报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 煤价下行拖累业绩增长，但煤炭产量增长空间广阔，煤化工业务推进产业高端化，公司股息率维持较高水平，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但考虑煤炭产能增长和煤化工高端化带来的提质增盈，看好公司未来业绩成长性，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本10,039.86百万股，流通股本9,999.41百万股，市价13.61元，市值136,642.50百万元，流通市值136,091.98百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比减少25.28% [4] - 2024Q4实现营业收入324.92亿元（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润为30.20亿元（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润为28.40亿元（同比-34.59%，环比-24.31%） [4] 煤炭业务情况 - 2024年，实现自产煤产量14249.3万吨，同比增加7.9%；自产煤销量12976.2万吨，同比增加7.3%；单位价格656.2元/吨，同比下降16.4%；单位成本369.4元/吨，同比下降3.5%；单位毛利286.8元/吨，同比下降28.7% [4] - 2024Q4，实现自产煤产量3668.1万吨(同比增加5.4%，环比下降0.1%)；自产煤销量3354.1万吨(同比增加2.7%，环比增加3.3%)；单位价格636.9元/吨(同比下降16.5%，环比下降2.6%)；单位成本273.8元/吨(同比下降28.1%，环比下降14.2%)；单位毛利363.1元/吨(同比下降4.9%，环比增加8.6%) [4] - 2025年吨煤销售成本计划同比降低3%，将开工建设霍林河一号煤矿（700万吨/年），未来三年内开工建设刘三圪旦煤矿（1000万吨/年）、嘎鲁图煤矿，三矿建成可实现2500万吨/年以上产能增量，新疆五彩湾露天煤矿一期1000万吨/年项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [4] 煤化工业务情况 - 甲醇：2024年，产量410.5万吨，同比增加2.2%；销量393.8万吨，同比下降0.4%；单位价格1818.9元/吨，同比增加6.1%；单位成本1477.4元/吨，同比下降19.2%；单位毛利341.5元/吨，同比增加398.2% [4] - 醋酸：2024年，产量104.0万吨，同比下降8.7%；销量74.3万吨，同比增加0.7%；单位价格2594.9元/吨，同比下降6.9%；单位成本2228.8元/吨，同比下降4.7%；单位毛利366.1元/吨，同比下降18.4% [4] - 醋酸乙酯：2024年，产量28.5万吨，同比下降32.6%；销量28.4万吨，同比下降33.3%；单位价格5130.3元/吨，同比下降9.7%；单位成本4809.9元/吨，同比下降10.4%；单位毛利320.4元/吨，同比增加1.9% [4] - 乙二醇：2024年，产量40.1万吨，同比增加11.4%；销量39.4万吨，同比增加0.8%；单位价格3868.0元/吨，同比增加13.5%；单位成本2736.0元/吨，同比下降3.4%；单位毛利1132.0元/吨，同比增加96.7% [4] - 己内酰胺：2024年，产量33.7万吨，同比增加13.5%；销量33.6万吨，同比增加13.1%；单位价格10791.7元/吨，同比下降0.6%；单位成本9892.9元/吨，同比下降4.6%；单位毛利898.8元/吨，同比增加85.4% [4] - 聚甲醛：2024年，产量6.5万吨，同比下降12.2%；销量6.5万吨，同比下降12.2%；单位价格9630.8元/吨，同比下降8.2%；单位成本8692.3元/吨，同比增加4.9%；单位毛利938.5元/吨，同比下降57.4% [5] - 石脑油：2024年，产量23.3万吨，同比下降9.0%；销量23.5万吨，同比下降7.5%；单位价格6540.4元/吨，同比下降2.1%；单位成本2948.9元/吨，同比增加27.8%；单位毛利3591.5元/吨，同比下降17.9% [5] - 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，6万吨聚甲醛项目加快推进 [5] 股息情况 - 兖矿能源拟派发2024年每股现金股利为0.77元（扣除中期分红后为0.54元），合计现金股利为77.3亿元，以2025年3月28日A/H收盘价为13.61元/8.44港元，测算2024年股息率分别为5.66%/9.89%，扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1193.05、1192.44、1348.56亿元，实现归母净利润分别为116.58、121.77、138.66亿元（2025 - 2026年原预测值为204.57、231.21亿元），每股收益分别为1.16、1.21、1.38元，当前股价13.61元，对应PE分别为11.7X/11.2X/9.9X [5] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涉及货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [6][8][9] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [6] - 每股指标方面，预测了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [8][9] - 估值比率方面，给出了P/E、P/B、EV/EBITDA等指标的预测 [9]

