投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料等勾勒新成长级 [8] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为6.5、8.0、9.7亿元 [8] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现收入25.2亿元，同比增长4.1%，归属净利润4.9亿元，同比增长12.7%，归属扣非净利润4.7亿元，同比增长32.6% [1][5] - 2025年单Q3实现收入8.7亿元，同比增长2.4%，环比增长8.8%，实现归属净利润1.4亿元，同比增长14.1%，环比下降25.0% [1][5] - 2025年Q1-Q3公司销售毛利率为24.4%，同比下降1.0个百分点 [8] - 2025年Q1-Q3公司取得对联营企业和合营企业投资收益3.3亿元，Q3为1.1亿元，主要为参股轮胎公司中策橡胶、浦林成山贡献 [8] 分业务板块运营情况 - 特种橡胶助剂业务：2025年Q1-Q3实现产量10.9万吨，同比增长0.2%，销量11.8万吨，同比增长1.0% [8] - 电子化学品业务：2025年Q1-Q3实现产量1.4万吨，同比增长11.8%，销量1.3万吨，同比增长8.1%，平均售价为5.4万元/吨，同比增长19.5% [8] - 电子化学品业务：2025年Q3实现产量4970吨，环比增长9.9%，销量4585吨，环比增长4.4% [8] 电子化学品业务细分进展 - 半导体光刻胶：2025年上半年业务实现营业收入近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50% [8] - 半导体光刻胶：ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列陆续通过国内多家客户验证并开始逐步实现切线上量 [8] - 显示光刻胶：2025年上半年实现销售收入1.8亿元，同比增长13.6%，销量同比增幅达12.5%，国内市占率约29%，稳居国内第二大供应商地位 [8] - CMP抛光垫：项目已完成产线建设和产品生产验证，开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证，并已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式订单，实现量产出货 [8] 轮胎用橡胶化学品业务 - 2025年上半年汽车轮胎用橡胶化学品销量同比增加超1000吨，同比增长1.5% [8] - 公司深化与国内头部轮胎制造商战略合作，加速全球化布局，重点突破欧洲和美洲高端市场，国际业务占比显著提升 [8] 财务预测指标 - 预计2025年归属净利润6.51亿元，每股收益1.09元，市盈率36.19倍 [15] - 预计2026年归属净利润7.98亿元，每股收益1.33元，市盈率29.53倍 [15] - 预计2027年归属净利润9.66亿元，每股收益1.61元，市盈率24.39倍 [15] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.3%、16.6%、16.7% [15]

无锡日报消息，10月28日， 三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目在锡山 经济技术开发区正式开业。 该项目总投资 5.3亿元，占地28.8亩，基地集成了分子设计实验室、智能产线与器件验证中心，将 逐步建设年产30吨OLED材料生产基地，同时设立综合技术研发中心，对OLED材料、PI柔性显示 材料、锂电池材料、半导体光刻胶等方向进行技术研发 。 三月科技 表示，项目将 通过与京东方、维信诺、天马等战略伙伴的深度合作，打通"基础研究— 材料开发—面板应用"的全链条 。 此外，项目还将与 清华大学、中国科学院等顶尖机构共同培养 一批复合型人才 。 图片来源： 三月科技 资料显示， 三月科技成立于2013年，主要从事OLED显示材料与柔性电子功能材料的研发、生产 与销售，布局Micro OLED显示、电子墨水以及车载OLED照明 技术 。 TrendForce | 集 邦 咨 询 显示器研究中心 AMOLED产业链报告 ● 面板出货追踪 ● 整机出货量及预测 ● 技术及市场现状 ▶ 关于集邦 per line 此图片来自微信公众平台 十八六十六十二十 其中，在 OLED显示材料与柔性电子功能材料 领 ...

公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收26.98 亿元（YoY+11%），归母净利润5.19 亿元 （YoY+38%），扣非归母净利润4.95 亿元（YoY+44%）。其中，25Q3单季度实现营收9.67 亿元 （YoY+7%，QoQ+6%），归母净利润2.08 亿元（YoY+31%，QoQ+23%），扣非归母净利润2.01 亿元 （YoY+37%，QoQ+26%），业绩符合预期。 25Q3 公司毛利率为53.67%，同、环比分别变动+5.10pct、+4.06pct，净利率22.86%，同、环比分别变动 +2.37pct、+1.26pct，盈利能力持续提升。费用方面，25Q3 公司销售、管理、财务费用率合计13.13%， 同、环比分别变动+0.03pct、+1.25pct，增长主要源于可转债利息增加导致财务费用增长；同时公司保 持高研发投入，单季度研发费用1.39 亿元，研发费用率达14.40%。 聚焦半导体创新材料领域，营收占比持续提升，抛光材料、显示材料等高速齐增。报告期内，公司半导 体板块业务（材料+芯片）实现营收15.34 亿元（YoY+41%），营收占比提升至57%；其中25Q3 单季 ...

