行业周期与市场供需 - 存储行业在2025年第四季度已全面进入“卖方市场”且价格涨幅斜率陡峭 [1] - 行业仍处于超级景气周期前段 未来半年缺货可见度高 [1] - 行业供不应求的格局预计至少将持续至2026年底 [1] 价格趋势展望 - 看好主流存储DRAM和NAND以及利基存储价格在2026年上半年保持上涨 [1] - 预计合约价格有望保持快速上涨 以追赶现货价涨幅 [1]

美股市场表现 - 主要股指涨跌不一，道琼斯工业平均指数上涨408.44点（+0.86%）至47882.90点，纳斯达克综合指数上涨40.42点（+0.17%）至23454.09点，标普500指数上涨20.35点（+0.30%）至6849.72点 [1] - 纳斯达克100期货上涨39.75点（+0.16%）至25645.75点，标普500期货上涨24.50点（+0.36%）至6864.75点 [1] - 大型科技股表现分化，特斯拉上涨超过4%，谷歌上涨超过1%，而微软下跌超过2%，Meta和英伟达下跌超过1% [1] - 自10月底以来，市场上涨的引领者发生变化，碳酸锂巨头雅宝、礼来、渤健等股票取代大型科技股成为领涨力量，科技巨头集体表现乏力 [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌107.49点（-1.38%）至7701.49点 [1][2] - 热门中概股多数下跌，阿特斯太阳能下跌超过9%，蔚来和小鹏汽车下跌约4%，理想汽车和新东方下跌超过3%，哔哩哔哩和名创优品下跌超过2%，阿里巴巴、百度和拼多多下跌超过1% [2] - 部分中概股跌幅显著，联合索威尔国际下跌23.70%，联掌门户下跌20.65%，无忧英语下跌10.74%，霸王茶姬下跌5.91%，晶科能源下跌5.68% [3] 行业与板块表现 - 有色金属和加密储备概念股涨幅居前，美国铝业公司上涨超过6%，Coinbase和凯撒铝业上涨超过5%，Strategy上涨超过3% [1] - 存储概念股和锂矿股走低，SanDisk下跌超过5%，Lithium、美光科技和西部数据下跌超过2% [1] - 基本金属价格普遍上涨，LME锡上涨4.38%至40750美元，沪锡上涨3.82%至321170元人民币，创2022年4月以来新高 [4][5] - 铜价大幅上涨，LME铜上涨2.72%至11448.5美元，COMEX铜上涨2.83%至5.3920美元，沪铜期货主力合约上涨2.01%至90760元人民币，站上9万元/吨大关并创历史新高 [4][5] - 加密货币集体上涨，比特币上涨1.80%至93343.5美元，以太坊上涨4.82%至3155.4美元，SOL上涨3.04%至143.64美元 [5][6] - 加密货币市场波动剧烈，最近24小时全球共有106,238人被爆仓，爆仓总金额达3.60亿美元，最大单笔爆仓单价值1112.71万美元 [5][6] 宏观经济与政策动态 - 美元指数下跌0.51%，已连续3日下跌 [5] - 2025年11月美国私营部门意外减少约3.2万个工作岗位 [6] - 美联储下任主席人选成为焦点，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为头号候选人，市场预期新主席上任后将实施更多降息 [7] - 根据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率飙升至89% [7] - 摩根大通报告预计，供应严重中断与全球库存错配可能推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.86%，纳指涨0.17%，标普500指数涨0.3% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.38%，热门中概股多数下跌，蔚来、小鹏汽车跌超4%，理想汽车、新东方跌超3%，哔哩哔哩、名创优品跌超2%，阿里巴巴、百度、拼多多跌超1% [1] - 大型科技股涨跌不一，特斯拉涨超4%，谷歌涨超1%，微软跌超2%，Meta、英伟达跌超1% [2] - 有色金属、加密储备概念股涨幅居前，美国铝业公司涨超6%，Coinbase、凯撒铝业涨超5%，Strategy涨超3% [2] - 存储概念股、锂矿股走低，SanDisk跌超5%，Lithium、美光科技、西部数据跌超2% [2] 宏观经济与就业数据 