公司战略与投入 - 阿里核心管理层在2026年初的内部会议上鼓励团队继续大胆投入淘宝闪购业务，并明确表示未来三年内不要有亏损的负担 [1][21] - 公司创始人马云在内部将淘宝闪购定义为集团里程碑意义的战役，2026年全年投入力度将超过前一年，重点在即时零售 [2][22] - 为应对春节AI助手大战及争夺市场，公司通过旗下AI助手千问App投入30亿元用于春节消费补贴，淘宝闪购随后宣布再投入近20亿元补贴春节跑单骑手，两项合计约50亿元，与竞争对手美团投入规模相当 [3][23] 业务重点与策略调整 - 餐饮外卖业务策略转向有节制和更有目的性，重点提升30元以上的高客单价订单占比，并多维度提升配送的精细运营 [3][23] - 即时零售业务策略为逐个深耕细分品类，优先拓展年销售额100亿元以上、对配送速度要求超过传统电商能力的品类，如医药、酒饮、生鲜等，并将2026年的第一优先级定为建设仓储基础设施 [3][23] - 到店业务目前规模较小，管理层计划在2026年继续探索，尝试通过同城、旅游等场景带动业务增长 [3][23] 市场竞争格局与目标 - 当前餐饮外卖市场格局趋于稳定，美团市场份额超过50%，淘宝闪购超过40%，京东不足5% [6][26] - 公司自2025年11月起调整策略，不再主要追求订单量增长，而是在稳住份额的前提下，力争将30元以上高质量订单占比提升至60% [6][26] - 淘宝闪购原计划在2026年3月中旬发起第一场市场战役，并在夏天再次发起大战，目标是实现2026年市场份额超过美团 [3][23] 运营与履约能力建设 - 公司聚焦提升履约能力，认为配送时效与主要竞争对手持平是稳固用户心智的关键 [7][27] - 在负责人带领下构建了四大核心能力：1）“超算系统”优化骑手调度与成本；2）强化算法以更精准预估商户出餐时间；3）推出“1V1配送”等加速产品，平均可提速8-20分钟；4）将蜂鸟运力线从几条扩充至近10条 [7][27] - 在南方市场取得进展，例如在广州、深圳的配送耗时已从落后美团3-5分钟反超，在武汉的日单量达120万单，市场份额从40%提升至近60% [8][28] 即时零售发展现状 - 即时零售涉及数十万SKU，建设速度慢，公司目前仍处于建仓阶段 [10][30] - 在关键即时需求品类如医药、酒饮、生鲜方面，公司目前落后于竞争对手 [11][31] - 公司优势在于淘宝主站提供的购物流量数倍于主要竞争对手，目前淘宝主站已开始为即时零售导流，例如在品牌旗舰店加入“闪购”选项，搜索“啤酒”等关键词时优先展示即时零售服务 [12][31] 仓储基础设施建设 - 即时零售日订单量稳定在1000万单左右，约为竞争对手美团的一半，订单构成中传统商超便利店、前置仓、盒马各占约20%，天猫超市占比接近12% [14][32] - 多个业务线正协同建设配送仓：盒马已有约200个前置仓，计划2026年新增至少100个；天猫超市前置仓已覆盖约40个城市；淘宝便利店（闪电仓）已拓展超过100个城市 [15][33] - 与品牌合作初见成效，例如百雀羚接入4小时履约仓后，其天猫官方旗舰店近10%的GMV通过淘宝闪购配送 [15][33] AI入口竞争与影响 - 春节期间的AI助手大战使淘宝闪购的市场反攻提前开始，公司通过千问App培养用户在AI入口的生活消费习惯，主要消费供给来自淘宝闪购 [5][17][25][36] - 主要互联网公司以不同方式争夺AI入口：字节跳动（豆包）斥资11亿元拿下央视春晚合作；腾讯（元宝）投入10亿元红包进行社交裂变拉新；阿里（千问）则合作四大卫视，花费金额不到字节的十分之一，并投入30亿元培养用户消费习惯 [4][17][24][36] - 千问App在春节活动期间承受巨大流量压力，免单活动上线9小时突破1000万单，但系统曾崩溃数小时，其日活跃用户数（DAU）在2月7日从1000万冲高至约7500万 [17][19][36][37] 行业竞争与成本结构 - 餐饮外卖竞争已进入“肉搏阶段”，比拼执行细节 [9][29] - 公司不断提高补贴门槛以优化订单结构，在过去半年多将门槛从15元逐渐抬高至30元、40元，目前单均补贴和每单亏损都严格控制在4元以内 [6][26] - 为争夺冬季运力，公司投入重金补贴骑手，如拉新一人给2500元介绍费，新人骑手满足条件最高可额外获得10800元；竞争对手美团也为留岗骑手提供5000-10000元跑单津贴 [19][37] 组织协同与挑战 - 阿里内部远场电商（淘宝/天猫）与近场电商（淘宝闪购/盒马/天猫超市）业务存在“相关但未合并”的状态，导致跨团队协同困难，决策推进中常存在责任归属不清的问题 [16][34] - 通过AI助手（千问）下单涉及自然语言推理，算力成本可能是传统电商下单的几十倍，对技术基础设施提出新挑战 [18][37] - 持续的巨额补贴战改变了行业对平台护城河的认知，有观点认为当行业烧掉1000亿元时，讨论传统护城河已无意义，若AI成为新一代消费入口，原有护城河也可能消失 [20][38]

公司战略与投入 - 阿里核心管理层在2026年初的内部会议上鼓励团队大胆发展淘宝闪购业务，并提出了三年内无需担忧亏损的指导方针，创始人马云将淘宝闪购定位为集团里程碑意义的战役[4][27] - 淘宝闪购在2026年的投入力度将超过前一年，战略重点是即时零售业务[4][28] - 公司为争夺AI入口和春节运力投入巨额资金，其中AI助手千问App投入30亿元用于培养用户消费习惯，淘宝闪购另投入近20亿元补贴春节期间的骑手，两项合计约50亿元，与竞争对手美团的投入规模相当[7][31] 业务重点与策略 - 餐饮外卖业务策略转向有节制和目的性发展，重点提升30元以上的高客单价订单占比，并致力于通过多维度提升配送的精细运营水平[5][29] - 即时零售业务策略为逐个攻克细分品类，优先拓展速度要求超过传统电商、年销售额在100亿元以上的品类，如医药、酒饮、生鲜等，并将2026年的第一优先级定为仓储基础设施建设[5][29] - 到店业务目前规模较小，管理层计划在2026年继续探索，并尝试通过同城、旅游等场景带动其发展[5][29] 市场竞争格局 - 当前餐饮外卖市场格局趋于稳定，美团市场份额超过50%，淘宝闪购超过40%，京东不足5%[9][34] - 淘宝闪购自2025年11月起调整策略，不再主要追求订单量增长，而是在稳住市场份额的前提下，力争将30元以上高质量订单的占比提升至60%[9][34] - 冬季因骑手短缺，美团在北方市场利用其长期建立的骑手网络优势试图反攻，而淘宝闪购则在南方市场取得进展，例如在武汉的日订单量稳定在120万单，市场份额从40%提升至近60%[9][12][34][36] 运营与履约能力建设 - 公司认为配送时效与美团持平是稳固用户心智的关键，并在负责人带领下构建了四大核心能力以提升履约效率[10][35] - 四大核心能力包括：“超算系统”用于优化骑手配置与成本、强化与商户协同以精准预估出餐时间、推出“1V1配送”等加速产品（平均提速8-20分钟）、以及将蜂鸟运力线扩充至近10条以完善运力体系[10][35] - 淘宝闪购的稳定运力（如专送、优选）在许多区域覆盖近80%的订单量，配送加速产品与骑手分类体系与竞争对手美团高度对标[11][36] 即时零售发展现状 - 即时零售涉及数十万SKU，建设速度较慢，淘宝闪购在医药、酒类、生鲜等关键品类目前落后于竞争对手[14][15][38][39] - 公司的优势在于淘宝主站能提供数倍于美团和京东的购物流量，目前已在淘宝电商页面通过品牌旗舰店banner和关键词搜索结果为即时零售业务导流[16][40] - 仓储是即时零售的基础设施，天猫超市前置仓已覆盖约40个城市，淘宝闪购即时零售日订单量稳定在1000万单左右，约为美团的一半，其订单构成中，传统商超、前置仓、盒马各占约20%，天猫超市占近12%[17][41] 仓储基础设施布局 - 阿里多个业务线正在共同建设即时零售配送仓网络：盒马已有约200个前置仓并计划在2026年新增至少100个；天猫与菜鸟合作的4小时履约仓在探索中；猫超仓同时服务自营与第三方商家；淘宝便利店（闪电仓）已拓展超过100个城市[18][42] - 品牌合作案例显示，百雀羚在接入淘宝闪购4小时履约仓一个月后，其天猫官方旗舰店有近10%的GMV通过淘宝闪购渠道完成配送[18][42] AI入口竞争与影响 - 