独立董事基本情况 - 公司第九届董事会由9名董事组成，其中独立董事3人，占比三分之一，符合法律法规要求 [1] - 独立董事周晓东担任审计委员会召集人、提名委员会和薪酬与考核委员会委员 [1] - 周晓东为应用经济学博士，现任郑州轻工业大学副教授，兼任3家上市公司独立董事，具备金融与公司治理专业背景 [1] 年度履职情况 - 报告期内参加8次董事会会议（5次现场、3次通讯），出席4次股东大会，无缺席记录 [2][3] - 作为审计委员会召集人主持10次会议，审议资产减值、利润分配、内控评价等事项，与会计师事务所沟通年度审计关键事项 [4] - 参与提名委员会1次会议审查董事候选人资格，确认其符合《公司法》及上市规则要求 [4] - 出席薪酬与考核委员会2次会议，审核董监高2023年度薪酬及2024年方案，认为激励措施合理 [5] - 参加3次独立董事专门会议，审议关联交易、股权转让等事项并出具独立意见 [5][6] 公司治理与运营监督 - 现场调研郑州曙光运营、新郑煤电复工等事项，累计现场工作时间超15日 [7] - 通过股东大会、上证e互动平台及3次业绩说明会与中小投资者保持沟通 [6] - 督促公司修订制度以符合《上市公司独立董事管理办法》要求，管理层积极采纳建议 [7] 重点事项审议 - 关联交易：审查2023年度执行及2024年预计情况，确认交易公允性及程序合规性 [9] - 定期报告：监督2023年年报至2024年三季报披露，确认财务数据真实反映经营状况 [10] - 利润分配：因累计可供分配利润为负且需技改资金，2023年度不进行现金分红 [10] - 内部控制：认可2023年内控自我评价报告，认为体系完善且执行有效 [10] - 审计机构变更：支持聘请立信会计师事务所，认为其具备独立性且符合审计需求 [11][12] - 对外担保：审议通过为子公司白坪煤业融资租赁提供担保，认定符合正常经营需要 [12] 总体履职评价 - 独立董事履职过程符合《公司法》《证券法》等法规要求，决策中保持客观独立性 [13] - 通过专业意见促进董事会科学决策，维护公司整体利益及股东权益 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入1894亿元，同比-1.9%；归母净利润193.2亿元，同比-1.1%；扣非后归母净利润191亿元，同比-1.3% 单Q4实现营业收入489.9亿元，环比+3.3%；归母净利润47.1亿元，环比-2.4%，扣非后归母净利润46.8亿元，环比-1.9% 考虑煤价下滑影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.0/7.3/7.1倍 公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销量：2024年商品煤产/销量1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%，其中自产商品煤销量1.38亿吨，同比+2.8% [5] - 价格：2024年综合吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，其中自产商品煤售价561.7元/吨，同比-6.7% [5] - 成本：2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2%，公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降 [5] - 盈利：2024年综合吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，其中2024年自产商品煤吨煤毛利279.9元/吨，同比-5.1% [5] 煤化工业务 - 产销量：受部分装置按计划大修影响，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151.4/187.1/173/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%，销量151.7/203.6/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [5] - 价格：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3% [5] - 成本：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11% [5] - 盈利：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5% [5] 产能增量 - 煤炭：有在建煤矿2座，里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿规模为240万吨/年，预计2025年底试运行 另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [6] - 煤化工：榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [6] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元，分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct 以2025年3月22日收盘价计算，当前股息率达4.7% 公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 192,969 | 189,399 | 179,565 | 185,894 | 189,347 | | YOY(%) | -12.5 | -1.9 | -5.2 | 3.5 | 1.9 | | 归母净利润(百万元) | 19,534 | 19,323 | 17,045 | 18,466 | 19,071 | | YOY(%) | 7.0 | -1.1 | -11.8 | 8.3 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.1 | 24.9 | 22.8 | 23.4 | 23.2 | | 净利率(%) | 10.1 | 10.2 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | ROE(%) | 14.1 | 13.0 | 10.6 | 10.3 | 9.7 | | EPS(摊薄/元) | 1.47 | 1.46 | 1.29 | 1.39 | 1.44 | | P/E(倍) | 6.9 | 7.0 | 8.0 | 7.3 | 7.1 | | P/B(倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

