公司核心动态 - 精智达在1月份最后一个工作周（1月26日至1月30日）接受了170家机构调研，成为该周内获调研机构家数最多的上市公司 [1][2] - 公司控股子公司合肥精智达集成电路技术有限公司于1月23日签订了一份半导体测试设备销售合同，合同总金额高达13.11亿元（含税） [1] - 该笔大额订单被市场解读为对公司长期投入和技术路线的肯定，并在国际供应商交期紧张的背景下，凸显了公司在国产供应链中的核心竞争力 [3] - 在整个一月份，精智达共接受了177家机构调研，在当月最受机构关注的上市公司中排名第五 [4] 行业调研热度 - 在1月26日至30日当周，按机构被调研总次数排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物是关注度较高的行业，其中电子和机械设备的近5天调研机构家数较多 [5] - 从近一个月（2025年12月31日至2026年1月30日）的数据看，机械设备、电子、医药生物、基础化工的关注度较高，其中机械设备和计算机行业的近一个月调研机构家数较多 [5] - 一月份，机构调研上市公司热情不减，共有超过600家上市公司披露了机构投资者调研记录 [3] - 在1月26日至30日当周的机构调研热度榜中，除精智达（170家）外，九号公司-WD（160家）、上海银行（75家）、科达制造（74家）等公司也位列前茅 [2] - 在一月份整体机构关注度榜单中，大金重工以209家调研机构位居第一，翔宇医疗（208家）、海天瑞声（207家）、爱朋医疗（177家）紧随其后 [4]

小盘股市场表现与趋势 - 罗素2000指数创下自1996年以来跑赢大盘股的最长连涨纪录 [1] - 华尔街普遍预期本轮小盘股行情不会很快结束 [1] - 尽管近期势头中断并落后于标普500指数，但许多策略师认为当前疲软只是暂时的，预计小盘股将重拾领涨地位 [1][2] 推动小盘股上行的宏观与基本面因素 - 经济增长适度与利率下降或走低，这两大宏观力量被视作推动小盘股上行的关键，此趋势可能再持续六个月 [1] - 监管放松、信贷利差收窄以及进一步的降息，将为这类高贝塔值股票提供顺风 [1] - 小盘股公司收入更集中于美国本土，将受益于加速且可能广泛扩张的美国经济，包括2026财年财政刺激措施的助力 [2] - 若人工智能被证实能提升生产率，将尤其惠及盈利基础较低的中小盘股公司 [2] 市场观点与投资策略 - 管理近1.8万亿美元资产的T Rowe Price首席投资官总体上仍超配小盘股 [2] - 有策略师建议投资者做多区域性银行、除航空公司外的运输股以及非必需消费品板块 [2] - 许多投资者视小盘股为当前市场估值低廉、长期受冷落却正享受多重顺风的角落，是持仓偏低的领域 [3] 市场结构与潜在挑战 - 苹果、谷歌母公司Alphabet和英伟达等巨头的各自市值均超过了整个罗素2000指数，该指数总市值约3.6万亿美元 [3] - 当大型资金轮动至小盘股领域时，由于其相对较低的流动性，个股价格可能出现更剧烈波动，高盛已警示流动性可能构成阻碍 [2][3] - 这种相对波动性预计将更趋常态而非异常，长期投资者可能需要承受更高的波动性 [2][3]

