互联互通机制扩容与深化 - 香港将积极与内地研究加快落实在港推出国债期货 [1] - 香港将积极与内地研究将房地产投资信托基金（房托基金）纳入互联互通 [1] - 香港将积极与内地研究将人民币交易柜台纳入港股通 [1] - 香港将探索持续优化债券通 [1] 离岸人民币市场发展措施 - 人民币业务资金安排的总额度在月初倍增至二千亿元人民币 [1][2] - 推动金融机构便利企业和客户在贸易及跨境业务等更广泛使用人民币 [1][2] - 推动人民币与其他区内货币实现更便捷的外汇报价及交易，以减低交易成本 [1][2] - 定期发行不同年期的人民币债券，以丰富离岸人民币市场产品和完善离岸人民币债券收益率曲线 [1][2] - 联同业界积极拓展离岸人民币利率曲线的构建，研究强化短中期利率市场价格发现功能的具体措施 [1][2] - 吸引高质量发行人增加在香港发行人民币债券，开拓新兴市场，促使更多跨境人民币交易在港进行 [1][2]

LPR与货币政策 - 2月贷款市场报价利率连续第9个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 东方金诚首席宏观分析师王青表示，2月LPR报价符合市场预期，并分析在年初结构性货币政策工具先行降息后，二季度全面的政策性降息有可能落地，进而引导贷款利率下行 [1] 央行公开市场操作与资金面 - 2月24日，央行通过逆回购操作实现单日净回笼资金9264亿元 [3] - 央行公告将于2月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利操作，以保持银行体系流动性充裕 [3] - 春节假期后首个交易日，银行间市场资金面由松转紧，DR001加权利率报1.3674%，DR007报1.4550%，均较2月14日出现上涨 [3] 地方政府债务管理与化债 - 湖南省2025年完成年度化债任务率达120%，退出融资平台304家，债务结构明显优化 [5] - 内蒙古自治区财政厅计划于2026年3月2日发行总规模573亿元的政府债券，全部用于置换存量隐性债务 [8] - 湖南省2026年将守住债务风险底线，严禁新增隐性债务，并防范化解融资平台经营性债务风险 [5] 地方国企改革与重组 - 河南省漯河市2026年将深化国资国企改革，目标有序稳妥压减法人户数8%以上，使资产规模突破1100亿元，并计划高质量组建城建集团，探索组建农投集团 [4] - 西安市在“十五五”规划建议中提出，将推动市属国有企业战略性重组和专业化整合，剥离“两非”、清退“两资”，引导国资国企向先进制造、科技创新等重点领域集中 [7] 信用债市场发行动态 - 焦作城市发展投资（控股）集团有限公司拟面向专业投资者非公开发行金额14.1亿元的公司债券，项目已获上交所受理 [9] - 新乡新融资产运营有限公司拟面向专业投资者非公开发行金额15亿元的公司债券，发行人主体信用评级为AA+，项目已获上交所受理 [10] - 郑州城市发展集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行金额37亿元的公司债券项目已获上交所反馈 [11] 金融机构人事与债市舆情 - 周磊出任东方证券党委书记，其原为上海国际集团副总裁，此前已调任申能集团副总裁，并曾担任国泰君安证券董事等职务 [11] - 平顶山父城文化产业发展投资有限公司公告，其因对外担保导致的2200万元票据逾期事项，目前被担保方已与债权人达成和解并撤诉 [12] 债券市场机构观点 - 针对节后资金面短期承压，华创证券固收首席分析师周冠南建议“逢波动布局”，认为一季度末到二季度初债市或存在阶段性机会，且3-4月保险、理财等机构配置力度可能增加 [13] - 财通证券孙彬彬建议“继续保持多头思维”，其乐观理由包括跨节后资金面可乐观、近期政策安排可能不会超预期等，首推5-10年国开债，次推30年国债 [13][14]

核心观点 - 票息资产仍将是市场核心主线，行情呈现“配置盘打底+交易盘接力”的特征，建议把握短端套息、精细挖掘和科创债左侧布局三大策略 [1][4][7][8] 市场整体回顾与机构行为 - 节前两周信用债市场延续震荡修复，收益率曲线陡峭化下行，信用利差持续压缩，多数等级与期限利差处于历史中低位水平 [4][7] - 机构持券过节意愿强，在风险可控范围内适度拉长久期以寻求超额收益 [4][7] - 二级市场买盘力量增强，资金结构呈现“配置盘放缓、交易盘接棒”特征 [4][7] - 基金公司及产品成为核心做多力量，周度净买入规模从283.3亿元大幅攀升至610.1亿元 [4][7] - 保险公司净买入增至74.6亿元，配置聚焦1-3年、3-5年及7-10年品种，对15年以上品种转为小幅净卖出 [4][7] - 理财子公司及产品净买入降至51.6亿元，配置仍以1-3年短久期品种为主 [4][7] 