文章核心观点 - 在行业赛道繁荣顶点成立的主题基金，即便后续业绩反弹，也难以挽回因高位入市导致的长期深度亏损和投资者信任，入场时点对基金长期业绩和存续至关重要 [1][4] - 基金产品合同存在有限存续期，持续的亏损和赎回可能导致基金在价值回归前被迫清盘，使得“等待价值发现”的策略失效，并可能终结基金经理的职业生涯 [5][6] - 多位资深基金经理强调，投资中“好价格”是获取可持续回报的首要前提，应克服对“好公司”的盲目崇拜，避免因高估值买入而承受巨大业绩风险 [7][8][9] 基金业绩弹性难换口碑 - 2025年A股赛道型基金表现强劲，但2021年高位成立的医药主题基金仍深陷亏损，例如某大型公募2021年8月成立的医疗健康基金，尽管2025年收益率超30%，但单位净值仍不足0.8元，累计亏损达22% [3] - 另一只2021年4月成立的医药主题基金，在连续四年下跌后，即便2025年反弹约20%，净值也未能突破0.5元，遭遇净值腰斩 [3] - 入场时点对长期业绩影响巨大，在赛道最火热时成立的新基金，遭遇长期亏损的概率更高，即便明星基金经理也难摆脱时点压力，例如某明星经理管理的两只2021年新发医药基金，一只在2025年11月底才艰难回到1元面值，另一只尽管年内涨幅近60%，净值仍低于0.85元 [4] 产品合同难等待长期价值 - 基金合同有存续期限制，若因持续亏损导致投资者大量赎回，规模低于合同下限，基金可能等不到价值回归即被清盘，例如上海某公募2021年成立的医药主题基金，至2024年9月净值跌至0.52元累计亏损48%，因规模不达标而合同终止 [5] - 极具讽刺意味的是，在该基金清盘仅三个月后，医药赛道便迎来强劲反弹，但基金已错失翻盘机会 [6] - 基金清盘不仅使产品消失，也可能导致基金经理因“无基可管”而结束公募职业生涯，无法用持仓股后续表现证明其投资眼光 [6] 公募关注好价格重视产品风控 - 平安基金研究部总经理张晓泉强调，可持续回报首先来源于价格与价值的错配，即市场对公司内在价值的错误低估，投资必须克服对“好公司”的盲目崇拜，忽视估值会带来巨大业绩风险 [8] - 创金合信基金基金经理魏凤春指出，市场存在“在热门股上亏钱，在冷门股上赚钱”的现象，机构投资者挖掘的“烟蒂资产”因身处非热门赛道、估值低位，可能在市场情绪变化时带来机会 [8] - 南方港股创新视野基金经理史博认为，再好的公司也应有合理价格，过高估值会压缩未来回报，他倾向于寻找价格合理或被大幅低估、且基本面出现积极拐点的公司，这才是创造持续超额收益的核心 [9]

医药板块近期表现 - 医药板块在经历年内一轮强势上涨后，上行势头近期有所放缓 [1] - 医药主题基金“翻倍基”数量明显收缩，三季度一度出现翻倍数量的阶段性高点，但截至11月28日仅剩两只产品维持年内翻倍收益 [1] - 近三个月，头部医药ETF规模出现下滑，资金情绪由此前的集中加仓转向更偏谨慎的观望 [1] 行业现状与长期逻辑 - 当前医药板块处于政策底明确、估值底显现但资金博弈加剧的过渡期 [1] - 从更长期视角看，医药行业的增长逻辑未被破坏 [1] - 在政策持续强化、产业现金流改善、新药研发投资回暖的背景下，板块的基本面韧性和配置性价比仍具支撑 [1]

医药板块市场表现 - 今年以来A股医药板块整体表现强势，但9月至11月底出现调整，医药主题指数累计下跌9.21% [1] - 今年1月初至8月底，医药主题指数涨幅超过18% [1] - 年初至8月底，136只医药行业主题基金中有10只区间收益超过100%，39只收益率超过50% [1] - 9月初至11月底，16只医药行业主题基金区间净值跌幅超过10% [1] - 截至11月底，医药行业主题基金中仅剩1只翻倍基金（中银港股通医药混合发起A，净值涨近108%），净值涨幅超过50%的基金减少至30只 [1] - 有14只医药行业主题基金今年以来净值为负，其中3只产品净值跌幅超过10% [2] 行业前景与投资趋势 - 业内人士看好医药板块投资前景，认为当前回调是对此前大涨的修正 [1] - 医疗健康产业有望延续内外因催化因素，逐步回归临床价值和需求导向的市场价格定价体系 [2] - 行业将带来稳定持续的国内医药市场环境和发展主基调，上市公司有望迎来持续稳定的业绩增长趋势 [2] - 医药行业被建议在2026年维持超配，投资主线包括创新驱动和国际化、自主可控下的进口替代、以及受益于集采优化等新政的标的 [2]

