如何看待本轮周期股 - 长城证券汪毅复盘2000年以来市场，历史上有5轮典型的周期板块上行周期，每轮行情的宏观共性为领跑PPI上行与生产扩张共振约1-2个季度 [1] - 五个周期板块的轮动顺序可概括为“资源先行→制造接力→全面补涨”，空间维度以有色金属、煤炭、基础化工、船舶+油运、工程机械为代表 [1] - 有色金属：在本轮周期（2020年至今）中，个别强势股涨幅已突破1000%，若对标2010-2011年“业绩+通胀”驱动的逻辑，板块仍然具备关注价值 [1] - 煤炭：本轮周期中，煤炭行情主要基于“保供稳价”与能源安全逻辑，需求端有待验证 [1] - 基础化工：2025年基础化工板块内部分化极为剧烈，传统大宗化工品（如聚酯、氯碱）受制于产能过剩表现平淡，而成长属性的新材料（如电子化学品、新能源材料、特种工程塑料）成为领涨主力 [1] - 船舶+油运：伴随新一轮造船周期以及地缘冲突催化，本轮行情刚刚处于启动的起点 [2] - 工程机械：行业进入了“内需温和修复+出海高景气”的双轮驱动新阶段，上涨斜率预计将更为平缓，呈现出“慢牛”特征 [2] - 展望近期地缘突发事件，油运和船舶板块可能被冲突催化而进入斜率进一步上升的阶段，源于对物理世界运行规则的根本性改变，其持续性与确定性相较有色板块的“情绪溢价”或将更具韧性和厚度 [3] LPU对PCB设备和钻针带来的增量需求 - 英伟达计划在2026年3月的GTC开发者大会上发布一款整合了Groq“语言处理单元”（LPU）技术的全新推理芯片，标志着全球AI算力部署正从大规模训练的通用计算转向针对实时交互、低延迟场景的专用推理优化阶段 [4] - 由于单颗LPU仅含230MB SRAM，运行千亿参数级模型需大规模串联，这意味着所需的PCB载板面积相较于纯GPU方案可能呈现数倍增长，从而极大地扩充了PCB设备及耗材的市场容量 [4] - 随着信号传输效率要求提升，英伟达LPU方案预计将采用52层M9级覆铜板加Q布的增强方案，这种极高层次PCB板加工难度极大，对钻针的磨损和消耗量将显著增加，可能导致PCB钻针呈现供不应求及涨价局面 [4] - PD分离技术与3D堆叠方案的引入使得芯片间布线密度大幅提升，这将倒逼PCB电子装联环节向更高精度演进，高精度装联设备的需求量存在进一步翻倍的潜力 [4] - 在PCB制造的上游，高精度钻孔、曝光和电镀是保证52层板良率的关键，相关设备商有望迎来资本开支扩充期 [6] - 在中游封装环节，随着GPU与LPU在物理层面深度融合，对于异构芯片的高精度贴片、焊接等装联工艺要求近乎苛刻，这种从材料到工艺的全方位升级使得产业链价值量由简单的面积扩张转向技术密集型的高附加值环节，核心设备供应商在先进封装浪潮中的地位将愈发稳固 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.14%报5183.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.95%报89.21美元/盎司 [4] - 美油主力合约收跌0.09%报65.57美元/桶，布油主力合约涨0.45%报70.9美元/桶 [5] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡涨7.19%报53915.0美元/吨等 [5] - 上期所基本金属期货夜盘收盘全线上涨，沪锡涨5.77%等 [5] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约跌多涨少，合成橡胶跌超2%等 [7] - 国内商品期货夜盘收盘，原油主力合约下跌0.63%报486.5元/桶，沪金主力合约上涨0.65%报1153.9元/克等 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 美国将部分国家“全球进口关税”税率从10%升至15%或更高 [9] - 中美举行5轮经贸磋商，中方希望美方客观看待第一阶段协议实施问题 [9] - IMF预计2026年美国经济增长率为2.4%，关税传导或使通胀下降、经济活动强劲，但贸易不确定性有拖累 [9] - 芝商所金属期货和期权市场于美国中部时间13:31预开盘、13:45开盘，天然气期货和期权市场于美国中部时间12:50恢复交易 [9][11] - 古巴内政部执法艇查验美快艇时遭开火，致古方指挥官受伤，古方还击，美快艇4死6伤 [11] 能化期货 - 欧佩克+预计周末会议或同意恢复小幅增产，3月1日会议考虑4月石油日产量上调13.7万桶 [13] - 2月1 - 24日哈萨克斯坦石油及凝析油产量增至178万桶/日，1月平均产量为127万桶/日 [14] - 截至2月23日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存2052.8万桶，较前一周减少1.9万桶 [14] - 