核心观点 - 投资者普遍对牛市有期待，但对短期市场的分歧有所加大 [1][5] - 牛市主线需要内涵外延更大纵深，当前尚未确立，潜在方向包括国内科技突破和制造业反内卷 [1][2][6] - 牛市氛围不会轻易消失，三季度宏观组合不利只会带来小波段调整 [7][8] - 2026年供需格局改善的验证期是关键，需求显著回落或中国制造竞争优势被约束可能破坏牛市氛围 [7][8] - 25Q4表现预计好于25Q3，2026年会更好 [10] 短期市场阻力 - 25Q3市场预期经济回落+政策重点是调结构，宏观环境暂时不支持指数向上突破 [1][5][6] - 牛市结构主线尚未确立，医药和海外算力是独立高景气但非主线 [1][5][6] - 反内卷强化2026年中游制造供给出清预期，但需求侧信心不足 [6] 潜在牛市主线 - 国内科技突破：AI和机器人可能引发基础设施→硬件设备→软件应用→商业模式的行情扩散 [2][6] - 制造业反内卷：并购退出产能→行业集中度提升→行业联合挺价，需要国家影响力提升 [2][6] - 现阶段科技突破决定性催化尚未出现，制造业反内卷处于探索期 [2][6] 市场特征与机会 - 在主线确立前市场将维持板块轮动、微观活跃度高、小盘成长占优的特征 [8][9] - 9月初之前A股可能反复有行情，之后存在内生调整压力 [10] - 港股可能是牛市中的领涨市场，短期性价比较高 [10][11] 行业配置建议 - 短期医药和海外算力高景气但性价比降低，后续可能齐涨共跌 [10][11] - 9月初之前国防军工可能反复有机会 [10][11] - 新消费目前性价比较高可能轮涨补涨 [10][11] - 市场休整时高股息可能阶段性占优 [10][11] 量化指标 - 国防军工、钢铁、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散 [15] - 有色金属ETF近一周上涨6.1%，今年以来上涨33.5% [17] - 煤炭ETF份额增长7.8%，今年以来增长189% [17]

核心观点 - A股总市值首次突破100万亿元 体现资本市场体量跃升和经济转型加速 [1] - 上半年主要指数悉数收涨 北证50指数以39.45%涨幅领跑 结构性行情显著 [1][2] - 分析师预计下半年A股延续"前稳后升"走势 聚焦科技成长与大消费主线 [1][6][7] 市场表现 - 上证指数上半年上涨2.76% 深证成指涨0.48% 创业板指涨0.53% [2] - 小盘风格表现强势：中证2000指数涨15.24% 万得微盘股指数涨36.41% [2] - 个股涨幅突出：联合化学涨438% 舒泰神涨403% [4] - 银行股市值领先：工商银行总市值2.54万亿元 农业银行2.03万亿元 [5] 资金动向 - 日均成交额超1.3万亿元 融资余额1.83万亿元 [5] - 股票型ETF净流入16亿元 偏股型基金发行超2500亿份 [5] - 个股融资净买入额居前：比亚迪49.34亿元 胜宏科技26.15亿元 赛力斯17.92亿元 [5] 行业板块 - 涨幅领先行业：有色金属/企业服务/家庭用品/银行均超15% [1] - 四大投资主线：人工智能/红利/创新药/新消费 [2] - 新消费板块崛起：黄金首饰/盲盒潮玩/现制茶饮/宠物经济表现抢眼 [3] 走势特征 - 呈现"N"型走势：年初至3月中旬震荡上行 4月受外部因素回调后回升 [3] - 阶段轮动特征：AI硬科技→红利防御资产→新消费板块 [3] - 驱动因素：政策预期/AI热潮/地缘环境变化/消费观念转变 [2][3] 前景展望 - 预计延续窄幅波动 中长期资金入市提供支撑 [6][7] - 关注方向：新质生产力相关的科技成长板块/扩大内需政策下的大消费产业链 [1] - 核心支撑：经济基本面韧性/估值优势/投融资改革深化 [1][6][7]

