| 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/9/22 | 李先飞 | 王蒙 | 刘雨萱 | Z0002529 | Z0012691 | Z0020476 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | jixianfei@gtht.com | wangrong2@gtht.com | liuyuxuan@gtht.com | 色及责金属组 | 王宗源(联系人) | 张再宇 | F03142619 | Z0021479 | | | | | | | | | zhangzaiyu@gtht.com | wangzongyuan@gtht.com | 黄金 (AU) | 今天 | 前一交易日 | 上周 | 上月 | | | | | | | | | | | 指标名称 | 2025/9/22 | 2025/8/25 | 2025/9/19 | 2025/9/15 | 沪金主力收盘价(元/克) | 15. 94 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属各品种价格表现不一，基本面情况存在差异，投资策略需根据不同品种特点制定，如铜可布局中期多单或卖看跌期权，铝低库存格局下逢低持有，锌空头配置继续持有等[1][2][5]。 各品种总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，基本面维持韧性，下游开工环比走高，价格回落时下游点价量增长明显，精废替代效应减弱，内外正套走出空间，受益于全球财+货币双宽驱动，后续降息空间打开，7.9 - 7.95w以下可考虑布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权[1]。 铝 - 1 - 7月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套[1][2]。 锌 - 本周锌价震荡下移，供应端国产TC小幅下降、进口TC大幅上升，9月检修集中冶炼产量环比下滑，海外矿端增量超预期，我国锌矿进口量偏高位；需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口打开约剩400 - 600元/吨，空头配置继续持有，内外正套可部分止盈[5]。 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内小幅累库、海外交仓增加，短期现实基本面偏弱，宏观面政策带动反内卷情绪回升，印尼游行平息地缘风险缓解但政策端有挺价动作[6]。 不锈钢 - 供应层面钢厂预计小幅复产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地去库、仓单小幅去化，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有挺价动机[6]。 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱、再生铅开工低、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、开工率增加、需求小幅转旺，9月市场有旺季预期但终端消费去库和采购力度偏弱，预计下周铅价维持大幅震荡，在16800 - 17200区间[8]。 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位、部分冶炼厂减产，海外供应逐渐恢复；需求端下游补库意愿较强，LME库存低位反弹，国内基本面短期供需双弱，短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有[11]。 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，四川与云南开工稳定，后续西南部分工厂或减产、西北个别工厂增产，9月份平衡处于平衡状态，9、10月份供需为紧平衡状态，中长期产能过剩幅度大，价格预计以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15]。 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端海外矿山挺价、持货商惜售，锂盐端采购活跃度环比走弱但节前备货成交活跃，电碳基差趋稳，目前处于产能扩张未结束、供需偏过剩阶段，季节性旺季助力下月度平衡转为去库但幅度小，供应端扰动炒作落地后价格弹性高、落地前价格向下支撑强[17]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储议息会议表态偏鹰短期情绪面承压，但降息推进市场情绪预计不受明显抑制，各有色金属品种短期价格走势有差异，部分品种或震荡抬升，部分或偏弱运行，部分或维持震荡 [3][4][10] 各品种总结 铜 - **行情资讯**：周五伦铜收涨0.51%至9996美元/吨，沪铜主力合约收80080元/吨，LME铜库存减少1225至147650吨，国内上期所铜仓单减少0.1万吨，精废价差缩窄至1750元/吨 [3] - **策略观点**：美联储表态偏鹰短期情绪面承压，若降息进程推进情绪不受明显抑制，产业上铜原料供应紧张，长假临近下游备货需求增加，短期价格或震荡抬升 [4] 铝 - **行情资讯**：周五伦铝收跌1.07%至2676美元/吨，沪铝主力合约收至20760元/吨，沪铝加权合约持仓量减少1.0至52.5万手，期货仓单减少0.3万吨，国内三地铝锭库存和铝棒社会库存减少，外盘LME铝库存持平 [5] - **策略观点**：美联储表态不及预期鸽派，但降息推进不明显压制市场情绪，铝下游旺季特征不明显，价格回落铝棒加工费走高，国庆临近消费意愿改善，铝价下方支撑较强，短期价格有望向上修复 [6] 铅 - **行情资讯**：上周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，上期所铅锭期货库存录得4.73万吨，LME铅锭库存录得22.27万吨，国内社会库存去库至5.96万吨 [7] - **策略观点**：原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC下行，原料紧缺压制开工；再生端废料价格下滑，利润修复开工回暖；下游蓄企开工高于往年，电池库存压力下滑采买抬升，国内铅锭厂库及社库下滑，沪铅月差波动上行，短期沪铅偏强运行 [8] 锌 - **行情资讯**：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，伦锌3S较前日同期跌2至2919美元/吨，上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，LME锌锭库存录得4.88万吨，国内社会库存小幅去库至15.85万吨 [9] - **策略观点**：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率或放缓，锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存累库，海外LME锌锭库存去库，沪伦比值走弱，美联储降息表态不及预期鸽派，短期沪锌偏弱运行 [10] 锡 - **行情资讯**：2025年9月19日，沪锡主力合约收盘价268770元/吨，较前日下跌0.12%，上期所期货注册仓单较前日减少356吨，LME库存较前日减少140吨，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%，8月份样本企业锡焊料产量环比增加7.99% [11] - **策略观点**：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产量能待观察，旺季需求回暖，锡价短期或难下跌、维持震荡运行，建议观望，国内主力合约参考运行区间260000 - 280000元/吨，海外伦锡参考运行区间32500 - 35500美元/吨 [12] 镍 - **行情资讯**：上周镍价震荡运行，周五沪镍主力合约报收121500元/吨，较上周 - 0.39%；伦镍报收15380美元/吨，较上周 + 0.65%，镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，MHP系数价格小幅走高 [13] - **策略观点**：近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期、国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [14] 碳酸锂 - **行情资讯**：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72987元，与前日持平，周内 + 2.46%，LC2511合约收盘价73960元，较前日收盘价 + 1.48%，周内 + 3.93%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内 + 3.75% [16] - **策略观点**：旺季国内需求高位，碳酸锂库存连续六周下跌，上游盐厂库存较去年同期低30.7%，下游国庆前后有备货需求，宁德时代枧下窝矿山复产前现货市场或偏紧，锂价底部支撑强，多空资金谨慎，后续关注资源端供给持续性、需求强预期兑现及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间71600 - 76800元/吨 [17] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年9月19日，氧化铝指数日内上涨0.75%至2954元/吨，单边交易总持仓42.5万手，山东现货价格下跌5元/吨至2950元/吨，升水10合约25元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持323美元/吨，进口盈亏报103元/吨，进口窗口打开，期货仓单报15.04万吨 [19] - **策略观点**：矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行，建议观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [20][21] 不锈钢 - **行情资讯**：周五下午15：00不锈钢主力合约收12875元/吨，当日 - 0.46%，单边持仓27.87万手，较上一交易日 + 896手，现货价格部分持平部分下跌，原料价格持平，期货库存录得89732吨，较前日 - 414，社会库存录得98.71万吨，环比减少2.51% [23] - **策略观点**：需求端平淡，传统旺季启动不及预期，下游采购刚需补库，节前备货意愿不强，成本端原料价格高企，成本支撑坚实，厂家挺价意愿强，预计社会库存延续去化，供需结构有边际改善空间，建议逢低布局多单 [24] 铸造铝合金 - **行情资讯**：截至周五下午3点，AD2511合约上涨0.2%至20325元/吨，加权合约持仓1.8万手，环比微升，成交量0.46万手，量能收缩，AL2511合约与AD2511合约价差470元/吨，环比缩窄，国内主流地区ADC12平均价环比持平，市场成交略有改善，国内三地铝合金锭库存环比增加0.04万吨 [26] - **策略观点**：铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，国内外废铝供应扰动使成本端支撑强，交易所下调保证金比例市场活跃度提升，短期价格或延续高位运行 [27]

