行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 春节错期导致备货滞后，有望推动食品企业一季度业绩增长，关注Q1春节备货行情 [5] - 原奶价格持续磨底，行业供需拐点逐步到来，2026年肉奶周期有望共振 [5] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物） [5] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块下跌2.10%，跑输沪深300指数1.53个百分点，在31个申万一级板块中排名第25位 [5][10] - 子板块方面，上周各板块均承压，其中保健品跌幅较小，下跌0.72% [5][10] - 个股方面，上周涨幅前五为中信尼雅（8.85%）、好想你（6.70%）、*ST兰黄（5.15%）、*ST椰岛（5.06%）、*ST春天（5.05%） [5][10] - 截至2026年1月18日，子板块PEttm估值：保健品54.71倍、零食40.28倍、烘焙食品33.85倍、调味发酵品30.82倍、软饮料29.88倍、乳品29.18倍、预加工食品27.15倍、啤酒20.54倍、白酒18.32倍 [18] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至1月11日，24年飞天茅台原箱批价1650元/瓶，月度上涨50元；散瓶批价1590元/瓶，月度上涨10元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价845元/瓶，月度下跌5元 [20] - **啤酒产量**：2025年11月，中国规模以上啤酒企业产量为159.60万千升，同比下降5.80%；2025年1-11月累计产量3318.10万千升，同比下降0.30% [24] - **乳制品价格**：截至2026年1月9日，牛奶零售价12.18元/升，周环比+0.08%；酸奶零售价15.88元/公斤，周环比+0.06%；1月8日，生鲜乳均价3.02元/公斤，周环比-0.3%，同比-3.20%，连续下跌超过4年 [5][26] - **畜禽价格**：截至2026年1月16日，生猪价格12.78元/公斤，周环比+1.19%；仔猪价格24.99元/公斤，周环比+9.37%；猪肉价格18.07元/公斤，周环比+0.58%；白羽肉鸡价格7.59元/公斤，周环比-0.65%；牛肉价格65.21元/公斤，周环比+0.06% [26] - **农产品价格**：截至2026年1月16日，玉米现货价格2363.92元/吨，周环比+0.51%；豆粕现货价格3196.29元/吨，周环比-0.89% [26] - **包材价格**：截至2025年1月16日，PET瓶片价格6250元/吨，周环比-0.79%；瓦楞纸价格3290元/吨，周环比-1.50% [28] 行业动态 - **袁记食品递表港交所**：旗下拥有“袁记云饺”和“袁记味享”品牌，2023年、2024年营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元；2025年前九个月经调整净利润为1.92亿元，同比增长31% [5][53] - **金星啤酒向港交所提交上市申请**：2023年、2024年营业收入分别为3.56亿元和7.30亿元；2025年前9个月营业收入11.09亿元，净利润由2023年的1219.6万元提升至2025年前9个月的3.05亿元；按2024年零售额计，位列中国啤酒行业第八大企业；在精酿啤酒赛道市场占有率达14.6% [5][53] - **山东生乳价格低位回暖**：2025年四季度，奶牛养殖头均亏损810元，环比收窄21%；公斤奶平均成本为3.34元，全成本为3.40元/公斤 [5][54] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [5] - **乳业**：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [5] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [5]

公司业务动态 - 越秀风行乳业旗下创新业务品牌“广州市牛奶公司”首家门店于1月16日在广州越秀区正式营业 [1] - 门店核心产品为24小时现打鲜牛乳 奶源来自本地仙泉湖牧场 从牧场到市中心仅需1小时车程 实现“本地牧场 1小时鲜奶圈” [1] - 店内产品矩阵包括无添加当天现烤直送的烘焙点心 鲜奶雪糕与网红绵绵冰 以及越秀风行乳业旗下多款大单品 [1] 公司战略规划 - 未来将持续以“广州本地牧场24小时现打鲜奶”为核心 不断丰富产品矩阵 [1] - 计划将“广州市牛奶公司”这一创新门店模式推广至更多社区与街区 打造成为公司线下实体业务的全新名片 [1]

