中国证监会2026年系统工作会议核心部署 - 会议总结2025年工作并研究部署2026年工作，强调资本市场总体稳中向好，但面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战[1] - 工作主线是紧扣防风险、强监管、促高质量发展，持续深化投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，增强市场内在稳定性[1] 巩固市场稳定与促进长期投资 - 全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易和信息披露监管，严肃查处过度炒作及操纵市场等行为，防止市场大起大落[2] - 深化公募基金改革，拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出适配长期投资的产品和风险管理工具，引导长期、理性、价值投资，营造“长钱长投”生态[2] 深化改革以提升服务实体经济质效 - 提升多层次股权市场包容性适应性，启动深化创业板改革，推动科创板改革落实，提高再融资便利性，促进北交所、新三板一体化高质量发展[2] - 推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地[2] - 稳步推进期货市场提质发展，加强期现联动监管[2] 强化监管执法与市场纪律 - 坚决打击财务造假、操纵价格、内幕交易等恶性违法行为，畅通行政刑事衔接机制，推动特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地[2] - 督促行业机构专注主业、完善治理、错位发展，完善私募基金监管体制机制[2] - 强化科技赋能监管，提高线索发现能力和监管穿透力[2] 推动上市公司高质量发展 - 提升上市公司规范运作水平，加快推动出台上市公司监管条例，全面落地新修订的上市公司治理准则，加强对控股股东、实际控制人的行为约束[3] - 完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排，激发并购重组市场活力，完善重组全链条监管[3] 深化资本市场双向开放 - 抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，扩大期货特定品种开放范围，提升跨境投融资便利性[3] - 完善境外上市法规制度，提升备案管理规范化、标准化和透明度，增强开放环境下监管和风险防范能力，积极参与国际金融治理[3] 期货市场发展方向与专家解读 - 会议明确2026年期货市场将围绕创新、发展、监管、开放协同推进，从规模扩张迈向功能深化与质量提升的新阶段[5] - 旨在构建与强大经济实力相匹配的现代化期货市场体系，提升服务实体经济能力和国际定价影响力[5] - 丰富期货和衍生品等适配长期投资的产品和风险管理工具，可精准匹配公募基金、保险资金等长期资金诉求，对冲周期波动与极端风险，是“长钱长投”的关键支撑[5][6] - 长期资金和耐心资本是期货市场稳定发展的“压舱石”，加强期现联动监管是健康运行的根基，扩大对外开放是推动发展的引擎[6] - 在强化监管、创新产品及推动国际化的政策背景下，2026年中国期货市场将迈向更大规模、更高质量的新发展阶段[6]

文章核心观点 - 2026年初债市持续疲软，主要受股市上涨带来的“股债跷跷板”效应、超长债供给增加等多重利空压力影响，导致市场易跌难涨 [1] - 机构对一季度债市展望偏谨慎，认为仍面临逆风，整体机会有限，行情可能延续短端相对稳定、长端机会有限的交易惯性 [1][4][5] 股债跷跷板效应 - 1月股市持续走高，对债市形成明显压制，权益市场急涨阶段会放大股债跷跷板效应 [2] - 当前债市情绪偏弱，对利空敏感度上升，使得股市走势甚至被纳入债市定价考量之一 [2] - A股在低波状态中稳健上行，可能导致部分低风险偏好资金从债市向股市转移，产生资金分流效应 [2] - 随着A股上行斜率陡峭化、波动加大，上周后半段股债跷跷板效应有所减弱 [2] 债市面临的利空因素 - 市场核心担忧在于超长债的供需问题，投资者担心市场机构无法承接超长债发行 [3] - 担忧导致30年期国债收益率明显上升，并拖累市场整体情绪 [3] - 1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比较高，扰动市场情绪 [3] - 国债和地方债发行节奏偏快、单只规模偏大，对市场情绪形成扰动 [3] - 央行在二级市场买卖国债操作规模相对克制，使市场对宽货币的预期趋于谨慎 [3] - 开年商品价格大幅走强，与权益市场形成共振，对债市构成额外压力 [3] - 去年末部分基金或存在冲量行为，于年初退出加剧了市场的短期抛压 [3] 一季度债市展望与机构观点 - 一季度债市仍面临一定逆风，高频数据下行趋势在政策靠前发力作用下已有所放缓 [4] - 输入性涨价压力仍在，核心通胀维持相对偏高水平，短期内基本面对债市的约束难被证伪 [4] - 央行操作节奏更趋精准和克制，年内降准、降息落地的时间窗口仍需等待 [4] - 市场拥挤度较前期有所缓解，降低了短期内债市再度出现类似开年首周快速、大幅调整的概率 [5] - 