公司业务板块进展与规划 液晶材料业务 * 液晶业务是公司的稳定增长点，提供稳定现金流 [9] * 显示用液晶已进入成熟阶段，增长潜力有限 [9] * 非显示用液晶（如汽车可调光玻璃）应用前景广阔，需求迫切，可能成为未来重要增长点 [9] * 国内企业崛起冲击默克等海外企业市场份额，为国内企业提供市占率提升空间 [9] * 上虞基地通过程序化、标准化和智能化，最大化量产能力和经济价值 [2] * 上虞基地已完成一期项目并实现吨级量产交付，预计2025年收入超2000万元 [2] * 计划2026年验证客户需求，巩固化学合成和材料纯化优势 [2] * 上虞基地的优势在于液晶合成，包括前端的单晶部分和OLED材料 [17] * 规模化量产且成本核算合适的产品将放到上虞生产，小批量产品则继续外采 [18] 半导体材料业务 * 南通占鼎材料全力准备甘肃工厂二期投产，预计下月启动，新增氟化液产能 [2][5] * 主要客户为三星、海力士等半导体大厂 [2][5] * 一期月出货约10吨，二期预计月产超100吨 [2][5] * 市场对氟化液总需求至少在3000吨以上，即使二期开出1000多吨也无法完全满足 [7] * 目前手持订单约5亿元，客户关注二期扩建进度 [2][7] * 新生产线不需要重新进行客户验证，产能上线即可实现销售 [8] * 在半导体光刻胶领域，公司树脂业务国内领先，与头部企业合作提供定制化服务 [4][15] * 受益于国产化率提升，公司计划先巩固国内市场，再拓展海外市场 [4][15] * PSPI业务竞争激烈，公司正思考差异化生存方式，例如无氟PSPI领域 [16] OLED材料业务 * 公司侧重前端材料布局，凭借单体合成及上虞基地产能优势，在新产品开发和量产方面取得进展 [2][9] * 面对国内激烈竞争，公司选择性接单以确保毛利率，稳步推进OLED业务 [2][9] * 今年第三季度业绩同比增长约30%，但增长存在不确定性，毛利率受到影响 [11] * 部分产品毛利率可达20%至30%，但单晶和上游材料难以维持高毛利率 [11] * 需要加强专利、工艺、产品选型以及与客户的商务关系 [10] 医药与农药板块 * 医药板块集中于创新药和仿制药中间体，受行业调整和产能过剩影响 [4][13] * 公司正在调整选品策略，布局海外替代药市场，例如精神类、心脑血管等前端材料正在试验并逐步量产 [4][13] * 农药板块受益于绿色通道资质 [4][13] * 预计今年收入几千万元，明年可能过亿元 [4][14] 其他战略产品 * 刀带产品是公司战略选型的重要部分，公司在技术积累和客户资源方面具有优势 [4][12] * 通过优化产业链提升竞争力，若客户端应用量大，预计能贡献数千万收入，并保持利润稳定 [4][12] * 公司对刀带产品有严格考核要求，不会盲目扩大产量，而是选择优质产品和客户 [12] 财务与投资 * 南通占鼎（詹宁）并未并表，按投资计算，不计入公司收入 [19] * 股权比例问题还需双方磨合，当前重点是落实产能并获取订单，确保2025年业绩令人满意 [6]

市场整体表现 - 10月27日A股三大指数集体上涨逾1%，沪指上涨1.04%至3991.35点，深成指上涨1.26%至13457.28点，创业板指上涨1.54%至3220.52点 [1] - 科创50指数上涨0.80%，北证50指数微涨0.06% [1] - 中国央行开展3373亿元7天逆回购操作，利率维持在1.40% [2] 行业与板块表现 - 电子化学品、钢铁行业、CPO概念、光刻机概念等板块涨幅靠前 [3] - 镍金属板块均涨幅2.29%领涨，锂矿板块均涨幅2.22%，CPO概念板块均涨幅2.20%，光刻机概念板块均涨幅2.16% [4] - ERP概念、国资云概念、空间计算板块表现不佳 [3] 光刻机国产化进程 - 政策端"02专项"体系化布局曝光光学、双工件台、浸液系统等核心环节，推动国产技术快速迭代 [4] - 上海微电子、华卓精科等公司已在90nm ArF机型与双工件台实现突破 [4] - 在政策、需求与验证三重驱动下，国产光刻机有望进入商业化加速阶段 [4] 光刻机相关公司分析 - 晶瑞电材掌握半导体G5级高纯双氧水、高纯硫酸等高纯产品技术，拥有近百款半导体光刻胶产品，在高端DUV光刻胶领域布局深远 [5][6] - 万润股份在电子信息材料领域突破国外垄断，实现半导体制造材料和显示用聚酰亚胺材料的供应，并布局钙钛矿光伏与固态电池材料 [5][6] - 艾森股份围绕电镀、光刻两大工艺实施差异化战略，重点布局大马士革电镀液、PSPI胶等低国产化赛道，多款产品客户端测试顺利 [5][7] - 彤程新材依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，随着新建产能投入和国产替代加速，光刻胶业务有望进一步放量 [5][8] 宏观经济数据 - 1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [3] - 9月份规模以上工业企业利润同比增长21.6% [3]

