广州民营经济发展概况 - 2024年一季度广州民营经济增加值占GDP比重达43.5%，创近五年新高 [6] - 民营经济主体突破350万户，新登记经营主体数量及增速在主要城市中排名第一 [6][12] - 2024年新增6家民营企业在境内外上市，24家公司入选《2024年全球独角兽榜》 [6][17] 专精特新企业技术突破 - 德擎光学实现激光焊接在线缺陷检测系统国产化突破，检测速度达50毫秒，漏杀率和过杀率显著降低 [4][9] - 纽恩泰自主研发AI除霜算法突破-35℃运行极限，产品能效比提升27%，推出全球首创"光伏+空气能"储能系统 [10] - 新莱福研发0.08mm磁性广告材料，底层配方历经30余次迭代，研发投入占比达10% [10] - 苇渡微电子55纳米OLED驱动芯片性能接近40纳米方案，2024年出货量增长三倍，产值过亿元 [11] 智慧城市与通信技术应用 - 维德科技无线通信设备采用太阳能基站，阴天可持续工作数月，覆盖偏远地区应急通信 [6][12] - 魅视科技边缘计算一体机实现200米范围大车右拐预警，AI摄像头改造成本仅为传统方案10% [2][13] - 宏景科技智慧园区方案降低管理门槛50%，数据中心方案实现能耗降8%-15%、运维成本减35% [14] 政府支持政策成效 - 产业空间政策推动工业用地亩均成本降40%，厂房售价降至5000元/㎡、租金20元/㎡ [7][15] - "信易贷"平台累计放贷2700亿元，服务企业超92万家，科技企业获税费减免近亿元 [8][16] - 市区联动投资助力苇渡微电子信贷额从1000万增至8000万，推动产学研合作 [16]

随着消费级机器人不断放量带动机器视觉配套需求增加，乐动机器人营业收入在2024年实现了快速增长 背靠机器人头部企业 招股书显示，根据灼识咨询，乐动机器人为专注视觉感知技术为核心的智能机器人公司。2024年，公司 合计赋能智能机器人600万台。其中，DTOF（直接飞行时间法，一种激光雷达的技术路线）激光雷达 出货量72万台，为全球第一。 公司产品覆盖全球50个国家终端用户，服务下游客户300家，其中包括全球十大服务机器人中的七家， 以及全球五大商用机器人企业。 国内两大清扫机器人品牌科沃斯（603486）、云鲸也均为乐动机器人客户。 虽然名为"机器人"，但乐动机器人业务主要是以激光雷达模组销售为主，是一家以"视觉感知技术"为核 心的机器人企业。 与禾赛、速腾聚创通过车载激光雷达为人熟知不同，乐动机器人的激光雷达产品主要聚焦家用、商用、 工业等机器人运用场景。而相比车载激光雷达，家用机器人激光雷达对远距离探测深度的要求不高，但 对近距离探测精度有更高的要求。这个产品特点也决定了，其比车载激光雷达利润更低，但量能更大。 随着消费级机器人不断放量带动机器视觉配套需求增加，乐动机器人营业收入在2024年实现了快速增 长 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司近年业绩不佳，2024年首亏且2025年一季度扣非净利润同比暴跌352%，资金周转效率堪忧；2025年拟现金收购亿联无限100%股份，预计支付对价不超6.5亿元，但亿联无限IPO折戟且自身存在持续成长存疑等问题；公司还筹划向控股股东子公司定增募资补充流动资金，新实控人资本扩张逻辑明显，背后是资本套利还是经营改善存疑 [2][3][56] 分组1：公司易主情况 - 2024年9月27日，原控股股东及实控人提前终止减持计划并转让控制权，原实控人及董事王荣将21.7%股份表决权等委托隽飞投资行使，2549.8万股（占比5.2%）以2.3亿元转让，每股9.1元，较前一日收盘价溢价62.5% [6][7][8] - 变更后，侯若洪、姚彩虹合计持股11.9%，公司控股股东变为光韵达集团（隽飞投资），实控人变为曾三林，曾三林通过“小比例持股+大比例表决权”耗资2.3亿控股 [10] - 易主后原董事会成员全部退出，36岁曾三林任总裁，41岁程飞任董事长，程飞是控股股东一方大股东 [12][15] 分组2：公司经营状况 - 2019年以来营收增长，但利润从2021年开始下滑至亏损，2024年扣非净利润 -4800万，2025年一季度扣非净利润同比暴跌352% [2][3][21] - 公司资金周转效率堪忧，应收账款高企，现金周转天数2024年高达280天，称受大环境影响 [21][23] 分组3：公司收购计划 - 2025年4月16日，公司拟现金收购亿联无限100%股份，预计支付对价不超6.5亿元，按2023年6月底2.3亿净资产测算，增值率185% [28][29] - 公司称收购是为切入网络通信设备制造市场，整合产业链，拓展海外市场，培育新利润增长点 [32] 分组4：亿联无限情况 - 亿联无限2024年3月IPO遭终止，深交所首轮问询涉及行业增长空间与创业板定位等14类问题 [33][34] - 控股股东、实控人陈政合计持股45%，控制50.3%股份，2021 - 2023年上半年营收分别为4.4亿、7.9亿、2.8亿，扣非归母净利分别为2424万、8418万、4205万，2022年业绩增长主要因印度、P国等大客户采购增加 [37][38] - 长远看，“金砖国家”和“一带一路”国家光网络市场潜力大但需求分散，竞争格局长期存在，2022年公司产品全球市场占有率2%，下游客户前五大占比近7成，单一市场依赖单一客户危险，产品复购率低，2023年上半年营收年化后较2021年无增长 [42][43] - 亿联无限拟募资2.68亿用于生产和研发项目，1亿补流，但报告期内现金分红6504万元，IPO失败触发对赌协议，大股东面临回购压力，光韵达收购为其提供变现渠道，业绩承诺条件宽松 [44][45][48] 分组5：公司定增情况 - 2024年12月公司拟向控股股东全资子公司隽光投资发行股票，2025年2月发行价格调整为6.41元/股，拟认购股数不超5800万股，募资不超3.72亿元用于补充流动资金 [51][53] - 完成收购光韵达需再加杠杆、增加贷款 [54]

