公司概况与市场地位 - 龙丰集团控股有限公司于2024年11月28日向港交所主板递交上市申请，星展亚洲融资为独家保荐人 [1] - 公司是扎根香港30年的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营，通过29间香港零售店铺及多平台线上渠道开展业务 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司以5.2%的市场份额成为香港最大的药品零售商，同时按平均单店SKU计算也是香港最大的药妆零售商 [1][2] 业务布局与运营 - 线下门店网络覆盖香港岛（5间）、九龙（10间）及新界（14间），多数为街铺形式，全港门店平均面积为4,254平方呎 [2] - 旺角家乐坊旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店 [2] - 线上渠道包括官方网店及天猫、京东等内地电商平台，形成全渠道零售矩阵 [2] - 产品矩阵涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类别，往绩记录期间售出逾46,000个SKU，2025财年销售SKU约28,800种 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有超600家全球供应商，在日本福冈设有供应链办公室，并建立超40个自有品牌，2026财年第一季自有品牌SKU超700个 [2] - 公司与美素佳儿、幸福医药等知名品牌保持深度合作，连续三年为美素佳儿香港药房渠道最大采购商 [2] 财务表现 - 营收从2023财年的10.94亿港元增长至2025财年的24.60亿港元，2026财年第一季营收为6.97亿港元 [3] - 毛利率持续改善，从2023财年的24.9%提升至2025财年的31.6%，2026财年第一季为31.9% [3] - 公司实现从亏损到盈利的逆转：2023财年税前亏损为2520.7万港元，2025财年税前溢利达2.18亿港元 [4] - 2026财年第一季税前溢利为5993.2万港元，同比增长超过100% [4] 资产负债与流动性 - 非流动资产从2023年的8.91亿港元持续下降至2025上半年的5.77亿港元，降幅达35.2% [5] - 流动资产从2023年的2.88亿港元大幅增长至2025上半年的7.35亿港元，增幅达155.2% [5] - 报告期内，公司流动负债净额持续为负，分别为-7.94亿港元、-6.74亿港元、-6.44亿港元及-3.32亿港元，显示存在短期流动性压力 [5][6] 行业市场与前景 - 香港药品市场规模从2020年的约57.88亿港元增长至2024年的约85.08亿港元，期间复合年增长率为10.1% [7] - 预计该市场规模将于2029年攀升至约113.06亿港元，2025年至2029年间的复合年增长率预计为6.4% [7] - 行业增长主要受“中西融合”成为主流及个性化医疗需求崛起两大结构性趋势驱动 [8] - 香港药品零售市场格局高度分散且竞争激烈，2024年前五大零售商合计市场份额仅为14.6%，排名第二的零售商份额为4.9% [8] 行业成本压力 - 香港零售业面临动态上升的成本压力，批发、零售及进出口行业的平均月薪从2020年的19,353.5港元增至2024年的21,471.0港元，复合年增长率为2.6% [9] - 仓库租赁成本在2020年至2024年间也以1.9%的复合年增长率攀升 [9]

