宏观经济与政策动态 - 中美经贸关系在两国元首共识引领下，经过六轮磋商达成系列成果，为双边经贸关系和世界经济注入稳定性，双方应落实共识并加强对话沟通[2] - 中国政府支持企业开展跨国经营与技术合作，但相关行为需遵守中国法律法规并履行法定程序[2] - 各方关注霍尔木兹海峡和平稳定以保障国际货物和能源贸易通道畅通，中方愿为恢复地区和平稳定发挥作用[3] - 2026年3月A股新开户460.14万户，环比增长82.38%，同比2025年3月的306.55万户增长50.10%；2026年累计新开1204.02万户，同比增长61.15%[3] - 中国人民银行新增中信银行、光大银行等12家银行成为银行类数字人民币业务运营机构，并接入央行端系统[3] - 2026年3月央行中期借贷便利（MLF）净投放500亿元，7天期逆回购净回笼8903亿元，公开国债买卖净投放500亿元[4] - 国务院食安办等三部门就跨境电商进口保健品违规营销问题，约谈了抖音、淘天、小红书3家平台企业，要求其落实主体责任并加强管理[4] - 工信部提出开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动，目标到2028年底基本建成覆盖广、成本低、服务优的普惠算力服务体系，覆盖不少于10类行业[4] 行业趋势与发展规划 - 2026年3月汽车消费指数为74.0，较上月略有提升，预计4月汽车市场将延续回暖态势，销量较3月有小幅提升[5] - 广州市“十五五”规划征求意见稿提出加强高质量数据集建设，打造多模态数据集，培育数据标注新业态，争创全国试点基地[5] - 广州市规划推进百模千品培育行动，深化建设“琶洲模方”等大模型孵化平台，培育自主可控AI模型体系，加快建设国家人工智能行业应用中试基地和应用示范区[5] - 广州市规划加快粤芯、增芯等重大项目建设，打造国家集成电路产业发展“第三极”核心承载区，建设“AI+先进制造”体系，打造智能制造示范工厂和场景[5] 公司公告与业绩表现 - 津药药业目前研发以仿制药为主，无在研创新药项目[7] - 北大医药不存在创新药业务[8] - *ST正平停牌核查结束，股票复牌[9] - 罗博特科与一家纳斯达克上市公司签署3570万美元订单[10] - 华钰矿业控股股东筹划股份转让事宜，股票停牌[11] - 领益智造取得金融机构不超过3.6亿元股票回购专项贷款承诺函[12] - 四川黄金2025年度净利润同比增长87.69%[13] - 蓝思科技AI服务器订单饱满，具身智能机器人批量出货[14] - 比亚迪预计年底将在全国建设20000座闪充站[15] - 中山公用的利安人寿拟以12.19元/股受让5%公司股份，持股增至8.12%，成为持股5%以上股东[16] - 黔源电力2025年净利润同比增长175.02%，拟10派3.9元[17] - 燕京啤酒2025年净利润同比增长59.06%，营收、利润等创历史新高[18] - 苏泊尔2025年净利润同比下降6.58%，拟10派26.3元[19] - 亚通股份2025年净利润1439.3万元，同比增长126.43%[20] - 宇通重工2025年净利润同比增长36.25%，拟10派4元[21] - 松霖科技一季度净利润同比预增100.2%—141.99%[22] - 东安动力一季度共获取13家企业的31项新市场《定点协议》[23] - 长安汽车3月汽车销量同比增长1.05%[24] - 招商公路2025年净利润同比下降13.38%，拟10派3.73元[25] - 腾讯控股4月2日回购61.5万股股份，耗资约3亿港元[26] 新股申购信息 - 大普微申购代码301666，发行价46.08元/股，申购上限0.65万股[2]

投资评级与目标价 - 报告对迈威生物维持“增持”评级[4] - 采用自由现金流贴现法，预测公司合理市值为179.07亿元，对应目标价为44.81元[4] - 当前股价（2026年4月1日）为39.15元，52周最高/最低价分别为63.59元/16.78元[12] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收6.63亿元，同比增长231.6%[6][12] - 2025年扣非净利润为-9.99亿元，同比减亏6.6%[12] - 2025年技术服务收入4.09亿元，同比大增642.4%，主要来自与齐鲁制药、DISC的授权许可收入[12] - 2025年药品销售收入2.50亿元，同比增长72.7%，其中地舒单抗收入2.06亿元（同比+48.6%），阿达木单抗收入3995.82万元[12] - 2025年研发费用9.77亿元，同比增长24.8%，主要因多管线推进临床及对润佳医药技术许可费用确认[12] - 