文章核心观点 随着2024年年报披露进入高峰期，上市公司年度分红方案受关注，招商银行等多家公司公布分红计划，政策推动下上市公司分红意愿有望提升，分红体制变化或支撑A股估值水平 [3][6][7] 招商银行经营业绩 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；归属于股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；基本每股收益5.66元 [2] - 截至报告期末，不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [2] 招商银行财务数据对比 |项目|2024年|2023年|增减(%)|2022年| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|337,488|339,123|-0.48|344,783| |营业利润(百万元)|179,019|176,663|1.33|165,156| |利润总额(百万元)|178,652|176,618|1.15|165,113| |净利润(百万元)|149,559|148,006|1.05|139,294| |归属于本行股东的净利润(百万元)|148,391|146,602|1.22|138,012| |扣除非经常性损益后归属于本行股东的净利润(百万元)|148,011|146,047|1.34|137,551| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|447,023|357,753|24.95|570,143| |归属于本行普通股股东的基本每股收益(元)|5.66|5.63|0.53|5.26| |归属于本行普通股股东的稀释每股收益(元)|5.66|5.63|0.53|5.26| |扣除非经常性损益后归属于本行普通股股东的基本每股收益(元)|5.65|5.61|0.71|5.25| |每股经营活动产生的现金流量净额(元)|17.72|14.19|24.88|22.61| |归属于本行股东的平均总资产收益率(%)|1.28|1.39|下降0.11个百分点|1.42| |归属于本行普通股股东的平均净资产收益率(%)|14.49|16.22|下降1.73个百分点|17.06| |归属于本行普通股股东的加权平均净资产收益率(%)|14.49|16.22|下降1.73个百分点|17.06| |扣除非经常性损益后归属于本行普通股股东的加权平均净资产收益率(%)|14.45|16.16|下降1.71个百分点|17.00| [4] 上市公司分红情况 - 招商银行拟向全体股东每股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利约504.40亿元（含税），2024年度现金分红比例为35.32% [4] - 中国电信拟向全体股东每股派发现金红利0.0927元（含税），合计拟派发现金红利84.83亿元（含税），2024年度现金分红总额237.74亿元，占2024年度公司股东应占利润的72% [5] - 比亚迪拟每10股派发现金红利39.74元（含税），现金红利总额约为120.77亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例约为30.00% [5] - 截至3月26日，近300家A股上市公司公布2024年利润分配方案或股东分红提议，拟派息金额合计近4000亿元，中国移动、招商银行、中国神华等多家公司分红金额居前 [5] 每股派发股利排名 - 宁德时代拟每股派发4.553元现金股利，位居第一；比亚迪拟每股派发3.974元现金股利，位居第二；爱美客拟每股派发3.8元现金股利，位居第三 [6] - 同花顺、中国神华、中国移动等每股拟派发金额不低于2元 [6] 政策影响 - 2024年以来政策完善上市公司分红激励约束机制，新“国九条”强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度 [6][7] - 长城证券表示新“国九条”下分红机制变化，发布《未来三年股东回报规划》的公司数量上升，全A分红稳定性、股息率、分红比例提升或支撑A股估值水平，增强全A资产吸引力 [7]

鄂尔多斯市准格尔旗企业生产情况 - 鄂尔多斯市准格尔旗各企业开足马力抢抓订单、赶制产品，全力冲刺一季度"开门红" [1] - 鄂尔多斯市国礼陶瓷有限公司生产车间现代化智能生产线全速运转，碗盘等日用瓷正源源不断地产出，即将发往山东等地 [1] - 蒙泰不连沟煤矿井下乌金被自动化采煤设备源源不断运送到地面，调度指挥中心大屏幕实时显示井下煤炭开采画面，实现全时域、全范围可视化监管 [5][7] 鄂尔多斯市国礼陶瓷有限公司生产数据 - 日用瓷平均每天产量在2.5万件到3万件之间，产品首先销往山东，其次出口中东地区以及美国、欧洲等地 [3] - 公司与猛汉王图里河酒业合作配套生产两万多套酒瓶产品，与四川高州酒业合作完成首单1万多件，目前酒瓶日产量在3000套左右 [3] 内蒙古蒙泰不连沟煤业有限责任公司生产情况 - 公司通过智能化系统优化生产组织，通过设备全生命周期系统提高检修效率，保障生产系统稳定 [7] - 公司全年保供任务1298万吨，截至目前已完成一季度任务的80% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示归母净利润同比降1.7%，扣非归母净利润同比降4.4%；煤炭业务量增价跌本降，毛利小幅承压；电力业务量增本降，对冲电价及利用小时数下行压力；资产注入及在建矿井贡献增量，分红率提升彰显投资价值；预计2025 - 2027年归母净利润分别为530.65、550.37、566.26亿元，当前股价对应PE分别为13.9、13.4、13.0倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价37.12元，年内最高/最低47.50/34.78元，总市值737,519.46百万元，流通市值737,519.46百万元，总股本19,868.52百万股，资产负债率23.42%，每股净资产21.