公司概况 - 光韵达是国内首家激光应用上市公司，产品和服务主要应用于电子制造和航空制造两大领域，核心业务包括3D打印、柔性电路板激光成型、精密激光钻孔等 [3] - 公司上市14年，从2020年开始业绩持续走低，2024年首亏，扣非净利润-4800万，2025年一季度扣非净利润同比暴跌352% [4][5] - 2019-2025Q1年扣非净利润分别为6128.8万、1.1亿、7714.9万、7350.1万、3612.6万、-4810.7万、-520.5万，呈现持续下滑趋势 [10] 控制权变更 - 2024年9月原实控人侯若洪、姚彩虹将21.7%股份表决权委托给隽飞投资，并以2.3亿元转让5.2%股份，每股转让价9.1元较前一日收盘价溢价62.5% [14] - 变更后控股股东变为光韵达集团（隽飞投资），实控人变为曾三林，通过"小比例持股+大比例表决权"方式仅耗资2.3亿实现控股 [17][18] - 新管理层中36岁曾三林任总裁，41岁程飞任董事长，两人均缺乏激光行业经验 [21][22] 财务状况与经营问题 - 公司2019年以来营收增长但利润持续下滑，资金周转效率堪忧，2024年应收账款周转天数高达280天 [26][27] - 2025年一季度末有息负债率30.9%，账上货币资金余额仅3.9亿，面临较大财务压力 [65] 资本运作与收购 - 2025年4月公告拟以不超过6.5亿元现金收购亿联无限100%股权，按2023年6月底净资产计算增值率高达185% [36][37] - 亿联无限2024年3月IPO终止，2021-2023H1扣非净利润分别为2424万、8418万、4205万，2022年增长主要依赖印度等市场短期政策红利 [40][51][52] - 收购标的存在客户集中风险，前五大客户占比近7成，且产品复购率低，2023年上半年营收年化后较2021年无明显增长 [57] 定增计划 - 2024年12月公告拟向控股股东全资子公司隽光投资定增，2025年2月发行价调整为6.41元/股，拟募资不超3.72亿元全部用于补充流动资金 [66][69] - 若完成收购将导致公司进一步加杠杆，新实控人采取资本扩张而非主业强化的策略 [70][71]

CrowdStrike Holdings Inc-A（CRWD.O） - 1QFY26收入略低于预期但净利润超预期，主要因运营效率提升 [1] - Falcon Flex驱动收入高增，AI时代下身份安全重要性凸显 [1] - 上调FY2026归母净利润至9.1亿美元，目标价上调至414美元，对应FY2026 22x P/S [1] lululemon athletica inc（LULU.O） - 美洲市场同店销售走弱、中国市场收入增速放缓，以及关税和促销预期影响利润率 [1] - 新品表现亮眼但美国需求不确定性及中国市场竞争加剧导致估值下调 [1] 英伟达（NVDA.O） - FY26Q1营收超预期同比增长69%，数据中心业务高增 [1] - Blackwell架构过渡完成，预计FY26Q2营收450亿美元 [1] - Blackwell有望驱动2026财年营收增长和利润率提升 [1] Suzano SA ADR（SUZ.N） - 与Kimberly Clark成立的生活用纸合资公司有望实现协同效应，降低成本并稳定盈利 [2] - 财务杠杆影响有限且交易与发展战略高度契合，预计将提升下游业务占比和收入地区多样化 [2] Zscaler（ZS.O） - 本季度营收和订单均大幅提升，RPO达50亿美元 [3] - 210家公司采用ZTE，基于SASE市场龙头地位及销售改革提升效率 [3] 霸王茶姬（CHA.O） - 中国规模最大、增速最快的精品现制茶饮品牌，通过差异化消费体验、科技赋能和前置布局战略 [4] - 25Q1营收和净利润稳健增长，门店数扩张显著，国际布局持续推进 [5] - 产品创新和用户生态表现强劲，海外市场表现亮眼 [5] 哔哩哔哩（BILI.O） - 25Q1收入超预期，经调整净利润同比扭亏为盈，毛利率大幅提升 [6] - 广告和游戏业务增长强劲，《三国：谋定天下》表现突出 [6] - 预计未来受益于"自研精品，全球发行"战略 [6] 博通（AVGO.O） - 2QFY25业绩符合预期，AI收入超44亿美元占收比超29% [6] - Tomahawk 6交换芯片发布，AI网络能力领先 [6] - FY25Q2营收创历史新高，毛利率超预期，AI业务营收同比高增 [7] - 指引FY25Q3预计营收同环比均增长，AI收入同比增长60% [7] 