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远不及市场预期的增加5000人，前值为增加4.2万人 [3] 美联储动态与政策影响 - 德意志银行分析指出，美联储主席鲍威尔在其主席任期结束后，仍可能选择留任美联储理事 [4] - 自11月5日起，美联储的“递延资产”规模开始缩小，从2438亿美元下降至11月26日的2432亿美元，显示其有望结束持续三年的亏损局面 [5] - 高利率是美联储近几年创纪录亏损的主要原因之一，亏损源于新冠疫情后实施的激进加息 [5] 加密货币市场动态 - 加密货币市场在12月初经历暴跌后企稳回暖，市场交易员对价格预测转向乐观 [6] - Myriad平台调查显示，仅7.5%的用户认为加密货币市场会出现寒冬，较此前30%的占比大幅下降 [6] - 分析师认为，美联储下周的利率决议是影响比特币走势的关键因素之一 [6] 外汇市场表现 - 人民币对美元中间价调升40个基点，报7.0754，创2024年10月14日以来最高 [7] - 在岸人民币对美元汇率报价7.0656，升值0.08% [7] - 离岸人民币兑美元午盘后上涨84点至7.0585元，创2024年10月9日以来新高 [7]

公司业绩与市场反应 - Pure Storage发布2026财年第三季度业绩，营收为9.645亿美元，略超过市场预期的9.55亿美元 [1] - 公司调整后每股收益为0.58美元，符合市场预期 [1] - 非通用会计准则下营业利润率为20.3%，略高于去年同期的20.1% [1] - 尽管公司营收超预期并上调全年指引，但股价在业绩发布后重挫超过26% [1] 行业股价表现 - 受Pure Storage业绩影响，同行业公司股价普遍下跌，闪迪股价下跌超过7% [1] - 西部数据股价下跌4.3% [1] - 美光科技股价下跌3.2% [1]

AI存储行业景气度 - AI数据处理量呈指数级攀升 驱动存储作为算力数据粮仓的市场需求持续释放[1] - 存储价格快速上涨 DDR5芯片一周内上涨30% 整体供应紧张且主要模组厂商限制出货量[2] - 市场普遍认为AI驱动的供应短缺将比以往更长更强 存储或将开启持续数年的超级周期[1] 上市公司资本布局 - 江波龙发布定增预案募资不超过37亿元 用于AI领域高端存储器研发及产业化等项目[1] - 德明利拟募资不超过32亿元 用于固态硬盘扩产 内存产品扩产及智能存储研发总部项目[2] - 兆易创新新量产DDR4 8Gb产品快速抢占份额 计划明年实现自研LPDDR4系列量产[3] 技术研发与产品进展 - 德明利构建主控芯片自研 固件算法优化 全场景适配的多场景全链路国产化解决方案[2] - 兆易创新着手规划LPDDR5小容量产品研发 自研LPDDR4系列将于明年实现量产[3] - 通用服务器存储升级与端侧AI功能普及为存储超级周期提供多重支撑[2] 产业生态与标准建设 - 中科曙光出任数据存储专业委员会当值会长 宣布发起编写AI存储标准[3] - 专委会联合牵头成立Future Storage工作组 首个攻坚专题为AI推理存储加速[3] - 天津中科曙光存储科技将聚焦AI数据语义 推动大模型训练存储架构与接口协议标准制定[3] - 专委会致力于凝聚产业链力量 实现从适配跟随着到定义架构的跃升[4]

全球存储市场现状与AI驱动 - 全球存储市场规模已达千亿美元，AI大模型带火HBM，海外三大存储巨头（三星、SK海力士、美光）的HBM产能已被预订至明年[3] - HBM等存储元器件在电子市场中"一天一个价"，海外厂商将更多成熟制程产能转向HBM，加剧标准存储产品供应紧张[6] - 中国市场的机械硬盘年消耗量接近600亿元，但核心技术缺失与产能不足使产业在全球供应波动中处于被动局面[3] 中国存储产业的机遇与挑战 - 中国年数据产生量从800EB级别倍增发展，存储领域从底层介质到上层软件已基本实现国产化[4] - 长江存储的232层三维闪存芯片规模出货并达到业界先进水平，首条全国产化产线已启动，SSD主控芯片领域有十几家厂商实现自主研发并商用[6] - 机械硬盘是全球唯一未实现国产化的存储器件，中国年消耗量增长率居高不下，全球仅三家公司能生产且均不在中国[8] - 国内存储设备厂商仍聚焦传统赛道，以价格为核心竞争点，行业整体停留在中低端市场竞争[8] AI对存储行业的重塑 - AI发展带来全球数据基础设施投入加大，直接拉动存储需求，数据战略价值凸显推动长期保存成为战略需求[8] - AI时代要求系统支持超大数据处理量和传输量，高端存储成为关键突破点，存储架构从"以处理器为中心"向"以数据为中心"演进[9] - 传统"热-温-冷"三级存储架构被颠覆，AI时代所有数据可能随时需要被读取，存储分层简化为"热数据"与"温数据"两层[11] - 医疗、金融等行业需将数据保存50至60年用于AI训练，兼具大容量与经济性的存储介质成为刚需[11] 华为的存储战略与技术实践 - 华为披露"超节点+集群"计算战略，明年初将发布实体化的AI数据平台产品，在存储中集成推理加速等AI功能，实现"近存计算"[9][10] - 华为通过优化数据通路提升训练效率，方案已在中国移动、科大讯飞等项目落地，并研发开源的UCM技术提升推理效率[11] - 公司呼吁国内存储企业跳出低水平价格战，加速面向AI的技术创新，攻克"以存强算"关键技术，推动介质技术多元化发展[12] 产业前景与呼吁 - 存储器件和设备全球市场规模达万亿级别，随着数字化向智能化转变，存储市场空间将越来越大[12] - 存储领域可通过软件优化和算法创新补偿硬件短板，产业链应携手加快技术创新，早日迈入存储"自由"[12]

文章核心观点 - 存储行业正经历一场由AI规模化应用驱动的、史无前例的供应短缺和价格暴涨，其幅度和持续时间超出产业链预期，并将对消费电子市场产生深远冲击 [3][8][9] 产业链供需状况与涨价幅度 - NAND闪存原厂产能已被预订完毕，至少未来一年的产能已无剩余，导致模组厂和下游厂商面临严重缺货 [5][6] - 现货市场价格飙升，11月25日1Tb QLC NAND闪存价格达12.5美元，DDR4 16Gb 3200价格达30美元，较月初分别上涨78%和50% [6] - 模组厂SSD售价在10月定价比9月高出30%至40%，并于11月普遍停止报价 [6] - 原厂大幅提价，闪迪在11月宣布涨价50%，三星跟进部分产品涨价超过60% [9] 涨价动因与周期预判 - 本轮涨价的根本动因是AI规模化应用导致的结构性、长周期缺货，与以往因手机容量倍增或偶发事故导致的涨价不同 [9] - 新产能建设周期长，从投资到量产约需两年，主要原厂的新厂房预计在2027年下半年之后才能建成投产，2026年供给不会明显上升 [10] - 业内对涨价持续时间看法不一，有观点认为长周期将持续10年或数年；预估DRAM明年供需缺口至少6%，均价将上涨58%，涨价周期可能超过上一个周期的8个季度 [10] 对消费电子行业的影响 - 消费电子成为存储涨价的“重灾区”，因云服务厂商为AI数据中心大量吸纳存储产能，留给消费电子的产能所剩无几 [12] - 智能手机厂商存储库存水位普遍偏低，健康水平应为8至10周，但目前普遍在4周以下，供给移动终端的存储产品将在明年第一、第二季度出现明显缺货 [12] - 存储涨价将传导至消费者，近期多款新机已较前代涨价100至300元，明年消费电子涨价更难避免 [3][12] - 低端手机受冲击将尤为严重，可能促使购机需求流向二手市场；厂商正调整产品结构向高端、具备AI能力的手机和PC发展 [13] - 预计在涨价影响下，明年智能手机和笔记本电脑市场出货规模将出现年成长-3%至-2%的负增长 [13] 产品结构升级与产业动态 - 存储原厂正将产能转向更先进、更适用AI场景的颗粒，并淘汰旧产品，如停产DDR4、LPDDR4颗粒，此趋势不可逆 [14] - 预计明年LPDDR产出中超七成将是LPDDR5，手机和PC将转向DDR5、LPDDR5等更先进规格 [14] - 国内存储产业链积极应对，长鑫存储发布新的DDR5产品系列，兆易创新计划明年实现自研LPDDR4X量产并规划LPDDR5X研发，澜起科技DDR5内存接口芯片渗透率增加 [14][15] - 有厂商计划扩产，如德明利拟募集32亿元用于SSD及内存产品扩产，但项目建设期达3年 [15]

