设备受益于OLED渗透率提升及国内高世代产线建设 国产专利材料打破海外垄断 建议关注奥来德、莱特光电 [3] - 光刻胶高端产品国产化率较低 自主可控背景下产业链迎来发展机遇 建议关注彤程新材、鼎龙股份、八亿时空 [3] 价格见底后涨价机遇 - 供给增速放缓或政策约束的子行业盈利有望改善 如有机硅、氨纶、磷化工、氯碱化工、钛白粉等 [4] - 油价阶段性回调见底或带来石化行业战略布局机遇 关注炼化及下游涤纶长丝行业 [4]

投资者关系活动记录表 编号：2025-003 投资者关系活 动类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ☑业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 参与单位名称 及人员姓名 全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net）参 与"2024 年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日"的 全体投资者 时间 2025 年 5 月 16 日 16:00-17:00 地点 全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net） 上市公司接待 人员姓名 董事、财务总监黄海先生 副总经理、董事会秘书黄秋涵先生 独立董事田俊先生 投资者关系活 动主要内容介 绍 1、对于二季报的业绩有哪些亮点，埃及项目进展如何， 20 亿资金缺口如何解决，是通过发行股份幕资吗，产品有无 涨价预期？ 答：尊敬的投资者，您好。第一，目前公司盈利能力已 恢复至正常水平，整体运营态势良好。关于二季度业绩情况， 请关注公司相关公告。第二，在埃及项目推进方面，公司埃 及项目正按既定计划稳步有序地向前推进。前期，公司已在 公告中详细阐明了该项目的资金来源，确保项目顺利实施。 后续，一旦项目进展达到相关 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩大幅改善，2025Q1盈利同比高增，公司发挥柔性生产与成本管控优势，积极响应“一带一路”规划海外项目，预计未来业绩良好 [1][3][4][6] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入32.1亿元，同比上升18.3%；归母净利润1.76亿元，实现扭亏；2024Q4实现营收10.1亿元，同比上升26.5%；归母净利润6560万元，同比上升294.4% [3] - 2025年一季度实现营收7.21亿元，同比增长24.00%；归属于上市公司股东的净利润为7202.18万元，同比增长253.41% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.55/2.86/3.12亿元，对应当前股价PE分别为20/18/17倍 [6] 公司业务与优势 - 业务围绕湿法磷酸工艺开展，主要产品包括饲料添加剂、肥料、湿法净化磷酸 [4] - 东川基地周边磷矿资源富集，可灵活调整各产品产量；防城港工厂物流优势明显，可实现多种产品生产的柔性切换 [4] - 2024年度营业收入增长主要来源于磷酸收入的增长，净利润增长主要是市场行情回暖及发挥柔性生产优势与成本管控能力提升 [4] - 2025年一季度销售毛利率16.5%，较2024年的13.33%继续改善 [4] 海外项目规划 - 2025年4月17日审议通过在埃及建设年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵、2万吨氟硅酸钠项目 [5] - 项目建设周期预计3年，满产后预计贡献年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30% [6] - 选址埃及可节省原材料进口环节中间成本，优化成本结构；埃及作为航运物流中心，可优化产品出口海运成本 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,207|3,297|3,364|3,432| |营业收入增长率(%)|18.30%|2.80%|2.01%|2.03%| |归母净利（百万元）|176|255|286|312| |净利润增长率(%)|292.50%|44.66%|12.49%|8.86%| |摊薄每股收益（元）|0.64|0.93|1.04|1.13| |市盈率（PE）|22.48|20.28|18.03|16.56| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表关键数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|772|736|769|963|1145| |应收和预付款项（百万）|365|286|332|316|321| |存货（百万）|468|678|600|618|610| |流动资产合计（百万）|1762|1813|1866|2061|2246| |固定资产（百万）|1478|1390|1517|1614|1682| |资产总计（百万）|3554|3609|3834|4106|4344| |短期借款（百万）|443|341|391|441|441| |负债合计（百万）|1110|1015|1083|1185|1239| |归母股东净利润（百万）|-91|176|255|286|312| |毛利率|1.95%|13.33%|16.67%|17.74%|18.38%| |销售净利率|-3.37%|5.49%|7.72%|8.52%|9.09%| |销售收入增长率|7.60%|18.30%|2.80%|2.01%|2.03%| |净利润增长率|-126.35%|292.50%|44.66%|12.49%|8.86%| |ROE|-3.81%|6.93%|9.49%|10.11%|10.39%| |ROA|-2.98%|5.18%|7.24%|7.67%|7.81%| |EPS(X)|-0.37|0.64|0.93|1.04|1.13| |PE(X)|—|22.48|20.28|18.03|16.56| |PB(X)|1.92|1.56|1.93|1.82|1.72| |PS(X)|1.70|1.23|1.57|1.54|1.51| |EV/EBITDA(X)|184.26|10.45|9.81|8.47|7.58| |经营性现金流（百万）|27|143|482|535|588| |投资性现金流（百万）|-212|-388|-388|-279|-280| |融资性现金流（百万）|632|-105|-65|-61|-126| |现金增加额（百万）|446|-346|33|194|182| [10][11]