截至2月25日，中国甲醇港口库存总量144.67万吨，较上期增加1.45万吨 [14] - 02月20日当周美国原油出口减少27.7万桶/日至431.3万桶/日，商业原油库存增加1598.9万桶至4.36亿桶等 [15] 金属期货 - 津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿，推动矿业公司在当地建加工业务 [18] - 美国银行预计未来12个月内，黄金价格将涨至每盎司6000美元，今年白银价格或再涨至每盎司100美元以上 [18] 黑色系期货 - 25日唐山部分钢厂两会期间（3月4 - 11日）按高炉负荷不低于30%比例自主减排，预计3月上旬铁水下滑 [19] - 上海五部门联合印发房地产政策通知，2月26日起施行 [19] 农产品期货 - 农业咨询机构Sovecon将2025/26年度俄罗斯小麦出口预测下调30万吨至4540万吨，上调2026/27年度预测210万吨至4170万吨 [22] - 乌克兰农民联盟因天气问题可能致产量下降，上调2026年7 - 8月到货油菜籽出口参考价格 [22] - 船运调查机构ITS和马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，马来西亚2月1 - 25日棕榈油出口量分别下降12.1%和16.05% [23][24] - 印尼敦促欧盟遵守世贸组织棕榈油争端裁决以恢复市场准入 [24] - 马来西亚2月1 - 20日棕榈油产量预估减少12.29% [24] - 2026年1月加拿大油菜籽压榨量为1053420吨，较前一月减少2.17%，较去年同期增加4.24% [25] 金融市场 金融 - 周三上证指数收涨0.72%报4147.23点等，A股全天成交2.48万亿元，周期性资源股大涨 [28] - 香港恒生指数收涨0.66%报26765.72点等，市场成交额2367.65亿港元，南向资金净卖出40.57亿港元 [28] - 1月以来A股强周期板块持续上涨，机构认为当前是配置周期板块较好时机 [28] - 港交所计划上半年就推动“T+1”结算周期咨询市场等 [29] - 今年以来ETF市场“冷热不均”，港股主题ETF获资金净流入 [29] - 保险机构今年普遍看好境内股票和证券投资基金，境外看好港股等 [30] - 鑫华科技科创板IPO申请获受理，拟募资13.20亿元 [30] 产业 - 2026年中国将有序加强油气基础设施联通，推动油气管网与新能源新业态融合发展 [31] - 2026年春节假期民航累计运输旅客2205万人次，比2025年春运同期增长7.7% [31] - 1月末全国乘用车行业库存357万辆，库存压力相对较大 [31] - 香港推出100亿港元“创科产业引导基金”等 [32] - 广州将出台量子科技等赛道支持政策，推动100个未来产业场景落地 [34] - 四川到2030年力争服务业增加值达5万亿元 [34] - 河南到2026年底力争完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆等 [34] - 注册会计师法修正草案2月25日首次提请审议 [35] 海外 - 美国对从印度、印尼和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税 [36] - 2025年韩国新生儿数量增长6.8%，总和生育率回升至0.8 [36] - 韩国政府宣布2.1万亿韩元财政计划支持石化行业重组项目 [36] - 泰国央行将关键利率下调25个基点至1% [38] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.63%报49482.15点等 [39] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，受企业财报等因素推动 [39] - 日韩股市再创历史新高，日经225指数收涨2.2%报58583.12点，韩国综合指数涨1.91%报6083.86点 [40] - 2025年韩国对外金融资产达2.88万亿美元，创历史新高 [40] - 日本交易所集团任命横山隆介为东京证券交易所社长 [42] - 美国房利美、房地美“非常有可能”今年上市，估值5000 - 7000亿美元 [43] 商品 - 农业银行自2月26日收盘清算时起，调整Au（T+D）等合约保证金比例 [44] - 美油主力合约收跌0.09%报65.57美元/桶，布油主力合约涨0.45%报70.9美元/桶，中东局势支撑油价 [44] - 国际贵金属期货普遍收涨，中东局势等因素支撑上涨 [44] - 伦敦基本金属全线上涨 [45] - CME集团周三天然气及金属期货市场因技术故障中断交易超半小时 [45] - 摩根大通预计2026年底黄金价格将达6300美元/盎司 [47] 债券 - 