市场整体表现与展望 - 本周A股主要宽基指数多数上涨，创业板指表现最好，全周累计上涨1.86% [1] - 当前市场缩量的内在原因是消化高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两个因素均有所缓和 [8] - 截至11月底，A股市场的结构估值差修复已较为充分，市场调整可能已行至后期 [14] 政策与流动性影响 - 金融监管总局下调保险公司投资相关股票的风险因子，在综合偿付能力充足率不变情况下，所释放的权益加仓空间可达千亿级别 [3][4] - 该政策将定向鼓励保险资金持有沪深300和科创板成分股，推动常态化高比例权益配置 [4] - 监管层下调险企股票投资风险因子，将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性 [6] - 年底降准降息的货币政策和提振消费的稳增长政策可能进一步出台 [10] - 短期外部风险因素扰动的影响可能较小，美联储降息在即，人民币及其他非美元资产有望迎来全球资金再配置机遇 [10][18] 机构对市场走势的研判 - 年末行情轮动较快，短期市场或仍以震荡结构为主，但A股中长期向好的逻辑未改 [6] - 当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，未来人民币的潜在升值压力可能是超预期变化的来源 [12] - 2025年12月或成为布局本轮跨年行情的窗口期，历史上跨年行情启动前市场大多会先有一定调整 [8] - 2026年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启 [10] - 截至11月下旬，本轮行情中产业主线的调整时间、调整空间都已较为充分，近期相关板块有望迎来止跌反弹 [16] - 2026年的“春季躁动”行情大概率不会缺席，上市公司盈利边际改善、内部政策基调延续积极、市场流动性适度宽裕、外部扰动因素逐步缓和 [16] - 市场大方向仍处在上涨趋势中，不过短期或进入宽幅震荡阶段，当前指数仍然有相当大的上涨空间 [22] 行业与板块配置观点 - 若2026年春季行情提前开启，科技成长和周期等行业表现或相对占优 [10] - 配置上可延续关注资源、传统制造业在全球定价权的重估，以及企业出海两个方向 [12] - 坚定看好科技成长股的结构性机会，“十五五”规划建议将进一步强化成长股的逻辑叙事 [18] - 科技板块依然具备中长期占优的条件，同时“反内卷”政策下周期板块机会凸显，科技与周期有望“双轮驱动” [20] - 在近期的调整中，部分超跌成长板块的机会已经有所显现，如传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等 [20] - 配置方面，短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [22] - 游戏、恒生科技的调整时间和空间都已超过历史均值；PCB、科创芯片、消费电子、创新药、机器人等相关概念的调整时间足够，调整空间超过15% [16]

公募基金市场概况 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达36.96万亿元，为年内第七次创历史新高 [2] - 2025年10月货币基金规模增长超3800亿元，贡献最大规模增量，QDII基金规模也小幅增长 [2] - 股票基金和混合基金规模在10月分别小幅下降289亿元和548亿元，债券基金规模下降超千亿元 [2] - 截至11月23日，全年新成立基金1340只，发行总规模达10445.98亿元，连续第七年稳定在万亿元规模之上 [2] - 主动权益类产品（股票型基金和混合型基金）成为新发基金绝对主力，合计贡献超一半新发规模 [2] 新发基金产品结构 - 2025年以来新成立股票型基金750只，募集规模达3820.15亿元，在新基金总规模中占比高达36.57% [3] - 股票型基金占比较2024年全年的21.14%大幅跃升，或创有记录以来历年最高水平 [3] A股市场11月表现 - 11月A股市场高位震荡，沪指累计下跌1.67%，终结月线六连阳；创业板指累计下跌4.23% [4] - 全周成交额降至8.68万亿元，创四个多月来最低水平 [4] - 融资客本周加仓A股逾98亿元，电子行业获逾56亿元融资净买入，通信获逾45亿元净买入 [4] - 主力资金集中流入科技类板块，电子板块以逾580亿元净流入居首，通信板块获逾370亿元净流入 [5] 机构12月市场展望 - 多家机构认为当前市场处于"牛市第二阶段"的整固期，中长期上行逻辑未改 [6][7] - 配置建议关注科技成长板块、先进制造板块、受益涨价的周期板块以及红利资产 [6][7] - 市场大方向或仍处在牛市中，短期可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [6][7]

