韩国经济与金融体系 - 外部因素对韩国经济的影响远大于内政变化，政治不确定性加剧但金融体系基本保持稳定[1] - 2025年上半年韩国央行四次降息至2.5%，为2022年8月以来最低水平[1] - 2025年第一季度GDP同比收缩0.1%，为2020年第四季度以来首次收缩[1] - 韩国央行将2025年全年GDP预期从1.5%大幅下调至0.8%[1] 韩国房地产市场风险 - 首尔大都市区房价持续上涨，与非首都地区差距扩大，2013年12月至2025年5月首尔累计房价涨幅比全国平均水平高69.4个百分点[3] - 首尔核心区域均价达每平方米12万至15万元人民币，部分高端住宅单价突破50万元人民币，公寓价格连续20周上涨[3] - 首尔房价上涨加剧家庭债务风险，非首都地区房价长期下跌增加房地产行业金融不稳定风险[3] - 政府需培育区域中心城市以减少区域失衡和人口集中[4] 韩国家庭债务问题 - 2024年第四季度韩国家庭债务占GDP比重为91.7%，仅次于加拿大的100.6%，远高于新兴市场均值（46%）和全球平均水平（60.3%）[4] - 韩国央行行长强调家庭负债占GDP比重超过80%将制约经济增长或金融稳定，目标是将该数值降至80%[4] 美国关税对韩国经济的影响 - 特朗普政府宣布对韩国征收25%对等关税及特定钢铁、汽车关税，韩美谈判收效甚微[5] - 韩国新政府强调将韩国利益放在首位，不急于与美国达成贸易协议[5] - 2024年韩国对美经常账户顺差增至1182.3亿美元，创1998年以来最高值，增幅达34.7%[6] - 2024年顺差增长得益于美国内需强劲、新兴产业投资及韩国对美投资增加[6] - 2025年6月前20天韩国出口同比增长8.3%，贸易顺差26.2亿美元，但美国关税影响预计在下半年显现[6]

美国工业发展历程 内战前的工业基础 - 1789年塞缪尔·斯莱特通过"技术走私"将英国纺织技术引入美国，1793年复刻阿克莱特纺纱机，成为美国工业化起点，1830年美国棉纺厂工人达2.5万，超过英国的1.8万 [5][6] - 1790年汉密尔顿推动《专利法》和1791年《制造业报告》，主张保护幼稚产业并鼓励技术引进，1840年美国专利申请量已超越英国本土 [9][10] - 1860年内战前美国工业产值超法国但钢产量仅1.2万吨，不足英国1/40，机械设备依赖进口，北方工业产值占全国70%，南方工业几乎空白 [11][12] 内战后的技术追赶 - 1862年《宅地法》和《太平洋铁路法案》解放劳动力并加速铁路建设，内战结束后美国铁轨总长超英国，1880年钢铁产量达250万吨，反超英国的200万吨 [14][17] - 卡耐基采用垂直整合模式将钢铁成本降低40%，1890年其公司占美国钢产量30%，1900年美国钢产量达1000万吨跃居世界第一 [17] - 洛克菲勒标准石油通过"托拉斯"垄断90%市场，运输成本比英国低30%，1880-1900年汽油产量增长50倍，爱迪生电力革命推动美国发电量18年内超英国 [18] 20世纪的创新爆发 - 1908年福特T型车引入流水线，装配时间从12小时缩至90分钟，成本降60%，1914年产量达30万辆占全美50%，1920年美国工业产值160亿美元占全球66.4% [22][23] - 1913年美联储成立推动纽约证券交易所市值达伦敦1.5倍，1914年战时债券融资215亿美元，1920年代通用汽车金融公司分期付款模式使68%-75%新车通过信贷销售 [24] - 1900-1925年美国诺奖得主从零增至3人，洛克菲勒基金会资助约翰霍普金斯等高校，1920年代形成"技术扩散-规模经济-金融支撑-理论创新"闭环 [25][26] 核心驱动因素 - 制度创新：从汉密尔顿产业政策到美联储建立，专利法修订允许外国技术落地即申请专利 [9][24] - 规模优势：领土扩张与铁路网建设实现技术规模经济，1900年铁路总长30万公里为英国3倍 [14][17] - 技术转化：贝尔实验室专利池、杜邦研发体系等将外来技术转化为可量产系统 [20] - 金融协同：战时债券、消费信贷与资本市场联动加速产业升级 [24]

