涉及的行业或公司 * 该纪要主要分析美国贸易政策变化对亚洲经济、外汇及利率市场的广泛影响，未聚焦于单一公司，而是将亚洲作为一个整体区域，并提及多个亚洲经济体，包括中国、东盟国家（越南、柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国）、印度、日本、韩国、台湾、新加坡和澳大利亚[6][9][10] * 分析涉及多个行业，特别是受关税影响的劳动密集型行业（如纺织品、玩具和体育用品、家具、电气机械）以及受美国《232条款》关税保护的行业（如钢铁、铝、汽车及零部件）[4][17] 核心观点与论据 **1 贸易政策事件与直接影响** * 美国最高法院以6比3的裁决推翻了特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的所有关税，包括10%的基准关税、国别附加费以及其他国别紧急声明[1][3] * 作为回应，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，对大多数进口到美国的商品征收15%的临时进口附加费（最初宣布为10%），有效期从2026年2月24日至7月24日，共150天[2][6] * 依据《232条款》（国家安全）和《301条款》（不公平贸易）征收的关税仍然有效，这些措施覆盖了约30%的美国进口商品[4] * 新的15%“全球关税”不适用于一系列豁免产品，包括关键矿产、货币和金银条用金属、能源产品、药品及原料、某些农产品（牛肉、西红柿、橙子）、乘用车和航空航天产品以及已受《232条款》关税约束的商品等[7] **2 对亚洲的短期与中期影响评估** * **短期积极影响**：IEEPA关税无效化对亚洲整体是积极的，因为大多数亚洲经济体的有效关税税率将下降[6][15] 这降低了劳动密集型行业的利润率压力，并因各国税率趋同而削弱了贸易转移的动机，预计未来4-5个月的转运活动将有所缓和[24] 更低的关税税率，结合持续的AI引领的科技需求，为亚洲经济增长提供了额外的顺风[6][24] * **中期不确定性增加**：贸易政策不确定性回归，双边贸易协定的法律基础目前不明确[6][12] 尽管谈判将继续，但步伐可能会放缓，特别是对于谈判关税高于15%的国家[6][13] 此外，来自未来《232条款》和《301条款》关税的威胁仍然存在[6][25] 不过，随着美国中期选举临近且 affordability 成为焦点，今年大幅提高关税可能较为困难[6][25] **3 对各经济体的具体关税影响** * **宣布关税税率变化**：根据图1，中国宣布关税税率从31%降至26%（下降5个百分点），越南从20%降至15%（下降5个百分点），印度从18%降至15%（下降3个百分点），日本、韩国、台湾维持在15%不变，澳大利亚和新加坡则从10%升至15%（上升5个百分点）[9] * **有效关税税率变化（考虑豁免后）**：根据图2，中国有效关税税率从33.9%降至27.7%（下降6.2个百分点），降幅最大；柬埔寨、印尼、越南、印度等国也有显著下降；台湾变化微小（-0.2个百分点）；日本、韩国、新加坡、澳大利亚的有效税率略有上升，其中澳大利亚上升1.9个百分点至8.9%[10][16] * **行业影响**：劳动密集型产品（纺织品、玩具和体育用品、家具、电气机械）受益最大，而受《232条款》关税约束或零关税的行业（钢铁、铝、药品、汽车及零部件）税率不变[17] **4 外汇策略观点** * 最高法院裁决导致美元走弱，但近期的美国宏观经济韧性、鹰派美联储信号和美伊风险等因素可能限制其弱势[6][27] * 维持**做空美元/离岸人民币**的最高确信度建议（5/5），目标位4月中旬看至6.70[6][28] 