查特工业（GTLS.N） - 与福斯的对等合并将提供互补性产品组合，覆盖多元化终端市场 [8] - 预计在交易完成后的3年内实现每年3亿美元的协同效益 [8] 禾赛科技（HSAI.O） - 25Q1业绩表现强劲，收入与利润均超预期，激光雷达交付量大幅增长 [9] - 与多家全球顶级OEM和Tier 1达成合作，ADAS业务海外拓展顺利 [9] - 机器人业务有望成为第二增长曲线 [9] 慧与（HPE.N） - FY2025Q2业绩及下季指引超预期，上调全年Non-GAAP EPS指引下限 [9] - AI系统收入强劲增长，预计FY2025Q4服务器营业利润率恢复至10% [9] - 混合云业务持续增长，智能边缘业务受益于网络市场复苏 [9] 派拓网络（PANW.O） - 平台化战略预计将提升渗透率，客户安全支出大部分将流向平台化产品 [10] - AI渗透率提升对公司软件防火墙增长有拉动作用 [10] - 预计防火墙产品中软件价值将进一步提升 [10] 拼多多（PDD.O） - Q1财报不及预期但长期发展战略看好 [11] - Temu面临关税挑战但战略重心已转移至其他市场 [11] 亿航智能（EH.O） - 25Q1营收因EH216系列销量减少而下降但毛利率因平均售价提高而提升 [12] - 获中国民航局首批载人航空器运营合格证，在手订单超1500架 [12] - 预计25-27年收入8.6/12.1/15.8亿元，净利润-1.4/0.6/2.0亿元 [12] 挚文集团（MOMO.O） - 1Q25业绩超预期，海外业务高速增长，国内业务获客提效 [13] - 渠道效率提升与成本控制助力利润改善，公司回购计划稳健 [13] - 海外收入同比增72%，预计下半年总收入恢复正增长 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.96 美元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技 1Q25 激光雷达出货量达 19.6 万颗，实现营业收入 5.3 亿元，同比 +46.3%/环比 -27.1%，符合此前指引，净利润 -0.18 亿元；公司指引 2Q25 出货量 30 万颗，营业收入 6.8 - 7.2 亿元，同比增长 48 - 57%，GAAP 净利润转正 [1] - 看好智驾和机器人共振带来激光雷达出货量规模后续逐季增长，以及公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定的毛利率水平（40%左右） [1] 各部分总结 ADAS 业务 - 1Q25 的 ADAS 激光雷达总出货量为 14.6 万颗，销量同比高增；储备订单丰富，截至 Q1 已取得 23 家主机厂超过 120 款车型的定点，本季度新增奇瑞 iCar、长城欧拉等合作；新获得全球 TOP5 日本 Tier1 的 POC 项目，有 5 个全球 POC 项目；主要客户理想、小米已标配激光雷达，有望支持今年 ADAS 销量高增长 [2] 机器人业务 - 1Q25 的机器人激光雷达总销量为 5.0 万颗；2025 年 CES 展新发布的 JT 系列获 MOVA 割草机器人未来一年 30 万颗级别的交付订单；受益于产品迭代和价格下降，在 Robotaxi、割草机、无人物流车等场景应用逐步拓宽，后续市场增长潜力值得期待 [3] 估值 - 公司维持 25 全年激光雷达交付量 120 - 150 万颗，营业收入 30 - 35 亿元人民币，NON - GAAP 净利润 3.5 - 5 亿元，GAAP 净利润 2 - 3.5 亿元指引 [4] - 看好智驾和机器人领域需求驱动，维持 25/26/27 年公司出货量 141/216/295 万颗预测 [4] - 因 1Q25 公司 ATX 占 AT 系列出货量比例 27%，预计 2Q25 将提升至 50 - 60%，小幅下调 ADAS 激光雷达均价，下调 25/26/27 年收入预测 4/5/6%至 32.7/47.3/63.9 亿元，净利润预测 4/2/4%至 3.0/7.1/11.0 亿元 [4] - 基于可比公司估值均值 2025 年 7.2X PS，目标价 24.96 美元（前值 26.64 美元） [4] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标数据及变化情况 [6] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年激光雷达出货量、ADAS 激光雷达、机器人激光雷达出货量数据 [11] - 给出 2023 - 2027 年利润表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等及同比增速，还有毛利率、营业利润率、净利率等比率 [12] - 给出可比公司估值表，包含舜宇光学科技、Mobileye 等公司的市值、营收增速、归母净利润增速等数据 [13] - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及业绩指标、估值指标等 [21][22]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7% [1] - 2025Q1净利润为-1.00亿元，较2024Q1的-1.31亿元有所改善，但较2024Q4的-1.30亿元基本持平 [1] - 2025Q1毛利率为23.49%，同比提升11.17个百分点，环比提升1.35个百分点 [1] - 2025Q1净利率为-30.13%，同比改善6个百分点，但环比下降2个百分点 [1] 产品销售 - 2025Q1激光雷达产品总销量约10.86万台，同比减少9.8% [1] - 用于ADAS应用的激光雷达销量约9.67万台，同比减少16.8% [1] - 用于机器人及其他产品的激光雷达销量1.19万台，同比增长183.3%，主要得益于E1R及Aiy产品销量增加 [1] 业务发展 - 公司已与全球30家整车厂及一级供应商建立合作关系，获得超过100款车型前装定点，其中38款车型已实现量产 [2] - 在国际市场累计拿下8个海外及中外合资品牌的多款车型定点 [2] - 与Robotaxi头部企业如小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等达成合作，新一代车型计划搭载4-6颗E1激光雷达，预计2025年下半年量产交付 [2] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，获得120万台固态激光雷达订单，创割草机器人行业记录 [2] 产品与技术 - 2025年推出EM平台，引领激光雷达行业进入数字化时代 [2] - 面向机器人市场发布Airy、E1R等数字化新品，覆盖各类机器人细分应用领域 [2] - 为机器人提供激光雷达外，还推出灵巧手2.0、ActiveCamera解决方案、力传感器、直线电机、机器人域控制器等产品 [2] 合作伙伴 - 与宇树、人形机器人（上海）有限公司、灵宝CASBOT及海外知名具身机器人公司等超20家企业建立合作关系 [2] - 共同推动具身智能产业发展与应用落地 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][64][65] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2025Q1营收同比减少，净利润仍为负但亏损收窄，毛利率提升，在手订单充沛，未来业绩有望高增长 [1][3][22][64] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润-1.00亿元，亏损同比收窄 [1][7] - 2025Q1激光雷达总销量约10.86万台，同比减少9.8%，ADAS应用产品销量约9.67万台，同比减少16.8%，机器人及其他产品销量1.19万台，同比增长183.3% [1][8] - 2025Q1毛利率23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率-30.13%，同比+6pct，环比-2pct [1][14] - 2025Q1三费率65.15%，同比+5.52pct，环比+21.86pct，销售/管理/研发费用率分别为8.58%/12.38%/44.19% [20] 业务布局 车端 - 2025年推出EM平台，发布数字化新品，截至3月底与30家整车厂及一级供应商合作，获超100款车型前装定点，38款车型量产，拿下8个海外及中外合资品牌车型定点 [2] - 与多家Robotaxi头部企业合作，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，下半年量产交付 [2][46] 机器人端 - 为机器人提供激光雷达及多种增量零部件和解决方案，与超20家企业建立合作 [3] 技术与市场地位 - 在中国建立三个研发中心，专利布局领先，获2025年度爱迪生“工程与机器人”最佳新产品金奖 [54][59] - 2024年乘用车激光雷达市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018 - 2024年ADAS累计销量冠军，上海车展搭载量占比超50% [60][61] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元 [3][64][65] 可比公司估值 - 与禾赛科技、Mobileye、优必选、兆威机电等可比公司相比，速腾聚创PS估值有一定优势 [66]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][5][64][65] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2025Q1营收同比减少，净利润亏损但幅度收窄，毛利率提升，在手订单充沛，未来业绩有望高增长 [1][22][64] - 公司在ADAS智能驾驶和机器人产业具备领先优势，智能驾驶和机器人业务稀缺性强，将受益于行业发展 [64][65] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润-1.00亿元，亏损幅度同比收窄 [1][7] - 