节后中国银行间债市震荡调整，利率债收益率普遍上行，国债期货全线下滑 [48] - 香港将与内地研究加快落实在港推出国债期货等 [48] - 美债收益率集体上涨 [48] 外汇 - 春节后人民币汇率持续走强，在岸、离岸人民币对美元汇率均升破6.87 [49] - 纽约尾盘，美元指数跌0.24%报97.66，非美货币多数上涨 [51] 重要事件日程 - 09:20中国央行公开市场有4000亿元逆回购到期 [53] - 09:30日本央行审议委员高田创发表讲话 [53] - 15:00商务部召开2月第3次例行新闻发布会 [53] - 16:30欧洲央行行长拉加德在欧盟议会发表讲话 [53] - 17:00英国央行副行长隆巴尔代利发表讲话 [53] - 20:30百度公司举行财报电话会 [53] - 23:00美联储理事鲍曼作证词陈述 [53] - 日本央行金融市场局举行“市场操作会议” [53] - 韩国央行公布利率决议 [53] - 华为举办创新产品发布会 [53] - 通宝光电在北交所正式上市 [53] - 百度集团等公司公布财报 [53]

市场表现 - 2月24日A股农业板块高开高走全天强势 农化制品、种植业与林业、养殖业、农产品加工、磷化工等多概念走强 [1] - 截至13点33分 农业ETF华夏（516810）涨超1.5% 持仓股泰禾股份涨超9% 扬农化工、芭田股份、新洋丰、海南橡胶、利尔化学、史丹利等多股涨超5% [1] 行业驱动因素 - 2月18日美国宣布将磷和草甘膦列为战略资源 [1] - 印度尿素招标（印标）价格创下阶段性新高 东海岸CFR 512美元/吨、西海岸CFR 508美元/吨 较1月招标大涨约85美元/吨 折合人民币约3500元/吨 [1] 机构观点 - 东方证券表示 随着年初以来大宗杠杆问题的结束 原有的周期板块上涨路径有望重新成为主线 化工、农业将是周期板块中的重点 [1] - 东方证券认为化工板块是行业重回景气周期的开端 也是中国强大的化工产业价值重估的开端 [1] - 东方证券指出生猪预期极度悲观 配置价值凸显 [1] 相关投资工具 - 农业ETF（516810.SH）持仓生猪养殖、农业化工、种植业等多个细分板块龙头 [1] - 该ETF被认为将充分受益于反内卷、猪周期反转、化工周期、种业安全等多重共振 [1] - 投资者可以借道ETF布局农业低位反弹机会 ETF具有低门槛、分散风险、被动跟踪指数、持仓透明、风格不漂移等优势 [1]

核心观点 - 近两周市场因大宗商品剧烈波动导致风险偏好受冲击，资金出于避险需求流入消费和金融板块，但这属于短期现象，随着大宗市场杠杆问题结束，周期板块仍将是市场主线，其中化工和农业是重点[4][7][14] 市场近期表现与驱动因素分析 - 近两周市场整体表现较弱，但消费和金融板块表现亮眼，周期板块相对低迷[7] - 影响市场的核心因素是大宗商品市场的剧烈波动，年初以黄金、白银为首的贵金属加速上涨背后有杠杆资金推动，例如芝加哥黄金 ETF 波动率指数2025年平均为20%左右，而1月最高点接近50%[9] - 大宗商品下跌更多是去杠杆而非主线改变，表现为年初涨幅越大、越受益于杠杆资金流入的品种下跌越多，且美债利率在波动中保持平稳[4][9] 消费与金融板块上涨的归因 - 消费和金融板块逆势上涨并非源于经济修复预期，而是市场避险行为的结果[4][13] - 支持避险行为逻辑的理由有四：1)历史经济修复期消费、金融与指数共振上涨，而近两周呈此消彼长；2)金融板块内领涨的是银行而非券商，显示风险偏好低；3)传统避险资产黄金因杠杆过高自身成为风险源，资金转而选择估值低、涨幅小的消费和金融；4)同期利率债市场上涨，与经济修复交易时的下跌表现相反[4][13] - 市场避险情绪通过债券和权益市场表达，权益市场中年初以来涨幅较小、估值偏低的消费和银行成为避险选项，这解释了长端利率与消费的反常反向关系，以及消费与上证指数的反向关系[4][14] 后市展望与配置重点 - 随着年初以来大宗商品市场杠杆问题的结束，原有的周期板块上涨路径有望重新成为市场主线[4][14] - 在周期板块中，化工和农业是重点推荐领域，延续了之前报告《中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线》的观点[4][14]