行业核心观点 - 存储行业正经历由AI规模化应用驱动的“史诗级”结构性、长周期缺货与涨价，其幅度和持续时间超出产业链普遍预期 [2][6] - 存储原厂产能已被预订至未来数年，新产能建设周期长，导致2027年底前供给增加非常有限，供需紧张局面将持续数年 [3][6][7] - 存储涨价压力正沿产业链传导，消费电子（特别是智能手机和笔记本电脑）成为“重灾区”，厂商低库存与有限的成本转嫁能力将冲击终端市场需求与产品规划 [8][9][10][11] 存储市场供需与价格动态 - **产能极度紧张**：NAND闪存原厂产能已被预订完毕，至少到明年的产能已无剩余，模组厂难以拿到充足货源 [3] - **现货价格飙升**：截至11月25日，1Tb QLC NAND闪存价格达12.5美元，DDR4 16Gb 3200价格达30美元，较月初分别上涨78%和50% [4] - **模组产品大幅提价**：在11月停止报价前，10月SSD定价较9月高出30%至40% [4] - **原厂领涨**：闪迪在3月、9月、11月多次提价，11月涨价50%，三星跟进部分产品涨价超过60% [6] - **涨价周期漫长**：业内预估DRAM明年供需缺口至少6%，均价将上涨58%，涨价周期可能超过上一个周期的8个季度，甚至可能持续数年 [7] 产业链各环节状况 - **原厂**：新产能建设周期约2年，三星、SK海力士的新厂预计2027年下半年后建成，2026年供给不会明显上升 [6][7] - **模组厂**：面临严重缺货，多家SSD模组厂已暂停报价，产能被订完 [3] - **云服务厂商**：为AI数据中心建设，对存储涨价态度较为宽容，大量产能被服务器需求“吃下” [8] - **消费电子厂商**：智能手机厂商存储库存水位普遍低于4周（健康水平为8-10周），处于偏低状态 [9] 对消费电子终端市场的影响 - **成本传导与涨价**：低端手机毛利率低（如小米智能手机Q3毛利率11.1%），厂商难以消化成本，必将涨价传导至消费者，近期多款新机已涨价100-300元 [2][10] - **需求与出货冲击**：预计存储涨价将导致2024年智能手机和笔记本电脑出货规模年成长率为-3%至-2% [11] - **产品结构变化**：消费电子厂商可能被迫下调部分机型存储容量，购机需求可能流向二手市场 [9][10] - **向高端与AI产品转型**：产业链正调整产品结构，转向高端、高盈利的AI手机和AI PC，这些产品对存储容量和速度要求更高 [10] 技术演进与国内厂商动态 - **技术迭代加速**：原厂正将产能转向更先进、适用AI场景的颗粒，逐步淘汰旧产品（如DDR4、LPDDR4），预计明年LPDDR产出中超七成为LPDDR5 [11] - **国内厂商进展**：长鑫存储发布领先的24Gb DDR5产品系列，旨在通过产能扩张减少对海外厂商的依赖 [11] - **产业链合作与扩产**：兆易创新计划明年量产自研LPDDR4X，澜起科技DDR5内存接口芯片渗透率提升，德明利拟募资32亿元用于SSD等扩产项目（建设期3年） [12]

存储芯片行业供需与价格展望 - TrendForce预计第四季度标准型DRAM合约价将季增45-50%，DRAM整体合约价将上涨50-55% [1] - 本周渠道SSD及内存条价格已全面出现较大上涨 [1] - 威刚董事长预计2026上半年DRAM与NAND Flash仍将全面缺货，其中NAND因前期产能遭DRAM排挤导致供给减少，SSD需求端需填补缺口，其全面缺货时间比DRAM稍晚但缺口更深，价格涨幅也比先前评估更大 [1] 科技产业与市场投资主线 - 随着“十五五”规划提出，科技自主可控成为重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线 [1] - 持续看好AI浪潮下的存储周期和消费电子的创新周期 [1] 创业板50指数及相关ETF产品 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数（399673），单日涨跌幅可达20% [1] - 该指数从创业板市场中选取日均成交额较大的50只证券作为样本，集中反映具有较高知名度、较大市值且流动性优良的上市公司证券整体表现 [1] - 指数成分股主要分布于电力设备、医药生物等高成长性行业，体现科技创新驱动与持续成长潜力相结合的板块特征 [1]

宏观策略 恒生科技ETF - 2025年11月恒生科技指数呈震荡下探、底部盘整态势，区间累计下跌5.23%，成交额约14557亿元[16] - 截至2025年11月28日，恒生科技指数市盈率为23.38倍，处于历史33.40%分位数，估值处于相对低位[16] - 指数技术分析显示风险度为7.13，处于低位区间，当前点位投资风险较小，存在左侧布局机会[16] - 2025年12月指数预计在宏观环境与政策预期拉扯下维持底部盘整偏上涨格局[1] - 华夏恒生科技ETF总市值达477.45亿元，当日成交额29.76亿元[1] 纳斯达克100ETF - 