新一轮即时零售大战因各大公司AI助手之间的竞争而提前开始，字节、腾讯、阿里分别通过春晚合作、社交红包裂变、消费产品培养习惯等方式争夺AI入口[7][26][32] - 阿里千问App在春节期间推出的免单活动上线9小时即突破1000万单，但其系统一度因瞬时流量过大而崩溃数小时，这反映了AI交互下单对算力（GPU）资源的巨大消耗，其单均算力成本可能是传统电商的几十倍[21][22][45][46] - 此次AI助手大战显著推高了千问App的用户活跃度，其DAU在2月7日从1000万冲高至约7500万（App+PC端）[22][46] 组织协同与行业反思 - 阿里内部虽已多次讨论将盒马、天猫超市等近场电商业务合并，但因业务复杂性至今未实现组织重组，这种“相关但未合并”的状态导致了跨团队协同困难与责任归属不清的问题[20][43] - 长期的补贴战改变了市场对平台护城河的认知，有观点认为，当行业烧钱规模达到1000亿元量级时，传统的护城河意义已不大，若各方巨资将AI打造成新一代消费入口，原有由商家和订单构成的护城河也可能被颠覆[23][47]

ETF行业快讯 - 2月10日三大指数涨跌互现 上证综指上涨0.13%收于4128.37点 深证成指上涨0.02%收于14210.63点 创业板指下跌0.37%收于3320.54点 [1][4] - 传媒板块ETF表现强势 影视ETF（159855.SZ）收涨9.98% 影视ETF（516620.SH）上涨9.48% 游戏ETF（159869.SZ）上涨5.56% [1][13] - 电力设备板块ETF表现疲软 光伏ETF国泰（159864.SZ）下跌1.74% 光伏ETF（515790.SH）下跌1.66% 光伏ETF华夏（515370.SH）下跌1.66% [1] - 2026年开年A股ETF市场资金格局变化 传统宽基ETF资金流出 化工、通信、有色金属等高景气赛道行业ETF获资金涌入 资金布局主线为AI、涨价链与出海 [3] 行业观点与投资主线 - 华鑫证券认为AI应用与内需可选消费有望持续托举传媒板块 2026年1月数字营销广告因GEO火热重燃AI应用 2月互联网大厂通过数字红包为AI产品获客 [2] - 抖音成为2026年总台新媒体《竖屏看春晚》合作伙伴 阿里旗下千问app冠名四大卫视马年春节晚会 AI春晚有望重燃AIGC [2] - 投资维度关注三个方向 第一维度为电影院线板块三剑客 第二维度为字节跳动的火山、抖音、豆包产业链 涉及数字营销、电商、内容 第三维度为阿里、小红书产业链 [2] 市场行情速览 - 2月10日A股主要指数中 日经225、科创50与恒生指数走势排名靠前 日涨跌幅分别为2.28%、0.91%与0.58% [4] - 近5个交易日 日经225、沪深300与恒生指数走势排名靠前 近5日涨跌幅分别为5.35%、1.38%与1.3% [4] - 2月10日申万一级行业中 传媒、综合与家用电器涨幅居前 日涨跌幅分别为4.27%、2.15%与1.11% 房地产、食品饮料与商贸零售跌幅居后 [7] - 近5个交易日申万一级行业中 煤炭、综合与轻工制造涨幅居前 近5日涨跌幅分别为6.94%、6.93%与3.87% 有色金属、通信与国防军工跌幅居后 [7] ETF市场表现 - 2月10日按投资范围分类的ETF中 跨境型ETF平均表现最优 平均涨跌幅为0.59% 商品型ETF表现最差 平均涨跌幅为-0.38% [10] - 股票型ETF中涨幅排名前五的为影视ETF（159855.SZ）、影视ETF（516620.SH）、游戏ETF（159869.SZ）、游戏ETF华泰柏瑞（516770.SH）、游戏ETF（516010.SH） [13][14][15][16] - 跨境型ETF涨幅前五主要为日经225相关ETF及港股通创新药ETF [15][16] - 行业指数ETF涨幅前五包括医药ETF沪港深、医药ETF易方达、创业板软件ETF华夏、家电ETF易方达、家电ETF广发 [16] - 主题指数ETF涨幅前五主要为游戏与影视类ETF [16] - 股票型ETF成交额排名前三为A500ETF华泰柏瑞（563360.SH）成交额85.25亿元 A500ETF南方（159352.SZ）成交额61.67亿元 中证A500ETF（159338.SZ）成交额55.62亿元 [17][18] - 债券型ETF成交额靠前的包括短融ETF海富通、可转债ETF博时、国债ETF华夏等 [18] - 商品型ETF成交额靠前的为黄金ETF（518880.SH）等 [18] - 跨境型ETF成交额靠前的包括港股创新药ETF、恒生科技ETF等 [18][19] - 行业指数ETF成交额靠前的包括卫星ETF、有色金属ETF、证券ETF等 [19] - 主题指数ETF成交额靠前的包括科创芯片ETF、游戏ETF、传媒ETF等 [19]