维持**做多新加坡元/印尼盾**（确信度4/5）和**做多欧元/印度卢比**（确信度3/5）的建议[6][29] * 对于**澳元**，美国关税税率的小幅上调影响有限，因为澳大利亚对美出口额2025年约为400亿澳元，仅占名义GDP的1.4%和总出口的7.7%，且关键出口品（如牛肉、黄金）仍在豁免之列[30] 澳元走势更可能受美元、美元/离岸人民币或全球风险情绪变化的影响[31] **5 利率策略观点** * 较低的关税税率可能在短期内提振风险情绪，这支持**做多5年期印度利率**和**做多3年期中国利率**的建议[6][32] * 在韩国和台湾等市场，关税税率潜在变化较小，维持**做空/曲线趋平**的立场[6][32] **6 贸易谈判与政策反应** * 多个亚洲国家已与美国谈判（或处于最后阶段）贸易协定[11] 这些协定的法律基础目前不明确，因为其中许多包含了现已无效的IEEPA修改内容[12] * 如果双边贸易协定在法律上仍然有效，那么谈判关税高于15%的国家在接下来几个月将处于不利地位；而对于仍在谈判或尚未批准协定的国家，则有动机放缓进程[13] * 亚洲政策制定者的初步反应不一：印度推迟访美以寻求法律意见；新加坡寻求澄清；印尼要求维持已商定的关税豁免；马来西亚分析法律变化，批准程序待定；韩国计划继续友好磋商[23] 其他重要内容 * **关税退款**：最高法院未对过去已缴关税的潜在退款做出裁决，预计处理依据IEEPA征收的约1500亿美元进口关税退款的过程将很漫长[18] * **美国后续政策动向**：第122条关税是权宜之计，美国贸易代表办公室声明暗示战略转向，将更多依赖《301条款》和《232条款》等传统法律[8] 美国计划针对“大多数主要贸易伙伴”在多个领域（如工业产能过剩、强迫劳动、药品定价等）启动新的加速调查，并完成针对商用飞机、半导体、关键加工矿物等多个行业的现有《232条款》调查[8] * **总体展望**：预计亚洲与美国的贸易谈判将继续，但速度会放缓，直到贸易协定更加清晰；同时，亚洲将继续建立新的贸易伙伴关系以对冲美国风险[26]

美国122关税豁免政策核心要点 - 美国依据《1974年贸易法》第122条，针对“国际支付失衡问题”临时征收为期150天的全球性10%附加关税 [3] - 总体关税降低了10%，但部分货主对新的122关税豁免规定存在疑问 [1] 豁免关税的产品范围 - 豁免产品包括关键矿物、金银条块、能源产品、美国产能不足的自然资源、肥料、特定农产品（牛肉、西红柿、橙子等）、药品及成分、部分电子产品、某些航空航天产品、信息材料（如书籍）、捐赠品以及随行行李 [1] - 已缴纳232关税的商品可豁免，因为232关税不与122关税叠加 [1] - 符合美墨加自由贸易协定（USMCA）的加拿大和墨西哥商品，以及根据多米尼加-中美洲自由贸易协定进入免税状态的纺织品和服装商品可豁免 [1] 豁免关税的关键时间节点 - 货物需在美国东部标准时间2026年2月24日00:01点之前已装船运输 [2] - 货物需在美国东部标准时间2026年2月24日00:01至2026年2月28日00:01期间到港，即可免交10%的122关税 [2] - 2026年2月24日0点之后开船的货物将按10%加征关税 [3] - 2026年2月28日0点之后到港的货物将按10%加征关税 [3] - 对于转运货物，必须在2月24日之前就已处于前往美国的航程中，仍在前往转运国途中的货物不在豁免范围内 [3]

