报告行业投资评级 - 投资观点为偏多，预计受供给端驱动，行情偏强为主 [4] 报告的核心观点 - PX市场延续强势，受投机资金布局及生产经济性改善推动；国内PTA高开工但内需回落，聚酯工厂减产形成负反馈；PTA港口库存减少，基差走弱、利润扩张；整体预计聚酯市场偏强运行，但单边交易建议观望 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，PX市场受投机资金和生产经济性改善推动延续强势 [4] - 需求偏空，国内PTA高开工但内需回落，聚酯工厂减产形成负反馈 [4] - 库存中性，PTA港口库存减少4万吨 [4] - 基差偏多，PTA基差走弱、利润扩张 [4] - 利润偏多，PX与石脑油价差达360美元，PTA加工费扩大至350元左右 [4] - 估值中性，PTA价格回升，重整装置利润回升，海外PX装置增加负荷 [4] - 宏观政策中性，中东局势紧张但未引发实质性供应中断 [4] - 投资观点偏多，预计受供给端驱动偏强为主 [4] - 交易策略为单边观望，关注地缘政治风险 [4] 油品基本面概述 - 原油受地缘政治扰动价格强势，中东紧张局势未引发实质性供应中断，油价反应温和 [7][11][34] - 汽油美国累库、需求季节性转弱，裂解利润走弱；全球芳烃及炼油市场交投清淡，美国炼油厂开工率维持高位但汽油产量下降、库存增加 [12][17][34] 芳烃基本面概述 - 亚洲石脑油价格稳定，供应稳定但下游石化需求有限，重整油紧张；新加坡轻质馏分油库存升至高位，亚洲重整油市场受汽油调合需求支撑，芳烃路径经济性仍处劣势 [56] - 海外MX市场交投清淡，价格紧密跟随PX走势，但汽油利润率低迷、缺乏出口渠道和潜在供应增加将限制上行空间 [63][70] - PX市场延续强势，受投机资金和生产经济性改善推动，韩国工厂预计增产但受部分重整装置检修限制 [79] 聚酯基本面概述 - 乙二醇海外装置检修计划增加，华东港口库存维持在70万吨左右，价格寻求支撑，新装置投产增加市场供应压力 [89][90] - 汽油亚洲利润强势，等待国内出口缓解供应紧张 [91] - 聚酯需求季节性弱势，政策变动可能对聚酯市场产生影响 [97][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX市场上涨主要由投机资金推动，虽有泡沫担忧但基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧 [2] - PTA维持高开工，聚酯需求受国内季节影响走弱，聚酯工厂减产形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加，但华东港口库存维持高位，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产加大供应压力，关注国内政策变化，碳综合背景下价格可能得到支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 原油上涨但需求淡季利空影响占上风，PTA行情下跌，现货基差走弱；乙二醇期货区间震荡，张家港现货价格窄幅波动，基差商谈继续走弱 [2] 价格数据 - INE原油从416.2元/桶涨至432.7元/桶；PTA-SC从2061.4元/吨降至1963.5元/吨；PTA/SC比价从1.6816降至1.6244 [2] - CFR中国PX从886涨至892；PX-石脑油价差从353降至341 [2] - PTA主力期价从5086元/吨涨至5108元/吨，现货价格从5070元/吨降至5035元/吨，现货加工费从354.6元/吨降至312.5元/吨，盘面加工费从390.6元/吨降至385.5元/吨 [2] - MEG主力期价从3846元/吨涨至3866元/吨，MEG-石脑油从 -142.01元/吨升至 -138.20元/吨，MEG内盘从3717元/吨降至3697元/吨 [2] 开工情况 - PX开工率维持87.87%，PTA开工率维持77.40%，MEG开工率从60.87%降至60.71%，聚酯负荷从88.20%降至88.12% [2] 产业链产品情况 - 涤纶长丝中，POY150D/48F从6565元/吨降至6540元/吨，POY现金流从 -265升至 -253；FDY150D/96F从6780元/吨降至6745元/吨，FDY现金流从 -550升至 -548；DTY150D/48F维持7745元/吨，DTY现金流从 -285升至 -248；长丝产销从49%降至45% [2] - 涤纶短纤中，1.4D直纺涤短从6520元/吨降至6515元/吨，涤短现金流从40升至72，短纤产销从71%降至77% [2] - 聚酯切片中，半光切片从5740元/吨降至5725元/吨，切片现金流从 -190升至 -168，切片产销从47%升至64% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启中，75万吨装置近日检修，负荷逐渐下降；补充12月下新疆逸普、金大禹装置的检修；部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA供需预期改善推动聚酯链走高 建议多单谨慎持有 支撑参考4950 - 5050附近 [5] 各部分总结 上游情况 - 