文章核心观点 - 徐工集团在CONEXPO-CON/AGG 2026展会上，以“Solid XCMG, Steady Progress”为主题，展示了其从“产品出海”向“本土化扎根”跨越的战略成果，通过提供深度适配北美市场的场景化、智能化、成套化解决方案，巩固并拓展其全球市场地位 [8][9][16] 展会亮相与战略姿态 - 徐工集团参加了在美国拉斯维加斯举办的全球顶级工程机械展CONEXPO-CON/AGG 2026，开幕式获得中国机械工业联合会、中国机电产品进出口商会、中国工程机械工业协会及美国AEM行业协会代表等共同见证 [2][4] - 公司参展主题为“坚实徐工，稳步前行”，旨在向世界展示其已跨越单纯的产品出口阶段，进入深度本土化运营的成熟阶段 [8][16] 市场深耕与本土化策略 - 公司自1990年首批100台压路机进入北美市场以来，产品线已扩展至起重机械、挖掘机械、矿山装备等全系列解决方案，长期致力于服务北美区域工程建设 [9] - 本次展会核心是推出“嵌入场景工况”的成套化方案，针对北美市场特定需求，展示了35款北美适配机型，覆盖土方、起重、高空作业、矿山等核心施工场景，形成智能化、成套化、场景化的“微缩工地”展示 [10] - 展会期间举行了北美大区经销商授牌仪式，表明公司正在加强本地渠道网络建设 [17] 产品智能化升级与市场反响 - 公司创新发布了PRO系列核心产品，该系列深度集成智能交互、智能控制等技术，具备参数自定义、可视化交互、故障自诊断等功能，代表了其人机交互能力的全面跃升 [15] - 展会上PRO系列机型获得了北美多家实力经销商的意向订单，现场签约不断，显示了新产品受到市场认可 [15] - 公司通过智能升级，不仅让设备智慧“看得见”，更致力于为客户带来“看不见”的体验升级，勾勒出未来工程机械的发展路径 [12][13] 行业背景与动态 - 文章附录的“行业热点”提及工程机械行业出现复苏迹象，包括“业绩改观”、“2月开工率改善”以及“今年出口大涨超7成”等信息 [19] - “市场动态”部分进一步指出“2月开工率改善，工程机械行业预期‘暖洋洋’”，以及“1月信贷开门红”可能强化国内需求回暖预期 [23] - 行业专家观点包括中国工程机械工业协会会长苏子孟对行业发展形势的论述，以及徐工机械高管关于支持工程机械新能源化的建议 [23]

山河智能于CONEXPO-CON/AGG 2026展会动态 - 公司以“Innovation leads to value”为主题，携多款创新设备亮相美国拉斯维加斯CONEXPO-CON/AGG 2026展会，通过新品发布、代理商授牌及互动体验展示技术突破与全球化决心 [1] 新品发布 - 公司全球首发了“智领新境”SWTL5238垂直举升履带式滑移装载机，该机型是公司自主研发的最大吨位垂直举升履带式滑移装载机 [4][5] - SWTL5238在整机结构、外观、内饰及液压电气系统全面升级，具体性能参数包括：最大举升高度3361毫米，最大装载量1500公斤，输出流量150升/分钟 [5] - 该机型采用北美市场青睐的“上翻门”设计，液压系统对标国际顶尖标准，布局紧凑，环境适应性强，首发后即收获北美、欧洲多地客户意向订单 [8] 参展产品矩阵 - 除新品外，公司还展出了4款挖掘机、1款滑移装载机、1款旋挖钻机及多款定制化属具产品 [11] - SWE50UF微型挖掘机凭借无尾回转与智能操控技术，定位城市施工领域 [11] - SWDM 85S旋挖钻机以高精度入岩能力，吸引基础施工领域专业观众 [11] 国际化战略与市场布局 - 公司通过展会深入一线调研，研发团队与技术专家、终端用户面对面交流，旨在将国际市场反馈转化为产品升级方向 [15] - 公司在展会现场为来自北美、南美等地的新晋代理商举行授牌仪式，深化全球合作网络 [18] - 公司以全系列产品矩阵对接全球高端市场需求，通过与北美、南美及欧洲代理商合作，完善全球化销售与服务网络 [19] - 公司经过二十多年发展，在欧洲、美洲等地布局20余家子公司，产品远销全球90%的国家和地区，海外营收占比超过60% [22] - 公司表示将持续推进国际化战略，拓展产品覆盖面，以更开放姿态走向世界 [22] 工程机械行业市场环境 行业热点与趋势 - 行业热点话题包括：工程机械行业复苏迹象、国四标准切换、内销下滑但出口大涨、开工率改善以及卡特彼勒周期转折点等 [23] - 市场关注点包括：业绩改观、排放标准切换对行业的影响、内需与出口的背离、以及主要厂商的周期性变化 [23] 市场数据概览 - 文章提供了挖掘机、装载机等主要产品自2021年至2026年的月度销量数据框架，但未填充具体数值 [23][24] - 文章提供了下游需求指标框架，如主要产品平均工作时长、央视挖掘机指数、小松作业小时数等自2023年至2026年的月度数据，但未填充具体数值 [25][26] 近期市场动态 - 市场动态显示2月开工率有所改善，行业预期向好 [27] - 1月信贷“开门红”强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [27] 行业专家观点 - 专家视点包括中国工程机械工业协会会长对行业发展形势的分析 [27] - 专家视点包括人大代表关于支持工程机械和商用车新能源化的建议 [27]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的13家公司中，11家获得“优于大市”评级，2家获得“中性”评级 [5] 报告核心观点 * 2025年行业盈利自2024年低位显著修复，但第四季度增速放缓且盈利压力加剧，2026年一季度可能继续承压 [1][2] * 2026年投资主题聚焦于物理AI、海外扩张与高增长细分领域，看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等赛道 [3] * 市场开始关注HALO投资策略，即重资产、低淘汰风险、强定价能力的公司，该逻辑同样适用于中国工业龙头 [3] 2025年盈利预览总结 * **整体修复**：覆盖的13家企业中已有6家发布2025年初步业绩，整体盈利自2024年低位显著修复 [1] * **工业自动化板块**：受下游需求复苏带动，汇川技术、埃斯顿、绿的谐波实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–122% [1] * **新能源汽车领域**：三花智控、拓普集团维持11%–18%的收入增长，但增速放缓且毛利率承压 [1] * **工程机械领域**：全球及国内更新周期推动挖机销量创2020年后新高，支撑恒立液压业务 [1] * **机器人产业**：2025年产业热度转化为优必选、越疆科技的强劲营收增长，亏损幅度收窄 [1] 2025年第四季度表现总结 * **增速收敛**：三花、汇川等高增长龙头四季度增速放缓，而拓普、双环传动等前期偏弱企业出现修复迹象 [2] * **盈利压力加剧**：2025年净利率整体低于2024年，部分公司季度净利率环比下滑 [2] * **成本压力来源**：主要来自新能源汽车与工业自动化市场价格竞争加剧、大宗商品上涨（2025年铜价+30%、铝价+20%）、芯片供应紧缺（DDR价格上涨100%–300%）以及贸易摩擦 [2] * **企业应对**：汇川、埃斯顿已分别调涨平均售价5%–20%、5%–15%，国际品牌进口产品亦涨价3%–50% [2] 2026年投资主题总结 * **核心方向**：工业自动化被重新定义为物理AI的基础设施、智能体AI赋能工业流程、全球制造业回流趋势 [3] * **国内机会**：最具吸引力的机会集中在物理AI、机器人、国产替代、海外扩张的交叉领域 [3] * **看好赛道**：持续看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等高增长细分赛道 [3] HALO投资策略总结 * **策略逻辑**：鉴于美股AI板块交易过度拥挤，市场开始关注HALO策略，其核心在于高替换成本、庞大实体基础设施规模、客户粘性带来的强定价能力 [3] * **国际参照**：近期日、韩工业股估值重评亦遵循类似逻辑，以分散软件AI的集中度与替换风险，日本工业龙头估值已达约33倍预期市盈率 [3] * **国内适用性**：尽管国内行业竞争激烈，但板块仍受强力政策支撑、国产替代趋势、全球市占率提升及地缘风险分散价值支撑 [3] 覆盖公司估值与评级总结 * **三花智控**：H股目标价49.00港元，对应2026年预测市盈率25.3倍，三年复合年增长率17% [5] * **汇川技术**：目标价98.00港元，对应2026年预测市盈率30.7倍，三年复合年增长率17% [5] * **恒立液压**：目标价106.00港元，对应2026年预测市盈率43.3倍，三年复合年增长率13% [5] * **绿的谐波**：目标价200.00港元，对应2026年预测市盈率206.0倍，三年复合年增长率67% [5] * **埃斯顿**：评级“中性”，目标价23.00港元，对应2026年预测市盈率101.2倍 [5] * **优必选**：目标价160.00港元 [5] * **越疆科技**：目标价66.00港元 [5]

核心观点 报告对机械设备行业维持“看好”评级，认为工程机械景气度在重点项目落地及大规模设备更新政策延续下持续回暖，同时人形机器人产业在春晚品牌效应及首个国家标准体系发布的催化下，有望加速商业化落地进程，建议关注相关产业链投资机会 [8][74] 行情回顾与估值 - **市场表现**：2026年2月1日至3月3日，申万机械设备行业指数上涨**1.87%**，跑赢同期下跌**1.07%**的沪深300指数**2.94**个百分点，在申万一级行业中排名第**12**位 [7][63] - **个股表现**：期间涨幅居前的个股包括新锦动力(**77.29%**)、杰普特(**69.12%**)、泰嘉股份(**59.46%**)、德石股份(**55.55%**)和田中精机(**51.56%**)，跌幅居前的有东方智造(**-26.95%**)、德恩精工(**-26.90%**)等 [7][68] - **行业估值**：截至2026年3月3日，申万机械设备行业市盈率(PE，TTM)为**51.21倍**，相对于沪深300指数的估值溢价率为**257.70%** [7][71] 行业要闻与政策 - **人形机器人标准发布**：《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，这是国内首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计，标志着产业迈入规范化发展新阶段 [2][15][74] - **光伏组件回收政策**：六部门联合印发指导意见，提出到2027年光伏组件综合利用量累计达到**25万吨**，并培育一批骨干企业 [15] - **高空作业平台出租率**：2026年1月升降工作平台出租率指数为**587点**，环比下降**6.7%**，但同比上涨**31.9%**，其中**40m以上**机型环比上涨**7.6%** [16] 宏观与行业数据 - **宏观数据**：2026年1月CPI同比上涨**0.2%**，PPI同比下降**1.4%**，环比连续4个月上涨 [17]；2月制造业PMI为**49.0%**，较1月下降**0.3**个百分点，其中大型企业PMI为**51.5%**，高于临界点 [20] - **进出口**：2025年12月，进口总值**2,436.40亿美元**，同比增长**5.70%**；出口总值**3,577.47亿美元**，同比增长**6.60%** [23] 工程机械板块 - **销量高增长**：2026年1月，挖掘机销量**18,708台**，同比增长**49.50%**，其中国内销量**8,723台**，同比增长**61.40%**，出口**9,985台**，同比增长**40.50%** [8][27]；装载机销量**11,759台**，同比增长**48.50%** [35] - **起重机销量**：2025年12月，汽车起重机销量**1,911台**，同比增长**38.10%**；履带起重机销量**385台**，同比增长**68.10%**；随车起重机销量**2,664台**，同比增长**35.20%** [27] - **叉车销量**：2025年12月叉车总销量**111,363台**，同比微增**0.03%**，其中出口**47,556台**，同比增长**7.97%** [36] - **开机小时数**：2026年1月，日本小松挖机开工小时数**56.00小时/月**，同比增长**13.80%**；北美为**61.20小时/月**，同比增长**2.10%**；欧洲为**56.00小时/月**，同比下降**5.80%**；印度尼西亚为**201.20小时/月**，同比增长**6.50%** [36] - **下游投资**：2025年全年，基础设施建设投资累计同比下降**1.48%**，房地产开发投资累计同比下降**17.20%** [40] 