华宝基金红利主题ETF产品概览 - 华宝基金旗下拥有多只跟踪不同红利指数的ETF产品，覆盖A股及港股市场，产品定位包括“穿越周期”、“行业均衡”、“聚焦大中盘”等 [1][2][5] - 标普A股红利ETF（562060）最新股息率为4.76%，跟踪标普中国A股红利机会指数，其联接基金代码为A类501029 [1] - 港股通红利低波ETF（159220）最新股息率为5.6%，跟踪标普港股通低波红利指数，其联接基金代码包括A类022887和C类022888 [1][2][5] - A500红利低波ETF（159296）最新股息率为4.66%，跟踪中证A500红利低波动指数，定位为“行业均衡·双因子攻守兼备” [2][5] - 800红利低波ETF（159355）最新股息率为4.67%，跟踪中证800红利低波动指数，定位为“聚焦大中盘·季季可评估分红”，其联接基金代码包括A类023321和C类023322 [2][5] 指数近期表现与波动率 - 截至2026年1月26日，标普中国A股红利机会指数近一年涨幅为10.94%，年化波动率为6.14%，同期表现优于上证指数的-0.09%涨幅和4.26%波动率 [1] - 截至2026年1月26日，标普港股通低波红利指数近一年涨幅为28.84%，年化波动率为11.74%，同期表现优于上证指数的-0.09%涨幅和4.26%波动率 [2][5] - 截至2026年1月26日，中证A500红利低波动指数近一年涨幅为5.01%，年化波动率为8.69%，同期表现优于上证指数的-0.09%涨幅和4.26%波动率 [2][5] - 截至2026年1月26日，中证800红利低波动指数近一年涨幅为1.39%，年化波动率为8.49%，同期表现优于上证指数的-0.09%涨幅和4.26%波动率 [2][5] - 标普港股通低波红利指数在近一月和近一周分别上涨2.71%和1.22%，短期表现强劲 [2][5]

文章核心观点 - 2025年四季度，相当一部分长跑型绩优基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现逆向而行特征 [1] - 长跑型绩优基金经理普遍对2026年A股市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情将持续，投资机会将涌现 [10] 热门标的调仓分歧 - 公募基金整体在2025年四季度增持中际旭创超过220亿元，使其成为第一大重仓股，但多位长跑型基金经理逆势减仓：莫海波、神爱前管理的基金减仓超40%，金梓才管理的基金在Q3减仓超50%基础上Q4再减17.86%，曾鹏、刘元海管理的基金减仓超20% [2] - 公募基金整体在2025年四季度增持新易盛超过90亿元，但长跑型基金经理杨栋管理的基金对该股减仓超40% [2] - 对于新易盛，长跑型基金经理内部存在分歧：陈皓管理的基金将其新纳入前十大重仓股，金梓才管理的基金在Q3减仓近68%后于Q4加仓23.67% [3] - 对于工业富联，在公募整体减持使其退出前十大重仓股之际，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金则逆势将其新纳入前十大重仓股 [3] - 对于获公募整体增持的紫金矿业，李游管理的基金大举加仓，持股数量翻倍，而吴国清管理的基金则减仓超22% [3] - 对于获公募整体增持的生益科技，神爱前管理的基金减仓超45%，金梓才管理的基金减仓3.86% [3] 仓位与持仓集中度变化 - 许多长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分减幅较大：缪玮彬管理的基金股票仓位从78.70%降至62.74%（降幅近16个百分点），莫海波管理的基金从85.20%降至71.92%，刘旭、陈皓、神爱前管理的基金降幅在1-10个百分点不等 [4] - 部分长跑型基金经理的持仓集中度在2025年四季度明显下降：莫海波管理的基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，武阳管理的基金从85.78%骤降至60.03%（下降超25个百分点），神爱前、李游管理的基金占比降幅约7个百分点 [5][6] 行业配置与布局方向 - 多位基金经理在行业配置上呈现多元布局，AI产业链、周期、消费等方向获青睐 [6] - **AI与算力产业链**：杨栋管理的基金重仓AI算力、机器人板块，并在Q4增配商业航天、机器人、资源、军工等领域 [6]；刘元海管理的基金布局AI算力，并在Q4调整时适当增加配置，方向集中在AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI [6]；金梓才管理的基金继续大幅超配海外算力板块 [6] - **周期板块**：成为公募加仓热门方向，长跑型基金经理布局铝、铜、钨等有色金属及化工标的 [7]；李游管理的基金大幅加仓有色金属，对紫金矿业、云铝股份实施翻倍式加仓，并新进中国铝业、江西铜业 [7]；神爱前管理的基金加仓电解铝及有色金属板块 [7]；厦门钨业成为吴国清、王平管理的基金新进前十大重仓股 [7]；刘旭管理的基金增持资本周期偏低的化工标的 [7] - **消费与社会服务领域**：莫海波管理的基金将中国中免、巨人网络、中金黄金等新纳入前十大重仓股，并加配社会服务行业龙头 [8]；缪玮彬管理的基金前十大重仓股新进江苏索普、金枫酒业、津药药业等，聚焦内需标的 [8]；武阳管理的基金关注旅游等体验型消费及新消费品类 [8]；刘旭管理的基金大幅加仓海尔智家，加仓比例超60% [8] 前十大重仓股换血 - 多只基金前十大重仓股在2025年四季度出现大幅调整：杨栋管理的基金替换六只重仓股，新进的广东宏大成为第一大重仓股，占基金净值比重9.68% [9]；吴国清管理的基金同样替换六只重仓股，新进厦门钨业、华友钴业、藏格矿业等 [9]；王平管理的基金也替换六只重仓股，新进厦门钨业、吉比特、丽臣实业等 [9] 2026年市场展望与投资主线 - **整体市场**：长跑型绩优基金经理普遍乐观，认为市场将在企业业绩修复、流动性宽松、风险偏好提升等因素下震荡上行，结构性行情持续 [10]；市场有望从估值修复转向业绩驱动，呈现“价值股搭台、成长股唱戏”格局 [10] - **AI产业**：仍是最受关注的核心主线，但布局重点从算力硬件向应用端分化 [10]；关注方向包括AI智能体、AI视频、智能驾驶、具身智能、端侧AI、AI人形机器人等 [11]；海外算力板块因增长确定性高仍被看好 [11] - **周期板块**：投资价值获广泛认可，预期行业供给格局优化、需求复苏将推动PPI回升和库存周期进入主动补库阶段，化工、电解铝等工业金属企业业绩有望回升 [11]；电解铝企业估值有提升空间，AI数据中心将带来铜的新增需求 [11] - **消费与内需领域**：聚焦结构性机会，关注个人自主消费韧性、航空出行与高端奢侈品需求回暖、年轻人消费习惯催生的新消费品类，以及估值具吸引力的内需细分领域 [12]

核心观点 - 2025年四季度，相当一部分长跑型绩优基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现逆向特征，尤其在热门标的上出现明显分歧 [1] - 多位长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分基金持仓集中度明显下降，持仓结构趋于分散 [3][4] - 行业配置呈现多元化布局，AI产业链、周期、消费等方向获得青睐，基金经理对2026年A股市场普遍乐观，结构性行情将持续 [5][7] 热门标的调仓分歧 - 中际旭创在2025年四季度获公募基金整体增持市值超220亿元，成为第一大重仓股，但多位长跑型基金经理逆势减仓 [1] - 莫海波管理的万家品质生活基金、神爱前管理的平安策略先锋基金减仓中际旭创比例均超40% [2] - 金梓才管理的财通价值动量基金在三季度减仓超50%基础上，四季度进一步减仓17.86% [2] - 曾鹏管理的博时特许价值基金、刘元海管理的东吴移动互联基金减仓超20% [2] - 新易盛在2025年四季度获公募基金整体增持超90亿元，但长跑型选手间调仓分歧较大 [2] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金减仓新易盛超40% [2] - 陈皓管理的易方达新经济基金将新易盛新纳入前十大重仓股 [2] - 金梓才管理的财通价值动量基金在三季度减仓近68%后，四季度加仓23.67% [2] - 在工业富联、紫金矿业、生益科技等热门品种上，长跑型选手调仓操作各异 [2][3] - 工业富联退出公募基金前十大重仓股之际，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金将其新纳入前十大 [3] - 紫金矿业获公募整体增持，李游管理的创金合信资源基金持股数量翻倍式加仓，吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金则减仓超22% [3] - 生益科技获公募整体增持，神爱前管理的基金减仓超45%，金梓才管理的基金减仓3.86% [3] 仓位与持仓集中度变化 - 多位长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分减仓幅度较大 [3] - 缪玮彬管理的金元顺安元启基金股票仓位从78.70%降至62.74%，降幅近16个百分点 [4] - 莫海波管理的万家品质生活基金股票仓位从85.20%降至71.92% [4] - 刘旭管理的大成高鑫基金、陈皓管理的易方达新经济基金、神爱前管理的平安策略先锋基金等也降低仓位，降幅在1-10个百分点不等 [4] - 部分长跑型基金经理的持仓集中度在2025年四季度明显下降，持仓趋于分散 [4] - 莫海波管理的万家品质生活基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，创2022年末以来新低 [5] - 武阳管理的易方达瑞享基金前十大重仓股占比从85.78%骤降至60.03%，下降超25个百分点 [5] - 神爱前管理的平安策略先锋基金、李游管理的创金合信资源基金前十大重仓股占比降幅约7个百分点 [5] 行业配置与重仓股调整 - 行业配置呈现多元布局，AI算力、周期、消费等方向获青睐 [5] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金重仓AI算力、机器人板块，并在四季度增配商业航天、机器人、资源、军工等领域 [5] - 刘元海管理的东吴移动互联基金布局AI算力，并在调整到相对低位时适当增加配置，方向集中在AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI [5] - 金梓才管理的财通价值动量基金继续大幅超配海外算力板块 [5][6] - 周期板块成为加仓热门方向，铝、铜、钨等有色金属及化工标的获布局 [6] - 李游管理的创金合信资源基金大幅加仓有色金属，对紫金矿业、云铝股份等实施翻倍式加仓，同时新进中国铝业、江西铜业 [6] - 神爱前管理的平安策略先锋基金加仓电解铝及有色金属板块 [6] - 厦门钨业成为吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金、王平管理的招商量化精选基金新进前十大重仓股 [6] - 刘旭管理的大成高鑫基金增持资本周期处于偏低位置的化工标的 [6] - 消费与社会服务领域迎来进一步布局 [6] - 莫海波管理的万家品质生活基金将中国中免、巨人网络、中金黄金等新纳入前十大，并加配社会服务行业龙头 [6] - 缪玮彬管理的金元顺安元启基金前十大重仓股新进江苏索普、金枫酒业、津药药业等，聚焦内需相关标的 [6] - 武阳管理的易方达瑞享基金关注旅游等体验型消费及新消费品类 [6] - 刘旭管理的大成高鑫基金大幅加仓海尔智家，加仓比例超60% [6] - 多只基金前十大重仓股出现“大换血” [7] - 杨栋管理的富国低碳新经济基金前十大重仓股中六只被替换，新进的广东宏大成为第一大重仓股，占基金净值比重达9.68% [7] - 吴国清管理的前海开源沪港深核心资源基金同样替换六只重仓股，新进厦门钨业、华友钴业、藏格矿业等 [7] - 王平管理的招商量化精选基金前十大重仓股也有六只被替换，新进厦门钨业、吉比特、丽臣实业等 [7] 2026年市场展望与投资主线 - 长跑型绩优基金经理普遍对2026年A股市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情持续 [7] - 莫海波认为一季度市场将在企业业绩修复、流动性宽松、风险偏好提升共振下震荡上行 [7] - 刘元海判断2026年将呈现类似2025年的结构性行情，一季度春季行情值得期待，上市公司净利润增速有望继续回升 [7] - 曾鹏表示2026年A股有望从估值修复转向企业业绩驱动行情 [8] - 陈皓判断周期和成长都仍有较好投资机会，将2026年比喻为“投资机会或将持续涌现的甜蜜阶段” [8] - 刘元海提出2026年有望上演“价值股搭台、成长股唱戏”的格局 [8] - AI产业仍是最受关注的核心主线，但布局重点从算力硬件向应用端分化 [8] - 莫海波认为2026年AI应用将加速渗透，重点关注AI智能体、AI视频、智能驾驶和具身智能三大方向 [8] - 刘元海认为产业重点将从算力基建转向应用发展，关注汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人等方向 [8] - 陈皓表示AI正从加速期切换为稳健成长期，需重点关注应用落地和本土场景融合机会 [8] - 武阳认为自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的映射，将迎来成长拐点 [8] - 金梓才坚定看好海外算力板块，认为其增长确定性高，部分供应链环节存在量价齐升机会 [8] - 周期板块的投资价值得到广泛认可 [9] - 神爱前分析，随着行业供给格局优化及需求复苏，2026年PPI数据有望回升，库存周期将步入主动补库阶段，化工和电解铝等企业业绩有望实质性回升 [9] - 李游认为，电解铝企业估值存在提升空间，AI数据中心将带来铜的新增需求，锡价有望跟随铜价创新高，钨的需求增速或领先 [9] - 消费与内需领域聚焦结构性机会 [9] - 武阳观察到个人自主消费韧性较强，航空出行和高端奢侈品需求回暖，同时可关注年轻人消费习惯变化催生的新消费品类 [9] - 缪玮彬认为，可密切关注估值水平相对较具吸引力的公司和部分内需相关的细分领域 [9]