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|343,074|338,375|331,000|341,013|348,384| |同比增长率（%）|-0.42%|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,065|55,037|56,626| |同比增长率（%）|-14.26%|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.67|2.77|2.85| |ROE（%）|14.61%|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |市盈率（P/E）|12.36|12.57|13.90|13.40|13.02| [7] 各业务情况 煤炭业务 - 2024全年商品煤产/销量3.27/4.59亿吨，同比+0.8%/+2.1%，自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；煤炭综合售价564元/吨，同比-3.4%，自产年度长协煤均价491元/吨，同比-1.8%；自产煤吨煤生产成本179元/吨，同比持平；自产煤销售毛利768.0亿元，同比-7.5%，吨煤毛利235元/吨，同比-7.9% - 单Q4商品煤产/销量0.83/1.14亿吨，环比+1.8%/-1.4%，自产煤销量0.82亿吨，环比持平；煤炭综合售价564元/吨，环比+0.7%，自产年度长协煤均价488元/吨，环比-1.7%，自产非年度长协煤均价608元/吨，环比+0.1%；自产煤吨煤生产成本157.2元/吨，环比-10.5%；自产煤销售毛利202.4亿元，环比+0.8%，吨煤毛利246.6元/吨，环比+0.8% [8] 电力业务 - 2024全年发售电2232.1/2102.8亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；平均利用小时数4960小时，同比-4.0%；售电均价403元/兆瓦时，同比-2.7%；售电成本357元/兆瓦时，同比-1.6%；售电毛利153.9亿元，同比-1.5%，度电毛利0.0732元/千瓦时，同比-6.4% - 2024Q4发售电550.7/520.1亿千瓦时，环比-14.1%/-13.9%，同比-1.7%/-1.7% [8] 产能与分红 - 产能方面，2025年2月12日完成收购杭锦能源对价支付，增加在产矿井产能1570万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能1000万吨，预计2028年建成、2029年达产；在建新街一井、二井合计1600万吨产能，预计2028年投产 - 分红方面，2024年分红方案为2.26元/股（含税），分红率76.5%，同比提升1.3pct，规划2025 - 2027年度分红率不低于65% [8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|142,415|178,644|214,861|248,851| |应收票据及账款|16,676|14,991|15,445|15,779| |预付账款|6,232|6,142|6,328|6,464| |其他应收款|2,378|2,415|2,488|2,542| |存货|12,482|12,945|13,521|13,789| |其他流动资产|24,942|24,267|24,478|24,633| |流动资产总计|205,125|239,404|277,121|312,059| |长期股权投资|59,840|64,184|68,528|72,872| |固定资产|258,715|248,505|237,933|227,001| |在建工程|27,575|22,979|18,383|13,788| |无形资产|64,776|65,267|68,149|70,923| |长期待摊费用|4,175|2,088|0|0| |其他非流动资产|37,862|40,362|40,362|40,362| |非流动资产合计|452,943|443,384|433,356|424,946| |资产总计|658,068|682,788|710,477|737,004| |短期借款|1,037|0|0|0| |应付票据及账款|38,205|40,177|41,967|42,798| |其他流动负债|53,378|54,025|56,300|57,410| |流动负债合计|92,620|94,202|98,266|100,208| |长期借款|29,958|22,629|15,522|8,848| |其他非流动负债|31,538|31,538|31,538|31,538| |非流动负债合计|61,496|54,167|47,060|40,386| |负债合计|154,116|148,370|145,327|140,594| |股本|19,869|19,869|19,869|19,869| |资本公积|68,296|68,296|68,296|68,296| |留存收益|338,701|359,927|381,942|404,592| |归属母公司权益|426,866|448,092|470,107|492,757| |少数股东权益|77,086|86,327|95,043|103,653| |股东权益合计|503,952|534,419|565,150|596,410| |负债和股东权益合计|658,068|682,788|710,477|737,004| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|338,375|331,000|341,013|348,384| |营业成本|223,192|225,889|235,949|240,626| |税金及附加|17,784|16,881|16,028|17,419| |销售费用|491|480|495|506| |管理费用|10,340|10,129|9,548|9,406| |研发费用|2,727|2,668|2,748|2,808| |财务费用|129|736|237|-221| |资产减值损失|-535|-523|-539|-551| |信用减值损失|-128|-125|-129|-132| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4,871|4,871|4,871|4,871| |公允价值变动损益|2|0|0|0| |资产处置收益|107|107|107|107| |其他收益|333|333|333|333| |营业利润|88,362|78,879|80,652|82,468| |营业外收入|813|813|813|813| |营