市场风格再平衡趋势 - 四季度以来，科技成长板块进入高位震荡，顺周期和价值风格标的成为市场上行的重要驱动因素 [2] - 市场轮动预期增强，周期板块走强是基于业绩表现和估值性价比权衡的结果 [1][9] - 哑铃型配置是平衡风险与收益的核心策略，一端布局高成长性科技板块，另一端布局高股息防御资产 [1][9] 基金经理持仓调整 - 多位知名均衡型基金经理在三季度提前布局，通过增持价值风格标的进行投资组合的风格再平衡 [1][2] - 中国平安获得多位基金经理青睐，新进乔迁管理的两只基金前十大重仓股，三季度末持仓总市值高达7.94亿元 [2] - 中国平安新进赵枫管理的睿远均衡价值三年前十大重仓股，三季度末持仓市值达3.58亿元 [2] - 胡宜斌管理的华安媒体互联网连续三个季度重仓中国平安，三季度末持仓市值为2.82亿元 [2] - 周蔚文管理的两只基金重仓万华化学，三季度出现明显增持，三季度末持仓总市值已超过10亿元 [2] - 江山股份新进中欧时代先锋前十大重仓股，三季度末持仓市值超3亿元 [2] 机械板块配置增加 - 杜猛管理的摩根新兴动力三季度增加对机械板块配置，徐工机械新进该基金前十大重仓股 [3] - 中欧时代先锋、中欧新蓝筹三季度同时增持三一重工，持仓总市值在8亿元以上 [3] - 截至11月5日，徐工机械下半年以来股价涨超40%，三一重工涨幅在20%以上 [3] 有色金属板块关注度提升 - 以有色金属为代表的资源品标的三季度吸引均衡型、成长型基金经理加大配置 [4] - 高楠管理的永赢睿信大举增持紫金矿业，华锡有色新进前十大重仓股，两只股票三季度末合计持仓市值超10亿元 [4] - 中欧时代先锋、中欧新蓝筹前十大重仓股集体新进兴业银锡，三季度末合计持仓市值为6.85亿元 [4] - 摩根新兴动力增持华友钴业，新纳入洛阳钼业作为前十大重仓股 [4] - 下半年以来，洛阳钼业、兴业银锡股价均涨超80%，华友钴业涨超60%，紫金矿业、华锡有色涨幅均在45%以上 [4] 传统行业投资逻辑 - 基金经理关注工程机械、化工、有色金属等行业，部分细分领域产品量价处于底部区间，未来几年随海外需求复苏，收入有望持续增长 [1][5] - 部分优秀公司账面净现金水平较高，估值处于历史较低水平，股息率有吸引力，随着产品需求回升，调整风险很低 [6] 资金流向印证风格变化 - 截至11月4日，跟踪证券公司指数的ETF四季度以来共吸引超170亿元资金净流入 [7] - 跟踪中证银行、红利低波相关指数的ETF分别净流入超55亿元、40亿元 [7] - 跟踪300非银、中证畜牧、港股通非银、稀土产业、有色金属、800消费等相关指数的ETF均净流入20亿元以上 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦反复下可转债市场运行更具韧性 回调或为中期布局窗口 投资者情绪较理性 政策与流动性环境未明显转变[10] - A股整体分化 周期板块占优 科技成长方向回调 配置宜在顺周期品种中把握机会 关注成长板块调整风险[10] - 转债市场微幅走强 大盘与小盘品种稳健 成交活跃度回落 行业上周期板块突出 市场延续震荡修复 机会在周期与制造方向[10] - 一级市场供给平稳 无新券上市 6家公司更新预案 存量项目超600亿 条款事件活跃 需关注下修与赎回预期影响[10] 根据相关目录分别进行总结 贸易摩擦反复，从上轮“关税冲击”中看转债可能的演化方向 - 上轮“关税冲击”是下行趋势“放大器” 近期贸易摩擦反复冲击力度或不及上轮 转债市场成交额两轮均下行 近期活跃度更高 潜在影响更有限[17] - 近期市场估值高于上轮 转股溢价率更低 隐含波动率更高 若资金获利了结 当前估值意味着更大调整空间 但宽松环境制约下行空间[20] - 4月“关税冲击”对高价、小盘转债影响大 但二者修复快 对可选消费、工业和信息技术板块影响大 日常消费和金融板块影响小且修复快[33][38] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场有色金属和核电相关主题表现强势 