最高法院裁决与法律工具转换 - 美国最高法院以6比3的裁决，认定总统在未经国会授权的情况下，不能依据《国际紧急经济权力法》单方面加征关税，此举直接限制了特朗普政府此前使用的关键关税工具 [1] - 为应对裁决，特朗普政府迅速转向1974年《贸易法》第122条，签署行政命令对所有贸易伙伴统一加征10%的关税，并命令立即生效 [1] - 《贸易法》第122条原用于应对短期国际收支失衡，其灵活性和程序便利性不及《国际紧急经济权力法》，分析认为这是政府的次优选择 [1] 关税政策的经济影响与市场反应 - 10%的全面关税意味着几乎所有进口商品都将受到影响，波及面极广，不同于此前针对特定国家或产品的关税 [3] - 全球市场立即感受到压力，商品价格开始上扬，企业成本随之增加，消费者面临更紧的支出环境 [1] - 尽管部分关键矿物和能源产品暂时获得豁免，但整体贸易环境已经恶化，供应链被打乱，企业订单不确定性增加，长期规划变得困难 [1] 企业运营与产业链调整 - 许多美国公司自身就是进口大户，关税导致的成本上升将挤压其利润，部分工厂可能选择关闭或搬迁至关税更低的地区 [3] - 全球产业链正处于重组过程中，关税政策可能加速企业将产能迁离美国，与“制造业回流”的目标背道而驰 [3][11] - 企业最担忧的是政策的不确定性，规则频繁变动（如今天用A法加税，明天被法院否决）使得长期投资项目难以规划，资本将流向更稳定的地区 [3] 全球贸易伙伴的反应与贸易网络重构 - 欧盟、加拿大、墨西哥等拥有成熟的反制机制，可能对美国农产品、汽车、科技产品出口进行集体反击 [3] - 日本、韩国等依赖对美出口的盟友国家正在密切关注事态发展，并私下寻找替代市场，以减少对美国的依赖 [4] - 特朗普政府的关税策略可能促使形成“去美国化”的贸易网络，中国可能加强与东盟合作，欧洲深化内部整合，拉美国家抱团，美国市场不再是唯一选择 [5] 政策可持续性与法律挑战 - 新签署的基于《贸易法》第122条的10%全面关税行政令，很可能面临新一轮法律挑战，律师正在研究该条款的适用边界，判断是否存在滥用 [8] - 如果法院再次叫停该行政令，特朗普政府的政策工具箱将面临枯竭，届时将面临妥协或进一步激化矛盾的选择 [8] - 国会两党对立严重，短期内不可能通过授权总统随意加税的法案，这使得政府在法律手段上可能陷入死胡同 [3]

文章核心观点 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的全球关税缺乏法律依据，但特朗普迅速转向援引《1974年贸易法》等工具，宣布对所有国家商品加征15%的临时关税，导致全球贸易政策不确定性显著升级 [1][4][10] 法律裁决与总统权力 - 美国联邦最高法院以6比3裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》颁布的关税政策违法，该裁决被视为对总统权力的一次重大制约 [1][4] - 法律学者认为裁决的核心在于裁定总统是否越过了宪法赋予的权限，其象征意义大于直接政策后果，为行政权与立法权的张力设定了新的司法坐标 [5] - 在IEEPA之下，特朗普政府征收了约1750亿美元的关税，而根据美国海关统计数据，已征收逾1300亿美元的关税收入 [4][8] 市场与经济的即时反应 - 最高法院裁决公布后，市场情绪阶段性缓解，美股三大指数收涨：道琼斯指数涨0.47%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.9% [6] - 分析认为裁决意味着美国贸易政策转向“更缓慢、程序更受约束”的路径，一定程度上压低了市场波动率 [6] - 市场将此次裁决视为政策节奏调整，而非经济周期拐点，交易员略微降低了对提前降息的押注，更倾向于下一次降息发生在7月 [7] - 美国去年12月核心通胀按年率计算为3%，美联储官员估算关税对通胀的贡献约为0.5个百分点 [7] 关税退款问题与财政影响 - 