美债市场波动 - 5月美国国债尤其是长期美债录得自2025年以来首次月度下跌 [1] - 6月2日各期限美债收益率涨幅达4-7个基点，10年期收益率涨超6个基点至近4.47%，30年期收益率短暂突破5% [1] - 波动主要源于对特朗普关税政策及美国贸易、财政政策前景模糊的担忧 [1] 信用违约掉期（CDS）利差变化 - 各期限美债CDS利差持续攀升，徘徊在两年来最高水平附近 [3] - 5年期CDS利差接近50个基点，年初约30个基点 [3] - 1年期CDS利差从年初16个基点升至52个基点 [3] 机构持仓与收益率曲线 - 大型债券投资机构总体美债持仓较低，更倾向短期美债如5年期及以下 [3] - 贝莱德等机构长期低配美债，并密切关注特朗普"美丽大法案"对赤字的影响 [3] - 5年期和30年期美债收益率利差为2021年以来最低水平，20年期与30年期美债收益率一度倒挂 [3] 市场预期与政策影响 - 本周将发布的劳动力市场报告或影响美债收益率及美联储利率走向 [3] - 交易员预计2025年美联储将进行两次25个基点的降息，低于5月时的三次预期 [3] - CDS利差攀升是对美国的"财政清算"，不代表金融危机临近或美债全面违约 [3] - 美国将"始终优先考虑"支付债务利息，技术性违约极不可能发生 [3]

日本十年期国债拍卖情况 - 十年期国债拍卖需求意外强劲 关键需求指标升至2024年4月以来新高 [1] - 十年期国债期货主力合约小幅上扬至13914元 对应收益率下行25个基点至148% [1] - 本次26万亿日元十年期国债认购倍数较上月254倍显著提升 超过近一年均值 [5] 市场对30年期国债拍卖的预期 - 距离下一场30年期国债拍卖仅剩48小时 将直接揭示市场对超长期债券的真实态度 [1] - 投资者对即将到来的30年期国债拍卖保持高度警惕 因全球主要经济体长期国债收益率集体上扬 [1] - 30年期国债收益率已触及历史发行以来最高水平 拍卖结果将影响全球投资者对日本国债市场的风险评估 [5] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男释放信号 将在6月16-17日政策会议上重新评估购债操作节奏 [4] - 自去年夏季以来 日本央行已连续三个季度缩减购债规模 每季度减幅达4000亿日元(约合28亿美元) [4] - 前央行委员樱井诚暗示 缩减购债规模的进程可能面临调整 [4] 市场分析与专家观点 - 15%收益率水平对配置型资金颇具吸引力 是需求回暖的关键 [4] - 市场需要先消化超长期债券的供给压力 收益率下行空间可能受限 [4] - 日本财务省向市场参与者发放调查问卷 就债券发行计划征询意见 此举缓解了超长期债市危机向10年期品种蔓延的担忧 [4] 全球债市背景与日本债市现状 - 当前全球债市正经历信心危机 投资者担忧主要经济体巨额财政赤字将推高债务负担 [4] - 日本央行逐步退出大规模购债操作 令本已陡峭的国债收益率曲线雪上加霜 [4] - 上月20年期和40年期国债发行接连遇冷 曾引发市场对主权债务可持续性的激烈讨论 [4] - 日本债市逐步摆脱央行政策主导 市场定价机制正在经历阵痛式重建 [5]

