报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢上证综指数1.42pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，“并购六条”各项措施全面落地，进一步释放市场活力，并购重组市场规模和活跃度大幅提升 [2] - 今年一季度，作为科技创新债券主承销商的券商共40家，合计承销107只科技创新债券，同比增长30.49%，合计金额为1042.93亿元，同比增长10.26%；作为民营企业债券主承销商的证券公司共33家，承销98只债券，合计金额1071.66亿元 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险 - 本周保险板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数2.46pct，跑赢上证综指数2.82pct [7] - 5月13日，中国保险行业协会发布《保险机构适老服务规范》，为保险机构有效、合理地进行服务适老化改造提供了具体指导和依据 [7] - 《保险机构适老服务规范》突出了保险服务工作的政治性和人民性，全面规范了保险机构面向老年人提供服务的统一标准，兼具基础性和前瞻性 [7] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断，建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 2025年2月末，人身险公司总资产324237亿元，环比变化0.97%，同比变化15.03%；财产险公司总资产29938亿元，环比变化1.36%，同比变化5.59%；再保险公司总资产8154亿元，同比变化11.31%；资产管理公司总资产1306亿元，环比变化2.53%，同比变化6.50%；总计368811亿元，环比变化0.96%，同比变化13.95% [31] 行业动态 券商 行业动态 - 5月14日，科技部等七部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，着力构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持 [35] - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，提高监管包容度，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [35] 公司公告 - 5月17日，东北证券发布关于公司高级管理人员离任的公告，王晓丹先生因达到法定退休年龄，申请辞去公司副总裁职务 [34] - 5月16日，财达证券发布公告称公司于5月15日召开第四届董事会第六次会议，审议通过了《关于聘任常务副总经理的议案》，同意聘任胡恒松先生为常务副总经理 [36] - 5月15日，华鑫证券发布公告称公司董事袁涛先生因工作变动原因，提出辞去公司董事会董事职务 [37] - 5月13日，招商证券发布公告披露公司副总裁离任的信息，张浩川先生因个人原因提出辞职 [38] - 5月17日，南京证券发布公告披露公司于5月16日收到上交所出具的《关于受理南京证券股份有限公司沪市主板上市公司发行证券申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核 [38]

据新华社，修订后的重组办法创多个"首次"：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监 管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金"反向挂钩"安排。 沪深交易所同步修订发布重组审核规则及配套指南，新设简易审核程序，对符合条件的上市公司发股类 重组，大幅简化审核流程，缩短审核时限，同时进一步完善了重组股份对价分期支付等相关事项的披露 和审核要求。 平安证券指出，并购重组改革持续升级进一步激发市场活力，推动新质生产力的发展。建议关注并购重 组升级及产业逻辑共振下的资本市场机遇，一是受益于创新资产整合的新质生产力企业（科技/高端制 造），二是受益于产业整合或转型升级的大型企业，例如传统产业中的周期、制造、金融的大型龙头企 业。 机构指出，并购重组改革持续升级进一步激发市场活力，推动新质生产力的发展。建议关注并购重组升 级及产业逻辑共振下的资本市场机遇。 5月19日，并购重组概念持续拉升，截至发稿，五新隧装30%涨停，森远股份、金利华电、光智科技 20%涨停，天汽模、焦作万方、保变电气、华远地产、厦门港务、华夏幸福等多股涨停。 | 代码 | 名称 | 涨幅量 | | --- | --- | --- | | ...