最高法院裁决后，已缴纳的约1300亿美元关税是否退款成为焦点，数百家公司已提起诉讼要求退款，但裁决未明确处理办法，将决定权留给下级法院 [8] - 特朗普表示任何可能的退款“都将陷入数年的诉讼”，专家预计退款程序可能更有利于资源充足的大型企业 [9] - 退款议题引发政治讨论，伊利诺伊州州长呼吁向每个美国家庭发放1700美元的“关税退税支票” [9] - 关税收入此前被预期可缓解财政赤字，退款可能性的上升使其稳定性受到质疑 [9] 新的关税政策框架与内容 - 特朗普在裁决后迅速宣布将援引《1974年贸易法》第122条，对所有国家商品加征10%的临时关税，为期150天，随后又将税率提高至15% [1][10] - 《1974年贸易法》第122条授权总统在最长150天内实施不超过15%的关税，之后须由国会批准延期 [10] - 白宫计划将依据第122条实施的关税与《1962年贸易扩展法》第232条及《1974年贸易法》第301条措施结合，以期使2026年关税收入“几乎不变” [11] - 新关税将自2月24日起对所有进口到美国的商品征收，不论原产地，但部分商品获得豁免，包括关键矿物、能源产品、药品、汽车等，且《美墨加协定》覆盖的商品也获豁免 [11][13] - 特朗普取消了“小额豁免”政策，将继续对低价商品征税 [13] 多国政府反应与潜在冲突 - 多国政府表示正在研究应对特朗普新加征的关税 [3][15] - 法国表示正与欧盟磋商，必要时可动用包括反胁迫工具在内的措施，并有一个涉及超900亿欧元美国商品的已暂停反制方案 [15] - 德国政府称正与美方保持密切联系，总理将于一周多后前往华盛顿与特朗普会谈 [15] - 加拿大对美国最高法院裁决表示欢迎，但指出根据第232条实施的钢铁、铝等关税仍然有效，相关问题仍需谈判 [15] - 墨西哥将评估裁决的法律范围及实际影响，其作为美国最大贸易伙伴，受《美墨加协定》保护，但钢铁、铝及汽车零部件面临的关税未自动失效 [16] - 韩国已召集会议讨论应对方案，将密切关注美方动向并确保韩美协议成果和对美出口条件不受影响 [16]

能源贸易合作重启 - 加拿大与印度在“印度能源周”期间重启部长级能源对话 旨在扩大能源贸易并重塑两国经济与地缘政治关系 [1] - 加拿大能源部长表示 过去将98%的能源出口集中于一个国家是战略失误 现致力于市场多元化 并将印度视为未来几十年全球能源需求增长最快的市场 [1] 当前贸易现状与市场机遇 - 目前加拿大不直接向印度出口原油或液化天然气 印度石油主要来自俄罗斯、伊拉克和沙特阿拉伯 液化天然气主要来自卡塔尔 [3] - 过去三年印度石油进口量平均增长2.5% 但2025年液化天然气进口量下降6.3% 反映出因价格上涨而转向石油的趋势 [3] - 分析人士指出 加拿大此时示好正值印度希望在审查和制裁不确定性下寻求能源供应多样化 [3] - 2024年加拿大与印度双向货物贸易额为97亿美元 增长空间巨大 印度目前仅占加拿大关键矿产出口的1% [4][5] 加拿大出口基础设施与计划 - 加拿大正在修建通往西海岸的管道 已修建三条并计划修建更多 为向亚洲出口新能源产品奠定基础 [3] - 跨山管道扩建为原油出口打开直接通道 目前运往印度的大多数加拿大原油仍经由美国墨西哥湾沿岸转运 [3] - 加拿大于2025年6月开始向亚洲出口液化天然气 增强了服务亚洲市场的能力 其液化石油气码头到印度的航线相对较短 [3] 合作领域扩展 - 双方同意深化清洁能源合作 将促进互惠投资并探索在氢能、生物燃料、电池储能、关键矿物、电力系统及人工智能在能源行业应用等领域的合作 [4] - 印度推动扩大核电的计划可能支持加拿大增加铀出口的雄心 [4] 合作背景与战略意图 - 此次能源关系重启是加拿大总理推动外交关系“重置”的一部分 面对与华盛顿贸易关系紧张 已将多元化出口市场作为优先事项 [4] - 加拿大与印度已于去年11月重启关于全面经济伙伴关系协定的谈判 加拿大总理预计将在未来几周访问印度 [4] - 对印度而言 谈判凸显了其在需求增长和供应链动荡背景下平衡能源安全、成本和地缘政治的努力 [5] - 对加拿大而言 谈判代表了其试图将新的管道运力和液化天然气出口转化为北美以外长期战略伙伴关系的努力 [5]

