今日早参 2026 年 4 月 17 日 张继强 沈晓峰 研究所副所长、交运行业首席研究员 座机：021-28972088 邮箱：shenxiaofeng@htsc.com 庄汀洲 石油与化工行业首席研究员 座机：010-56793939 邮箱：zhuangtingzhou@htsc.com 今日热点 固定收益：名义 GDP 增速明显抬升——2026 年 3 月经济数据点 评 整体看 3 月供需数据有所回落，一定程度上与春节偏晚的特殊季节性有关。 综合一季度，实际 GDP 增速 5%，较去年 Q4 有所修复，其中二产 GDP 增 速修复最为明显。同时，名义 GDP 增速修复至 4.9%（去年 Q4 为 3.9%）， 平减指数回到零值附近，名义增长正处在自去年 Q2 以来抬升最快的阶段。 风险提示：政策不及预期，中东地缘风险超预期。 研报发布日期：2026-04-16 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴靖 SAC:S0570523070006 吴宇航 SAC:S0570521090004 SFC:BXH064 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩虽同比下滑，但第四季度归母净利润同比增长65.7%，显示盈利拐点信号出现[4] - 公司作为全球光伏胶膜龙头地位稳固，同时电子材料等非光伏业务持续增长，正打造三大增长曲线[6] - 预计2026年公司盈利将显著修复，主要驱动力包括：胶膜业务因原料涨价、低价库存及海外占比提升而修复；电子材料、铝塑膜等非光伏业务进入放量期[6] - 公司通过设立私募股权基金战略布局砷化镓业务，提前卡位太空光伏封装材料市场[6] 业务分析总结 - **胶膜业务**：2025年光伏胶膜出货28.1亿平米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，在BC电池领域产品供应胶膜占比超70%[6] - **电子材料业务**：以感光干膜为核心，2025年感光干膜销量达1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率维持在24%左右[6] - **铝塑膜业务**：2025年收入1.41亿元，同比增长6.25%，成为新的正向增长引擎[6] - **业务结构优化**：2025年非光伏业务营收占比提升至7.15%[6] - **未来规划**：2026年电子材料业务将重点突破服务器线路板领域，产品结构向中高端转型，预计感光干膜均价将提升至4元以上，出货量目标同比增长30%以上[6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利润7.7亿元，同比下降41.1%[4] - **2025年第四季度**：实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%[4] - **盈利预测（调整后）**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.02亿元、22.8亿元、29.38亿元[6] - **增长预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为20.6%、29.0%、18.3%；归母净利润同比增长率分别为108.1%、42.3%、28.9%[5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的11.0%修复至2026年的15.3%，并持续提升至2028年的17.4%；ROE将从2025年的4.7%提升至2028年的13.5%[5] - **估值**：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为29倍和20倍[6] 海外战略与产能布局 - **海外销售**：2025年海外销售占比提升至26.90%，较2024年提升7个百分点，且海外毛利率高于国内5个百分点以上[6] - **海外产能**：泰国3.5亿平米、越南2.5亿平米胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，旨在规避贸易壁垒并支撑海外市场份额增长[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 算电协同政策体系不断完善落地，已进入国家统筹推进新阶段，电力设备行业估值合理且有提升空间；算力用电需求刚性增长，传统电力供给受限，算电协同成为破局关键，为相关板块提供业绩支撑和估值逻辑；筛选出41只算电协同产业链可转债标的，分两大主线推荐[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 