文章核心观点 - 坚定看好2026年成为L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）商业化主线的大年，投资机会上B端软件标的优于C端硬件标的 [5][10] - 2026年1月智能化领域出现积极边际变化：北美L4商业化监管可能松绑，L3级第三方智驾供应商技术快速跟进 [3][10] - 2026年2月需重点关注海外L4政策落地进展，并持续跟踪国内L2-L3智能化上车实际体验 [4][10] AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展遵循硬件与软件螺旋式向上迭代的规律，每一次能力大升级都伴随思维方式的颠覆 [14][15] - 投资节奏预判：2026-2030年将是B端RoboX商业模式跑通、C端智能化换车潮开启的关键时期，市场将建立“为结果付费”的智能化定价体系 [16][17] - RoboX商业化成功需具备技术（算法突破）、成本（整车BOM控制）和运营（牌照获取）三大要素，最终竞争力取决于用户体验 [19][20] - 在AI时代，智能体（如RoboX）的估值核心在于其创收能力，能力等级越高可能带来指数级的创收提升 [22][23] - 智能车产业链的利润分配预计将向芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）和用户运营商集中，构成微笑曲线的两端 [25] L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：在得克萨斯州奥斯汀快速推进，从2025年6月带安全员服务起步，至2026年1月已推出无安全员Robotaxi服务，呈现“测试-扩区-运营”的加速节奏 [27][29] - **特斯拉运营与车队**：在奥斯汀的服务区域从初始约20平方英里快速扩至85平方英里（220平方公里）[29][31]。截至2026年2月1日，其在奥斯汀和湾区的可发现车队规模合计达268辆 [34] - **特斯拉FSD里程与能力**：截至2026年2月1日，特斯拉FSD（受监督）累计行驶里程已达75亿英里 [36][37]。其系统“无接管”行驶的占比呈现长期上升趋势，表明自主运行能力持续提升 [38][39] - **Waymo运营情况**：截至2025年9月，Waymo在美国的纯无人运营总里程达1.3亿英里 [36][37]。截至2026年2月1日，其可发现车队总规模为156辆，布局于5个区域 [34] - **Waymo用户数据**：2026年1月，Waymo月活跃用户（MAU）达142.1万人，日活跃用户（DAU）达13.3万人 [45] - **1月产业大事件**：美国拟举行听证会，讨论将无需传统控制车辆的年部署上限从2500辆大幅提高至90000辆 [3][46]。英伟达发布开源自动驾驶模型Alpamayo [3][46]。文远知行全球Robotaxi车队规模迈入千辆时代，达1023辆 [46] L2-L3智能化C端月度跟踪 - **市场预测**：预计2026年全年中国乘用车零售销量为2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车零售销量预计为1320万辆，渗透率达60% [48] - **城市NOA渗透率**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，渗透率为32.8%，环比提升3.2个百分点 [50] - **主要车企表现（2025年12月）**： - 问界城市NOA零售销量为59467辆，环比增长19.3%，渗透率达98.2% [52][55][56] - 理想城市NOA零售销量为32325辆，环比增长34.0%，渗透率为75.2% [52][55][56] - 小鹏城市NOA零售销量为31361辆，环比增长24.4%，渗透率达91.2% [52][55][56] - **新能源与自主品牌渗透率**：2025年12月，新能源汽车零售渗透率为58.7%，环比下降2.53个百分点 [57][60]。自主品牌零售市占率为65.5%，环比下降2.69个百分点 [64][65] - **1月政策与技术动态**：北京已启动L3有条件自动驾驶的规模化上路试点 [67]。英伟达发布完整智能驾驶技术栈，包括开源模型Alpamayo 1 [67]。