市场走势 - 2025年4月初美国“对等关税”致全球股指下跌，A股被拖累，后经政策推动截至5月14日国内主要指数修复前期低位[3][20] - 上周五沪深三大指数集体低开，走势分化后均绿盘报收，沪指跌0.40%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，科创50指跌0.57%，两市成交额10895亿元[7][8] - 上周市场冲高回落，沪指周涨幅0.76%，深证成指周涨幅0.52%，创业板周涨幅1.38%，科创50指数周跌幅1.10%[9] 市场压力因素 - 盘面板块快速轮动，缺乏持续性主线，市场信心不足，赚钱效应不佳[4][20] - 外部环境不确定，中美后续关税谈判仍有变数[4][9][20] - 技术面3400点有套牢盘，且大金融拉升时成交额未明显放大，投资者追涨意愿不足[4][9][20][21][22] - 国内基本面修复不强，4月制造业数据重回荣枯线下方，人民币贷款不及预期，关税比例仍较高[4][9][20][22] 行业板块表现 - 轮毂电机、机器人、可控核聚变、航运港口、军工、金融、新能源、美容护理、消费等板块一度活跃[11][12][13][14][15][17][18][19] 后市研判与操作建议 - 短期市场进入业绩“真空期”，或有震荡回撤，中期政策托底与流动性宽松，市场向好趋势明显[20][22] - 操作建议采取防守叠加进攻策略，防御关注高股息、消费，进攻关注机器人等成长主线，避免追涨杀跌，高抛低吸[23]

行情综述 - 本周A股市场周初冲高后因科技股表现疲弱而回落，但金融与消费板块表现较好 [1] 一周复盘 - 中美贸易谈判取得实质性进展，双方在瑞士日内瓦会谈后发布联合声明，大幅降低双边关税水平 [2] - 周二早盘消费电子与出口产业链个股高开但冲高回落，港口与航运板块因中美航运市场升温表现强势 [2] - 银行板块市值突破10万亿元创历史新高，保险与券商板块也有所表现 [2] - 4月中国金融数据亮眼，M2余额同比增长8%，社会融资规模新增1.16万亿元，信贷规模稳步增长 [2] - 公募基金新规引发市场关注，2025年一季度数据显示A股银行板块在公募基金配置中存在低配，可能促使资金重新审视银行、保险等板块 [2] - 银行板块股息率普遍维持在4%以上，对中长期配置资金具备吸引力 [2] - 消费板块表现亮眼，因淘宝天猫、京东、抖音电商等平台开启"618"年中大促预售活动，食品饮料、美容护理、宠物食品、合成生物等板块走高 [3] 市场展望 - 腾讯控股与阿里巴巴最新财报显示AI与算力相关资本开支略不及市场预期，拖累A股通信设备与芯片半导体等科技股走弱 [4] - 预计科技股调整后AI软件应用与机器人板块将率先企稳，市场指数区间震荡中消费与国产替代等板块结构性行情将继续演绎 [4]

市场表现与利好因素 - 上周A股市场表现较好，中证A500指数ETF（563880）周度收涨0.72%，实现周度两连阳 [1] - 中美经贸高层会谈结果超市场预期，关税风险缓和，提振市场风险偏好 [1] - 地缘局势阶段性缓和，为市场创造稳定的外部环境 [1] - 公募新规即将落地，部分投资者抢先布局银行、券商等大金融方向，大权重股推动市场上行 [1] 中长期资金入市政策与趋势 - 有关部门举办商业银行理财公司权益类资金入市专题培训，旨在构建"长钱长投"生态 [3] - 六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，释放ETF在引入中长期资金方面的效能 [3] - 截至2025年一季度末，银行理财存续规模29.14万亿元，同比增加9.41% [3] - 多家银行理财宣布持续增持权益类资产，指数化投资成为重要关注领域 [3] - 政策引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金等中长期资金加大入市力度 [4] - 大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，预计2025年-2027年每年带来权益资金投资增量0.57/0.60/0.63万亿元 [4] - 公募基金持有A股流通市值预计每年增长至少10% [4] - 养老金权益投资比例提升空间较大，未来或成为A股重要长期资金来源 [4] 保险资金入市动态 - 第三批险资长期投资试点落地，拟再批复600亿元，试点累计规模将达2220亿元 [5] - 国寿资产获批设立鸿鹄基金三期，A股市场将再迎中长期资金入市 [5] - 调整偿付能力监管规则，调降保险公司股票投资风险因子10%，释放险资权益投资空间 [5] - 推动完善长周期考核机制，促进机构"长钱长投" [5] 市场风格变化与核心资产 - 中长期资金入市推动市场风格转向核心资产，价值投资理念强化 [6] - 绩优龙头企业获得更多稳定资金支持，投机炒作现象减少 [6] - 中长期资金偏好ETF，成为ETF市场增量资金重要来源 [6] - 汇金投资、汇金资管合计持有ETF市值1.04万亿元，较2023年末增加7.6倍，增持方向以核心宽基ETF为主 [6] - 中国人寿去年下半年增持79.82亿份ETF，A500ETF、A50ETF等为核心增持方向 [6] 中证A500指数ETF优势 - 中证A500指数聚焦三级行业细分龙头，具备护城河优势，抗风险能力强 [7] - 2025Q1归母净利润100万亿元，同比增长2.54%，占A股整体归母净利润的67% [7] - 综合费率全市场最低档（管理费0.15%，托管费0.05%），设置"可月月评估分红"机制 [7] - 已纳入融资融券标的，规模与流动性有望进一步提升 [7]