行业背景与市场需求 - 全国已有17个省份流感活动处于高流行水平 门急诊流感样病例患者中流感病毒检测阳性率达51% [1] - 流感高发季节 保护肺部 科学预防呼吸类疾病具有格外重要的意义 [1] - 在“健康中国”战略深入推进 呼吸道传染病防控常态化的当下 健康科普从单向传播走向双向互动 从治疗导向延伸至预防前哨 [4] 公司行动与市场活动 - 昆药集团携手一心堂药业于河南共同发起以“清肺到位 肺力充沛”为主题的活动“清肺行动” [1] - 活动将专业知识转化为全民可参与的公益盛事 倡导公众关注呼吸系统健康 树立科学防治的理念 [1] - 活动设置多项功能区 包括专家讲解 义诊咨询 肺功能检测及“排痰操”教学 将检测 科普 问诊与用药有机结合 提供一站式 趣味化的健康体验 [2] 核心产品与公司实力 - “清肺行动”的核心概念 源于昆药集团核心产品“昆中药清肺化痰丸” [3] - 清肺化痰丸为昆药集团子公司昆中药的独家产品 最早可追溯至宋代 经后世名方升级改良而成 具有清肺 化痰 止咳的功效 [3] - 昆中药是获得吉尼斯世界纪录认证的“最古老制药企业”及中华老字号品牌 其传统中药制剂技艺已被列入国家级非物质文化遗产名录 [3] - 合作方一心堂为全国头部上市药品零售连锁企业 直营门店超11230家 年服务顾客约2.1亿人次 [3] 战略意义与行业趋势 - 领先药企与大型连锁药房的深度合作 正推动健康科普模式的转变 [4] - 此次活动是以更贴近民生 更富活力的方式 将中医药“治未病”智慧与当代健康管理相结合 守护国民呼吸健康的重要实践 [4]

文章核心观点 - 小核酸药物领军公司Arrowhead制药因其产品获批及管线拓展，市值显著上涨，标志着其进入商业化新阶段，同时整个小核酸技术领域正向慢性病和中枢神经系统等更大市场进军 [1] - 医疗ETF（159828）近期资金面表现活跃，连续5个交易日获得资金净流入，其跟踪的指数覆盖高成长性的医疗主题上市公司 [1] 小核酸药物领域与Arrowhead制药动态 - Arrowhead制药旗下首款小核酸产品Plozasiran于2025年11月18日获得美国FDA批准上市，公司步入商业化兑现的历史新阶段 [1] - 在Plozasiran获批后的一周内，Arrowhead制药市值上涨了16.6亿美元 [1] - 公司的在研产品管线正在向患者基数更大的慢性病领域与中枢神经系统（CNS）领域推进 [1] 医疗ETF（159828）及其跟踪指数 - 医疗ETF（159828）在近期连续5个交易日迎来资金净流入 [1] - 该ETF跟踪的标的指数为中证医疗指数（代码：399989） [1] - 中证医疗指数从沪深市场中选取医药卫生和药品零售行业的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数主要覆盖医疗器械、医疗服务及医疗研发外包（CXO）等领域，旨在反映医疗主题相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数成分股在市值风格上偏向中小市值，并具有较高的成长性与波动性特征 [1]

市场监管总局公布三起无条件批准经营者集中典型案例 - 市场监管总局为助力经营主体合规发展，加大经营者集中审查案件公开力度，选取并公布3起无条件批准的非简易案件典型案例 [1] - 典型案例涉及不同交易类型与行业，包括工业气体领域横向集中和药品零售领域纵向集中等 [1] - 公开案例旨在帮助企业提高申报效率和质量，营造公开、透明、可预期的投资并购制度环境 [1] - 案例重点呈现反垄断执法机构在审查实践中的关注要点与竞争分析思路，包括相关市场界定、市场份额计算、竞争效应评估等 [1] 案例一：杭州市国有资本投资运营有限公司收购浙江盈德控股集团有限公司股权案 - 本案为工业气体领域的横向集中，于2023年申报，经审查被无条件批准 [2] - 交易前，盈德气体香港有限公司单独控制浙江盈德控股集团有限公司；交易后，杭州市国有资本投资运营有限公司与盈德气体香港有限公司共同控制浙江盈德控股集团有限公司 [3] - 相关商品市场界定为中国境内大气气体现场/管道供气市场，该模式主要针对用气量大的大型工业用户 [4] - 基于过去5年中国境内招投标项目数据，以中标产能计算，收购方市场份额为15—20%，被收购方为10—15%，双方合计25—30% [5] - 以中标项目数量计算，双方市场份额均为15—20%，合计30—35% [5] - 交易前HHI指数为1000—1500，交易后为1500—2000，ΔHHI为300—500 [5] - 尽管合计市场份额和HHI变化显示可能存在单边效应，但经全面分析认为集中不会排除、限制竞争 [5][6] - 