2025年11月纳斯达克100指数受AI概念博弈和美联储政策预期摇摆影响，下旬企稳反弹[2] - 截至2025年11月28日，指数市盈率为36.50倍，处于2011年以来91.4%历史分位数，估值相对高位[18] - 技术分析显示指数风险度从10月底92.57降至56.28，市场情绪降温，性价比有所提升[18] - 2025年12月指数预计在宏观经济数据和美联储货币政策拉扯下震荡上行，中期趋势向上未改[4] - 广发纳斯达克100ETF流通规模达299.15亿元，当日成交额7.86亿元[4] 黄金ETF - 2025年11月沪金呈震荡上行、区间抬升走势，月内涨幅3.53%[19] - 技术分析显示沪金风险度达71.67，处于中枢偏高区间，市场情绪保持积极[19] - 黄金走势受降息预期、美元指数波动、避险需求和商品属性四重因素驱动[5] - CME利率期货显示市场对2025年12月降息25bps预期约86%，流动性预期偏向宽松[5] - 华安黄金ETF总市值达906.31亿元，当日成交额215.58亿元[5] 固收金工 利率市场 - 2025年11月利率摆脱窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8125%上行至1.8290%[26] - 预计2026年1Y国债收益率维持在1.4%左右，10Y-1Y利差中枢30bp，10Y国债收益率点位约1.7%[9] - 30Y-10Y期限利差预计回归至40bp左右，30Y国债收益率中枢约2.1%[9] 转债市场 - 2026年主线围绕双碳+AI双驱动的"源网荷储"链条，关注大盘向中小盘、核心题材向边缘题材扩散机会[7] - 转债供需格局优化，主线标的可获得性改善，建议关注集智股份、强力新材等存量标的及茂莱光学、金盘科技等待发标的[24] 信用债市场 - 2026年信用债市场机遇与风险并存，建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线[12] - 信用债中短端防守价值凸显，可搭配长端高等级信用债或二永债博弈波段机会[12] - 城投债板块资产荒形势延续，建议遵循区域挖掘→久期选择→评级下沉策略顺序[31] 二级资本债与绿色债券 - 本周新发行二级资本债3只，规模689.00亿元，周成交量1785亿元，较上周增加132亿元[10] - 本周新发行绿色债券24只，规模336.39亿元，周成交额635亿元，较上周减少224亿元[11] 行业与个股 比亚迪 - 2025年11月销量48.0万辆，同环比-5.3%/+8.7%，1-11月累计销量418.2万辆，同比+11%[34] - 11月海外销量13.2万辆，同环比+326%/+57%，累计海外销量91.3万辆，同比+182%[34] - 11月高端车型销量5.1万辆，同环比+172.8%/+22.8%，累计32.7万辆，同比+100%[34] - 11月电池装机27.7GWh，同环比+23%/+1%，1-11月累计装机258GWh，同比+51%[34] 网龙 - 游戏业务以《魔域》《征服》等长青IP构筑基本盘，AI赋能降本增效，2025H1研发费用同比减少26.7%[35] - 教育业务子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，加速向AI+SaaS高毛利订阅模式转型[35] - 战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，布局AI、AR与泛文娱赛道，构建长期增长生态[35] 中国燃气 - 2025/26财年中期营业总收入344.8亿港元，同比-1.8%，归母净利润13.34亿港元，同比-24.2%[36] - 零售气量91.9亿立方米，同比-1.5%，居民顺价比例从68%提升至74%，综合毛差下降至0.58元/方[36] - 增值业务收入20.2亿港元，同比+0.3%，分部利润10.2亿港元，同比+1.3%[36] 佰维存储 - 聚焦AI可穿戴设备高增长赛道，推出ePOP系列产品，将DRAM与NAND堆叠封装于SoC之上[15] - ePOP产品已被Meta、Google、小米等国内外知名企业采用，应用于AI/AR眼镜和智能穿戴设备[15] 阿特斯 - 将美国市场相关业务控股权转移给控股股东，获得美国市场长期准入资格和战略安全[15] - 预计2025-2027年归母净利润15.0/26.3/35.1亿元，同比-33%/+75%/+33%[15]