随着产品加速放量、阿达木单抗计入全年销售及非常规研发费用减少，公司有望持续减亏[12] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2026-2028年归母净利润为-7.16亿元、-4.95亿元、0.92亿元[4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为11.08亿元、16.87亿元、26.36亿元，同比增长率分别为67.2%、52.3%、56.2%[6] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为85.1%、81.5%、81.8%[6] - 预测公司2028年净利率将转正至3.5%[6] 创新研发管线 - 公司已建立肿瘤、免疫/炎症、小核酸三轮驱动的创新体系[12] - **肿瘤管线**：Nectin-4 ADC在多个适应症的III期临床试验（UC单药、UC联合、CC单药）预计2026年均有望完成期中分析并进入Pre-NDA阶段；TNBC Trop-ADC经治单药II期、CC&EC联合Ib/II期有望完成并进入III期；LILRB4/CD3 TCE双抗计划于2026年上半年进行中美双报[12] - **免疫/炎症管线**：ST2单抗预计2026年完成COPD IIb期期中分析并于年底前后启动III期；IL-11单抗治疗病理性瘢痕的II期数据预计2026年下半年或更晚读出[12] - **小核酸管线**：双靶点siRNA计划2026年完成中美IND申报并推进至临床[12] 商业化进展与未来驱动 - 公司已有4款商业化产品[12] - **国内销售**：2026年是阿达木单抗MAH完成变更后首个完整年度；地舒单抗骨转移适应症和阿柏西普生物类似药有望获批；同时可获得齐鲁制药的长效生白药销售分成[12] - **生物类似药出海**：地舒单抗和阿达木单抗持续开拓新兴市场，已完成数十个国家的正式协议[12] - **BD（业务发展）持续推进**：2025年已就IL-11单抗（首付款2500万美元）和双靶点siRNA（首付款1200万美元）达成合作；公司将持续探索ADC、TCE、小核酸等领域的BD机会[12]

投资评级与估值 - 报告维持对迈威生物的“增持”评级 [4] - 基于自由现金流贴现法，预测公司合理市值为179.07亿元，对应目标价为44.81元 [4][13] - 当前股价（2026年4月1日）为39.15元，52周最高/最低价分别为63.59元和16.78元 [12] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为“创新三轮驱动，商业化全面加速” [2] - 根据2025年年报，下调了2027年营收及毛利率预测，预测2026-2028年归母净利润分别为-7.16亿元、-4.95亿元和0.92亿元 [4] - 公司2025年实现营收6.63亿元，同比增长231.6%；扣非净利润为-9.99亿元，同比减亏6.6% [12] - 收入高增长主要源于：技术服务收入4.09亿元（同比+642.4%），主要来自与齐鲁制药、DISC的授权许可收入；药品销售收入2.50亿元（同比+72.7%），其中地舒单抗收入2.06亿元（同比+48.6%），阿达木单抗收入3995.82万元 [12] - 2025年研发费用为9.77亿元，同比增长24.8%，主要由于多管线临床推进及对润佳医药技术许可费用的确认 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为11.08亿元、16.87亿元和26.36亿元，同比增长率分别为67.2%、52.3%和56.2% [6] 研发管线进展（创新三轮驱动） - **肿瘤领域**：Nectin-4 ADC在尿路上皮癌（UC）的单药III期及联合III期、宫颈癌（CC）单药III期均有望在2026年完成期中分析并进入Pre-NDA阶段；三阴性乳腺癌（TNBC）Topi-ADC经治单药II期、CC和子宫内膜癌（EC）联合Ib/II期有望完成并进入III期；LILRB4/CD3 TCE双抗计划于2026年上半年进行中美双报 [12] - **免疫/炎症领域**：ST2单抗计划在2026年完成慢性阻塞性肺疾病（COPD）IIb期期中分析，并于年底前后启动III期；IL-11单抗治疗病理性瘢痕的II期数据预计在2026年下半年或更晚读出 [12] - **小核酸领域**：双靶点siRNA计划在2026年完成中美新药临床试验申请（IND）并推进至临床阶段 [12] 商业化前景（三大引擎驱动） - **国内销售**：2026年是阿达木单抗上市许可持有人（MAH）完成变更后的首个完整销售年度；地舒单抗骨转移适应症和阿柏西普生物类似药有望在2026年获批；同时公司将获得来自齐鲁制药的长效生白药销售分成 [12] - **生物类似药出海**：地舒单抗和阿达木单抗持续开拓新兴市场，已完成数十个国家的正式协议签署 [12] - **业务拓展（BD）持续推进**：2025年已就IL-11单抗和双靶点siRNA达成对外授权合作，分别获得2500万美元和1200万美元首付款；公司将持续探索ADC、TCE、小核酸及其他创新产品的BD机会 [12]

