报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级) [6] 报告的核心观点 - 考虑到消费承压，调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为289亿人民币、296亿人民币、307亿人民币（原值为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币）；归母净利分别为24亿人民币、26亿人民币、27亿人民币（原值为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币）；EPS分别为0.93元人民币、0.99元人民币、1.06元人民币（原值为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币）；PE分别为16/15/14x [4] - 预计下半年净利率走弱，但COC和NBA球星等相关的营销费用投放将有助于公司进一步放大品牌声量 [3] 公司2025Q2运营状况 - 李宁（不包括李宁YOUNG）零售额相较于去年同期录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售额相较于去年同期录得低单位数下降，其中零售渠道（直接经营）录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；线上渠道2025Q2零售额相较于去年同期录得中单位数增长 [1] - 截至2025年6月30日，中国的李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今减少18个；在净减少的18个销售点中，零售业务净减少19个；批发业务净增加1个 [1] 公司营销举措 - 李宁品牌与中国奥委会正式签约，成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，合作涵盖2026年米兰 - 科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026年爱知·名古屋亚运会以及2028年洛杉矶奥运会等赛事；此次签约或意味着李宁重申专业运动员的品牌基因，且中国奥委会赞助商身份有望助力出海 [2] - 李宁签约CBA新星，NBA首轮选秀中杨瀚森以第16顺位被波特兰开拓者队选中，成为继姚明和易建联之后中国第三位NBA首轮中国球员；李宁与杨瀚森签五年长约，开创国产运动品牌签约NBA首轮秀先河，将其与驭帅系列篮球鞋深度捆绑，未来有望借其在NBA赛场验证产品性能，在欧美市场建立专业认知 [2]

行业数字化转型政策 - 工信部将联合相关部门发布纺织、轻工、食品、医药等行业数字化转型方案 [1] - 方案明确82个典型场景包括数字化研发设计、柔性化生产制造、智能供应链管理优化等方向 [1] - 政策将分类推进各行业智能化改造进程 [1]

市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，A股总成交量918.85亿股，成交金额12816.25亿元，较上一交易日增加4.99% [2] - 个股涨跌分布：1734只上涨（45只涨停），3480只下跌（3只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 有色金属行业涨幅居首达1.66%，成交额806.93亿元，较上日增长82.56%，领涨股海星股份涨停（10.03%） [2] - 钢铁行业涨0.98%，成交额114.66亿元（+35.33%），包钢股份领涨5.97% [2] - 煤炭行业涨0.84%，成交额68.80亿元（+83.14%），云煤能源涨停（10.05%） [2] - 基础化工行业涨0.74%，成交额686.98亿元（+35.40%），富淼科技涨停（20.02%） [2] - 国防军工行业涨0.74%，成交额561.31亿元（+6.91%），天秦装备领涨11.01% [2] 行业跌幅排名 - 电子行业跌幅最大达0.93%，成交额1555.39亿元（-4.02%），源杰科技领跌5.52% [2] - 美容护理行业跌0.91%，成交额41.52亿元（+12.31%），*ST美谷领跌2.51% [2] - 传媒行业跌0.88%，成交额371.37亿元（+13.77%），*ST紫天领跌7.89% [2] 其他显著行业动向 - 电力设备行业成交额1011.88亿元（+10.90%），温州宏丰涨停（20.03%） [2] - 医药生物行业成交额1027.24亿元（-8.28%），欧林生物领涨13.48% [2] - 汽车行业成交额663.87亿元（-17.53%），春风动力领跌6.86% [2]