业外支出|3,382|3,382|3,382|3,382| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|85,793|76,310|78,083|79,899| |所得税|16,928|14,005|14,330|14,663| |净利润|68,865|62,306|63,753|65,236| |少数股东损益|10,194|9,241|8,716|8,610| |归属母公司股东净利润|58,671|53,065|55,037|56,626| |EPS(元)|2.95|2.67|2.77|2.85| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|68,865|60,067|61,514|62,997| |折旧与摊销|24,426|23,903|24,372|22,754| |财务费用|129|736|237|-221| |投资损失|-4,871|-4,871|-4,871|-4,871| |营运资金变动|512|4,569|2,564|994| |其他经营现金流|4,287|2,635|2,635|2,635| |经营性现金净流量|93,348|87,039|86,451|84,289| |投资性现金净流量|-85,359|-9,869|-9,869|-9,869| |筹资性现金净流量|-51,173|-40,941|-40,365|-40,429| |现金流量净额|-43,100|36,229|36,217|33,991| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |营业利润增长率|-3.29%|-10.73%|2.25%|2.25%| |归母净利润增长率|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |经营现金流增长率|4.08%|-6.76%|-0.68%|-2.50%| |盈利能力| | | | | |毛利率|34.04%|31.76%|30.81%|30.93%| |净利率|20.35%|18.82%|18.70%|18.73%| |ROE|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |ROA|8.92%|7.77%|7.75%|7.68%| |ROIC|17.74%|16.09%|16.97%|17.78%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.57|13.90|13.40|13.02| |P/S|2.18|2.23|2.16|2.12| |P/B|1.73|1.65|1.57|1.50| |股息率|0.00%|4.32%|4.48%|4.61%| |EV/EBITDA|8|7|6|6| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入1894亿元，同比-1.9%；归母净利润193.2亿元，同比-1.1%；扣非后归母净利润191亿元，同比-1.3% 单Q4实现营业收入489.9亿元，环比+3.3%；归母净利润47.1亿元，环比-2.4%，扣非后归母净利润46.8亿元，环比-1.9% 考虑煤价下滑影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.0/7.3/7.1倍 公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销量：2024年商品煤产/销量1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%，其中自产商品煤销量1.38亿吨，同比+2.8% [5] - 价格：2024年综合吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，其中自产商品煤售价561.7元/吨，同比-6.7% [5] - 成本：2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2%，公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降 [5] - 盈利：2024年综合吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，其中2024年自产商品煤吨煤毛利279.9元/吨，同比-5.1% [5] 煤化工业务 - 产销量：受部分装置按计划大修影响，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151.4/187.1/173/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%，销量151.7/203.6/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [5] - 价格：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3% [5] - 成本：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11% [5] - 盈利：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5% [5] 产能增量 - 煤炭：有在建煤矿2座，里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿规模为240万吨/年，预计2025年底试运行 另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [6] - 煤化工：榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [6] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元，分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct 以2025年3月22日收盘价计算，当前股息率达4.7% 