公司资本运作 - 2026年1月16日，优然牧业股东将股票存入J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited，存仓市值达12.87亿港元，占公司股份比例7.69% [1] - 同日，公司、卖方博源及配售代理订立配售及认购协议，卖方将通过配售代理向不少于6名承配人出售股份，配售价为每股3.92港元，公司随后将按相同价格向卖方发行同等数量的新股份（先旧后新）[1] - 公司亦与卖方订立特别授权认购协议，卖方有条件同意按每股3.92港元认购2.99亿股新股份 [1] 交易细节与股权影响 - 先旧后新配售的股份占紧随该认购事项完成后经扩大已发行股本约7.14%，占同时计入特别授权认购事项后经扩大已发行股本约6.66% [2] - 特别授权认购的2.99亿股股份，占紧随该认购事项完成后经扩大已发行股本约7.14%，占同时计入先旧后新认购事项后经扩大已发行股本约6.66% [2] - 配售价及特别授权认购价均为每股3.92港元，较协议签署前最后交易日收盘价每股4.30港元折让约8.84% [2] 融资规模 - 先旧后新认购事项的估计所得款项净额预期约为11.59亿港元 [2] - 特别授权认购事项的估计所得款项净额预期约为11.72亿港元 [2]

贵州茅台改革 - 贵州茅台披露2026年市场化运营方案 对产品体系 运营模式 渠道布局和价格机制进行全方位的改革 [1] 公司动态与行业信心 - 鸣鸣很忙通过港股聆讯 新店型推动细分领域复苏 [1] - 伊利参与优然配售后持股比例由33.93%增加至36.07% 彰显行业底部信心 [1] 大众品投资主线 - 大众品方面把握三大主线：餐饮链复苏预期（关注新店型 商超定制） 健康化功能化高景气增长 成本周期优化 [1] 一季度投资展望 - 展望一季度关注三条主线：一是跨年行情中零食 乳业等大众品领涨 白酒磨底蓄力待春节后修复 [1] - 二是年报预告期临近 大众品细分龙头有望利润超预期 [1] - 三是1月下旬春节备货提振数据 叠加估值低位与情绪修复 放大一季度业绩超预期弹性 [1]

业绩预告核心摘要 - 公司发布2025年度业绩预告，预计将出现亏损，归属于母公司所有者的净利润区间为-35,600万元至-17,800万元，扣除非经常性损益后的净利润区间为-37,600万元至-19,800万元 [1] - 业绩亏损主要源于对参股公司法国HCo的长期股权投资计提减值，公司持有其49%股权，减值最终金额待中介机构审定 [1] - 若剔除法国HCo股权投资减值因素影响，公司预计2025年归母净利润为26,000万元至31,800万元，扣非归母净利润为24,000万元至29,800万元 [1] 经营业绩分析 - 公司预计2025年实现营业收入约63.5亿元，同比有所下滑 [2] - 剔除法国HCo减值影响后，公司预计2025年归母净利润同比增长374%至480%，扣非归母净利润同比增长705%至899%，显示实际经营质量大幅提升 [2]

核心观点 - 晨光乳业旗下“红枣枸杞奶”荣获“全国销量领先”市场地位证书 彰显了公司在细分赛道的领跑实力和消费者的长期信赖 [1] - 公司通过全产业链质量管控、精选优质原料和持续产品创新 巩固市场优势并推动增长 [1][2] 产品与市场表现 - “红枣枸杞奶”获得艾瑞咨询颁发的“全国销量领先”市场地位证书 [1] - 该产品印证了公司在红枣枸杞奶细分赛道的领跑实力 [1] - 荣誉彰显了亿万消费者对品牌和产品的长期信赖 [1] 产品质量与供应链管理 - 产品以100%醇厚生牛乳为基底 [1] - 严选“沧州金丝小枣”与“宁夏枸杞”两大国家地理标志产品作为黄金原料 [1] - 坚守非熏硫工艺 力求还原食材自然的甘甜与本味 [1] - 公司建立并完善了“从牧场到餐桌”的全产业链质量管控体系 [1] - 从奶源、生产、仓储到销售 每一个环节都实施高标准检测与数字化追溯 [1] - 依托现代化实验室与智能化监测 严控蛋白质、微生物等基础指标 [1] - 对红枣、枸杞等辅料的营养成分与安全性进行批次检验 确保产品口感与营养的高度稳定 [1] 产品创新与战略 - 公司在巩固经典产品优势的同时 紧密关注消费趋势与季节健康需求 积极推进产品矩阵的丰富与创新 [2] - 基于对岭南养生的深入理解及现代人口味偏好调研 于2025年秋冬季节创新推出“红糖生姜奶” [2] - “红糖生姜奶”以温润红糖与暖身生姜为核心 融入优质牛乳 精准戳中寒冷季节的养生痛点 [2] - 该产品成为不少人的“秋冬暖心标配” [2] - 创新展现了公司将传统岭南养生智慧与现代食品科技巧妙融合的硬实力 [2] - 公司未来将继续坚持以科技驱动品质 以需求引导创新 [2] - 将围绕健康、营养、功能化的消费升级趋势 持续优化产品结构与服务体系 [2] - 将持续深化与供应链伙伴的协作 推动乳业全链条可持续发展 [2] - 致力于为消费者提供安心、美味、有温度的乳制品 [2]

