行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 核心观点 - 2025年固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，但后续投资有望在中央政策加码、“两重”项目提速及“十五五”开门红预期下获得支撑 [4] - 固定资产投资增速放缓叠加企业追求项目质量，预计企业2025年收入、利润将呈现压力 [4] - 政策发力预期强，有望催化低估值建筑企业估值修复 [4] - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [4] 行业基本面与投资环境 - 2025年1-12月基础设施投资（全口径）同比-1.5%，基础设施投资（不含电力）同比-2.2% [4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比-1.2%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-8.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+9.1% [4] - 受地方政府债务等因素影响，行业投资承压 [4] - 当前建筑行业PE和PB分别为13.4X和0.83X（2026年2月3日收盘） [4] 重点公司业绩预测 - 预计2025年归母净利润增速在-10%以下的公司包括：中国中铁、中国交建、中国电建、中国中冶、上海建工、鸿路钢构、东南网架、中岩大地 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在-10%-0%的公司包括：中国铁建、中钢国际 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在0%~10%的公司包括：中国化学、中国能建、安徽建工 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在+10%~+20%的公司包括：建发合诚、四川路桥、东华科技 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在+20%以上的公司包括：精工钢构、志特新材 [4][5] - 具体公司估值与预测数据详见报告估值表，例如：中国中铁2025年预测EPS为1.04元/股，预测归母净利润为25,747百万元，同比-8% [5] 投资建议与关注方向 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [4] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [4] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [4]

业绩预亏 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1.6亿元到-2亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2.4亿元到-3.1亿元 [1] - 业绩预亏主要原因为报告期内公司主动收缩市场范围聚焦本地市场导致在建工程量减少及营业收入减少 [1] - 业绩预亏另一原因为市场竞争加剧导致项目毛利进一步下降 [1] - 报告期内公司应收款项单项减值准备增加导致应收款项的减值损失增加 [2] 行业与市场环境 - 报告期内受宏观经济疲软及市场环境趋紧等因素影响国内建筑行业下行压力显著增强 [1] - 报告期内建筑装饰行业市场竞争日益白热化 [1] 公司治理与高管信息 - 公司成立于2000年主营业务为建筑幕墙与建筑装饰工程的设计与施工 [2] - 公司法定代表人为顾益明顾益明与顾佳顾龙棣均为公司实际控制人 [2] - 顾益明2024年薪酬为80万元较2023年同期的103.5万元同比下降23% [3]

核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - **资产表现与定位的矛盾**：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近**30%**，但月末单日跌幅可超**30%**；2024年30年期国债收益率一度跌至**1.8%**附近，其票息无法抵御**8BP**的利率上行波动[10][15] - **共性在于宏观叙事的杠杆化**：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - **转债已成为杠杆性资产**：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - **转债杠杆性的两大来源**：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“**20%**的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - **对转债投资的影响与推论**：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - **高价股性+短期不强赎标的**：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如**道通转债**、**宙邦转债**、**柳工转2**[5][32] - **中等平价+基本面边际变化标的**：关注平价未达**130元**附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如**永22转债**（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于**2亿元**并布局新业务）、**东南转债**（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - **防御性标的**：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如**中特转债**、**精工转债**；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如**青农转债**[5][35] - **行业选择：化工周期暴露**：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如**优彩转债**（优彩资源，募投项目进入试生产）、**赫达转债**（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超**6,800吨**，植物胶囊交付量超**28亿粒**）[5][36]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年初建筑行业呈现“政策托底加码、结构分化深化”的格局，行业资源加速向低估值高股息央国企集中，电网投资、海外工程、洁净室等新兴赛道成为增长亮点 [5] - 权益市场涨跌互现，建筑装饰板块跑输指数，资金从宽基指数ETF向主题性资源资产集中，周期与商品类ETF单周净流入超600亿元，而A股大盘与中小盘ETF单周净流出近3000亿元 [4][7] - 发债方面，2026年专项债发行前置特征显著，新增发行额已达3676亿元，城投债融资净额较前期明显改善，为重大基建、城市更新项目提供资金保障 [4][5] - 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企领跑、细分高增”特征，7家建筑央企2025年新签合同额同比增长0.85%，海外业务与“建筑+新质生产力”、“建筑+化工”转型方向受关注 [4][5] - 高频数据方面，1月建筑业PMI因季节性因素降至48.8%，新订单指数与业务活动预期指数同步下滑，上游建材市场供需格局分化，行业景气度短期受节日与天气因素影响，后续有望随项目集中开复工逐步回升 [4][5] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值高股息个股；二是关注主导国家支持的重点工程、转型方向清晰、成长性突出的个股 [4][6] 周度行情回顾 - 本周（2026.1.26-2026.2.1），上证指数周收跌0.44%，报4117.95点；沪深300周收涨0.08%，报4706.34点；申万建筑装饰行业指数周收跌1.44%，报2261.84点，跑输沪深300与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨0.23%，涨幅居前；园林工程周收跌3.76%，跌幅靠前 [8] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中44家上涨、119家下跌，涨幅前五为：汇绿生态（21.11%）、罗曼股份（18.60%）、圣晖集成（18.56%）、华电科工（16.17%）、太极实业（16.03%）；跌幅前五为：国晟科技（-30.70%）、冠中生态（-21.43%）、交建股份（-14.76%）、华蓝集团（-13.99%）、中天精装（-12.32%） [8][14][15] 行业估值情况 - 截至1月23日，建筑装饰行业PE（TTM）为13.73倍，位于近10年78.10%分位数，全市场排名29/31；PB（LF）为0.85倍，位于近10年28.72%分位数，全市场排名29/31；动态股息率2.29%，略不及沪深300的2.57%和银行的4.50% [15] 行业数据跟踪 - **发债数据**：本周城投债发行量571.57亿元，环比增加14.79亿元；净融资额167.40亿元，环比增加385.40亿元；本周新增专项债1930.69亿元，环比增加1286.49亿元，2月新增1342.76亿元 [20] - **经营数据**：2026年1月建筑业PMI为48.80%，较上月环比下降4个百分点；新接订单指数40.10%，环比减少7.30%；业务活动预期指数49.80%，环比减少7.60% [28] - **房地产数据**：本周30大中城市商品房成交面积148.25万平方米，环比增加22.42%；11大热门城市二手房成交23261套，环比增加1.40% [28] - **高频数据**： - 