热点大事 - 伊朗最高领袖顾问表示，霍尔木兹海峡对世界开放，但对伊朗的敌人将永远关闭，冲突结束取决于伊朗的决策[2] - 美国总统特朗普宣称对伊朗战事取得快速、决定性、压倒性胜利，并表示未来两到三周内将对伊朗进行极其猛烈的打击，同时谈判也在进行[2] - 4月2日，国际金价直线跳水，由涨转跌，一度跌超4%，最低触及每盎司4560美元附近，布伦特原油则强势突破108美元/桶，日内一度涨超7%[2] - 机构分析称，地缘风险定价逻辑裂变，市场已进入快进快出的交易模式，波动风险成为考验投资者风控能力的关键变量[3] 市场数据复盘 - A股三大指数集体回调，创业板指跌2.31%，上证指数跌0.74%至3919.29点，深证成指跌1.60%至13486.94点[5][6] - 沪深京三市成交额1.86万亿元，较上一个交易日缩量1671亿元[6] - 行业板块多数收跌，石油石化、医药商业、能源金属板块涨幅居前，贵金属、元件、通信服务等板块跌幅居前[8] - 行业资金方面，油服工程净流入13.25亿元[8] 盘面解读 - 市场赚钱效应明显走弱，成交量缩量显示资金在外部不确定性加剧背景下趋于谨慎[10] - 石油石化板块逆市走强，与中东局势升级、油价飙升直接相关，医药商业、能源金属等防御性板块亦有资金流入[10] - 科技成长方向如半导体、元件、通信服务、光伏设备等板块跌幅居前，半导体板块遭遇88.72亿元主力资金净流出，显示风险偏好明显下降[10][11] - 资金行为呈现避险加博弈特征，从高位科技股撤出，流向石油、银行等低估值防御板块，并博弈地缘冲突下的资源品涨价逻辑[11] 后市展望与市场观点 - 短期技术面看，沪指关键支撑位在3900点附近，创业板指需关注3150点附近的支撑力度[13] - 市场缩量下跌显示未出现恐慌性抛盘但买盘谨慎，预计短期将维持震荡格局[13] - 中东局势是当前全球资产定价核心变量，特朗普边打边谈策略使局势走向充满不确定性[13] - 油价突破106美元/桶后，机构普遍认为即便停火油价也回不去了，市场已开始计入整个中东地区更高的地缘政治风险溢价[13] - 高盛维持长期看涨黄金立场，预计到2026年底金价有望升至每盎司5400美元，但警告若霍尔木兹海峡持续受扰，黄金短期可能面临进一步抛售压力[13] - 内部政策面整体平稳，十五五规划预期、新质生产力等主线仍是中长期重要支撑[13] 重点关注方向 - **石油石化板块**：中东局势升级直接推升油价，油服工程、油气开采等细分领域受益明显，即使冲突缓和，油价也难以回到冲突前约65美元的水平[14] - 申银万国期货判断，即便霍尔木兹海峡立马重新开放，整个供应体系的恢复也需要漫长修复周期[14] - **黄金及贵金属**：长期上行逻辑未变，华泰证券研判近期金价下挫主要受流动性挤兑影响，当前宏观情景可参考1973-1975年石油危机事件[14] - 申银万国期货认为，黄金长期上行趋势不变，短期大幅波动可能为中长期配置提供窗口[14] - **医药生物板块**：市场风险偏好下降背景下防御属性凸显，中信证券研报表示，国内创新药BD热潮带动下游需求回暖[14] - 企业资金来源中股权融资占比大幅下降，BD交易占比提升至近40%，2026年一季度BD出海总额超600亿美元，达2025年全年近一半[14] - 小分子CDMO凭中国供应链全球优势份额提升，叠加中东冲突下国内供应稳定，或迎更多订单[14] 市场策略与观察 - 东吴证券提到，当前市场涨跌节奏受海外影响巨大，尤其是特朗普讲话所带来的冲突升级与降温交替的节奏，建议等待局势更明朗[16] - 轮动方面，防御性板块与资源品可能继续获得资金青睐，而高位科技股需警惕补跌风险[16] - 当前市场流动性环境下，缩量下跌说明并未出现恐慌性抛盘，但反弹也需要成交量配合[16]

报告核心评级与观点 * 报告标题为“2025Q4持仓分析”，未明确给出对医药行业的整体投资评级 [1] * 报告核心观点：2025年第四季度，公募基金对医药行业的整体持仓比例环比下降，其中医药主动基金在子行业配置上呈现结构性调整，加仓医疗研发外包，减仓化学制剂 [1][3] 医药行业整体持仓变化 * 2025年第四季度，全部公募基金持有医药股的总市值占其股票投资市值的比例为7.97%，环比下降1.71个百分点 [2][9] * 剔除主动医药基金后，非医药主题基金持有医药股占比为5.18%，环比下降1.38个百分点 [2][9] * 再剔除所有指数基金后，普通公募基金持有医药股占比为3.33%，环比下降1.51个百分点 [2][9] * 同期，申万医药生物行业总市值占A股总市值的比例为5.67%，环比下降2.17个百分点 [2][9] * 外资（沪深港通）持有医药生物板块的总市值占比为2.07%，环比下降0.34个百分点，持股总市值较期初减少404.4亿元，至1435.02亿元 [6][10] 公募基金持仓结构分析 * **持仓集中度**：从持股基金数量看，前五名为恒瑞医药（507家）、药明康德（448家）、迈瑞医疗（204家）、信达生物（202家）、百济神州-U（162家） [2] * **持仓市值**：公募基金持仓总市值前五名为恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元） [2] * **持仓市值变动**：基金持仓市值增加前五名为泰格医药（+15.9亿元）、映恩生物-B（+13.6亿元）、翰森制药（+12.2亿元）、华东医药（+11.3亿元）、康哲药业（+11.0亿元） [2] * **持仓占比**：公募基金持仓占流通股比例前五名为海思科（25.0%）、百利天恒（24.9%）、热景生物（19.8%）、泽璟制药-U（18.8%）、三生制药（15.8%） [2] 医药主动基金子行业配置 * **加仓方向**：医药主动基金重仓市值占比环比增加前三的子行业是医疗研发外包（占比9.62%，环比+0.46个百分点）、医院（占比0.4%，环比+0.14个百分点）、医疗设备（占比1.57%，环比+0.14个百分点） [3][14] * **减仓方向**：医药主动基金重仓市值占比环比减少前三的子行业是化学制剂（占比27.83%，环比-0.92个百分点）、其他生物制品（占比13.69%，环比-0.58个百分点）、原料药（占比1.31%，环比-0.25个百分点） [3][14] * **持仓权重**：医药主动基金持仓占比最高的三个子行业依次为化学制剂（27.83%）、其他生物制品（13.69%）、医疗研发外包（9.62%） [17] 非医药基金子行业配置 * **持仓权重**：非医药主题基金在医药子行业中的持仓占比普遍较低，持仓占比前三的为化学制剂（0.36%）、其他生物制品（0.33%）、医疗研发外包（0.29%） [24] * **持仓变动**：非医药基金在多数医药子板块的持仓占比环比下降，其中化学制剂（环比-0.30个百分点）、其他生物制品（环比-0.27个百分点）、医疗设备（环比-0.08个百分点）减少幅度居前 [20] 外资（陆股通）持仓情况 * **持仓市值**：外资持仓市值前五名为恒瑞医药（273亿元）、迈瑞医疗（185亿元）、药明康德（178亿元）、泰格医药（31亿元）、云南白药（28亿元） [8] * **持仓市值变动**：外资持仓市值增幅前五名为白云山（+3.8亿元）、新产业（+3.8亿元）、泰格医药（+2.7亿元）、大参林（+2.4亿元）、新诺威（+2.2亿元） [8] * **持仓占比**：外资持仓占流通股比例前五名为理邦仪器（12.6%）、百普赛斯（10.6%）、益丰药房（10.5%）、泰格医药（9.6%）、大参林（8.2%） [7]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告持续推荐创新药械及产业链的投资机会 [2] - 核心观点为持续推荐创新药械及产业链 [5] 根据目录总结 1. 继续推荐创新药械及产业链 - 维持对一系列A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗、通策医疗、百普赛斯、信立泰、海思科，并将这些标的纳入2026年4月月度组合 [5][8] - 维持对一系列H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、石药集团、药明康德、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、荣昌生物 [5][9] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率52倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，对应市盈率19倍 [9] - 提供了H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如翰森制药2025年预测每股收益0.74元，对应市盈率45倍；百济神州2026年预测每股收益2.85元，对应市盈率57倍 [10] 2. 2026年3月医药板块表现强于大盘 - 2026年3月，上证综指下跌6.5%，而申万医药生物指数下跌3.7%，跌幅小于大盘，在申万一级行业中涨跌幅排名第7位 [5][12] - 医药生物板块内，表现相对较好的细分板块为化学制剂（下跌1.2%）、化学原料药（下跌2.2%）和中药（下跌3.3%） [5][14] - A股医药个股涨幅前三为：美诺华（上涨82.8%）、ST景峰（上涨72.1%）、九安医疗（上涨65.8%） [5][18] - A股医药个股跌幅前三为：长药退（下跌65.2%）、华大智造（下跌22.8%）、科源制药（下跌21.6%） [5][18] - 截至2026年3月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为64.79%，报告认为处于正常水平 [5][21] 3. 