日本10年期国债拍卖表现 - 日本10年期国债拍卖获得强劲需求 投标倍数从上月2 54跃升至3 66 远超过去一年平均水平 [1] - 拍卖需求关键指标升至2024年4月以来最高水平 标售结果推动日本国债期货上涨0 20至139 22 [1] - 10年期国债收益率下跌3 5个基点至1 47% [2] 长期债券市场动态 - 30年期国债拍卖将成为投资者真正考验 该债券收益率近期触及首次发行以来最高水平2 929% [1][6] - 全球长期债券信心不振 投资者担心巨额预算赤字导致主要经济体债务负担加重 [1] - 日本债券市场正经历向正常化运转的痛苦过渡 央行多年人为压低收益率后市场面临结构性调整 [1] 日本央行政策影响 - 日本央行每季度减少4000亿日元(28亿美元)国债购买 行长植田和男暗示下一财年可能继续放缓购买步伐 [5] - 央行将在6月16-17日政策会议上审查债券购买计划 [5] - 央行缩减购债导致收益率曲线急剧陡峭化 10年期国债波动性创历史新高 [2][5] 市场机构观点 - SMBC日兴证券认为1 47%收益率水平吸引买家 但30年期拍卖前收益率难快速下跌 [1] - 住友三井信托认为10年期债券担忧缓解 但30年期拍卖前市场不确定性仍存 [6] - 前央行委员Makoto Sakurai推测央行可能停止缩减购债进程 [5]

评级机构行业现状 - 小型评级机构Egan-Jones在2024年以仅20人团队完成超3000笔私募信贷交易评级，成为该领域最活跃玩家 [1][2] - 与传统机构相比，Egan-Jones评级过程显著缩短，通常在24小时内提供初步评估，并在不到五天给出正式评级 [2] - Egan-Jones评级理由通常仅为一页纸，而传统机构往往提供20页以上详尽报告 [2] 评级质量与争议 - Egan-Jones的BBB评级曾被证明不准确，一家公司在获得该评级仅六周后就开始拖欠利息支付 [2] - 美国保险监督官协会(NAIC)内部报告指出，小型机构对私募投资的评级平均比该协会内部估值办公室高出三个级别 [4] - 两名前雇员起诉Egan-Jones违反联邦证券法，指控其向分析师施压以更改初步评级并制造与其他机构一致的假象 [4] 市场影响 - Egan-Jones的宽松评级正助推近万亿美元保险资金涌入高风险资产 [1] - 美国保险公司对私募信贷投资的总敞口正迅速接近1万亿美元 [3] - 贝莱德、凯雷集团和阿波罗全球管理等投资巨头已明确将Egan-Jones排除在其部分资本募集的可接受信用评级机构名单之外 [4]

美债市场动态 - 6月初美国国债市场开局不利 30年期国债收益率逼近5% 收益率曲线整体上涨4-7个基点 长期债券升幅最大 [1] - 5月美国ISM制造业PMI低于50 处于收缩区间 通胀指标上涨导致收益率回升 [1] - 美国国债5月出现自2025年以来首次月度下跌 长期债券压力主要来自财政前景担忧 [1] - 10年期国债收益率上涨超6个基点至4.47% 30年期收益率短暂突破5% 5年与30年期利差缩窄至100个基点 为2021年以来最低 [1] - 美元指数接近2023年以来最低点 [1] 机构观点与策略 - 市场预期在美国就业数据公布前收益率曲线将变陡 下周将有10年和30年期国债发售 [2] - 大型投资者倾向持有5年期以下短债 贝莱德维持长期美债低配建议 关注预算法案对赤字和期限溢价的影响 [4] - 20年期国债收益率低于30年期 为近四年最严重 该品种自重启发行以来持续不受青睐 [4] - 荷兰合作银行指出政策前景模糊导致长期国债缺乏吸引力 贸易措施风险加剧市场担忧 [4] 市场预期与政策影响 - 通胀预期强化利差交易持续性 劳动力数据将影响国债收益率和美联储政策路径 [5] - 交易员预期2025年降息次数从三次调整为两次 芝加哥联储主席称贸易政策明朗化将支持降息 [5] - 达拉斯联储主席强调美联储在评估通胀与失业风险时可保持耐心 [5]