年初行情或延续此前交易惯性，短端在利差处于低位的情况下相对稳定，而长端在缺乏系统性利多的背景下整体机会有限 [5] - 一季度受春节因素影响，经济数据处于真空期，货币政策处于观察期，债市行情可能仍由机构行为主导，呈现宽幅震荡状态 [5] - 投资者对一季度政府债发行冲击、信贷冲量对银行负债的扰动、以及A股与商品价格持续上行等因素的担忧尚未解除，市场存在不确定性 [5] - 考虑到公募久期快速下降以及央行的呵护态度，未来市场调整空间有限，一旦供给、信贷及A股等因素冲击减弱，债市可能迎来修复行情 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签模型** [37] * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[37]。 * **模型具体构建过程**：通过观察基金在近四期（中报/年报）的持仓信息来判断其长期的行业主题特征[37]。根据特征将基金分为三类： 1. **行业主题基金**：长期聚焦于特定行业主题。 2. **行业轮动基金**：在不同时期呈现不同的行业主题特征。 3. **行业均衡基金**：行业配置较为均衡，无明显单一主题特征[37]。 2. **模型名称：REITs系列指数模型** [49] * **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，以综合反映REITs市场表现，并提供基于不同底层资产和项目类型的细分指数，为投资者提供指数化资产配置的新视角[49]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数构建**：构建综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如生态环保、交通基础设施等）[49]。 2. **指数类型**：考虑到REITs的高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数[49]。 3. **计算方法**： * 采用**分级靠档**的方法确保计算指数的份额保持相对稳定[49]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动（如新发、扩募）时，采用**除数修正法**保证指数的连续性[49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子** [62] * **因子构建思路**：根据ETF所追踪指数的编制逻辑或投资策略中蕴含的量化因子，对ETF进行细分类，以区分不同风格和风险收益特征的被动投资工具[62]。 * **因子具体构建过程**：报告中将国内股票ETF的“多因子”细分类别具体划分为： * **红利因子**：基于股息率等红利相关指标筛选的ETF[62]。 * **现金流因子**：基于自由现金流等质量指标筛选的ETF[62]。 * **价值因子**：基于估值指标（如市净率、市盈率）筛选的ETF[62]。 * **动量因子**：基于价格动量指标筛选的ETF[62]。 * **成长因子**：基于盈利增长等成长性指标筛选的ETF[62]。 * **质量因子**：基于盈利能力、财务稳健性等质量指标筛选的ETF[62]。 * **低波因子**：基于低波动率指标筛选的ETF[62]。 * **基本面因子**：基于综合基本面指标筛选的ETF[62]。 2. **因子名称：ESG基金主题筛选因子** [73] * **因子构建思路**：根据基金投资策略中涵盖的环境(Environmental)、社会(Social)、治理(Governance)因素的范围和侧重点，对ESG基金进行主题分类[73]。 * **因子具体构建过程**：将ESG基金分为两大类，并进一步细分主题： 1. **ESG主题基金**：投资策略综合考量E、S、G三方面因素，通常使用ESG整合、负面筛选、正面筛选等方法。细分主题包括“ESG”、“可持续”、“责任投资”[73]。 2. **泛ESG基金**：投资策略仅覆盖ESG中一到两个方面因素，通常进行主题投资。进一步细分为： * **环境主题**：包括“低碳”、“碳中和”、“绿色”、“环境”、“环保”、“气候”、“生态”、“长江保护”等[73]。 * **社会主题**：包括“社会责任”、“扶贫”、“乡村振兴”、“一带一路”、“丝路”、“区域发展”等[73]。 * **治理主题**：包括“公司治理”、“治理”主题[73]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数（截至2026年1月16日当周表现）** [37] * TMT主题基金，本周净值涨跌幅 3.98%[37] * 周期主题基金，本周净值涨跌幅 2.08%[37] * 行业均衡主题基金，本周净值涨跌幅 1.56%[37] * 行业轮动主题基金，本周净值涨跌幅 1.30%[37] * 新能源主题基金，本周净值涨跌幅 0.81%[37] * 消费主题基金，本周净值涨跌幅 -0.76%[37] * 医药主题基金，本周净值涨跌幅 -1.08%[37] * 金融地产主题基金，本周净值涨跌幅 -1.45%[37] * 国防军工主题基金，本周净值涨跌幅 -2.71%[37] 2. **REITs指数系列（基日以来业绩指标，数据截至2026年1月16日）** [54] * REITs综合指数，累计收益 -4.63%，年化收益 -1.03%，最大回撤 -42.67%，夏普比率 -0.24，年化波动 10.46%[54] * 产权类REITs指数，累计收益 13.96%，年化收益 2.90%，最大回撤 -45.00%，夏普比率 0.11，年化波动 12.71%[54] * 特许经营权类REITs指数，累计收益 -25.51%，年化收益 -6.24%，最大回撤 -41.17%，夏普比率 -0.84，年化波动 9.16%[54] * 消费基础设施REITs指数，累计收益 50.55%，年化收益 9.35%，最大回撤 -9.89%，夏普比率 0.74，年化波动 10.61%[54] * 仓储物流REITs指数，累计收益 -2.62%，年化收益 -0.58%，最大回撤 -50.32%，夏普比率 -0.13，年化波动 15.46%[54] * 能源基础设施REITs指数，累计收益 4.91%，年化收益 1.05%，最大回撤 -18.41%，夏普比率 -0.04，年化波动 10.09%[54] * 保障性租赁住房REITs指数，累计收益 7.44%，年化收益 1.58%，最大回撤 -33.34%，夏普比率 0.01，年化波动 12.41%[54] 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类因子（各细分类ETF本周资金流向与回报，数据截至2026年1月16日）** [62] * 红利因子ETF，本周净流入 16.22亿元，本周回报 -1.67%[62] * 现金流因子ETF，本周净流入 1.09亿元，本周回报 0.17%[62] * 价值因子ETF，本周净流入 0.78亿元，本周回报 -0.53%[62] * 动量因子ETF，本周净流入 0.76亿元，本周回报 0.71%[62] * 成长因子ETF，本周净流入 0.43亿元，本周回报 0.88%[62] * 质量因子ETF，本周净流入 -0.01亿元，本周回报 1.11%[62] * 低波因子ETF，本周净流入 -0.06亿元，本周回报 1.09%[62] * 基本面因子ETF，本周净流入 -0.15亿元，本周回报 -0.81%[62] 2. **ESG基金主题筛选因子（各主题ESG基金市场规模，数据截至2026年1月16日）** [74] * ESG主题基金，规模合计 177.13亿元[74] * 环境主题泛ESG基金，规模合计 1245.39亿元[74] * 社会主题泛ESG基金，规模合计 148.39亿元[74] * 治理主题泛ESG基金，规模合计 26.52亿元[74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周央行进行 9000 亿 6 个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率 25BP，12 月进出口增速较好但金融数据偏弱，居民贷款连续三月负增长，叠加 A 股 回调，债市小幅反弹 [1][4] - 上周超长债交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][4] - 30 年国债和 10 年国债利差为 46BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差为 15BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计 30 - 10 利差近期高位震荡，20 年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3] 各目录总结 每周评述 - **超长债复盘**：上周央行操作及经济数据下债市小幅反弹，超长债交投活跃度小幅下降但活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - **超长债投资展望** - **30 年国债**：利差处历史较低水平，经济下行压力增加，债市震荡概率大，预计利差近期高位震荡 [2][12] - **20 年国开债**：利差处历史极低位置，经济下行压力增加，债市震荡概率大，预计品种利差窄幅震荡 [3][13] - **超长债基本概况**：存量超长债余额 24.3 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - **每周发行**：上周超长债发行量骤降，共发行 837 亿元，国债 320 亿、地方政府债 517 亿等，发行期限 15 年 124 亿、20 年 98 亿、30 年 615 亿 [19] - **本周待发**：本周已公布超长债发行计划共 1022 亿，超长地方政府债 1012 亿、超长中期票据 10 亿 [25] 二级市场 - **成交量**：上周超长债交投活跃，成交额 8795 亿占比 9.7%，交投活跃度小幅下降，各品种成交额和占比有增减变化 [27][28] - **收益率**：上周债市小幅反弹，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动 [39] - **利差分析** - **期限利差**：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，30 年 - 10 年利差为 46BP 较上上周变动 4BP [46] - **品种利差**：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20 年国开债和国债利差为 15BP、铁道债和国债利差为 20BP 分别较上上周变动 1BP 和 2BP [47] - **30 年国债期货**：上周主力品种 TL2603 收 111.16 元增幅 0.26%，成交量 54.27 万手（ - 18010 手），持仓量 14.00 万手（ - 8274 手），成交量和持仓量小幅下降 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中国债券市场总发行规模14056.20亿元，开年供给节奏显著前置，政府债与信用债共同推高单周发行总量，市场机构预测2026年一季度政府债净融资或达8.3 - 8.8万亿元 [7] - 本周央行公开市场操作净投放17128亿元，精准补充短期与中期流动性，助力信贷“开门红”与债市平稳运行，1月15日开展的9000亿元6个月期买断式逆回购为加量续作，释放结构性宽松信号 [7] - 本周信用债不同评级、期限品种表现分化显著，AA级城投债1年期收益率大幅下降，部分高评级品种进入“负利差”，1 - 3年期信用债为配置核心 [7] - 本周长端收益率持续下行，短端流动性宽松延续，建议适当逢低多配1 - 3年期国债和地方债 [7] - 2025年12月新增社融同比少增，存量增速环比回落，政府债净融资大幅少增拖累整体社融增速，信贷结构中企业长期投资信心和居民需求疲软 [9] - 12月末M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱 [9] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率，新增科技创新和技术改造再贷款额度，商业用房领域信贷政策调整，定向宽松政策将引导金融资源流向重点领域，推动融资成本下行 [9] 根据相关目录分别进行总结 国债期货价格 - 30年期国债期货收盘价略有反弹 [10] 国债期货基差 - 展示主力连续国债期货合约基差（银行间CTD）和主力连续国债期货合约净基差（银行间CTD）情况 [14] 国债期货隐含利率 - 展示主力连续国债期货合约IRR和主力连续国债期货合约隐含利率情况 [15] 收益率曲线和利率水平 - 展示国开活跃券收益率、国债活跃券收益率、城投债收益率、城投永续债收益率、金融普通债收益率、金融永续债收益率、国有商业银行普通债收益率、国有商业银行二级资本和次级债收益率情况 [20][23][27][30] 银行间质押式回购利率 - 展示R001、R007、R014利率情况，以及全市场口径利率（DR001、DR007、DR014）和上海银行间同业拆放利率（SHIBORO/N、SHIBOR1W、SHIBOR1Y）、银行间同业拆借加权平均利率（IBO001、IBO007）情况 [34][36][39] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款、票据融资、个人住房贷款以及贷款市场报价利率（LPR）1年和5年的情况 [43] 货币市场流动性 - 展示货币投放、回笼、净投放情况，以及7天逆回购利率、DR007、R007、SHIBOR:1周等资金利率情况，还有MLF净回笼资金情况、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率情况 [48][50][54][55] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度、地方政府一般债券发行额、地方政府专项债券发行额情况 [60][63] 债券发行 - 展示城投债新发金额、城投债净融资情况、期现利差、信用利差情况 [67][68][71][74] 国外债券市场 - 展示美国基准利率（联邦基金目标利率、有效联邦基金利率、贴现利率、准备金余额利率）、美国国债收益率（2年、10年、30年）、美国国债收益率利差（10年 - 2年、10年 - 3个月）、美国国债实际收益率（5年、10年、30年）、盈亏平衡通胀率（5年、10年）、流动性指标（货币供应量、基础货币余额）、美国国债、抵押贷款支持债券（MBS）情况 [79][85][91][96][101]