政策催化下的产业机会 - 算电协同政策体系持续完善落地，从国家战略到地方实践层层递进，2026年政府工作报告将其纳入新基建，标志进入国家统筹推进新阶段[1][8] - 2023 - 2026年多项政策从多维度发力，完善算电协同发展路径与支撑体系[8][9] - 各算力枢纽节点结合自身优势形成差异化算电协同落地部署思路，推动产业实践[9][11] - 电力设备行业PB处于近十年30% - 70%中枢区间，估值合理，自2025年下半年修复，有向上空间，相对沪深300与公用事业有估值溢价[1][12] 算力与电力的供需缺口支撑长期逻辑 需求端 - 算力用电成为全社会用电增长核心引擎，电力供需匹配度制约算力网络扩张，预计2026年我国数据中心用电量达2240.5亿千瓦时，算力耗电1344.3亿千瓦时，占全社会用电量比重升至2.0%[2][19] - 2025年电力成本占算力中心运营成本的56.7%，算电协同升级为算力电力一体化规划是必然方向[2][20] 供给端 - 火电成本高企，煤价上涨推升刚性成本，传统火电供给难以释放，加剧电力紧张[3][23] - 政策推动绿电转型，但绿电供给不稳定，跨区域通道和储能配套不完善，成为算力产业发展瓶颈，为算电协同板块提供支撑[3][25] 算电协同概念转债推荐 总体情况 - 从374只可转债中筛选出41只聚焦算电协同产业链的标的，分强制配储及储能系统集成、绿电消纳及电网柔性调节两大主线[4][27] - 样本剩余期限均值3年，强赎与到期压力小；债券余额均值21.6亿元，流动性充裕；转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元，储能主线景气溢价高，绿电电网主线估值理性[4][27] 强制配储及储能系统集成方向 - 科达利基本面稳固、盈利质量高，规模与成本优势显著，全球化供应能力强，未来业绩增长空间大[32] - 尚太科技是负极材料龙头，盈利韧性强，依托产业链优势对冲价格波动，产能扩张将打开增长空间[34] - 艾迪精密背靠双高景气周期，财务健康，核心产品匹配需求，储能项目加速落地，转债配置价值高[37][39] 绿电消纳及电网柔性调节方向 - 帝尔激光是光伏激光设备龙头，盈利领先、技术壁垒深厚，泛半导体布局打开增长曲线[42] - 长高电新背靠电网高景气，财务健康，竞争优势显著，产能扩张和产品升级带动业绩增长[44][45] - 锦浪科技受益于光伏储能高景气，财务扎实，竞争优势突出，储能多元化拓展与全球化布局协同发力[48]

| 硅片现货价格(wafer) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 最高价 | 最低价 | म्श्री | 波动% | | N 型 G10L 单晶硅片-182*183.75 mm /130pm | 0.93 | 0.9 | 0.93 | -1.06% | | N 型 G12R 单晶硅片 - 182*210 mm /130μm | 1.02 | 0.98 | 1.00 | -0.99% | | N 型 G12 单晶硅片-210*210 mm /130um | 1.22 | 1.1 | 1.17 | -0.85% | | 单位:元/片 | | | 更新日期: 2026-4-16 | | 据 安 泰 科 统 计 ， 本 周 硅 片 价 格 小 幅 下 跌 。 其 中 ， N 型 G10L 单 晶 硅 片 (182*183.75mm/130 μ m) 成交均价在 0.93 元 / 片，环比 上周 下跌 1.06% ； N 型 G12R 单晶硅片 (182*210mm/130 μ m) 成交均价在 1.00 元 / 片，环比上周下跌 0.99% ； N 型 ...

| 182mm TOPCon双面双玻组件(RMB) | 0.850 | 0.780 | 0.790 | 0.00% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 210mm HJT双面双玻组件(RMB) | 0.820 | 0.700 | 0.760 | 0.00% | | 中国区组件价格 (Per Watt) | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | 集中式项目 182-210mm TOPCon组件 (RMB) | 0.750 | 0.700 | 0.720 | 0.00% | | 分布式项目 182-210mm TOPCon组件 (RMB) | 0.800 | 0.740 | 0.750 | 0.00% | | 光伏玻璃 | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | 2.0 mm 双层镀膜 (RMB) | 11.000 | 10.000 | 10.500 | -4.55% | | 3.2 mm 双层镀膜 (RMB) | 18.500 | 17.000 | 17.750 | -1.39% | | 2.0 mm 背板玻璃 (RMB) 不含加工费 | 9.000 | 8.5 ...