土耳其对多国聚酯纱线反倾销措施 - 土耳其贸易部公告显示原产于中国、印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南的聚酯纱线反倾销措施将于2026年2月3日到期 利益相关方需在到期前3个月提交日落复审申请及证据材料 [1] - 涉案产品土耳其税号为5402 33 公告自2025年7月16日起生效 [1] 反倾销措施历史沿革 - 2007年12月4日土耳其首次对原产于中国、印度尼西亚、马来西亚和泰国的聚酯纱线启动反倾销调查 2008年12月31日作出终裁 [1] - 2014年12月17日土耳其第一次延长对中国、印度尼西亚、马来西亚聚酯纱线的反倾销措施 同时终止泰国涉案产品的反倾销措施 [1] - 2015年5月15日土耳其对泰国和越南聚酯纱线启动反倾销调查 2016年11月12日作出终裁并开始征收反倾销税 [1] 最近一次日落复审结果 - 2019年8月4日土耳其对原产于中国、印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南的聚酯纱线启动反倾销日落复审调查 [2] - 2021年2月3日土耳其作出日落复审肯定性终裁 维持上述国家涉案产品的反倾销税 其中中国为268美元/吨～351美元/吨 [2]

消费行业在金融投资中的地位 - 消费行业是国家经济增长的关键驱动力之一，与整体经济运行和发展密切相连 [1] - 行业覆盖面广泛，涉及食品饮料、服装纺织、家电、汽车及各类消费服务等日常生活领域 [1] - 需求具有刚性，即便经济波动，基本消费需求如食品不会大幅缩减，仅消费层次可能调整 [1] 消费行业的投资特性 - 消费行业股票是资产配置的重要组成部分，因其稳定性和抗周期性成为关键配置项 [1] - 行业企业具备稳定现金流和盈利能力，估值相对稳定，吸引养老基金、保险公司等长期投资者 [1] - 长期可为投资者提供可靠股息收益和资本增值预期，降低投资组合整体波动性 [1] 消费行业的经济周期表现 - 具有明显防御属性，经济衰退阶段必需消费品仍能保持稳定销售业绩和盈利水平 [2] - 市场不确定性增加时，资金倾向流向消费行业寻求避险 [2] 政策对消费行业的影响 - 宏观政策如消费补贴、税收减免、消费信贷鼓励等直接影响行业发展格局和企业经营 [2] - 政策变化是投资者决策的重要考量因素 [2]

基金产品概况 - 基金简称银河和美生活混合，主代码006128，运作方式为契约型开放式，合同生效于2018年11月22日，报告期末份额总额273,812,775.13份 [2] - 投资目标为通过研究精选符合"和美生活"主题的上市公司，追求长期稳健增值，超越业绩比较基准（中证800指数收益率×70%+中证全债指数收益率×30%） [2][4] - 投资策略涵盖资产配置、股票、债券、衍生品等多维度，股票仓位60%-95%，其中主题相关股票占比不低于非现金资产的80% [2][6] 主题投资框架 - "和美生活"主题聚焦健康生活（食品饮料、医药生物等）、快乐生活（TMT、新能源、家电等）、安心生活（金融、国防军工等）三大维度 [3] - 行业覆盖13个细分领域，通过宏观-中观-微观分析捕捉结构性机会，二季度重点配置科技应用尤其是AI领域，调整了计算机/电子行业结构并增持通讯行业 [3][11] 财务表现 - 截至2025Q2，A类份额净值1.2502元，季度收益率-5.88%，跑输基准7.4个百分点；C类净值1.2269元，收益率-6.02% [5] - 近一年A/C类收益率分别为26.32%/25.57%，显著超越基准12.84%的涨幅，但近三年受市场波动影响累计回撤超40% [5] 资产配置 - 总资产3.65亿元，股票持仓占比86.65%（3.15亿元），其中信息技术板块占比52.02%（1.78亿元），制造业占比36.94%（1.26亿元） [12] - 前十大股票持仓集中度92.25%，未持有债券、股指期货等衍生品，现金留存比例符合合同要求的5%下限 [12][14] 份额变动 - 报告期内A类份额净赎回1.07亿份（-4.1%），但C类份额净申购5.6亿份（+61.4%），总份额稳定在2.74亿份 [14] - 基金管理人未使用固有资金投资，且无单一投资者持仓占比超20%的情况 [15]