9月美国非农就业数据核心表现 - 9月新增非农就业11.9万人，显著高于市场预期的5万人，亦远高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 这是自5月以来首次新增岗位出现明显反弹，表明就业市场并非线性弱化，前期疲软部分归因于4月关税的一次性冲击 [1][5][6] - 从行业结构看，医疗保健（+5.7万人）、休闲酒店（+4.7万人）和建筑业（+1.9万人）是主要贡献行业；而交通和仓储（-2.5万人）、专业服务（-2.0万人）、制造业（-0.6万人）则构成拖累 [1][5][6] - 7月和8月的新增非农数据合计下修3.3万人 [1][5] 住户调查与失业率 - 9月美国失业率（U3）上升0.12个百分点至4.44%，为本轮周期高点（年初为4.0%，2024年初为3.7%） [2][7] - 劳动力人口规模增加47万人，其中就业人口上升25.1万人，失业人口上升21.9万人 [2][7] - 劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.4%，但结构分化明显：16-19岁人群劳动参与率明显上升、失业率下降，而25-54岁核心就业人群劳动参与率保持不变、失业率上升，反映企业可能开始控制用工成本 [2][7][8] 薪资与工时数据 - 9月平均时薪同比增长3.79%，略低于前值3.83% [2][12] - 更能反映就业市场真实情况的工资总额指数同比增速为4.65%，高于前值的4.50% [2][12][13] - 整体平均每周工时维持在34.2小时，已连续三个月保持不变，显示企业在排班与用工上态度谨慎 [2][13] 对12月FOMC会议的政策展望 - 新增非农反弹表明就业变化非线性，且就业领先指标如企业盈利数据（特别是非MAG7盈利增速）正在修复，降低了立即降息的紧迫性 [3][14][15] - 关键就业数据（10月、11月非农和失业率报告）因政府关门和调查中断而延迟发布，导致12月FOMC会议前可依赖的最新数据停留在9月，缺乏趋势判断的关键证据 [3][14][17] - FOMC投票委员结构偏向稳健，明确支持降息的委员仅占少数，而倾向维持不变的委员占多数，委员会更可能选择“鹰派暂停” [3][18] - 金融条件自今年5月以来已持续宽松，芝加哥联储金融条件指数显示被动宽松效果，相当于提供了隐性降息 [3][19] 市场反应 - 数据公布后，CME FedWatch显示市场预期美联储12月降息概率为39.6%，较前值30.1%变化有限 [4][20] - 美债收益率小幅下行，2年期和10年期收益率均回落3个基点至3.55%和4.10%，美元指数回升至100.2 [4][20] - 降息概率偏低削弱风险偏好，叠加科技股高估值、AI交易疲软和波动率飙升，触发市场急速risk-off情绪 [4][20][21] - 美股三大指数收跌，标普500下跌1.56%，道指跌0.84%，纳指跌2.15%，罗素2000小盘股指数跌1.82% [4][20][21] - 防御性板块如公用事业、生物科技、必选消费等表现相对较好，而科技、半导体、软件等行业领跌 [4][20][21]

银行理财子公司调研活动显著增加 - 截至3月22日，15家银行理财子公司调研上市公司次数达374次，超过去年上半年的350余次 [1] - 招银理财调研最为积极，次数达100次，涉及86家上市公司 兴银理财紧随其后，调研次数为93次 [1] - 汇华理财、杭银理财、宁银理财、中邮理财、光大理财、华夏理财等调研次数均超过10次 [1] 调研活动背后的驱动因素 - 银行理财子公司权益类产品数量增加，但自身投研体系尚在起步阶段，调研是了解上市公司信息的重要途径 [1] - 参与上市公司调研是银行理财子公司积累权益投资能力的重要途径 [2] - 监管部门持续鼓励银行理财子公司积极探索权益投资，银保监会要求加大权益类资管产品发行力度 [2] 当前权益类产品发展现状 - 银行理财子公司存续和在售理财产品共8590只，但权益类公募产品仅存续20只，目前没有在售产品 [2] - 相较于理财市场总体规模，权益投资占比大幅提升仍然任重道远 [2] - 银行理财子公司在权益投资方向上逐渐成熟，权益类产品发行数量逐步增加 [2] 投资偏好与关注行业 - 调研活动显示银行理财子公司投资偏好，关注行业更为广泛 [1] - 主要关注行业包括电子元件、生物科技、工业机械、医疗保健、食品以及区域性银行 [1] - 上述行业受青睐因属于市场热点或机构重仓板块，市场热度高，或基本面边际改善已产生较高配置价值 [2] 未来发展趋势与策略 - 在市场利率下行背景下，优质高息债权资产稀缺，为提高收益率，加大权益资产配置成为必然选择 [3] - 银行理财子公司需要参考公募基金，加强对市场的认识并加强合规风控体系建设 [3] - 未来加大权益类产品布局是大势所趋，但受限于客户风险偏好，预计仍将以“固收+”产品为主 [3] - 银保监会支持理财公司提高权益类产品比重，银行理财子公司在产品发行审批方面具有优势 [3]

市场情绪与历史规律 - 标普500指数收盘价距离历史高点6,14415点仅剩2%空间 但市场情绪呈现"最不讨喜的V型反弹"特征 投资者普遍对上涨缺乏准备 [1] - 当前标普500指数空头仓位总额达77亿美元 创至少五年新高 [1] - 自1929年以来12次典型"瀑布式下跌"中 有8次最终演变为"V型底部" 只有4次出现二次探底 [1] 加密货币与股市关联性 - 以太坊价格已实现翻倍并突破200日均线 比特币在5月率先创下历史新高 较标普500指数领先约两个月时间 [1] - 历史回测显示 当加密资产出现强势突破时 小盘股往往随之走强 [1] 重点投资方向与超额收益 - 建议关注五大方向：超跌股、科技七巨头、比特币、工业板块(XLIUS)、金融板块(XLFUS)尤其是区域性银行(IATUS) 以及小盘股(IWMUS) [2] - 过去八周该组合已显现超额收益 科技七巨头较标普500跑赢900个基点 比特币录得1800个基点的超额收益 [2] 市场前景预期 - 比特币作为领先指标已创历史新高 暗示标普500指数突破历史峰值只是时间问题 [2] - 在空头集中平仓前 市场仍可能经历剧烈波动 [2] - 当传统避险资产与风险资产同步走强时 往往预示着趋势性行情的开启 [2]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