水泥：本周水泥发运率26.41%，环比持平；普通散装水泥价格278.90元/吨，环比下降0.21% [35] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量199.88万吨，环比上涨0.14%；螺纹钢价格3379元/吨，环比下降0.35% [35] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率25.50%，环比下降1.30% [36] 行业重要事件 - **行业要闻**：兰合铁路最长隧道（西固隧道）取得关键性进展；成达万高铁达州南站站房主体结构封顶；深江铁路跨虎跳门水道斜拉桥双主塔施工进入冲刺阶段；中欧班列中通道通行量超2.2万列，二连口岸增速超两成；海南谋划建设海底综合管廊；下沙至长安市域铁路全面开建，计划2029年建成通车 [43][44][45][46] - **公司动态**： - 上海建工（600170.SH）发布业绩预告，预计2025年归母净利润10亿–12亿元，同比下降44.6%–53.9% [47] - 德才股份（605287.SH）2025年第四季度新签项目金额8.47亿元，同比上升25.20% [47] - 安徽建工（600501.SH）拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发约1.72亿元 [47] - 重庆建工（600939.SH）第二大股东完成国有股权内部无偿划转 [48] - 龙建股份（600853.SH）完成发行10亿元可转换公司债券 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年初建筑行业呈现“政策托底加码、结构分化深化”的格局，政策持续发力托底，行业资源加速向低估值高股息央国企集中，电网投资、海外工程、洁净室等新兴赛道成为增长亮点 [5] - 权益市场涨跌互现，建筑装饰板块跑输指数，资金从宽基指数向主题性资源资产集中，周期与商品类ETF单周净流入超600亿元，而A股大盘与中小盘ETF单周净流出近3000亿元 [4][7] - 发债方面，2026年专项债发行前置特征显著，新增发行额已达3676亿元，城投债融资净额较前期明显改善，为重大基建、城市更新项目落地提供资金保障 [4][5] - 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企领跑、细分高增”特征，7家建筑央企2025年新签合同额同比增长0.85%，海外业务与“建筑+新质生产力”“建筑+化工”转型方向受关注 [4][5] - 高频数据方面，1月建筑业PMI因季节性因素降至48.8%，新订单与业务活动预期指数同步下滑，行业景气度短期受影响，后续有望随项目集中开复工回升 [4][5] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值高股息个股；二是在国家支持的重点工程及新质生产力方面，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [4][6] 周度行情回顾 - 本周（2026.1.26-2026.2.1），上证指数周收跌0.44%，报4117.95点，沪深300周收涨0.08%，报4706.34点 [8] - 申万建筑装饰行业指数周收跌1.44%，收报2261.84点，跑输沪深300指数与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨0.23%，涨幅居前，园林工程周收跌3.76%，跌幅靠前 [8] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中44家上涨、119家下跌，涨幅前五为汇绿生态（21.11%）、罗曼股份（18.60%）、圣晖集成（18.56%）、华电科工（16.17%）、太极实业（16.03%），跌幅前五为国晟科技（-30.70%）、冠中生态（-21.43%）、交建股份（-14.76%）、华蓝集团（-13.99%）、中天精装（-12.32%） [8][14][15] 行业估值情况 - 截至1月23日，建筑装饰行业的PE(TTM)为13.73倍，位于近10年78.10%分位数，全市场排名29/31 [15] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.85倍，位于近10年28.72%分位数，全市场排名29/31 [15] - 动态股息率为2.29%，略不及沪深300的2.57%和银行的4.50% [15] 行业数据跟踪：发债情况 - 城投债：本周发行量571.57亿元，环比增加14.79亿元，净融资额167.40亿元，环比增加385.40亿元 [20] - 专项债：本周新增专项债发行1930.69亿元，环比增加1286.49亿元，2月新增1342.76亿元 [20] - 特别国债：本周无特别国债净融资额 [21] 行业数据跟踪：经营情况 - 建筑业景气度：2026年1月建筑业PMI为48.80%，较上月环比下降4个百分点，新接订单指数40.10%，环比减少7.30%，业务活动预期指数49.80%，环比减少7.60% [28] - 房地产成交：本周30大中城市商品房成交面积148.25万平方米，环比增加22.42%；11大热门城市二手房成交23261套，环比增加1.40% [28] 行业数据跟踪：高频数据 - 