公募考核新规影响 - 短期市场对公募考核新规的反应主要源于其他资金对公募未来投资行为的预期，而非公募实际换仓行为 [1] - 中期公募基金仍以跑赢基准为目标，行业配置取决于基本面、产业趋势和估值判断 [1] - 极端情况下即使公募全部按基准配置，对市场风格影响有限，因公募定价权已降低且机构投资者分布均衡 [1] - 海外经验显示回归基准是行业配比向基金持仓演化，长期将减少博弈性持仓并降低活跃头寸占比 [3] 中美关税与市场反应 - 中美双边关税超预期下降带动A股突破4月初缺口，但30%加征关税保留导致部分资金止盈 [1] - 日内瓦会谈未触及结构性问题，但中方主导的谈判节奏短期提振风险偏好 [4] - 对欧出口成为景气投资重要线索，关注海风、摩托车、新能源车、逆变器等欧洲需求复苏领域 [4] 市场风格与轮动 - 短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段，因内需动能趋缓且政策催化暂缺 [2] - 指数冲关历史共性：流动性宽松+政策积极+重大催化剂，当前处于蓄势期，关注券商和科技 [3] - 哑铃型配置策略占优，低估值价值板块与高弹性成长板块并行 [3][4] 行业配置建议 - 公用事业、创新药、"新消费"等板块受险资长线资金青睐 [4] - AI上游、恒生科技龙头、黄金、军工、宠物美妆等细分领域具备轮动机会 [4] - 出口产业链中欧洲需求相关的海风、逆变器、摩托车等值得关注 [4] 主动投资对比 - 中国主动权益基金长期跑赢指数且善于捕捉新产业趋势，与美国主动基金跑输指数形成反差 [5] - 公募新规或推动主动投资聚焦新质生产力，实现业绩与规模正反馈 [5] 经济数据与政策预期 - 4月内需动能环比趋缓，但基本面修复和政策预期未证伪，市场下行风险有限 [2] - 美国经济数据韧性较强，减税法案、关税谈判及预算案将影响未来预期 [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、航运、新消费（美护、宠物经济）、生物原料药、机器人、汽车、稀土、战略金属（钨）、草甘膦、可控核聚变、芯片半导体、军工、公用事业 公司：阿里、腾讯、科伦制药、华为、中核集团 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：本周市场缩量，日均量能减少 870 亿至 1.27 万亿左右，上证指数尝试突破 3400 点未站稳，投资者对短期走势分歧大，外部宏观环境预期好转但技术走势有回踩压力[2] - **金融板块**：周三金融板块异常放量拉升，或因市场参与者博弈公募基金抢筹及量化资金助推，对市场风险偏好和赚钱效应提升作用有限[3] - **市场结构**：大盘呈杠铃结构，微盘和权重两端较强，投机性交易自我强化，北证 50 指数涨幅超 3%，科技整体疲软，科创 50 本周跌幅明显[4] - **市场情绪与赚钱效应**：市场情绪指数反弹超 4.6%，涨停家数多但投资者体感赚钱效应一般，热点分散轮动快，活跃资金赚钱效应缩圈集中[5] - **板块涨幅**：涨幅较高的方向有抢出口订单（航运表现更优）、新消费（美护、宠物经济）、生物原料药（麦角硫因）、金属钨价格上涨相关标的[6][10] - **机器人产业**：产业动态和催化因素多，但非板块普涨机会，市场聚焦轻量化材料，机器人格斗大赛和中证科创创业机器人指数发布或带来增量资金[8] - **汽车行业**：轻型汽车强制安装 EBS 系统政策发布，对市场产生积极影响[9] - **可控核聚变**：合肥示范项目总装提前、ITER 项目超导电磁体组件制成等有显著进展，中核集团秦山核电基地首批商用堆产碳 14 同位素发货[12] - **科创 50 指数**：承压受公募新规和大厂资本开支影响，长期回归产业趋势，中期景气看好[13] - **短期内关注产业**：稀土和战略金属、小米产品、机器人、端侧设备、固态电池、可控核聚变[14] - **重组办法正式稿**：亮点包括提高监管包容度、建立分期支付机制等，松绑政策提高并购成功率、缓解企业融资压力[15] - **新政策对并购的影响**：对有明确并购计划、资金压力大、习惯并购扩张的公司，PEVC 参股公司和央企国企资产整合有利[17][19] - **新政策对市场影响**：短期利好有并购预案或预期的标的，中长期加快证券化节奏，提升底层资产质量，加快产业链整合[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国家打击稀土走私推升价格波动利好正规合规上市公司，该领域并购重组动态密集[7] - 草甘膦因拜尔公司诉讼和解或孟山都破产可能引发供给收缩与产能退出担忧[7] - 储架发行制度未被采纳原因是审批时标的资产不确定且不存在，难以给予行政许可[16]