全社会用电量增长 - 1~6月贵州省全社会用电量达1004.28亿千瓦时，同比增长9.03% [1] - 用电量数据成为经济活力与发展态势的重要指标 [1] 工业用电 - 工业用电量同比增长9.35%，占全社会用电量较大比重 [2] - 铝冶炼产业用电量同比增长16.33% [2] - 清镇市铝产业链用电量达37.03亿千瓦时，同比增长2.18% [2] - 新能源电池材料产业用电量激增47.63% [2] - 磷化工产业用电量同比增长9.29% [2] - 铜仁福建天翔纺织实业有限公司日均用电量达3.3万千瓦时，1~6月用电量同比增长257% [3] 大数据产业用电 - 互联网数据服务用电量同比增长51.68% [4] - 贵安新区大数据产业用电量达12.57亿千瓦时 [5] - 数据中心用电负荷5年增长3倍 [4] - 供电可靠率达99.999% [4] 文旅产业用电 - 住宿和餐饮业用电量同比增长6.75% [6] - 肇兴侗寨累计接待游客102.7万人次，旅游综合收入达10.2亿元 [6] - 贵阳市南明区青云路步行街区域用电量同比增长15% [6] 充换电服务 - 1~6月贵州省充换电用电量达12.24亿千瓦时，同比增长49.92% [7] - 已建成2476个充电站和12782支充电枪，实现乡镇充电桩全覆盖 [7]

贸易协议核心内容 - 美国将对所有进口印尼商品征收19%关税，美国对印尼出口享受免关税和非关税壁垒待遇 [1] - 印尼承诺购买价值150亿美元美国能源、45亿美元美国农产品及50架波音飞机 [1] - 协议使美国种子商、农民和渔民受益，印尼总统称此为"外交胜利" [1][3] 行业影响分析 - 鞋类和纺织品等非石油出口可能面临挑战，能源和农业部门可能受益 [1] - 水产加工业面临利润压力，关税从0%升至19%将显著影响出口竞争力 [4] - 成衣制造业获得相对优势，印尼关税低于越南(20%)和孟加拉国(35%) [4] 关键采购项目争议 - 波音飞机采购计划引发质疑，因印尼鹰航财务困境可能无力承担 [5] - 150亿美元能源采购承诺与印尼可再生能源发展目标存在矛盾 [6] - 本地化生产要求放宽可能损害制造业，引发三星等外资企业不满 [6] 贸易格局变化 - 2024年美印尼双边商品贸易额达383亿美元，美国对印尼贸易逆差179亿美元 [4] - 协议可能影响印尼与中国贸易关系，中国是印尼最大贸易伙伴 [1][10] - 欧盟与印尼达成政治协议推进CEPA，涉及本地化生产要求调整 [8] 区域连锁反应 - 印度寻求低于印尼的关税率，可能对美国工业品实施零关税 [10][11] - 马来西亚拒绝美国100%外资控股要求，坚持保护关键产业 [11] - 泰国担忧FDI流失，提议对1万种产品实施零关税以应对竞争 [12] 资源战略考量 - 印尼稀土和铜矿资源成为协议重要因素，可能规避美国50%铜关税 [6] - 关键矿产在谈判中发挥重要作用，影响供应链安排 [6]