水泥：本周水泥发运率26.41%，环比持平；普通散装水泥价格278.90元/吨，环比下降0.21% [35] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量199.88万吨，环比上涨0.14%；螺纹钢价格3379元/吨，环比下降0.35% [35] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率25.50%，环比下降1.30% [36] 行业重要事件：行业要闻 - 兰合铁路全线最长隧道（西固隧道）取得关键性进展，实现全面贯通 [43] - 成达万高铁达州南站站房主体结构封顶，总建筑面积约5.3万平方米 [43] - 深江铁路跨虎跳门水道斜拉桥双主塔施工高度突破百米，进入冲刺阶段 [43] - 中欧班列中通道通行量超2.2万列，二连浩特铁路口岸2025年进出口运量达1844.99万吨，同比增长4.7% [44] - 海南谋划建设海底综合管廊重大工程 [45] - 下沙至长安市域铁路全面开建，计划2029年建成通车 [46] 行业重要事件：公司动态 - 上海建工发布2025年业绩预告，预计归母净利润10亿–12亿元，同比大幅下降44.6%–53.9% [47] - 德才股份2025年第四季度新签项目金额8.47亿元，同比上升25.20% [47] - 安徽建工拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发约1.72亿元 [47] - 重庆建工第二大股东完成股份无偿划转，持股比例由27.684%降至14.739% [48] - 龙建股份向不特定对象发行可转换公司债券（龙建转债）获注册，发行规模10亿元 [48] - 苏交科使用闲置自有资金5000万元购买信托计划 [48]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] * **模型构建思路**：基于动力煤长协定价机制，利用价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是利用已确定的月度动力煤销售价格（由长协机制决定）以及产能数据。通过计算价格因子（如煤价指数）和产能因子（如产量）的同比变化，将这些变化映射到行业整体的营收和利润增速预测上。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑是：营收增速 ≈ f(价格同比变化， 销量同比变化)；利润增速 ≈ g(营收增速， 成本变化)。报告根据此模型预测了2026年2月煤炭行业利润同比微负增长[10][14]。 2. **模型名称：生猪供需缺口测算模型（出栏系数法）**[15][16] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的生长周期，建立当前能繁母猪存栏量与未来6个月后生猪潜在供给量之间的关系，并与历史同期需求进行对比，以测算未来供需缺口[15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算历史“出栏系数”，即单季度生猪出栏量与6个月前的能繁母猪存栏量之比。公式为： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}}$$ 2. 利用当前（t月）的能繁母猪存栏量和上年同期（t+6月）的出栏系数，预测6个月后的潜在单季度生猪供给能力。公式为： $$6个月后单季潜在产能 = t月能繁母猪存栏 \times (t+6月上年同期出栏系数)$$ 3. 将预测的潜在供给与上年同期（t+6月）的实际单季度生猪出栏量（作为需求预测值）进行比较，判断供需缺口[15][16][17]。 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] * **模型构建思路**：综合考虑普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18]。 * **模型具体构建过程**：模型通过跟踪普钢综合售价和一系列关键原材料成本价格，计算单吨毛利或利润。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑可表示为：单吨利润 ≈ 普钢综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本 + 其他)。基于此模型，报告预测了2026年1月普钢行业利润同比微负增长[18][22]。 4. **模型名称：结构材料（玻璃、水泥）盈利跟踪模型**[24] * **模型构建思路**：根据浮法玻璃、水泥等产品的价格指标和相应的成本指标（如纯碱、煤炭等），跟踪计算行业的毛利或利润变化[24]。 * **模型具体构建过程**：对于玻璃行业，通过浮法玻璃市场价格减去主要成本（如纯碱、燃料等）计算单吨毛利。对于水泥行业，通过水泥价格减去煤炭等成本估算利润。报告根据2026年1月数据，测算浮法玻璃毛利同比延续负增长，并预测水泥行业利润同比延续负增长[24][26]。 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[27] * **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格变化和原油价格变化之间的差异（裂解价差）来测算行业利润增速[27]。 * **模型具体构建过程**：模型核心是跟踪裂解价差，即成品油价格与原油成本价之差。利润增速与裂解价差的变动密切相关。报告基于此模型预测2026年1月燃料型炼化行业利润同比小幅下降[27][28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产品价格变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的关键输入之一[10]。 * **因子具体构建过程**：采用动力煤价格指数，具体为根据长协机制确定的月度销售价格。通过计算该价格的同比变化，作为驱动营收预测的因子[10]。 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产量或供给能力变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的另一关键输入[10]。 * **因子具体构建过程**：采用煤炭产量或相关产能指标，计算其同比变化，与价格因子一同用于营收和利润预测[10]。 3. **因子名称：出栏系数**[15] * **因子构建思路**：衡量能繁母猪存栏转化为生猪出栏的效率，是连接当前存栏与未来供给的核心中间变量[15]。 * **因子具体构建过程**：计算历史各季度“生猪出栏量”与“6个月前的能繁母猪存栏量”的比值。该系数用于预测未来的潜在产能[15]。 4. **因子名称：PMI滚动均值（普钢、建筑装饰）**[22][26] * **因子构建思路**：用于判断制造业景气周期，作为普钢和建筑装饰行业配置信号的依据之一[22][26]。 * **因子具体构建过程**：计算制造业采购经理指数（PMI）过去12个月的滚动平均值，并观察其环比变化。报告指出，当该滚动均值环比变化未超过特定阈值时，维持中性观点[22][26]。 5. **因子名称：裂解价差（燃料型炼化）**[27] * **因子构建思路**：直接反映炼化企业将原油加工为成品油的盈利空间，是行业利润的核心驱动因子[27]。 * **因子具体构建过程**：跟踪成品油（如汽油、柴油）价格与原油采购成本之间的价差。价差扩大通常意味着行业利润改善，反之则利润承压[27]。 6. **因子名称：油价同比变化（炼化、油服）**[27][34][35] * **因子构建思路**：油价变动直接影响炼化行业的成本和油服行业的收入预期，是这两个行业配置信号的关键观察因子[27][34][35]。 * **因子具体构建过程**：计算原油价格的同比变化。报告指出，当油价保持同比下降时，对炼化和油服行业维持中性观点[34][35]。 7. **因子名称：新钻井数同比变化（油服）**[35] * **因子构建思路**：反映油气勘探开发活动的活跃度，是油服行业需求的前瞻性指标[35]。 * **因子具体构建过程**：跟踪美国新钻井数量等指标，观察其同比变化。报告指出，当新钻井数同比变化不大时，对油服行业维持中性观点[35]。 模型的回测效果 *报告未提供具体量化模型的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中的图表（如图2、图5、图9、图10）展示了基于模型产生的配置信号与行业指数历史超额收益的走势对比，但未给出统一的绩效汇总表或具体数值[11][20][28][37]。* 因子的回测效果 *报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR、多空收益等）。因子效果的评价融合在行业景气判断和配置观点中，例如指出“出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期”[16]，但未给出该因子的具体量化指标。*

文章核心观点 - 截至2月2日，A股风险警示板块（ST/*ST）整体业绩表现疲弱，仅约24%的公司业绩向好，多数公司面临严峻的保壳压力，常态化退市格局正在加速形成 [2] - 部分ST公司已明确触及财务类退市指标或面临非标审计意见，退市风险高企 [2][5] - 少数ST公司通过债务重整、重大资产重组等方式实现扭亏为盈，甚至脱胎换骨，展现出脱离风险警示区的可能性 [7][8] ST板块整体业绩概况 - 在已发布业绩预告的178只风险警示股中，业绩向好的仅占比24%左右 [2][3] - 在93只退市风险警示股中，预告续亏和首亏的公司合计占比达到69% [3] - 业绩预亏公司中，ST晨鸣预计亏损82亿元至88亿元，为亏损金额最高，且该公司已连续亏损3年，累计亏损额达169亿元 [3] - ST中装和ST银江分别预计亏损29.8亿元至33.8亿元、17亿元至24.6亿元 [3] 业绩大幅下滑与亏损原因 - ST柯利达预计2025年归属净利润亏损1.6亿元至2亿元，同比大幅下滑1964.13%至2430.16%，主要因建筑行业下行、市场竞争加剧导致收入减少和毛利下降 [4] - ST浩丰和*ST佳沃预计净利润同比分别下降1768.46%至3325.51%、982.72%至1548.56% [4] - ST晨鸣亏损主因是多个生产基地长期停产导致产销量大幅下滑，以及剥离融资租赁业务影响利润 [3] 面临退市风险的公司情况 - *ST岩石预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类退市指标 [5] - *ST精伦预计2025年度经审计净利润为负且扣除后的营业收入低于3亿元，面临终止上市风险 [5] - *ST观典因非标审计意见涉及事项（如实际控制人资金占用）尚未消除，可能被出具非标审计报告，股票可能被终止上市 [5] - *ST太和与*ST正平分别因审计机构无法确认其扣除后的营业收入超过3亿元、以及期末净资产为正，而存在重大退市风险 [5][6] 通过重组重整实现扭亏的公司 - *ST金科预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元，实现“惊天逆转”，主要得益于重整计划执行完毕产生约680亿元至700亿元的债务重整收益，但扣非后净利润仍亏损290亿元至350亿元 [7] - *ST松发预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元，营业收入200亿元至220亿元，净资产90亿元到100亿元，成功扭亏，核心原因是完成重大资产重组，置入恒力重工，主营业务变更为船舶制造 [7][8] - *ST威尔通过置出原有业务并收购新公司股权，预计2025年归属净利润为1.9亿元至2.2亿元 [9]

文章核心观点 - 截至2026年2月2日，A股风险警示板块（ST/*ST）业绩预告显示整体形势严峻，仅约24%的公司业绩向好，多数公司面临退市风险，同时部分公司通过重整重组等方式实现扭亏，争取“保壳” [3][4][6] ST板块整体业绩表现 - Wind数据显示，在已发布业绩预告的178只风险警示股中，业绩向好的公司仅占比24%左右，具体为33只扭亏、7只预增、1只续盈、1只略增 [4][6][7] - 在93只退市风险警示股中，有58只预告续亏，6只首亏，两者合计占比达69% [4][7] - ST晨鸣预计2025年亏损82亿元至88亿元，加上此前两年，该“造纸龙头”已连续亏损3年，累计亏损额达169亿元 [7] - ST中装预计亏损29.8亿元至33.8亿元，ST银江预计亏损17亿元至24.6亿元，这三家均为续亏企业 [8] - ST柯利达预计2025年归属净利润亏损1.6亿元至2亿元，较上年同期盈利858.31万元大幅下滑1964.13%至2430.16% [8] - ST浩丰预计亏损6000万元至1.1亿元，同比下降1768.46%至3325.51%；*ST佳沃预计亏损3.9亿元至6.4亿元，同比下降982.72%至1548.56%（重组后） [8] 面临退市风险的ST公司情况 - *ST岩石预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类退市指标被终止上市 [4][10] - *ST精伦预计2025年度经审计的净利润为负值且扣除后的营业收入低于3亿元，股票面临被终止上市风险，已连收5个跌停板 [4][10] - *ST观典公告其非标意见涉及事项尚未消除，会计师事务所预计将对公司2025年度财务报表出具非标意见，公司股票可能被终止上市 [4][11] - *ST太和的审计机构尚不能确定其扣除后的营业收入超过3亿元，且不能确定将消除财务类退市指标情形 [11] - *ST正平的审计机构尚不能确定公司2025年末净资产为正，存在因净资产为负而退市的重大风险 [11] 通过重整重组实现业绩逆转的ST公司 - *ST金科预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元，实现“惊天逆转”，主要得益于重整计划执行完毕，形成债务重整收益约680亿元至700亿元计入当期非经常性损益 [13] - *ST金科扣非后净利润依旧亏损290亿元至350亿元，主业承压，但若2025年净资产转正且获得标准审计意见，可申请撤销退市风险警示 [13] - *ST松发预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元，营业收入200亿元至220亿元，净资产90亿元到100亿元，较上年亏损7664.24万元顺利扭亏 [13] - *ST松发业绩增长源于完成重大资产重组，置入恒力重工，主营业务从陶瓷制造变更为船舶制造，成为“民营造船第一股”，其最新市值达805亿元，是风险警示股中市值最大的个股 [14] - *ST威尔通过置出原有仪器仪表业务并收购新公司股权，预计2025年归属净利润1.9亿元至2.2亿元 [14]

文章核心观点 - 截至2月2日，A股风险警示板块业绩预告已基本披露完毕，数据显示业绩整体表现疲弱，仅约24%的ST公司业绩向好，多数公司面临严峻的退市风险，市场正加速形成常态化退市格局 [1] - 部分ST公司通过债务重整、重大资产重组等方式实现财务数据扭亏为盈，试图脱离退市风险警示，但其中部分公司主营业务仍面临压力 [6][7] ST板块整体业绩表现 - 在已发布业绩预告的178只风险警示股中，业绩向好的公司占比仅约24% [1][2] - 在93只退市风险警示股中，预告续亏和首亏的公司合计占比达到69% [2] - ST晨鸣预计2025年亏损82亿元至88亿元，加上2025年，该公司已连续亏损3年，累计亏损额达169亿元 [2] - ST中装和ST银江分别预计亏损29.8亿元至33.8亿元、17亿元至24.6亿元 [2] 业绩大幅下滑的公司案例 - ST柯利达预计2025年归属净利润亏损1.6亿元至2亿元，上年同期盈利858.31万元，业绩同比大幅下滑1964.13%至2430.16% [3] - ST浩丰和*ST佳沃预计分别亏损6000万元至1.1亿元、3.9亿元至6.4亿元，净利润同比分别下降1768.46%至3325.51%、982.72%至1548.56% [3] 面临退市风险的公司情况 - *ST岩石预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，公司股票将因触及财务类退市指标被终止上市 [4] - *ST精伦预计2025年度经审计的净利润为负值且扣除后的营业收入低于3亿元，公司股票面临被终止上市的风险 [4] - *ST观典公告其非标审计意见涉及事项尚未消除，公司股票可能被终止上市 [4] - *ST太和的审计机构尚不能确定其2025年扣除后的营业收入超过3亿元，且不能确定将消除财务类退市指标情形 [5] - *ST正平的审计机构尚不能确定公司2025年末净资产为正，公司存在因净资产为负而退市的重大风险 [5] 通过重组等方式实现扭亏的公司案例 - *ST金科预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元，主要得益于重整计划执行完毕，形成约680亿元至700亿元的债务重整收益，计入当期非经常性损益，但其扣非后净利润预计仍亏损290亿元至350亿元 [6] - *ST松发预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元，营业收入200亿元至220亿元，净资产90亿元到100亿元，相比上一年亏损7664.24万元顺利扭亏，其业绩增长源于完成重大资产重组，置入恒力重工资产，主营业务变更为船舶制造 [6][7] - *ST松发是风险警示股中市值最大的个股，最新市值达805亿元 [7] - *ST威尔通过置出原有业务和收购新公司股权，预计2025年归属净利润1.9亿元至2.2亿元 [7]

文章核心观点 - 中国A股市场风险警示板块面临严峻的退市压力 多数公司业绩表现不佳 仅少数公司通过重组等方式实现业绩扭转 [1][2][4] - 退市新规下 资本市场正加速形成“应退尽退、及时出清”的常态化退市格局 [1] ST板块整体业绩表现 - 截至2月2日 在178只风险警示股中 已有176只发布业绩预告 其中93只退市风险警示股已全部发布 [1] - 在178只ST股中 业绩向好的仅占比24%左右 其中118只续亏、33只扭亏、12只首亏 [2] - 在93只退市风险警示股中 58只预告续亏 6只首亏 两者合计占比达到69% [2] 业绩亏损严重的公司案例 - **ST晨鸣**预计亏损82亿元至88亿元 加上2025年 已连续亏损3年 累计亏损额达169亿元 [2] - **ST中装**预计亏损29.8亿元至33.8亿元 **ST银江**预计亏损17亿元至24.6亿元 均为续亏企业 [2] - **ST柯利达**预计归属净利润亏损1.6亿元至2亿元 上年同期盈利858.31万元 业绩同比大幅下滑1964.13%至2430.16% [3] - **ST浩丰**预计亏损6000万元至1.1亿元 同比下降1768.46%至3325.51% [3] - ***ST佳沃**预计亏损3.9亿元至6.4亿元 同比下降982.72%至1548.56% [3] 已拉响退市警报的公司 - ***ST岩石**预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负 将触及财务类退市指标 [1][4] - ***ST精伦**预计2025年度经审计的净利润为负值且扣除后的营业收入低于3亿元 股票面临终止上市风险 已连收5个跌停板 [1][4] - 部分公司审计机构预告可能出具“非标准审计意见” 成为退市前兆 [4] - ***ST观典**公告非标意见涉及事项尚未消除 若无法证明已消除 将对2025年度财务报表出具非标意见 公司股票可能被终止上市 [5] - ***ST太和**审计机构尚不能确定其扣除后的营业收入超过3亿元 且不能确定将消除财务类退市指标情形 [5] - ***ST正平**审计机构尚不能确定公司2025年末净资产为正 存在因净资产为负而退市的重大风险 [5] 通过重组等方式实现重生的公司案例 - ***ST金科**预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元 实现“惊天逆转” 主要得益于重整计划执行完毕 形成债务重整收益约680亿元至700亿元 计入当期非经常性损益 但扣非后净利润依旧亏损290亿元至350亿元 [6] - ***ST松发**预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元 营业收入200亿元至220亿元 净资产90亿元到100亿元 相比上一年亏损7664.24万元顺利扭亏 原因是完成了重大资产重组 置入恒力重工 主营业务变更为船舶制造 其最新市值达805亿元 是风险警示股中市值最大的个股 [6][7] - ***ST威尔**通过置出原有业务并收购新公司股权 预计2025年归属净利润1.9亿元至2.2亿元 [7]