投资策略建议 - **坚守短端套息策略**：资金面宽松格局有望延续，中短端信用债的骑乘与套息价值具有较高确定性，是底仓配置优先选择 [4][8] - **转向精细挖掘**：各品种信用利差已普遍处于历史较低分位数，整体继续大幅压缩空间有限，策略应从“全面进攻”转向“精耕细作” [4][8] - 建议聚焦部分具备基本面支撑的城投、产业债领域进行有控制的等级或品种下沉，以挖掘更高票息回报 [4][8] - **布局科创债成分券机会**：年初以来科创债ETF规模持续下滑，截至2月13日，24只科创债ETF规模合计2772.72亿元，较2025年底减少777亿元 [4][8] - 部分科创债ETF成分券在抛售压力下调整幅度较大，成分券与非成分券之间的估值差（超额利差）已修复至具备吸引力水平，相对价值凸显，可适时左侧布局 [4][8] 一级市场发行情况 - 节前一周（2月9日-2月14日）主要信用债品种共发行1262.5亿元，到期969.6亿元，净融资292.9亿元，较前一周（2月2日-2月6日）的净融资2462亿元大幅减少 [4][11] - 从主要发行品种看，节前一周共发行短融超短融44只，中期票据54只，公司债45只，企业债0只 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为48.95% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为30.77%，其次是综合类发行人，占比16.08% [11][13] 二级市场交易情况 - 节前一周主要信用债品种共计成交8255.04亿元，较前一周的8134.39亿元增加120.65亿元 [4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月6日相比，2月14日3年期AAA中票收益率下行2.23BP至1.8%，3年期AA+中票收益率下行1.23BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.23BP至2% [4][14] - 中票与国开债利差多数下行，10年期中票利差分位数分别从72.2%、42.8%、41.8%、43.1%、37.7%下行至42.3%、27.8%、27.4%、28.5%、33.4% [15] - 期限利差与等级利差表现分化 [15] 信用评级与违约跟踪 - 节前一周评级上调的发行人有2家，为阳江市交通投资集团有限公司（城投平台）和万科企业股份有限公司，无评级下调的发行人 [4][19][20] - 节前一周无新增违约债券；新增展期债券1只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的H19禹洲1，债券余额10.75亿元 [4][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 出行大幅增加，2026年春运前21日全社会跨区域人员流动量达55亿人次，同比增长6% [1][11] - “乐购新春”等政策带动消费需求旺盛，春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6% [1][14] - 美国最高法裁决关税非法，GDP增速低于预期，通胀仍然偏高，四季度GDP环比折年率仅1.4%，核心PCE同比3% [1][19] - 原油上涨约6%，韩国股市大涨，春节期间国际主要大类资产多数上涨 [2][19] - 资金面保持平稳，债市或维持震荡，建议以票息策略为主，关注利差压降机会 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 节前一周机构持券过节意愿增加，央行暖意频释，收益率震荡下行，10Y、30Y国债收益率分别下行2bp、0.5bp [10] - 出行大幅增加，春运前21日铁路、水路、航空、公路累计出行人次分别为2.3亿、0.2亿、0.4亿、40.8亿人次，同比增速为5.3%、22.8%、5.5%、6.0% [11] - “乐购新春”等政策带动消费需求旺盛，春节档电影总票房突破50亿元，地产销售弱于季节性 [14] - 美国最高法裁决关税非法，特朗普下令加征15%关税，美国四季度GDP环比折年率仅1.4%，通胀仍然偏高 [19] - 资金面保持平稳，债市或维持震荡，后续关注两会政策预期、外部关税变化、权益市场情况等 [20] 债市行情复盘 资金面 - 节前一周央行公开市场净投放13969亿元，资金利率下行，3M存单发行利率震荡上行后回落，FR007 - 1Y互换利率先下后上再回落 [28][29] 二级走势 - 节前一周收益率震荡下行，除3m外其余关键期限国债利率均下行，除3Y - 1Y、5Y - 3Y、10Y - 7Y外其余关键期限国债期限利差均走阔 [38] - 