乳制品行业与电商渠道动态 - 乳企与电商平台合作持续深化 三元食品与京东集团签署2026年战略合作协议 并在京东平台首发新品三元北京酸奶[1] - 线上渠道流量成本走高 多家乳业高管强调线下渠道毛利率更高 且电商渠道对折扣率有更高诉求[1] - 线上渠道能有效补足线下空隙 尤其在协调新品首发和铺货方面更具效率 被形容为解决线下结构性难题的系统性增量[2] - 乳品市场整体收缩 2025年9月全渠道销售额同比下滑16.8% 其中线下渠道增速同比下滑21.3% 迫使乳业与电商联系更紧密[3] 消费食品行业人事变动 - 盐津铺子副总经理李汉明因个人原因辞职[4] - 卫龙前CEO孙亦农加入大窑饮品并出任CEO[5] - 华润饮料委任高立为执行董事及董事会主席 李树清被委任为授权代表[6] - 和路雪（中国）有限公司发生工商变更 罗慧芬接任董事长[12] 农业与养殖业业绩 - 圣农发展2025年业绩预增 预计归母净利润13.7亿元至14.3亿元 同比增长89.16%至97.44%[8] - 牧原股份2025年业绩预降 预计归母净利润147亿元至157亿元 同比下降12.20%至17.79%[9] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格下降 1月15日报18.00元/公斤[7] 食品饮料企业运营与战略 - 金龙鱼拟向玛氏中国转让家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权 交易对价分别为4500万美元及1500万美元[10] - 重庆啤酒公告其与重庆嘉威的长期诉讼纠纷终结 法院已裁定准予嘉威撤诉[11] - 贵州茅台在i茅台平台上线六款次新飞天茅台并迅速售罄 业内分析此举意在通过官方定价掌握市场定价权与管理金融属性[13] 餐饮行业动态 - 西贝餐饮确认将关闭102家门店 占门店总数的30%[14] - 柠檬茶品牌林里LINLEE完成数千万A轮融资 估值近10亿元[15] - 呷哺呷哺旗下凑凑火锅郑州门店已全部关闭 公司称属正常战略调整[16] - 茶百道与新加坡商超思家客签署战略协议 加速新加坡市场落地[17] - 萨莉亚2025年9月至11月净利润达30亿日元（约1.32亿人民币） 同比增长16%并创同期利润新高[18] 电商零售与物流 - 商务部宣布2026全国网上年货节将于1月19日至3月4日举行[19] - 抖音电商报告显示2025年超过8万个新商家通过直播成交额突破百万元[21] - 淘宝在成都新设贸易公司 注册资本100万元[22] - 跨境电商与保税货物纳入国际公路运输公约试点 实现多地对多国直达运输[25] - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议 投资总额达83亿港元 交易完成后将交叉持股[26] 旅游出行与航空数据 - 中国国航2025年12月旅客周转量同比上升10.0% 平均客座率达82.2%[27] - 海航控股2025年12月旅客运输量同比增长2.8% 其中国际旅客运输量同比增长21.95%[28] - 携程接到国家市场监管总局立案调查通知 涉嫌垄断行为 公司表示将积极配合调查[29] 其他上市公司公告 - 文峰股份副总经理秦国芬被解除留置措施并变更为责令候查 目前可正常履职[20] - 新华百货发布澄清公告 否认控股股东将注入半导体等资产的传闻[23] - 万辰集团控股子公司拟以5401.59万元收购南京众丞100%股权[24][25]