A股市场表现 - 5月22日A股三大指数涨跌不一 半导体 通信 充电桩等成长板块涨幅居前 [1] - A500指数ETF(159351)成交活跃 成交额突破5亿元 换手率超3.5% 溢折率0.02% [1] - 成分股中昆仑万维涨超6% 闻泰科技涨超4% 盈峰环境 士兰微 石头科技 沪硅产业等多股跟涨 [1] - 5月21日A500指数ETF获超2300万元资金净流入 最新规模达143.79亿元 [1] 指数构成与特点 - A500指数ETF紧密跟踪中证A500指数 该指数优选各行业市值代表性强 表征行业龙头的500只股票 [1] - 中证A500指数在电子 电力设备 医药生物 计算机行业权重合计超32% 成长属性更强 [1] - 该指数实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] - A500指数ETF配备场外联接基金(A类022453 C类022454) [1] 险资调研动向 - 今年以来截至5月21日 险资对A股上市公司进行总计7677次调研 [2] - 险资主要关注电子元件 工业机械 电气部件与设备 汽车零配件与设备以及区域性银行等高股息和科技成长板块 [2] - 保险资金更关注高股息资产提供的稳定现金流及科技股的增长前景 [2] - 预计险资将持续优化"哑铃型"资产配置 同时挖掘长期可持续的投资机会 [2] 市场观点 - 大盘延续震荡行情 成交量处于相对低位 小微盘股调整 权重股企稳回升 [2] - 5月下旬在国内扩内需政策加力 新兴产业趋势加持下 指数层面仍有震荡向上空间 [2] - 出口产业链 扩内需 高股息红利和并购重组方向可能反复活跃 [2] - 权益市场维持均衡配置思路 短期关注出口产业链 自主可控方向 受益扩内需的消费板块 高股息红利板块 [2]

险资调研动向 - 今年以来险资对A股上市公司进行总计7677次调研 [1] - 调研重点行业包括电子元件 工业机械 电气部件与设备 汽车零配件与设备以及区域性银行 [1] - 高股息和科技成长板块是险资主要关注方向 [1] 调研机构分布 - 共有180家保险机构参与调研 覆盖1292家A股上市公司 [2] - 保险资管机构中泰康资产管理以428次调研位列第一 华泰资产管理以317次排名第二 [2] - 养老险公司调研最为积极 平安养老 长江养老 国寿养老位列前三 [2] 调研频次变化 - 今年调研频次较去年同期有所下降 [3] - 一季度财险公司股票配置比例7.56% 同比上升1.2个百分点 [3] - 人身险公司股票配置比例8.43% 同比上升1.65个百分点 [3] 行业偏好分析 - 被调研公司中超过500家为科创板或创业板企业 占比近40% [4] - 电子元件 工业机械 电气部件与设备 集成电路 医疗保健设备是重点领域 [4] - 高股息资产提供稳定现金流 科技资产具备增长前景 [4] 未来配置策略 - 险资将持续优化"哑铃型"资产配置策略 [5] - 一端把握高股息资产稳定收益 一端布局科技创新 绿色低碳 养老健康等赛道 [5] - 通过长期股权投资 REITs等工具优化组合结构 [5]