纪要涉及的行业或公司 * 银行、保险、资产管理行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 债券市场（国债、地方债、信用债、银行二级资本债及永续债）[1][5][6][7][8][9][10][13][14][15] * 股票市场（A股、港股）[1][3][4][13][14][16][17][23][24][25][26][27][28] * 商品市场（原油、黄金、农产品）[1][3][4][18][20][21][22][27] 核心观点与论据 宏观与地缘政治 * **中东冲突基准判断5月结束，但霍尔木兹海峡封锁或呈“长尾”状态**，持续推升原油价格中枢[1][2][3] * 市场预期冲突上行空间有限，美伊双方有停火谈判意愿，避免了最坏情景[2] * 下周（4月22日当周）是关键观察期，若谈判破裂不排除军事升级可能[2] * 冲突整体可控，但收尾过程漫长，霍尔木兹海峡可能无法迅速恢复开放[2][3] * **市场关注点正从短期风险偏好压制转向对经济基本面的中长期影响**，特别是海峡长期封锁对石油、天然气、化工、农业等领域的蝴蝶效应[3] 债券市场 * **债市核心逻辑由利率下行转向利差压缩**，资金面极度宽松驱动中短期信用债及30年国债利差收窄[1][6] * 核心驱动力是市场充裕的资金：DR007利率已向1.3%靠拢，DR001基本维持在1.2%，银行一年期存款利率降至1.45%至1.5%区间[6] * 银行体系资金充裕，存款增速高，理财产品配置存款的规模在2025年末创下历史新高后释放了大量资金，形成对债券的刚性配置需求[6] * 短期利差压缩行情预计延续，因央行缺乏收水工具且收紧概率不高，二季度政府债券供给增加不足以吸收过剩流动性，理财资金持续流入的局面难打破[7] * **潜在风险**：资金利率进一步下行空间受限（一年期存单利率已接近7天逆回购利率，DR007已低于7天逆回购利率），“资产荒”逻辑存在突然失效的风险[7][8] * **投资策略**：优先参与流动性好的品种，控制组合整体久期，保持组合流动性以防范风险，当前并非系统性拉长组合久期的合适时点[5][6][8] 银行业 * **2026年银行负债成本预计下降25-30bp**，2025年已从约1.98%降至年底的1.6%附近，2027年预计仍有10-15bp下行空间[8] * 2026年上半年是定存到期高峰，一季度到期量占全年近六成，上半年占近八成，全年降幅中约15bp在一季度体现，上半年累计体现约20bp[8] * 负债成本下行将带动银行内部资金转移定价调整，引导资金增配7-10年国债及5年期左右国开债等收益率相对较高的资产[1][9] * 2026年以来银行体系出现非常明显的自发性流动性宽松，存款到期后留存率高，因客户风险偏好低，资金主要留存在银行体系内[9] * **2026年银行在债券二级市场的潜在抛售压力显著小于2025年**，因监管指标改善、增资及利润留存缓解压力，且2027年政府债发行总量预计从约13.5万亿降至11.5万亿左右[10] * 银行通过兑现债券浮盈平滑业绩的诉求减弱，因2026年息差、手续费收入等压力全面小于2025年[10] 保险资金 * **2026年保险资金运用余额预计实现10%左右稳健增长**，头部公司总保费增速普遍预计在双位数以上，年末规模预计超过41万亿[11] * 增长主要动力来自负债端分红险热销，其预期收益率普遍在3%至3.2%，在同类偏绝对收益品种中竞争力强[11][12] * 银保渠道趋势向好，2026年开门红期间银保新单保费普遍实现同比50%以上增长[13] * **资产配置策略转向“降基金、增股票”**，并边际加大二永债等品种的交易力度[1][15][16] * 债券配置比例预计维持在50%左右震荡，不会趋势性上升（因负债成本压力减轻，新增负债平均成本约1.8%出头，与10年期国债收益率匹配）也不会明显下降（债券作为基本盘地位稳固）[13][14] * 股票配置占比预计稳中有升，因利率中枢长期下行趋势及政策导向，投资风格从类似沪深300向更广泛的A500风格转变，并加大科技股配置[13][17] 资产配置策略 * **资产配置应以中债和原油相关资产对冲地缘风险**，保留CTA或能化ETF等反脆弱资产以应对极端波动[1][18][20] * 对冲风险偏好下行：中债表现优于美债，是更有效的对冲工具[18] * 对冲海外利率预期风险：应配置与原油相关的标的，如原油期货或农化及能化ETF[18] * 