行业核心观点 - AI应用与内需可选消费有望持续支撑传媒板块 [1] AI应用与商业化 - 2026年1月数字营销广告因GEO（推测为地理定位广告）火热重燃AI应用 [1] - 2026年2月互联网大厂通过数字红包为AI产品获取新客户 [1] - AI时代商业化变现的突破点在于从订阅制模式进阶至数字营销广告模式 [1] 关键事件与节点 - 2026年抖音成为总台新媒体《竖屏看春晚》合作伙伴 [1] - 2026年阿里旗下千问app冠名四大卫视春节晚会，AI春晚有望重燃AIGC关注 [1] - 2026年AI春晚被视为主要节点，可关注AIGC相关板块 [1] 细分板块机会 - 可关注的AIGC板块包括数字营销广告、电商、AI内容、数字创意、AI陪伴、AI游戏、AI新交互 [1] 影视行业与春节档 - 日历效应下，电影院线迎来2026年春节档 [1] - 2026年春节档片单整体较为多元，有望承接多种观影需求 [1] - 影院线板块上游是AIGC的落脚点，下游是IP与AI体验经济的延伸 [1] 相关金融产品 - 影视ETF（516620）跟踪中证影视指数（930781） [1] - 中证影视指数从A股市场选取主营业务涉及影视制作、发行及放映等相关业务的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数覆盖影视产业链多个环节，侧重文化娱乐产业，成分股业务包括内容创作与版权运营等 [1] - 指数样本在行业配置上主要集中于通信服务行业 [1]

AI应用与传媒板块 - 2026年1月数字营销广告因GEO火热重燃AI应用 [1] - 2026年2月互联网大厂通过数字红包为AI产品获取新客户 [1] - 2026年抖音成为总台新媒体《竖屏看春晚》合作伙伴，阿里旗下千问app冠名四大卫视春节晚会，并作为“AI演员”使用AI生视频、AI识图等方式带来创意节目，AI春晚有望重燃AIGC [1] - AI时代如何突破从订阅制进阶为数字营销广告如GEO值得期待 [1] 内需可选消费与传媒板块 - 从AI应用与内需可选消费有望持续托举传媒板块 [1] - 日历效应下，电影院线迎来2026年春节档，片单整体较为多元有望承接多种观影需求 [1] - 影院线板块上游是AIGC落脚点，下游是IP与AI体验经济的延伸 [1] 影视行业指数与ETF - 影视ETF（516620）跟踪中证影视指数（930781） [1] - 中证影视指数从沪深市场中选取主营业务涉及影视制作、发行及放映等相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映影视行业A股上市公司的整体表现 [1] - 其成分股覆盖影视产业链的多个环节，包括内容创作、版权运营等，侧重于文化娱乐产业的整体市场表现 [1]

港股市场表现 - 1月29日港股三大指数低开震荡，但部分互联网龙头股逆市走强，其中快手-W、小米集团-W涨近2%，腾讯控股跟涨 [1][8] - 东方甄选在公布中期业绩后股价大涨13%，迈富时、阅文集团等AI应用概念股涨幅居前，而阿里巴巴-W和美团-W则微跌 [1][8] - 热门ETF港股互联网ETF（513770）场内价格上涨1.59%，实现日线三连涨，且近20日累计获得资金净流入13.92亿元 [2][9] 公司业绩与股价 - 东方甄选公布截至2025年11月30日止六个月中期业绩，总营收达23.12亿元，同比增长5.7% [1][8] - 同期毛利为8.42亿元，同比增长14.5%，毛利率提升至36.4% [1][8] - 