特别值得一提的是，今年以来，信用债ETF迎来快速发展期。Wind数据显示，上半年，全市场信用 债ETF年内资金净流入规模达1090.85亿元，总规模达1931.55亿元，占债券型ETF总规模的一半。其 中，今年初集中上市的首批8只基准做市信用债ETF成为规模扩张的重要推手。 "在当前利率震荡的市场环境下，中等期限的高评级信用债具有一定的票息收益，且信用风险较 低，投资性价比优势明显。"易方达基金债券指数投资部总经理李一硕表示。 此外，6月初，多家公募基金旗下基准做市信用债（公司债）ETF正式展业。博时信用债ETF基金 经理张磊认为，这不仅有助于投资者增厚收益，还能进一步提升产品流动性。从实际效果看，各家公募 机构旗下信用债ETF在纳入回购质押库后，规模都出现了显著增长。 2025年已然过半，对大多数"基民"而言，持有的交易型开放式指数基金（ETF）赚到钱了吗？这不 仅关乎其自身账户的盈亏，也是观察当下乃至未来一段时期，国内宏观经济环境、行业发展及A股投资 生态的一个窗口。 随着ETF上半年业绩情况完整出炉，上述问题的答案也浮出水面。 ETF总规模突破4万亿元 Wind数据显示，截至6月底，中国ETF总规模达4 ...

与此同时，也有一些知名私募仍然面临亏损的压力。例如，截至6月27日，上海一家知名私募旗下 产品今年以来亏损超过20%，据其基金经理透露，该产品重仓配置了油气板块。 机构反思上半年得失 回顾上半年，景林资产总经理、基金经理高云程表示，"宽幅波动叠加结构性机会"形成了上半年股 票市场的主基调，很多行业都出现了"DeepSeek时刻"。大部分投资者在4月开始的宽幅波动中，"觉得投 资难、拿不住，既看不清楚长期大趋势也不敢参与短期的结构性景气机会"。 本报记者王宇露 2025年上半年A股市场持续波动，私募机构的表现大相径庭：有的踩对新风口，赚得盆满钵满；有 的决策失误，仍处于亏损境地。回头来看，对于宏观事件的把握成为左右私募业绩的胜负手，投资方向 对于上半年的私募业绩也产生了深刻影响。站在年中的十字路口，机构积极调仓换股，押注人工智能 (AI)、新消费、创新药和红利资产等方向。 知名私募业绩分化显著 本周，私募机构上半年的业绩情况有了初步结果。其中，上半年知名主观多头私募业绩分化显著。 例如，同犇投资在上半年表现亮眼，根据第三方平台数据，截至6月30日，该机构旗下代表产品今年以 来取得了大幅的正收益。同犇投资的业绩表 ...

南向资金动态 - 今年以来南向资金累计净买入8945.28亿港元 相当于2024年全年总额的111% 创历史新高 [1] - 南向资金连续三个交易日净买入 8月5日~7日净买入金额分别为234.26亿港元 94.85亿港元 6.61亿港元 [1] - 近7天南向资金净买入前五为腾讯控股(42.82亿港元) 阿里巴巴(38.07亿港元) 小米集团(34.57亿港元) 理想汽车(28.39亿港元) 美团(27.35亿港元) [1] 谷子经济市场分析 - 2024年中国泛二次元及周边市场规模达5977亿元 其中谷子经济市场规模1689亿元 同比增长40.6% [1] - 预计2029年谷子经济规模超3000亿元 产品形态多元化 消费画像呈现女性向 年轻化趋势 [1] - 产业链特征为IP为核心 国货破圈 渠道多元 行业从日本领衔转变为国产竞逐 国产IP差异化出海竞争格局形成 [1] 港股消费ETF概况 - 跟踪中证港股通消费主题指数 覆盖互联网电商龙头+新消费领域 [2] - 成分股包含泡泡玛特 名创优品 老铺黄金 蜜雪集团等新消费龙头 以及小米 阿里巴巴 腾讯 美团等互联网电商龙头 [2] - 兼具科技与消费双重属性 [2]

