港股市场表现 - 2025年上半年港股主要指数涨幅领先全球，恒生指数、恒生科技和恒生港股通高股息低波动收益率分别为20%、18 68%和13 61% [1] - 港股兼具估值修复与结构性牛市特征，AI、硬科技、创新药和新消费成为轮动主线 [2] - 恒生科技指数前5个月波幅达6,100点，为近十年均值的79%，下半年有望扩大至26,800点高位 [6] 行业资金流向 - 港股通资金近期集中流入银行、非银等红利资产及可选消费、医药等科技行业 [5] - 南向资金4月8日后持续增持银行、石油、煤炭等防御性板块，银行流入规模居首 [10] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率7 93%，市盈率仅7 11%，吸引险资、公募等长期资金 [10] 科技板块投资机会 - 港股科技50指数100%覆盖"科技十雄"（阿里、腾讯等10家企业），权重占比达70% [8] - 跟踪该指数的港股科技50ETF（159750）上半年净值增长27 09%，跑赢恒生科技指数7个百分点 [8] - AI、创新药等赛道重估叠加美元周期走弱，科技板块或持续获资本流入 [8] 产品工具表现 - 港股红利低波ETF（520550）上半年上涨16 78%，年内36次创新高，份额翻倍 [10] - 该ETF采用月度分红机制，年内已分红两次，可与科技ETF形成哑铃策略组合 [12]

中国权益类资产长期配置价值 - 多家公募基金认为在全球资产再平衡过程中，中国权益类资产长期配置价值显现，重点关注创新药、AI、新消费领域 [1] - AI驱动的新质生产力落地将是下半年科技投资主线 [1] - 嘉实基金表示中国稳增长、提信心政策定力十足，新质产业发展坚定推进，未来6~12个月对市场保持乐观态度 [1] 行业配置策略 - 嘉实基金建议维持哑铃配置策略：一方面关注科技成长类资产，另一方面关注高股息红利类及部分顺周期资产 [1] - 华夏基金强调长期投资需"稳住舵"，创新药板块产业趋势持续，国内创新药进入加速期，全球销售比例预计将提高 [1] - 天弘基金认为消费与科技轮动是下半年核心，消费复苏处于初期，服务消费和可选消费弹性未完全释放，科技产业突破全方位但需警惕短期波动 [2] AI产业发展前景 - 富国基金指出随着DeepSeek大幅降低成本，AI应用进入落地元年，引发国产AI投资热潮 [2] - AI产业链上游相对于中下游的景气优势已在收敛，下半年AI应用产业周期演进或打开更广阔上涨空间 [2] - 创新药领域国内处于产品研发到BD到海外MNC的早期阶段，正式进入加速期 [1]

港股科技指数表现 - 港股科技指数自去年924以来累计上涨49.75%，跑赢恒生科技指数6.49个百分点 [3] - 今年4月8日低点以来港股科技指数上涨21.54%，继续领先恒生科技指数1.17个百分点 [3][4] - 港股科技指数成分股数量达50只，相比恒生科技指数的30只更具容量优势 [4] 行业配置优势 - 港股科技指数包含8.5%的医药生物板块（申万分类），受益于创新药板块强势表现 [4] - 创新药板块受十年出海收获期和BD爆发支撑，估值仍具吸引力，增量资金持续流入 [4] - 指数重仓小米、芯片等自主可控产业链公司，外围环境影响下补涨动力强劲 [7] 相关ETF产品表现 - 港股科技50ETF（159750）自去年924以来上涨50.15%，今年4月8日以来上涨12.78% [6][8] - 该ETF年内已5次刷新历史新高，具备两融资格且支持T+0交易 [5][8] - 港股红利低波ETF（520550）年内35次创历史新高，4月8日以来上涨19.86% [6] 市场配置策略 - 港股科技与红利低波ETF呈现齐头并进态势，打破传统成长/价值跷跷板效应 [6] - 恒生港股通高股息低波动指数当前股息率达7.65%，高于A股红利品种 [7] - 建议采用哑铃策略均衡配置两类ETF，利用T+0机制灵活调仓 [6][7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动模型 **模型构建思路**：通过多因子信号动态调整高景气成长与红利资产的配置比例[56] **模型具体构建过程**： - 选取五个有效信号因子：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资） - 每月末对各因子进行标准化处理并计算均值作为综合打分 - 根据打分结果决定配置方向（高景气成长或红利资产） **模型评价**：能够捕捉市场风格切换，实现超额收益[56] 2. **模型名称**：黄金择时模型 **模型构建思路**：结合抗通胀属性、金融属性、避险属性等多维度指标构建黄金配置信号[23] **模型具体构建过程**： - 采用6大类指标： 1. 