2026年3月港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - 2026年3月，港股恒生医疗保健指数下跌5.2%，港股生物科技指数下跌2.9%，同期恒生指数下跌6.9% [5][22] - 港股医药个股涨幅前三为：德琪医药-B（上涨44%）、三叶草生物-B（上涨37%）、基石药业-B（上涨30%） [5][22] - 港股医药个股跌幅前三为：方舟健客（下跌43%）、启明医疗-B（下跌33%）、威高股份（下跌26%） [5][22] - 2026年3月，美股标普500医疗保健精选行业指数下跌8.3%，同期标普500指数下跌5.1% [5][22] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三为：辉瑞制药（上涨2%）、豪洛捷（上涨0%）、再生元制药（下跌1%） [5][22] - 美股标普500医疗保健成分股中跌幅前三为：CENTENE（下跌27%）、波士顿科学（下跌18%）、百特国际（下跌18%） [5][22]

总量研究 货币政策与宏观环境 - 2026年第一季度货币政策委员会例会基本延续2025年四季度及两会观点，强调保持适度宽松货币政策，强化逆周期和跨周期调节，但世界经济动能表述由“不足”变为“疲弱”，外部环境不确定性加深[7][8] - 央行对降准降息等政策工具的使用意愿不强，例会删去“持续发力、适时加力”的提法，当前商业银行净息差为1.42%，处于历史低位，降息可能进一步加大银行息差压力[9] - 物价回升是2026年政策主线之一，货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，逻辑与2016年类似，GDP增速重要性下降[10] - 本次例会未提及金融支持房地产相关举措，与2025年四季度保持一致，显示经济新旧动能转化持续推进，房地产所代表的旧动能在金融政策上的支持力度减弱[11] - 债市观点预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，基本面修复、通胀回升及资金利率变化是主要影响因素[12][13] 制造业PMI数据 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比提升1.4个百分点，重回扩张区间，高于市场预期（Wind统计4家机构预测中位数为50.0%）[15][16] - 生产指数环比提升1.8个百分点，新订单指数环比提升3.0个百分点，新出口订单指数环比大幅提升4.1个百分点，显示产需两端均改善，外需增长强于内需[17] - 主要原材料购进价格指数环比大幅提升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数环比提升4.8个百分点至55.4%，价格呈现积极信号，但购进与出厂价格差距扩大4.3个百分点，可能压缩企业利润空间[18] - 非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%，均重回扩张区间，建筑业PMI为49.3%，服务业PMI为50.2%[15][18] 金融工程 券商金股解析 - 2026年4月，全市场36家券商共推荐226只金股，推荐次数靠前的包括中际旭创（8次）、宁德时代（7次）、紫金矿业（6次）、安井食品（6次）[22] - 4月新进金股中，推荐次数靠前的为科达利（4次）、美的集团（3次）、海天味业（3次）[22] - 4月金股权重靠前的行业为电力设备（11.8%）、有色金属（9.1%）、通信（7.3%）、电子（6.3%），相比上月，电力设备权重增加最多（+4.9%），电子权重减少最多（-6.7%）[23] - 4月券商金股组合的市值水平上升，估值水平下降，或表明风格转向价值[23] - 2026年3月，券商金股组合整体收益率为-8.4%，2026年以来收益率为0.0%，其中新进金股组合年化收益率为16.2%，优于重复金股组合的11.2%[24] - 3月收益率排名靠前的金股包括佛塑科技（43.5%）、源杰科技（36.3%）、亚翔集成（32.7%）、比亚迪（21.6%）[24] - 开源金工优选金股组合3月收益率为-9.1%，2026年以来收益率为5.0%，相对中证500指数超额收益为3.0%[25] 行业与公司研究 煤炭公用（兖矿能源） - 2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.8亿元，同比下降43.61%[29] - 商品煤产量达1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；自产煤吨煤售价为512.52元/吨，同比下降19.3%，但吨煤销售成本降至321.09元/吨，同比下降4.3%[30] - 