中国股市展望 - 资本市场基础制度改革提速，继续看好中国A/H股市，上证指数反弹超300点至3400点上下 [1] - 投资者对中美竞争及决策层支持资本市场的疑虑消减，共识性因素对估值收缩的影响递减 [1] - 中国股市无风险利率下降，海外及固收预期降低，股市成为解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [1] - 贴现率下降是推动中国股市上升的重要动力，市场底色向"可投资、重回报"转变 [1] 并购重组改革 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序（"2+5+5"机制），大幅提高资产交易效率 [2] - 调整发行股份购买资产的监管要求，增强对科创行业并购、国有资产整合的适应性 [2] - 引入股份对价分期支付机制和私募基金"反向挂钩"安排，缓解流动性冲击并畅通募投管退循环 [2] - 本轮重组围绕产业逻辑"强身健体"，通过上下游整合增强企业盈利能力 [2] 行业与主题推荐 - 金融与高分红：推荐券商/保险/银行及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业） [3] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，聚焦中美科技竞争 [3] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [3] - 主题推荐：AI智能体（互联网龙头/国产算力）、具身智能（整机制造/核心模组）、并购重组（科技制造/能源资源）、内需消费（服务消费/潮玩/宠物） [3] 港股资金动态 - 外资主导港股存量资金（占比超60%），但南向资金占比从2020年9月的8%提升至20% [6] - 外资分为稳定型（长线配置）和灵活型（短线投机），南向资金换手率低且逆势操作 [7] - 3月以来外资持续流出而南向资金加速流入，行业偏好差异明显：稳定型外资偏好硬件端，灵活型外资偏好应用端，港股通流入科技/泛消费/红利行业 [7] 其他研究摘要 - 公募基金业绩基准调整趋势 [14] - 军工行业装备出口受地缘政治催化 [14] - AI生态开源商业战略分析（以Red Hat为例） [14]

金融板块表现 - 本周金融板块表现突出，带动指数快速上行，市场普遍认为与《基金新规》有关，但这一判断的价值有限[1] - 《基金新规》的推出与今年多数基金经理跑赢基准的表现相关，A股基金中有一半以沪深300为基准，跑赢难度不大[2][4] - 金融股借《基金新规》发挥，银行和保险板块已上涨，券商板块后续可能跟进，因金融股板块具有联动效应[4][5] 市场行情分析 - 金融和权重股此前长期横盘，市场表现低迷，但横盘时间越长，后续行情可能越大，即"横有多长，竖有多高"[5] - 市场已震荡半年多，震荡股借题发挥突破的现象将增多，近期机构积极参与的股票数量达到历史高水平[5] - 过去10年中，90%的基金经理能跑赢基准，但过去3年80%跑输，今年又有60%以上的基金经理跑赢[6] 机构与散户博弈 - 散户面临的问题是难以判断震荡股何时突破，因机构与散户存在信息差，机构可通过洗盘动作影响股价[9] - 量化模型可识别机构交易行为，"机构震仓"表现为前期抛压后回补，交易特征明显[9] - 通过"全景K线"可观察机构行为，如"机构库存"（橙色K线）显示机构持续参与，"强力回吐"（绿色K线）导致股价回落[13][14] 机构行为特征 - "机构库存"数据越活跃，表明机构资金参与越多且时间越长[14] - "强力回吐"（绿色K线）代表获利资金回吐，做空力度加大，"强力回补"（玫红色K线）代表做空资金回补，做多力度加大[14][15] - "全景K线"整合五个数据，包括机构库存、空头回补等，以不同颜色映射，便于全面观察市场行为[15]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 券商板块本周申万券商II指数收涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，非银指数冲高回落，板块周成交显著放量，预计《公募基金高质量发展行动方案》约束下或有更多主动权益基金变更/细化业绩比较基准，《上市公司重大资产重组管理办法》修改发布有望加快资本市场优化资源配置、增强市场信心 [2] - 保险板块本周申万保险II收涨3.58%，跑赢沪深300指数2.46pct，重视公募基金新规对投资配置策略的影响，保险板块兼具欠配、高弹性及基本面改善三重特征，中期有望迎来增量资金流入 [2] - 