市场整体状况与基金规模预警 - 在市场情绪回落和年末保收益背景下，多只基金发布规模预警，权益类基金业绩出现过山车现象，高收益基金近期出现业绩返贫甚至倒亏 [1] - 年末基金赎回压力大，投资者赎回份额锁定收益的需求快速提升，成为基金发布规模预警的直接因素 [1][2] - 上海、北京、深圳多家公募旗下权益类基金发布预警，资产净值可能因连续50个工作日低于5000万元或份额持有人不满200人而触发合同终止并进行财产清算 [3] 高收益基金的规模与业绩表现 - 面临合同终止风险的基金清一色实现正收益，部分基金年内收益率保持较高水平，例如北京某公募旗下权益基金年内收益率约为44%，大幅跑赢同类产品平均收益率约25%和沪深300指数16%的收益率 [4] - 尽管业绩优秀，但相关产品未能吸引资金申购，资产规模长期低于5000万元合同门槛，甚至包括年内收益率超90%的医药主题基金 [4] - 高收益基金业绩频现过山车，例如深圳某科技主题基金年内收益率最高接近50%，但随市场转入防御阶段，其年内收益率已不足10% [6][7] - 上海某偏股型基金年内收益率高光时刻达35%，但两个月后收益率降至0%，两位个人投资者在此期间赎回合计2200万份，基金总规模降至不足1800万元 [7] 公募基金对后市布局的看法 - 基金公司判断泛科技赛道中的低位板块仍有机会，TMT内部算力情绪分位数降至60%-70%，游戏分位数降至10%分位，软件降至近一年情绪低位，创新药情绪分位在上升 [9] - 摩根士丹利基金判断11月处于宏观信息空窗期，高频预测估算四季度GDP回落至4.5%-4.7%，市场总体缺少新故事催化，或以震荡代替调整 [9] - 上海一位科技主题基金经理认为AI算力景气度不变，光模块仍是优质资产，以机器人和Robotaxi为代表的AI应用还在迭代，明年可能是转折点，泛科技板块仍是市场中长期主线 [10] - 高位板块如光模块、存储和新能源仍存局部行情亮点，但市场已进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，需警惕高位板块波动加剧 [10]

基金规模预警现象 - 在市场情绪回落和年末保收益背景下，多只基金发布规模预警，资产净值压力导致投资者赎回需求提升[1] - 上海一公募公告其偏股型基金若截至2025年12月2日连续50个工作日资产净值低于5000万元将进入清算程序[2] - 北京一公募旗下权益类基金已连续45个工作日资产净值低于5000万元，若连续50个工作日触发条件将终止合同[2] - 深圳某公募旗下偏股型基金已连续30个工作日资产净值低于5000万元，存在合同终止风险[2] 高收益基金的业绩与规模悖论 - 面临合同终止风险的基金清一色实现正收益，部分基金年内收益率高达约44%，远超同类平均25%和沪深300指数16%的收益率[3] - 华南一公募旗下医药主题基金年内收益率超90%，但其披露的资产规模却不足5000万元，显示业绩优秀但规模不足的现象[3] - 业绩表现较佳的权益基金普遍存在规模不足现象，甚至包括已进入全市场业绩50强的产品[3] 基金业绩过山车现象 - 近一个月市场回调风险加大，主动权益基金损失较多，净值持续回撤后年内所剩收益惨淡[4] - 深圳某公募科技主题基金年内收益率最高接近50%，但随市场转入防御阶段，其年内收益率已不足10%[4] - 上海某公募偏股型基金年内收益率高光时刻达35%，但两个月后持有人账上收益几乎全部消失，截至11月20日收益率降至0%[4][5] - 部分投资者提前锁定收益，两位个人投资者赎回某基金合计2200万份，该基金三季度末总规模已不足1800万元[5] 