公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，并力争吨煤销售成本再降3%[29] - 公司实施“三个亿吨级”产业集群规划，目标“十五五”末原煤产量突破3亿吨，并计划2026-2028年现金股利总额约占年度扣除法定储备后净利润的50%[31] 化工（盐湖股份） - 2025年公司实现营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8%[33] - 氯化钾销量约381万吨，不含税均价2689元/吨，同比增长24.5%；碳酸锂销量约4.56万吨，不含税均价6.39万元/吨，同比下降13.6%[34] - 2026年第一季度，氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3244元/吨，同比增长15.1%；电池级碳酸锂均价为15.2万元/吨，同比增长99.4%[34] - 公司2025年新建4万吨锂盐项目投产，并收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年[34] 医药（三生制药） - 2025年公司实现收入177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%[36] - 公司与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成全球合作，交易总额最高超60亿美元，首付款14亿美元[37] - 2025年研发费用达15.2亿元，同比增长14.6%，截至年末财务资源跃升至204.0亿元[36] 商社（吉宏股份） - 2025年公司实现营收67.22亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.77亿元，同比增长52.2%[41] - 跨境社交电商业务营收43.73亿元，同比增长29.9%，毛利率61.0%；包装业务营收23.45亿元，同比增长11.7%，毛利率20.7%[42] - 公司持续投入AI技术赋能电商全流程，并在阿联酋建设包装生产基地，实现“产能出海”[43] 家电（海信视像） - 2025年公司实现营收576.8亿元，同比下降1.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%[45] - 智慧显示终端业务中，98寸及以上产品占比7%，同比提升2个百分点；MiniLED产品占比23%，同比提升3个百分点[46] - 2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点，主要受益于产品高端化带动均价提升[48] 食品饮料（贵州茅台） - 公司自2026年3月31日起上调飞天53%vol 500ml茅台酒出厂价与指导价，合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶[50] - 提价旨在对冲非标酒调整压力，增强业绩确定性，当前渠道库存低位，批价稳定在1600元附近，为提价提供市场基础[51][52] 地产建筑（保利物业） - 2025年公司实现营收171.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%[57] - 物业管理收入131.5亿元，同比增长12.6%，在管面积8.55亿平方米，第三方占比66.0%[58] - 住宅平均物业管理费单价提升0.06元至2.47元/平方米/月[58] 化工（华鲁恒升） - 2025年公司实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%[61] - 2025年第四季度归母净利润9.42亿元，环比增长16.96%，受益于新能源相关产品价差走扩及荆州子公司享受15%所得税优惠[61][62] - 公司拟在德州建设气化平台改造及20万吨二元酸项目，在荆州建设30万吨TDI项目，预计2027年底竣工[64] 汽车（博俊科技） - 2025年公司实现营收58.08亿元，同比增长37.4%；归母净利润8.44亿元，同比增长37.7%[66] - 公司深度绑定理想、赛力斯等头部新能源车企，前五大客户销售占比达68.44%，并布局一体化压铸及机器人新业务[68] 家电（美的集团） - 2025年公司实现营收4585.0亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%[69] - ToB业务收入1227.5亿元，同比增长17.5%，其中楼宇科技收入357.9亿元，同比增长30.6%，机器人与自动化收入310.1亿元，同比增长21.3%[71] - 