文章核心观点 - 文章聚焦于老龄化与残障议题交织下的“意定监护制度”，指出该制度是解决“老养残家庭”（如孤独症等精神残疾子女家庭）未来监护、照护及财产管理需求的重要潜在途径，但当前制度在供给侧存在监护、公证、托养三大短板，落地面临诸多挑战[3][4][5] - 代表委员们针对制度落地难点，提出了包括搭建统一信息平台、完善法律顶层设计、推广特殊需要信托、扩大长护险覆盖范围等多项建议，旨在构建多层次保障体系以破解相关家庭的现实困境[4][14][15][16] 供给侧短板分析 - **社会监护组织严重不足且公信力不强**：全国面临社会监护“难寻难做”的困境，约40%的心智障碍者家庭无法找到亲属承担监护责任[7]，即便在上海，从事意定监护的社会组织也仅3家，且民办非企业性质的组织公信力有待加强[7][8] - **公证机构参与度低且地域分布不均**：由于程序复杂、责任风险高，全国近45%的公证机构未办理过意定监护业务，服务资源主要集中在少数直辖市和省会城市[9] - **基层监督意愿与能力不足**：法律赋予居（村）委会监督职责，但因专业能力不足、需投入大量时间精力、权责经费不明等原因，其充当监督角色的意愿并不充足[9] - **专业托养照护服务供给缺口大**：一线城市也鲜有服务机构能同时接纳老年家长与残障子女的托养需求，社区提供的“喘息服务”难以满足全天候专业医养照护需求[10] 权益保障与财产管理挑战 - **财产管理易发纠纷**：存在受托人权力边界无限放大导致财产侵占的风险，也存在因信息壁垒导致受托人无法及时处置财产以应对医疗等紧急情况的风险[12] - **试点“财产三分离”监管方案**：以上海案例为例，为保障资金安全与被监护人自主权，将财产分为三部分：小额财产由本人保管、固定医疗基金由监护组织保管、大额资金由公证处监管，使用时需经公证处审核拨付[13] - **“信息孤岛”阻碍权益落实**：公证处、民政、法院、医疗机构、金融机构等部门间信息不联通，导致监护人身份“自证困难”，影响紧急救治与财产处置，也可能引发意定监护与法定监护的冲突[13][14] 政策与制度完善建议 - **搭建统一信息登记备案与共享平台**：建议由民政部门牵头，联合司法、卫健、金融监管、法院等单位，建立全国或全省统一的意定监护信息平台，实现全周期信息统一归集与动态管理[14] - **完善法律顶层设计以降低执行门槛**：建议通过补充立法或出台司法解释，明确监护协议在医疗、金融等关键领域的法律效力与执行边界，解决身份认可、医疗签字权、财产处置权等实践卡点[14] - **推广特殊需要信托并配套政策支持**：建议在信托法框架内推进全国不动产信托登记制度改革，建立统一查询平台，并出台专项税收优惠政策（如税费减免或递延），使信托服务从“高净值专属”转变为普惠可及[15][16] - **发挥商业主体优势填补服务盲区**：建议允许保险公司等商业主体作为意定监护人或通过委托代理提供定制化服务，利用其在长期资金、风险管理、医疗养老产业上的专业优势，满足独居群体的复合型需求[15] - **构建多层次支付体系引导社会供给**：建议扩大长期护理保险覆盖范围，构建“政府补贴+长期照护险+家庭付费”的支付体系，根据残疾等级和照护需求实施差异化补贴，引导社会力量参与残疾人托养服务供给[16]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]

行业整体投资评级 * 报告对证券和保险板块均持积极看法，整体投资评级为“买入”或“增持” [1][3] 核心观点总结 * **证券板块**：投融资改革深化与严监管举措有助于增强市场稳定性与可投资性，为券商创造增量业务，其中合规经营、综合能力突出的头部券商更受益 [1] * **保险板块**：2026年1-2月行业银保新单保费同比增长21.7%，头部险企市占率显著提升，预计全年银保渠道高景气将延续，且头部集中趋势将强化 [3] 分目录内容总结 一、市场回顾 * 报告期内（3月2日至3月8日），沪深300指数下跌1.1%，非银金融（申万）指数下跌2.5%，跑输大盘1.5个百分点，其中证券、保险、多元金融子板块分别下跌3.2%、1.4%、1.8% [10][11] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额为33,058亿元，环比增长35.5% [14]。2026年1-2月日均股基成交额为33,192亿元，同比增长87.5% [14]。同期新发权益类公募基金份额合计1,273亿份，同比增长110.4% [14] * **投行业务**：2026年1-2月，IPO募资规模151亿元，同比增长108%；再融资募资规模1,579亿元，同比增长76% [14]。债券承销规模20,438亿元，同比增长17% [14] * **资管业务**：截至2026年2月末，公募非货基规模为22.2万亿元，权益类公募规模为9.2万亿元 [14] * **保险相关数据**： * **利率与指数**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别上升0.57个基点和0.86个基点 [29]。