科技成长类表现较弱 汽车、电子等主题回撤幅度大[42] 市场周度跟踪 主要股指有所分化，周期板块更具韧性 - 当周A股主要股指分化 仅上证指数收涨 创业板指较弱 中证2000和中证500表现强于沪深300和科创50[45] - 主力资金流出放大 周五净流出额显著放大 反映部分资金获利了结和避险需求[45] - 周期类板块表现强势 有色金属、钢铁等居前 通信和传媒较弱 资金集中于电子、电力设备和有色金属板块[48] - 市场板块拥挤度分化 电子、通信等板块拥挤度高 食品饮料、农林牧渔等板块拥挤度低[51] 转债市场微幅走强，大盘及小盘转债表现较强 - 当周可转债市场微幅走强 中证转债持平前周 大盘和小盘转债表现好 日均成交额回落至7月中水平[54] - 按平价区间划分 110 - 120元平价区间转债估值压缩明显 100 - 110元平价区间转债估值拉伸显著 按市价区间划分 中高市价转债估值整体压缩 110 - 120元市价区间估值压缩最明显[57][58] - 当周转债余额加权隐含波动率略有提升 维持在历史较高水平 反映多空分歧明显 转债市价中位数震荡回落 处于历史较高水平[60] - 周期类板块表现强 有色金属领涨 煤炭、钢铁居前 成交集中于电力设备、电子和基础化工板块[63] - 当周大部分个券走强 周期类板块表现好 涨幅前五转债中有2只转股溢价率为负 因正股表现强势[65] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无上市可转债 6家上市公司更新可转债发行预案 1家为交易所受理阶段 5家为股东大会通过阶段 交易所受理及之后阶段存量项目规模超600亿[69][70][71] 当周下修相关公告整理 - 当周5只转债发布预计触发下修公告 市值加权平均正股PB为4.0 2只转债发布不下修公告 市值加权平均正股PB为1.4 无提议下修可转债[74][81] 当周赎回相关公告整理 - 当周1只转债公告预计触发赎回 2只转债公告提前赎回[78][79][82]

核心观点 - 2025年四季度A股市场上涨行情或未结束但力度趋弱大概率延续慢牛趋势波动率或加大在宽幅震荡中逐级抬升[1][13] - 市场风格相较于三季度可能更加均衡建议采取"科技成长"+"周期板块"+"内需消费"+"稳分红核心资产"的均衡配置策略[1][14] - 市场能否完成从流动性估值驱动向基本面业绩驱动的转换可能决定四季度市场的整体表现力度操作上建议倾向谨慎保守逢低布局[1][14] A股大势研判 - 上周五（2025年10月10日）沪深三大指数集体收跌上证指数报3897.03点跌幅0.94%深证成指报13355.42点跌幅2.70%创业板指报3113.26点跌幅4.55%科创50指数报1452.68点跌幅5.61%两市成交额25156亿元[5][6] - 上周（具体周期未明确）沪深三大指数涨跌不一沪指周涨幅0.37%深证成指周跌幅1.26%创业板周跌幅3.86%科创50指数周涨幅2.85%[7] - 上周盘面亮点包括公益事业板块逆势走强顺周期板块（如有色金属钢铁水泥煤炭）走强贵金属及稀土永磁概念冲高回落[8][9][10] 2025年前三季度市场回顾 - 2025年前三季度主要指数普遍上涨上证综指上涨15.84%深证成指上涨29.88%沪深300指数上涨17.94%创业板指数上涨51.20%科创50指数上涨51.20%[11] - 行业板块涨多跌少申万一级行业中有色金属涨幅67.52%居首通信涨幅62.61%位居第二电子涨幅53.51%位居第三煤炭板块下跌7.90%表现最差[11] - 个股上涨家数占比77.02%涨幅中位数为18.82%[11] 2025年四季度市场运行逻辑 - 宏观经济预计处于"弱复苏低通胀"格局政策在"培育新动能"与"托底旧动能"两端发力关注财政政策力度"十五五"规划及反内卷政策推进[12] - 货币政策预计保持宽松美联储进入谨慎降息周期国内存在进一步降息降准或扩张结构性工具的可能[12] - 估值方面经过前期修复后四季度能否由估值驱动切换至基本面驱动至关重要关注企业盈利改善力度[12] - 市场供求关系方面需求端关注个人投资者资金公私募资金长期资金理财资金境外资金股票回购资金及类"平准基金"供给端关注IPO节奏加快再融资压力解禁减持及退市风险[12] 2025年四季度行业配置 - 科技风格仍是主线但内部将分化需关注业绩因素重点方向包括半导体自主可控AI产业链机器人产业链数字经济通信设备工业母机国防军工汽车智能化规避纯粹炒作概念个股[2][15] - 