锂市场行情 - 碳酸锂周均价下跌0.69%至7.31万元/吨 氢氧化锂周均价下跌0.93%至7.90万元/吨 [1][6] - 碳酸锂总产量环比增加0.04万吨至2.04万吨 [1] 铜市场行情 - LME铜价下跌0.68%至9996.50美元/吨 沪铜下跌1.42%至7.99万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费指数升至-40.8美元/吨 主流地区铜库存减少0.53万吨至14.89万吨 [2] - 精铜杆企业开工率升至70.49%但同比降8.83个百分点 漆包线行业开机率微升至77.93% [2] - 废产阳极板企业开工率52.61%环比微升0.72个百分点 新增订单环比下滑1.07% [2] 铝市场行情 - LME铝价下跌0.93%至2676美元/吨 沪铝下跌1.54%至2.08万元/吨 [3] - 电解铝锭库存63.8万吨较上周四增加1.3万吨 氧化铝运行产能9233万吨/年 [3] - 氧化铝开工率上升0.92个百分点至83.69% 铝加工企业开工率微升至62.2% [3] - 铝型材和再生铝订单回升 铝板带/铝箔开工持稳 铝线缆企业国庆备货预期改善 [3] 黄金市场行情 - COMEX金价维持3719.40美元/盎司 美债10年期TIPS收益率上升7个百分点至1.75% [1][4] - SPDR黄金持仓增加17.75吨至994.56吨 受美联储降息及地缘政治因素影响 [4] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 加拿大央行降息25个基点至2.5% [4][5] - 欧盟通过对以色列制裁措施包括部分中止贸易条款 [5] 稀土市场行情 - 氧化镨钕价格触底回升 重稀土价格及加工费上涨 [5] - 7月磁材出口量环比增75%同比增6% 旺季未至价格看涨 [5] - 供应扰动与战略属性提升推动板块估值业绩双升 [5] 锑市场行情 - 光伏玻璃需求触底回升 阻燃标准提升或刺激需求 [5] - 海外大矿减产导致全球供应下滑 价格上行趋势延续 [5] 钼市场行情 - 头部钢厂钢招量回升至1.1万吨 不锈钢价格上涨 [6] - 产业链库存处于历史低位 反内卷政策打破价格僵局 [6] - 海外战略性备库可能推升钼价 [6] 钴市场行情 - 金属钴价上涨0.7%至27.5万元/吨 钴中间品CIF价上涨2.3%至14.45美元/磅 [6] - 硫酸钴价格上涨4.4%至5.88万元/吨 四氧化三钴价格上涨2.3%至22.65万元/吨 [6] 镍市场行情 - LME镍价下跌0.2%至1.53万美元/吨 上期所镍价下跌0.2%至12.15万元/吨 [6] - LME镍库存增加3360吨至22.84万吨 港口镍矿库存增加13.95万吨至1400万吨 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价表现震荡周五收于274160元/吨 基本面海外逼仓风险减小国内现货升贴水回升库存去库 但锡锭生产反弹9月末缅甸矿产或增加 宏观上FOMC会议降息美元反弹有色有压力但经济表现不差 短期锡价或反弹 关注高位空锡机会 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面 本周LME 0 - 3升水 - 124美元/吨国内现货升水400元/吨 海外premium回落 巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [8][9][14] - 价差方面 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [18] - 库存方面 本周国内社会库存累库936吨期货库存去库844吨 LME库存去库115吨 注销仓单比例回落至4.57% [24][29] - 资金方面 截至本周五沪锡沉淀资金为149834万元 近10日资金流向为流出方向 [34] - 成交、持仓方面 本周沪锡成交持仓小幅回落 持仓量小幅提升 LME锡成交小幅回落 持仓继续回落 [36][42] - 持仓库存比方面 本周沪锡持仓库存比小幅回落 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿方面 2025年5月锡精矿产量为5961吨同比减少7.56% 7月进口10278吨同比减少31.79% 累计同比减少32.32% 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨 广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨 锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51][52] - 冶炼方面 2025年7月国内锡锭产量为15940吨同比增加0.09% 本周江西云南两省合计开工率为29% 较上周小幅回升 [57][59] - 进口方面 2025年7月国内锡锭进口2167吨 出口1673吨 净进口393吨 其中印尼进口至中国的锡锭为812吨 最新进口盈亏为 - 16622元/吨 [62] 锡需求（锡材、终端） - 消费量方面 2025年7月锡锭表观消费量为16434吨 实际消费量为15572吨 [70] - 锡材方面 本周下游加工费小幅回落 月度焊料企业4月开工小幅回落 主要镀锡板企业5月产量和销量小幅回落 [73] - 终端消费方面 2025年7月终端产量表现不一 家电类表现偏弱 普遍环比回落 集成电路、手机、计算机整机产量环比回落但处于历史偏低水平 家电与新能源消费表现环比回落 本周费城半导体指数有所回升 和锡价表现同步 [80][82][87]