政策支持 - 中国人民银行等六部门联合推动汽车贷款业务发展，强调根据借款人信用水平和还款能力合理确定贷款条件[1] - 政策明确要求适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金[1] 贷款标准优化 - 贷款发放比例、期限和利率将综合考虑借款人信用状况与还款能力动态调整[1]

汽车行业现状与竞争态势 - 汽车行业当前竞争呈现"百米赛跑"特征，但长期发展需要马拉松式规划，盲目追求短期速度可能导致行业混乱[7] - 行业需要做出关键"决断"，避免简单套用互联网或消费电子行业的规则，否则结局可能不利[7] - 第十七届轩辕汽车蓝皮书论坛以"决断"为主题，探讨中国汽车行业面临的十大关键决策[5] 媒体与内容平台布局 - 公司构建了全面的媒体板块，包括2B的《汽车商业评论》和《轩辕商业评论》，2C的《汽场》《新汽车实验室》，以及2B又2C的《JACKTOK》[10] - 《汽车商业评论》定位为"中国汽车的意见领袖"，而《轩辕商业评论》则聚焦"时尚新科技"和"新质生产力"，涵盖Robotaxi、飞行汽车和具身机器人等前沿领域[12] - 媒体板块以"永远走在时代前列"为核心理念，实现从汽车产业向更广泛科技领域的跨界升级[10][12] 行业评价与奖项体系 - 公司建立了三大奖项体系：专注整车的"轩辕奖"、聚焦零部件的"铃轩奖"和关注营销的"金轩奖"，全面覆盖汽车产业评价[13] - 第十届铃轩奖评选在论坛期间启动，旨在表彰汽车供应链企业的年度贡献[13] - 奖项体系由行业专家评选，构成了观察汽车产业的重要窗口[13] 行业教育与人才发展 - "轩辕同学"平台定位为"成就新汽车人"的全球商学院新物种，自2020年创立以来持续进化[13] - 平台以"革新、链接、化反"为价值，"极致、共生、引领"为态度，构建了新汽车产业创新学习赋能平台[13] - 通过聚集行业优秀企业家和管理者，形成了汽车行业知识共享和人才培养的重要社区[14] 行业交流与合作平台 - 公司打造了"轩辕汽车蓝皮书论坛"和"新汽车技术合作生态交流会"两大年度论坛，分别聚焦产业链和供应链议题[10] - 论坛内容覆盖行业全方位话题，旨在为参与者提供清晰的"新汽车产业地图"[14] - 基于多年积累，公司逐步构建了"轩辕智库"和"世界新汽车技术合作生态协会"等行业智库与合作平台[14]

行业现状与问题 - 2025年被视为中国汽车产业"反内卷"行动元年，政府工作报告首次写入综合整治"内卷式"竞争内容 [2] - 2024年汽车制造业利润率4.3%，同比下滑8%，低于整体工业企业5.4%的利润率水平 [2] - 2025年一季度汽车制造业利润率进一步下降至3.9%，无序价格战是主要诱因 [2] - 行业投诉占比从2020年0.37%上升至2024年0.55%，反映产品质量下滑趋势 [10] - 样本企业安全碰撞获五星车型占比逐渐下降，显示安全标准有所放松 [11] 政策与行业行动 - 中国汽车工业协会5月30日发起倡议，呼吁维护公平竞争秩序 [3] - 工信部明确支持协会倡议，将加大整治力度 [3] - 商务部表态配合相关部门加强综合整治 [3] - 6月起近20家主流车企承诺供应商支付账期不超过60天 [3][4] - 整车企业对供应商平均回款天数较2020年增加22天 [10] ESG治理框架 - 采用ESG体系从环境、社会、公司治理三方面综合评价内卷风险 [6] - 