上海国际金融中心建设现状 - 截至2024年末上海辖内银行保险法人机构达115家其中外资法人机构38家占比33% [2] - 上海聚集国内五家外资控股理财公司11家外资独资保险公司总部三类资管机构管理规模达47万亿元 [2] - 上海国际再保险登记交易中心2024年10月揭牌已有21家再保险运营中心和四家公司入驻 [2] 资管与科创产业融合挑战 - 资管资金与科技产业需求错配银行理财对科技企业投资低于2%保险资管低于5%私募基金占比125%但科创领域供给达63% [3] - 新兴资产形态如数据资产数字资产绿色资产面临确权入表及与传统资产融合难题 [3] - 需深化资管功能推动存量资产并购重组激活低效资产同时促进传统与新兴资产联动 [3] 金融创新与政策支持方向 - 科技保险需开发定制化产品构建多层次体系政府应通过税收优惠补贴推动发展 [4] - 建议大力发展私募股权基金鼓励保险资管加大科技投资优化科技资本退出机制 [4] - 外资资管机构与上海可双向赋能外资带来国际化经验上海提供金融中心优势资源 [5] 科创企业核心诉求 - 科创企业需全周期服务包括早期风险投资中期政策引导及后期市场拓展支持 [6] - 金融机构应提供定制化解决方案理解企业技术研发需求建立长期合作关系 [6] - 资管机构需创新服务模式搭建对接平台提供增值服务如融资渠道拓展 [7] 资管机构业务创新建议 - 科创基金应投早投小支持VC基金发展强化AIC对资本市场作用 [7] - 推动并购金融中心建设探索上海自贸区离岸贸易中心功能 [7] - 私募基金可实施国际化战略助力中小科技企业拓展一带一路市场降低退出管理成本 [7]

东方红核心价值混合基金获批 - 首批浮动费率产品正式获批 东方红资产管理旗下"东方红核心价值混合基金"名列其中 拟由周云担任基金经理 [1] 基金经理周云背景 - 周云为东方红资产管理公司资深基金经理 清华大学博士毕业后加入东方证券资产管理总部 从业16年 从研究员成长为基金经理 [2] - 周云目前单独管理的基金成立以来收益率均为正 代表产品东方红新动力混合A任职以来净值增长率为17804% 超额收益达15868% [2] - 回撤控制能力突出 东方红新动力混合A任职以来最大回撤为2693% 显著低于沪深300的4560%和偏股基金指数的4542% [3] 投资理念与框架 - 投资理念植根于价值投资 强调同时把握"估值"与"好公司"两个维度 关注企业自由现金流 [4] - 将企业价值创造归纳为两种路径：分红回馈股东和再投资获取回报 强调低PE必须与可持续高分红相匹配 [4] - 投资目标为获取"风险调整后的收益" 实现"剔除运气成分后的稳定盈利" [5] - 强调概率思维 认为成功的投资需要建立逻辑自洽的投资框架 确保高胜率或高赔率 并坚定执行 [5][6] 市场周期与投资策略 - 认为所有股票都是周期股 区别仅在于周期长短不同 市场周期包括基本面周期和被情绪放大的价格周期 [7][8] - 指出市场底部伴随巨大分歧 顶部则出现一致性看好 2020年"漂亮50"和2015年"以小为美"都是投资范式集中化的表现 [7] - 筛选公司关注两个维度：企业价值观与投资理念的契合度 以及行业所处发展阶段 [9] - 建议排除后50%-70%的公司 在剩余标的中构建低相关均衡组合以提高成功率 [9] 市场展望与投资机会 - 对中国经济及股票市场长期走势保持乐观 认为2023年9月24日可能是股市长期向上趋势的起点 [2][10] - 看好中国企业出海前景 认为中国企业在技术和管理创新方面已具备竞争优势 [10] - 预测2025年可能是AI应用爆发元年 类比智能手机催生全新生态 AI将带来巨大变革 [10] - 特别看好AI应用层机会 关注具有场景卡位优势的企业 包括垂直数据公司和IP资源公司 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市行情延续震荡，信用债收益率走势分化，中长端品种利差表现相对更好；展望后市，关税政策或有反复，资金面短期难以进一步明显宽松，债市短期或继续窄幅震荡，可重点关注确定性的票息机会；若负债端稳定性偏弱，可关注 