10Y国债新老券利差续降、10Y国开债新老券负值利差走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差窄幅震荡 [40] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回落，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔，银行间杠杆率降至107.3%、交易所杠杆率升至123.5% [45] - 中长期纯债型基金久期中位数节前下降至2.55年，利率型久期中位数小幅增加0.01年，10年国开债隐含税率走阔 [45] 债券供给 - 节前一周利率债净融资额增加，国债、地方政府债净融资额下降，政金债净融资额上升 [61] - 2月最后一周国债发行规模将上升，地方债发行规模有所减少，同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率小幅下降 [64][65][66] 经济数据 - 春节错月影响CPI回落，PPI同比修复，1月CPI同比0.2%，PPI同比 - 1.4% [70] - 1月金融数据开门红平稳，新增人民币贷款47100亿元，新增社会融资规模7.22万亿元 [70] - 2月以来电影消费弱于季节性，运价指数环比降幅缩小，工业生产边际走弱 [71] - 基建高频数据显示生产指标环比均降，价格指标多数走弱 [75] 海外债市 - 美国核心PCE重回3%，经济增速放缓，2025年GDP同比增长2.2%，四季度GDP按年率计算增长1.4% [80] - 美联储委员会内部对未来走向分歧明显，美国债市下跌，新兴市场跌多涨少，中美10Y国债利差收窄 [80][81][83] 大类资产 - 沪深300指数节前一周小幅上涨，沪金上涨，南华原油指数调整，大类资产表现为中证1000>沪金>可转债>沪深300>中资美元债>中债>沪铜>螺纹钢>美元>生猪>原油 [87] 债市日历 - 2月24 - 28日有逆回购、MLF、国库现金定存到期，还有国债、地方债发行 [92] - 期间将公布欧元区1月CPI、美国1月PPI等基本面数据，英伟达、百度等将举行财报电话会 [92]

核心观点 - 大类资产在节前一周仍显波动但暖意初现 权益市场波动较大但有所缓和 成交金额维持较高区间对市场形成支撑 投资者中长期信心较大 债市迎来短期“蜜月周期” 商品市场仍在回落但风险出清已相对充分 [2] - 节后市场有望迎来“暖春”行情 前期震荡回调使市场风险溢价相对出清 市场下行可能性低而上行动能强 三月后将进入年报和一季报披露期 全球科技竞赛有望带来科技企业业绩快速上升 节后到上半年是政策发力靠前的周期 资金宽松与财政积极背景下政策想象空间大 [3] - 债券市场短期仍处“蜜月期” 流动性宽裕和央行资金投放支持债市上行 但伴随经济回暖 市场投资偏好或向权益和商品市场转移 债市中长期难有更多亮眼表现 [6] - 商品市场通胀带来的涨价逻辑依然适用 贵金属和有色金属大幅回调后情绪交易周期短暂 节后商品市场有企稳迹象 2026年全球央行开启降息周期下通胀交易确定性较大 上游原材料涨价是商品市场上涨的有力支撑 美元长期低迷下黄金作为替代品的逻辑依然存在 商品市场或实现温和向上 [7] A股市场表现与配置 - 节前一周A股主要指数悉数收红 上证指数上涨0.41% 深证成指上涨1.39% 创业板指上涨1.22% 科创50指数上涨3.37% 北证50上涨0.58% 万得全A上涨1.11% [8] - 市场成交情况显示节前交投有所降温 日均成交额从1月12日当周的34，651亿元回落至2月9日当周的21，111亿元 [8] - 短期配置建议重点关注存在超跌的资源品类相关方向 如有色金属、油气等 [4] - 中长期配置建议可逢低布局双创热点板块 如通信、存储等 [4] - 科技板块因全球科技竞争业绩确定性较高 且上半年政策有望靠前发力 科技创新作为主要发力方向有望迎来更多红利 [16] 债券市场表现与配置 - 债券市场短期处于上行“蜜月期” 受货币宽松政策导向 资金流动性相对宽裕 央行在节前节后投放的资金规模可观 [6] - 债市配置建议认为短期或仍有望走出阶段性上涨行情 但中长期伴随经济稳步回暖 权益和商品市场持续表现下 债市难有更多亮眼表现 更具灵活性的短债或是更优选择 [6] 商品市场表现与配置 - 商品市场节前持续回落 贵金属和有色金属大幅回调带来一定恐慌 但情绪交易周期相对短暂 节后商品市场整体有企稳迹象 [7] - 商品配置建议黄金、有色、原油等板块或可逢低布局 [7] - 通胀带来的上游原材料涨价逻辑是商品市场持续上涨的有力支撑 以有色金属和黄金为代表的商品市场中长期仍有较大机会实现温和向上 