核心判定维度包括：产品服务质量、产品安全、社会贡献、中小企业平等对待、员工关怀、气候变化应对 [7][8][9] - 安全维度被列为底线议题，揭示"以价换量"模式触及生存红线 [7] - 质量维度显示投诉率涨幅超过营收增速时反映品牌价值受损 [8] - 责任维度指标包括所得税额(样本企业下降11.82%)和应付账款周转率 [8][11] - 气候维度成为区分竞争水平的分界线，推动绿色转型 [9] 企业表现数据 - 2020-2024年样本企业营收规模增长约55%，但人均薪酬仅上涨5.02% [10] - 企业所得税总额下降11.82%，反映社会贡献度降低 [11] - 主要企业应付账款周转天数平均增长22天，显示供应链风险 [11] 实施路径 - 需建立统一ESG评价指南解决信息披露格式不统一问题 [12] - 通过供应链协同纠偏内卷式竞争 [12] - ESG治理虽短期可能增加成本，但长期有利于可持续发展 [12] - 多家企业已认可ESG治理思路，体系完善后将提供更科学判定标准 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年美国GDP同比增速边际放缓，进入衰退概率较小，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀方面，3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球尚不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] - 下半年美元指数仍旧偏弱，但幅度放缓，目标95；10Y美债配置或在3Q进入年内高点，下半年存在配置长期美债的入场点，4Q存在入场美债曲线“牛陡”机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理及主要大类资产表现回顾 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理 - 2025年海外宏观经济基本面周期相对平稳，较2024年温和下行，通胀延续回落趋势，就业走弱但幅度相对温和；美国政策上半年受关税政策冲击，全球风险偏好承压，下半年内部政策或带来反弹动能 [6] - 1Q美国内外政策有预期差，经济动能下行，资产估值高，美股回落；2Q 4.2对等关税升级，全球风险偏好回落，后进入“豁免期”和“谈判期”，“滞胀交易”成型后缓和，“美国例外”逆转至“去美元化”交易 [7][8] - 关税冲击1Q烈度低于预期，4.2骤然升级，2Q边际回落；按当前13.45%平均关税水平测算，对美国GDP有 - 1.5%拖累，对核心PCE有 + 0.96%提升 [9][12] - 美国经济动能自2024年下半年以来下行，Q1净出口分项拖累大，库存分项高，国内消费有韧性；数据呈现“预期数据差、现实数据韧性”和“强现实、弱预期”结构 [17] - 上半年通胀呈现预期和现实、长端和短端的强烈分化，现实CPI同比增速稳定，预期类指标抬升剧烈；10年期通胀预期相对稳定，1年期通胀掉期在关税升级阶段攀升后回落 [20] - 美 - 非美增速差缩窄，助力“美国例外”逻辑逆转；欧元区有“困境逆转”之态，非美经济体风险和政策匹配有效，美国逆周期政策难对冲供给端通胀压力 [23][24] 上半年主要大类资产表现回顾 - 上半年全球宏观主逻辑以4月2日为界分两阶段，一季度交易特朗普2.0政策落地预期差，以“美国例外”逆转交易+非美估值反弹为特征；二季度关税冲击从升级到回落，以估值回升快于需求回升、权益资产触底反弹为特征 [29][30] - 上半年大类资产表现整体呈现风险资产先下后上、非美强于美元资产、估值修复快于需求修复、供给因素带来商品强弱分化等特征 [35] 2025年下半年海外宏观经济展望 核心结论 - 下半年美国GDP同比增速边际放缓，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] 经济增速 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，2026年边际反弹；美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近，4Q至2026年初回落；欧元区GDP同比增速整体温和下行，美欧增速差继续缩窄 [53] - 金融条件指数进一步改善面临阻力，实时GDP动能3Q倾向于回落，原因包括利率端、信用端和股票端因素 [54] 通胀趋势 - 预计美国CPI同比增速3Q反弹，4Q至2026年初回落；中东地缘风险刺激原油价格上涨，带来能源通胀上行风险；用模型测算不同原油价格对应美国不同CPI同比增幅 [61][63] - 从长期看，市场对中期通胀计价偏高，存在向下回归交易机会；基准预期下，2026年通胀预期锚在2.7%附近 [63] 周期定位 - 就业端边际放缓而不弱，下半年就业数据中美贸易休战和季节性因素或带来正贡献，但制造业等板块或维持偏弱；需求端数据下行，就业数据方向仍承压 [74] - 消费端需求动能下半年或无太多想象力，全球经济周期无大幅上行驱动，90天豁免期抢进口+抢补库逻辑不确定，居民资产负债表和消费结构也有影响 [84] - 制造业、库存周期下半年或有温和改善但空间有限，金融条件指标、全球M2同比走势、消费者和企业信心指标有指示作用，但FCI下半年扩张动能有限 [95] 关税冲击 - 中美日内瓦联合声明后，美国对中国和RoW平均关税税率回落；基准预期中 - 美关税难再升级，美 - RoW不确定性高，2H关注关税对实际经济影响 [102] - 从供应链依赖度和关税成本承担者看，“禁运级”税率不现实；美国国际贸易法院裁决和中美高层对话机制降低了关税升级风险，但不排除行业类关税反复 [103][109][110] - 美国“抢进口”约多补2个月进口库存，为物价提供缓冲，关税对物价影响7月或显现；美国库存补库力度有限，物流数据显示中美海运量反弹力度有限 [112][113][117] 财政政策 - “大美利法案”预计使2025 - 2034财年美国财政赤字增加2.7万亿美元；10年维度对美债系统性影响有限，3年维度期限溢价或提升利率中枢，3个月维度美债利率易上难下 [120][122] - 4、5月美国财政收入中关税收入激增，若关税水平稳定在13%，未来10个财年关税收入预计2 - 2.8万亿美元，需寻求“关税税率 - 关税收入 - 经济增长”三方平衡 [133] 货币政策 - 预计美联储年内有1 - 2次降息空间，3Q口吻偏鹰，4Q降息落地且打开2026年降息预期；2026年仍是“降息年”，4Q是布局长端债券和美债曲线牛陡走势的关键节点 [137][138] - 全球主要央行中，4Q乃至2026年美联储降息空间或较其他央行更大，中期范畴内美元指数或偏弱 [139] 2025年下半年主要大类资产表现展望 2025年下半年美元指数走势展望 - 维持美元看弱观点，上半年驱动美元走弱是估值回归，下半年仍旧偏弱但幅度放缓，目标95，驱动因素为美元和非美增速差收敛以及市场对美元套期比例提升 [150] - 中长期看，美元存在估值过高风险，2025年相关驱动因素走弱，美元应向均衡回归 [151][152]