千里科技发布端到端辅助驾驶品牌G-ASD [67] 智能化终端体验跟踪 - **车企能力排序**：2025年第三季度，小鹏、华为、理想在智驾体验上稳居第一梯队；蔚来、小米快速跟进，达到类第一梯队水平 [69] - **主要车企技术升级**： - 特斯拉FSD v14.2.2.3升级了视觉编码器，新增对紧急车辆让行策略等功能 [90] - 华为乾崑智驾ADS 4.0采用WEWA架构，宣称时延降低50% [90] - 理想OTA 8.2使AD Max系统能深度学习驾驶员操作数据，AD Pro车型城市NOA功能上车 [90] 智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP智能车灯在新能源车中的渗透率为2.66%，ADB车灯渗透率为17.08%，环比分别提升0.20和2.43个百分点 [92][93] - **空气悬挂与天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，天幕玻璃渗透率为39.03%，环比分别提升4.27和1.95个百分点 [94][95] - **HUD与激光雷达**：2025年12月，HUD在新能源车中的渗透率为27.14%，激光雷达渗透率为30.27%，环比分别提升2.18和4.02个百分点 [97][98] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源车中的整体渗透率达93.7%，其中1BOX方案渗透率为74.3%，环比提升2.54个百分点 [100][101]

产品发布与定位 - 公司发布新一代SU7车型 定位为“新时代驾驶者之车” [1] - 新车在驾控体验上进一步提升 强调“从容驾驭 精准稳定” [1] 产品性能与配置 - 新车底盘进行了大升级 驾驶质感更出色 [1] - 车辆搭载智能电控系统 使操控更精准稳定 [1] 上市计划与预订 - 新一代SU7预计将于2026年4月上市 [1] - 目前该车型已开启小订 [1]

核心观点 - 报告核心看好2026年作为L4级别RoboX（Robotaxi/Robovan等）的商业化大年，认为北美L4政策可能松绑，第三方智能驾驶供应商将迎来多点开花的投资机会，智能化是核心主线[2] - 投资建议继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，认为B端软件标的优于C端硬件标的，并给出了H股和A股的优选标的组合[2] AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展遵循硬件与软件螺旋式向上迭代的规律，每一次能力大升级都伴随着思维方式的颠覆[7] - 2026-2030年产业节奏预判：2025年是黎明前的黑暗，2026年预计B端商业模式跑通，2028年C端换车潮开启，2030年智能化将重塑国内车企及产业链格局[10] - RoboX商业化需要技术、成本、运营（政策）三者共振，其中技术（算法突破）是第一重要因素，其次是整车BOM成本控制以及运营牌照获取[11] - 2026年或是Robotaxi大年，以特斯拉为代表的一众新玩家将跑步入局，放量可期[13] - 报告预测了2026年Robotaxi关键节奏：包括特斯拉、小鹏、Waymo等玩家的技术迭代、车辆推广、政策进展及上市计划[14] - AI时代对互联网时代的颠覆在于不再流量为王，而是更看重【智能体创收能力的差异】，其估值方法为智能体保有量乘以智能体能力等级[16][18] - 类似PC/移动互联网，智能车产业链利润分配将集中在芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商这三个环节，构成产业链微笑曲线的两端[20] L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：业务在多区域加速推进，核心在得克萨斯州奥斯汀，呈现出“测试—扩区—运营”节奏持续加快的态势[22]。具体进展包括：2025年6月推出带人类监管的服务，2026年1月推出无安全员Robotaxi服务；FSD v14.2完成了2天20小时零接管横穿美国；计划在2026年2月14日后停止FSD买断销售[23] - **运营面积对比**：特斯拉在奥斯汀的运营面积从2025年6月的约20平方英里快速扩容至2025年10月的243平方英里；Waymo则在旧金山、奥斯汀、洛杉矶、硅谷、凤凰城等多区域分步扩容[24] - **车队规模**：截至2026年2月1日，特斯拉在奥斯汀和湾区的可发现车队合计268辆；Waymo在五个区域的可发现车队合计156辆[25] - **运营里程**：截至2026年2月1日，特斯拉FSD（受监督）累计里程已达75亿英里；截至2025年9月，Waymo在美纯无人运营里程达1.3亿英里[29] - **系统能力**：特斯拉辅助驾驶系统的“1次接管或无接管”及“无接管”占比长期上升，表明其自主运行能力持续提升[30] - **用户活跃度**：2026年1月30日，Waymo日活跃用户达13.3万人；2026年1月，Waymo月活跃用户达142.1万人，同比增长65.49%，环比下降18.57%[36] - **1月大事件汇总**：关键事件包括美国拟举行听证会讨论将无需传统控制的车辆年部署上限从2500辆提高到90000辆；英伟达发布开源自动驾驶模型Alpamayo；文远知行全球Robotaxi车队迈入千辆时代；滴滴与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付等[37] L2-L3智能化C端月度跟踪 - **销量预测**：报告预测2026年全年中国乘用车零售销量为2200万辆，同比下滑3.2%；其中新能源乘用车零售销量预计为1320万辆，渗透率达60%[39] - **城市NOA渗透率**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，渗透率达32.8%，同比增长168.4%，环比增长21.1%[43] - **品牌销量与渗透率**： - 2025年12月，小鹏城市NOA智驾零售销量为31361辆，环比增长24.4%，渗透率达91.2%，环比提升5.0个百分点[45][46][48][49] - 问界城市NOA智驾零售销量为59467辆，环比增长19.3%，渗透率达98.2%，环比提升1.1个百分点[45][46][48][49] - 理想城市NOA智驾零售销量为32325辆，环比增长34.0%，渗透率达75.2%，环比基本持平[45][46][48][49] - **新能源与自主品牌市占率**：2025年12月，新能源汽车零售渗透率为58.7%，环比下降2.53个百分点；自主品牌零售市占率为65.5%，环比下降2.69个百分点[52][58] - **1月大事件汇总**：政策端，北京已启动L3有条件自动驾驶规模化上路试点；技术端，英伟达发布完整智能驾驶技术栈，千里科技发布端到端辅助驾驶品牌G-ASD，理想、文远知行、蔚来等公司均有智驾方案升级[59] 智能化终端体验跟踪 - **主流车企能力排序**：2025年第三季度，小鹏、华为、理想稳居智驾体验第一梯队；蔚来、小米快速跟进，达到类第一梯队水平[61] - **具体体验升级**：各厂商通过大模型、端到端架构等技术持续优化智驾体验，例如特斯拉FSD v14提升场景处理能力，华为乾崑智驾ADS 4.0实现车位到车位无断点体验，理想OTA 8.2使驾驶行为更拟人化等[75] 智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP智能车灯渗透率为2.66%，环比提升0.20个百分点；ADB车灯渗透率为17.08%，环比提升2.43个百分点[77] - **空气悬挂/天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，环比提升4.27个百分点；天幕玻璃渗透率为39.03%，环比提升1.95个百分点[82] - **HUD/激光雷达**：2025年12月，HUD渗透率为27.14%，环比提升2.18个百分点；激光雷达渗透率为30.27%，环比提升4.02个百分点[92] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源车中的渗透率达93.7%，环比提升3.57个百分点；其中1BOX产品渗透率达74.3%，环比提升2.54个百分点[94]

核心观点 - 赛力斯面临资本市场估值逻辑切换，从依赖华为独家合作的“科技股”估值向“制造业”估值下移，尽管其2025年全年增长超过10%且2026年1月问界销量夺冠，但股价持续下跌，呈现基本面与股价的背离 [1] - 公司为应对华为合作红利稀释及估值压力，正通过成立“凤凰”智能科技公司、拥抱字节跳动火山引擎等举措，进行一场防御性进攻，旨在开辟人工智能与机器人新赛道，构建“第二算力支点”，以实现从“车”到“智能体”的转型并重获资本市场想象力 [2][18][22][26] 市场表现与估值压力 - 2026年初公司股价与亮眼财报及交付数据出现背离，2026年1月问界销量夺冠、2025年全年增长超过10%以及M6官宣均未能扭转股价跌势 [1] - 市场估值逻辑正从“科技股”向“制造业”切换，因公司曾是华为智驾独家载体而享受科技溢价，但随着华为智选模式扩大至奇瑞、北汽、江淮等（“四界”），其稀缺性丧失，“估值锚”下移 [7][8][12] - 华为战略的局部变动，如流量分发机制微调或在发布会上多提及其他合作品牌，可能引发公司市值大幅波动 [11] 华为合作红利变化 - 问界早期作为华为展厅唯一四轮移动终端，享受独家流量与关注，但当前华为门店客户注意力已转向更具行政豪华感的“尊界”、设计更激进的“享界”或性价比更高的“智界” [3][5] - 