公司实现扭亏为盈，从去年同期净亏损9650万元转为净利润2.39亿元 [1][8] - 业绩公布后，东方甄选股价上涨13.67%，现价报25.120港元 [2][9] AI应用发展趋势 - 近期互联网大厂开启春节AI应用流量大战，AI应用呈现全面加速趋势 [4][10] - 中原证券指出，从2025年底到2026年初，AI应用已呈现加速落地趋势，例如Meta收购Manus、苹果与谷歌合作、阿里生态接入千问app，预计该趋势将在2026年持续深入 [4][10] - 开源证券表示，国内大模型厂商正通过高频迭代、性价比优势和海外扩张来提升用户及收入规模，并借助春节活动的社交裂变效应争夺C端AI入口，预计后续国内用户规模增长及商业化进程将加速 [4][11] 相关ETF产品 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数前十大权重股合计占比近77%，汇聚了阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、快手-W、哔哩哔哩-W等科技巨头及各领域AI应用公司 [4][12] - 中证港股通互联网指数前五大权重股分别为：阿里巴巴-W（权重14.71%）、腾讯控股（14.64%）、小米集团-W（12.29%）、美团-W（11.37%）、商汤-W（4.24%）[5][13] - 香港大盘30ETF（520560）作为另一种选择，采用“科技+红利”哑铃策略，重仓股既包括阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，也涵盖建设银行、中国平安等稳健高股息股票 [5][13]

市场表现与指数动态 - 截至2026年1月23日13:42，中证人工智能主题指数(930713)成分股涨跌互现，其中中科星图领涨14.50%，复旦微电上涨5.78%，协创数据上涨5.50%，新易盛领跌 [1] - AI人工智能ETF(512930)最新报价为2.37元 [1] - 截至2025年12月31日，中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比58.08%，主要权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪、澜起科技、中科曙光、科大讯飞、海康威视、豪威集团、金山办公、浪潮信息 [2] 行业催化与近期事件 - 第三届全国人工智能应用场景创新挑战赛总决赛暨全国人工智能+应用场景创新大会将于1月23日至25日在苏州举行 [1] - 浙文互联的AI程序化广告工具“派智”数字人2025年累计消耗量已突破2.5亿元，同比实现5倍增长 [1] - DeepSeek计划于2026年2月发布V4模型，据称其编程能力将超越Claude及GPT系列 [1] 行业趋势与机构观点 - 中原证券指出，2025年底到2026年初，AI应用已呈现加速落地趋势，例如Meta收购Manus、苹果与谷歌合作、阿里高调进军AI云市场及阿里生态接入千问app，预计该趋势将在2026年持续深入 [1] - 考虑到DeepSeek V4模型有望在2月推出且性能领先，可能给海外封闭模型厂商带来较大盈利压力，进而深刻改变全球AI市场竞争格局和产业生态 [1] 产品结构与跟踪标的 - AI人工智能ETF(512930)紧密跟踪中证人工智能主题指数，该指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为样本 [2] - AI人工智能ETF设有场外联接基金，包括平安中证人工智能主题ETF发起式联接A(023384)、C(023385)、E(024610) [2]

