报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块表现相对平稳 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1收入1240亿元，同比增长5%，增速企稳回升 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，25Q1为118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] - 25Q1影视院线及游戏板块表现出色，受爆款产品催化，其他板块相对平稳 [12] 游戏 - 2024年及2025Q1国内游戏市场收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，小程序、主机、移动端游戏均有增长 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91% [26] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，流水稳健增长 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy-14%、+61%，2025Q1销售费用率回落驱动净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy-0.4pct、-1.3pct，受产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，2025年买量市场竞争或趋缓 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy-0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用91.7、22.7亿元，yoy-7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy-1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，高分红回报股东 [76] - 巨人网络存量游戏增长，新游储备充沛，AI布局落地，2024年营收29.23亿元，yoy-0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy+31.15% [81] - 恺英网络新游储备多，探索AI应用，2024年营收51.18亿元，yoy+19.16%，归母净利润16.28亿元，yoy+11.41% [90] - 完美世界《诛仙世界》释放利润，关注《异环》进展，2024年营收55.70亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362% [98] - 看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销行业收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，受宏观经济及广告主投放影响 [105] - 24Q4营销行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势 [107] - 营销行业毛利率自2021Q1高点后走低，2025Q1小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%，成本下降，维持“买入”评级 [115][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量影响；25Q1收入141.2亿元，同比增长41%，受头部影片带动 [121][122] - 24Q4影视行业归母净利润-34.1亿元，25Q1为23.7亿元，利润波动受收入影响 [128] - 万达电影25Q1影院业务收入高增，内容业务有突破，期待后续表现，维持“买入”评级 [130][132] - 光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩，内容储备丰富，维持“买入”评级 [135][136] - 看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的公司，推荐上海电影等，关注横店影视 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入265亿元，同比降低6%，归母净利润17亿元，同比下降64%；25Q1收入55亿元，同比下降5%，归母净利润3.7亿元，同比下降5% [141] - 芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy-3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy-61.6%；25Q1收入29.0亿元，yoy-12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy-19.8%，看好优质剧集拉动会员收入，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 - 2024年中国图书零售市场码洋规模1129亿元，同比下降1.5%，实洋规模670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年部分电商折扣回升，内容电商唯一正增长，部分品类如活、教辅等实现同比增长 [156] - 实体书店探索转型，与文旅等结合，“轻型书店”模式涌现 [157] - 教育出版监管趋严，冲击教辅市场，税收政策变化影响部分出版企业财务表现 [160] - 2024年出版报刊行业收入1433亿元，同比下降2%，归母净利润128亿元，同比下降34%；25Q1收入310亿元，同比下降4%，归母净利润35亿元，同比增长34%，净利润波动与所得税有关 [163] - 考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，其他出版推荐中文在线 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 巨人网络2025年一季报显示营收增长，核心产品稳健，《原始征途》小程序贡献增量，新游和AI布局推进，预计2025/2026年归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，维持买入评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营收7.24亿（同比+3.94%/环比+2.75%），归母净利润3.48亿（同比-1.29%/环比-1.76%），扣非净利润3.62亿（同比-10.45%/环比+3.95%） [2][4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，对应PE 