报告核心观点 - 公募基金业绩基准改革将引导资金均衡配置，显著低配的银行板块有望受益 [8][12] - 来伊份通过门店重塑、业态创新与战略合作推动转型，但短期盈利仍承压 [13][14][15][16] - 日联科技业绩高速增长，通过技术迭代与横向并购拓展半导体检测市场 [16][17][18][19] 银行业分析 - 公募基金业绩比较基准改革强化基准约束力，要求基准真实反映基金投资风格并建立全流程管控机制 [9] - 改革将遏制基金风格漂移，引导投资行为长期化、稳定化，弱化市场短期抱团行为 [11][12] - 银行板块在主动偏股基金中持仓占比仅为1.82%，相较沪深300指数中12.5%的权重明显低配，存在补仓机遇 [12] 来伊份公司分析 - 公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76% [13] - 渠道策略转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%，加盟批发营收五年CAGR达31.99% [14] - 公司积极降本增效，2024年销售费用较2022年下降约25%，减少3.25亿元，其中广告宣传费用大幅减少62% [14] - 推动门店模式创新，开设生活店、仓储会员店，并与量贩零食养馋记合作，首店开业两日营业额突破40万元 [15] - 与腾讯开展战略合作，聚焦全域消费者运营与AIGC等技术赋能，预计期间费用有望进一步下降 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元和0.06亿元 [16] 日联科技公司分析 - 2025年前三季度实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54% [16][17] - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长54.57%，扣非归母净利润同比增长126.09% [17] - 公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩表现 [17] - X射线源产品不断迭代，已实现全谱系覆盖，2025年上半年新增8款产品，新产品实现产业化并获客户认可 [18] - 拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI 66%股权，以推动相关设备国产化，打破国外技术垄断 [19] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.15元、1.70元和2.43元 [19] 宏观经济与行业要闻 - 央行上海总部数据显示，截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，占各项贷款余额比重达37.5% [2] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长，碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [2] - 国家能源局提出到2030年集成融合发展成为新能源发展重要方式，支持打造100%新能源基地 [2] - 第八届进博会成交额达834.9亿美元，同比增长4.4% [5] - 10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均6.34亿件，为日常业务量的117.8% [5]

市场指数表现 - 11月11日A股三大指数集体高开，沪指高开0.13%报4023.88点，深成指高开0.36%报13476.25点，创业板指高开0.58%报3197.12点 [1] - 贵金属、玻纤、CPO等板块指数涨幅居前 [1] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.81%报47368.63点，纳指涨2.27%报23527.17点，标普500指数涨1.54%报6832.43点 [3] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.25%，小鹏汽车涨超16%，百度涨超5% [3] 有色金属行业展望 - 有色行业维持牛市格局，2026年看好有色再进阶，需求终端指向新质生产力 [4] - 新质生产力元素维持牛市格局，特点为供给窘迫和需求强势，AI和机器人新材料将迎来强成长周期 [4] - 四季度铜铝行业业绩增速有望进一步提升，美联储降息与停止缩表有望提升流动性，利好铜铝等工业金属价格上涨 [5] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应形成扰动，将提升铜铝的价格弹性 [5] 锂电与新能源汽车行业 - 国内外储能需求旺盛，2026年国内新能源汽车购置税减免政策退坡可能引发年底抢购 [5] - 国内锂电池排产环比持续提升，传导至上游锂电正极材料环节，部分头部材料厂商已满产 [5] - 国内碳酸锂库存在进入四季度后加速去化近1万吨，驱动锂价持续上涨，预计四季度库存继续去化以支撑价格 [5] - 锂行业公司利润在四季度有望继续好转 [5] 汽车行业投资方向 - 汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，2026年建议淡化内需总量预期，聚焦行业格局及产业趋势变化 [6] - 出海及成长有望成为核心投资重要方向，商用车具备低估值稳健红利属性 [6] - 成长主线在于智驾、Robotaxi和机器人细分AI端应用，整车股科技属性强化下估值有望重塑 [6] 人工智能产业发展 - AI产业正在进入快速迭代的竞争深水区，未来AI应用有望向更细分、深度的场景挖掘，如教育、医疗、办公等 [7] - 通用高频场景基本完成布局，头部互联网企业高频升级模型提升用户体验，AI产业用户习惯逐渐形成 [7]