工业机器人板块 - **产量增长**：2025年，中国工业机器人累计产量约**77.31万台**，同比增长**28.00%**；2025年12月单月产量**9.01万台**，同比增长**14.70%** [46] - **下游投资**：2025年全年，制造业固定资产投资累计同比增长**0.60%** [47]；其中汽车制造业投资累计同比增长**11.70%**，3C制造业投资累计同比下降**3.20%** [52] 轨交设备板块 - **投资与产量**：2026年1月，全国铁路固定资产投资**463.00亿元**，同比增长**5.47%** [54]；2025年累计动车组产量**1,994辆**，同比增长**6.70%** [54] - **运输量**：2025年12月，铁路客运量约**3.23亿人**，同比增长**8.52%**；铁路货运量约**4.47亿吨**，同比下降**2.60%** [56] 重要公司动态 - **埃斯顿**：其参股公司南京工艺与南京化纤的资产重组完成交割，交易后埃斯顿将持有南京化纤**1.89%**的股份 [61] - **汇中股份**：2025年度实现营业收入**45,049.45万元**，同比增长**16.79%**；归母净利润**6,620.99万元**，同比增长**14.70%** [62] 本月投资策略与重点品种 - **工程机械**：受益于开工端重点项目落地及设备更新政策，景气度持续回暖，且国内龙头主机厂加速出海趋势明显，产品具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展机会 [8][74] - **机器人**：2026年春晚的人形机器人演出及首个国家标准体系的发布，对品牌破圈和商业化提速有积极作用，有望加速产业落地，建议持续关注产业链投资布局机会 [8][74] - **重点推荐**：报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [4][8][74]

能源与电力设备 - 西门子能源订单积压创纪录达1460亿欧元，交付时间持续增加[3][16] - 特变电工2025年1-9月输变电国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80%[3][21] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[21] 船舶与海工装备 - 截至2025年12月底，中国船舶手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量66.8%[4] - 中国船舶交付周期（手持订单/完工量）达5.1年，为2009年以来最高[4] - 中集集团截至2025年6月末海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年[5][32] 工程机械与飞机制造 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，同比增长210亿美元，增幅71%[5][33] - 2025年中国飞机制造业增加值增长24.8%[5] - 空客积压订单数量增至创纪录的8754架飞机[39][40] 自动化与半导体 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，积压订单达253亿美元[6][39] - 2025年日本工业机器人订单金额全年同比增长41.1%[6][39] - 美光科技表示2026年全年的HBM（高带宽内存）供应量已经售罄[7][43][46] 半导体设备与光通信 - 拉姆研究预计2026年全球晶圆厂设备支出（WFE）将达1350亿美元左右[8][48] - 应用材料公司（AMAT）预计本自然年度半导体设备业务增长率将超过20%[8][48] - Coherent公司表示2026年大部分时间产能已订满，2027年预订也在快速填满[11][51][53]