产业升级与科技创新 - 魏桥创业集团实现电解铝生产智能化转型，建成智慧铝电解未来工厂，通过"小智"系统实时监控槽温、下料量等指标，提升决策效率[2] - 邹平市与40余所高校院所合作，落地300余项产学研项目，共建44家科创平台和2处院士工作站，研发投入占GDP比重连续2年居山东省县域前列[3] - 魏桥纺织通过I3.0智能管理系统改造传统生产模式，挡车工处理断头效率提升5倍，建成16个智能化项目，纱线和棉布产能全球领先[4] 产业集群与市场地位 - 邹平市培育41个工业大类中的31个，形成铝业、纺织、食品加工、高端装备等产业集群，14种主要产品规模和市场占有率国内领先[3] - 创新集团再生铝保级利用技术行业领先，铝合金棒材市场占有率全球第一；广富集团高端径锻机打破国外技术封锁；山东三星集团实现甘油二酯功能性食用油规模化生产[5] - 山东开泰集团金属磨料市场占有率全国第一，抛喷丸装备全球领先，1-5月金属磨料销量增16%，机械销售额增25%，出口增30%以上[7] 全球化布局与外贸表现 - 山东开泰集团构建4家海外公司、12家分公司和100多家经销商的全球网络，产品覆盖100多个国家和地区[7] - 邹平市2025年1-5月外贸进出口达132亿元，同比增长4.2%，通过"技术赋能+本地深耕"实现从中国制造到全球智造的转型[8] 政企协同与营商环境 - 邹平经济技术开发区服务360余家"四上企业"，盘活3000余亩闲置土地，推行"互联网+政务服务"改革[9] - 设立1亿元人才专项资金、10亿元创业基金，建设1200套人才公寓和120万平米标准厂房，梳理1.5万亩工业用地保障项目落地[9] - 创新审批服务，涉铝事项98个"一窗通办"，最快15天完成全部手续；法智护航中心为企业减负近千万元[11][12] 文化赋能与消费生态 - 邹平市通过非遗展演、老字号复兴区和助农直播间打造"逛非遗市集、赏民俗表演、品特色美食"三位一体消费生态，激活乡村消费场景[14] - 开通"赶集专线公交"并强化市场监管，实施食品安全"每日一查"，提升集市消费体验[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 20.07 港币 [2][3][8] 报告的核心观点 - 根据 Q2 零售情况和行业未来竞争态势，调整 25 - 26 年盈利预测并引入 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.92、1.05 和 1.20 元，给予 2025 年 20 倍估值 [2][8] - Q2 流水减速，直营渠道调整继续，行业竞争加剧使终端折扣加深但库存保持健康，新奥运周期营销费用投放将加大，大股东增持彰显信心 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码 02331.HK，股价（2025 年 07 月 16 日）15.98 港元，52 周最高价/最低价 20.69/12.32 港元，总股本/流通 H 股 258,481/258,481 万股，H 股市值 41,305 百万港币，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] 业绩表现 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 27,598、28,676、28,945、30,673、32,771 百万元，同比增长 7.0%、3.9%、0.9%、6.0%、6.8%；营业利润分别为 4,256、4,110、3,216、3,680、4,186 百万元，同比增长 -21.4%、-3.4%、-21.8%、14.4%、13.7%；归属母公司净利润分别为 3,187、3,013、2,380、2,723、3,098 百万元，同比增长 -21.6%、-5.5%、-21.0%、14.4%、13.7% [2] 渠道情况 - Q2 全渠道流水同比低单增长，线下直营、线下批发和电商业务流水分别为中单下降、低单增长和中单增长，各细分渠道较 Q1 减速，上半年李宁品牌渠道净减少 18 个，直营净减少 19 个，预计全年直营净减少 10 家左右，加盟净增加 40 家左右 [7] 行业竞争与库存 - 25 年以来国内运动服饰行业竞争白热化，促销频繁，线上折扣力度加深，预计公司 Q2 终端折扣环比 Q1 加深，库存库销比保持在 4 个月左右的行业领先水平 [7] 营销投入 - 5 月初李宁成为 2025 - 2028 年中国奥委会体育服装合作伙伴，预计 25H2 和 26 年营销费用投放加大，短期影响盈利但支撑中期发展 [7] 大股东增持 - 6 月 20 日至 7 月 16 日，大股东非凡领越增持公司股份 2875.7 万股，占总股本约 1.11%，平均每股收购价约 15.83 港元，总代价约 4.55 亿港元，持股比例上升至约 12.34% [7] 可比公司估值 - 截至 2025 年 7 月 16 日，安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马等可比公司有不同的股价、每股收益和市盈率，调整后 2025 年平均市盈率为 20 倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]