2026年3月策略主要加仓中债和农化ETF，取得约1%正收益；4月建议更均衡，对商品资产适当减仓，对债券和A股适当加仓[20] 黄金 * **黄金定价回归美国实际利率逻辑**，避险属性演绎不显著[21] * 预计2026年Q3-Q4随降息预期升温迎来高胜率机会，目标价位看至5,600附近[1][22] * 2026年二季度机会可能不大，因油价高企、美国经济数据稳健，通胀维持高位，降息概率低[20][22] * 一项调查显示约60%的海外机构投资者预期2026年内至少有一次降息[22] * 赔率相对有限，年内突破前期高点难度大，关键阻力位可能出现在地面存金总市值与美债总规模相当的水平[22] 股票市场（A股/港股） * **A股维持震荡格局**，建议利用反弹减仓高位板块，为风格切换做准备[1][25] * 市场已从交易“国家治理改善”单边预期，转变为受地缘政治等消息面扰动、预期分化的无序波动阶段[25] * **交易策略**：避免被动右侧交易，可采取网格交易（高抛低吸）或左侧布局（寻找低估值且盈利有望改善的行业）[25][26] * **基金配置**：网格交易可配置宽基指数（如中证1000指增、创业板指数）；风格方向推荐以ROE改善为基础的质量风格，如中证全指红利质量指数[26] * **行业布局**：建议布局ROE改善的红利质量指数及预期见底的畜牧、光伏等制造业[1][27][28] * 畜牧板块：猪肉价格已跌至9元/公斤低位，预期已见底，生猪期货主力合约和远月合约出现放量上涨[27] * 光伏板块：因产能过剩预期股价已跌至低位，向下空间有限，向上赔率高[28] * 电力领域更推荐电力制造方向（如光伏ETF），而非电力公用事业方向（如绿色电力ETF）[28] * **港股配置路径**：若中东局势未解而美国经济承压出现降息预期，红利板块可能率先启动；若中东局势出现转机全球风险偏好抬升，科技板块可能复苏[24] 其他重要内容 * **市场走势特征**：全球主要股市4月出现反弹，呈现“股债双牛”迹象，原因包括谈判信号释放、技术性反弹需求及3月宏观经济数据强劲[3] * **反弹可持续性存疑**：原油期货近远月价差处于历史极高水平，表明市场未充分定价海峡持续封锁风险；地缘冲突对经济的负面冲击存在滞后性，油价较年初已上涨近50%，成本压力将在未来显现；5月初公布的4月宏观数据及地缘局势进展是关键观察点[3][4] * **市场风险偏好实质在下降**：A股科技板块炒作从下游软件端转移至中游运营商，再到上游AI基建，反映资金在向盈利确定性强的方向抱团[4] * **资产分散化效果阶段性失效原因**：投资者忽略流动性冲击等极端情况，当流动性冲击来临时，不同资产间相关性会迅速由负转正[17] * **针对不同风险偏好产品的权益配置建议**：风险偏好较高产品，A股应关注风险偏好居中、确定性较高的板块（如周期、制造及科技板块中的偏制造领域）；风险偏好较低产品，推荐采用资产配置策略或参考相关指数，如利用波动率集聚性构建的低波策略[23][24]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：博谦公司（主营镍粉与铜粉）[1] * **行业**：光伏行业（无银化技术、铜浆/铜粉）、AI产业链（服务器电容器、镍粉）[1][2] 核心观点与论据 公司经营与产能 * 公司镍粉与铜粉业务自2025年以来持续满产，2026年初新增产能投产即达满产状态[1][3] * 公司当前全公司名义产能为4,800吨[1][3] * 为应对光伏无银化带来的巨大需求，公司正紧急持续扩充铜粉产线[2][3] 镍粉业务（AI驱动） * 公司凭借80纳米镍粉产品，深度绑定三星，并切入AI服务器电容器供应链[1][3] * 该高端镍粉产品技术领先，对下游电容器及服务器性能影响大，帮助三星弥补了基材能力不足[3] * 2026年受益于下游电容器市场轮番涨价，作为上游关键材料的高端镍粉实现了价格上涨，呈现量价齐升[1][3] * 该业务在2025年实现了从“1到10”的突破，2026年进入“10到100”的持续放量阶段[4] 铜粉业务（光伏驱动） * **技术进展**：光伏无银化（特别是铜浆技术）取得超预期进展，关键可靠性问题已解决，技术验证趋于完成[2] * **市场需求与空间**： * 以隆基80GW BC电池产能为例，对应铜粉需求约3,000多吨，接近公司当前4,800吨的总产能[1][3] * 若扩展至光伏全产业链500-600GW规模，对应的粉材需求可达2-3万吨[1][3] * **下游接受度**：技术在下游客户接受度良好，海外业主已开始形成批量订单[2] * **产业链协同**：产业链上下游（电池/组件厂、浆料厂、粉体厂）均在积极配合无银化趋势，包括隆基（BC路线）、爱旭、TOPCon路线等[2] * **发展阶段**：铜粉业务在光伏领域的“0到1”验证已完成，2026年将进入“1到10”的起量阶段，预计2027年进入“10到100”的快速增长期[1][5] 