日美关税谈判进展 - 日美首脑在G7峰会上举行30分钟会晤讨论关税问题但未能达成一致[1] - 特朗普抱怨日本态度"太强硬"并表示可能采取单边措施[3] - 日本原计划在7月参议院选举前达成协议但谈判无显著进展[7] 汽车行业影响 - 汽车产业占日本GDP的10%并雇佣8.3%的劳动力[3] - 美国25%汽车关税可能对日本汽车出口造成170亿美元打击[3] - 若关税上调至24%日本实际GDP到2029年或减少2.2%[7] 谈判策略与分歧 - 日本试图争取特殊关税豁免反而导致美国立场更加强硬[3][7] - 日本原计划打"中国牌"提议在稀土半导体领域合作但美国已先与中国达成协议[1][7] - 美国商务部长卢特尼克在汽车关税问题上拒绝让步[4][5] 当前关税状况 - 日本出口美国产品面临10%基准关税和25%汽车关税[7] - 若7月9日前未达成协议日本还将面临14%的"对等关税"[7] 谈判领域与进展 - 已进行六轮谈判聚焦贸易扩大非关税措施和经济安全合作[8] - 日本愿在造船技术液化天然气开发等领域合作但分歧仍存[8]

日本央行货币政策 - 美国总统特朗普的关税政策可能导致日本央行加息周期结束 [1] - 由于出口预计受到打击 日本央行进一步加息的可能性迅速下降 [1] - 日本央行可能在相当长一段时间内无法加息 [1] 美国关税对日本经济影响 - 美国贸易政策不确定性对全球经济造成巨大干扰 可能打击日本出口 产出 工资增长和消费 [1] - 汽车行业在日本经济中扮演巨大角色 美国汽车关税尤其具有破坏性 [1] - 美国关税对日本经济的真正考验可能在2026年到来 影响将在6到12个月后开始显现 [1]

消费旺，则市场兴、经济活。近年来，随着"逛临沂商城 赶中国大集""点靓沂河 激活蒙山"等金字招牌 火爆出圈，山东省临沂市消费市场迎来空前的发展机遇。中国人民银行临沂市分行聚焦商城、文旅、汽 车、直播电商、电商平台、家居等特色消费领域，围绕供需两端，引导银行机构创新金融产品，加大消 费金融供给力度，为提振消费赋能加力。截至一季度末，全市消费贷款余额达3388.9亿元，占全部贷款 比重达29.9%。 优化供给 解决急难愁盼的融资难事 今年以来，中国人民银行临沂市分行积极融入电商、文旅、汽车、养老等重点消费领域，加快构建"政 策快协同、场景深融合、金融强赋能"三位一体服务体系。工商银行临沂分行推广"惠农e贷""融e贷"等 信贷产品，深耕城乡消费客群，一季度，发放消费贷款38.6亿元；农业银行临沂分行聚焦文旅领域，探 索"红色文旅+"金融服务模式，创推"红色易贷"系列产品，累计发放贷款12.6亿元；中国银行临沂分行 围绕充电桩项目建设核定授信4.4亿元，放款1.4亿元，形成了"消费需求在哪里，金融供给就跟进到哪 里"的良好局面。 组合发力 惠及衣食住行的生活小事 在今年4月召开的金融促消费新闻发布会上，中国人民银行临 ...

日本经济现状 - 日本第一季度GDP折合年率下降0.2% 低于此前预估的0.7% [1] - 个人消费增长0.1% 企业支出增长1.1% [1] - 库存贡献经济增长0.6个百分点 净出口拖累经济增长0.8个百分点 [1] - 经济学家预计二季度GDP增速持平 消费维持温和增长但出口受全球经济放缓影响 [1] 日美贸易谈判 - 第五轮日美关税谈判无进展 双方未找到共识 [3] - 谈判围绕扩大贸易、重新审视非关税措施、加强经济安全合作三方面展开 [3] - 美国对日本汽车、零部件、钢铁和铝征收关税 部分税率达50% [3] - 日本2024财年对美贸易顺差约9万亿日元 出口额和进口额均创新高 [4] 日本国债市场 - 5月20日日本20年国债拍卖创38年来最差 投标倍数降至2.5 [5] - 5月28日40年国债拍卖投标倍数跌至2.21 为13年来最差 [5] - 6月5日30年期国债拍卖投标倍数仅2.92 为2023年以来最低 [5] - 日本央行以每季度0.4万亿日元速度减购国债 预计2026年前维持此步伐 [6] - 日本财务省计划发售约4500亿日元超长期国债 [6]