目前油价在五年低点附近 美国对委内瑞拉控制力增强利于委石油供应增加 货币贬值为油价提供支撑 欧美对燃油车限制边际放宽 当前PX利润良好 开工高位 库存低位 延续偏紧格局 [5][18] 供应情况 - PX和PTA供需基本面向好 PX明年上半年无新产能计划投产 PTA明年无新产能计划投产 PTA现货加工费339元/吨左右 5月合约盘面加工费自12月中旬以来走高 上周PTA周均产能利用率反弹至77.4% 处于同期中性位置 [5] 库存情况 - PTA生产企业库存、社会库存和下游聚酯工厂PTA库存均处于低位 [5][58] 需求情况 - 2025年12月PTA实际消费量614.6万吨 上周聚酯开工率环比微跌至87.15% 处于同期较高位置 上周聚酯行业产量156.8万吨 同比继续增长 上周江浙地区化纤织造综合开工率48.15% 同比略高 [5][79][83] 期现市场情况 - 1 - 5价差处于负值区间 微contango 5 - 9价差微back 整体期货月间价差保持近端contango远端back的结构 基差处于0附近 [9][12] 估值情况 - PX生产毛利自去年10月以来走高 PTA现货加工费和期货盘面加工费均走高 [20][26][31] 策略建议 - 建议多单谨慎持有 支撑参考4950 - 5050附近 [5]

报告核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [13] - 本周PX成本驱动偏强，PTA单边偏强，MEG趋势偏强 [3][4][5] 各产品情况总结 PX 估值 - 高位震荡市，月差走弱，内外价差总体平稳，3 - 5月差触底反弹 [15][17][19][21] - 石脑油估值回归，PXN价差疲软，汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱 [24][27][37] - 海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [48] 供需 - 国产开工率达历史高位，12月国产量343万吨，11月进口82万吨，亚洲地区本周开工率81.2% [54][60] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有相应变化 [71][78] - 12月隆众PX库存402万吨，较之前减少5万吨 [85] 策略 - 单边7000 - 7800，跨期3 - 5正套，跨品种多PX空PTA、多PX空BZ [3] PTA 估值 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，加工费触底反弹 [91][100] 供需 - 开工率78%，2025年1 - 12月产量累积7306万吨，同比增2.7%，11月出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显，库存边际下降 [103][106][120] 策略 - 单边5000 - 5500区间操作，跨期5 - 9正套，跨品种多PX空PTA [4] MEG 估值 - 单边价格触底反弹，月差结构仍偏弱，相对估值持续走低，煤制、油制等装置利润有不同表现 [138][142][144] 供需 - 2026年投产较多，宁夏鲲鹏已投产，负荷维持，11月进口58万吨低于预期，海外多套装置降负荷，进口预计下降，港口库存持平 [134][147][151][154][159] 策略 - 单边趋势偏强，3700 - 4000区间操作，跨期无相关策略，跨品种无相关策略 [5] 聚酯环节 开工 - 目前开工90.8%，长丝企业亏损，短纤加工费1000元以内、库存低位，瓶片加工费400元，各环节有不同负荷预测 [166][167] 库存 - 元旦期间产销清淡，库存预计再次累积，但压力不大 [168][174] 出口 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，同比增14.7%，各品类均有增长 [176] 利润 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润情况尚可 [178] 终端 开工 - 江浙织机开工56%，加弹开机72%，均有下降，加弹DTY价格小幅上涨但出货难 [202] 订单与库存 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积，出货放缓，价格传导困难 [204][206] 零售与出口 - 1 - 11月中国纺织服装零售13597亿元，同比增3.5%，1 - 11月累计出口1378亿美元，同比降4.4% [207][213] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比增10%，海外纺织服装库存环比小幅下滑 [217][222]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各细分行业进行分析 原油供应有增长预期 油价存回落风险 沥青价格或偏强运行 聚酯、短纤预计价格下跌 聚烯烃预计先涨后跌 多晶硅基本面未改善 工业硅期货价格区间震荡 纸浆震荡调整运行 [7][31][58][66][84][118][138][154] 