其他重要内容 * 光伏无银化趋势的驱动力包括：银价持续高位，以及未来光伏装机规模对白银供应构成压力[2] * 公司两大业务前景：镍粉业务凭借AI产业链中的高技术壁垒和优良竞争格局兑现业绩；铜粉业务受益于光伏无银化拐点，市场空间巨大，有望贡献超越公司现有体量的增量[1][5]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为振江股份[1] * 公司主营业务为风电零部件、光伏支架、风机装配及钢结构制造，并布局燃气轮机、商业航天等新业务[2][3][9][13] * 公司核心客户为西门子、恩德等海外主机厂，合作关系长期稳定[8][11] 2025年业绩回顾与影响因素 * 2025年公司营业收入微增，但利润出现下滑[3] * 利润下滑主要原因包括： * 欧元升值导致锁汇产生大几千万的非经营性浮亏[3] * 部分子公司亏损，如上合子公司及美国镇江业务[3] * 国内南通基地和沙特基地处于建设初期，产能未完全释放，折旧较高[3] * 2025年锁汇业务全年造成数千万元影响，主要集中在前三季度[4] * 美国镇江子公司在2025年亏损了1000多万元[4] 2026年业务展望与财务预测 * 2026年全年营业收入目标约为60亿元[2][5] * 主要增长动力： * 装配业务：预计贡献约15亿元增量，全年营收达17-18亿元（总额法）[2][5][7] * 沙特光伏支架业务：预计贡献约5亿元增量[2][5] * 2026年整体毛利率预计呈下降趋势，因低毛利率的装配业务占比大幅提升[2][6] * 西门子装配业务（总额法）毛利率约7%-8%[2][6] * 恩德装配业务（总额法）毛利率约3%-4%[2][6] * 2026年季度营收规模预计平均在14-15亿元[19] * 利润端可能因锁汇操作和汇率波动产生波动[19] 订单情况与客户分析 * 截至2025年末，公司在手订单为28亿元，同比增长近10亿元[3] * 框架性订单约180多亿元，转化率预计80%-90%，时间跨度延续至2030年[2][3] * 框架订单中，西门子占比最大，约100多亿元，恩德约为70-80亿元[8] * 2026年具体订单： * 西门子预计贡献13-15亿元收入[8] * 恩德业务预计2026年贡献约两三亿元收入，批量交付从2027年开始[8] * 公司是西门子亚太地区4.3MW陆上直驱发电机（D3机型）的独家装配供应商，并占据其14MW轮毂部件约70%-80%的份额[8] * 2025年来自西门子的营收约15亿元，占公司总营收35%以上，接近40%[9] 核心业务进展与规划 **装配业务** * 装配业务相当于原主机厂的总装环节，进行组装、系统调试和测试[8] * 季度发货节奏受船期影响，平均每季度营收规模在4-5亿元[7] * 与恩德的新订单因其业务模式差异，未来可能采用净额法核算，若按净额法，毛利率预计可达50%-60%[6] * 恩德装配业务若按总额法计算，净利率大约在1%左右[20] **沙特光伏业务** * 沙特工厂于2025年第三季度建成，2025年贡献有限[16] * 2026年主要发货集中在一、二季度，预计上半年可实现约3-4亿元营收，全年营收目标约5亿元[5][16] * 该业务毛利率约为10%+（十几个百分点）[2][16] * 主要为美国光伏追踪支架集成商（如GCS、Nextracker、ETI等）在中东的项目提供零部件配套[16] **南通基地** * 南通基地为未来核心，预计2027年实现80亿元营收目标，2028年满产后总收入规模有望达100亿元[2][14][18] * 产能储备充足： * 铸造业务满产后产能可达10万吨[15] * 海风产品装配业务若按总额法计算，满产后年营收可达五六十亿元[15] * 铸造业务目前市场单吨价格约为一万多元，毛利率水平在18%至20%之间[18] **美国业务处置** * 美国镇江业务已于2026年3月31日完成交割，一季度亏损约1000万元[2][4] * 出售产生的投资收益（约一两千万元）与一季度经营性亏损基本相抵，总体对利润影响不大[4] * 自2026年第二季度起，该业务不再对公司报表产生影响[2][4] 新业务与未来增长点 **燃气轮机业务** * 主要承接钢结构部件制造，客户是西门子能源[9] * 2025年业务量级为三四千万元，预计2026年订单量翻倍，总规模约1亿元，2027至2028年订单量可能进一步增长[9][10] * 产品功率覆盖从十几兆瓦到二三十兆瓦，主要交付欧美及日韩等地区[9][10] **商业航天业务** * 目前通过子公司上海底特与商业航天企业（如深蓝航天）进行技术对接，主要涉及紧固件产品[13] * 业务处于早期阶段，公司采取“少投陪跑”策略[13] * 