文章核心观点 - 2025年四季度，一批长期业绩优异的“长跑型”基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现显著差异，其逆向操作、分散持仓及前瞻布局可能揭示了其穿越市场周期的核心策略 [1] 基金经理的逆向调仓操作 - 在公募基金整体于2025年四季度增持中际旭创超220亿元并使其成为第一大重仓股时，多位“长跑型”基金经理逆势大举减仓，例如莫海波、神爱前管理的基金减仓比例均超40%，曾鹏、刘元海管理的基金减仓幅度也超过20% [2] - 金梓才管理的财通价值动量混合型基金对中际旭创在三季度减仓超50%后，四季度继续减仓17.86% [2] - 对于同样获公募整体增持超90亿元的新易盛，基金经理操作出现分歧，杨栋管理的基金减仓超40%，而金梓才管理的基金在前期大幅减仓后四季度反手加仓23.67%，陈皓管理的基金则将其新纳入前十大重仓股 [2] - 在工业富联上，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金则将其新纳入前十大重仓股 [3] - 在紫金矿业获公募增持超40亿元的背景下，李游管理的基金翻倍式加仓，而吴国清管理的基金则减仓超22% [3] 仓位管理与持仓结构的变化 - 与公募整体适度降仓趋势相比，部分“长跑型”基金经理选择更大幅度降仓，例如缪玮彬管理的基金仓位从78.70%降至62.74%，降幅近16个百分点，莫海波管理的基金仓位从85.20%降至71.92% [4] - 多位基金经理主动降低持仓集中度，莫海波管理的基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，创2022年末以来新低，武阳管理的基金集中度从85.78%骤降至60.03%，降幅超25个百分点 [4] - 行业配置上，AI产业链仍是重点但布局多元化，杨栋管理的基金在重仓AI算力同时增配商业航天、机器人、军工、资源板块，刘元海管理的基金聚焦AI算力、存储、汽车智能化，金梓才管理的基金则大幅超配海外算力板块 [4] 周期与消费板块的布局动向 - 周期板块成为加仓新方向，铝、铜、化工等品种受青睐，李游管理的基金翻倍式加仓紫金矿业、云铝股份，神爱前管理的基金加仓电解铝及有色金属，刘旭管理的基金增持资本周期偏低位置的化工公司 [5] - 消费与社会服务领域布局升温，莫海波管理的基金前十大重仓股新纳入中国中免、中金黄金，缪玮彬管理的基金新进金枫酒业、津药药业，武阳管理的基金关注旅游等体验型消费 [6] 对2026年市场的展望与布局主线 - “长跑型”基金经理普遍对2026年市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情或将持续，莫海波预计一季度在盈利修复、流动性宽松下有望上行，刘元海判断将呈现类似2025年的结构性行情，陈皓认为周期和成长可能都有较好机会 [7] - AI产业仍是核心主线，但布局重心逐渐从算力基建转向应用端，莫海波重点关注AI智能体、AI视频、智能驾驶，刘元海看好汽车智能驾驶、端侧AI，陈皓表示需关注AI应用落地与本土场景融合 [7] - 周期板块投资价值获认可，基金经理对铝、铜、钨等金属关注度更高，神爱前分析2026年PPI有望回升，化工、电解铝等品种盈利或将实质性回升，李游看好电解铝估值修复、铜的新增需求以及锡价、钨价的上涨潜力 [7] - 消费领域聚焦结构性机会，武阳观察到航空出行、高端奢侈品需求回暖并关注新消费品类，缪玮彬坚持布局估值具备吸引力的内需标的 [7]

核心观点 - 报告核心观点为春季行情延续，市场风格呈现中小盘占优、权重股震荡的格局 [2] - 短期外部政策环境存在扰动，但国内权益市场定价“以我为主”，相对宽松的流动性环境继续支撑春季行情，资金情绪偏热 [2] - 中期继续看好政策支持和产业创新发展下权益市场的向上空间 [2] 近期市场表现与动态 - **A股市场表现**：上周A股震荡上行，中小盘占优，大盘股偏弱 [2]。全周上证指数上涨0.8%，中证500上涨4.3%，中证2000上涨4.0%，而沪深300下跌0.6%，上证50下跌1.5% [2]。科创50指数上涨2.62% [11]。全A日均成交额约2.8万亿元，环比回落19.23% [13]。全周股票型ETF净流出3331.2亿元，净流出规模环比扩大135.2% [13] - **行业与概念表现**：上周31个申万一级行业中24个上涨 [13]。领涨行业包括建筑材料（上涨9.23%）、石油石化（上涨7.71%）、钢铁（上涨7.31%）、基础化工（上涨7.29%） [12]。跌幅居前的行业包括银行（下跌2.70%）、通信（下跌2.12%）、非银金融（下跌1.45%） [12]。概念板块中，黄金珠宝、光伏、玻璃纤维、锂矿、BC电池、先进封装等指数涨幅靠前，约在10%-13% [13] - **全球市场与商品**：上周美股先抑后扬，三大指数跌幅在1%以内 [2]。全球避险情绪推动贵金属创新高，现货黄金突破4980美元/盎司，白银站上100美元/盎司 [2]。商品市场方面，COMEX黄金、COMEX白银、NYMEX天然气等领涨 [10] - **国内经济数据**：2025年我国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成目标 [2]。12月经济延续“供强需弱”特征 [2]。12月工业增加值同比增速升至5.2%，其中高技术产业增加值同比增长11.0% [4]。