核心观点 - 东方证券维持阿里巴巴“买入”评级，分部估值目标市值为35656亿元，对应每股价值207.7港元 [1] - 预测公司FY2026-2028营业收入为10307/11432/12518亿元，经调整净利润为916/1358/1761亿元 [1] - AI驱动阿里云有望继续加速，电商承压但闪购业务减亏趋势稳健，大消费战略协同并进 [1] 中国电商业务 - 预计FY26Q3客户管理收入(CMR)为1054.8亿元，同比增长3.4% [1] - 行业增速下滑：2025年10月/11月实物商品网上零售额增速分别为4.9%/1.5%，环比分别下降2.4/3.4个百分点 [1] - 本季度上调0.6%佣金率对CMR的促进作用被高基数拉平，预计2026年上半年在高基数期内仍将承压 [1] 即时零售业务 - 预计FY26Q3即时零售业务亏损约215亿元，单均亏损为3.7元，较预期的4.0元有所改善 [2] - 单位经济效益环比明显改善，减亏趋势符合预期，市场份额与订单结构维持健康 [2] - 淘宝闪购是高频消费场景，对淘天生态的流量、用户留存及活跃度具有重要意义，其履约侧可与中远场电商协同提高效率 [2] - 公司对闪购业务投入意愿坚定，看好其中长期减亏潜力以及对主站电商业务的协同效应 [2] 云智能集团 - 预计FY26Q3云智能集团收入为434.9亿元，同比增长37.0%，环比继续提速，外部收入环比亦明显加速 [3] - AI云需求持续高速释放，公司自2025年第三季度以来持续加大对AI应用的投入 [3] - 千问、夸克APP以及淘天AI万能搜等生态内应用有望进一步拓宽AI应用场景，推动阿里云需求增长 [3] - 阿里云作为国内唯一全栈AI布局的云计算公司，有望形成“算力降本-模型提云需求&拓应用场景-应用拉动云增长”的飞轮效应 [3] - 预计阿里云收入仍有提速空间，利润率将维持稳健微增趋势，看好其迎来收入与估值的戴维斯双击 [3] 其他业务分部 - 预计AIDC分部FY26Q3亏损为18.9亿元，主要因黑五等大促活动投入加大导致季节性亏损，利润导向不变，预计将延续减亏趋势 [4] - 预计所有其他分部FY26Q3亏损71.2亿元，主要因AI模型训练开支增加及对千问app、夸克AI眼镜等C端AI应用的投入加大 [4] - 公司持续完善AI产品布局，加大C端AI业务投入以卡位AI时代用户入口，千问APP上线两个月月活跃用户已突破1亿 [4] AI模型与应用发展 - 阿里模型研发实力强劲，正加速提升模型多模态与智能体能力 [5] - 2026年1月8日发布Qwen3-VL Embedding与Reranker模型，强化多模态理解与检索能力 [5] - 2026年1月15日将对千问APP的任务执行和智能体能力进行升级 [5] - 预计Qwen3.5、Qwen4等模型大版本更新有望在2026年内陆续推出 [5] - 随着模型能力增强及AI应用侧投入加大，公司可进一步拓展AI应用场景，看好其原生AI应用突破潜力及对生态内其他业务的赋能潜力 [5]

阿里巴巴员工数量变动分析 - 阿里巴巴全职员工数从2024财年末的204,891人减少至2025财年末的124,320人，一年内减少约8万人[1] - 员工总数锐减的主要原因是出售了高鑫零售（大润发）和银泰百货业务，导致相关员工不再并入合并报表，而非大规模裁员[1] - 截至2025年9月30日（2026财年上半年末），员工总数回升至126,661人，显示人才恢复净流入[2] 阿里巴巴人效比与财务表现 - 2025财年人均创收大幅提升至8.01万元，而2022、2023、2024财年分别为3.35万元、3.69万元、4.59万元[3] - 2025财年人均经营利润跃升至1.13万元，2022至2024财年分别为0.27万元、0.43万元、0.55万元[3] - 2025财年属于普通股股东的净利润为1,294.7亿元，人均净利润达1.04万元[3] - 2026财年上半年营业收入为4,954.47亿元，经营利润为403.53亿元，属于普通股股东的净利润为641.06亿元[3] 阿里巴巴战略转型与AI投入 - 公司正从“传统电商平台”向“技术驱动型企业”转变，剥离实体零售业务以优化财报和提升人效[4] - 面对竞争，公司将AI（云计算+大模型）视为具备代际优势、能重构商业模式的领域[4] - 阿里巴巴承诺投入3,800亿元人民币用于AI及云基础设施建设，旨在用AI重塑淘宝、搜索、物流等核心业务[4] - 通义千问等AI应用以及钉钉、夸克等业务已快速融入AI功能[4] 阿里巴巴2025年股价表现回顾 - 2025年股价走出“W”底后的修复行情[6] - 