募集资金使用计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50,000万元，扣除发行费用后用于四大项目：九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目、交通设备提升项目 [1] - 募集资金分配明细：狮子峰索道项目32,607万元、聚龙大酒店改造项目13,082万元、中心大酒店北楼改造项目5,150万元、交通设备提升项目6,888万元 [2][6][17][19][24] - 若实际募集资金净额少于拟投入金额，公司将通过自有或自筹资金补足缺口 [2] 狮子峰索道项目 - **必要性**： - 落实安徽省"皖南国际文化旅游示范区"战略，推动区域协调发展 [2] - 连接九华山北部四大景区（狮子峰、莲花峰、花台、九子岩），解决"中热南北冷"游客分布不均问题 [3][5] - 应对S358国道等外部交通改善带来的客流增长压力，缓解中部景区环境承载压力 [4][5] - 预计内部收益率（所得税后）9.54%，投资回收期含建设期2年 [10] - **可行性**： - 符合国家《国内旅游提升计划（2023-2025年）》等政策导向 [6] - 狮子峰景区占九华山总面积8.44%，拥有25处自然景源，区位优势显著 [7] - 公司已运营天台索道等3条索道，具备成熟技术团队 [7] - **实施细节**： - 建设单线循环脱挂抱索器八人吊厢式索道，长度2,100米，高差632米 [8] - 已通过用地预审，建设期24个月 [8][9] 酒店升级改造项目 - **聚龙大酒店改造**： - 必要性：酒店运营超10年，设施老化影响定价；周边精品民宿分流客源 [11][12] - 改造内容：室内装饰、外立面、屋面防水等，总投资13,082万元 [16][17] - 已取得备案，无需环评审批，建设期约15个月 [17] - **中心大酒店北楼改造**： - 必要性：客房运营16年，毗邻交通枢纽但面临新开业酒店竞争 [12][18] - 改造内容：客房装修改造及外立面更新，总投资5,150万元 [19] - 建设期约7个月，预计提升整体品质 [19] 交通设备提升项目 - **必要性**： - 现有车辆运力不足，2025-2027年计划下线89辆老旧车辆 [21][22] - 构建"快线+专线+定制"三级服务体系，匹配游客多元化需求 [22] - 履行社会公益责任，改善居民及学生通勤条件 [22] - **实施细节**： - 3年内采购114辆客车（89辆替换老旧车辆，25辆新增运力） [24] - 总投资6,888万元，2025年首批购置56辆 [25][26] 对公司影响 - **经营管理**：增强资本实力，巩固索道及酒店业务竞争力，推动战略布局 [27] - **财务状况**：短期内或拉低净资产收益率，但长期将提升营收及盈利能力 [27]

财务业绩 - 一季度收入54亿元，同比增加2.2% [1] - 一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3% [1] - 华住中国日均房价(ADR)为272元，平均可出租客房收入(RevPAR)为208元 [4] - 华住国际一季度RevPAR同比增长12.7%，其中ADR增长2.8%，入住率(OCC)增长5.3个百分点 [7] 发展战略 - 公司坚持长期主义，专注优质网络扩张、强化品牌定位及卓越服务，并以华住会为核心提升销售能力 [1] - 继续贯彻高质量发展战略，一季度新开业门店694家，关店155家，待开业酒店2,865家 [2] - 针对休闲旅游需求制定更有针对性策略，尤其是银发族、入境客人等新兴旅游群体 [4] 品牌与产品升级 - 华住中国"金三角"品牌升级：汉庭3.5及以上产品占比40%，全季4.0及以上占比78%，桔子2.0及以上占比70% [2] - 中高档酒店在营数量同比增长36%至933家，待开业中高档酒店523家，同比增长22% [4] 市场布局 - 三、四线及以下城市在营酒店占比同比增加2个百分点至43%，待开业酒店占比达54% [7] - 华住中国已新增布局104个城市 [7] 会员与数字化 - 华住会会员规模接近2.8亿，中央预定系统贡献间夜量达65.1%，同比提升5.4个百分点 [7] - 推出酒店GOP管理数字化产品，集成七大成本模块数据，帮助加盟商精细化成本管控 [7] 行业趋势 - 行业呈现复杂性特征：社会出行需求高企，但理性、实用消费观念兴起，旧有发展模式亟待更新 [1] - 消费者对高性价比酒店产品需求未减，中高档酒店增长势能加速释放 [4] - 中国酒店业长期向好发展格局不变，公司致力于为行业提供确定性发展路径 [4]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入53.95亿元，同比增长2.22% [1] - 净利润8.99亿元，同比增长34.78% [1] - 归属于华住集团净利润8.94亿元，同比增长35.66% [1] - 每股基本盈利0.29元 [1] - 酒店营业额同比增长14.3%至225亿元，剔除Steigenberger后增长15.3% [1] - Legacy-DH分部酒店营业额增长2.9% [1] 酒店网络扩张 - 全球在营酒店11685家，客房114.22万间 [2] - Legacy-Huazhu业务11564家酒店，Legacy-DH业务121家酒店 [2] - 第一季度新开694家酒店（2家租赁自有+692家管理加盟特许） [2] - 关闭155家酒店（7家租赁自有+148家管理加盟特许） [2] - 待开业酒店2888家（Legacy-Huazhu 2865家+Legacy-DH 23家） [2] 经营策略 - 中国区目标全年新开约2300家酒店 [2] - 执行轻资产策略，专注优质网络扩张和品牌定位 [2] - 以华住会为核心提升销售能力 [2] - Legacy-DH分部混合平均可出租客房收入同比增长12.7%（日均房价+2.8%，入住率+5.3个百分点） [2] - 境外业务专注降本增效和发展轻资产投资组合 [2]

战略合作 - 滴滴出行与希尔顿集团达成战略合作，创新推出"住行一体"会员权益体系 [1] - 双方会员权益互通，打造"出行+住宿"一站式服务生态 [1] - 合作基于对商旅用户需求的洞察，旨在打通出行和酒店商旅场景 [1] 业务协同 - 滴滴网约车平台公司CEO孙枢表示合作将提升会员的出行和住宿体验 [1] - "住行一体"会员权益体系将为双方会员带来更便捷、更优质的服务 [1]

港股市场表现 - 周一港股承压低开后下挫，恒科指曾跌超2%，随后跌幅收窄，恒指及国指午后一度翻红，最终均小幅收跌 [1] - 周二港股开盘，恒生指数涨0.28%报23398.35点，恒生科技指数涨0.22%报5266.61点，国企指数涨0.31%报8486.65点，红筹指数涨0.24%报3866.97点 [1] - 阿里巴巴涨0.67%，腾讯控股跌0.29%，京东集团涨0.23%，小米集团涨1.24%，网易跌0.32%，美团跌1.12%，快手涨0.5%，哔哩哔哩跌1.47% [1] - 药品股集体大涨，三生制药涨近15%；航运及港口股普涨，勇利投资涨超7%；宁德时代高开逾12% [1] 机构观点 - 华泰证券认为美国对华关税水平低于市场预期，出口链压力减弱下中国增长预期或抬升，人民币及人民币资产有补涨空间，看好港股相对全球市场的收益表现 [2] - 财信证券指出扩内需政策持续加码叠加消费信心逐步修复，旅游行业有望延续复苏态势，建议关注休闲旅游赛道和商旅复苏主线 [2] - 中信证券预计2024年下半年水泥行业协同性增强，龙头主动降销量维护市场生态，水泥价格修复，企业2024Q4业绩大幅好转，2025Q1业绩实现同比增长 [2] - 中信建投认为国内音乐行业需求稳定，两大龙头通过社区建设和独立音乐内容扶持实现差异化，具有长期成长潜力，看好业绩可持续增长 [3] 行业分析 - 旅游行业有望延续复苏态势，休闲旅游赛道推荐OTA平台及优质景区运营商，商旅复苏主线推荐酒店类企业 [2] - 水泥行业2024年上半年已是利润底部，在水泥价格同比上涨，煤炭价格同比下降下，行业盈利弹性可期 [2] - 国内音乐平台具有更良性的增长环境，受益于更高的迁移成本、更长的内容生命周期、更强的付费粘性，短视频为音乐平台提供高效宣发渠道 [3]