投资分析意见方面，券商推荐中国银河A+H、中金公司A+H、广发证券、中信证券、国泰海通等，保险推荐新华保险、中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025/5/12 - 5/16）沪深300指数报收3,889.09，区间涨跌+1.12%，非银指数报收1,759.36，区间涨跌幅+1.37%，券商、保险、多元金融区间涨跌幅分别变化+1.07%、+2.46%和 - 0.24% [5] - 个股方面，保险板块A股中国人保、中国太保等有不同涨幅，H股众安在线、中国再保险等有不同表现；券商板块涨幅前5为红塔证券、锦龙股份等，仅4个个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年5月16日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.68%、1.71%，本周分别变化 - 0.87bps、 - 0.94bps；国债和国开债期限利差分别为0.23%、0.21%，本周分别变化 - 3.63bps、 - 3.73bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.26%、0.50%，本周分别变化 - 6.41bps、 + 2.75bps；沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+1.12%、+1.92%，较2025年初分别累计变化 - 1.16%、+16.16%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 - 0.40%、 - 0.49%和 + 0.03%，较2025年初分别累计变化 - 0.78%、 - 0.50%和 - 0.93% [12] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为12,664.01亿元，环比 - 6.44%，2025年至今沪深北日均成交金额14,324.14亿元，同比上年+34.67%，2025年5月至今日均成交金额13,051.51亿元，环比 - 9.50%；2025年5月15日，融资融券余额为18,085.04亿元，较2024年底 - 3.0%，2025年至今两融日均余额为18,392.48亿元，较2024年全年日均余额+17.4%；截止2025年5月16日，市场质押股数3,144.34亿股，市场质押股数占总股本3.88%，市场质押市值26,562.51亿元，大股东质押股数5,035.93亿股，大股东质押股数占总股本比15.49%，大股东未平仓总市值26,005.80亿元 [16] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025.5.16证监会正式公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序等方面作出优化，创多个“首次” [17] - 2025.5.16沪深交易所修订发布重组审核规则及配套指南，新设重组简易审核程序，明确两类适用情形 [18] - 2025.5.15证监会修订发布《上市公司募集资金监管规则》，强调募集资金使用应专款专用 [19] 个股重点公告 - 南京证券定增获上交所受理，发行规模不超过50.00亿元，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，资金用途包括投行业务、财富管理业务等，控股股东紫金集团拟认购5.00亿元，不同发行对象认购股份有不同锁定期 [21][22] - 东方财富2024年限制性股票激励计划第一个归属期归属结果暨股份上市，本次归属限制性股票数量1,849.52万股，占本次归属前公司总股本的0.12%，上市流通日为2025年5月21日，授予价格为每股13.75元，业绩考核目标达成 [23][24][25] - 国投资本不向下修正“国投转债”转股价，未来三个月内如再次触及转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案 [27] - 财达证券聘任胡恒松先生为常务副总经理 [28] - 中国太保披露保费收入，2025年1 - 4月子公司太保寿险累计原保险保费收入为1,153.59亿元，同比增长10.4%，子公司太保财险累计原保险保费收入为776.52亿元，同比增长0.7% [29] - 华泰证券A股限制性股票股权激励计划第三个限售期解除限售暨上市，本次股票上市流通总数1242.7万股，约占目前公司总股本的0.14%，上市流通日期为2025年5月20日，董事、高级管理人员解锁股票有锁定和转让限制 [30][31] - 新华保险披露保费收入，2025年1 - 4月累计原保险保费收入为853.8亿元，同比增长27% [32] - 中国平安注销回购股份并减少注册资本通知债权人，2021年回购A股股份10,259万股，支付资金总额50亿元，2025年5月决议注销全部回购股份 [34]