第一季度因裁员传闻及竞争对手财报影响，股价下探，市场担忧基本面[8] - 第二、三季度随着大规模回购及出售实体零售资产落地，股价止跌企稳，阿里云AI收入增速超30%成为关键催化剂[8] - 第四季度在政策支持及AI应用商业化落地推动下，股价出现明显反弹，全年录得正收益并跑赢大部分中概股同行[8] 2026年阿里巴巴展望 - 重组后的中国电商集团预计仍占据半壁江山，利润率和用户留存是核心[7] - 重金投入的阿里云业务预计将迎来更猛烈增长，若被视为“中国的AWS+OpenAI混合体”，其估值倍数有望提升[7] - 集团整体利润结构预计将变得更优[7] - 2026年被视为验证其战略调整“疗效”的关键一年[10] 电商行业人效比对比（基于2024财年数据） - 京东集团2024财年总营收为11,588亿元，经营利润为387亿元，员工约570,000人，人均产值约203万元，经营利润率约3.3%[12] - 拼多多2024财年总营收为3,938亿元，经营利润为1,084亿元，员工23,465人，人均产值约1,678万元，经营利润率约27.5%[12] - 京东营收为拼多多的2.9倍，但拼多多经营利润是京东的2.8倍，且员工数仅为京东的约1/24，人效极高[12] - 京东体系员工规模庞大，截至2025年三季度员工总数（含兼职与关联公司）已突破90万人，其估值逻辑更偏向“传统零售+物流基建”[12] 电商行业竞争格局与展望 - 拼多多的高效源于低价心智、高效算法流量匹配，并通过Temu出海实现高经营杠杆[13] - 2025年下半年起，拼多多利润增速因Temu全球监管压力及国内价格战深化而放缓[15] - 展望2026年，京东计划在供应链上应用AI，通过无人配送和自动化仓储降低人力成本以提升利润率[15] - 拼多多的主要变数在于外部全球贸易环境及地缘政治对Temu的影响[15] - 未来电商格局变数在于AI的应用和海外市场拓展，同时将受到抖音及视频号带货发展的影响[15]

核心观点 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [1] - 建议关注港股互联网核心资产、AI应用及产业链相关子板块、以及业绩释放确定性较高的内容板块 [1] 影视行业 - 2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比上升89.29%，环比上升36.03% [1] - 当月票房冠军《疯狂动物城》单月票房达17.31亿，月票房占比达54.32% [1] 游戏行业 - 2025年10月国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.8% [2] - 客户端游戏收入72.27亿元，同比增长29.4%，移动游戏收入226.33亿元，同比上升2.4% [2] - 自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9% [2] - 2025年11月发放游戏版号178款，年内累计1532款，同比增长超29% [2] 营销行业 - 2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%，10月单月广告花费同比上涨10.6% [3] - 2025年1-10月，邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业广告刊例花费同比分别上涨80.8%、52%、29.1%和19.6% [3] - 同期药品、酒精类饮品及化妆品/浴室用品行业广告刊例花费分别下滑16.1%、12.3%和6.1% [3] AI技术进展 - 11月AI大模型持续向长文本、强推理与多模态融合方向演进 [3] - 海外方面，OpenAI推出GPT-5.1系列，Google强化Gemini 3推理与多模态能力，Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统 [3] - 国内方面，千问app公测首周下载量超1000万，文心一言5.0支持多模态联合输入输出，讯飞星火X1.5推理效率翻倍 [3]