17.3/15.4倍 [11] 核心产品表现 - 《原始征途》正式版1月10日上线，开放式经济系统升级，拍卖行交易系统优化，首次推出小程序版本，2025年1月买量投放贡献增量流水 [11] - 受益于老游戏运营和《原始征途》小程序增量，截至2025年3月31日，合同负债7.61亿，较2024年末和24Q1同期显著提升 [11] 费用与业绩影响因素 - 25Q1毛利率提升至91.3%，销售费用增加至2.78亿（同比+37.6%/环比-6.4%），销售费用率同比提升至38.4%，环比下降 [11] - 25Q1投资收益约1.56亿元，联营公司长期借款利息带来0.45亿非经损失 [11] 新游进展 - 《月圆之夜》单机和联机预研新玩法，预计2025年上半年测试；《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划正式上线；《五千年》《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [11] AI布局 - 《太空杀》深耕AI原生玩法，接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，总对局数近90万次，生成超700万个AI玩家 [11] - “千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作 [11] 财务报表预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、37.96亿、40.84亿等多项财务指标变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司征途 IP 产品与休闲竞技产品表现优异，AI 应用降本增效，预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 16.65/18.71/20.90 亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/13 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司实现营业收入 7.24 亿元，YoY + 3.94%，QoQ + 2.75%；实现归母净利润 3.48 亿元，YoY - 1.29%，QoQ - 1.76%，实现扣非后归母净利润 3.62 亿元，YoY - 10.45%，QoQ + 3.95% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 32.15 亿元、35.69 亿元、38.90 亿元，增长率分别为 10.0%、11.0%、9.0%；归母净利润分别为 16.65 亿元、18.71 亿元、20.90 亿元，增长率分别为 16.9%、12.4%、11.7% [4][5] 各赛道业务情况 - **征途 IP 赛道**：全系多个产品同步发力，以打造长青游戏为追求，通过新玩法等激活玩家活跃度；《原始征途》小程序 2025 年 1 月开启买量投放贡献增量流水，广泛渠道覆盖积累庞大忠实玩家群体 [1] - **休闲竞技赛道**：《球球大作战》紧跟用户需求更新玩法、上线小程序版本积累潜在用户；《空杀》与 AI 深度融合程度领先，海外版《Super Sus》巩固东南亚及南美地位并向美欧拓展，2025 年 3 月“内鬼挑战”首次应用 DeepSeek 大模型到推理游戏品类 [2] - **其他品类**：《月圆之夜》优化商业模式，联网模式收入占比提升、流水增长，单机和联机预研新玩法预计 2025 年下半年测试；《超自然行动组》2025 年初开启不删档付费测试，计划 2025 年正式推广；《五千年》和《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [3] AI 应用情况 - 2025 年 3 月借助 DeepSeek 特性强化 AI 玩家能力，重新定义人机对抗智能边界；全面接入 DeepSeek - R1 满血版，核心 AI 智能 NPC“小师妹”技术升级并面向全量用户开放 [4] - 2025 年 2 月宣布与阿里云深化 AI 合作，加强游戏场景 AI 落地应用及算力生态建设等领域联动；宣布参与 AI 图像生成平台 LiblibAI 最新融资，与 Liblib 社区建立更紧密合作 [4]

文章核心观点 公司2025Q1收入增长但净利润有回落，合同负债延续增长看好后续利润释放，新游储备充沛，积极拥抱AI全产业链，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现收入7.24亿元，同比增长3.94%，环比增长2.75%；归母净利润3.48亿元，同比下降1.29%，环比下降1.76%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降10.45%，环比增长3.95% [1] - 2025Q1销售费用率38.41%，同比增加9.40pct，环比减少3.76pct [1] - 截至2025Q1末，公司合同负债达7.61亿元，同比增加2.90亿元，环比增加1.28亿元 [1] 游戏业务情况 现有游戏 - 《原始征途》2025年1月开启小程序版本买量投放，贡献流水增量；《王者征途》2024年2月上线小程序平台，流水稳健增长 [1] 新游储备 - 多人组队游戏《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，iOS游戏免费榜、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16、18名，计划2025年内正式上线推广 [2] - 策略卡牌《代号杀》2025/3/27开启限量不删档测试，玩法和商业化较为成熟，尚未取得版号 [2] - 中国历史题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号，将根据产品测试情况择期上线 [2] AI应用情况 - 公司构建围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局 [3] - 对内研发赋能，在图像、视频等方面落地一系列AI工具平台，降低研运成本 [3] - 玩法创新上，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法、陪伴型智能NPC玩法 [3] - 产业链布局上，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为17/16/15倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]