核心观点 - 报告认为10年期国债利率的顶部可能在1.9%-1.95%附近，1月上旬触及1.9%并未明显超跌，若权益和商品再度上涨，不排除二次上行可能，但上行空间有限，建议组合保持中性久期，待利率上行后可关注加久期机会[7][11][38] - 后续债券的潜在利多因素包括：利率在高位震荡后上行动能减弱（特别是30年期），可能吸引配置盘加大配置；以及临近春节前后，市场可能交易一季度后期的降息预期[7][11][39][40] - 当前中长端国债表现较好，主要因银行在二级市场偏好国债以及市场对央行购债的预期升温，同时，无论国债利率是否下行，证金债的相对价值依然较高[7][12][40] - 超长债（如30年、50年国债）的潜在买点可能在1月底2月初出现，需关注供给压力释放后30-10年利差冲高回落的机会，以及当前较阔的新老券利差（如25T5-25T6利差约10-13BP）后续的压缩机会[7][14][40][53] 债市行情及指标跟踪分析 - **债市周度回顾**：过去一周债券利率普遍下行，中短端利率和中长端信用债下行幅度较多，主要驱动因素包括：央行加量续作逆回购使资金面回归宽松；央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点并暗示降准降息仍有空间；权益市场高位震荡减弱了对债市的风险偏好压制[18] - **主要品种表现**：具体来看，10年期国债收益率普遍下行，例如250016下行4.3BP至1.8430%，250022下行3.6BP至1.8325%；30年期国债如2500005下行1.5BP至2.3445%；50年期国债250021下行1.8BP至2.5120%[19] - **机构持债成本**：根据过去一个月交易数据测算，当前基金持有10年国债的成本约1.85%，保险约1.84%，各机构短期持仓盈亏平衡[21] - **国债期货多空比**：10年期国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）已回到历史中性水平，反映多空力量较为均衡[22] - **利率预测模型**：报告构建的综合利率预测模型目前看空，其中权重30%的期限轮动模型于2026年1月15日转为看空[25][27] - **大类资产估值比较**：横向与纵向对比均显示债券估值不贵，例如沪深300市盈率倒数与10年国债利率的差值为5.19，处于过去五年28%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为1.45，处于过去五年79%的分位点[28] 债券组合配置及个券选择思路 - **整体配置建议**：建议债券组合久期保持中性，若利率出现二次冲高可重点关注，品种上可关注5年左右证金债、5-10年二永债、30年国债老券和50年国债；交易机会上可后续关注10年国开债换券[12][40] - **择券思路（按品种与期限）**： - **静态持有性价比**：国债关注2年、4年、10年；国开债关注5年、7年；农发债关注8年；口行债关注6年、8年；二级资本债关注5-6年、9年；中票关注6年、8年（10年及以内选择）[13][52] - **10年国开债**：当前250220-250215利差约4.5BP，若250220在春节前继续发行使其规模升至3000-3500亿元左右，可能引发主力券换券，届时利差有压缩空间[13][52] - **10年国债**：250022续发后规模约4200亿元，有成为主力券基础，但流动性减弱需警惕换券失败风险，建议从赔率角度观察性价比，当前250016-250022利差约1BP，若压缩至0BP以下可关注250022的赔率价值[13][52] - **30年国债**：需关注两点，一是当前30-10年利差约46BP，逐步逼近50BP，受供给担忧和名义增速预期影响易上行，待供给压力释放后可关注利差冲高回落机会；二是当前30年新老券利差较阔，例如25T5-25T6利差考虑增值税后约10-13BP，历史类似情况（去年3月、9月）后利差均顺利压缩，待长债利率上行动能减弱后可重点关注30年老券和50年国债机会[14][53] - **综合择券思路**： 1. **高频交易**：关注TL（国债期货）和活跃券25T6，若次活跃券25T2每日成交笔数保持在1000笔左右也可重点关注[15][54] 2. **赔率角度（长债）**：关注25T5、230023、25T3、250220等[15][54] 3. **中端国开债**：关注250208、250218的交易机会，以及210205、210215、220205的持有机会[15][54] 4. **中端国债**：关注2500801的赔率价值，也可关注250018的交易价值[15][54] - **浮息债**：可关注25兴业银行绿色债03，基于国开-国债利差压缩逻辑，也可关注2-3年期浮息证金债如250214的价值[15][54] - **信用债**：在赎回新规好于预期和资金利率宽松背景下，信用债利率下行明显，建议继续关注二永债的票息和资本利得机会，根据当前利差经验，预计5年期二永利率可能接近2.1%[15][54][55] 国债期货 - **定价与单边策略**：当前国债期货主力合约的隐含回购利率（IRR）集中在1.4%-1.5%，与资金利率区别不大，期货定价处于合理区间，相对现券多空价值不明显，单边策略建议跟随现券，例如TL跟踪30年老券（有配置价值），T跟踪7年国债（骑乘价值较好且受银行偏好），TF跟踪4年特别国债（利率水平较高）[16] - **曲线策略**：近期中端国债明显修复，考虑到公开市场操作降息前短端国债利率下行空间不大，建议待曲线变陡后，关注T（或TF）与TS的变平机会[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观数据偏好，社融和出口数据超预期，结售汇达近10年单月新高；年初景气的商品本周降温行情“缩圈”；债市进入相对均衡区间，关注长端品种走势分化 [1][2][3][5] 各部分总结 宏观数据延续好转，企业信贷改善，出口表现强劲 - 12月社融增速高于预期，新增社融22,080亿元，同比增速8.30%，企业信贷中短贷超季节性走强，中长贷同比改善 [9] - 12月出口同比加速至6.6%，全年同比5.5%，均超市场预期，12月结售汇顺差达2014年以来单月最高值999.3亿美元 [2][9] - 汇率升值对国内资产利好，央行强调防范超调风险 [2][10] 商品行情回调，上涨范围“缩圈” - 年初以来商品和权益共振，南华商品指数涨3.7%，围绕地缘局势不确定和金属乐观预期两条逻辑，表现为贵金属>有色>黑色>农产品>能化 [3][12] - 上交所上调融资融券保证金比例及交易所出台限制措施后，商品降温，行情“缩圈”至有色和贵金属，能化、黑色、农产品由涨转跌 [3][14] - 有色板块分化，铜铝等“价值”大盘品种震荡，“成长”小金属品种弹性大，受供给因素驱动涨跌明显 [3][16][18] - 交易策略关注胜率和赔率变化，大金属胜率高，小金属博弈性强，贵金属交易地缘变量，黄金波动小于白银 [4][19] 债市进入相对均衡区间，关注长端品种的走势分化 - 当下利率行情进入相对均衡区间，30Y国债利率约2.3%，10Y国债利率在1.85%左右 [5][20] - 利率债短期下行空间有限，债券行情修复，大型银行买入量多，利率债做空策略收益压缩 [5][20] - 空地方债策略关注度提升，或带来利差走阔交易机会，原因是对地方债供给担忧和利差收敛 [5][21] - 二永债表现坚挺，买盘可能来自分红险和“固收+”账户，“固收+”基金配置力度值得跟踪 [6][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市出现修复，主要因配置盘入场情绪提升、股市“慢牛”使跷跷板效应温和、央行支持流动性 [1][16] - 结构性降息精准滴灌避免流动性泛滥，“今年降准降息还有一定空间”表明央行宽松态度未转向，降准时间点早于降息 [17] - 下周关注股市走势对债市的影响，一季度降准降息预期对利率下行推动作用或有限 [18] - 海外黄金继续上涨，中长期看涨，需关注AI强资本周期下传统部门挤出效应，结合供需弹性寻找结构性配置机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.886%下行4.3bp至本周五的1.843%，每日走势受财政贴息、逆回购到期、股市、金融数据及降息等因素影响 [11][12] - 美国初请失业金人数回落但持续领取人数高位震荡，贸易差额同比增速反弹规模收窄，美联储1月降息概率为4.4% [23][26][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026.1.12 - 2026.1.16公开市场操作净投放8128亿元，货币市场利率有变动，利率债两周发行量有差异 [35][40][38] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面上行，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤、蔬菜、商品、原油等价格有相应表现，各类资产价格在本周有涨有跌 [61][62][74] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行15只，金额748.41亿元，含再融资债券和新增专项债，主要投向综合、战略发展和棚改，4省市发行，3省市发行地方特殊再融资专项债，城投债提前兑付总规模13亿元 [89][92][93][98] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.80万亿元，成交量3547.12亿元，换手率0.65%，前三大交易活跃省份为山东、湖北和浙江，期限为10Y、30Y和20Y，到期收益率总体下行 [101][107] 本月地方债发行计划 - 展示了2026年1月19 - 23日部分省市地方债发行计划 [108] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行334只，总发行量2882.43亿元，净融资额399.88亿元，较上周减少911.61亿元，细分来看城投债净融资为负，产业债为正，不同债券类型净融资情况有别 [110][111][116] 发行利率 - 短融、中票、企业债发行利率下降，公司债上升 [125] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额合计6101.17亿元 [127] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行或呈下行趋势 [128][129][131] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差呈分化趋势 [134][138][142] 等级利差 - 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债总体收窄，城投债全面走宽 [144][148][152] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃债券，工业行业债券周交易量最大 [158] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 [159]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受缴准日及买断式延期投放影响，本周资金价格先上后下，下周资金面有阶段性压力但可控，需关注央行投放情况 [1][2] - 短期债市或有下跌压力，策略上以短久期套息为主，小仓位参与波段交易并逆向操作 [3] 各目录总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市震荡修复、波动加大，10Y、30Y 国债收益率分别变动 -4bp、+0.1bp [10] - 下周资金回笼和政府债发行规模增加，预计税期资金压力可控，短期债市或下跌，建议短久期套息和波段交易 [12][14][15] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行净投放 8128 亿元，资金价格先上后下，下周五国库现金定存和逆回购到期量大于前一周 [19] 二级走势 - 本周收益率震荡下行、波动加大，除 3M、30Y 外国债利率下行，除 5Y - 3Y、50Y - 30Y 外期限利差走阔 [27] 债市情绪 - 本周 30Y 国债周换手率回落，30Y - 10Y 国债利差走阔，银行间和交易所杠杆率下降，债基久期中位数回升、分歧度下降，10 年国开债隐含税率走阔 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额转负，下周国债、地方债发行规模增加，同业存单净偿还额环比增加，平均发行利率上升 [49][52][54] 经济数据 - 12 月进出口高位收官，社融增速回落，居民信贷偏弱，1 月以来地产成交改善，汽车消费偏弱，基建与物价高频数据显示部分指标下降 [58][59][63] 海外债市 - 美国 12 月核心通胀降温，美联储降息预期遭打压，美债下跌，新兴市场跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [68][69][72] 大类资产 - 本周沪深 300 小幅调整，沪金、原油等上涨，沪铜走弱，大类资产表现为沪金>生猪>中证 1000>原油>螺纹钢>美元>中债>中资美元债>可转债>沪深 300>沪铜 [75] 下周债市日历 - 下周有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布和重要关注事件，如世界经济论坛年会、各国经济数据和央行会议纪要等 [80]

中国减持美国国债的现状与数据 - 2025年11月，中国持有的美国国债规模环比减少61亿美元，降至6826亿美元，创下自2008年9月金融危机以来的最低水平[1][3] - 中国持有的美债总额占美债总规模的比例，已从2008年的约23.2%萎缩至当前的2.1%左右[12] - 中国已从美国国债的最大持有国退居为第三大海外持有国，其第二大持有国地位已被英国取代，英国持仓为8885亿美元[3][5] 减持美债的历史趋势与背景 - 中国持有美债规模在2000年仅为714亿美元，在2011-2015年高峰期一度突破1.3万亿美元[5] - 2015年后开始逐步减持，于2022年4月跌破1万亿美元，并于2025年3月被英国超越，退居全球第三[5] - 减持行为与全球趋势背道而驰，同期外国投资者持有的美国国债总额增加了1128亿美元，达到创纪录的9.355万亿美元，且日本已连续11个月增持至1.202万亿美元[3] 减持美债的战略动因分析 - 对美国债务可持续性的担忧加剧，美国国债总额即将突破37万亿美元，利息支出占财政收入比重已升至18%，远超10%的国际安全标准线[7] - 地缘政治风险与“金融武器化”的担忧是重要因素，俄罗斯持有的美债从1763亿美元骤降至2023年末的0.31亿美元即是前车之鉴[9][10] - 有观点认为美国巨额债务积累模式不可持续，类似于“庞氏骗局”，减持是战略调整的一部分[7] 中国外汇储备的结构性调整 - 与减持美债同步，中国正在积极增持黄金，央行已连续14个月增持黄金储备[12] - 截至2025年12月末，中国黄金储备达到7415万盎司（约2306.323吨），自恢复增持以来累计增加超过300万盎司[12][16] - 增持黄金旨在增强储备资产稳定性并加强抵御外部风险的能力，转向不易被第三方控制或没收的资产[12] 全球宏观背景与市场影响 - 全球对美国债务的担忧加剧，2025年5月，国际评级机构穆迪史无前例地将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1[14] - 中国减持美债及增持黄金的趋势并非孤例，近年来全球央行都在增加黄金储备，2022年和2023年全球央行黄金购买量连续创下历史新高[14] - 各国央行通过黄金置换美元资产的趋势，正在悄然改变全球储备货币体系的权力平衡[16]