与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨0.58% [29] * **险资动向**：2024年以来，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格，尤其H股，投资方向包括银行、公用事业、交通运输等 [31][34][35] 三、行业动态 * **政策动态（保险）**： * 长期护理保险将从试点转向全面建制 [36] * 2026年政府工作报告12处提及“保险”，相比2025年增加5处，内容涵盖商业健康保险、长期护理保险、农业保险等 [38] * 国家金融监管总局局长李云泽表示，可研究引入保险资金补充银行资本 [39] * **政策动态（证券）**： * 2026年政府工作报告提出持续深化资本市场投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，拓展私募股权和创投基金退出渠道 [37] * 证监会主席吴清在记者会上表示，将深化创业板改革、优化再融资机制，并围绕提升上市公司“可投性”、加强分红回购等方面推动高质量发展 [1][40][41] * **公司事件**：东吴证券正筹划通过发行A股股份收购东海证券控制权，股票自3月2日起停牌 [42] 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [2] * 估值与业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰君安、海通证券；关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；关注短期受益于科技股上市的券商 [2] * 四川双马：其创投业务已投项目上市进程加快，并布局生物医药新赛道 [2] * 业绩增速亮眼的多元金融公司及高股息标的 [2] * **保险板块**：积极看好，重点推荐开门红表现较好及业务质地好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对金融行业的整体投资评级，但分别对保险、券商及多元金融、银行板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 报告的核心观点 - 下阶段央行施策取向强调灵活协同，重视期货板块配置价值 [1] - 保险板块资负共振，估值修复动力充足，成长潜力突出 [2] - 券商板块建议把握左侧布局机会，关注综合实力强的中大型券商及有并购重组预期的券商 [3][18] - 期货板块兼具业绩高弹性与政策改革红利，具备较高的配置价值 [19] - 银行板块中长期投资价值看好，推荐四条主线：优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、估值折价多的股份行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 - **市场整体表现**：本周沪深300指数涨跌幅为-1.07% [10] - **非银金融板块**：本周非银金融（申万）指数涨跌幅为-2.54%，跑输沪深300指数1.47个百分点 [2][10] - **证券板块**：证券Ⅱ（申万）指数下跌3.18%，跑输沪深300指数2.11个百分点，板块PB估值为1.29倍 [3][17] - **保险板块**：保险Ⅱ（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.37个百分点 [2][10] - **多元金融板块**：多元金融指数下跌1.82%，跑输沪深300指数0.75个百分点 [2][10] - **银行板块**：银行（申万）指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [3][10] - **子板块表现**：国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+3.30%、+0.95%、+1.21%、+0.45% [3][10] 二、 保险周度数据跟踪 - **个股表现**：A股上市险企周涨跌幅分别为中国平安(-0.67%)、中国太保(-3.85%)、中国人保(+0.23%)、新华保险(-2.91%)、中国人寿(-4.02%) [27] - **A/H溢价率**：截至3月6日，中国人寿溢价率最高为67.96%，中国平安溢价率最低为9.84% [27] - **政策与基本面**： - 政策面利好，探索保险资金作为市场化撬动社会资本的重要方向 [2] - 银保渠道持续发力，2026年1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7% [12] - 个险渠道阶段性复苏，1月个险标保（剔除国寿、友邦）超360亿元，同比增长36% [13] - 当前A股保险股估值中枢约0.66倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超50%空间 [16] - **利率环境**：截至3月6日，10年期国债到期收益率为1.78%，环比上行0.57个基点 [12] 三、 券商周度数据跟踪 - **个股表现**：本周涨幅居前的券商为第一创业(+0.40%)、东吴证券（停牌）、中金公司(-0.72%)；跌幅居前的为华泰证券(-4.72%)、首创证券(-4.64%) [38] - **估值水平**：截至3月6日，证券板块PB估值为1.29倍，处于2012年以来20.4%分位数 [17][18] - **市场事件**：东吴证券拟通过换股收购东海证券控制权，拉开同一省份券商合并序幕 [17] - **政策方向**：资本市场“十五五”规划提出五大方向，头部券商有望更受益于改革红利 [3][17] - **市场交投**：本周两市日均成交额26446.30亿元，环比增长8.37%；市场周度日均换手率为2.24%，环比上升0.25个百分点 [49] - **融资与发行**：全市场两融余额为26434.12亿元，环比下降0.65%；本周无首发A股，新增再融资项目2家 [51][55] - **基金发行**：本周全市场新发基金规模84.06亿元，环比增长479.32%；偏股型新发基金规模50.75亿元，环比增长249.76% [58] 四、 银行周度数据跟踪 - **个股表现**：A股银行涨幅居前的为重庆银行(+12.46%)、成都银行(+4.76%)、农业银行(+4.69%) [66] - **估值水平**：截至3月6日，银行板块PB估值为0.51倍 [22] - **A/H溢价率**：在15家A+H股上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.0%，郑州银行溢价率最高为99.3% [69] - **货币政策解读**： - 央行延续适度宽松、灵活取向，强调政策合力效应 [3][22] - 下一阶段货币政策施政思路强调多元工具运用和部委协同，全面降息或非首选 [23] - 央行将抑制汇市顺周期波动，维护人民币汇率稳定 [24] - 统筹化解平台债务与中小银行风险，支持中央汇金发挥类“平准基金”功能 [3][26] - **流动性操作**：本周央行流动性净回笼1.36万亿元 [72] - **市场利率**：截至3月6日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，环比下降3.9个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.39%，环比提升3.1个基点 [77] - **同业存单**：本周同业存单净融资1292亿元，1年期发行占比55.2% [85][88] - **信用债发行**：本周公司债发行规模为607亿元，环比增长112.3%，加权平均票面利率为2.19% [95] 五、 行业新闻及重点公司公告 - **宏观与政策**： - 2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，CPI涨幅2%左右 [98] - 拟安排中央预算内投资7550亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [98] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行 [98] - 央行表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，并会同证监会支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [102] - **重点公司公告**： - 东吴证券筹划通过发行股份收购东海证券控制权，股票停牌 [108] - 易鑫集团2025年全年实现营业收入115.60亿元，同比增长17%；净利润11.99亿元，同比增长48% [109] - 杭州银行、成都银行、南京证券等多家金融机构有高管任职或注册资本变更等公告 [103][104][105][106][107]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为 **优于大市** [5] 报告核心观点 - **存款搬家**是自2025年下半年起影响资本市场增量资金预期的关键叙事，源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后高息定期存款集中到期[1] - 在存款利率持续下行背景下，居民资金为寻求更高收益而流向风险资产，为权益市场带来增量资金，同时金融体系总量流动性保持稳定，形成了 **“股强债稳”** 的大类资产配置格局[1][11] - 2026年居民风险偏好相比2025年继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心，存在明显的“天花板”[2] - 居民增量资金并非“永动机”，存款搬家叙事的起点依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年其规模增速将放缓，后续主动权益基金的扩张需要新的资金面（如海外资金）和业绩基本面的支撑[2] 根据目录总结 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到 **165.9万亿元**，同比增速为 **9.7%**，增速虽回落但仍保持较高水平[14][19] - 居民存款定期化趋势明显但趋于缓和，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的 **73.4%** [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行的1年期和3年期存款挂牌利率从2022年末的 **1.65%** 和 **2.60%** 分别降至 **0.95%** 和 **1.25%** [18][20] - 报告估算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为 **64万亿元** [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 报告估计约 **80-90%** 的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约 **10-20%** 会分流至资管产品[1][21] - 这 **10-20%** 