公募基金对后市布局的看法 - 基金公司判断泛科技赛道中低位板块仍有机会，TMT内部算力情绪分位数降至60%-70%，游戏分位数降至10%分位，软件降至近一年情绪低位[6] - 摩根士丹利基金判断四季度GDP可能回落至4.5%-4.7%，市场总体缺少新故事催化，或以震荡代替调整[6] - 上海一位科技主题基金经理认为AI算力景气度不变，光模块仍是优质资产，泛科技板块是市场中长期主线[7] - 高位板块如光模块、存储和新能源仍存局部行情亮点，但市场进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，需警惕波动加剧风险[7]

医药主题基金表现 - 医药主题基金经历两个多月调整后业绩止跌回稳 部分基金重拾涨势 [1] - 永赢医药创新智选A今年回报率一度达113.05% 近一月回报率为-0.66% [2] - 富国医药创新A近一月回报率为2.19% 已开始重拾涨势 [2] 行业催化剂与市场反应 - 2025年国家医保谈判首次引入"商保创新药目录"机制 点燃市场热情 [2] - 恒生创新药ETF（520500）11月12日至14日单日成交额均超12亿元 [2] - 商业保险对创新药支付金额预计从2024年124亿元增至2035年4400亿元 占比从8%提升至44% [2] 支付体系革新 - "商保创新药目录"纳入超出基本医保定位但创新程度高 临床价值大的创新药 [2] - 支付体系从单一医保走向"医保+商保"双轮驱动 高价值创新药支付压力有望通过商保分流 [3] - 支付体系革新推动创新药市场规模扩容和业绩持续兑现 [3] 创新药板块前景 - 国产创新药销售收入在国内整体药品市场占比仅10%左右 未来可能有3倍以上成长空间 [3] - 创新药板块从依赖"故事预期"到聚焦"价值兑现" 或迎来质的跨越 [3] - 港股创新药板块后续有三大积极因素：商保目录引入 业绩提升 出海规模增长 [4] 国际化发展与商业收获 - 中国创新药产业国际化发展刚刚开始 优质企业仍有较大成长空间 [3] - 我国创新药产品出海规模持续增长 占全球比例已达50% [4] - 行业从"研发投入期"迈向"商业收获期" 商业化价值或持续释放 [3]

市场整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）黄金价格上涨，国内权益市场指数集体回调 [4] - 行业表现方面，综合、纺织服饰、商贸零售行业涨幅居前，而通信、电子、计算机行业跌幅居前 [4] - 基金市场中，债券型基金表现占优，股混基金净值出现回撤 [4] 基金产品发行与成立 - 本周国内市场新成立基金25只，合计发行份额为141.73亿份，其中股票型基金14只、FOF基金4只、混合型基金4只、债券型基金3只 [5] - 全市场新发行基金41只，从类型看，股票型基金23只、混合型基金8只、FOF基金5只、债券型基金4只、REITs 1只 [5] 基金产品表现 - 长期行业主题基金指数显示，本周医药主题基金表现占优，涨幅达4.69%，而TMT主题基金回撤明显，跌幅为4.42% [6] - 其他主题基金本周涨跌幅分别为：周期主题2.00%、消费主题1.68%、金融地产主题0.77%、新能源主题-0.43%、行业轮动主题-0.68%、行业均衡主题-1.24%、国防军工主题-1.95% [6] ETF市场资金流向 - 本周不同投资范围的ETF资金均呈现净流入，股票型ETF资金净流入117.29亿元，收益中位数为-1.08% [7] - 港股ETF资金净流入84.32亿元，收益中位数为1.32%；跨境ETF资金净流入13.74亿元，收益中位数为-0.22%；商品型ETF资金净流入59.57亿元，收益中位数为3.26% [7] - 宽基ETF中，科创板主题ETF资金净流入明显，合计流入29.84亿元；行业ETF中，TMT主题ETF资金净流入显著，合计流入99.18亿元 [7] 基金仓位监控 - 主动偏股基金仓位高频估测结果显示，本周仓位相较上周下降0.19个百分点 [8] - 从行业配置动向看，电子、家用电器、汽车等行业获资金增配，而计算机、非银金融、银行等行业遭资金减持 [8] ESG金融产品 - 本周新发行绿色债券30只，已发行规模合计648.01亿元 [9] - 截至2025年11月14日，绿色债券市场累计发行规模达5.02万亿元，发行数量合计4297只 [9] - 国内基金市场存量ESG基金共213只，规模合计1520.28亿元 [9] - ESG基金本周表现方面，主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金净值涨跌幅中位数分别为-1.67%、-1.13%、+0.04%，其中优质治理、生态、ESG等主题基金表现明显占优 [9]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要涉及两类模型：主动偏股基金仓位高频监控模型和REITs指数系列模型。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动偏股基金仓位高频监控模型**[64] * **模型构建思路**：由于公募基金股票仓位披露频率低，该模型旨在通过定量方法对主动偏股基金的仓位进行相对高频的估算，并跟踪其行业配置动向[64]。 * **模型具体构建过程**：模型以基金每日披露的净值序列为因变量，利用带约束条件的多元回归模型进行估算。具体步骤包括： * 选择或构建一组资产序列作为自变量，这些自变量通常包括市场基准指数或代表不同行业/风格的指数序列。 * 采用带约束条件的多元回归模型，以基金净值序列为因变量，在选定的自变量组合中寻找基金仓位的最优估计结果。 * 通过构建各只基金的模拟组合来提升仓位估算的准确程度。 * 在估算整体仓位的基础上，进一步测算基金在各行业的配置偏好[64]。 2. **模型名称：REITs指数系列模型**[48] * **模型构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想的REITs资产配置工具，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产和项目类型的细分指数[48]。 * **模型具体构建过程**：报告构建了完整的REITs系列指数，包括综合指数、底层资产指数和细分项目指数。具体构建方法包括： * 考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数。 * 计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性[48]。 模型的回测效果 1. **REITs指数系列模型**，截至2025年11月14日，主要指数业绩指标如下[50]： * REITs综合指数：本周收益0.87%，累计收益-1.72%，年化收益-0.39%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.18，年化波动10.53% * 产权类REITs指数：本周收益0.81%，累计收益15.02%，年化收益3.23%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.13，年化波动12.85% * 特许经营权类REITs指数：本周收益1.00%，累计收益-19.64%，年化收益-4.84%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.69，年化波动9.14% * 保障性租赁住房REITs指数：本周收益1.51%，累计收益10.97%，年化收益2.39%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.07，年化波动12.50% * 消费基础设施REITs指数：本周收益1.24%，累计收益51.27%，年化收益9.86%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.78，年化波动10.75% 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体的量化因子构建） 因子的回测效果 （报告未涉及具体的量化因子测试结果）