美股与港股市场表现 - 隔夜美股三大指数涨跌不一 中概指数涨0 95% [1] - 港股三大指数低开 恒指跌0 45% 国指跌0 55% 恒生科技指数跌0 83% [1] 科技股表现 - 大型科技股普遍走低 网易跌1 45% 百度跌1 2% 小米 美团 快手 阿里巴巴均下跌 [1] - 半导体芯片股走低 龙头中芯国际绩后跌近4% [1] 生物医药股表现 - 生物医药股集体下跌 再鼎医药大跌10%领跌创新药股 [1] - 和黄医药 歌礼制药 百济神州 药明康德跟跌 [1] 其他行业表现 - 海运股 濠赌股 内险股 石油股 汽车股多数下跌 [1] - 脑机概念股小幅低开 南京熊猫电子跌近1% [1] 黄金股与新消费股表现 - 现货黄金站上3400美元/盎司 为7月23日以来首次 [1] - 黄金股集体走强 赤峰黄金涨近5% 潼关黄金 山东黄金 灵宝黄金涨幅居前 [1] - 新消费概念股普遍上涨 老铺黄金涨2 45% 奈雪的茶 泡泡玛特齐涨 [1]

港股上半年业绩概览 - 317家港股公司预告上半年业绩 其中182家预计业绩增长或扭亏为盈 占比接近六成 [1] - 港股整体呈现"盈利修复、结构分化"特征 证券期货、信息技术、工业行业盈利增速较高 [1] - 展望下半年 市场整体复苏、AI技术商业化落地、龙头企业全球化战略推进将维持港股高盈利增速 [1] 高增长企业案例 - 中泰期货预计上半年归母净利润同比增长约5415% 主要因经营稳中向好及低基数效应 [2] - 五菱汽车上半年归母净利润约3800万元 同比增幅约23倍 主要因毛利率改善和成本控制 [2] - 一脉阳光预计上半年净利润1450万元至1650万元 同比增长1350%至1550% 因客户数量增加及行政开支减少 [2] - 五矿资源预计上半年净利润约3.4亿美元 同比增长超15倍 因矿山产量增加及金属价格上涨 [3] - 泡泡玛特预计上半年净利润同比增长不低于350% [6] - 老铺黄金预计上半年净利润22.3亿元至22.8亿元 同比增长279%至288% [6] 行业表现分析 证券期货行业 - 惠理集团预计上半年净利润约2.5亿港元 同比增长5.76倍 [4] - 国泰君安国际预计上半年净利润5.15亿至5.95亿港元 同比增幅161%至202% [4] - 申万宏源预计上半年归母净利润41亿至45亿元 同比增长92.66%至111.46% [4] - 驱动因素包括自营业务反弹、交投活跃度激增及政策红利释放 [4] 信息技术行业 - 有赞预计上半年净利润6800万至7400万元 去年同期净亏损430万元 因收入提升及AI工具使用 [4] - 丘钛科技预计上半年业绩同比增长150%至180% 因中高端产品比重上升及车载业务发展 [5] 工业及运输行业 - 德翔海运预计上半年净利润1.8亿至2亿美元 同比大增220%至255% 因运费上涨及租金收入增加 [5] 指数及子行业表现 - 恒生指数成分股整体营收同比增速显著提升 [6] - 恒生科技指数子行业中 新能源汽车产业链、半导体及消费电子领域盈利预期上修显著 [6]

年初以来的中国资产重估行情中，港股整体涨幅较A股更为可观，创新药、新消费、AI应用等方向亮点 纷呈。尽管6月下旬以来港股相对偏震荡，港股科技相较于创新药等阶段性跑输。 当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，近年来国内经济发展经历波折，在国内宏观经济增长 放缓的背景下，国内资金正面临资产荒压力。同样地，类似2012-14年，尽管宏观层面缺乏向上的弹 性，但产业层面的深刻变革正在发生，例如我国消费的结构正在发生变化，同时科技方面人工智能引领 的新一轮向上周期拉开序幕，由此可见更顺应当前产业发展趋势的港股稀缺性资产或更受市场关注。 港股通医疗ETF（520510）今日在上海证券交易所重磅上市，该ETF支持T+0交易，填补了港股通医疗 赛道的空缺，为投资者布局CXO、创新药、AI医疗等相关领域提供了更多选择。 8月7日，恒生指数午盘上扬0.52%，报25041.03点；恒生科技指数攀升0.54%，恒生中国企业指数走强 0.36%，场半日成交额为1417.72亿港元。 ...