2 - 3y 中低等级品种和 4 - 5y 中等资质个券；若负债端稳定性较强，可配置长久期品种，建议票息策略优先 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 债市复盘及信用策略展望 - 本周央行 OMO 延续净投放，资金面短暂收敛，债基赎回情绪升温，美国关税政策反复，债市行情延续震荡，信用债收益率走势分化，1y 以内中短票收益率上行 3 - 4BP，7y 中短票收益率下行 3 - 4BP，其余各品种收益率窄幅震荡，中长端品种利差表现相对更好，7y 品种信用利差收窄 3 - 4BP [1][9] - 2y 以内短端品种利差压缩较为极致，中长端尚有一定空间，目前各信用品种收益率普遍可达到正 carry，1y 各品种收益率较 R007 普遍高 10 - 23BP，2y 各品种及 3y 隐含评级 AA + 及以上品种收益率较 R007 高 20 - 35BP [2][13][15] - 展望后市，关税政策或有反复，资金面短期难以进一步明显宽松，债市短期或继续窄幅震荡，赚取资本利得难度较大，可关注确定性票息机会；负债端稳定性偏弱，关注 2 - 3y 中低等级品种和 4 - 5y 中等资质个券；负债端稳定性较强，配置长久期品种，10y 中高等级中短票信用利差接近 2024 年以来最高水平，建议票息策略优先 [2][18] 重点政策及热点事件：信用债 ETF 开展通用质押式回购业务将落地 - 5 月 27 日，华夏、农银、平安、中银、光大 5 家理财公司加入保险资管业协会，未来该协会或成为涵盖整个银行保险资管业的行业自律组织 [3][19] - 5 月 28 日，信达资产到访财政部贵州监管局，双方将就实体经济发展等展开进一步合作 [3][19] - 5 月 28 日，长春农商行“20 长春农商二级 01”延期行使赎回权议案审议通过，赎回日期延期三个月至 2025 年 9 月 29 日，反映其资本充足率承压 [3][20] - 5 月 29 日，穆迪评级维持 13 家城投公司的发行人评级，评级展望维持负面，考虑因素包括我国潜在经济增速放缓等 [3][20] - 5 月 30 日，信用债 ETF 开展通用质押式回购业务将落地，9 只产品收到同意函，6 月 6 日或正式生效，有助于提高市场流动性和交易活跃度，满足投资机构多样化需求 [4][21] 二级市场：信用债收益率走势分化，中长端品种利差表现相对更好 - 本周信用债收益率和利差走势分化，中长端品种利差表现相对更好，中短票 1y 品种收益率上行 3 - 4BP，7y 品种收益率下行 3 - 4BP，其余各品种收益率窄幅震荡，1 - 2y 品种利差走阔 0 - 2BP，3y 及以上品种利差普遍收窄 0 - 4BP [9][24] - 城投债方面，2 - 5y 隐含评级 AA（2）及以下品种收益率下行 0 - 6BP，其余各品种收益率普遍上行 1 - 4BP，信用利差走势分化，1 - 2y 各品种利差普遍走阔 0 - 4BP，3 - 5y 各品种利差普遍下行 0 - 8BP，除部分省份城投利差走阔 1BP 外，其余各省份城投利差普遍收窄 0 - 5BP，可关注 3y 以内高票息城投债收益挖掘机会 [24] - 地产债方面，中长端低等级品种表现突出，3 - 5y 隐含评级 AA 品种收益率下行 14 - 18BP，4 - 5y 隐含评级 AA + 品种收益率下行 1BP，2y 隐含评级 AA 品种收益率下行 6BP，其余各品种收益率普遍上行 0 - 6BP，利差方面，3 - 5y 隐含评级 AA 品种利差收窄 15 - 20BP，4 - 5y 隐含评级 AA + 