主要分析依据包括：市场存在有效竞争约束、集中双方不存在紧密竞争关系、下游客户具备显著的买方力量 [6] - 本案典型意义在于，对于招投标市场的横向集中，即使合计份额超过25%或市场结构改变较大，也需结合市场特点进行深入分析 [7] 案例二：高济医药有限公司收购天济大药房连锁有限公司等三家公司股权案 - 本案审查关注横向与纵向集中，于2023年申报，被无条件批准 [8] - 交易后，收购方高济医药有限公司取得被收购方51%股权，并实现单独控制 [9][10] - 相关商品市场界定为药品批发、药店药品零售、线上药品零售市场 [11] - 药品批发和线上药品零售的地域市场为中国境内，药店药品零售的地域市场为城市市场，具体包括武汉市、襄阳市等五市 [12] - 在药品批发市场，双方2022年市场份额均为0—5%，合计0—5% [13] - 在线上药品零售市场，收购方份额为10—15%，被收购方为0—5%，合计10—15% [14] - 在药店药品零售市场，于武汉市双方合计份额为5—10%；在襄阳市，被收购方份额为40—45%，收购方无业务 [15] - 对于药品批发与药店药品零售的纵向关系，尽管在下游襄阳市份额达40—45%，但分析认为集中后实体不具备实施客户封锁的能力 [17] - 主要理由包括：下游采购量仅占上游全国市场的0—1%、下游市场进入门槛低且有5—10家新进入者、上游竞争者均为大型医药集团且销售渠道稳定 [17] - 本案典型意义在于，下游市场份额较高的纵向集中不必然产生排除、限制竞争影响，需结合多方面因素分析 [19] 案例三：欧冶链金再生资源有限公司收购河北格锐恩新材料有限公司股权案 - 本案审查关注横向与纵向集中，于2023年申报，被无条件批准 [21] - 交易后，收购方与存续股东邯郸市邯钢附属企业公司共同控制被收购方 [22] - 相关商品市场界定为再生钢铁原料市场和粗钢市场，两者存在纵向关联，地域市场均界定为中国境内 [23] - 在再生钢铁原料市场，2022年收购方份额为15—20%，存续股东（含被收购方）为0—5%，双方合计15—20% [24] - 交易后HHI低于1000，ΔHHI远低于100 [24] - 在粗钢市场，2022年双方合计市场份额为15—20%，交易后HHI低于1000，ΔHHI介于100—200 [25] - 从横向关系看，集中不会产生单边或协调效应，因市场结构未显著改变且其他竞争者能构成有效竞争约束 [25] - 从纵向关系看，集中后实体在上下游市场份额均为15—20%，不具有市场控制力，推定不具备实施封锁的能力 [25] - 本案典型意义在于，对于市场份额较低的横向和纵向集中，一般可推定不具有排除、限制竞争效果，无需进一步考虑市场进入等抵消性因素 [26]

资金流向 - 医疗ETF（159865）盘中出现资金净流入，规模为1200万份 [1] 政策支持 - 北京市印发《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，内容涵盖支持创新器械临床研发、注册上市、成果落地、推广应用、生态集聚、链群发展、数字赋能、智慧升级、开放合作和出海远航等多个方面 [1] - 政策对符合要求的创新器械企业给予资金支持 [1] - 政策具有系统性、针对性和高支持力度的核心亮点，为创新医疗器械耗材产业注入强劲动力 [1] - 政策有助于缓解创新产品面临的医院准入壁垒，形成研发与市场的良性循环 [1] - 出海相关政策降低企业海外注册成本负担，加速国内医疗耗材企业国际化进程 [1] - 政策为在国内集采压力下寻求新市场空间的企业提供明确导向和支持 [1] 指数与产品特征 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989） [1] - 中证医疗指数从沪深市场选取医药卫生和药品零售行业上市公司证券作为样本 [1] - 指数主要覆盖医疗器械、医疗服务及医疗研发外包等领域 [1] - 指数成分股偏向中小市值，具有较高成长性与波动性特征 [1]