锂电产业链景气度 - 国内外储能需求旺盛，叠加2026年国内新能源汽车购置税减免政策退坡可能引发年底抢购，国内锂电池排产环比持续提升并传导至上游锂电正极材料环节，部分头部材料厂商已满产，订单外溢至二三线材料厂商[1] - 产业链下游高景气带动上游碳酸锂需求增加并出现供应缺口，国内碳酸锂库存在进入四季度后加速去化近1万吨，驱动锂价持续上涨[1] - 预计2025年第四季度在下游旺盛需求下，国内碳酸锂库存或将继续去化以支撑价格走强，锂行业公司利润在四季度有望继续好转[1] 工业金属价格驱动因素 - 中美经贸和谈元首会晤达成重要共识，市场宏观预期与风险偏好有望改善，美联储在四季度持续的降息与可能的停止缩表并开始扩表有望提升市场流动性，有利于铜铝等工业金属大宗商品价格上涨[1] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应的扰动将提升铜铝的价格弹性，2025年第四季度铜铝行业业绩增速有望进一步提升[1] 有色金属行业整体业绩 - 2025年前三季度A股有色金属行业业绩维持高增长，第三季度行业整体业绩增长进一步提速，营业收入同比增长10.02%，业绩同比增长46.64%[2] - 2025年第三季度单季度A股有色金属行业营业收入同比增长16.57%，业绩同比增长52.08%，同比增速加速上行部分受2024年第三季度有色金属价格下跌形成的低基数影响[2] - 市场宏观预期改善、风险偏好提升、美联储降息预期升温及国内“反内卷”政策指引共同推动有色金属大宗商品价格稳步上行，使行业在三季度的盈利能力与业绩继续环比提升[2] 有色金属行业盈利能力 - 2025年第三季度A股有色金属行业整体ROE水平持续上行，从第二季度的3.09%上升至第三季度的3.19%，环比上行0.11个百分点[3] - 行业整体销售利润率从5.29%提升至5.52%，影响ROE上行0.13个百分点，是ROE水平上升的最核心因素，而资产周转率和权益乘数小幅下降对ROE产生轻微拖累[3] - 2025年第三季度行业整体销售利润率环比提升主要因毛利率的上升与其他费用率的下降，毛利率上行主要由2025年第三季度有色金属品种综合均价较第二季度环比上涨所引发[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求边际变化[2] - 铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，需关注价格回调风险及库存去化节奏[4] - 铝合金ADC12价格在成本与供需作用下预计偏强震荡，关注废铝供应等情况[5] - 锌价短期震荡偏强，基本面对持续上冲弹性有限，关注供应拐点与需求超预期表现[7] - 锡价基本面偏强，低位多单可持有，关注宏观与缅甸供应恢复情况[8] - 镍价中期供给宽松制约上方空间，预计区间震荡，关注宏观与印尼政策[10] - 不锈钢价格短期偏弱震荡，关注宏观预期与钢厂供应[12] - 碳酸锂价格预计震荡调整，关注消息面与需求持续性[14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等品种价格有涨有跌，精废价差涨1.07%，进口盈亏等指标有变化[2] - 基本面数据：10月电解铜产量降2.94万吨，9月进口量增7万吨，部分库存有变化[2] - 观点：宏观上海外流动性紧、美元强压制铜价，基本面铜矿供应紧，下游需求有韧性[2] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有变动，不同地区氧化铝价格分化，进口盈亏等有变化[4] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量增加，部分开工率下降，库存有变化[4] - 观点：氧化铝盘面反弹考验支撑，现货区域分化，铝价受事件与基本面因素影响[4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有变化[5] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量降，部分开工率下降，库存有变化[5] - 观点：铸造铝合金市场受高价影响成交淡，ADC12价格预计偏强震荡[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格持平，升贴水等指标有变化[7] - 基本面数据：10月精炼锌产量增，9月进口量降、出口量增，部分开工率下降[7] - 观点：伦锌挤仓担忧下沪锌高位震荡，供应宽松逻辑逐步兑现，需求端表现一般[7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降[8] - 基本面数据：9月锡矿进口、精锡产量等有变化，部分开工率有升有降[8] - 观点：锡矿供应紧张，需求疲软未见好转，关注旺季需求与缅甸供应情况[8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，部分升贴水有变化[10] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量大幅增加，部分库存有变化[10] - 观点：沪镍盘面震荡修复，宏观情绪偏弱，产业层面产量高位但有减产计划[10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格持平，期现价差下降[12] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量增加，进出口量有变化，库存有去化[12] - 观点：不锈钢盘面窄幅震荡，现货成交平淡，供应有压力，需求提振不足[12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，月间价差有变化[14] - 基本面数据：10月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量下降，库存有变化[14] - 观点：碳酸锂盘面偏强运行，消息面影响待确定，基本面短期支撑价格[14]