各行业总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘57.47美元/桶 收盘58.28美元/桶 涨1.66% 成交量119.82万手；Brent主力开盘60.99美元/桶 收盘62.79美元/桶 涨3.27% 成交量177.14万手；SC主力开盘436元/桶 收盘432.7元/桶 涨0.12% 成交量38万手 [7] - 基本面变化：美国接管委内瑞拉石油产业 委石油供应有增长预期 伊朗局势动荡受关注 2026年1季度市场累库压力大 彭博商品指数调仓带来配置资金但难成上行驱动 [7][8][10] 沥青 - 行情回顾：BU2603开盘3241元/吨 收盘3171元/吨 涨4.45% 成交量126.31万手 山东、华东、华南现货价格均上涨 [30] - 基本面变化：成本端原油供应有增长预期 价格存回落风险；供应端装置开工负荷率预计下降；需求端南方刚性需求稳定 北方以冬储为主 防水需求稳健 投机需求走弱；利润端生产利润小幅上涨；库存厂库及社库触底反弹 [32][33][34][35] 聚酯 - 行情回顾：上周下游聚酯工厂减产 PTA现货基差走弱 乙二醇期货及现货价格回升 [57] - 基本面变化：成本端原油震荡 PX或弱势整理；供应端PTA供应增幅不及预期 乙二醇新装置投产；需求端聚酯工厂检修增多 需求下降；预计PTA行情窄幅下跌 乙二醇维持回调走势 [58] 短纤 - 行情回顾：上周华东市场涤纶短纤价格震荡下跌 成本走弱、供需结构差拖累价格 [66] - 基本面变化：成本端聚合成本支撑僵持；供应端开工预计稳定 供应宽松；需求端纺织需求淡季 刚需降低；预计价格下滑 [66][68] 聚烯烃 - 行情回顾：主力期货价格环比走高 现货市场各品种价格多数上涨 [76][83] - 基本面变化：供应端聚丙烯临时检修增多 塑料供应压力小增；需求端地膜需求带动农膜开工 其余开工稳定 部分下游补货增强；预计先涨后跌 [84] 多晶硅 - 行情回顾：价格重心上移 n型复投料成交均价5.92万元/吨 周环比涨9.83% [118] - 基本面变化：政策监管严格 1月预期产量10万吨左右 下游减产 终端需求淡季 供过于求预期未扭转 库存增加 [118][119][121] 工业硅 - 行情回顾：周度价格运行区间【8465,9100】 收盘价8715元/吨 跌幅1.64% 成交量232.1万手 持仓量24万手 [138] - 基本面变化：供应端处于季节性低位 需求侧疲软 库存高企 价格弱稳 期货价格区间震荡 [138] 纸浆 - 行情回顾：05合约收于5504元/吨 周环比跌0.9% 木浆现货市场价格多数上涨 [153] - 基本面变化：产浆国纸浆发运量有降有升 我国进口量上升 库存方面生产商库存天数有升有降 主要地区及港口周度库存下降 需求端文化用纸市场平稳 基本面变化有限 震荡调整运行 [155][158][161][168]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PX市场此轮涨势由投机资金推动，期货主导价格发现机制且趋势自我强化，虽有泡沫担忧但基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，聚酯需求受国内季节影响走弱，聚酯工厂减产形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加，华东乙二醇港口库存维持在75万吨，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产使市场供应压力加大，煤制乙二醇装置回归带来较大压力，关注国内政策变化，在碳综合背景下乙二醇价格可能得到支撑 [2] 各目录总结 行情综述 - INE原油价格从416.3元/桶降至416.2元/桶，PTA行情下跌，现货基差走弱，加工费较上一交易日上涨38元/吨；张家港乙二醇市场本周现货商谈价格下跌，期货小幅回调，现货价格跟随下行，基差商谈表现偏弱 [2] 价格指标 - PTA-SC从2124.7元/吨降至2061.4元/吨，PTA/SC比价从1.7023降至1.6816，CFR中国PX从900降至886，PX - 石脑油价差从366降至353，PTA主力期价从5150元/吨降至5086元/吨，PTA现货价格从5100降至5070，MEG主力期价从3879元/吨降至3846元/吨，MEG - 石脑油从(133.53)降至(134.72)，MEG内盘从3719降至3717 [2] 加工费与基差 - PTA现货加工费从331.1元/吨涨至354.6元/吨，盘面加工费从381.1元/吨涨至390.6元/吨，主力基差从(46)降至(48)；MEG主力基差维持 - 140不变 [2] 仓单与开工情况 - PTA仓单数量从100768张降至100754张；PX、PTA、MEG开工率均无变化，聚酯负荷从88.04%升至88.20% [2] 涤纶长丝 - POY150D/48F价格维持6565不变，POY现金流从(291)升至(265)；FDY150D/96F价格维持6780不变，FDY现金流从(576)升至(550)；DTY150D/48F价格从7760降至7745，DTY现金流从(296)升至(285)；长丝产销从48%升至49% [2] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短价格从6545降至6520，涤短现金流从39升至40，短纤产销从69%降至71% [2] 聚酯切片 - 半光切片价格从5750降至5740，切片现金流从(206)升至(190)，切片产销从48%降至47% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启中，75万吨装置近日检修，负荷逐渐下降，补充12月下新疆逸普、金大禹装置的检修，另有部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负 [4]