政策维度关注"十五五"规划及顺周期行情周期风格可关注光伏电池储能电源设备稀土永磁工程机械化工煤炭有色（工业金属）基建地产券商等板块[8][15] - 内需消费板块受外需不确定性及扩大内需政策影响可关注"银发经济""悦己消费""平价消费"医药生物及农业（猪肉）等方向[15] - 高股息板块经历调整后股息率再度有吸引力四季度或是布局窗口期重点关注央国企公用事业等[8][15] - 部分核心资产低估值绩优白马龙头或蓝筹股存在修复空间受益于提升上市公司质量政策[15] - 其他机会包括央国企改革市值管理及并购重组主题[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动，后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会 [6] - “看股做债”主导短期交易，债市震荡偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 上周A股分化行情明显，代表大盘蓝筹的上证指数和上证50指数下跌，金融、地产等权重板块走弱是主因；成长风格板块韧性较强，深证成指、创业板指、科创50指数上涨，新能源、半导体等成长赛道获资金青睐 [6] - 美联储7月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好；国内居民“存款搬家”初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑 [6] - 上周市场延续分化格局，双创板块偏强运行，上证50延续弱势，其余宽基指数多震荡；量能层面，7月29日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与6月末上涨放量形成背离，周五量能显著收缩 [6] - 合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏 [6] 国债策略建议 - 上周债券市场整体震荡运行，资金面受税期扰动，流动性未明显转松；市场传闻央行或重启买债操作，美联储如期开启降息周期并宣布降息25bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动 [9] - 央行虽呵护流动性，但隔夜及7天回购利率仍维持较高水平；二季度货政报告删去“择机降息降准”并强调“防资金空转”，叠加美联储温和降息25bp落地，市场对央行“双降”及资金价格进一步下行的预期降温 [9] - 国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕3200 - 3400点震荡，慢牛预期升温或强化股市“吸金效应”，显著压制债市看多情绪 [9] - T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态 [9] - 债市震荡偏空，建议及时降低仓位 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期和历年同期季节性变化 [13] - 供需两侧双双转弱，外需回落趋势更明显，企业生产放缓，备产意愿下降 [13] - 反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气 [13] 通胀 - 7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷 [16] 工业增加值 - 6月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 6月估算固投同比增速由正转负至 - 5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至 - 0.3% / - 5.1% / - 17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法错位影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛 [22] - 6月建筑安装工程同比增速续降至 - 6.0% [22] 社零 - 6月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 