投资评级 - 报告对赣锋锂业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营收和净利润实现显著同环比增长，主要得益于非经常性损益的贡献 [4] - 公司全球产能建设持续推进，固态电池技术研发取得进展 [5] - 基于对2026-2027年锂行业供需格局改善的预期，报告上调了公司未来几年的盈利预测 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收146.2亿元，同比增长5%；归母净利润0.3亿元，同比增长104%；毛利率为13.5%，同比提升3.1个百分点 [4] - 2025年第三季度：公司实现营收62.5亿元，同比增长44.1%，环比增长35.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长364%，环比增长417% [4] - 2025年第三季度非经常性损益：主要包括金融资产公允价值变动收益5.89亿元及处置联营企业产生的收益 [4] 产能建设与技术进展 - 锂产品供应目标：公司计划在2030年前形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，覆盖卤水、矿石、黏土及回收等多种提锂路径 [5] - 项目进展：四川赣锋年产5万吨锂盐项目已完成调试；阿根廷Mali项目已转固；重庆、东莞等地的新增锂电池及储能项目在建设中 [5] - 固态电池技术：公司已实现第一代固液混合电池的初步量产，第二代研发成果显著，并同步开发硫化锂、固体电解质等关键材料 [5] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.13亿元、13.53亿元、29.97亿元（原预测值为4.13亿元、11.18亿元、26.33亿元） [6][8] - 营收预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为194.63亿元、255.04亿元、319.77亿元，同比增速分别为2.9%、31.0%、25.4% [8] - 市盈率（P/E）：报告预计公司2025-2027年对应的市盈率分别为337倍、103倍、46倍 [6][8] - 毛利率预测：报告预计公司2025-2027年毛利率分别为16.7%、19.2%、21.0% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求和海外流动性 [1] - 氧化铝预计维持弱势震荡，铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注库存和成本 [4] - 铸造铝合金预计维持偏强震荡，关注废铝供应和成本变化 [6] - 锌价短期震荡偏强，基本面对持续上冲弹性有限，关注供应和需求变化 [8] - 锡价预计延续偏强运行，关注宏观和缅甸供应恢复情况 [11] - 镍价预计区间震荡，关注印尼政策和市场供需变化 [13] - 不锈钢短期偏弱震荡，关注宏观预期和钢厂供应 [15] - 碳酸锂价格预计偏弱调整，关注消息面和资金驱动 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差、进口盈亏等有变化 [1] - 月间价差：部分合约价差有变动 [1] - 基本面数据：10 月电解铜产量下降，9 月进口量增加，库存有变化 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格持平或微跌，进口盈亏等有变动 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化 [4] - 基本面数据：10 月氧化铝、电解铝产量增加，9 月进出口量有变动，开工率和库存有变化 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平，精废价差有变动 [6] - 月间价差：部分合约价差有变化 [6] - 基本面数据：9 月产量和进出口量有变动，开工率和库存有变化 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格上涨，进口盈亏等有变动 [8] - 月间价差：部分合约价差有变化 [8] - 基本面数据：10 月精炼锌产量增加，9 月进出口量有变动，开工率和库存有变化 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格持平，LME 0 - 3 升贴水上涨 [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏和沪伦比值有变动 [11] - 月间价差：部分合约价差有变化 [11] - 基本面数据：9 月产量、进出口量和开工率有变动，库存有变化 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3 和期货进口盈亏有变动 [13] - 电积镍成本：部分成本有下降 [13] - 新能源材料价格：部分价格有变动 [13] - 月间价差：部分合约价差有变化 [13] - 供需和库存：产量、进口量和库存有变化 [13] 不锈钢 - 价格及基美：304/2B 卷价格持平，期现价差有变动 [15] - 原料价格：部分原料价格持平 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化 [15] - 基本面数据：产量、进出口量和库存有变化 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格下跌，基差和锂辉石精矿价格有变动 [17] - 月间价差：部分合约价差有变化 [17] - 基本面数据：产量、需求量、进出口量、产能、开工率和库存有变化 [17]