产业发展 - 五通桥区经济总量三年内连跨两个百亿台阶 成为四川省首批循环经济示范区 [1] - 工业增加值占地区生产总值比重持续保持在70%以上 2022至2023年规上工业总产值连续两年突破1000亿元 [2] - 盐化工产业衍生出新中国第一号发明"侯氏碱法"和西南第一家上市公司"川盐化" 当前形成晶硅光伏、绿色化工两大千亿产业集群 [1] 新能源产业优势 - 作为"中国绿色硅谷"核心区 已集聚全球光伏前10强企业中的5家 高纯晶硅产能与品质居全球第一方阵 [1] - 区内规上化工企业超10家 "永祥法"高纯晶硅生产工艺迭代至第八代 协鑫科技流化床颗粒硅技术能耗仅为行业先进水平的六分之一 [1] 文旅融合 - 修复"侯氏碱法"核心遗址打造工业史诗博物馆 建设盐文化博物馆、美术馆等新文化空间 [2] - 全国唯一井盐文化主题龙舟会持续举办 牛华麻辣烫等非遗美食形成产业链 年收益超3亿元 [2] - 2024年"五一"期间麻辣烫美食活动接待游客近20万人次(同比+40%) 非遗美食销售额增长210% [2]

基础化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 油价带动化工品价格整体回落，继续关 注钾肥和磷化工行业 ——基础化工行业月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025 年 05 月 16 日 基础化工相对沪深 300 指数表现 -21% -16% -10% -5% 1% 6% 12% 17% 2024.05 2024.09 2025.01 2025.05 基础化工 沪深300 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业深度分析：需求增长与扩产 放缓推动供需好转，有机硅行业有望景气复 苏》 2025-03-20 《基础化工行业月报：化工品价格整体回 落，关注景气回升的钾肥和供需格局好转的 有机硅行业》 2025-03-14 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 24 页 《基础化工行业月报：化工品价格延续回 落，关注需求具有保障的钾肥和磷化工行 业》 2025-04-07 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外 ...

银行信用卡分期业务竞争加剧 - 多家银行推出信用卡分期利率优惠活动 中信银行信用卡分期最低折算年化利率2.77% 最多可借5万元 [1] - 银行从消费贷转向信用卡分期业务 以价换量扩大业务规模 监管部门要求年化利率低于3%的消费贷产品退出市场 [1] 商业银行数据战略升级 - 数据成为商业银行核心战略资产 驱动业务创新、风险管理和客户服务模式升级 [1] - 多家银行在数据人才争夺、平台信创改造、数据资产入表等方面加速布局 [1] 黄金市场动态 - 国际金价回落 上海地区品牌金店黄金饰品报价下调至千元以下 周大福足金报价976元/克 投资黄金类860元/克 [1] - 市场避险情绪降温导致金价回调 金饰企业持续进行创意研发并推动产品上市 [1] 锂价持续下行 - 国产电池级碳酸锂均价65050元/吨 今年以来跌幅超万元 跌破多数企业盈亏线 [2] - 下游需求不足叠加贸易商抛货 锂价短期上涨动力不足 供需错配格局难改 [2] 磷矿石供需偏紧 - 国内30%品位磷矿石均价1020元/吨 年内涨幅0.2% 同比上涨1.09% [2] - 新能源、节水农业等下游需求增长 磷化工企业向上游布局形成一体化产业 [2] 中美关税调整影响物流 - 美国客户催单导致国内物流企业出货量激增 全球捷运广东分公司货量增加四成 [3] - 美国线航运出现抢舱热 预计6月货量将达目前2倍 [3] 小米自研芯片进展 - 小米自主研发设计的手机SoC芯片玄戒O1即将在5月下旬发布 [4] 伯克希尔哈撒韦持仓变动 - 伯克希尔一季度清仓花旗集团和Nu Holdings 减持美国银行、第一资本金融 [4] - 增持星座品牌至1200万股 增幅超113% 维持苹果3亿股持仓不变 [4] Meta推迟AI模型发布 - Meta推迟旗舰AI模型"巨兽"发布 原定4月后推迟至6月 现延期至秋季或更晚 [4] - 工程师正提升模型性能 内部对数百亿美元AI投资方向存疑 [4] 大家人寿被处罚 - 大家人寿扬州中心支公司因虚假发放代理人佣金被罚款10万元 [5] 圣贝拉港股IPO进展 - 圣贝拉境外发行上市获中国证监会备案 拟发行不超过1.92亿股普通股在港交所上市 [6] 卓翼科技股权变动 - 控股股东夏传武持有的12.48%公司股份将被司法拍卖 可能导致实际控制人变更 [7] 中成股份资产重组 - 中成股份拟发行股份购买中技江苏100%股权 涉及太阳能发电技术服务等业务 [8] 美股市场动态 - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.65% 标普500涨0.41% 纳指跌0.18% [9] - Meta跌超2%拖累纳指 中概指数跌超2% 阿里跌超7% 京东跌近4% [9] - 十年期美债收益率跳水逾10个基点 黄金转涨近2% 美油一度跌超4% [9]