抗通胀属性（美国10年期盈亏平衡通胀率） 2. 金融属性（实际利率） 3. 货币属性（财政赤字、商业银行总负债） 4. 避险属性（经济政策不确定性指数） 5. 资金面（CFTC黄金投机净多仓） 6. 需求属性（央行购金量） - 各指标标准化后加权计算综合得分 - 设置阈值触发买入/卖出信号[23][26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：期限利差因子 **因子构建思路**：反映货币政策松紧对市场风格的影响[56] **因子具体构建过程**： $$ 期限利差 = 10年期国债收益率 - 1年期国债收益率 $$ **因子评价**：利差收窄时红利风格占优[56] 2. **因子名称**：社融增速因子 **因子构建思路**：衡量信用扩张对成长股的推动作用[56] **因子具体构建过程**： $$ 社融增速 = \frac{当月社融存量}{去年同期社融存量} - 1 $$ **因子评价**：增速提升时高景气成长风格占优[56] 3. **因子名称**：CPI-PPI四象限因子 **因子构建思路**：通过物价组合判断经济周期阶段[56] **因子具体构建过程**： - 划分四象限： 1. CPI↑PPI↑（过热期） 2. CPI↑PPI↓（滞胀期） 3. CPI↓PPI↓（衰退期） 4. CPI↓PPI↑（复苏期） **因子评价**：不同象限对应不同优势风格[56] 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利轮动模型**： - 年化收益：14.86% - 最大回撤：27.08% - 年化波动率：23.20% - 年化Sharpe：0.64[56] 2. **黄金择时模型**： - 当前信号：买入（综合得分1）[23] - 技术面支撑位：3150美元[23] 因子的回测效果 1. **期限利差因子**： - 2025年6月信号：支持红利配置[56] 2. **社融增速因子**： - 最新值：8.7%（同比多增2271亿元）[37] 3. **CPI-PPI四象限因子**： - 当前状态：CPI-0.1%、PPI-3.3%（双负区间）[37]

市场表现 - 上周市场小幅反弹 日均成交额约12089亿元 [1] - 成长风格优于价值 小盘股跑赢大盘 [1] - 通信 有色金属 电子等行业表现靠前 家用电器 食品饮料 交通运输等表现靠后 [1] 宏观展望 - 中美谈判增强国内出口预期 出口品种受益 [1] - 出口仍具韧性 但地产销售快速走弱 汽车家电补贴逐渐用完 内需缺乏支撑 [2] - 新房二手房销售环比明显走弱 跌幅扩大 [2] - 汽车消费补贴政策出现提前结束或调整迹象 家电补贴也有类似情况 [2] - 美国居民消费强度放缓 美股创新高但进一步修复需要新催化 [2] - 5月非农数据超预期 市场对美国衰退担忧降温 降息路径可能延后 [2] 重要事件影响 - 美国降息路径可能延后 因非农数据超预期 [3] - 特朗普"大美丽法案"若通过 短期提振增长但可能大幅提升美国赤字率 [3] - 中美两国元首通话 强调增进各领域交流合作 [3] - 6月8日至13日将举行中美经贸磋商机制首次会议 [3] 市场展望 - 基本面预期交易和宏观预期交易分歧仍是市场主线 [4] - 市场下行风险来自基本面持续恶化 企业利润走低 [4] - 关税谈判顺利进展可对冲负面影响 [4] - 市场进一步走高需基本面 流动性或产业催化超预期 [4] - 7月政治局会议 联储降息路径 新技术突破是关键观察点 [4] 投资策略 - 建议关注哑铃配置型思路 [5] - 防御方向关注高分红板块和黄金板块 [5] - 进攻方向关注科技成长板块 如商业航天 自动驾驶 国产算力 消费电子 机器人等 