公司经营与财务概况 - 公司是全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，拥有“涤纶+锦纶”双主业驱动模式和“文莱炼化基地—国内聚酯产业”的境内外协同优势 [2][3] - 公司正加速推进“科技恒逸”战略，聚焦绿色制造、循环经济及数字化智能化建设 [3] - 2025年前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产为1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产为244.58亿元 [4] 行业市场前景分析 东南亚成品油市场 - **需求端**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟GDP增速预计为4.5%，印尼、菲律宾、越南增速高于全球平均 [4] - **需求端**：东南亚石油需求预计将从当前的每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，未来十年该地区预计占全球能源需求增长的25% [4][5] - **供给端**：2025年是炼油厂关闭高峰年，该地区有80万桶/日的产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨 [5] - **供给端**：海外炼厂扩产意愿低迷，产能增长受限，为具备清洁生产技术和数字化管理能力的一体化炼厂创造战略机遇 [5] 聚酯行业趋势 - **下游需求**：2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装鞋帽针纺织品类同比增长3.1% [5] - **下游需求**：2025年1-6月中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额1439.8亿美元，同比增长0.8% [5] - **下游需求**：2025年1-6月中国聚酯行业出口总量为719.2万吨，长丝出口地均为新兴市场国家 [5] - **产能与竞争**：2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，处于快速扩张期 [6] - **产能与竞争**：行业准入门槛加大，市场集中度持续优化，公司作为龙头凭借技术、规模和全产业链协同优势巩固地位 [6] 重点项目进展 - 钦州年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化项目一期已全流程打通并进入试生产阶段 [7] - 项目一期建设用地1717亩，主要建设内容包括2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨、2*30万吨/年己内酰胺和2*30万吨/年聚酰胺聚合等装置 [7] - 项目拥有技术优势（应用多项自主研发专利）、一体化优势（能耗物耗指标行业领先）和产品结构优势（涵盖民用纤维、工程塑料及薄膜） [7][8] - 项目有利于公司形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局，提升锦纶市场话语权和综合竞争力 [8] 其他运营事项 - 文莱一期项目所需原油部分来源于文莱本国，其余从中东、北非等地采购，来源多元化 [9] - 公司董事会决定自2025年10月30日至2026年4月29日不行使“恒逸转债”转股价格向下修正的权利 [9][10] - 公司董事会亦决定不行使“恒逸转2”的转股价格向下修正权利，下一触发期间从2026年3月2日重新起算 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工期权策略以构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略来增强收益 [3] - 对能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类等板块部分品种给出期权策略与建议 [9] 各部分总结 标的期货市场概况 - 原油SC2602最新价416，跌9，跌幅2.19%，成交量11.10万手，持仓量3.30万手 [4] - 液化气PG2602最新价4211，跌18，跌幅0.43%，成交量6.86万手，持仓量4.98万手 [4] - 甲醇MA2602最新价2245，跌37，跌幅1.62%，成交量3.14万手，持仓量3.36万手 [4] - 乙二醇EG2602最新价3701，涨8，涨幅0.22%，成交量1.44万手，持仓量1.02万手 [4] - 