徐州文旅资源禀赋 - 徐州是汉文化重要发祥地，拥有544处汉文化遗址遗迹和12137件汉代可移动文物，形成“两汉文化看徐州”的文化声名 [8] - “徐州汉代三绝”包括汉兵马俑、汉画像石和汉墓，其中狮子山汉俑坑有6000余尊陶俑，组成庞大军阵 [8][10] - 徐州汉画像石艺术馆藏有1600余件汉画像石，生动反映两汉时期历史文化和生活场景 [12] - 徐州地区发掘汉代墓葬约3000座，形成中国保存最完整的西汉崖墓群序列，汉玉代表中国已出土汉玉的最高艺术水平 [14] 文旅项目与活化利用 - 近年建成开放的“城下城遗址博物馆”原址原真展示2600年建城史，让汉代至明代百姓生活更为具象 [7] - “彭城七里”文化轴长约七里，横穿徐州老城区，将200多处历史文化遗存结珠成链，在保护与开发中焕然一新 [19][20] - 通过数字科技赋能文旅体验，如AI换装、5D影院、全息投影等，传统国风有了现代表达 [22] - 户部山-回龙窝历史文化街区入驻兼具文化性、体验性的丰富业态，楚汉文化、运河文化、民俗文化等多种文化绵延叠加 [22] 文旅产业发展成效 - 2024年徐州游客接待总量破亿，重点景区游客接待量和旅游收入增幅均近20% [22] - 2024年上半年全市A级景区接待游客3262.37万人次，游客消费106.57亿元，分别增长12.26%和16.97% [22] - 结合本地文化IP开发的文创产品，如“楚汉风云戏马台”主题系列已累计销售超万套，实现文化创新与商业效益同步提升 [24] - 徐州汉服制作非遗技艺传承人一个月能接到300多件汉服订单，国风成为潮流 [19] 城市综合发展与文化赋能 - 徐州公铁水空管“五通汇流”，中欧班列、徐州港、观音国际机场等构建陆海内外联动、东西双向互济的全面开放新格局 [28] - 徐州牢固树立“两山”理念，推动百年煤城生态转型，跻身国家生态园林城市、全国文明城市，荣膺联合国人居奖 [28] - 2025年是徐州冲刺“万亿之城”的关键一年，注重让“两个文明”比翼齐飞，为高质量发展凝聚精神力量 [29] - 深地科学与工程云龙湖实验室作为深地工程领域全球最大地下实验室，持续攻关深地科技前沿难题 [26]

机构调研关注点 - 产品研发、技术储备及市场拓展成为机构高频关注的三大议题 [1] 核心产品表现 - 曙光数创上半年营收同比增长43.23%，浸没液冷收入同比增长212.82%，冷板液冷收入同比增长42.36% [1] - 开特股份执行器类产品营业收入较上年同期增长77.41%，销售占比由上年同期的36.67%提高至44.91% [2] - 万通液压境外收入同比增长41.24%，三大产品出口收入均实现增长 [2] - 威贸电子多个汽车类项目实现量产，并获得多个新项目定点 [2] 研发与技术进展 - 曙光数创推出相变冷板液冷解决方案，解热能力比单相冷板液冷方案提升15%以上 [3] - 万通液压研发费用同比增长15.93%，布局人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠等新产品 [3] - 远航精密推进极薄镍基材料研发，厚度要求突破至10微米以下 [3] - 开特股份现有管路温度传感器等产品应用于新能源汽车液冷场景，并推动向计算中心、储能系统等场景拓展 [4] 市场拓展与订单情况 - 曙光数创在手订单充足，四季度收入通常占全年60%以上，全年收入增速有望维持上半年水平 [4] - 浸没液冷收入占四成左右，冷板液冷收入占五成左右，浸没液冷客户以政府、国有企业为主，冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商及IDC厂商 [4] - 佳先股份子公司英特美在稳固原有大客户同时开拓其他客户，预计四季度有望取得订单结果 [4][5] - 开特股份推进募投项目建设与云梦电子扩能项目产线设备安装调试，力争尽快投产，并获新客户认证批量供货 [5] - 无锡晶海积极拓展特医食品和微电子清洗用氨基酸市场 [5]