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期前一周市场有热度但情绪克制、成交量未有效放大，春节期间美国关税违宪裁决与中东局势带来不确定性，国内长假消费数据好坏参半，春晚相关主题或推升科技热情 短期市场或延续结构分化和高位震荡，反内卷、地缘扰动和AI供应链供需错配下的涨价逻辑贯穿全年，关注细分领域做多机会 需谨防两会后成长风格利多出尽下跌风险，关注中游产业业绩拐点 [3][14] - 春节假期前一周债市表现较好，当前债市多空因素并存，虽票息配置有相对价值，但各期限债券收益率下行空间或有限 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 春节假期前一周沪深300涨0.36%、中证500涨1.88%、创业板指涨1.22%，市场热度有但成交量未有效放大，维持在2万亿左右 反弹热点集中在TMT加传媒行业，泛科技股修复，行情呈结构性特征，主线围绕AI展开 [12] - 春节期间美国关税违宪裁决与中东局势带来不确定性，美国对进口商品征临时关税，美伊谈判未达成实质协议，美国通胀数据超预期、美联储会议纪要偏鹰 [13] - 国内长假消费数据好坏参半，出行人流量创新高，服务业消费火热但内部结构分化，内需温和复苏 春晚相关主题或推升科技热情 [14] 泛固收市场回顾及观察 - 春节假期前一周债市表现好，1年期国债收益率下行0.62BP至1.31%，10年期下行2.03BP至1.79%，30年期下行0.50BP至2.25%，债市在节前配置盘推动下震荡修复 [15] - 当前债市多空因素并存，节后逆回购到期或影响流动性，但央行或呵护，地方债发行节奏前置使节后供给压力降低 不过10年期国债收益率下破1.8%，下行阻力增加，节后机构配置盘申购力量或消退，两会前市场博弈加剧且降息概率低，各期限债券收益率下行空间有限 [4][15] - 上周美债收益率曲线走平，1年期美债收益率上行5BP至3.50%，2年期下行7BP至3.43%，10年期下行19BP至4.03% 长端美债收益率下行因就业市场预期及通胀预期回落，后美股走弱使部分资金流向债市 [16][17] - 春节假期前一周中证REITs全收益指数收涨0.41%，收于1047.08点，大部分板块收涨 一级市场有4单首发公募REITs取得新进展 [17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|1.10%|4.03%|9.05%|56.75%| |投资风格类（价值股基优选）|-0.09%|3.28%|6.81%|29.23%| |投资风格类（均衡股基优选）|1.07%|2.12%|7.17%|39.31%| |投资风格类（成长股基优选）|2.55%|5.43%|10.88%|60.08%| |行业主题类（医药股基优选）|-0.02%|-8.37%|3.25%|15.20%| |行业主题类（消费股基优选）|-0.75%|-1.24%|3.35%|8.29%| |行业主题类（科技股基优选）|2.53%|3.81%|9.69%|67.88%| |行业主题类（高端制造股基优选）|1.63%|4.49%|9.13%|44.43%| |行业主题类（周期股基优选）|1.33%|4.13%|11.42%|45.88%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.02%|0.12%|0.16%|4.65%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.05%|0.17%|0.21%|4.84%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.16%|0.53%|0.58%|7.42%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|0.17%|0.53%|1.12%|5.74%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|0.41%|0.71%|1.56%|7.99%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|0.35%|0.80%|2.01%|10.37%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|1.03%|2.84%|7.78%|33.92%| |QDII（债基优选）|0.44%|0.21%|0.26%|10.30%| |REITs（基金优选）|0.55%|1.88%|4.35%|36.36%| [20] 各类指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数：每期选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选主动权益基金并配平 