公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,969|189,399|179,565|185,894|189,347| |YOY(%)|-12.5|-1.9|-5.2|3.5|1.9| |归母净利润(百万元)|19,534|19,323|17,045|18,466|19,071| |YOY(%)|7.0|-1.1|-11.8|8.3|3.3| |毛利率(%)|25.1|24.9|22.8|23.4|23.2| |净利率(%)|10.1|10.2|9.5|9.9|10.1| |ROE(%)|14.1|13.0|10.6|10.3|9.7| |EPS(摊薄/元)|1.47|1.46|1.29|1.39|1.44| |P/E(倍)|6.9|7.0|8.0|7.3|7.1| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.7|0.7| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2027E各年的相关财务指标及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 黄骅港扩建后煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6亿吨，储存能力从460万吨提升到514万吨，中国神华作为其重要控股方，行业龙头效应将持续增强 [8] - 公司是稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳且稳定成长，兼具稳定分红特征，维持24 - 26年盈利预测，考虑其稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日央视报道我国最大煤炭运输港黄骅港再次扩容建设，为第4次扩建，计划新增4个7万吨级煤炭装船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统 [8] 黄骅港与中国神华关系 - 国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司，中国神华控股70%，控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，黄骅港装船能力占比近78%，是煤炭下水主要中转港口 [8] 扩建工程情况 - “黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300万吨煤炭，预计总投资49.6亿元；“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606万吨油品，预计总投资4.8亿元 [8] 黄骅港地位 - 2023年黄骅港煤炭装船量209.5百万吨，归母净利润15.55亿元；2024年装船量2.13亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量33.36%，在环渤海四港区总装船量同比下降5%时逆势上涨，超过秦皇岛港成中国最大煤炭运输港口，扩建后将夯实行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资评级 - 基本维持24 - 26年归母净利润为596.62亿元、602.97亿元和612.28亿元，24 - 26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应PE12.63/12.50/12.31倍；公司承诺2025 - 2027年度每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，预计2024年分红股息率为5.51%，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 营业总收入2023 - 2026年分别为3430.74亿元、3514.21亿元、3741.89亿元、3897.09亿元，同比分别为 - 0.42%、2.43%、6.48%、4.15%；归母净利润分别为596.94亿元、596.62亿元、602.97亿元、612.28亿元，同比分别为 - 14.29%、 - 0.05%、1.06%、1.54% [1][9] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为896.87亿元、1012.53亿元、1073.35亿元、1085.62亿元；投资活动现金流分别为 - 369.74亿元、 - 531.59亿元、 - 481.24亿元、 - 491.28亿元；筹资活动现金流分别为 - 761.31亿元、 - 631.12亿元、 - 453.14亿元、 - 509.31亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 黄骅港扩建，建成投运后煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6亿吨，储存能力从460万吨提升到514万吨，中国神华煤炭行业龙头效应持续增强 [8] - 公司是稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳、稳定成长且有稳定分红特征，维持24 - 26年归母净利润预测，考虑其兼具稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日央视新闻报道我国最大煤炭运输港黄骅港再次扩容建设，为第4次扩建，计划新增4个7万吨级煤炭装船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统 [8] 黄骅港与中国神华关系 - 国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司，中国神华控股70%，控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，黄骅港装船能力占比近78%，是中国神华煤炭下水主要中转港口 [8] 扩建工程情况 - “黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300万吨煤炭，预计总投资49.6亿元；“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606万吨油品，预计总投资4.8亿元 [8] 