徐工集团参展CONEXPO-CON/AGG 2026 - 公司将于2026年3月3日（当地时间）参加在美国拉斯维加斯举办的CONEXPO-CON/AGG 2026工程机械展 [2] - 公司参展主题为“不止于参展，是全场景覆盖”，将围绕土方、起重、高空作业、矿山等核心场景，在近2500平方米的展区集中呈现35款深度适配北美市场的明星产品 [3] - 公司强调其产品方案基于对北美工况、规范与商业模式的深刻理解，实现了从土方到矿山全场景、全价值链的覆盖能力 [5] 北美市场适配与智能化展示 - 公司将在展会现场展现智能化技术落地成果，为北美客户带来可感知、可量化的效能提升 [7] - 公司将特别打造快换机具表演体验区，通过滑移装载机快速切换4种属具，以及挖掘机展示“松、挖、抓、耙、清”5大工序的成套化属具作业方案，直观呈现设备的多功能性与北美工况适配性 [9] 本土化发展战略 - 公司将CONEXPO-CON/AGG 2026视为与全球客户、合作伙伴深度交流的平台，致力于从产品出海到产业扎根，从单机输出到生态构建 [10] - 公司坚持“本土化”发展策略，期待通过此次展会向世界展示其智造的多重可能性 [10] 工程机械行业动态与数据 - 行业热点关注业绩改观、行业复苏、国四标准切换以及出口表现，例如有信息指出挖掘机行业“内销连续下滑13个月，今年出口大涨超7成” [11] - 市场数据显示，行业主要跟踪挖掘机、装载机等产品的月度销量数据，时间序列覆盖2021年至2026年 [12][13][14] - 下游需求指标包括主要产品平均工作时长、央视挖掘机指数以及小松作业小时数等，数据覆盖至2025年 [14][15] 近期市场预期与专家观点 - 市场动态显示，2月开工率改善，行业预期积极；1月信贷“开门红”强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [16] - 专家视点包括中国工程机械工业协会会长苏子孟对行业发展形势的分析，以及徐工机械高管关于支持工程机械和商用车新能源化的建议 [16]

卡特彼勒2026年CONEXPO展会核心战略与产品发布 - 公司于2026年拉斯维加斯国际工程机械展展示通过先进技术和服务解决方案应对行业挑战，旨在提高客户生产效率、安全性并缓解劳动力短缺 [1] - 公司首席执行官表示，公司正快速创新以简化客户运营并助力业务增长，核心策略是通过单一平台实现整个运营的互联，利用人工智能、无人驾驶技术并重新定义服务 [1] - 公司建设行业集团总裁指出，公司聚焦于劳动力、安全与生产力三大客户挑战，展示的技术均可在工地、车间或办公室等客户需要的地点和时间投入使用 [2] 展会具体展示与产品亮点 - 公司在展会节庆区打造了占地约6,500平方米（7万平方英尺）的室外“机手竞技场”，用于现场演示技术并设有互动体验区，演示活动每日进行三次 [2] - 首次推出“Cat Compact”平台，专为小型承包商及成长型企业设计，整合设备购买、租赁和维护于单一平台，旨在简化流程并扩大公司在紧凑型设备市场的影响力 [3][4] - 展示全新大马力C3.6和C13D发动机及后市场解决方案，旨在支持可靠的全天候作业并保障设备正常运行时间 [5] - 南大厅展出了最新的动力系统，包括新型发动机 [8] 人工智能、无人驾驶与数字化解决方案进展 - 再次展示“Cat® AI Assistant™”，旨在通过降低复杂性、提供及时解答帮助客户从办公室到现场做出更快速、更明智的决策 [6] - 展示与Geotab Inc.