华为将其“技术货架”向合作方公平开放，并在品牌势能上有所倾斜，导致赛力斯从“唯一宠儿”变为“长子”，面临“审美疲劳”与“红利稀释” [5][6] - 公司面临终极悖论：不会失去华为合作，但正在失去市场对“华为概念”的排他性关注，其成功高度依赖华为赋能，而华为更倾向于复制此合作模式 [13][16][17] 战略转型与新业务布局 - 2026年1月成立全资子公司“上海赛力斯凤凰智能科技有限公司”，注册资本5000万人民币，经营范围包括智能机器人研发、人工智能基础软件开发、AI理论与算法软件开发，标志着向人工智能核心地带的拓展 [2][18] - “凤凰”公司落户上海而非重庆，意图吸引顶尖AI人才并便于资本运作，是一个独立于现有造车体系的“新物种” [19] - 公司近期与字节跳动火山引擎频繁接触并深度合作，旨在借助其推荐算法与生成式大模型能力，在具身智能、人机交互等更广泛的AI应用场景寻求突破，构建“第二算力支点” [20][22][23] - 此次转型被视作一场“借力打力”的防御性进攻，在维持与华为合作的同时引入新变量，但可能使公司“纯血鸿蒙”标记褪去，面临重回技术大厂代工厂的风险 [24][25] 未来展望与业务模式 - 公司未来可能采取“双轮驱动”路线：左手继续依托华为合作，通过问界维持现金流与利润；右手通过“凤凰”公司与火山引擎合作，在具身智能、人形机器人领域进行高风险、长周期的投入 [26][27] - 转型旨在突破被锁定在“制造业”估值天花板（市盈率10-15倍）的命运，重获资本市场想象力，尽管机器人产业落地周期长、投入巨大，但在当前形势下被视为必要选择 [26][27] - 公司正处于关键转折点，其行动源于对“失去想象力”的深度焦虑，此次变革可能标志着其真正独立的开始 [27]

事件概述 - 2月1日，辽宁省营口市一台小米SU7车辆的主驾驶座椅处冒烟并起火，经消防救援部门到场处置后迅速扑灭，现场无人员受伤 [1] - 公司官方于2月4日对该起火事件进行了回应 [1] 事故原因调查 - 经向车主了解，已收到认定书，该起事故系车内遗留火源引燃周边可燃物所致，非车辆自身原因产生 [1] - 网传视频中所谓的“烟花”情况，系车辆安全气囊因燃烧引爆导致，与电池等无关 [1] 公司应对措施 - 公司表示将协助客户妥善处理后续事宜 [1] - 公司呼吁广大网友不信谣、不传谣 [1]

核心观点 - 小米YU7车型在IVISTA中国智能汽车指数测评中，于全部四大分指数测评均获得最高等级“G+（极优）”成绩 [2][4] 测评体系与结果 - IVISTA中国智能汽车指数测评涵盖四大分指数：智能安全（主动安全）、智能行车（行车辅助、领航行车辅助）、智能泊车（泊车辅助、记忆泊车）、智能交互（语音触屏、乘员检测）[2][4] - 小米YU7在“智能安全”、“智能行车”、“智能泊车”、“智能交互”全部四项测评中均获得“G+（极优）”评价 [2][4]

核心合作事件 - 2026年1月30日，卓驭科技分别与亿咖通科技、芯擎科技签署战略合作协议，三方将围绕下一代智能汽车电子电气架构核心方向，在中央计算平台的技术研发与量产应用层面展开深度协同 [1] 与亿咖通科技的合作内容 - 合作聚焦于高性能中央计算平台的联合开发，旨在研发高度集成、AI驱动的跨域融合产品 [3] - 整合双方核心技术优势：卓驭科技提供智能辅助驾驶系统及自研硬件平台技术，亿咖通科技提供车载芯片集成上车、Flyme Auto智能座舱系统能力 [3] - 双方将通过供应链协同，打造兼具技术领先性与成本竞争力的中央计算量产解决方案，致力实现市场价值最大化 [3] 与芯擎科技的合作内容 - 合作锚定“芯片算力+系统算法”的深度融合，联合打造可持续迭代、具备高安全性的高阶智能汽车一体化平台 [5] - 此次合作是智能驾驶辅助系统领域与高性能车规芯片领域的关键协同，旨在共同构建面向中央计算架构的坚实算力基础 [5] - 目标是为行业提供高性能、高可靠性且具备长期演进能力的量产解决方案，夯实智能汽车中央计算平台的技术底座 [5] 合作战略与行业影响 - 此次合作是卓驭科技构建多元化合作生态的重要实践，借助合作伙伴在智能座舱生态、车规级芯片计算领域的独特优势，实现技术互补、资源共享 [6] - 公司秉持开放协同的产业生态理念，积极联动产业链优秀伙伴，共同推进智能辅助驾驶技术的普及与创新 [6] - 未来公司将继续通过技术开放与平台共享，为全球汽车制造商提供更丰富、灵活且可落地的智能化解决方案，构建共赢的智能汽车产业生态 [6] - 合作旨在合力推进高阶智能化解决方案的规模化落地，以产业链协同创新助力全球汽车智能化转型 [1]