政策决定 - 美国总统决定暂时不对稀土、锂和其他关键矿物征收关税 [1][3] - 政府将转向与国际贸易伙伴进行谈判以寻求关键矿产供应 [1][3] - 此举推迟了关税决定 避免了可能对美国经济的进一步扰乱 [1][3] 谈判目标与措施 - 命令美国贸易代表和商务部长与贸易伙伴谈判 以调整关键矿产进口量并确保其不威胁美国国家安全 [1][3] - 谈判旨在推动对关键矿产实行价格下限 这是西方矿商和政策制定者长期期望的举措 [1][3] - 若谈判未达成协议 将考虑设定最低进口价格或采取其他措施 [1][3] 政策背景与动因 - 该决定实际上同意了商务部长的建议 其于去年4月依据《贸易扩展法》第232条启动了国家安全审查并于10月提交报告 [1][4] - 商务部长报告指出 美国过度依赖国外关键矿产资源 供应渠道不稳定且价格波动难以持续 导致了严重的国家安全隐患 [2][4] - 总统认为 若依赖外国加工本国开采的矿产 则仅在国内开采并不能保障国家安全 [3][6]

全球贸易总量与增长趋势 - 2025年全球贸易总额有望首次突破35万亿美元 [1] - 2025年第三季度全球贸易环比增长2.5%，其中货物贸易增长近2%，服务贸易增长4% [1] - 预计2025年全年全球贸易总额较去年增长约7%，货物贸易预计增长约1.5万亿美元，服务贸易预计增长约7500亿美元 [1] - 2026年全球经济增长或趋于放缓，因全球经济活动放缓、债务增加、贸易成本上升及持续不确定性带来压力 [2] 区域贸易表现 - 东亚地区出口增长最为强劲，增幅为9%，其中区域内贸易增长10% [2] - 非洲贸易活跃，进口增长10%，出口增长6% [2] - 南南贸易增长约8%，反映发展中经济体间经济联系日益密切 [2] - 中国和韩国在东亚地区表现突出 [2] - 巴西和南非分别成为南美洲和非洲经济增长的主要增长引擎 [2] - 印度和中国的服务出口强劲增长，凸显新兴经济体在全球贸易中日益增长的影响力 [2] 行业贸易表现 - 制造业全球贸易增长迅速，2025年增长10%，其中电子产品增长14%，部分得益于人工智能领域相关需求 [2] - 汽车行业贸易下降4%，其中混合动力汽车贸易的增长部分对冲了行业下行压力 [2] - 能源行业贸易缩减，主要因化石燃料、光伏产品和关键矿物贸易下滑 [2] 贸易结构与趋势 - 全球贸易失衡现象仍存 [2] - “友岸外包”和“近岸外包”趋势再次加强，贸易向政治立场相近或地理位置更近的伙伴转移 [2]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司提议与英美资源集团进行对等合并 该交易旨在创建一个领先的、具有规模优势的以铜为核心的矿业公司 这是公司战略的自然演进 将增强并加速公司的价值创造主张 [9] - 董事会一致支持与英美资源集团的合并交易 认为这是一个独特的机会 [9] - 股东投票结果显示 在会议前收到的代理投票中 99.7%的A类普通股投票和89.7%的B类次级投票股投票支持合并决议 [17] - 股东特别会议最终投票结果显示 合并决议已获得A类普通股和B类次级投票股各自作为单独类别投票所需的赞成票数 决议获得批准 [21] - 公司强调合并后的下一阶段是执行 