品种利差收窄 2BP，2y 隐含评级 AA 品种利差收窄 6BP，其余各品种信用利差普遍走阔 1 - 4BP，可关注 1 - 2y 央国企地产 AA 及以上品种机会 [25] - 周期债方面，煤炭债和钢铁债走势相似，除 3y 隐含评级 AA 品种、4 - 5y 隐含评级 AA + 品种收益率下行 1 - 2BP 外，其余各品种收益率普遍上行 0 - 4BP，利差方面，4 - 5y 各品种利差普遍收窄 0 - 2BP，3y 隐含评级 AA 品种利差收窄 3BP，其余各品种利差普遍走阔 0 - 2BP，煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至 3y，钢铁债需规避尾部风险 [25] - 金融债方面，银行二永债表现偏弱，除 5y 隐含评级 AA 品种收益率下行 1 - 2BP 外，其余各品种收益率普遍上行 1 - 6BP，信用利差方面，除 5y 隐含评级 AA + 及以下品种利差收窄 1 - 3BP，其余各品种信用利差普遍走阔 0 - 5BP；券商次级债除 2 - 3y 隐含评级 AA 品种收益率下行 2 - 4BP，其余各品种收益率普遍上行 0 - 3BP，除 2 - 3y 隐含评级 AA 品种、5y 各品种利差收窄 2 - 6BP，其余各品种利差普遍走阔 0 - 2BP；保险次级债中长端品种表现相对更好，1 - 3y 各品种收益率上行 2 - 4BP，5y 各品种收益率下行 1BP，1 - 3y 各品种利差走阔 2 - 3BP，4 - 5y 各品种利差收窄 2BP [26] 一级市场：本周信用债和城投债净融资额均环比增加 本周信用债发行规模 2539 亿元，环比减少 87 亿元，净融资额为 480 亿元，环比增加 283 亿元；城投债发行规模 1027 亿元，较上周增加 353 亿元，净融资额为 - 59 亿元，较上周增加 235 亿元 [6] 成交流动性 银行间市场成交活跃度略有下降，交易所市场成交活跃度略有上升 [6] 评级调整 本周共 1 家主体评级下调，11 家主体评级上调 [6]

美国国债市场吸引力分析 - 尽管穆迪下调美国国债信用评级，外国投资者仍不太可能放弃该市场，因缺乏合适替代品 [1] - 全球仅有约11个国家保持AAA主权信用评级，但其债券市场规模远小于美国国债市场 [1] - 美国国债市场具备其他市场无法比拟的深度和广度优势 [1] 收益率对投资决策的影响 - 若长期国债收益率持续高于5%，可能达到临界点，使利差对冲效应显现吸引力 [1]

美国国债市场表现 - 美国国债出现今年首次月度亏损 彭博社追踪债券指数5月下跌超过1.2% 所有到期债券均受压力影响 [1] - 美国30年期国债收益率连续第三个月上涨 为2023年以来持续下跌时间最长的一次 [1] - 美国2年期和10年期国债收益率出现今年首次月度上涨 [1] 收益率变动与市场预期 - 美国10年期国债收益率周五稳定在4.42% 但策略师认为目标应为5% [1] - 货币市场预计美联储到12月将降息约50个基点 [2] - 花旗策略师预测美国10年期国债期限溢价未来一年再涨50个基点 本月已升至十年最高水平 [2] 长期债券供需动态 - 国际投资者需求减少导致国内买家需吸纳更多供应 可能推动30年期国债收益率达6%或更高 [5] - 长期债券前景不容乐观 全球安全资产供应量增加加剧竞争 [2] - 10年期美债实际交易价格与理论公允价值的差距正在缩小 2020年以来平均下降150个基点 [3] 历史数据与市场信号 - 2023年5月至2024年7月期间 10年期美债利差连续15个月低于100个基点 创历史最长纪录 [3] - 持续低于100个基点的读数表明美元及相关资产可能失去原有吸引力 [3]