上市申请与募资用途 - 公司向港交所递交上市申请，独家保荐人为星展银行[1] - 上市集资主要用于扩大及增强店铺与网上销售网络、招聘及培训等[1] - 计划增开11间新店[1] 市场地位与运营规模 - 以零售销售额计，公司是香港最大的药品零售商，市场份额为5.2%[1] - 公司是香港第二大的保健、医药及美容产品零售商，市场份额约为5.8%[1] - 以平均单店可供应的SKU计，公司是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6500个SKU[1] - 公司在香港经营29间实体零售店，总可用楼面面积超过12.3万平方尺[1] - 公司于1992年创立，目前手机应用程序会员人数超过20万人[1] 财务表现 - 2025财政年度（截至3月底）溢利为1.7亿港元，同比上升17.92%[1] - 2025财政年度收入为24.6亿港元，同比增长21.76%[1] - 2026财政年度首季（截至6月底）溢利为4776.4万港元，同比上涨超过1.31倍[1] - 2026财政年度首季收入为6.97亿港元，增长42.48%，主要源于同店增长提升及新店贡献收益增加[1] 股权结构 - 公司目前100%由创办人、主席兼行政总裁谢少海、其配偶陈婉芳及女儿谢翠莹共同持有[1]

行业政策环境 - 2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》多地积极响应 相关支持政策细化落地[2] - 各地生物医药产业投资基金加快设立 中国生物医药市场环境不断优化改善[2] 投融资状况 - 2025年第三季度中国生物医药投融资金额为17.6亿美元 为2022年第四季度以来新高[2] - 2025年10月中国生物医药投融资金额为5.9亿美元 继续维持在不错水位[2] - 中国生物医药投融资或正处于触底回升阶段[1][2] 资本市场动态 - 二级市场创新药估值重塑 医药企业A/H上市通道变宽[2] - 一级生物医药投融资退出通道打通 一二级联动或带来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环[2] - 医疗ETF（159865）盘中净流入2500万份 资金抢筹医疗资产[2] 指数产品特征 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989） 指数从沪深市场选取医药卫生和药品零售行业上市公司证券作为样本[2] - 指数主要覆盖医疗器械 医疗服务及医疗研发外包等领域 以反映医疗主题相关上市公司证券整体表现[2] - 指数成分股偏向中小市值 具有较高成长性与波动性特征[2]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月20日15:00-16:00以网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、独立董事、董事会秘书及副总经理兼财务负责人参会并回答投资者问题 [1] 核心财务与运营表现 - 千金卫生用品2025年第三季度营收同比增长约32% [2] - 近两年中药材价格大幅上涨对公司净利润造成较大冲击，但目前情况趋于好转 [2] - 公司现金理财可实现年收益率约2% [8] 主要业务板块发展状况 - 中药生产：公司是口服妇科炎症中成药领先品牌，主导产品妇科千金片（胶囊）2024年度整体市场占有率达25.8% [2] - 卫生用品业务：正大力推进数字化与商业模式转型，加大新零售布局，并搭建C端运营平台 [2][4] - 千金大药房：受药品零售行业低迷影响，2025年前三季度营收与净利润有所下降，其以客户为中心的数字化转型正在推进 [4][8] - 千金协力药业通过数字化转型实现降本增效，盈利能力提升，且增长具备持续性 [7] 战略投资与并购整合 - 公司参股湖南新合新生物医药有限公司，旨在医药产业链进行资源整合和战略布局 [4] - 收购千金湘江药业与千金协力药业少数股东股权，合并报表时间分别为2025年10月和11月，预计将增厚公司业绩 [5] - 公司未来将加大三家医药工业的整合，以提升整体协同作用 [4] 产品研发与上市 pipeline - 定坤丹目前处于工艺验证阶段，预计2026年上市 [4] - 公司与尤昭玲教授合作的新药目前处于药学研究阶段 [4] - 公司正通过持续打造产品矩阵、拓宽赛道来提升未来发展空间 [2] 人才战略与合作伙伴关系 - 公司正在落实人才战略，加大高端人才引进，2024年已引进高质高潜人才92名 [4] - 公司与阿里巴巴的合作主要聚焦于搭建C端运营平台与智赋女性健康平台 [9] 资本市场与股东回报 - 公司股票暂未入选融资融券标的及沪股通 [4] - 公司目前暂无回购计划 [2] - 公司上市以来每年均进行较高比例现金分红，未来将保持稳定分红 [6]