哑铃型策略可能成为主流 由于家庭和企业部门的信心尚未完全修复，房地产行业持续疲弱、结构性失衡及通缩压力可能导致下半年经济增速放缓。政策将对 维持经济增长起到决定性作用，但在关税压力减轻和数据企稳的情况下，政府暂时可能比较谨慎，以保留储备政策应对未来可能的 风险。 展望下半年，预计A股可能更多呈现结构性行情，兼顾成长侧和防守侧的哑铃型配策略可能再次成为市场主流。 成长侧，围绕新质生产力相关板块的行情仍有可能延续，尤其是供给侧接近出清、盈利底部可能确认的行业板块，以及在全球 市场竞争力持续提升的出海板块。比如，人工智能相关行业可能持续产生长期投资机会，低渗透率、高成长性的新消费板块值 得关注，还有受益于技术创新和政策支持的创新药板块。 日前，摩根资产管理正式发布了《2025年中全球市场展望》报告。报告指出，特朗普政府推行的贸易、财政和其他政策，以及地缘 政治风险，均可能对全球经济和金融市场带来较大不确定性；在政策和经济不确定性较高的环境中，投资者需建立更有韧性的投资 组合来应对当前环境，包括全球配置股债及另类资产，以争取多元化收益和降低组合波动。摩根资产管理认为，中国资产仍是全球 资产配置再平衡过程中的重要标的之 ...

东南亚市场增长前景 - 国际货币基金组织预测2025年全球平均增速3.2% 亚洲开发银行预测东南亚东盟六国增速达4.5%-4.7% [2] - 东南亚人口结构年轻化 越南和菲律宾年龄中位数低于中国 35岁以下年轻人占比显著更高 [5] 中国品牌出海表现 - 泡泡玛特曼谷旗舰店开业首日销售额达千万级别 Labubu在越南季度销售额增长665% [2] - 蜜雪冰城在东南亚开设近5000家门店 成为印尼最受欢迎茶咖品牌 在越南门店超千家 [2][6] - OPPO占据东南亚手机市场20%份额（每售出5部手机有1部为OPPO） [2] - 新零售品牌KKV一年半内在东南亚5国开设50余家门店 [2] 出海战略演进 - 第一阶段以蜜雪冰城为代表采取高密度门店覆盖策略 引发印尼《雅加达邮报》专题报道 [13] - 第二阶段聚焦用户心智占领 当前东南亚市场教育程度类似中国90-00年代空白期 [13] - KKV采用"集团军"作战模式 携超500个中国品牌共同出海 合作品牌数从约200个增至超500个 [10][11][21] 出海挑战与解决方案 - 认证门槛：各国监管标准差异大（如美国FDA、印尼BPOM） 认证流程繁琐耗时 [16] - 本土化运营：食品口味差异导致试销期退货率达30% 跨境物流时效15天 库存周转效率比国内低50% [17] - KKV提供进出口团队支持 协助处理商品认证及法律法规问题 合作品牌可免进场条码费/节庆费等后台费用 [17][19] - 亲亲品牌通过KKV实现零成本入场 6个月完成4国市场布局 时间缩短50% 本土商超单品入场费达2万美元 [19] 品牌出海成效 - KKV马来西亚门店月销800万 新加坡门店月销500万 店均月销目标300万+ [11] - 海外门店单店营收普遍高于国内 部分门店月销增速超30% [32] - 百雀羚、半亩花田等老牌国货通过KKV渠道与国际品牌同台竞争 [21][35] - 蒙迪莎白、玛莉诗等新兴品牌在东南亚市场走红 [21] 战略升级与扩张计划 - 百雀羚组建海外专项团队 半亩花田计划将东南亚模式复制至中东及欧美市场 [37] - 亲亲新增3条针对东南亚口味的生产线 吉饮开发泰式奶茶风味咖啡液等本土化产品 [37] - KKV覆盖国家从4个扩至5个 门店总数从19家增至近50家 预计2025年达150+家 [11] - 分析师推演KK集团海外门店2027-2028年或达千店规模 海外营收或成集团支柱板块 [38]