乳制品行业与电商渠道动态 - 三元食品与京东集团达成2026年深度战略合作，旗下新品三元北京酸奶在京东平台首发[1] - 乳企面临线上流量成本走高压力，多家乳业高管强调线下渠道毛利率更高，且电商渠道对折扣率诉求更高[1] - 线上渠道在协调新品首发和铺货方面比线下更具效率，能解决线下结构性难题，带来系统性增量[2] - 2025年9月乳品全渠道销售额同比下滑16.8%，其中线下渠道增速同比下滑21.3%，市场收缩促使乳业与电商合作更紧密[3] 食品饮料公司人事变动 - 盐津铺子副总经理李汉明因个人原因辞职[4] - 卫龙前CEO孙亦农加入大窑饮品并出任CEO[5] - 华润饮料委任高立为执行董事、董事会主席及提名委员会主席[6] - 和路雪（中国）有限公司发生工商变更，罗慧芬接任董事长[12] 农业与肉类公司业绩 - 圣农发展预计2025年归母净利润达13.7亿元至14.3亿元，同比增长89.16%至97.44%[8] - 牧原股份预计2025年归母净利润147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79%[9] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格下降至18.00元/公斤[7] 食品饮料公司业务与资本动态 - 金龙鱼拟以合计6000万美元对价向玛氏中国转让家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权[10] - 重庆啤酒公告，法院已裁定准予重庆嘉威撤诉，双方长期法律争议终结[11] - 贵州茅台在i茅台平台上线六款次新飞天茅台（2019-2024年），零售价介于1909元/瓶至2649元/瓶，上线后悉数售罄，业内认为此举意在掌握市场定价权与金融属性管理权[13] 餐饮行业动态 - 西贝餐饮确认将关闭102家门店，占门店总数的30%[14] - 柠檬茶品牌“林里LINLEE”完成数千万A轮融资，估值近10亿元[15] - 呷哺呷哺旗下凑凑火锅郑州门店已全部关闭，公司称属正常战略调整[16] - 茶百道与新加坡商超思家客签署协议，加速新加坡市场落地[17] - 萨莉亚2025年9月至11月净利润达30亿日元（约1.32亿人民币），同比增长16%，创两年同期新高[18] 电商零售与物流 - 商务部将于2026年1月19日至3月4日举办全国网上年货节[19] - 抖音电商报告显示，2025年超过8万个新商家直播成交额突破百万元[21] - 淘宝在成都新设贸易公司，注册资本100万元[22] - 跨境电商与保税货物纳入《国际公路运输公约》试点，实现国际公路直达运输[25] - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，投资总额83亿港元，交易完成后将分别持有对方10%和4.29%的股份[26] 旅游出行行业动态 - 中国国航2025年12月旅客周转量同比上升10.0%，平均客座率达82.2%[27] - 海航控股2025年12月旅客运输量同比增长2.8%，其中国际旅客运输量同比增长21.95%[28] - 携程接到国家市场监管总局立案调查通知，涉嫌垄断行为，公司表示将积极配合调查[29] 其他公司公告 - 文峰股份副总经理秦国芬解除留置措施，变更为责令候查[20] - 新华百货澄清不存在控股股东将注入半导体等资产的传闻[23] - 万辰集团控股子公司拟以5401.59万元收购南京众丞100%股权[24]