核心观点 - 乌苏市市场监管局正通过强化党建引领和专项检查来确保药品质量安全并激发市场主体活力 [1][2] 监管行动与检查重点 - 组织开展冬季药品质量安全专项检查 重点检查药品购销渠道合法性、储存条件、执业药师配备及处方药销售情况 [1] - 仔细检查药店营业执照和药品经营许可证是否齐全有效 以及购进票据和供应商资质是否完整 [1] - 要求市场主体加强法律法规学习并宣传安全用药知识 以加强药品购进储存使用管理 [1] 检查成果与整改措施 - 累计检查药品经营企业76家次 发现安全隐患7个 [2] - 已责令现场整改3项 后期将做好督促整改闭环工作 [2] 政策导向与目标 - 贯彻全会精神以充分激发各类市场主体活力并加快完善要素市场化配置体制机制 [2] - 将学习成效转化为履职尽责动力 确保药品质量安全 履行聚民心防风险等使命任务 [2] - 通过标准化便捷化监管服务提升群众和市场主体的体验感、获得感与幸福感 [1]

高管减持概况 - 2025年11月16日，公司副总裁王永辉和肖再祥拟减持合计不超过213,900股，减持原因为自身资金需求，二人分别持有601,440股和254,760股 [1] - 2025年内，控股股东厚信创投及其一致行动人通过大宗交易减持24,248,200股，占总股本2.00%；执行总裁高佑成减持50,400股；助理总裁颜俊减持22,900股；副总裁张朝旭减持20,200股，减持价格区间在22元至25元 [2] - 所有涉及减持的高管所持股份来源均为2022年限制性股票激励计划授予及资本公积金转增股本取得 [1][3] 2022年限制性股票激励计划详情 - 激励计划授予高管包括高佑成、王永辉、肖再祥、颜俊（首次授予）以及张朝旭、颜俊（预留授予） [3] - 预留授予部分高管获授情况：万雪梅获授4.725万股，张朝旭获授6.75万股，颜俊获授2.70万股，核心管理人员等39人合计获授26.0415万股，总计40.2165万股，占授予总量8.4929% [4] - 首次授予限制性股票解除限售业绩考核目标：以2021年净利润为基数，2022年增长率不低于20%，2023年增长率不低于45% [5][6] - 预留授予限制性股票解除限售业绩考核目标：以2021年净利润为基数，2023年增长率不低于45%，2024年增长率不低于70% [5][7] 激励计划完成情况及高管收益 - 公司2021年至2024年净利润分别为8.88亿元、12.62亿元、14.12亿元、15.29亿元，较2021年增长率分别为42.12%、59.01%、72.18%，圆满达成所有业绩考核要求 [7] - 首次授予日（2022年9月16日）收盘价为49.25元/股，授予价格为25.01元/股；预留授予日（2023年8月30日）收盘价为36.71元/股，授予价格为18.95元/股，授予价约为收盘价一半 [7] - 公司证券部确认，参与该激励计划的激励对象持股目前仍处于盈利状态 [8] 公司股价与近期业绩表现 - 公司股价在2025年11月18日收盘报23.90元，年内涨幅2.01%，股价重心高于2024年低点（2024年9月前复权最低16.61元） [2] - 股价历史波动：2022年9月16日前复权收盘价27.72元，2022年12月最高42.15元，2023年10月最低24.38元，2024年5月最高37.70元，2025年最高28.56元，目前约24元 [8] - 2025年前三季度营业收入172.86亿元，同比增长0.39%；净利润12.25亿元，同比增长10.27%，显示净利润维持增长但营收增长明显放缓 [8]