未来可能根据需求拓展至火箭壳体或储箱等结构件业务[13] **其他业务** * 外骨骼机器人业务应用场景仍主要集中在文旅领域和工业助力场景，目前没有太大变化[20] * 氢能电解槽钛板项目是与西门子能源的合作延伸[9] 汇率与地缘政治影响 * 2026年外汇情况与2025年相反，欧元汇率从去年高点的8.4-8.5回落至目前的7.9-8.0左右，对以欧元结算为主的出口业务将产生正向收益[4] * 英国排除中国企业参与其海上风电项目的政策对公司业务基本没有影响，因公司主要市场在西亚、亚太及北欧国家[10] * 关税成本主要由客户承担，政策变化对公司直接影响有限[10] 长期发展战略 * 公司核心战略是深度绑定核心大客户（如西门子），并在现有合作基础上横向拓展产品线[9][11] * 未来几年发展重心在国内南通工厂，其产能释放是2027年后的核心驱动力[17][18] * 海外业务（沙特、欧洲）已度过培育期，能够实现盈利，可起到锦上添花的作用[17][18]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为光伏与储能行业[1] * 涉及的公司包括： * 主产业链及辅材：帝科股份、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、中信博、信义光能、福莱特、联泓新科、宝丰能源、万华化学、大全能源、通威股份、协鑫科技[1][4][5][9][11][13] * 储能及逆变器：德业股份、正泰电源[1][12] 二、 光伏主产业链修复与成本趋势 * 主产业链处于底部修复阶段，2026年第二季度随国内地面电站招标启动，开工率与盈利将边际修复[1][3] * 组件价格因成本下降面临下行压力，但盈利能力实际在增厚[3] * 硅料价格已降至3万多元/吨，N型硅料均价约3.5万元/吨，自年初以来已下跌近10-20元[1][2][3] * 银价从高点3万元/公斤回落至1.8-2万元/公斤区间企稳，每下降1万元可为组件带来约0.1元的成本节约[1][3] * 2026年第一季度组件价格上涨使多数组件企业接近盈亏平衡点，相关订单交付将主要体现在第二季度业绩中[3] * 预计到2026年第二季度末或第三季度，龙头企业业绩将实现转正或修复[3] 三、 降银金属化技术趋势 * 银价高企加速银包铜等降银金属化替代方案落地，成为全面产业趋势[1][4] * 帝科与晶科的合作预计在2026年会有明确落地，晶澳、阿特斯等公司预计下半年有明确方案落地[1][4] * 技术趋势利好上游铜粉供应商（如铂科、博迁）[1][4] * 浆料商业模式将从基于银价的“加工费模式”转向“性能定价模式”，提升毛利率和净利率[1][4] * 产品中银含量降低将大幅减少对营运资金的占用，尤其利好帝科等财务费用较高的公司，单吨净利有望明显改善[4] * 预计相关公司2026年业绩将因此实现显著上升和反弹[4] 四、 辅材（EVA/POE粒子）供需与价格波动 * 3月份受地缘冲突影响，石油运输不畅，导致EVA和POE粒子价格大幅波动[1][6] * 3月单月光伏级EVA粒子涨幅达43.3%，进口碳四POE粒子涨幅约75.1%[6] * EVA粒子价格上涨33.16%，胶膜价格上涨约22%，3月下旬胶膜价格再次上调10%[1][9] * POE粒子海外供应商（陶氏、三井、LG）3月行为分三阶段：暂停报价、试探性涨价约26%、捂盘惜售[7] * 海外POE整体减产规模至少在70万吨以上，全球供给压力大，沙特与陶氏合作的工厂关闭就减少20万吨产能[1][7] * 当前POE市场前景不明朗，若外部冲突持续，可能导致裂解装置进一步减产，且生产商倾向于将更多产能分配给利润更优的改性料，光伏级POE供应可能下滑[8] * 若POE价格过高，组件厂可能被迫转向双面EVA封装方案[8][9] * 国内EVA粒子总产能充足，但光伏级供应存在结构性短缺，因对组件开工率悲观及发泡料等其他应用利润更高[9] * 拥有高粒子库存的龙头胶膜企业在本轮涨价中受益显著，库存增值明显[1][9] * 龙头企业采购具备优势（如与万华化学等有直供关系），若外部事件持续至5月以后，行业利润将分化，龙头企业优势更凸显[9][10] 五、 光伏玻璃行业状况 * 光伏玻璃价格已降至9.5元/平方米（含税），导致全行业亏损，腰部及以下企业亏损严重[1][11] * 行业库存天数已超过45天，若需求未见好转，预计5月份库存可能超过50天[11] * 天然气成本高企（LNG价格甚至上涨）且难以向下游传导，压力积压在组件环节[1][11] * 龙头企业（信义光能、福莱特）采取双重策略：增加海外出货获取更好利润；在国内通过高效产线扩张替代旧有小型窑炉[1][11] * 小型窑炉加速关停，2026年以来已观察到部分产能彻底关停，产能出清确定性高[1][11] 六、 