投资评级 - 报告将渣打集团投资评级上调至“买入”，目标价275.62港币 [5][7] - 给予2027年目标PB 1.45倍，对应27年BVPS预测值24.23美元（前值26年21.38美元）[5] - 可比上市银行26年Wind一致预测PB均值为1.08倍（前值26年1.14倍）[5][13] - 公司近几个季度业绩表现突出，综合股息率目前港银第一，当前利率环境下银行NIM与ROE环境显著好于低利率时期 [5] 核心观点 - 经调口径下，渣打集团1-9月经营收入、PPOP、税前利润分别同比+8.55%、+15.29%、+14.39%，增速分别较26H1+2.15pct、+2.22pct、+5.24pct [1] - 公司上调26年收入指引为超过原先5%—7%区间的上限（26H1指引：5-7%范围的中间水平）[1] - 公司三季度股东有形权益回报ROTE为15.7%，同比提高5.2pct，盈利表现突出 [1] - 主要关注点包括：净利息收入高增、财富收入再创新高、环球市场收入增速转正、资产质量继续改善 [1] - 公司跨境网络具备韧性，公司指引多数上调 [1] - 预测26-28年归母净利润分别为5,321/6,068/6,853百万美元（较26-28前值+0.5%/+0.7%/+1.8%）[5] - 对应26-28年PB分别为1.31、1.16、0.99倍 [5] 信贷扩张与净利息收入 - 9月末总资产达9986亿美元，总资产、总贷款、总负债分别同比+9.30%、+10.56%、+9.65%，增速分别较6月末+0.60pct、+6.18pct、+0.54pct [2] - 分地区角度，26Q3香港地区信贷修复延续，同比+10.9%；新加坡地区信贷同比+19.84% [2] - 受交易量上升及资负组合优化影响，经调口径下1-9月利息净收入同比+5.71%，增速较26H1+1.32pct [2] - 26Q3净息差为2.03%，环比26Q2持平；26Q3生息资产收益率为4.32%，环比26Q2上升9bp；26Q3计息负债成本率为2.10%，环比26Q2上升8bp [2] - 美联储加息落地，公司指引2026年净利息收入实现同比增长约4%（26H1指引：低个位数同比增长）[2] 非息收入与财富业务 - 经调口径下，1-9月非息收入同比+11.56%，增速较26H1+3.10pct [3] - 1-9月交易服务/环球银行/环球市场/财富方案收入分别同比+3.83%/+15.64%/+3.62%/+33.82%，增速较26H1分别+2.03pct/-4.47pct/+5.78pct/-4.80pct [3] - 证券经纪带动交易服务持续修复；环球银行增速放缓，其中贷款类收入同比+9.27%，资本市场及咨询业务收入-3.26% [3] - Q3汇率、利率、大宗商品价格波动较大，带动环球市场业务需求，收入增速转正 [3] - 财富收入连续第三个季度创新高，Q3同比+26%；富裕客户NNM创纪录达200亿美元，1—9月累计520亿美元，年化NNM相当于期初富裕客户AUM的16% [3] 资产质量与资本 - 9月末不良率1.85%，较6月末下降3bp；9月末拨备覆盖率74%，较6月末+2pct，风险抵补能力继续加强 [4] - 26Q3年化信用成本同比-14bp至0.12%；26Q3资产减值为0.90亿美元，同比减少0.98亿美元，反映资产负债表持续降险后的韧性 [4] - Q3已针对扩大情景下中东冲突及油价风险附加拨备 [4] - 受回购影响，9月末CET1充足率、资本充足率分别较6月末-0.6pct、-0.9pct至13.8%、20.2% [4] - 2027年起巴塞尔协议3.1实施后，公司RWA或上升，影响资本比率 [4] - 1-9月成本收入比56.5%，同比-210bp，公司指引26E成本收入比约60%；公司指引26年ROTE约14%（26H1指引：将高于12%）[4] 盈利预测与估值 - 预测26-28年营业收入分别为22,721/24,475/26,472百万美元，同比+8.50%/+7.72%/+8.16% [11][18] - 预测26-28年归母净利润同比+16.74%/+14.04%/+12.94% [11][18] - 预测26-28年EPS分别为2.45/3.07/3.84美元，PE分别为11.42/9.12/7.29倍 [11] - 预测26-28年ROE分别为11.43%/12.86%/13.91%，股息率分别为2.64%/2.95%/2.89% [11] - 预测26-28年不良贷款率分别为1.95%/1.85%/1.80%，核心一级资本充足率分别为13.02%/13.30%/13.79% [11] - 目标价275.62港币（美元兑港元汇率7.845；前值26年目标PB1.53倍，目标价256.78港币）[5] - 基本数据：收盘价219.80港币（截至10月28日），市值476,795百万港币，52周价格范围152.80-248.80港币 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.25元人民币（前值14.61元，目标价上调主因估值切换）[5][7] - 