"一个地方要想成为旅游胜地，需要引人注目的旅馆和景点。如果我们能创造出成功的案例，或许就能 鼓励其他人效仿，最终将我的家乡打造成一个充满活力的旅游景点。据我所知，日本没有其他旅馆允许 单人游客入住无人值守的车站大楼。我相信，正是这种独特之处吸引了来自大城市的游客。"中谷说 道。旅馆最多可容纳两名成人和两位儿童入住，配备了所有现代化舒适设施，无需工作人员。早餐以当 地食材为主，包括自制火腿和培根等。还有附近的自行车店为客人提供自行车租赁服务。 "现在越来越多的人把这里视为一个既能品味乡村生活又能享受旅游乐趣的地方。游客们品尝当地美 食，购买纪念品，形成了一个良性循环。"中谷补充道，人流量的增加促使该地区开设了咖啡馆和商 店。 日本交通运营商正在与乡村社区合作，用创造力为周边地区注入活力。在日本中部静冈县的一处宁静乡 村，一处废弃的无人值守火车站已被改造成一家单间旅馆，为游客提供独特的日本乡村生活视角。该旅 馆由当地商人中谷明仁于2019年5月开设，旨在鼓励人们探索他的家乡，那里曾经繁荣的林业产业如今 已日渐式微。 日本《每日新闻》 5 月 18 日文章，原题：改造无人值守火车站，助力日本乡村振兴 随着日本乡村人 ...

白嫖经济学模型 - 核心原理是监督成本大于监督收益时会出现白嫖空间 [3] - 适用于酒店、电商、网约车等多个行业 [2][9][19] - 当订单量足够大时商家会容忍个别白嫖行为 [11][12] 酒店行业案例 - 取消查房因壁装设备普及+物品价值低+人工成本上升 [5] - 查房成本高于物品丢失损失 [6][7] - 形成"不查房"的行业默契 [8][9] 电商行业案例 - 无理由退款机制依赖大盘订单量支撑 [10][11] - 高订单量下客服无暇处理个别退款 [12] - 白嫖群体比例上升导致商家提价或退出 [16][17] 网约车行业案例 - 专选女司机的乘客属于高挑剔群体 [20] - 分流后女司机接单中高需求乘客比例翻倍 [23][26] - 差评率提升导致服务成本激增 [26] 游戏行业案例 - 女玩家希望维持混合玩家群体以保证大盘 [30][31] - 分家将导致女性向游戏收入基础减半 [33][34] - 男玩家氪金比例更高加剧收入压力 [35] 模型演变规律 - 理想状态是极少数人利用漏洞 [39] - 可接受状态是小部分人白嫖+商家提价 [40] - 崩溃状态是漏洞普及导致模型失效 [41]

美股机构持仓概况 - 7748家管理资产超1亿美元的机构合计持有美股约53.88万亿美元，在关税政策冲击下美股经历巨幅波动，机构调仓动作明显 [2] - 机构前五大重仓科技股英伟达、苹果、微软、亚马逊、博通均遭不同程度减仓，其中英伟达被4852家机构持有167.25亿股，环比减少4.13%，持股市值2.38万亿美元 [2] - 中国资产备受青睐，阿里巴巴、拼多多、携程、百度一季度持股数环比分别增长4.04%、7.59%、2.02%、7.47%，持股市值分别为660.56亿、636.63亿、171.5亿、94.16亿美元 [2] 巴菲特持仓动向 - 伯克希尔哈撒韦一季度持股市值2564.59亿美元，环比增长近400亿美元，加仓7只个股、减仓5只、清仓2只 [4] - 前三大重仓股为苹果(653.7亿美元)、美国运通(407.91亿美元)、可口可乐(281.48亿美元)，合计占比超50%，前10重仓股集中度达89.02% [5][6] - 减持美国银行4866万股(-7.15%)，清仓花旗集团和金融公司Nu，增持酒业公司1201万股(环比+113.52%)和泳池用品股Pool Corp 146万股(环比+144.53%) [6] 索罗斯持仓调整 - 索罗斯基金持股市值67.05亿美元，新建仓97只、加仓49只、减仓45只、清仓78只，持仓变动较大 [7] - 前三大重仓为SW(3.09亿美元)、第一太阳能(2.41亿美元)、阿斯利康(2.02亿美元)，持仓分散 [8] - 大幅认沽苹果期权持有量环比增200%至0.98亿美元，增持第一太阳能看涨期权274万股至2.02亿美元 [8][9] 木头姐投资布局 - 方舟投资持股市值99.91亿美元，环比减少超20亿美元，新建仓22只、加仓68只、减仓103只 [10] - 连续三季度减持特斯拉，持仓占比降至9.98%，加仓AI(Palantir、UiPath)、区块链(Coinbase、比特币ETF)、生物科技(CRISPR、Teladoc) [11][12] - 重点布局中国自动驾驶公司，连续6次增持某中概股，认为中美正引领无人驾驶发展趋势 [12] 中国投资大佬动向 - 段永平连续三季度减持苹果至62.77%仓位，建仓英伟达并卖出看涨期权，大幅减持谷歌(-70.51%)和阿里巴巴(-26.94%) [13][14][15] - 