的合作成果，将公路车辆数据整合至VisionLink™平台，使客户能通过单一平台管理整个车队（包括Cat或其他品牌设备），以提升正常运行时间、生产效率、安全性和成本效益 [6] - 在机手竞技场进行首款无人驾驶土壤压实机Cat® CS12的现场演示，并展示碰撞缓解系统（Collision Mitigation），同时呈现远程操作和无人驾驶技术的最新进展 [6] 客户计划、租赁与服务升级 - 公司通过Cat Rewards、Cat Commercial Account及升级后的服务承诺（含配件次日达、两日维修完成及未兑现承诺的补偿）优化奖励、融资及服务计划 [7] - 全新升级Cat Rentals品牌和数字解决方案，旨在让客户更轻松地搜索、管理和监控设备以拓展业务 [7] 对技能劳动者的致敬与行业活动 - 公司致力于提升全球设备机手和技术人员的技能，并举办“全球机手挑战赛”总决赛（3月3日）及首届“全球经销商技术人员挑战赛”，颁奖典礼于同日举行 [9] 工程机械行业市场动态与数据概览 - 行业热点提及业绩改观、行业复苏可能性、“国四”标准切换、内销连续下滑13个月但今年出口大涨超7成、2月开工率改善以及行业预期转暖 [11] - 市场动态指出2月开工率改善，行业预期“暖洋洋”，同时1月信贷开门红强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [16] - 专家视点包括工程机械行业协会会长分析行业发展形势，以及人大代表建议支持工程机械和商用车新能源化 [16] - 文章附有详尽的挖掘机、装载机等主要产品销量数据表（涵盖2021年至2026年1月），以及下游需求指标如产品平均工作时长、央视挖掘机指数和小松作业小时数等数据目录 [11][12][13][14][15]

公司动态 - 日立建机携75年制造积淀与前沿技术成果，参加北美最大规模工程机械展会「CONEXPO-CON/AGG 2026」，以“和”与“创新”为主题，展示其作为解决方案提供商的进化决心 [2] - 公司现场陈列**20台以上**实机及**15种以上**各类附件，以迷你液压挖掘机ZX-7系列、轮式装载机ZW-7系列为核心，全面呈现其卓越制造实力 [4] - 公司重点展示了与硅谷初创公司Dimaag-AI（特斯拉联合创始人创立）合作开发的**1.7吨级**电池交换式挖掘机试作机，该机型搭载ENCORE电动化系统，可实现**15分钟快速补能、24小时不间断运行**，解决了小型电动工程机械的续航痛点 [5] - 公司展示了智能化解决方案，包括可为标准液压挖掘机加装3D引导功能的「Solution Linkage MG」套件，以及面向中大规模企业的资产管理系统「LANDCROS Connect」 [6] - 公司展示了与「日立建机挑战2024」活动中优胜的3家初创企业（Sodex, Teleo, Veristart）的合作成果，涵盖远程操作、数字无钥匙访问等技术，并展示了与Teleo、Gravis Robotics等的多项联合研发技术 [6] 行业趋势 - 行业热点包括：工程机械行业复苏预期、自**12月1日起开启“国四”时代**、挖掘机内销连续下滑**13个月**但今年出口大涨**超7成**、**2月开工率改善**、以及卡特彼勒接近周期性转折点评级被下调至“中性” [10] - 市场动态显示：**2月开工率改善**，行业预期向好；**1月信贷开门红**，强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [16] - 专家视点包括：中国工程机械工业协会苏子孟会长分析行业发展形势与当前主要工作；全国人大代表、徐工机械总工程师单增海建议支持工程机械和商用车新能源化 [16] 市场数据概览 - 文章提供了自2021年至2026年的月度销量数据追踪目录，涵盖**挖掘机**、**装载机**及**主要产品**的销量 [10][11][12][13] - 文章提供了下游需求指标目录，包括**主要产品平均工作时长**（2025-2026年）、**央视挖掘机指数**（2023-2025年）以及**小松作业小时数**（2023-2025年） [14][15]