2026年1月16日，公司与卖方订立特别授权认购协议，据此，卖方已有条件同意按特别授权认购价每股 特别授权认购股份3.92港元认购特别授权认购股份。于特别授权认购事项完成后，公司将配发及发行， 而卖方将认购约2.99亿股新股份。特别授权认购股份数目占本公告日期公司已发行股本约7.69%。特别 授权认购价每股特别授权认购股份3.92港元较股份于最后交易日在联交所所报的收市价每股4.30港元折 让约8.84%。别授权认购事项的估计所得款项净额预期约为11.72亿港元。 格隆汇1月16日丨优然牧业(09858.HK)发布公告，2026年1月16日，公司、卖方(即博源，其为伊利的全 资附属公司)及配售代理(即摩根大通与中信证券)订立配售及认购协议，据此，(i)配售代理已同意竭力促 使不少于六名承配人按每股配售股份3.92港元的配售价购买配售股份(即由卖方实益拥有及根据配售及 认购协议将出售的合共约2.99亿股)，及(ii)公司已有条件同意根据一般授权按相等于每股先旧后新认购 股份的配售价3.92港元的先旧后新认购价格向卖方配发及发行先旧后新认购股份(与配售股份数目相 同)。配售股份占于本公告日期公司现有已发行股本约7 ...

核心观点 - 呼和浩特市通过系统性的创新模式推进“无废城市”建设，在危险废物、工业固废、农业固废等领域实现了固体废物的源头减量、资源化利用和无害化处置，形成了可复制的“青城方案”，并成功将生态修复、产业发展与基础设施建设相结合，实现了环境效益与经济效益的统一 [1][8] 危险废物处置创新 - 创新构建“危险废物豁免利用新模式”，通过明确豁免利用清单为产废单位开辟合规处置新通道 [2] - 成功为3家企业含双氧水包装桶完成豁免资质备案，并解决了蒙联石化废硫酸、天野化工再生碱等长期处置难题 [2] - 实现了危险废物的安全化、资源化利用，为同类城市提供了可复制的解决方案 [2] 工业固废与园区循环经济 - 依托托清经济开发区、金桥开发区、和林格尔新区等打造“无废园区+工业资源综合利用”新模式 [3] - 构筑“一极两带”固废综合利用产业集聚带以消纳煤矸石、粉煤灰等大宗工业固废 [3] - 清水河县工业园区成为“国家工业资源循环利用产业基地”，全国最大的煤系高岭土固废综合利用园区初具规模 [3] - 托克托县工业园区积极筹建集绿色建材、危废循环利用、城市矿产等多业态于一体的“循环经济产业园区” [3] - 托清工业园区建成粉煤灰综合利用集聚区（汇方、新超等企业）和煤矸石制备高岭土深加工集聚区（恒源、超牌等企业），通过规模化、产业化消纳工业固废并生产高附加值产品 [7] 生态修复与新能源结合 - 实施“工业固废生态环境流域治理+新能源产业”模式，将粉煤灰、炉渣等工业固废用于修复沿黄流域历史遗留矿坑与沟壑 [4] - 在修复后的土地上规模化发展光伏等新能源产业，同步推进生态复绿与景观再造 [4] - 内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司在圐圙兔沟的小流域综合治理项目成效显著，实现了生态环境提升与绿色能源产业发展的结合 [4] 农业固废与生物质能利用 - 创新打造“农业固废综合利用+生物质发电”新模式，推动伊利、蒙牛等龙头企业创建“无废集团” [5] - 蒙牛生物质发电项目成功并网，年发电量超800万度，年消纳牛粪、城市生活污泥等固废20余万吨 [5] - 呼和浩特环投集团建设的犇伊农业固废综合利用项目探索农业固废多元化、高值化利用路径 [5] - 项目保障了乳业清洁生产，并将农业废弃物转化为绿色能源，助推乡村振兴与低碳发展 [6] 历史遗留治理与基建应用 - 将“无废”理念融入生态修复，利用废弃建筑渣土、矿渣等对历史遗留废弃矿山进行回填修复 [6] - 在大青山前坡以及清水河、武川县等地实施废弃矿山综合治理工程，截至2025年12月累计完成治理面积2526.84公顷 [6] - 在省道311线武川至杨树坝段一级公路建设中，规模化利用电石渣、尾矿等作为筑路材料，实现固废资源化利用与基础设施建设的结合 [6] 产城融合与协同处置 - 创新推行“火电企业协同处置城市生活污泥”模式，发挥本地火电资源优势 [8] - 金桥电厂300吨/日污泥协同处置项目建成投运，利用电厂既有设施掺烧发电，有效填补城市生活污泥处置能力缺口，避免了重复投资 [8] - 该模式是“产城融合”、基础设施共享共赢的典型案例，实现了经济、环境和社会效益的统一 [8]