储能行业业绩分化与展望 * 储能行业出现业绩分化，户储企业盈利状况优于大储企业[1][5] * 户储产品交付周期快，成本传导相对容易；大储企业（如晶科、天合）未能将成本快速完全传导至下游[1][5] * 预计到2026年第二季度，在能源危机和需求旺盛背景下，若上游锂电材料价格不急剧上涨，储能企业将能更有效传导成本，带来业绩和毛利率的明显修复[5] * 2026年户储和工商业储能需求预计保持稳健增长，第二季度进入传统旺季，4月排产环比3月持续增长[12] * 户储产品终端价格可达出厂价两倍左右，电芯等成本上涨对终端客户敏感度低，厂商成本传导顺畅，盈利能力有保障[12] * 德业股份2026年第一季度储能逆变器发货约25万台，同比增长超过一倍，电池包业务增长迅速，全年收入目标上调至200亿元[12] * 正泰电源2026年第一季度新能源业务（光伏逆变器与储能）营收约5.2亿元，利润同比增长超过一倍[12] * 正泰电源在韩国光伏逆变器市占率超60%，2025年出货2GW，预计2026年将增长至3-4GW[12] 七、 多晶硅市场基本面 * 多晶硅市场处于“强预期、弱现实”状态[2][13] * 截至3月底，行业总库存高达49.9万吨[2] * 2026年第一季度国内多晶硅月均产量约9.3万吨，行业平均开工率39%，4月开工率呈下降趋势[13] * 根据4月排产，8.5万吨的硅料供应对应43GW的需求，预计库存将继续累积[13] * 本周N型棒状硅成交均价约3.5万元/吨，环比下降1.94%；N型颗粒硅成交均价3.43万元/吨，环比下降2%，价格已处底部区间[13] * 市场成交活跃度回升主要由下游策略性备货驱动，非终端需求复苏或供给有效出清[13] * 企业策略分化：大厂去库缓慢，部分二线厂商倾向于降价出货回笼现金[13] * 市场关注头部企业并购整合及下半年可能出台的能耗指标等宏观调控政策[2][13] 八、 具体公司投资逻辑 * **晶科能源**：估值包括主产业链（重置成本300多亿加现金200多亿，价值约500多亿）、储能业务（2026年出货十几GWh，开始盈亏平衡，未来规模有望至20GWh，价值约200亿）及与特斯拉等海外合作潜力，中短期市值可接近千亿[5] * **阿特斯**：新股权架构下可在美国开展业务并获得补贴；2025年第四季度业绩不佳因电站出售收入延迟确认，最差时期已过；2026年光伏、储能、美国业务及电站业务确收将推动基本面从底部回升[5] * **中信博**：2025年业绩不佳因部分项目收入未及时确认，但在手订单已创历史新高，未释放业绩大概率在2026年体现，推动业绩回暖[5]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体呈现震荡上行格局，估值处于近三年中位数水平上方，适合中长期布局[9][13][14]。市场的核心压制因素主要来自海外，包括中东冲突可能引发的油价上涨和全球滞胀压力，以及美联储可能因通胀超预期而推迟降息或加息[9][13][14]。国内方面，通胀温和可控，科技金融政策持续强化，为科技成长主线提供了中长期支撑[9][13]。投资策略上，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，并短线关注医药、电网设备、半导体、能源金属等行业的投资机会[9][13][14]。 宏观与市场策略 - **市场表现与估值**：2026年4月15日，上证指数收于4,027.21点，微涨0.01%，深证成指收于14,498.45点，下跌0.97%[4]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.61倍和47.69倍，处于近三年中位数平均水平上方[9]。两市成交活跃，4月15日成交金额达24,297亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9]。 - **宏观政策与数据**：2026年一季度CPI同比上涨0.9%，3月当月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%，通胀水平整体温和可控[9][13]。央行等部门联合推进科技金融工作，强调构建与科技创新相适应的科技金融体制[9][13]。中国人民银行、国家外汇管理局上调了银行业金融机构境外贷款杠杆率，以支持跨境融资[5][9]。 - **资本市场改革**：创业板推出多项改革举措，包括增设第四套上市标准、建立IPO预先审阅机制、推出再融资储架发行制度、引入做市商制度等，旨在构建更具包容性的上市标准体系，适配创新创业企业的资金需求[10][11]。此项改革有利于已上市和拟上市的创新企业，并为券商带来业务增量，同时可能加剧行业分化[11][12]。 