聚丙烯PP2602最新价6339，涨29，涨幅0.46%，成交量1.51万手，持仓量2.37万手 [4] - 聚氯乙烯V2602最新价4687，跌6，跌幅0.13%，成交量2.75万手，持仓量4.65万手 [4] - 塑料L2602最新价6497，涨42，涨幅0.65%，成交量2.63万手，持仓量2.66万手 [4] - 苯乙烯EB2602最新价6803，跌9，跌幅0.13%，成交量34.06万手，持仓量27.87万手 [4] - 橡胶RU2605最新价16135，持平，成交量37.93万手，持仓量20.01万手 [4] - 合成橡胶BR2602最新价12260，涨300，涨幅2.51%，成交量13.82万手，持仓量3.40万手 [4] - 对二甲苯PX2603最新价7212，跌98，跌幅1.34%，成交量39.49万手，持仓量23.75万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2602最新价5070，跌42，跌幅0.82%，成交量2.82万手，持仓量5.40万手 [4] - 短纤PF2602最新价6482，跌46，跌幅0.70%，成交量13.53万手，持仓量9.92万手 [4] - 瓶片PR2602最新价6032，跌32，跌幅0.53%，成交量0.29万手，持仓量0.39万手 [4] - 烧碱SH2602最新价2147，涨2，涨幅0.09%，成交量2.95万手，持仓量2.08万手 [4] - 纯碱SA2602最新价1209，涨18，涨幅1.51%，成交量3.69万手，持仓量2.44万手 [4] - 尿素UR2602最新价1700，涨1，涨幅0.06%，成交量0.29万手，持仓量1.49万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量、量PCR、仓PCR及相应变化情况有具体数据展示，如原油成交量147,069，量变化68,874，成交量PCR 0.53，变化0.03，持仓量57,796，仓变化4,957，持仓量PCR 0.45，变化 -0.08 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 各期权品种给出平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓，如原油平值行权价415，压力点450，支撑点400 [6] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种给出平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差，如原油平值隐波率35.09，加权隐波率43.46，变化11.52 [7] 各品种期权策略与建议 能源类期权 - 原油 - 基本面：美军突袭马杜罗，本土油气设施未受损；沙特 - 阿联酋在也门问题裂痕加深，OPEC+会议预计维持产量政策；NNPC目标提升产量 [8] - 行情分析：10月大跌后反弹，11月震荡后反弹再下跌，12月区间盘整，整体偏弱势 [8] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下；持仓量PCR低于0.70，行情偏弱；压力位450，支撑位400 [8] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合；现货多头套保构建多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面：供应无更多增量，PDH开工升高，化工需求支撑价格 [10] - 行情分析：9 - 12月呈震荡回落偏空头行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率均值附近；持仓量PCR低于0.80，行情偏弱；压力位4300，支撑位4000 [10] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空的看涨 + 看跌期权组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面：2025年1 - 11月进口委内瑞拉甲醇占比6.5%，国内累库，1月中旬后进口减少，需求增加 [10] - 行情分析：9 - 12月呈上方有压力的超跌反弹回升行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值附近；持仓量PCR低于0.60，行情偏弱；压力位2300，支撑位2100 [10] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面：截至12月29日，华东部分主港地区MEG港口库存约73.0万吨，环比增加1.4万吨 [11] - 行情分析：8月下旬以来弱势偏空，12月加速下跌后低位盘整 [11] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏上且上升；持仓量PCR低于0.60，空头力量强；压力位3800，支撑位3600 [11] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建做空波动率策略；现货多头套保持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 