合资合作协议签署 - 康明斯与徐工集团工程机械股份有限公司于3月3日正式签订合资合作协议，双方将围绕合资企业徐州美驰车桥有限公司深化战略协同 [1] - 合作将在延续现有模式的基础上，拓展在整机系统集成优化及新能源领域的合作，并将合作期限延长至2036年 [1] - 双方公司高层管理人员，包括徐工集团、徐工机械董事长、党委书记杨东升，康明斯副总裁、零部件和Accelera事业部总裁Amy Davis等均出席了签约仪式 [1] 合作历史与战略协同 - 康明斯与徐工合作基础深厚，长期围绕工程机械核心产品与系统解决方案，在传统能源、混合动力及新能源等多技术路线下持续深化合作 [3] - 双方已形成覆盖产品配套、技术协同与市场拓展的多层次合作体系，依托各自在整机制造与动力技术领域的优势推动产品迭代与技术创新 [3] - 根据新协议，徐工将以股东与核心客户的双重身份，为徐州美驰在订单导入、技术协同、资源支持、市场渠道等方面提供系统性赋能 [3] - 徐州美驰将依托康明斯全球领先的技术与资源体系，引入先进研发能力与制造标准，优化生产与供应链体系，以提升运营效率、缩短交货周期，为全球客户提供更具竞争力的定制化解决方案 [3] 合资企业概况 - 徐州美驰车桥有限公司是康明斯与徐工合资布局中国车桥领域的核心载体 [5] - 公司已构建覆盖公路与非公路全场景的产品与能力体系，在非公路车桥领域稳居行业前列，在公路车桥领域持续深耕 [5] - 公司为中国车桥市场提供多元化、系统化解决方案，是商用车及工程机械产业升级的关键力量 [5]

如何看待本轮周期股 - 长城证券汪毅复盘2000年以来市场，历史上有5轮典型的周期板块上行周期，每轮行情的宏观共性为领跑PPI上行与生产扩张共振约1-2个季度 [1] - 五个周期板块的轮动顺序可概括为“资源先行→制造接力→全面补涨”，空间维度以有色金属、煤炭、基础化工、船舶+油运、工程机械为代表 [1] - 有色金属：在本轮周期（2020年至今）中，个别强势股涨幅已突破1000%，若对标2010-2011年“业绩+通胀”驱动的逻辑，板块仍然具备关注价值 [1] - 煤炭：本轮周期中，煤炭行情主要基于“保供稳价”与能源安全逻辑，需求端有待验证 [1] - 基础化工：2025年基础化工板块内部分化极为剧烈，传统大宗化工品（如聚酯、氯碱）受制于产能过剩表现平淡，而成长属性的新材料（如电子化学品、新能源材料、特种工程塑料）成为领涨主力 [1] - 船舶+油运：伴随新一轮造船周期以及地缘冲突催化，本轮行情刚刚处于启动的起点 [2] - 工程机械：行业进入了“内需温和修复+出海高景气”的双轮驱动新阶段，上涨斜率预计将更为平缓，呈现出“慢牛”特征 [2] - 展望近期地缘突发事件，油运和船舶板块可能被冲突催化而进入斜率进一步上升的阶段，源于对物理世界运行规则的根本性改变，其持续性与确定性相较有色板块的“情绪溢价”或将更具韧性和厚度 [3] LPU对PCB设备和钻针带来的增量需求 - 英伟达计划在2026年3月的GTC开发者大会上发布一款整合了Groq“语言处理单元”（LPU）技术的全新推理芯片，标志着全球AI算力部署正从大规模训练的通用计算转向针对实时交互、低延迟场景的专用推理优化阶段 [4] - 由于单颗LPU仅含230MB SRAM，运行千亿参数级模型需大规模串联，这意味着所需的PCB载板面积相较于纯GPU方案可能呈现数倍增长，从而极大地扩充了PCB设备及耗材的市场容量 [4] - 随着信号传输效率要求提升，英伟达LPU方案预计将采用52层M9级覆铜板加Q布的增强方案，这种极高层次PCB板加工难度极大，对钻针的磨损和消耗量将显著增加，可能导致PCB钻针呈现供不应求及涨价局面 [4] - PD分离技术与3D堆叠方案的引入使得芯片间布线密度大幅提升，这将倒逼PCB电子装联环节向更高精度演进，高精度装联设备的需求量存在进一步翻倍的潜力 [4] - 在PCB制造的上游，高精度钻孔、曝光和电镀是保证52层板良率的关键，相关设备商有望迎来资本开支扩充期 [6] - 在中游封装环节，随着GPU与LPU在物理层面深度融合，对于异构芯片的高精度贴片、焊接等装联工艺要求近乎苛刻，这种从材料到工艺的全方位升级使得产业链价值量由简单的面积扩张转向技术密集型的高附加值环节，核心设备供应商在先进封装浪潮中的地位将愈发稳固 [6]