核心观点 - 鸿蒙智行在充电网络、产品交付、生态布局及产能建设上取得显著进展，呈现加速发展态势，并设定了2026年冲刺年销百万台的明确目标 [1][2] 充电网络与基础设施 - 充电网络规模实现重大突破，全国充电枪数量突破160万把，充电场站数突破16万座 [1] - 充电服务覆盖范围广泛，已延伸至全国350多个城市、2700多个县市，并覆盖5000多个高速服务区 [2] - 充电效率领先，已部署超12万座快充站和7000多座超充站，实现“1秒1公里”的充电速度 [2] 销售表现与市场目标 - 2026年1月交付量达57915台，同比增长65.6% [1] - 2025年全年交付量达589107台，累计交付量已突破百万台 [1] - 公司计划在2026年推出超过10款新车，涵盖5个合作品牌及多类车型，冲刺年销百万台目标 [1] 产品与品牌生态布局 - 已完成“五界十车”产品布局，合作品牌包括问界、智界、享界、尊界及尚界 [1] - 生态格局为“五界+二境”，“二境”指与华为乾崑和主机厂合作孵化的品牌“启境”和“奕境” [1] - 产品价格区间覆盖20万元至百万元级市场，发展方向为“高端化、个性化” [2] 技术迭代规划 - 2026年技术升级将集中于智能驾驶、座舱体验及动力补能三大板块 [2] - 动力补能板块在覆盖范围和充电效率上均已取得显著成果 [2] 产能与供应链建设 - 合作车企正加速产能布局以支撑百万台销售目标 [2] - 北汽蓝谷子公司拟投资19.91亿元建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目 [2] 生态协同与挑战 - 随着华为“汽车朋友圈”扩大，2026年如何协同多家主机厂合作伙伴实现高效协同是重点任务 [2] - 各品牌均深度搭载华为智能技术，如何避免同质化、建立清晰的品牌认知是需要持续探索的方向 [3] - “五界”及“二境”品牌专网门店的渠道协同能力将面临考验 [3] - 享界已收到超过100家经销商申请，其中九成来自BBA等豪华品牌经销商，新渠道的整合效果将直接影响高端市场的用户体验和品牌形象 [3] - 不同品牌门店能否提供无缝衔接的高标准服务，是检验生态联盟能否形成合力的关键 [3] - 品牌专网等不同渠道模式的协同运作是对体系能力的重大考验 [3]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 特斯拉正从依赖汽车销量增长的传统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业 [4] - 特斯拉通过高额资本投入及商业化路径验证，推动国内车企从技术方案探索向量产能力建设和商业化落地加速转型 [5] - 2026年高阶自动驾驶或迈向规模化商用，具备全栈自研能力的头部车企将率先受益于智能化带来的产品溢价与估值提升，推动行业加速向头部集中 [5] 特斯拉2025年财务与运营表现 - **2025年第四季度业绩**：营收249亿美元，同比-3% 其中汽车业务176亿美元同比-3%，能源与存储业务38亿美元同比+25%，服务及其他业务34亿美元同比+25% NON-GAAP净利润18亿美元同比-16% [4] - **2025年第四季度运营**：汽车交付41.82万辆同比-16%，单车制造成本降至约3.5万美元，单季度毛利率20.1%创近两年新高 [4] - **2025年全年业绩**：营收948亿美元历史首次下滑同比-3% 其中汽车业务695亿美元同比-10%，能源与存储业务128亿美元同比+27%，服务及其他业务125亿美元同比+19% NON-GAAP净利润59亿美元同比-26% [4] - **2025年全年运营**：全年汽车交付量164万辆同比-9%，主力车型Model 3/Y交付159万辆同比-7%，其他车型5万辆同比-40% [4] 特斯拉能源与存储业务进展 - **装机量增长**：2025年储能产品装机量46.7GWh同比+48.7%创历史新高，25Q4装机量14.2GWh环比+13% [4] - **产能与产品**：上海临港储能工厂全年产量约26GWh占比56%主要出口至澳洲、欧洲、日本 Megapack 3计划2026年在休斯顿投产，目标年产能50GWh，单体容量提升20% [4] - **市场与份额**：Powerwall全球安装量突破百万台 2025年公司在澳洲电网级大储能市占率达35%，获澳洲最大规模项目三期订单规模1.2GWh，日本米原湖东蓄电所项目规模0.5GWh预计2027年投运 [4] - **资产金融化**：Autobidder平台集成AI电价预测与交易功能，自动参与电力市场竞价，将储能销售至电力交易市场，有效提升客户粘性 [4] 特斯拉2026年高资本开支与AI布局 - **资本开支规划**：2026年公司规划资本开支超200亿美元同比+135%，主要投向AI算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人、存储与电池工厂建设等领域 [4] - **现金流状况**：2025年现金、现金等价物及投资总额440亿美元同比+21%，经营性现金流量148亿美元同比基本持平，资本支出85亿美元同比-25% [4] - **AI投资与合作**：2026年1月，公司向xAI投资20亿美元并签署合作协议，深度投入AI研发、数据训练领域 [4] - **芯片与算力规划**：未来2–3年核心约束为芯片与算力 公司将自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提升8倍，内存容量提升9倍，AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS [4] - **晶圆厂计划**：公司规划自建晶圆厂，覆盖逻辑、存储与先进封装，初期产能目标10万片/月，终期100万片/月，规模接近台积电147万片的全球月产能水平 [4] 特斯拉2026年产品与商业化规划 - **产品矩阵优化**：Model S/X预计26Q2基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产100万台Optimus的机器人产线 下一代Roadster电动跑车或于4月亮相，半挂式电动卡车计划26H1量产 [4] - **机器人进展**：26Q1计划发布首个面向大规模量产设计的Optimus Gen3，2026年工业化量产，2027年计划对公众销售 [4] - **FSD订阅制改革**：FSD软件自2026年3月底起从一次性买断转为订阅制，普通用户199美元/月，已购增强型套餐用户99美元/月，现110万付费用户约70%仍为一次性买断 [4][5] - **FSD数据与全球化**：截至2025年底，FSD累计行驶里程已达70亿英里 海外FSD已在韩国上线，并在欧洲多国开放试乘 [5] - **Robotaxi商业化**：目前湾区与奥斯汀付费载客运营规模约500辆，2026年1月奥斯汀取消安全员 26H1计划覆盖9城，年底有望覆盖美国25%-50%区域 无人驾驶出租专用车Cybercab取消方向盘和踏板，计划4月启动生产 [5] 国内车企的具身智能布局 - **小鹏汽车**：计划2026年前装量产Robotaxi [5] - **小米集团**：计划2026年推出做饭机器人，2027年推出养老机器人 [5] - **理想汽车**：重启机器人自研，1-2年内推出原型机，2027年工业场景小批量应用 [5] - **行业影响**：特斯拉在具身智能领域所构建的大模型、算法、芯片及数据闭环体系，验证了智能驾驶技术积累具备向机器人等新形态迁移复用的可行性，进而重塑车企中长期估值框架 [5] 投资建议与关注标的 - **投资逻辑**：具备大模型、算法、芯片及数据闭环等全栈自研能力的头部车企，将率先实现技术落地与体验领先，并最直接受益于智能化带来的产品溢价与估值提升 [5] - **建议关注标的**：小鹏汽车(9868.HK)、小米集团(1810.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、零跑汽车(9863.HK)、长安汽车(000625.SZ)、长城汽车(601633.SH)、上汽集团(600104.SH) [5]

文章核心观点 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为智能汽车板块的投资主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9][10] 本周智能汽车行情复盘 - **指数表现**：在2026年1月26日至2月1日期间，智能汽车指数下跌3.3%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨1.9%，智能汽车指数（除整车）下跌7.1% [4][9][10] - **估值水平**：截至2026年1月30日，智能汽车指数PS(TTM)为15.2倍，位于2023年初以来99%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.9倍，位于83%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为9.9倍，位于81%分位数 [4][9][10][17] - **个股涨跌**：本周涨幅前五的个股为星宇股份（+11.2%）、如祺出行（+3.2%）、经纬恒润（+1.3%）、福耀玻璃（+0.7%）、理想汽车（+0.2%）[4][9][10][20] 