李录减持苹果65.19%至2400万美元，减持美国银行23.42%至5.78亿美元，减持谷歌C类股19.47%至3.83亿美元 [16][17][18] - 高毅增持华住集团32.27%至2亿美元，大幅减持谷歌、META、微软分别达50%、80%、50% [19][20][22] - 景林资产全面转向中国资产，前十大持仓8只为中概股，新进某科技公司60万股(一季度涨56%)，加仓某房产平台777.49%至9600万美元 [23][24][25] - 高瓴海外基金加仓中概股明显，某重仓股增持140.36%至7.77亿美元(一季度涨22.02%)，另一持仓增持285.18%至4.41亿美元(一季度涨55.95%) [26][27][28] 国际机构持仓 - 先锋领航前五大持仓为英伟达(3127.63亿美元)、苹果(3052.32亿美元)、微软(2595.39亿美元)、亚马逊(1583.49亿美元)、博通(1055.94亿美元) [30] - 贝莱德前五大持仓为英伟达(2713.38亿美元)、苹果(2532.73亿美元)、微软(2189.59亿美元)、亚马逊(1338.31亿美元)、博通(822.19亿美元) [33] - 摩根士丹利前五大持仓为苹果(525.62亿美元)、英伟达(490.88亿美元)、微软(464.91亿美元)、亚马逊(316.81亿美元)、谷歌(196.84亿美元) [35] - 摩根大通前五大持仓为英伟达(600.57亿美元)、微软(533.09亿美元)、苹果(433.07亿美元)、亚马逊(380.95亿美元)、博通(202.16亿美元) [38]

政策动态 - 2025年6月1日至2026年5月31日，中国对巴西等5国持普通护照人员试行免签政策，有望为入境游带来额外增量[1][7][26] 企业动态 - Letsvan旗下WAKUKU狐狐兔兔捣蛋日记系列手办5月17日首发，单盒69.8元，整盒418.8元[2][8] - 量子之歌3月24日并购Letsvan，交易金额创中国潮玩行业一级市场年度融资纪录[2][8] 市场表现 - 本周恒生指数涨2.09%，恒生科技指数涨1.95%，恒生中国企业指数涨1.92%[9] - 港股通涨幅前五为新濠国际发展等，跌幅前五为微创机器人 - B等[13] - 本周道琼斯工业指数涨3.41%，标普500指数涨5.27%，纳斯达克综指涨7.15%，纳斯达克100涨6.81%，纳斯达克中国金龙指数涨4.56%[17] - 中概股涨幅前五为理臣中国等，跌幅前五为荣业食品等[21] 行业资讯 - 2025第二届餐饮业健康营养发展大会在广州召开[25] - 绿茶餐厅5月16日成功登陆港交所，发行价7.19港元/股，收盘股价6.29港元，下跌12.52%[25] - OpenAI拟在阿联酋建设耗电达5千兆瓦、占地10平方英里的数据中心园区[30] 风险提示 - 需警惕政策调整、经济波动对市场情绪的冲击，关注债市资金面及人工智能应用效果[32]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但利润层面表现分化，2025Q1 营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9% [2][4][19] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型稳步修复但分化明显；2025Q1 营收小幅承压，部分子行业延续复苏趋势，部分仍有恢复空间 [20] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [22] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，景区毛利率基本恢复至 2019 年疫前水平，部分子行业仍有修复空间 [23][24] - 2024A&2025Q1 除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [26] 现金流 - 2024 年社服行业经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，部分板块实现改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流下滑但仍超越 