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 会议为股东特别会议 主要议程是审议并投票批准与英美资源集团的对等合并安排 [1][9][17] - 会议法定人数要求为至少三名股东亲自或委托代理人出席 且持有至少25%的会议可投票数 实际出席情况为409名股东持有1,013,808,401总投票权 占已发行总投票权1,239,920,791的81.76% 其中A类普通股占83.29% B类次级投票股占79.35% [11] - 会议以安全分享环节开始 强调了注意力分散是当今员工面临的最大风险之一 并指出维持注意力的能力正在明显下降 这对包括安全敏感活动在内的所有工作都有影响 [3][4][5][6] - 合并决议的批准需要满足双重条件 即由出席会议的A类普通股股东作为单独类别投出的票数中至少三分之二赞成 以及由所有出席会议的B类投票股股东作为单独类别投出的票数中至少三分之二赞成 [14] - 每份A类普通股拥有100票投票权 每份B类次级投票股拥有1票投票权 [13] - 公司将在会后发布新闻稿公布最终投票结果 并提交至SEDAR+系统 [13][22] 总结问答环节所有的提问和回答 - 会议主席询问是否有线上问题 秘书报告线上没有问题 [17][18] - 会议主席询问股东对相关事项是否有任何问题或评论 现场无提问 随后直接进入投票程序 [17][19]

协议核心内容与规模 - 美国和澳大利亚于2025年10月20日签署一项总价值85亿美元的关键矿产协议 [2] - 协议聚焦稀土和关键矿物的开采与加工 旨在解决美国稀土供应瓶颈问题 [2][4] - 双方政府承诺在六个月内各自投入至少10亿美元 用于支持矿业和加工项目 [2] - 美国进出口银行额外提供超过22亿美元的融资意向书 支持阿拉弗拉稀土公司等澳大利亚矿业企业 [2] 协议的战略背景与目标 - 协议背景是美国试图减少对中国稀土的依赖 中国控制全球超过90%的精炼业务和70%的相关专利 [4] - 协议旨在建立不依赖中国的供应链 投资针对价值530亿美元的矿产存款 用于电动汽车、半导体和国防设备制造 [4] - 协议包括设定关键矿物最低价格等保障措施 并计划成立快速响应小组以加速项目许可和监管调整 [6] - 目标是通过三类联合项目提升供应链安全性 例如美国投资澳大利亚与奥科公司的合资加工设施 [4][6] 中国在稀土产业的优势 - 中国在稀土产业积累数十年经验 形成从原矿分离到冶炼的全产业链体系 掌握全球九成以上冶炼分离能力 [6][10] - 中国企业拥有碳酸氢镁法提纯等技术创新 使重稀土回收率超过八成 并逐步转向绿色智能化生产 [6][10] - 中国不仅是原料供应商 还主导磁材和电机组件等应用端 拥有超过800家相关企业形成的市场网络 [10] 协议实施的挑战与行业现状 - 产业专家指出协议短期内难以见效 稀土竞争核心在于提纯技术和产业链整合 中国掌握专利和技术壁垒需要多年追赶 [12] - 美国本土有稀土矿但加工链条外移 面临环保和成本问题 澳大利亚超过九成稀土精矿运往中国加工 [6][12] - 协议旨在推动澳大利亚本土炼厂建设以减少依赖 但澳大利亚作为中国全面战略伙伴 在矿产贸易中与中国合作紧密 [12]

政策动向 - 澳大利亚政府正考虑为关键矿物设定最低价格 [1] - 审议中的提案包括政府支持的贷款、承购担保以及直接投资澳大利亚项目 [1] - 上述举措是澳大利亚与美国潜在资源协议的一部分 [1] 具体项目 - 澳大利亚政府已开始与矿商商谈共同出资建立战略矿产储备 [1] - 该战略矿产储备的价值为12亿澳元（约合7.77亿美元） [1] - 投资新的稀土项目是支持本地生产商的措施之一 [1]