本周行业核心变化 - **特斯拉FSD进展**：截至2025年第四季度，特斯拉FSD订阅量达到110万；截至2026年1月30日，FSD累计行驶里程达74.9亿英里 [5][9][10][25] - **Waymo运营数据**：2026年1月27日，Waymo日活跃用户为96,090人，同比增长420人 [5][9][10][25] - **公司动态与合作**： - 千里科技印奇出任阶跃星辰董事长，加速“AI+车”战略 [5][9][10][22] - 小马智行与爱特博达成业务合作，共建无人驾驶出行服务车队 [5][9][10][22] - 文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS，并在比利时开启小巴商业运营 [5][9][10][22] - 黑芝麻智能与百度萝卜快跑签署战略合作协议，共同打造无人驾驶生态圈 [5][9][10][22] - 新石器无人车入围“2025年度中国估值TOP 100独角兽”榜单 [22] 当前时点智能汽车板块投资建议 - **核心主线**：看好2026年L4 RoboX，推荐顺序为B端软件标的 > C端硬件标的 [6][9][10] - **优选标的**： - H股优选：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][9][10] - A股优选：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9][10] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**： 1. 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][9][10] 2. 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 [6][9][10] 3. 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9][10] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][9][10] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[6][9][10] - **上游供应链维度标的**： 1. **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [6][9][10] 2. **核心上游供应商**： - 检测服务：中国汽研、中汽股份等 [6][9][10] - 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能 [6][9][10] - 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等 [6][9][10] - 传感器：舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创 [6][9][10] - 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝 [6][9][10] - 车灯：星宇股份 [6][9][10] - 玻璃：福耀玻璃 [6][9][10] 智能汽车标的池与指数编撰 - **标的池构成**：文章列出了详细的智能汽车投资标的池，涵盖智能整车、L4核心标的（算法、运营平台）和核心硬件（芯片、域控、底盘、传感器等）三大类，涉及多家上市公司及待上市企业 [13] - **指数编撰规则**：智能汽车指数由标的池中已上市个股按市值加权编制；另编制了剔除特斯拉的指数以消除其过大市值的影响，以及剔除整车的指数以更好反映产业链走势 [14] 特斯拉2025年第四季度财报要点 - **产销数据**：2025Q4总产量434,358辆，交付量418,227辆，同比分别下降5.5%和15.6% [28] - **财务数据**：2025Q4总收入249.01亿美元，同比下降3.1%，环比下降11.4%；汽车销售收入172.92亿美元，同比下降10.6%，环比下降16.8% [28] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.12%，同比提升3.9个百分点；汽车业务毛利率为20.42%，同比提升3.8个百分点 [28] - **单车指标**：2025Q4单车销售收入4.11万美元，单车毛利1.20万美元，单车Non-GAAP净利润0.42万美元 [28]