业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [21][22] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [25] - 均衡股基优选指数：均衡风格基金经理选股权衡估值和成长性，行业多元 依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为中证800（000906.SH） [25] - 成长股基优选指数：成长风格把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马” 依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [28] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），构建评估体系选15只基金构成指数 业绩比较基准为医药主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [31][32] - 消费股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为消费主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [32] - 科技股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为科技主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [36] - 高端制造股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为高端制造主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [41] - 周期股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选5只基金构成指数 业绩比较基准为周期主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [44] 货币增强指数 - 货币增强策略指数：秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金 业绩比较基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [46] 纯债指数 - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金 业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [50] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选5只标的，根据市场情况调整久期和券种比例 [51] 固收+指数 - 低波固收+优选指数：权益中枢定位10%，选10只过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的 业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [55] - 中波固收+优选指数：权益中枢定位20%，选5只过去三年及近期权益中枢在15% - 25%之间的固收+标的 业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [58] - 高波固收+优选指数：权益中枢定位30%，选5只过去三年及近期权益中枢在25% - 35%之间的固收+标的 业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [61] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数：将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系选5只基金构成指数 [64] - QDII债基优选指数：QDII债基底层资产为海外债券，依据信用和久期情况选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [67] - REITs基金优选指数：REITs底层资产为基础设施项目，依据底层资产类型选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [68]

