核心观点 报告认为，在2026年下半年，可转债市场将面临高估值与偏弱权益现实不匹配的挑战，市场行情分化将更加极致。投资策略需适应高估值环境，转向“小仓位、高弹性”，通过自下而上深挖个券阿尔法来获取超额收益，同时需警惕强赎压力、下修博弈空间收窄以及供需紧平衡等结构性矛盾 [1][6][9][11][12]。 一、2026上半年市场复盘 - **市场表现高位震荡，行情高度集中**：上半年转债指数上涨2.51%，但等权及余额加权指数大幅跑赢转债中位数，前10%成交额的活跃个券贡献了组合主要甚至超额的涨幅 [1][17][32] - **价格中枢小幅下降，高平价占比回落**：截至6月30日，转债市场价格中位数为127.80元，较2025年底回落3.95%，百元以上平价占比由2025年底的53.02%降至35.60% [17][19] - **估值创历史新高后高位震荡**：百元拟合溢价率截至6月30日为37.87%，较2025年底抬升3.82个百分点，位于2025年初以来83.20%的历史高分位 [17][20][21] - **板块轮动由科技与周期接力驱动**：年初由泛AI科技主题驱动，随后接力中东地缘博弈下的涨价周期板块，但多数行业内部呈现个券下跌分化的局面 [1][17][28] 二、2026下半年权益市场展望 - **行情分化或延续并更加极致**：受国内经济K型分化及全球发达经济体流动性边际收缩预期影响，A股宽基指数大概率呈震荡格局，交易主线继续围绕强叙事与强业绩兑现展开 [2][9][40] - **重点关注业绩上修的AI与涨价链条**：年报披露后的预测边际变化显示，需重点关注业绩有明显上修的泛AI链条（如电子、计算机）与涨价链条（如有色、化工），后市表现或更集中缩圈 [2][9][39][40] - **高估值成为后市择券顾虑**：强叙事/强业绩板块的估值当前几乎都处在10年历史内的极高位，今年未出现明显且持续的行业间“高切低” [35][37] 三、2026下半年转债供需展望 - **供给端：上市加速但净供给仍收缩**：预期下半年转债上市规模约691.4亿元，但在庞大的到期（541亿元）与非临期退出压力下，净供给预计为-387亿元，年底市场规模或降至约4153亿元 [3][44][72][82] - **供给结构有望改善**：未来上市转债的“含科量”更高，行业上偏向电子、汽车等，市值上更偏向小盘股（50-200亿）与科创板 [3][84][90][96] - **需求端：资金结构转变，供需紧平衡延续**：险资、年金等绝对收益型资金持续压降（2026年上半年险资减持34.08%，年金减持23.57%），市场定价重心进一步向公募、券商资管等相对收益型资金转移 [3][9][97][111][113] - **ETF资金加剧估值结构倾斜**：ETF呈现“趋势追涨+高位止盈”特征，其申赎行为加剧了市场估值结构向高流动性底仓倾斜 [3][103][104] 四、2026下半年转债条款展望 - **强赎条款：产生较强负面压力**：年内强赎触发频次与执行概率显著升温，受高估值影响，强赎前1个月溢价率压缩极快，且公告强赎后及退市后均对转债价格形成明显的负面压制，交易难度大 [4][9][55] - **下修条款：博弈空间大幅收窄**：下修触发次数虽减半，但提议下修的意愿边际抬升。然而，受制于博弈资金入场前置、价格起点过高以及老券剩余期限缩短等因素，下修落地后的超额修复空间已大幅收窄 [4][9][62][74] 五、2026下半年转债估值展望 - **整体估值与权益现实不匹配**：当前百元溢价率及价格中位数均处于历史极高分位，估值隐含了较高的权益预期，面临向下压缩的风险 [5][9][76][78] - **偏债型转债缺乏配置价值**：偏债型转债估值虽有修复，但到期收益率（YTM）为正的个券依然极度稀缺，纯债溢价率均值仍超10% [5][10][82][100] - **平衡型与偏股型估值全面偏高**：尤其是上市不足1年的次新券，其估值仍在非理性历史最高区间，新老券估值差也处于非理性高位 [5][10][89] 六、2026下半年转债投资策略展望 - **偏债型策略：转向交易视角**：纯债配置价值依然缺位。长久期品种可紧跟权益预期做波段，短久期品种更受转债资金面影响；可短期关注因信用担忧被错杀但基本面健康个券的修复机会 [6][11][92][99] - **平衡型策略：风险收益比显著偏低**：高估值下转债Delta偏低导致弹性不足，传统低价分散配置策略的容量萎缩且超额收益大降，需审慎对待 [6][11][101][105][106] - **偏股型策略：小仓位高弹性，深挖个券阿尔法**：在正股与转债双高波动环境下，需严格规避强赎风险及次新券估值陷阱，自下而上挖掘正股阿尔法，依靠头部优质个券（如前10%）获取核心收益贡献 [6][11][111][114]