股东股份变动 - 公司股东李良彬解除质押460万股股份 占其所持股份比例1.21% 占公司总股本比例0.22% [1] - 本次解除质押后 李良彬累计质押股份数量为9017万股 [1] - 其一致行动人合计质押股份9194.8万股 占其持有股份比例22.61% 占公司总股本比例4.46% [1]

公司概况 - 公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有垂直整合的业务模式 [1] - 公司从事各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售 [1] - 公司实际控制人为李华彪、李良学、李良彬、熊剑浪、罗顺香、黄闻 [4] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达146.25亿元，行业排名第一，远高于第二名天齐锂业的73.97亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-4.16亿元，行业排名第七，行业第一名藏格矿业净利润为27.43亿元 [2] - 2025年Q1-Q3实现营收146.25亿元，归母净利2552.00万元 [6] - 25Q3营收和归母净利润同环比大幅增长 [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为57.59%，高于行业平均的35.00% [3] - 2025年三季度毛利率为13.46%，低于行业平均的27.27%，但较去年同期的10.34%有所改善 [3] - 受益于锂价上涨，三季度毛利率显著改善 [6] 管理层薪酬 - 董事长李良彬2024年薪酬为201.46万元，同比增加33.41万元 [4] - 总裁王晓申2024年薪酬为163.11万元，同比增加38.37万元 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为37.24万户，较上期增加31.18% [5] - 户均持有流通A股数量为3243.14股，较上期减少23.77% [5] - 香港中央结算有限公司持股6911.99万股，相比上期减少99.37万股 [5] 业务亮点与展望 - 预计25年锂盐销量达17-18万吨 [5] - Goulamina项目下半年开始贡献增量，25-26年矿端自供率持续提升 [5] - 预计Q3锂电池出货环比高增，Q4储能电站处置收益可期 [5] - 矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势 [6] - 锂资源产能爬坡加速，布局下游电池环节未来可期 [6] 券商观点与预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润为4.3亿元、20亿元、32亿元，维持"买入"评级 [5] - 华泰证券预计2025-2027年归母净利润为5.23亿元、15.60亿元、33.72亿元，维持"增持"评级，给予A/H目标价71.50元/53.64港元 [6]

河南省有色金属产业计划 - 到2027年有色金属行业工业增加值增速保持在6%以上 [1] - 产业规模和盈利能力稳居国内第一方阵 [1] 铜市场观点 - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑 [2] - 供给扰动有望提升价格中枢 [3] - 关税或给出买点 [3] 铝市场观点 - 10月旺季延续 受益于下游车企年末冲量需求 汽车零部件订单显著增加 开工率显著提升 [2] - 库存紧张 需求韧性凸显 在途货量稳定可控 助力铝价冲击前高 [2] - 长期来看铝的天花板明确 电解铝仍有配置机会 [3] 锂市场观点 - 新产线投产带来碳酸锂总产量持续增长 [2] - 储能市场需求增速超预期 终端需求带动材料厂开工率持续走高 [2] - 采购需求对现货价格形成较强支撑 去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [2] 钴市场观点 - 自刚果金公布钴出口配额细则以来 中资企业获得配额比例低于市场预期 引发对中国钴原料供应的担忧 [2] - 供应端冶炼企业及贸易商看好钴价上涨 暂停报价哄抬市场价格 边际成交带动价格中枢逐渐上移 [2] - 钴中间品价格大幅上涨 看好2026—2027年价格继续上行 [3] 镍市场观点 - 供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控 [2] - 需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量 以应对下一轮RKAB周期可能出现的矿石短缺 [2] - 旺季仍在 镍盐厂现货基本售罄 叠加高价原材料成本压力 预计镍盐价格仍有上涨空间 [2] 稀土市场观点 - 两部门加强稀土管制 稀土有望再度开启主升浪 [3] 板块整体观点 - 看好有色金属板块增配机会 [3]

公司2025年第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入62.49亿元，同比增长44.10% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比增长364.02% [1] - 第三季度基本每股收益0.28元 [1] 公司2025年前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入146.25亿元，同比增长5.02% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2552万元，同比增长103.99% [1] - 前三季度基本每股收益0.01元 [1]