文章核心观点 - 春节假期前一周市场情绪克制，成交量维持在2万亿左右，结构分化明显，反弹热点集中在TMT、传媒及泛科技股，行情主线围绕AI展开 [1][3] - 春节假期期间海外事件扰动增加不确定性，包括美国关税违宪裁决后新征10%临时关税并计划提至15%，中东地缘局势紧张，以及美国PCE通胀超预期和美联储偏鹰纪要削弱降息预期 [1][4] - 国内长假消费数据呈现“量升价跌”的结构性特征，出行人流创新高，旅游服务业火热，但传统消费偏弱，科技主题如人形机器人和AI应用受春晚推动有望持续升温 [1][5] - 短期市场或延续结构分化与高位震荡，全年需关注反内卷、地缘扰动及AI供应链供需错配下的涨价逻辑带来的细分领域做多机会，同时警惕两会后科技成长政策利多预期兑现可能带来的风险 [1][5][6] - 债市在节前配置盘推动下表现较好，但节后多空因素并存，10年期国债收益率已下破1.8%，进一步下行阻力增加，各期限债券收益率下行空间或有限 [1][2][7] 权益市场回顾与展望 - 春节假期前一周（2026.02.09-2026.02.13）主要指数上涨：沪深300上涨0.36%，中证500上涨1.88%，创业板指上涨1.22% [3] - 市场成交量能未有效放大，维持在2万亿左右，反弹集中在TMT、传媒行业，泛科技股获明显修复，围绕北美算力缺电的柴发、燃机等细分方向抱团上涨 [3] - 海外扰动包括美国关税政策变动及中东局势，国内消费数据好坏参半，出行人流创新高但结构分化，科技主题受春晚推动 [4][5] - 短期市场或延续结构分化和高位震荡，全年关注反内卷、地缘扰动和AI供应链涨价逻辑，但需警惕两会（3月4日召开）后科技成长政策预期兑现可能带来的“利多出尽”风险 [5][6] - 随着反内卷政策推进，需求端趋稳，供需矛盾扭转或夯实行业龙头公司业绩拐点，重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [6] 固收市场回顾与展望 - 春节假期前一周（2026.02.09-2026.02.14）债市表现较好：1年期国债收益率下行0.62BP至1.31%，10年期国债收益率下行2.03BP至1.79%，30年期国债收益率下行0.50BP至2.25% [1][7] - 债市在节前配置盘需求推动下延续震荡修复趋势 [1][7] - 节后债市多空因素并存：资金面因逆回购集中到期或有短期压力，但央行呵护态度下扰动可控；地方债发行节奏前置使节后供给压力环比降低 [2][7] - 当前10年期国债收益率已下破1.8%，进一步下行阻力增加；节后配置盘力量可能环比消退，叠加两会前市场博弈加剧且降息概率低，各期限债券收益率下行空间或有限（除超长端外） [2][7] - 美债收益率曲线走平：上周（2026.02.09-2026.02.23）1年期美债收益率上行5BP至3.50%，10年期美债收益率下行19BP至4.03% [8] - REITs市场：春节假期前一周中证REITs全收益指数收涨0.41%至1047.08点，消费、数据中心等板块涨幅居前；一级市场有4单首发公募REITs取得新进展 [8] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类**：主动股基优选指数上周上涨1.10%，今年以来上涨9.05%；价值股基优选指数上周下跌0.09%，今年以来上涨6.81% [10] - **投资风格类**：成长股基优选指数上周上涨2.55%，今年以来上涨10.88%；均衡股基优选指数上周上涨1.07%，今年以来上涨7.17%；医药股基优选指数上周下跌0.02%，近一月下跌8.37%；消费股基优选指数上周下跌0.75%，今年以来上涨3.35% [10] - **行业主题类**：科技股基优选指数上周上涨2.53%，今年以来上涨（数据不完整）；高端制造股基优选指数上周上涨1.63%，今年以来上涨9.13%；周期股基优选指数上周上涨1.33%，今年以来上涨11.42% [10][11] - **货币增强与纯债指数**：货币增强策略指数上周上涨0.02%；短期债基优选指数上周上涨0.05%；中长期债基优选指数上周上涨0.16% [12] - **固收+指数**：低波固收+基金优选指数上周上涨0.17%；中波固收+基金优选指数上周上涨0.41%；高波固收+基金优选指数上周上涨0.35% [12] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选指数上周上涨1.03%；QDII债基优选指数上周上涨0.44%；REITs基金优选指数上周上涨0.55% [12]