给予27年目标PB 0.87倍（前值26年0.91倍），27年BVPS预测值17.54元，对应PB 0.68倍[5] - 可比公司27年Wind一致预测PB均值0.62倍（前值26年0.66倍），公司盈利能力、资产质量优于同业[5][26] - 收盘价11.90元人民币（截至10月28日），市值1,471.26亿元人民币[8] 核心观点 - 利息收入延续高增保持业绩韧性，非息收入降幅收窄带动营收提速，拨备覆盖率环比提升；净利息收入仍保持增长，但增速从上半年高位回落[1] - Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比+15.8%、+26.6%、+7.7%；1-9月营收、PPOP、归母净利润分别同比+12.5%、+18.6%、+8.0%，增速较26H1分别+1.6pct、+4.0pct、-0.1pct[1] - 1-9月年化ROA、ROE分别为0.83%、13.52%，同比-0.04pct、-0.52pct[1] - 公司通过2026年中期分红方案，每10股派现3.3122元（含税），拟合计派发40.95亿元，占2026年上半年归母净利润的30.0%[1] - 中长期低利率环境下资产收益率中枢可能仍将下移，预测26-28年归母净利润为236/256/277亿元（分别较前值-0.2%/-2.1%/-4.1%）[5] 扩表与息差 - 9月末总资产、贷款、存款分别同比+11.0%、+11.1%、+10.6%，增速较6月末分别回落0.6pct、1.9pct、0.1pct，扩表节奏有所放缓，但仍保持双位数较快增长[2] - 1-9月新增贷款1,445亿元，其中对公、零售分别增加1,343亿元、102亿元；Q3单季新增贷款10亿元，对公减少0.63亿元、零售增加11.07亿元[2] - 前三季度净利息收入同比+32.1%（26H1：+40.2%），增速从高位有所回落，Q3单季同比+18.9%[2] - 测算前三季度年化净息差1.61%，较上半年测算的息差持平[2] - 9月末活期存款占比19.3%，较26H1下降0.9pct，存款定期化趋势延续[2] 非息收入与成本管控 - 1-9月非息收入同比-17.1%，降幅较26H1收窄7.7pct，Q3单季同比转正至+8.2%[3] - 手续费及佣金净收入同比-16.3%（26H1：-18.5%），降幅有所收窄，但手续费支出同比+40.6%仍形成拖累；其他非息收入同比-17.3%（26H1：-26.5%）[3] - 9月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+2.8%、+10.1%、+9.5%[3] - 前三季度投资收益96.29亿元，同比下降25.1%，其中以摊余成本计量的金融资产终止确认收益29.79亿元、同比增长47.3%；公允价值变动收益由上年同期亏损3.34亿元转为盈利12.56亿元，部分对冲投资收益下降[3] - 成本收入比19.33%，同比下降3.94pct，降本增效成效持续显现[3] 资产质量与资本充足 - 9月末不良贷款率0.83%，较6月末上升1bp，公司持续优化客户与风险策略、提高新增授信质量，零售端个人贷款资产质量稳定向好[4] - 拨备覆盖率321%，环比提升15pct，风险抵补能力增强[4] - 前瞻指标边际上升，关注类贷款占比0.98%，环比上升1bp[4] - 测算Q3年化不良生成率1.10%，较Q2上行34bp，新增风险压力边际提升；测算Q3年化信贷成本1.74%，同比上行45bp，较充分的拨备计提推动覆盖率提升[4] - 9月末核心一级、一级及总资本充足率分别为9.49%、10.46%、12.87%，较6月末分别+12bp、-13bp、-15bp；50亿元优先股于9月赎回，对一级资本形成一定影响[4] 盈利预测与估值指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为625.60亿、694.37亿、771.30亿元，同比+12.64%、+10.99%、+11.08%[10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为236.02亿、255.84亿、277.48亿元，同比+8.23%、+8.40%、+8.46%[10] - 预测2026-2028年EPS分别为1.91、2.07、2.24元，PE分别为6.23、5.75、5.30倍，PB分别为0.74、0.68、0.62倍[10] - 预测2026-2028年股息率分别为4.81%、5.22%、5.66%[10] - 预测2026-2028年ROE分别为10.99%、11.00%、11.02%[10]