2025年全年分红总额（含回购）超过当年净利润，为历史首次，并计划回购65亿至130亿元股份[73] 家电（涛涛车业） - 2025年公司实现营收39.4亿元，同比增长32%；归母净利润8.2亿元，同比增长89%[75] - 电动低速车（LSEV）全年营收同比增长141%，预计出货超4万台，均价提升约10%[76] - 2025年毛利率为41.5%，同比提升6.5个百分点，主要因高尔夫球车毛利率提升[78] 地产建筑（华润置地） - 2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%；归母净利润254.2亿元，同比下降0.45%[81] - 经常性业务核心净利润116.5亿元，同比增长13.1%，贡献占比提升至51.8%，其中购物中心实现销售额2392亿元，同比增长22.4%[82] - 2025年签约销售金额2336.0亿元，同比下降10.5%，期末总土地储备为4673万平方米[83] 化工（扬农化工） - 2025年公司实现营收118.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润12.86亿元，同比增长7%[85] - 辽宁优创项目2025年实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元，同比分别增长1044.4%和54214.4%[86] - 2026年以来，联苯菊酯、草甘膦等主要农药产品价格较年初上涨[86] 医药（凯莱英） - 2025年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%[88] - 截至2025年末，在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%[88] - 化学大分子CDMO业务收入10.28亿元，同比增长123.72%；多肽固相合成总产能达45,000L，预计2026年底将增至69,000L[92]

北证询价重启背景与动因 - 北证当前单一的直接定价发行方式难以满足科技型明星项目增长需求，询价重启渐近[3] - 直接定价依据静态市盈率，导致部分高研发但盈利未起的科技前沿企业募资额大幅缩减，不利于吸引科技企业[3][7] - 政策层面强调发挥北交所支持科技创新作用，提及用好第四套未盈利企业上市标准，为询价重启提供依据[3][15] - 北交所在审项目中已有两家未盈利创新药企（科州药物和天广实）申报受理[3][19] 历史询价表现不佳的原因 - 历史上北证（含精选层）43家询价新股，按首日收盘价、均价、最低价计算的破发率分别为58%、56%和79%[25] - 核心原因之一是2023年3月前二级市场低迷、流动性差、估值低，且公众股东不限售加剧首日抛压[25][31] - 核心原因之二是已取消的发行底价制度扭曲市场定价，导致询价结果向底价靠拢，沦为实质“定价”[25][47] 当前市场环境已改善 - 当前北证流动性、二级估值已大幅提升至与创业板相当的水平（市盈率TTM约40倍以上）[37][42][44] - 新股首日上市承载能力增强，平均换手率水平达80%以上[3][40] - 证监会2023年9月发布意见，已取消发行底价制度[50] 网下询价制度差异与机会 - 北证网下投资者门槛更低（全A市值门槛1000万元，低于沪深），允许个人参与，可能导致报价更离散[3][74][77] - 网下申购采用全额现金缴款（沪深为信用申购），且中签率较高[3][81] - 由于资格审查趋严、网下产品缺乏大额现金、风控限制，首批参与询价户数或较少，冻结资金将远低于网上，有望享受高中签率红利期[3][93] - 中性预期下，假设募资额6亿元，网下中签率1.00%，则1亿元现金申购网下获配金额为100.00万元/只[3][96] 风险提示 - 政策落地细节、新股发行速度、申购账户增长及新股涨幅均存在不及预期的风险[3][100]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证500指数增强模型[1] * **模型构建思路**：基于公司治理是影响股票长期收益关键因素的投资逻辑，使用一系列体现公司治理能力的连续性财务因子结合部分技术面因子，构建多因子选股模型，以实现对中证500指数的增强[1][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **标的与频率**：针对中证500指数成分股，以月度频率调仓构建投资组合[3][43]。 2. **数据与处理**：回测区间为2021年3月18日至2026年3月18日[3][43]。为避免未来信息，财务数据使用规则为：1-4月调仓使用上年半年报数据，5-8月调仓使用上年年报数据，9-12月调仓使用当年半年报数据[3][43]。