报告核心观点 - 4月中国股指表现波动，A股较港股更稳健，市场估值回落至偏低水平，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [1][7] - 关税战或增加企业盈利下调风险，但政策刺激或部分抵消该压力 [1][34] - 避险意愿上升下，港股获外资青睐，资金面有望改善 [1] - 短期不确定性上升，建议加大红利端权重 [1][8] - “科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇，有望加速回暖 [1][78] 月度中国市场回顾及展望 - 4月美国“对等关税”政策宣布后，主要中国股指表现波动，MSCI中国指数下跌5.1%，上证综合指数下跌1.4%，纳斯达克金龙中概股指数下跌8.7%，恒生指数下跌5.0% [7] - A股回调幅度较港股小，因资金盘稳、有“国家队”护盘、外资占比低 [7] - 短期中美摩擦升温影响市场情绪致估值收缩，但中国市场估值已偏低，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [7][8] - 中长期无需过度悲观，短期不确定性上升时建议加大红利端权重，业绩确定性强的优质个股超跌或提供布局机会 [8] 估值：港股估值回归至偏低水平 - 相对于全球主要股票市场，中国市场盈利增速稳健、估值更低，MSCI中国指数和恒生指数前瞻市盈率分别为10.7倍和9.8倍，上证综指为12.1倍 [20] - 恒生科技指数前瞻市盈率为15.7倍，显著低于纳斯达克指数的24.4倍 [20] - 回顾极端事件，2020年新冠疫情港股估值曾跌至8.7倍，2024年1月最低为7.7倍 [20] - 近期AH溢价小幅扩大至35%，港股相对A股有折扣，南向资金定价权上升或助AH溢价中期收窄，美联储降息、中美关系缓和有望进一步收窄 [21] 盈利增长：关税战增加企业盈利端压力 - 分析师下调今明年主要中国股指预期盈利增速，如MSCI中国指数2025年至5.6%，2026年微幅上调至11.9% [33] - 关税战延续或增加企业盈利下调风险，因关税是增加美国收入、促进行业回流手段，影响或在未来1 - 2季度显现在企业盈利端 [34] - 去年四季度以来政策刺激成效显现，若今年继续发力或部分抵消企业盈利下调压力 [34] 资金流向：外资转为净流出，国内增量资金大幅净流入 - 过去一月全球贸易战升级，投资者避险情绪上升，海外资金加速净流入美股、欧洲和中国香港市场，中国内地、韩国和印度市场录得净流出 [45] - 外资转为净流出中国内地市场，过去一月净流出67.2亿美元，主要由被动型外资驱动，外资仓位偏低有回流空间 [48] - 本土资金转为大幅净流入，过去一月净流入304.9亿美元，或受“国家队”入场驱动，有助于降低金融风险、提振市场信心 [49] - 外资持续净流入港股，过去一月净流入约30.5亿美元，由被动型资金驱动 [52] - 南向资金净流入保持强劲，4月累计净流入1610亿港元，创下近三年月度最高记录，成交额占比持续上升，定价权进一步上升 [57] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期建议配置防御性较强的板块，如电信服务，消费、医疗健康、材料等板块短期有望估值修复，中长期关注高端和先进制造业等驱动未来经济增长的行业 [61] - 近期行业轮动中信息技术行业保持较强动能，恒生综合指数和沪深300指数板块分化明显 [62] - 短期大盘价值风格或占优，过去一月成长股与价值股无明显分化，但大盘股跑赢小盘股，避险情绪下投资者或青睐大盘价值股 [72] 投资策略主题：“科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇 港股今年IPO募集资金为何显著高于去年同期 - 中国AI技术突破修复港股市场情绪和信心，市场乐观时IPO市场活跃，有助于新股估值提升和资金筹集 [78] - 美联储降息周期下，南向资金与外资共同净流入，港股流动性显著改善，今年南向资金净流入强劲，海外资金青睐港股 [79] - 打新赚钱效应明显，2025年新股首日破发率仅28%，远低于去年同期的50%，吸引机构和个人投资者参与 [79] 今年港股IPO有何特点 - 消费行业依然一枝独秀，IPO数量和融资金额占比均较去年同期提升，上市首日表现最好的2只新股来自消费行业 [90] - 港股IPO行业生态发生结构性变化，“新消费 + 硬科技”成为新引擎，未来将延续“科技 + 消费”双轮驱动态势 [91] A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式 - 港股上市制度多元、灵活、宽松，上市流程简单、时间短，投资结构以机构投资者为主，有利于内地企业优化股东结构和提升国际形象 [94] - 今年以来港交所递表的内地企业中，A股上市公司申请赴港上市占比超30%，处理中的上市申请前三大行业为信息技术、医疗保健和可选消费 [94] - 在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益重要 [95] 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响 - 近期中概股退市风险再起，或加速尚未回归的中概股回归港股上市，大市值中概股或首选港股，若港交所优化条件可缓解中小市值公司退市压力 [100][101] - 中概股加速回归将对港股IPO市场产生积极影响，回归后更靠近本土市场，有利于战略布局等，也获得更高关注度和认同感，提升流动性等 [102] 今年IPO行情有何机遇与挑战 - 中央政策支持和港交所改革有望提升香港新股市场国际竞争力，新兴行业公司在港股上市有优势，港交所定价机制改革或推动IPO定价理性化 [104][105] - 随着流动性改善和估值修复，今年港股IPO市场将加速回暖，年初至今恒指平均前瞻市盈率提升，日均交易量大幅提升 [106] - 今年港股IPO市场在挑战中充满机遇，年初已有18个公司成功IPO，募资约197.9亿港元，预计上市公司数量和融资规模同比提升，但海外不确定性和特朗普政策或带来挑战 [108]