的分流资金可能带来 **6-13万亿元** 规模的资管产品增量[1][23] - 在流出资金中，预计大部分将进入波动性较低、安全性较高的银行理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场[21][23][26] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 银行理财是承接存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，符合存款客群的低风险偏好[29][31] - 2025年末全部理财产品中，权益类产品规模仅约 **800亿元**，而混合类产品规模高达 **8700亿元**，银行理财未来或从“固收+”策略起步拓展多资产策略[40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借 **“低保底+高浮动”** 的收益结构，在当前市场环境下展现出三重吸引力：提供安全垫、分享险企投资业绩、引导长期规划[41][44][46] - 本轮分红险周期（2024年至今）是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，为维持收益，保险公司被迫增加权益资产配置，这将驱动更多保险资金进入股市[42] - 2026年一季度，分红险在银行代销渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐[50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 在存款利率下行背景下，大量追求稳健收益的资金转向 **“固收+”** 和 **FOF** 产品[51] - 2025年FOF市场全年规模突破 **2400亿元**，创下历史新高[51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在净值回升后更倾向于获利了结，信任重建仍需时间[52] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户以中高风险偏好的个人及机构投资者为主，产品偏好呈现明显的工具化、策略化特征，**ETF**和**指数连接产品**是主要销售品类[54][55] - 2025年债券ETF规模屡创新高，为机构客户提供了高效的固定收益资产配置工具[58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，**FOF**和**均衡风格产品**（如“固收+”）是其核心阵地[61][62][63] - FOF产品因其风险二次分散的特点，成为承接超过 **50万亿元** 到期存款资金的重要工具[64] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道投资者年轻化、高风险承受能力，更侧重于**赛道型产品**，如聚焦科技创新、新能源等热门领域的基金[71][72][73] - 平台通过大数据分析和精准推送，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者[73] 投资建议 - **银行**：在基本面向上拐点预期明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐**招商银行**、**宁波银行**[3][78] - **保险**：保险股整体估值处于历史低位，具备充足安全边际，负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，建议关注**中国平安**、**中国财险**[3][78] - **券商**：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐**兴业证券**、**东方财富**[3][78]

报告行业投资评级 * 报告重申重视券商板块的配置窗口，对券商板块持积极看法 [2] * 报告对保险板块中期价值重估逻辑表示看好 [4] 报告核心观点 * **券商板块处于攻守兼备状态**：进攻性方面，前期压制股价的资金面等因素已基本出清，市场交投强劲（本周日均股票成交26,446亿元），叠加政策信心提振，板块估值（当前1.29xPB，部分券商低于1.1xPB）有望企稳回升；防守性方面，2025年券商业绩同比高增确定性强（预计归母净利润同比增长47%），当前股息率具备吸引力，H股券商如东方证券H股息率可突破5.5% [4] * **短线交易新规利好中长期资金入市**：证监会新规通过明确监管标准、为专业机构按“一码通账户”单独计算持股等措施，实质性降低了中长期资金入市的制度摩擦，与政府工作报告“健全中长期资金入市机制”取向一致，利好市场生态 [4] * **保险板块估值性价比显著提升**：受外部风险事件冲击，保险板块出现超调，A股上市险企年初以来跌幅多超4%，但负债端开门红超预期表现未在估值中体现；截至3月6日，A股险企PEV(2026E)回落至0.56x-0.71x区间，H股险企（除友邦）PEV(2026E)回落至0.26x-0.63x区间，估值吸引力增强 [4] * **2026年券商有望迎来戴维斯双击**：作为“十五五”规划开局之年，券商行业有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现业绩与估值的双重提升，上半年需关注一季度业绩披露与政策改革落地的刺激 [4] 根据相关目录分别总结 1. 