激光雷达总销量约10.86万台，同比减少9.8%，其中ADAS应用销量约9.67万台，同比减少16.8%，机器人及其他产品销量1.19万台，同比增长183.3% [1][8] - 2025Q1毛利率23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率-30.13%，同比+6pct，环比-2pct [1][14] - 2025Q1三费率65.15%，同比+5.52pct，环比+21.86pct [20] - 预计2025 - 2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元 [3][4][65] 产品与技术 - 2025年推出EM平台，发布EM4、EMX等产品，获全球5家整车厂17款车型定点；面向机器人市场发布Airy、E1R等新品 [2][29] - 为机器人提供激光雷达及灵巧手2.0、Active Camera解决方案等增量零部件及解决方案 [3][34] - 推出机器人视觉新品类Active Camera，发布首款产品AC1及Al - Ready生态 [38] - 研发团队实力强，专利布局领先，在激光雷达相关专利公开量排行榜居首 [54] 客户与市场 - 截至2025年3月底，与全球30家整车厂及一级供应商合作，获超100款车型前装定点，38款车型量产，海外获8个品牌多款车型定点 [2][44] - Robotaxi业务量产提速，超90%核心玩家与公司合作，6家签订量产协议，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，下半年量产交付 [45][46] - 泛机器人领域订单充沛，5月与Mammotion库犸科技合作获120万台固态激光雷达订单，无人配送领域揽获超90%头部客户 [50][51] 行业地位 - 获2025年度爱迪生“工程与机器人”最佳新产品金奖 [59] - 2024年乘用车激光雷达市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018 - 2024年ADAS累计销量冠军 [60] - 4月上海车展上，速腾聚创激光雷达搭载量占比超50% [61] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,120|1,649|2,489|3,617|5,275| |归母净利润(百万元)| - 4337| - 482| - 279|56|455| |每股收益（元）| - 8.95| - 0.99| - 0.58|0.12|0.94| |毛利率|8%|17%|23%|26%|27%| |ROE|48%| - 16%| - 10%|2%|14%| |PE| - 3.4| - 31.0| - 53.5|267.7|32.9| |PB|1.64|4.89|5.35|5.24|4.52| [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0% [1][3] - 2025Q1净利润为-0.18亿元，调整后净利润为860万元，同比大幅改善 [1][3] - 分业务看，产品收入5.1亿元同比增长44.7%，服务收入1460万元同比增长139.3% [1][3] - 2025Q1毛利率41.7%同比提升3.0pct，净利率-3.3%同比改善26.4pct [2][13] - 三费率54.8%同比下降30.2pct，其中研发费用率34.9%同比下降19.2pct [13] 产品与技术 - 发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX [20][21] - AT1440是全球最高线数车规级激光雷达，点频超3400万点每秒 [21] - ETX是全球测距最远车规级激光雷达，测距达400米 [21] - FTX是全球视野最广纯固态激光雷达，视场角180°×140° [21] - 推出面向L2-L4的"千厘眼"激光雷达感知方案 [20][22] 客户与市场 - 与23家国内外汽车厂商超120款车型达成量产定点合作 [29] - 与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，推进5个国际验证项目 [26] - ATX激光雷达获12家主机厂定点，单季度交付近4万台 [28] - 与理想、奇瑞iCAR、长城欧拉、极氪等达成合作 [28] 机器人业务 - 为百度Apollo Go、滴滴、小马智行等头部Robotaxi企业供应激光雷达 [31] - 与可庭科技签署协议，未来12个月将交付30万颗JT系列激光雷达 [33] - 2025Q1机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [4] 行业地位 - 全球领先的激光雷达解决方案供应商，产品应用于ADAS、自动驾驶、机器人等领域 [17][19] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3% [4] - ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5% [4]