茅台集团着力构建四大板块公益矩阵 厂商同步并行共担社会责任 本报记者黄娴 近日，茅台集团邀请豫、鲁、陕、晋、冀、鄂、皖七省经销商在河南省周口市沈丘县冯营镇李寨村召开 座谈会，茅台集团党委书记、董事长张德芹就"茅台需要什么样的合作伙伴"给出了答案。 从赤水河畔的小作坊到走向全球的千亿级企业，茅台集团高质量发展聚势赋能的背后，有着茅台人践行 社会责任、主动担当作为的身影。 "亿星集团与茅台合作30多年，茅台'顺天敬人明理厚德'的企业价值观对我影响颇深。"2012年，茅台经 销商、亿星集团创始人李士强在事业取得成功后，回到家乡李寨村担任村党支部书记，截至2024年底累 计投入帮扶资金2.2亿元，使李寨村从深度贫困村变成了远近闻名的富裕村、示范村。 李寨村距离茅台总部1400多公里，张德芹仍选择将经销商座谈会定在这里，只为让厂商们更直观感受到 帮扶效果。"先富带后富，茅台酒经销商要承担更多的社会责任，和茅台同步并行。"张德芹说。 近年来，茅台集团聚焦"中国茅台·国之栋梁"公益主IP，着力打造了"生态环保、民生教育、文化传承、 行业产业"四大板块的公益矩阵。截至目前，累计投入资金超13亿元开展"中国茅台·国之栋梁"公益 ...

磷矿石市场供需格局 - 国内30%品位磷矿石均价为1020元/吨 年内涨幅0.2% 同比上涨1.09% [2] - 磷矿石供需延续偏紧格局 新能源和节水农业需求快速扩张推动需求增长 [2] - 磷矿石价格在900元/吨高价区间已运行近两年 70%以上磷矿用于生产磷肥 [3] - 锂电成为磷矿石最大增量需求 磷酸铁锂和六氟磷酸锂占磷矿石消费比重从6%提升至9% [3] 磷矿石价格走势分析 - 年内磷矿石价格或维持高位 磷酸一铵工厂停止报价和签单 市场对磷肥出口政策持乐观态度 [4] - 一季度磷酸铁锂材料出货76万吨 同比增长94% 占正极材料总出货量超75% [4] - 磷矿石市场流通量偏低 供需关系偏紧 新增产能受环保政策限制 中小型磷矿持续退出 [5] - 未来几年磷矿石供需关系预计维持紧平衡状态 [5] 磷化工企业业绩与资源布局 - 拥有磷矿石资源的上市公司一季度业绩亮眼 芭田股份归母净利润1.7亿元 同比增长223.51% [6] - 磷矿采选壁垒提升 环保要求趋严 供给增量有限 矿肥一体龙头企业盈利向好 [6] - 云天化现有磷矿储量近8亿吨 原矿生产能力1450万吨/年 2024年生产成品矿1153万吨 [6] - 兴发集团拥有磷矿资源储量约3.95亿吨 磷矿石设计产能585万吨/年 [7] 产业链一体化布局进展 - 川恒股份收购黔源地勘58.5%股权 取得老寨子磷矿采矿权许可证 [7] - 云图控股雷波阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程动工建设 同步推进雷波牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选方案优化 [7] - 和邦生物拟通过子公司投资澳大利亚AEV公司 获取高品质磷矿资源 预计今年实现磷矿石销售 [8] - 川金诺计划在埃及建设磷化工项目 利用当地丰富磷矿资源 节省原材料进口成本 [8]