市场回顾 * 本周（2026/3/2-2026/3/6）市场整体下跌，沪深300指数下跌1.07% [7] * 非银金融板块跑输大盘，申万非银指数下跌2.54% [7] * 细分行业中，券商板块（申万证券II指数）下跌3.18%，保险板块（申万保险II指数）下跌1.44%，多元金融板块下跌1.82% [7] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 * **2026年政府工作报告定调金融发展**：报告总结“十四五”期间直接融资比重提升至31.97%，并明确2026年将实施适度宽松的货币政策，深化资本市场改革，健全中长期资金入市机制，提高直接融资比重，强化科技金融支持，并发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本 [9][10][11] * **证监会详解资本市场发展路径**：证监会主席吴清表示将推动市场韧性、制度适配等五方面提升，并宣布将深化创业板改革、优化再融资机制以服务新质生产力 [12] * **金融监管总局探讨险资补充银行资本**：金融监管总局局长李云泽表示，可研究探讨通过保险资金等市场化方式拓宽银行资本补充渠道 [14] * **太保寿险香港推出高保证收益产品**：太保寿险香港推出一款30年保证复利3.5%的储蓄险，采用港元、美元双币种设计，销售额度限额5亿港元 [15] 2.2 个股重点公告 * **东吴证券**：筹划发行A股股份收购东海证券控制权，股票自3月2日起停牌 [16] * **国投资本**：股份回购进展顺利，截至2月28日累计回购1557.016万股，支付总金额1.19亿元 [17] * **东方证券**：董事会决议选举周磊先生为公司执行董事及董事长 [20] * **华安证券**：因可转债转股导致控股股东及其一致行动人持股比例从35.02%被动稀释至34.44% [21] * **江苏金租**：江勇先生总经理任职资格获监管核准 [19] * **越秀资本**：变更董事会秘书，聘任林颖女士为新任董事会秘书 [18]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

行业投资评级与核心观点 - 报告对保险行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] - 核心观点：保险板块持续调整后，当前估值处于相对低位，配置性价比或显现 [2] - 板块持续调整主要受伊以冲突影响、市场避险情绪升温和短期资金面扰动 [9] - 着眼短期，上市险企2025年年报即将迎来披露期，预计部分险企归母净利润增速或有望达到30%-50%，主要受2025Q3投资端带动 [9] - 2026Q1来看，负债端或构成业绩增长的核心驱动，银保承接挪储流量新单预计增速在高两位数区间 [9] - 放眼长远，险企利差损压力持续缓释，头部险企PEV估值或有望向1x修复 [9] - 推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国人寿H、中国财险 [9] 市场表现与估值 - 保险指数本周下降1.48%，跑输大盘0.41个百分点 [9] - 过去1个月绝对表现-7.4%，过去6个月绝对表现8.7%，过去12个月绝对表现26.7% [7] - 过去1个月相对表现-7.8%，过去6个月相对表现4.2%，过去12个月相对表现8.9% [7] - A股人身险PEV估值：国寿0.82x、新华0.82x、平安0.76x、太保0.64x [3] - H股人身险PEV估值：平安0.73x、新华0.55x、太保0.52x、国寿0.51x、太平0.42x、阳光0.34x、友邦1.56x、保诚1.06x [3] - 财险PB估值：财险1.15x、人保A1.21x、人保H0.82x、众安1.01x、中国再保险0.60x [3] - 十年期国债到期收益率为1.78%，较上周末基本持平 [9] 行业与公司动态 - 2026年2月，银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%，环比下滑67.6% [4] - 2026年1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7% [4] - 2月单月期缴新单同比下滑9.7%至300亿元，1-2月累计期缴新单同比增长21%至1331亿元 [4] - 今年政府工作报告提及保险12次，涵盖农业保险、巨灾保险、职工保险、商业健康保险、长期护理保险等多个领域 [4] - 2月26日，中保投智星安（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）正式成立，合伙人为永安财险与中保投资 [4] - 2月6日，天津兰沁股权投资合伙企业（有限合伙）成立，合伙人包括长城人寿、泰康人寿等7家保险机构 [4] - 人保寿险副总裁胡占民或到龄退休，由集团战略部总张海军接任寿险副总裁 [5] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价39.24元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.91倍、6.38倍、5.76倍，PB为1.25倍，评级“推荐” [5] - 中国人寿：股价42.69元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.73倍、10.41倍、9.00倍，PB为1.92倍，评级“推荐” [5] - 中国财险：股价15.78元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.72倍、6.46倍、6.00倍，PB为1.09倍，评级“推荐” [5] - 中国平安：股价62.67元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.82倍、7.10倍、6.63倍，PB为1.09倍，评级“强推” [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型** [1][10] * 模型构建思路：基于市场成交量的变化来判断市场短期情绪和趋势。