基金市场表现 - 国庆节后权益市场指数震荡分化，上证综指收涨 [4] - 周期主题基金净值涨幅占优，有色、煤炭等周期主题产品净值表现明显占优 [4] - 医药主题基金净值持续回撤 [4] - 国内股票ETF资金大幅净流入，资金主要加仓TMT、新能源、周期等行业ETF及双创板块宽基ETF，减仓大盘主题ETF [4] 金属新材料市场动态 - 电解钴价格34.50万元/吨，环比上涨3.9% [5] - 电解钴和钴粉价格比值0.94，环比下降5.9% [5] - 电解钴和硫酸钴价格比值4.22，环比下降9.6% [5] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利为-8.38元/千克 [5] 建筑建材行业观察 - 玻纤电子纱电子布提价，四季度玻纤供需情况或有改善 [5] - 华东区域水泥价格回落，国庆前后下游需求仍然偏弱 [5] - 玻璃节后产销率低迷，库存较节前增加较多 [5] 沪光股份投资价值 - 公司成立于1997年，二十八年来专注于汽车线束的研发、制造及销售 [6] - 汽车电动智能化带来新机遇，公司积极拓展新能源客户，产品线拓展至高压线束，实现量价齐升 [6] - 公司基于汽车线束主业实现横纵向延伸，盈利和收入空间进一步打开 [6] 美图公司投资者日亮点 - 公司于2025年10月10日举办投资者日活动，包括核心产品功能演示及管理层交流 [6] - 公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长 [6] - 公司生产力与全球化进展加速 [6]

卡玛比率定义与计算公式 - 卡玛比率计算公式为年化收益率除以最大回撤 [4] - 比率越高表明基金风险调整后收益越好，即性价比越高 [4] 基础筛选应用 - 初步筛选可将卡玛比率设为第一条件，例如仅考虑比率大于1的基金，以快速剔除收益风险不匹配的产品 [6] - 比较同类型或同主题基金时，直接对比卡玛比率，比率更高的通常意味着基金经理控盘能力更强 [8] - 检验基金稳定性可查看其在熊市或市场大幅调整期间（如2018年、2022年）的卡玛比率，市场下跌时保持高比率说明风险控制能力极强 [10] 进阶分析应用 - 需结合夏普比率综合判断，卡玛比率关注最大回撤等极端风险，夏普比率关注日常波动率，理想基金应两者均较高 [12] - 对于主动管理型基金，卡玛比率是检验基金经理风控能力的试金石，持续高比率体现其投资体系和纪律性 [14] - 最大回撤直接关系投资者心理承受能力，最大回撤50%的基金需上涨100%才能回本，高卡玛比率基金净值创新高能力更强，持有体验更好 [16] 策略配置应用 - 定投基金优选高卡玛比率产品，因其回撤小可使账户浮亏较小，心理压力小易坚持定投计划，同时良好收益能力保证上涨回报 [19] - 构建基金组合时可配置高卡玛比率基金作为压舱石，有效降低整个组合波动和最大回撤，优化整体风险收益比 [22] - 可识别伪高收益基金，有些基金短期业绩爆发但隐藏巨大回撤风险，卡玛比率低可避免被表面高收益迷惑 [24] 动态跟踪与注意事项 - 持有过程中需定期（如每季度或每半年）检视卡玛比率，若长期出现趋势性下降可能预示策略失效或市场变化，需提高警惕 [27] - 卡玛比率对计算时间周期敏感，近1年、3年、5年结果差异大，建议结合不同时间周期（如3年和5年）综合判断 [29] - 历史最大回撤不代表未来，过去回撤小不保证未来不回撤，且该比率更适用于权益类或混合型基金，对债券型或货币基金意义不大 [29] - 绝不能仅凭卡玛比率做出投资决策，必须结合夏普比率、索提诺比率、基金经理、投资策略、基金规模、费率等多因素综合分析 [29]