对数据进行缺失值处理和标准化等清洗[3][43]。 3. **因子选择**：模型使用动量因子、低波因子、低负债因子、营运能力因子、成长因子、盈利因子这六类因子展开构建[3][43]。其理论基础是多因子模型，即将股票收益率分解为多个因子的线性组合与残差项[40]。公式为： $$r_{i}=\sum_{k}\beta_{i k}f_{k}+\varepsilon_{i}$$ 其中，\(r_{i}\)为股票i的预期收益率，\(\beta_{i k}\)为股票i对k因子的敏感度，\(f_{k}\)为k因子的预期收益率，\(\varepsilon_{i}\)为残差[40]。 4. **组合构建**：报告未详细说明具体的因子合成、加权以及最终的组合优化方法。 * **模型评价**：该模型在中证500指数增强上具有较强适配性，因为中证500成分股多为成长期企业，其财务指标的微小变化对股票收益的影响更为显著[11]。相比过度依赖价量因子的策略，基于财务因子的策略更具长期稳定性，能有效规避短期市场波动干扰[11]。然而，该策略在因子构建、择时机制及选股效率等方面仍存在优化空间，例如因子较为单一，未纳入事件驱动因子，且缺乏择时机制和机器学习等先进算法[49][50]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：盈利因子[3][43] * **因子构建思路**：从盈利能力维度衡量公司治理水平，选取反映股东回报效率和核心业务盈利空间的指标[10]。 * **因子具体构建过程**：具体使用了净资产收益率（ROE）与毛利率[10]。净资产收益率反映企业运用净资产盈利的效率，是衡量股东回报的核心指标；毛利率体现企业核心业务的盈利空间，是企业“护城河”的重要体现[10]。 2. **因子名称**：低负债因子[3][43] * **因子构建思路**：从偿债能力维度衡量公司治理水平，选取反映企业长期和短期财务风险与安全性的指标[10]。 * **因子具体构建过程**：具体使用了资产负债率与流动比率[10]。资产负债率反映企业长期负债水平与财务风险；流动比率体现企业短期偿债能力与财务流动性[10]。 3. **因子名称**：营运能力因子[3][43] * **因子构建思路**：从运营效率维度衡量公司治理水平，选取反映企业资金管理和库存管理效率的指标[10]。 * **因子具体构建过程**：具体使用了应收账款周转率与存货周转率[10]。应收账款周转率反映企业资金回笼效率与议价能力；存货周转率体现企业存货变现速度与库存管理水平[10]。 4. **因子名称**：成长因子[3][43] * **因子构建思路**：报告未明确说明该因子的具体构建思路，但结合中证500指数的成长型特征，该因子可能用于捕捉成分股的成长性[8]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明成长因子的具体计算指标和公式。 5. **因子名称**：动量因子[3][43] * **因子构建思路**：作为技术面因子引入，旨在捕捉市场交易行为、资金流向与价格趋势信息，反映市场短期定价效率，与基本面因子结合使用[42]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明动量因子的具体计算指标和公式。 6. **因子名称**：低波因子[3][43] * **因子构建思路**：作为技术面因子引入，旨在控制组合波动风险，实现基本面逻辑与市场动态的有机结合[42]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明低波因子的具体计算指标和公式。 模型的回测效果 1. **中证500指数增强模型**[3][46][48] * **累计收益**：63.84% * **年化收益**：10.83% * **年化波动**：17.94% * **夏普比率**：0.60 * **最大回撤**：23.86% * **日胜率**：53.39% * **超额累计收益**：34.79% * **超额年化收益**：5.38% * **超额波动**：-2.92% * **超额夏普**：0.34 * **超额最大回撤**：-17.95% * **超额日胜率**：1.74%

公司股价表现 - 昭衍新药早盘股价大幅上涨超过14%，截至发稿时涨幅为14.54%，报22.3港元，成交额达7651.06万港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元，同比大幅增长302.08% [1] - 净利润大幅增长主要源于生物资产公允价值变动带来的净收益，该部分收益为4.76亿元 [1] 公司业务运营 - 公司整体在手订单金额约为26亿元 [1] - 公司新签订单金额约为26亿元，同比均有所增长 [1] - 生物资产公允价值变动的收益主要来自用于非临床项目评价的非人灵长类实验模型，即“实验猴” [1]