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为短期择时模型，并给出了对多个宽基指数的看多、看空或中性信号[1][10]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型** [1][10] * 模型构建思路：利用龙虎榜中机构资金的买卖行为特征来构建择时信号。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为短期择时模型，并给出了对沪深300等指数的看空信号[1][10]。 3. **模型名称：特征成交量模型** [1][10] * 模型构建思路：基于成交量的某些特定特征（如放量、缩量模式等）来构建择时信号。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为短期择时模型，并给出了对全A等指数的看空信号[1][10]。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型/智能算法中证500模型** [1][10] * 模型构建思路：运用智能算法（如机器学习等）对沪深300或中证500指数进行择时判断。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体算法和构建过程，仅提及其为短期择时模型，并给出了中性信号[1][10]。 5. **模型名称：涨跌停模型** [1][11] * 模型构建思路：通过分析市场涨跌停股票的数量、比例等特征来判断市场中期情绪。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为中期择时模型，并给出了中性信号[1][11]。 6. **模型名称：上下行收益差模型** [1][11][14] * 模型构建思路：通过计算市场上涨和下跌时收益率的差异，来衡量市场动能的强弱和方向。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为中期择时模型，对A股大部分宽基指数看多，对港股恒生指数给出中性信号[1][11][14]。 7. **模型名称：上下行收益差相似模型** [14] * 模型构建思路：与“上下行收益差模型”思路相似，可能是在计算或应用层面有所区别的衍生模型。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为港股中期择时模型，并给出了中性信号[14]。 8. **模型名称：月历效应模型** [1][11] * 模型构建思路：基于历史数据中存在的特定月份或日期（如月初、月末、节假日前后）的规律性收益模式进行择时。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为中期择时模型，并给出了中性信号[1][11]。 9. **模型名称：长期动量模型** [1][12] * 模型构建思路：基于资产价格的长期趋势（动量效应）进行择时判断，认为过去表现好的资产未来会继续表现好。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为长期择时模型，并给出了中性信号[1][12]。 10. **模型名称：成交额倒波幅模型** [1][14] * 模型构建思路：结合成交额和波动率（倒波幅）指标来判断市场情绪，可能用于识别市场是否过热或过冷。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为港股中期择时模型，并给出了看空信号[1][14]。 11. **模型名称：A股综合兵器V3模型** [1][13] * 模型构建思路：一个综合性的A股择时模型，可能耦合了短、中、长期等多个单一模型的信号，形成最终的复合判断[8]。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体耦合方式和权重分配，仅提及其为综合择时模型，并给出了看空信号[1][13]。 12. **模型名称：A股综合国证2000模型** [1][13] * 模型构建思路：针对国证2000指数的综合性择时模型，同样可能是多模型信号的耦合[8]。 * 模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程，仅提及其为综合择时模型，并给出了看空信号[1][13]。 13. **模型名称：形态识别模型（杯柄形态、双底形态）** [41][42][49] * 模型构建思路：基于技术分析中的经典价格形态（如杯柄形态、双底形态）来识别个股的潜在买入机会。 * 模型具体构建过程：通过识别股价走势中的特定拐点（如杯柄形态的A、B、C点，双底形态的A、B、C点）来定义形态，当股价突破形态颈线位时产生买入信号[45][47][50][52]。