投资评级与目标价 - 报告维持重庆银行A股“增持”评级、H股“买入”评级 [7] - A股目标价人民币12.65元，H股目标价港币11.12元 [7] - 给予A/H股27年目标PB 0.71/0.53倍（报告正文另处表述为0.78/0.54倍）[5] - 预测2026-28年净利润为63/70/78亿元，较前值+1.1%/+2.3%/+2.6% [5] - 预测27年BVPS为17.82元，A/H股对应PB 0.62/0.39倍 [5] - A/H股可比公司27年Wind一致预期PB 0.68/0.39倍 [5] 核心观点 - 息差改善支撑利润稳增，净利息收入延续强劲增长，资产质量整体稳健 [1] - Q3单季度归母净利润、营收、PPOP同比+12.5%、+10.3%、+11.2% [1] - 1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+11.1%、+10.6%、+10.2%，增速较1-6月+0.8pct、-0.2pct、+0.5pct [1] - 归母净利润增速有所回升，投资收益同比下滑仍对营收形成拖累 [1] - 公司税前利润总额同比+11.3%、较1-6月提速3.5pct，实际经营动能持续改善 [1] - 1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.02pct、+0.57pct至0.72%、12.18% [1] - 公司综合化经营显效 [5] 信贷投放与负债成本 - Q3末总资产、贷款、存款同比+10.1%、+13.7%、+15.1%，增速较Q2末分别回落2.6pct、2.7pct、0.3pct [2] - 扩表节奏有所放缓，但仍保持双位数较快增长；存款增速快于贷款，为资产端投放提供充足支撑 [2] - 1-9月新增贷款601亿元，其中对公、零售、票据分别+635亿元、-113亿元、+80亿元，投放主要由对公驱动 [2] - Q3单季新增贷款92亿元，对公、零售、票据分别+105亿元、-32亿元、+18亿元，零售贷款余额继续收缩 [2] - 1-9月利息净收入同比+24.9%，增速较26H1回落1.1pct，但仍保持较高增速 [2] - 测算1-9月年化净息差1.52%，较上半年测算值上升4bp [2] 非息收入与成本管控 - 1-9月非息收入同比-39.1%，降幅较26H1扩大0.2pct，主要系去年同期投资收益高基数所致 [3] - 1-9月中间业务收入同比-21.8%，增速较26H1回落10.0pct，主要受手续费及佣金支出增长影响（同比+62.8%）[3] - 1-9月其他非息收入同比-43.8%，降幅较26H1收窄2.0pct [3] - 9月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+2.3%、+0.2%、+3.9%，Q3单季交易性金融资产较6月末增配115亿元 [3] - 投资收益8.89亿元、同比-62.0%，汇兑收益同比-143.8%，共同拖累其他非息收入 [3] - 公允价值变动损益1.02亿元、同比由亏转盈，部分对冲投资收益下行 [3] - 成本收入比同比下降0.13pct至23.80%，成本管控成效显现 [3] 资产质量与资本水平 - 9月末不良贷款率1.11%，较6月末持平，资产质量总体保持稳健 [4] - 拨备覆盖率249%，较6月末上升2pct，风险抵补能力进一步增强 [4] - 测算Q3单季度年化不良生成率0.61%，较Q2下降2bp，不良生成压力边际缓和 [4] - 测算Q3年化信贷成本0.83%，同比下行14bp [4] - 9月末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较6月末提升9bp、7bp、3bp，至8.65%、9.64%、12.41% [4] - 风险加权资产较上年末增长11.09%，资本指标环比小幅回升 [4] 盈利预测与估值指标 - 预测2026-28年营业收入16,705/18,209/19,787百万元，同比+10.53%/+9.00%/+8.66% [11] - 预测2026-28年归母净利润6,295/7,019/7,841百万元，同比+11.33%/+11.51%/+11.71% [11] - 预测2026-28年EPS 1.74/1.94/2.16元，PE 6.33/5.68/5.08倍，PB 0.67/0.62/0.57倍 [11] - 预测2026-28年股息率4.75%/5.30%/5.92% [11] - 预测2026-28年ROE 11.01%/11.31%/11.62% [11] - 预测2026-28年不良贷款率1.11%/1.10%/1.10%，拨备覆盖率249.38%/253.47%/250.87% [26] - 预测2026-28年成本收入比27.50%/26.30%/25.20% [26] - 预测2026-28年净利息收入/营业收入占比90.84%/91.26%/91.71% [26] 基本数据 - A股收盘价10.99元人民币，H股收盘价8.03港币（截至10月28日）[8] - A股/H股市值分别为39,847/29,097百万 [8] - 6个月平均日成交额A股153.33百万、H股16.57百万 [8] - 52周价格范围A股9.77-12.23元、H股7.07-8.81港币 [8]