核心观点 - 铜陵有色金属集团股份有限公司决定提前赎回全部未转股的可转换公司债券"铜陵定02" 赎回价格为100.063元/张 赎回登记日为2025年10月10日 赎回完成后该债券将在深交所摘牌 [1][2][8] - 赎回触发原因是公司股票在2025年8月13日至9月4日期间有十五个交易日收盘价不低于转股价3.20元/股的130%（即4.16元/股） 且债券已发行满18个月 满足有条件赎回条款 [3][8] - 债券持有人诺德基金管理有限公司在2025年8月30日至9月16日期间通过转股减持230万张债券 占发行总量10.72% 其累计转股比例已达发行总量的25.4% [22][23] 赎回条款触发条件 - 触发条件为：债券发行满18个月（2025年3月21日起）且公司股票在连续三十个交易日中至少有十五日收盘价不低于当期转股价的130% [3][8][9] - 具体表现为：2025年8月13日至9月4日期间 公司股票收盘价持续高于4.16元/股（3.20元/股×130%） [3][8] - 转股价经历两次调整：从初始3.38元/股因2023年度权益分派调整为3.30元/股（2024年6月7日生效） 再因2024年度权益分派调整为3.20元/股（2025年6月23日生效） [6][7] 赎回实施安排 - 赎回价格确定为100.063元/张 含当期应计利息0.063元/张（按年利率1.1% 计息天数21天计算） [1][11][12] - 关键时间节点：停止转让日（9月30日） 赎回登记日（10月10日） 停止转股及赎回日（10月13日） 资金到账日（10月20日） [2][15] - 赎回对象为截至10月10日收市后登记在册的全部持有人 赎回完成后债券将摘牌 [2][15] 债券发行与持有人变动 - 可转债发行总量2146万张（面值100元/张） 募集资金总额21.46亿元 存续期6年（2023年9月21日至2029年9月20日） [4][21] - 诺德基金初始认购1000万张（占比46.6%） 通过多次转股减持后 当前持有量降至250万张（占比11.65%） [22][23] - 转股规则：最小申报单位为1张（100元） 转股后股份次一交易日上市流通 不足1股部分以现金兑付 [17]

交易方案 - 公司拟以发行股份方式收购杭州锦江集团等交易对方持有的开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权 [1] 审核进展 - 深圳证券交易所已于2025年9月18日正式受理本次发行股份购买资产申请文件 [1] - 深交所经核对确认申请文件齐备并出具受理通知（深证上审〔2025〕169号） [1] 后续程序 - 交易尚需通过深交所审核及中国证监会同意注册后方可实施 [2] - 最终审核结果及时间安排存在不确定性 [2]

有色金属期货夜盘表现 - 国际铜夜盘收涨0.38% [1] - 沪铜收涨0.33% [1] - 沪锡收涨1.12% [1] - 沪铝收跌0.29% [1] - 沪锌收跌0.70% [1] - 沪铅收跌0.09% [1] - 沪镍收跌0.02% [1] - 氧化铝夜盘收跌0.10% [1] - 铝合金收跌0.20% [1] - 不锈钢夜盘收涨0.27% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点，联储官员预期年内还会降息两次，明年可能降息一次，鲍威尔态度中性略偏鹰，中期流动性持续宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限 [11] - 稳增长依旧是主基调，1 - 8月规模以上工业增加值等增速有回落，房地产开发投资降幅扩大，国家出台扩大服务消费政策 [14] - 铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入策略不变 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 1 - 8月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速回落0.1个百分点；基础设施投资同比增长2.0%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长5.1%，增速回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点 [14] - 美联储降息25个基点，年内多次降息预期确认，流动性增长将持续 [5] - 9月国内冶炼检修增加，结合再生铜供应，社库小幅变化，铜主要需求领域生产季节性减弱但仍保持一定需求 [5] - 交易策略为铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入 [5] 多空焦点 多方因素 - 冶炼产量有重心下移预期 [8] - 现货加工费维持低位，矿端紧张犹存 [8] - 社会库存有所去库 [8] 空方因素 - 降息落地，利多出尽 [8] - 现货升水继续回落 [8] 数据分析 - 中国8月铜矿砂及其精矿进口量为275.9万吨，1 - 8月累计进口量为2005.4万，同比增加7.9%；智利7月铜产量环比微增5%，8月Codelco下调2025年产量指导；秘鲁7月铜产量同比增长2%，前7个月产量同比增长3.3% [17] - 截至9月12日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 40.68美元/干吨，较上周涨0.17美元/干吨，现货成交清淡，买卖双方心理价位有分歧，四季度需关注明年长单谈判进展 [21] - 中国2025年8月精炼铜产量为130.1万吨，同比增加14.8%，环比小增；9月预计有5家冶炼厂检修，产量下降1.4万吨，阳极铜供应紧张是产量下降主因 [25] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，国内需求强劲是进口增加内在驱动因素 [29] - 中国2025年8月铜材产量为222.2万吨，同比增加9.8%，为多年同期高位，环比增加2%，1 - 8月产量为1659.8万吨，同比增加10.7% [33] - 截至9月18日，精废价差 - 530元/吨附近，精废价差有所扩大，利于精铜消费 [37] - 上周伦铜库存整体持续回落至148875吨，9月12日当周沪铜库存大幅累库至94054吨，纽铜库存增至2004年1月以来新高，9月18日国内市场电解铜现货库存15.66万吨，较15日降0.13万吨 [50] - 9月18日，上海物贸1铜现货升水基本在30元/吨左右，升水幅度缩小，LME0 - 3现货贴水在 - 71.09美元/吨左右，贴水幅度扩大 [54] 后市研判 - 铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入策略不变 [57]