报告展示了具体识别出的个股及其形态关键日期[47][52][54][55]。 14. **模型名称：倒杯子形态模型** [60] * 模型构建思路：基于技术分析中的负面价格形态（倒杯子形态）来识别个股的潜在下跌风险。 * 模型具体构建过程：在一波下跌后的反弹筑顶完成后，股价再次下跌并突破前低，形成看跌信号[60]。报告列出了识别出的具有该形态的个股[60][61]。 15. **因子/模型名称：大师策略因子** [36] * 构建思路：基于经典的价值型、成长型和综合型投资大师的投资理念，构建相应的量化选股策略，以暴露特定因子。 * 具体构建过程：报告提及共监控33个大师系列策略，用于发现当前收益靠前组合暴露的因子，以及设置因子暴露标准的方法[36]。具体因子构成和构建过程未详细说明。 16. **指标名称：华创恐慌指数（HCVIX）** [40] * 构建思路：复现并跟踪中国市场的波动率指数（VIX），该指数通常与大盘呈现负相关关系，被称为“恐慌指数”。 * 具体构建过程：根据公开的VIX计算方法，对50ETF期权等进行计算，复现了中证指数公司曾发布的VIX指数，相关系数达99.2%[40]。计算公式未在报告中给出。 * 指标评价：为判断市场情绪提供了一个参考角度[40]。 模型的回测效果 1. **杯柄形态模型**，自2020年12月31日至今，累计上涨21.94%，同期上证综指累计涨幅18.75%，相对超额收益3.19%[41]。 2. **双底形态模型**，自2020年12月31日至今，累计上涨24.42%，同期上证综指累计涨幅18.75%，相对超额收益5.67%[41]。 3. **上周杯柄形态突破个股组合**，上周平均超额收益（相对上证综指）1.36%[42]。 4. **上周双底形态突破个股组合**，上周平均超额收益（相对上证综指）0.68%[49]。 量化因子与构建方式 （报告未详细描述独立于模型的量化因子构建细节，相关因子思想蕴含在上述“大师策略”等模型中[36]。） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的历史测试结果数据。）

核心观点 - 中东局势转向持续小规模混乱，可能催化市场情绪降温，并促使市场风格提前切换，从高估值板块转向低估值板块，配置上以“涨价”为进攻主线，同时增加对低估值敞口的暴露 [1][13] 地缘局势与市场情绪 - 中东冲突从短期激烈对抗转向松散且持续的小规模混乱，伊朗弹道导弹日发射量已回落至100枚以内，约75%的发射装置被击毁，中程弹道导弹已发射47%-73%，市场对全球能源价格及经济影响的担忧将持续存在 [2][14][15] - 市场情绪在春季躁动中出现两次冲高回落，投资者情绪指数从1月13日的99.9高点回落至2月13日的43.6，中东冲突可能成为市场提前降温的催化剂，高仓位绝对收益资金可能对高估值品种进行减仓 [3][16] 市场风格与估值因子 - 市场可能步入大小盘、高低估值风格切换的窗口，中东冲突或使切换提前，截至3月6日，国证2000与沪深300的PE-TTM比值达历史极值4.37，位于近三年93.1%分位数 [4][17] - 绩优股相对亏损股的超额收益位于近五年2.5%分位数，低估值因子多空组合净值位于近三年17.1%分位，接近历史极值，显示低估值因子相对优势将逐步体现 [4][17] 行业与公司的重估逻辑 - 全球“代码膨胀、实物稀缺”交易趋势兴起，A股是硬资产核心聚集地，中国具备竞争优势的资源及制造业企业重估逻辑核心是“低淘汰率”，即企业将竞争优势转化为定价权与利润率修复，开启自由现金流重新扩张进程 [6][18] - 筛选出330家全球市占率超50%的公司，合计市值约20万亿元人民币，截至2025Q3平均ROE-TTM仅为4.2%，若ROE回归至历史中位数、75%分位及90%分位，平均ROE可分别提升至11.0%、15.0%及20.3%，对应归母净利润弹性空间分别约为43%、77%和127% [7][19] 盈利能力与指数制约 - 制约上行空间的不只是静态估值，同样也是利润率，截至2025Q3，沪深300、中证500、中证800、中证1000的净利率TTM分别处在2010年以来82.8%、35.9%、51.5%及14.0%分位，28个中信一级行业中仍有18个利润率水平处在历史50%分位以下 [8][20][21] - 若将ROE回升至历史50%或75%分位测算，地产链、非银、内需消费等行业对应的隐含PE低于历史50%分位，宽基指数中沪深300、中证800的隐含PE也低于历史50%分位 [8][21] 政策导向 - “十五五”期间政策主旋律是推动企业提质增效，从扩大生产规模转向增强企业盈利能力，包括推进统一大市场建设、规范招商引资、整治“内卷式”竞争等，这为工业和消费部门利润率长期触底回升提供保障 [9][22] 配置建议 - 底仓建议配置中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、供应弹性易受政策影响的行业，包括化工、有色、电力设备和新能源 [11][22] - 增加对低估值因子的敞口暴露，目前满足历史极高盈利能力分位同时极低估值分位的行业非常稀缺，以保险和券商为典型 [11][22] - 对于内需驱动为主、位置较低的板块不宜悲观，消费链上中国商品和服务价格处于全球洼地，入境消费潜力巨大，地产链可能迎来部分区域二手房结构性企稳 [11][22] - 短期景气信号驱动框架下，“涨价”是一季度最“锋利的矛”，需求侧关注AI敞口较大的电子和机械链条，供给侧推荐供给约束较强的化工、有色及受供给扰动催化的石油石化 [11][22]