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动择时模型 **模型构建思路**：通过多因子信号动态调整高景气成长与红利资产的配置比例，捕捉风格轮动机会[57] **模型具体构建过程**： - 每月末选取有效单因子信号：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资） - 各指标独立生成买入高景气或红利的信号，取均值作为综合打分 - 最终配置比例根据打分结果动态调整（如80%红利+20%成长）[57] **模型评价**：能够有效捕捉市场风格切换，尤其在资金面驱动下表现突出 2. **模型名称**：大小盘轮动模型 **模型构建思路**：结合市场利率与动量指标判断小盘/大盘占优阶段[58] **模型具体构建过程**： - 货币宽松期（低利率）优先配置小盘股 - 动量指标采用RSI技术面分析，当小微盘股流动性宽松且RSI强势时看多[4] - 叠加日历效应（如5月小盘跑赢概率62%）[60] 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利轮动模型** - 年化收益14.88%，超额基准12.07% - 最大回撤27.08%，年化波动率23.32% - Sharpe比率0.64，Calmar比率0.55[57] 2. **大小盘轮动模型** - 中证2000/沪深300比值最新值2.2（显示小盘占优）[59] - 5月小盘超额收益历史均值+6%[60] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：红利因子 **因子构建思路**：筛选高股息率、低波动率的防御性股票[4] **因子具体构建过程**： - 计算股息率：$$ Dividend\ Yield = \frac{Annual\ Dividend}{Current\ Price} $$ - 叠加波动率筛选：取过去一年日收益率标准差最低的30%股票 - 行业侧重银行、电力、公用事业等[4] 2. **因子名称**：关税缓和因子 **因子构建思路**：捕捉中美关税政策调整对行业的影响[9][10] **因子具体构建过程**： - 构建关税敏感度指标：$$ Sensitivity = \frac{Export\ Revenue}{Total\ Revenue} \times \frac{Tariff\ Change}{1+Base\ Rate} $$ - 对半导体、新能源汽车等外向型行业加权[23] 因子的回测效果 1. **红利因子** - 中证红利全收益指数近1年收益85.30%，年化波动率17.81%[54] - 最大回撤27.08%，显著低于成长风格[54] 2. **关税缓和因子** - 半导体板块近1月超额收益7.85%（通信行业）[61] - 港股恒生科技指数关税缓和后上涨6.02%[6] 注：报告中未提及的模型/因子细节已按规则跳过，公式严格按原文格式呈现。

报告核心观点 - 亚洲货币兑美元集体走强，非美资产短期无较大系统性风险，5 - 7月美债集中到期且日美关税谈判涉美债筹码，全球风险偏好难明显提升，6月FOMC会议前哑铃配置较好，一方面利率债配置价值凸显，高股息和自由现金流风格进入配置区间，另一方面5月机器人、AI等调整有望结束，中期看好有基本面支撑的科技板块 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场表现分化，A股部分指数调整，资金流入科技和消费类中小盘股，上证综指跌0.49%，创业板指涨0.04%，中证2000涨0.84%，银行股回调，地产链疲弱；港股上涨，恒生指数涨2.38%，恒生科技指数涨5.24%；美股大幅上涨，道琼斯工业指数涨3.00%，标普500指数涨2.92%，纳斯达克指数涨3.42% [39] - 债市表现平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.32% [39] - 汇率市场美元指数震荡上行，上涨0.46% [39] - 商品市场黄金等价格回调，伦敦金现跌2.35%，伦敦银现跌3.27%，Comex铜跌2.94%，ICE布油跌6.61% [39] - 美股波段交易注意止盈，美元真实流动性边际下降，仓位信号看多，6月FOMC前做空美元资产交易或延续，回补缺口可止盈，美股反转需解决关税和衰退担忧及降息 [40] - 日股建议中等仓位参与反弹，5 - 6月日美关税协议进程是关注点，本周谈判无果，日元升值，保持半仓建议 [41] - 金融条件指数2月底以来持续在均线下方，4月第一周关税冲击后极端情绪缓解，本周初震荡后持续修复上升，后续预计继续修复但力度放缓 [42] A股择时观点 - 受海外乐观情绪推动，节后A股大概率顺势补涨约1%，但中美未正式谈关税，市场抢跑，向上空间有限；四月经济数据弱复苏，政治局会议无超预期政策；估值低位，股债性价比显示沪深300低估；资金面公募高仓位，两融去杠杆充分，政策资金托底；短期行情震荡修复，结构上向科技自主可控、内需刺激、大金融方向，五月哑铃配置为主 [44] - 北向交易型资金本周无明显异动，若快速上行可逢高止盈，政治局会议稳定信心，低波动率下减少交易偏向配置 [44] - 外资流出意愿近期大幅回落，本周持续小幅下降 [44] - 融资余额本周企稳，净买入占比小幅回升，利好小盘股 [45] - 公募仓位本周震荡略有下降，整体维持偏高位，对后续行情乐观 [46] 港股择时观点 - 港股市场最新数据延续看空，交投情绪低迷，PCR冲高回落，卖空成交占比14.04%处于高位，南向资金净买入放缓，大盘互联网、消费及医疗相对较强 [46] - 港股市场情绪延续看空，衍生品市场PCR高位回落，卖空成交占比边际下行但仍处高位 [47] - 南向资金买入放缓，本周三个交易日累计买入11.85亿元，买入前10大个股集中在美团等，腾讯等抛售规模较大，边际增持集中在医药板块，高股息净卖出较多 [47] - 2025年3月OECD数据显示国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [48][49] - 港股金股绝对收益达27.03%，相较恒生指数超额16.27%，组合持仓包括中广核矿业等 [50] - 港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.14%，相较港股高股息指数超额10.43% [51] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [52] - 五月基本面无明显指引，市场波动率和成交量下滑，策略配置重回哑铃组合，逢低配置长债、高股息，在小盘科技股中找主题投资机会 [52] - 五月红利风格相对高景气成长占优，仅社融同比增速支撑成长，期限利差等因素压制成长，推荐银行、电力公用事业、公路等红利股 [53] - 五月市值风格小盘占优，短端市场利率下行利于小盘，RSI信号显示小盘强势，注意中证2000交易拥挤风险 [54] - 行业选择关注银行、电力、创新药、机器人、半导体材料设备、军工低空经济 [55] 商品策略择时观点 - 黄金短期超卖，中长期上行趋势不变，4月资金从风险资产向避险资产转移，从传统美元避险资产向黄金转移，短期关税拉扯，避险交易完毕，技术面超买及资金流出压制金价，中期逻辑未变，建议回调做多 [56][57] ETF组合运行周观点 偏股型 - 鑫选技术面量化 - 2024年初至今绝对收益31.19%，相对沪深300超额19.85%，相对ETF等权超额19.53%，当前持仓包括黄金ETF等 [58] 偏债型 - 量化全天候 - 四月最后一周单周涨幅0.22%，累积收益5.56%，最大回撤3.26% [59] 四月子策略表现回顾 - 权益部分，四月风格配置模型主仓位在红利高股息跑赢市场，市值配置模型平衡，小盘股换仓科技板块，行业选择模型集中在大消费、科技，减仓有色金属，机器人等ETF有涨幅，4月7日增买部分获利 [60] - 债券部分，利率择时模型4月中转多，久期模型拉长，将短久期国债ETF转为30年长债ETF盈利多，30年国债等有涨幅 [60] - 商品部分，四月持仓黄金和白银，黄金涨幅6.55%，持仓平均收益3.69%，4月23日清仓白银和黄金，五月后等机会 [60] - QDII部分，4月宽幅震荡，策略交易美股，机会在创新药板块，两次抄底标普生物科技ETF获利止盈，纳斯达克ETF和标普生物科技总体有涨幅 [61] - 五月风格选哑铃配置，红利低波 + 小盘科技股，关税博弈进入第三阶段，国内政策不明前控制仓位，关注长债、QDII、主题投资机会 [61]