2019 年同期，部分板块同比改善或小幅承压 [33] 教育 准入门槛高企，龙头渠道重回增长 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训进一步规范，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [40] - 校外培训机构准入门槛高，义务教育阶段学科类培训办学许可不再增发，非学科类和学科类培训机构分类管理，行业龙头重启扩张步伐，素养教育市场稳步扩容 [45][46] 需求刚性创越周期，关注 AI+技术变革 - AI 技术进步让个性化学习可行性提升，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，兼顾规模化和个性化，促进教育公平 [65] - AI+教育的 B 端和 C 端应用场景丰富，中国企业在该领域布局集中在应用层软件、硬件产品，也有在技术层面大模型上有所作为，AI 技术赋能将打开市场空间 [67][68] 推荐标的 - 学大教育：新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长稳健，看好其享受市场格局红利，释放业绩增长弹性 [71] - 行动教育：淡季经营稳健，期待需求拐点，2024 年管理培训和咨询业务增长，2025 年目标开发新大客户，坚持战略有望带动收入业绩增长 [72] 人资 需求环比改善，AI 创收降本提效 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好 [73] - 分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求紧跟经济大势，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [77][84] 推荐标的 - 科锐国际：业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，行业和公司层面均有优势 [87][88] - 北京人力：营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好其战略发展驱动业绩提升 [89] 景区 旅游消费维持高韧性，关注政策红利落地 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续，文旅消费韧性显著 [90] - 旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [96] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [98] 推荐标的 - 黄山旅游：进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长带动收入利润增长，未来有望受益于多重利好实现稳增 [110] - 宋城演艺、天目湖：文档未详细阐述其优势，但作为推荐标的值得关注 [6] 酒店 住宿业设施处于调整期，行业长期趋势不改 - 2024 年我国酒店业表现不及 2023 年，2025 年一季度承压趋势延续，酒店业进入深度调整期，住宿业设施数量下降但房间数增加，小型住宿业设施出清 [6] 酒店集团经营数据跑赢行业、门店深度调整 - 推荐关注首旅、锦江，文档未详细阐述其优势 [6] 餐饮 行业增速回升，客单价企稳 - 2024 年餐饮行业收入同比增速放缓，2025 年一季度社零餐饮同比增速回升，得益于供给端调整、客单价企稳和政策端消费券助力 [6] 推荐关注 - 同庆楼、广州酒家、百胜中国、九毛九、特海国际：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得留意 [6] 免税 政策支持，免税欣荣，趋势向好 - 2024 年全球免税及旅游零售额稳健增长，销售额达 737.3 亿美元，同比增长 2.5%，恢复性增长可期，国内线下口岸门店销售额增长，离岛免税销售额降幅收窄 [7] 推荐关注 - 中国中免：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得关注 [7]