信用风险 - 国债由中央政府发行，以国家信用作为履约保障，违约风险极低 [1] - 企业债的信用水平取决于发行企业的财务健康状况、经营稳定性及行业环境，存在一定的违约风险 [1] 利率风险 - 市场利率变动会导致所有固定收益类债券的价格反向波动 [1] - 由于信用等级最高、需求刚性，国债价格的波动幅度通常小于企业债 [1] - 企业债的收益率中包含信用利差，当市场对企业信用预期变化时，信用利差会调整，进一步放大企业债的价格波动幅度 [1] 流动性风险 - 国债在公开市场上交易活跃，买卖指令充足，流动性较强 [2] - 企业债的流动性受发行规模、信用等级等因素影响较大，部分债券交易活跃度较低，紧急变现时可能面临交易成本上升或无法及时成交的情况 [2] 兑付风险 - 国债的兑付资金来源于国家财政收入，具有稳定可靠的保障，几乎不会出现兑付失败的情况 [2] - 企业债的兑付依赖于发行企业的现金流状况，若企业资金链断裂，就可能无法按时支付本息 [2] 政策风险 - 国债受宏观经济政策调控，但政策调整通常以维护市场稳定为目标，对其整体风险影响较小 [2] - 企业债可能受到行业政策、税收政策等具体政策的影响，若发行企业所处行业面临限制性政策，其经营业绩可能下滑，进而影响债券的偿付能力 [2]

文章核心观点 - 春节后债券市场面临超2.7万亿元公开市场到期等短期流动性压力，但多数机构认为央行将维持呵护姿态，资金面有望平稳过渡，债市大幅上行风险可控 [1][2][3] - 在宏观环境对债市仍有保护的背景下，机构主流策略是“逢调整布局”和“继续保持多头思维”，将短期扰动视为布局上半年交易行情的窗口期 [1][4][6] 节后流动性面临压力测试 - 春节后首周（2月24日至28日）公开市场到期规模达27,024亿元，为2019年以来节后首周到期规模最高点，其中前两个交易日到期规模分别为14,524亿元和8,500亿元 [2] - 到期结构包括：7天逆回购到期8,524亿元，14天逆回购到期14,000亿元，MLF到期3,000亿元，国库定存到期1,500亿元 [2] - 2月税期走款（规模预计约1.0万亿元）与月末时点重叠，可能放大资金波动，同时政府债缴款、存单到期及北交所打新压力也构成流动性缺口 [2] 央行预期维持呵护姿态 - 多数机构预期央行将延续节前呵护姿态，通过部分续作等方式平滑市场冲击，维持资金面宽松格局 [3] - 历史经验显示，“春节后”遇到“两会前”，流动性的惯性规律是边际宽松 [3] - 央行节前已通过大规模逆回购和MLF操作净投放可观中长期资金，释放积极信号 [3] - 预计在央行呵护下，节后资金利率R001运行区间在1.35%-1.45%，R007下行至1.50%-1.60%左右 [3] 机构投资策略与机会挖掘 - 策略上建议“逢波动布局”或“继续保持多头思维”，认为一季度末至二季度初债市存在阶段性机会，且两会前后收益率下行概率较大 [4][6] - 票息挖掘具体建议：短端聚焦5年期国开债，中端关注8年期口行债，超长端可关注30-10年期国债期限利差压缩机会 [4] - 首推5-10年期国开债，次推30年期国债，并建议博弈10年期国开债的换券行情 [4][5] - 配置盘可关注超长端地方债与国债品种利差的压缩机会，当前部分地区30年期地方债收益率对保险资金仍具吸引力 [5] 市场结构与潜在风险 - 节前基金和券商对长端和超长端利率债的增持力度创新高，反映有利的宏观定价 [4] - 超长债需求主要来自银行和保险，基金等交易盘买债力量可能走弱，导致超长债走势呈“上有顶、下难快速下行”的窄幅波动格局 [5] - 需关注2026年超长政府债（尤其是超长地方债）可能存在的供需缺口压力 [5] - 海外机构观点认为，当前境内债市步入“上有顶、下有底”的震荡走廊，投资需从被动持有转向主动管理以捕捉资本利得 [6]

市场避险情绪与债券表现 - 全球股市下挫引发避险需求，推动欧洲政府国债价格上涨 [1][9] - 在避险交易中，德国国债的涨幅落后于美国国债和英国国债 [1][9] - 德国10年期国债收益率下跌2个基点，至2.72% [3][11] - 德国国债期货价格上涨22个点，至129.56 [4][12] 欧洲主要国家债券动态 - 英国国债呈现牛市趋平走势，10年期英国国债收益率下跌3个基点，至4.32% [3][8][11][16] - 10年期英国国债收益率跌至2024年12月以来的最低水平 [3][11] - 意大利10年期国债收益率下跌2个基点，至3.32% [5][13] - 法国10年期国债收益率下跌2个基点，至3.28% [7][15] - 意大利与德国国债的收益率利差基本保持不变，为61个基点 [6][14] 经济数据与政策观点 - Ifo研究所公布的德国3月企业信心指数为90.5，略高于市场预估中值，但对市场影响有限 [2][10] - 英国央行利率决策者Alan Taylor表示，美国关税政策对全球贸易和英国通胀的冲击将持续多年 [3][11] 长期关注焦点 - 人工智能对全球经济多个领域构成的潜在风险仍是市场关注的焦点 [1][9]