行业动态与投资机会 - **半导体与电子**：2026年3月，国内半导体行业（中信）指数下跌15.22%，跑输沪深300指数[18]。但全球半导体销售额持续增长，2026年2月同比增长61.8%，预计2026年全球销售额将超过1.3万亿美元，同比增长64%[19]。AI算力需求旺盛，推动行业上行[19]。国内半导体设备厂商如北方华创、中微公司、拓荆科技在SEMICON CHINA 2026上密集发布新品，国产替代进程有望加速[19][20]。投资建议关注国内半导体设备及零部件厂商[20]。 - **新能源与电力设备**： - **锂电池**：2026年3月，我国新能源汽车销售125.20万辆，同比增长1.21%，动力电池装机56.50GWh，同比微降0.18%[17]。锂电池板块估值31.48倍，维持“强于大市”评级[17]。 - **光伏**：2026年1-2月，全国光伏新增装机32.48GW，同比下降13.15%，组件出口同比下降6.98%[29]。行业供需双弱，价格承压，进入深度洗牌期，头部企业如TCL中环正通过收购（如一道新能源）进行整合[28][29]。长期建议关注钙钛矿电池、储能逆变器及一体化组件头部企业[30]。 - **电力**：2026年1-2月，全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%，其中充换电服务业用电量增速达55.1%[38]。截至2026年2月底，全国发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9%，太阳能和风电是增长主力[39]。电力板块3月表现强于市场，维持“强于大市”评级，建议采用哑铃策略配置[38][40]。 - **基础化工**：2026年3月，中信基础化工行业指数下跌9.19%[21]。受国际油价大幅上涨影响（WTI原油上涨51.27%，布伦特原油上涨64.11%），化工品价格整体大幅上涨，跟踪的319个产品中295个品种上涨[23]。4月投资策略建议两条主线：一是关注反内卷政策带来景气提升的有机硅、农药行业；二是关注原油及海外替代路线的煤化工、轻烃化工、聚氨酯、蛋氨酸和维生素行业[21][23]。 - **食品饮料**：2026年3月，食品饮料板块下跌2.08%，板块估值降至18.75倍，创十年新低，其中白酒估值仅为17.37倍[24][25]。猪肉价格创2013年以来新低，2026年3月最后一周全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37%[24][32]。投资策略推荐关注接近产业链上游、能受益于通胀的个股，以及出现反弹的啤酒板块[26]。 - **农林牧渔**：2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，略强于沪深300指数[32]。宠物食品出口数据亮眼，2026年2月出口数量3.35万吨，同比增长60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比增长38.57%[33]。 - **新材料**：2026年3月，新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数[34]。全球半导体销售额持续增长，2026年1月同比增长46.1%[35]。超硬材料及其制品2026年1-2月出口额同比增长21.15%[35]。氦气价格在3月显著上涨16.51%[35]。维持行业“强于大市”投资评级[36]。 - **传媒与游戏**：2026年3月，传媒指数下跌11.98%，在30个一级行业中排名靠后[45]。谷歌和苹果相继下调中国区应用商店渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[45][47]。国内AI应用进入快速增长阶段，日均Token调用量超过140万亿，较2025年底增长40%以上[47]。投资建议加码布局游戏板块，并关注AI应用及高分红/高股息公司[46][47]。 - **金融（券商）**：券商板块2026年2月表现弱势，证券Ⅱ指数下跌2.08%[42]。预计3月业绩环比仍有下行空间[43]。当前板块平均市净率（P/B）已下探至1.25倍左右，为中长期布局提供机会，建议关注龙头券商及估值偏低的个股[44]。 财经要闻与数据 - **政策动态**：国家能源局召开氢能区域试点工作推进会，加快培育氢能未来产业[6][9]。具身智能领域首个行业标准正式发布[7][34]。 - **全球市场**：2026年第一季度，全球智能手机出货量同比下降6%，但荣耀和苹果逆势增长，同比分别增长25%和5%[6][9]。 - **重点数据**：报告列出了近期限售股解禁明细、沪深港通前十大活跃个股（如工业富联成交115.72亿元）及IPO信息等市场数据[48][50]。