黄骅港地位 - 2023年黄骅港煤炭装船量209.5百万吨，归母净利润15.55亿元；2024年装船量2.13亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量33.36%，受煤炭需求疲弱影响，环渤海四港区总装船量同比下降5%，黄骅港逆势上涨，超过秦皇岛港成中国最大煤炭运输港口，扩建后将夯实行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资评级 - 基本维持24 - 26年归母净利润为596.62亿元、602.97亿元和612.28亿元，24 - 26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应PE12.63/12.50/12.31倍；公司承诺2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，预计2024年分红股息率为5.51%，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 营业总收入2023 - 2026年分别为3430.74亿元、3514.21亿元、3741.89亿元、3897.09亿元，同比分别为 - 0.42%、2.43%、6.48%、4.15%；归母净利润分别为596.94亿元、596.62亿元、602.97亿元、612.28亿元，同比分别为 - 14.29%、 - 0.05%、1.06%、1.54% [1][9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面有相应预测数据，如2026年预计流动资产2061.00亿元、营业总收入3897.09亿元、经营活动现金流1085.62亿元等 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2月底以来强调“跌价利空钝化→布局时机已至”，价格跌但龙头煤企逆势上扬，是左侧布局信号 [1] - 后市煤价虽面临二次探底压力，但积极信号将显现，价格底部区域在650 - 686元/吨，无需过度在意短期波动 [2] - 动力煤短期窄幅震荡，二次探底后进口煤倒挂或加大，煤矿减产概率或提升；焦煤短期偏稳，未来上涨关注进口扰动和强刺激政策 [7][11] - 长期煤炭在能源体系主体地位不变，行业供需平稳，集中度有望提高，高质量发展可期 [34] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应窄幅波动，下游刚需为主，价格涨跌两难，短期偏震荡运行，如大同南郊Q5500报576元/吨，周环比升59元/吨 [14] - 港口库存窄幅波动，价格持续上涨，市场涨跌有限，短期稳中窄幅波动，环渤海9港日均调入182万吨，周环比持平 [15] - 海运船运市场有所上升，环渤海9港锚地船舶数量日均76艘，周环比增加19艘 [28] - 电厂日耗有所提升，终端刚需采购为主，高库存未有效去库前，港口煤价难大涨 [31] - 价格坑口较为坚挺，短期稳中窄幅波动，长期行业供需总体平稳，高质量发展可期 [34] 焦煤 - 产地供应较为宽松，下游刚需为主，预计短期稳中偏弱运行，如吕梁主焦报1200元/吨，周环比持平 [36] - 库存下游刚需库存为主，炼焦煤供应端宽松，库存有累积，港口炼焦煤库存394万吨，周环比增加7万吨 [40] - 价格短期难现催化，待终端需求启动，长期国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [45] 焦炭 - 供需供给有所增加，需求刚需为主，全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率86.6%，周环比持平 [50] - 库存焦企供应提升，库存继续降低，港口库存209万吨，周环比增加9万吨 [62] - 利润利润有所回升，本周样本焦企平均吨焦亏损27元，周环比上涨13元 [66] - 价格市场边际好转，刚需采购为主，第十一轮提降已落实，后期关注钢材库存和铁水产量变动 [68] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收3419.56点，上涨1.39%，沪深300指数报4006.56点，上涨1.59% [72] - 中信煤炭指数3341.47点，上涨4.97%，跑赢沪深300指数3.39pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位 [72] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中35家上涨 [73] 本周行业资讯 行业要闻 - 陕煤榆北中能公司袁大滩煤矿生产能力核增至1000万吨/年 [74] - 2月印尼煤炭出口同比降7.39%，环比增2.46% [75] - 截至2024年底云南省生产煤矿120处，产能7234万吨/年 [76] - 2月澳北昆士兰三大码头煤炭出口量环比继续下滑 [77] - 山东能源西北矿业陇东千万吨煤炭基地取得关键进展 [79] - 1 - 2月国家铁路发送煤炭3.01亿吨 [80] - 新集能源生产矿井产2350万吨/年，控股装机容量798.4万千瓦 [81] - 2月纽卡斯尔港煤炭出口量环比增超5%，同比仍下降 [82] - 2024年陕西新增在产煤矿产能2420万吨 [84] - 2月俄罗斯铁路运输出口中国煤量环比略降 [85] - 3月上旬动力煤价格继续大幅下跌，焦煤再次走弱 [86] - 吕梁推动煤炭增产保供 [87] - 淮北矿业陶忽图煤矿计划2025年底建成 [89] 重点公司公告 - 云南煤业能源拟公开挂牌转让安分公司部分闲置资产 [91] - 新大洲A拟向特定对象发行股票 [91] - 美锦能源为控股子公司提供担保 [91] - 恒源煤电使用闲置自有资金开展投资理财业务 [91] - 新集能源参加业绩说明会暨现金分红说明会 [91] 投资策略 - 关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华等公司 [11] - 推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [11] - 关注正在办理控股股东变更的安源煤业 [11] - 关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源 [11]