餐饮同比增速持续低位震荡，6月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，1 - 6月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速 [25] - 国补资金下达较慢，国补品类销售转弱，汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29% [25] - 地产链消费随成交转弱下滑，6月家具、建材等后地产周期消费品同比增速受地产偏冷景气影响走弱 [25] 社融 - 6月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 232亿；6月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 6月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善 [28] - 基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落 [28] - 未来政策或相机抉择，货币工具年内仍有降准降息窗口，财政工具Q3主线是加速存量政府债发行，未来关注新型政策性金融工具落地及是否有新增政府债额度 [28] 进出口 - 6月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 6月进、出口表现均显著强于市场预期，缘于美国政府威胁加征关税背景下的“抢”特性，半导体相关企业加快备货，国内企业加快对医药材及药品商品的进口 [31] 周内关注重点 - 关注美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率终值、季调终值等多项经济数据 [33]

重要事件回顾 - 国务院推进学前教育普及普惠安全优质发展 明确从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年的保育教育费 [2] - 2025世界机器人大会开幕 汇聚200余家国内外机器人企业 展出1500余件展品 其中包含100余款首发新品 数量约为去年的两倍 [2] - 国铁集团成立新藏铁路有限公司 注册资本高达950亿元人民币 标志着新藏铁路建设迈出关键一步 [2] 周度行情回顾 债市 - 资金利率回落叠加增值税政策调整激发银行配置意愿 债市情绪回暖 [4] - 债市压力缓解 短期关注波段机会 中期仍可持债待涨 [8] A股 - 市场连续反弹并创出年内新高 情绪偏强 承接力较强 [5] - 两融突破2万亿 市场成交仍处偏高水平 需适度警惕追高风险 [9] - 风格轮动延续 受新藏铁路等预期影响 从科技医药转向周期板块 [5][9] 港股 - AH股联动反弹 但港股反弹动能总体弱于A股 [6] 美股 - 承接力偏强 非农数据不及预期未形成持续拖累 纳指再创新高 [7] - 关税谈判顺利带动日股连续反弹 [7] 海外市场 - 关税不确定性回落 但财报季过后基本面平淡 市场或偏震荡 [10][11]

市场情绪与风格轮动 - 市场情绪偏强，成交额上升且指数易涨难跌，下行风险有限 [2][4] - 风格轮动从"杠铃缩圈"转向"扩圈"，建议布局低位主题等待补涨机会 [2][4] - 周期板块存在过热超涨风险，科技（AI、芯片）和新能源轮动性价比回升 [2][4] - 宽基指数中创业板、中证500、中证800、中证1000等中盘方向预计表现更优 [2][4] 股票市场因子 - 小盘成长风格占优，价值成长风格波动上升 [6] - 行业超额收益离散度保持低位，轮动速度震荡上行，成分股上涨比例增加 [6] - 交易集中度下降：前100个股成交额占比及前5行业成交额占比均略有回落 [6] - 市场波动率处于近一年低位，换手率持续上升 [7] 商品市场因子 - 贵金属板块趋势强度维持近一年高位，黑色板块趋势强度快速上行 [15] - 贵金属基差动量上行，其他板块基差动量震荡下行 [15] - 黑色板块波动率和流动性均快速上行 [15] 期权市场因子 - 上证50与中证1000隐含波动率均上涨，看跌期权偏度明显下降 [21] - 市场情绪受政策带动整体乐观 [21] 可转债市场因子 - 百元转股溢价率小幅抬升，距5月峰值差距不足10bp [26] - 低转股溢价率转债占比走弱（低于5%的占比减少），成交额随权益市场热度上升 [26] - 信用利差波动较小 [26]