烯烃类期权 - PVC - 基本面：PVC高产量结构改善，2026年关注检修力度，2025年12月26日产能利用率77.23%，环比降0.15% [11] - 行情分析：7月下旬以来空头下行，12月超跌反弹 [11] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下；持仓量PCR低于0.60，持续走弱；压力位5000，支撑位4300 [11] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合；波动性策略无；现货多头套保持有现货多头 + 买入平值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面：天然橡胶青岛港口入库率、高顺顺丁开工率及产量有变化 [12] - 行情分析：9 - 12月呈下方有支撑上方有压力的回暖上升行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率回归均值附近；持仓量PCR低于0.60，整体偏弱势；压力位17000，支撑位14000 [12] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合；现货套保策略无 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面：截至1月4日，PTA市场开工75.02%，周内部分装置有停车和重启，产量小幅提升 [12] - 行情分析：9 - 12月呈超跌反弹回升短期偏强行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏低；持仓量PCR高于1.00，行情偏强；压力位4750，支撑位4400 [12] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合；波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合；现货套保策略无 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面：中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率85.0%，环比升0.4%，部分区域负荷上升 [13] - 行情分析：8月以来空头下行，12月企稳低位震荡 [13] - 期权因子研究：隐含波动率较高；持仓量PCR低于0.60，行情偏弱；压力位2320，支撑位2040 [13] - 期权策略建议：方向性策略构建熊市价差组合；波动性策略无；现货领口套保持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面：截止2025年第53周，中国国内纯碱有效产能4135万吨 [13] - 行情分析：9月中旬以来弱势偏空震荡下行，12月中旬以来低位盘整 [13] - 期权因子研究：隐含波动率历史偏高水平；持仓量PCR低于0.50，处于偏空头市场；压力位1300，支撑位1100 [13] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建做空波动率组合；现货多头套保构建多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面：2026年1月4日全国尿素日产量19.99万吨，较上一工作日减0.18万吨，同比增12.84% [14] - 行情分析：8 - 12月呈上方有压力的短期偏弱势行情 [14] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值偏低；持仓量PCR低于0.60，空头压力大；压力位1700，支撑位1640 [14] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合；现货套保持有现货多头 + 买入平值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA在成本带动及下游聚酯端韧性支撑下表现相对偏强，后期聚酯负荷检修增加上方或有压力，预计小幅偏强波动；MEG国内高供应，港口库存持稳，政策宽松原料提升带动反弹，预计低位震荡，绝对价格下方不太悲观；短纤库存压力不大，成本拉涨加工费压缩，绝对价格跟随原料震荡；瓶片库存压力不大，开工率提升，加工费尚可，跟随原料波动相对偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 PX情况 - 1月初美军突袭委内瑞拉，油价多空分歧明显、盘面波动加剧，下游化工品强势；25年末福佳大化扩产30万吨产能，剔除部分长停装置后25年PX产能负增长、产量增长1%；26年三季度新产能释放前PX供应紧张，近几个月中短流程装置加工利润走高，当前PX - N在360美元/吨偏上区间，部分装置超负荷运行 [5] PTA情况 - 原料端支撑下PTA近期表现良好，加工差改善至300元/吨附近；剔除长停装置后PTA产能基数9209万吨，较24年增长7%，25年产量增速2%，部分中小装置退出市场；近期部分装置重启或提负荷，1月逸盛新材料、英力士有停车计划；若1月聚酯平均负荷89%，预计1月累库17万吨 [6] 终端与聚酯情况 - 节后江浙终端负荷下滑至59%，12月中下采购高峰后下游消化原料备货；当前下游聚酯负荷91%较坚挺，短纤、瓶片库存压力不大支撑负荷高位运行，长丝现金流压缩、减产压力大；短期下游工厂原料库存充裕，缺乏补库动力，终端负反馈积累或使聚酯检修规模提升 [7][10] MEG情况 - 25年末剔除长停装置后国内乙二醇产能基数2923万吨，1月初平均负荷73.7%，乙烯法和煤制装置有检修，新装置宁夏畅亿20万吨正常运行，煤制乙二醇平均负荷在80%的近三年高位区间；目前乙二醇港口库存65.6万吨，聚酯季节性减产临近库存或抬升；海外部分装置停车或检修，但1月底JUPC1的70万吨装置将重启，海外供应总体充裕 [9] - 近期乙二醇各工艺利润有所修复，乙烯法现金流 - 106美元/吨，石脑油制MEG现金流 - 138美元/吨；央行定调26年宽松货币政策，黑色煤炭产品强势或带动乙二醇，不过分看空 [10][12] 短纤情况 - 25年短纤出口数据亮眼，国内保持较高开工负荷且库存管控好，近期开工提升至97.6%高位，1.4日当周权益库存在5.2天、物理库存在12.9天，处于近一年低位区间；原料拉涨下短纤价格跟涨不足，加工费压缩至1000元/吨下方；纯涤纱工厂平均开工率70.4%，成品库存在22.4天，原料库存在7.2天，刚需备货为主 [13] 瓶片情况 - 近期瓶片工厂发货集中，国内平均在库库存降至14 - 15天附近；年末富海新装置30万吨投产，国内瓶片产能累计2147万吨，较24年底增加5%；加工费在450 - 500元/吨，工厂平均负荷82.2%；春节期间部分装置检修和重启，预计2月中旬负荷达73 - 74%低点，春节前降负节奏相对缓慢 [14] 重要数据情况 - 1.6数据：PX - N价差369美元/吨，PTA加工费296元/吨 [21] - 1月5日江浙乙二醇港口库存66万吨，12月末MEG工厂库存35.8万吨，1月初聚酯工厂MEG原料库存14.7天 [28] - 25.1 - 11月MEG进口688.49万吨，累计进口较去年同期增加15.2% [33] - 聚酯开工90.8%，江浙织机开工率59% [36] - 11月纺服出口大幅下滑，纺织服装出口238.7亿美元，同比下降5.1%、环比走高7.2%；其中纺织品出口122.8亿美元，下降1%、环比提升9%；服装出口115.9亿美元，下降10.9%、环比提升5.4% [54][59] - 2025年1 - 11月我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计1359.7亿元，同比增加3.5% [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情窄幅上涨，成本有支撑且仍在去库存，现货基差走强，但需求缓慢转弱，加工费下降；乙二醇期货震荡上行，现货价格跟随上涨，基差商谈走弱；PX市场投机情绪与基本面张力交织，价格迅猛上涨 [2] - PTA方面地缘风险升温，欧佩克+部分成员国暂停增产，国内PTA高开工，聚酯负荷维持高位，消费量高且囤货意愿增加；乙二醇方面海外装置检修计划增加，港口库存维持高位，新装置投产使供应压力加大，关注国内政策变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从421.7元/桶涨至428.2元/桶，PTA - SC从1981.5元/吨涨至2038.2元/吨，PTA/SC比价从1.6466涨至1.6550，CFR中国PX从884涨至903 [2] - PTA主力期价从5046元/吨涨至5150元/吨，现货价格从5030元/吨涨至5080元/吨，现货加工费从343.0元/吨降至296.1元/吨，盘面加工费从359.0元/吨涨至366.1元/吨，主力基差从(49)升至(46)，仓单数量从104266张降至102028张 [2] - MEG主力期价从3732元/吨涨至3838元/吨，MEG - 石脑油从(136.23)元/吨降至(136.42)元/吨，MEG内盘从3640元/吨涨至3666元/吨，主力基差维持 - 140 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持87.87%，PTA开工率维持77.40%，MEG开工率从60.81%升至60.87%，聚酯负荷从88.10%降至88.04% [2] 涤纶长丝 - POY150D/48F价格从6505元涨至6530元，POY现金流从(265)降至(292)；FDY150D/96F价格从6755元降至6745元，FDY现金流从(515)降至(577)；DTY150D/48F价格维持7745元，DTY现金流从(225)降至(277)；长丝产销从50%降至5% [2] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短价格从6510元涨至6555元，涤短现金流从90元降至83元，短纤产销从53%降至20% [2] 聚酯切片 - 半光切片价格从5730元涨至5755元，切片现金流从(140)降至(167)，切片产销维持47% [2] 装置检修动态 - 西北一套120万吨PTA装置重启，该装置上周初停车 [4]