需求端，12月社会消费品零售总额同比增速回落至0.9%，固定资产投资累计同比回落至-3.8%，房地产投资降幅扩大 [4]。出口维持韧性，12月同比增长6.6% [4] 政策环境分析 - **海外政策与事件**：格陵兰岛地缘风险先激化后缓和，引发资产价格波动，特朗普政府相关言论及关税政策影响市场情绪 [2]。美国第三季度实际GDP年化季率终值上修至4.4%，核心PCE同比维持在2.9% [2]。市场维持对美联储年内两次降息的预期，首次降息预期在6月 [2] - **国内财政金融政策**：财政部等部委近期推出一揽子财政金融协同促内需政策 [5]。具体包括：延长并扩大个人消费贷款、服务业经营主体贷款、设备更新贷款贴息政策支持领域，新增实施中小微企业贷款贴息政策、以及额度为5000亿元的民间投资专项担保计划 [6]。设备更新贴息政策新增对人工智能、高端制造等领域支持 [2]。服务业贷款贴息政策支持范围新增数字、绿色、零售三大领域 [6] - **国内市场监管**：监管层继续落实“逆周期调节”，推进雪球、抖音等平台资本市场违规信息专项整治，严肃查处相关案件 [2]。同时发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强调业绩基准运用的严肃性与稳定性，要求压实基金管理人内控责任 [6]。证监会进一步扩大期货市场对外开放品种范围，新增确定14个期货期权品种为境内特定品种 [6] 配置建议 - 报告建议关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（如TMT、创新药） [2]；二是有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（如新能源、军工） [2]；三是商品涨价预期的周期板块（如有色、化工） [2]；四是在低利率和中长期资金入市环境下仍具配置价值的红利资产 [2] 本周重点关注 - 本周重点关注事件包括：中国将公布12月工业企业利润数据和1月官方制造业PMI [17]。海外方面，重点关注1月美联储议息会议、美国12月核心PPI等数据 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度主动权益基金规模下降业绩回落，减持科技医药加仓周期，部分基金公司规模增长业绩出色 [1][10][15][21] 根据相关目录分别进行总结 基金四季报投资展望关键词：科技、消费为重点聚焦板块，成长、算力关注度较高 - 四季度主动权益基金经理普遍关注科技、消费、算力等内容，趋势关键词有修复、回升、韧性等 [7] 业绩与规模维度：四季度主动权益规模下降，减持科技增持周期 - 2025Q4主动权益基金规模从约4万亿元降至约3.85万亿元，下降4.14%，指数基金规模从4.44亿元提至4.54亿元，增长2.46%，永赢、国金管理规模增长超50亿元，永赢突破千亿 [10][14] - 2025Q4主动权益基金业绩较上季度回落，约42.8%取得正收益，收益率中位数为 -1.02%，大部分业绩在 -10%~5%，192只超10%回报 [15] - 2025Q4业绩领先的20只基金重仓军工、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高，部分四季度绩优产品1月延续良好表现，部分遭遇小幅回撤 [17][18] - 四季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至87.70%，港股仓位下降，港股基金港股仓位上升，重仓股在港股配置比例降低，沪深300、中证500、中证1000配置比例提升 [18][19] - 规模最大的20只基金中，易方达蓝筹精选规模最大，部分产品业绩下行份额缩水，部分如永赢睿信等份额增长 [24] - 2025Q4主动权益产品中，永赢先锋半导体智选、永赢高端装备智选估算净申购金额超60亿元，新发产品中广发质量优选发行规模37.59亿元，易方达基金首发规模最大，农业银行托管行产品发行规模最大 [25][26] 基金公司维度：财通基金四季度表现出色，中欧、永赢规模增长显著 - 财通基金是2025年四季度主动权益基金产品平均业绩表现最好的公司，平均收益率4.22%，业绩较好的还有西部利得、永赢等，业绩分化度高的有永赢、宝盈等，低的有摩根、海富通等 [27][28] - 四季度易方达基金旗下主动权益基金规模达26.43亿元，较上季度下滑，永赢基金规模增长明显 [30] - 四季度业绩最佳的财通基金低配有色，超配电子、通信，业绩领先公司超配有色、化工，低配医药生物，部分公司有明显超低配 [32] - 易方达超配通信、食品饮料，低配电力设备、医药，中欧超配非银金融、低配医药，永赢超配农林牧渔、轻工，低配电力设备 [34] - 持仓偏大市值风格的公司有睿远、摩根等，偏小市值风格的有永赢、大成等，偏高PE的有永赢、华商等，偏低PE的有睿远、大成等 [37]