公司业务进展 - 公司光刻胶项目中的半导体光刻胶为半导体i-线和g-线光刻胶 [1] - 目标客户主要是半导体芯片、LED芯片和功率芯片等企业 [1] - 半导体光刻胶已经向客户送样 部分产品已通过下游客户验证 [1] - 已累计形成吨级订单 [1]

业务进展 - 公司半导体光刻胶产品已向客户送样 部分产品通过下游客户验证并形成吨级订单 [1] - 光刻胶项目涵盖半导体i线及g线光刻胶 目标客户包括半导体芯片 LED芯片及功率芯片企业 [1] 产品结构 - 半导体光刻胶业务取得实质性突破 累计订单量达吨级规模 [1]

行业定义与分类 - 光引发剂是一种在光照下吸收能量产生活性物种以引发树脂聚合固化的关键化合物 是光固化体系的核心组成部分 又称光敏剂或光固化剂 [2] - 按反应机理分为自由基型（裂解型 夺氢型）和阳离子型两大类 按吸收辐射类型分为紫外光引发剂和可见光引发剂 [3] - 主流品种包括907 TPO 184 1173 DETX ITX及369等 不同品种性能分化显著 需根据下游应用场景定向搭配 [5][6] 产业链结构 - 上游为基础化工原料与中间体 包括苯 甲苯 二甲苯等芳烃类原料及三苯基膦 均三甲苯等中间体 价格受国际原油价格及环保政策影响显著 [6] - 中游为光引发剂生产制造 市场高度集中 技术壁垒较高 产品向高端化 环保化发展 [6] - 下游应用广泛 传统领域包括UV涂料 UV油墨 UV胶粘剂 新兴领域如光刻胶 PCB制造 3D打印等快速增长 [6][8] 技术进展与应用拓展 - UV LED光源普及推动能耗降低60%以上 水性UV体系突破VOCs零排放瓶颈 大分子光引发剂破解皮肤致敏性难题 电子级光引发剂满足5G/半导体超净需求 [9] - 技术突破使光固化技术综合成本下降40% 固化效率提升3-5倍 催生柔性电子 量子点显示 生物降解材料等前沿应用场景 [9] - 应用渗透至微电子精密加工 生物医用材料 智能家电涂层 汽车轻量化部件等数十个战略性新兴产业领域 [9] 供需与市场规模 - 中国作为全球最主要生产国 产量从2022年5.05万吨增至2024年5.9万吨 需求量从3.21万吨增至3.8万吨 预计2025年需求量达4.5万吨 [11] - 市场规模2022-2023年阶段性回落至46亿元区间 2024年跃升至48.3亿元 预计2030年突破90亿元 2024-2030年复合增长率达9.3% [11] - 2025年供给端因环保整顿及安全事故导致宁夏沃凯珑 扬帆新材等企业停产 行业供给缩减12%-18% [10][11] 价格动态 - 2025年主流品种价格显著上涨 截至7月3日907牌号出厂价88元/公斤（较年初涨28%）184牌号45元/公斤（涨32%）TPO牌号83元/公斤（涨11%） [12] - 8月价格上行势头强化 TPO品种11日单日调涨5.56%至95元/公斤 月内累计涨幅近15% 年内累计涨幅扩大至26.67% [12] 竞争格局 - 市场高度集中 2024年久日新材产量1.99万吨 强力新材0.73万吨 扬帆新材0.40万吨 三家企业以52.7%市场占有率主导中低端通用型产品市场 [13] - IGM等外资企业通过高端光引发剂（如半导体光刻胶用PAG类）占据30%以上利润空间 形成"低端内卷 高端垄断"分化特征 [13] 未来发展趋势 - 技术高端化：加速突破可见光响应与生物基化 AI辅助研发缩短创新周期至12-18个月 预计2030年生物基光引发剂市场份额突破15% [15] - 市场全球化：半导体光刻胶等领域国产化率预计2030年达60% 出口占比从2024年39%提升至2030年55% 通过本地化生产深耕东南亚 拉美市场 [16] - 产业生态化：环保政策倒逼低碳工艺改造 预计2030年行业可再生能源使用比例达40% 单位产值碳排放较2024年下降35% 中国主导制定国际标准提升话语权 [17]