报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场受中东局势和油价冲击影响，短期难摆脱外部情绪压制，后续需关注中东局势、油价及外围波动对A股情绪的传导 [8][15] - 债市银行间流动性充裕，央行呵护，国债期货整体偏强，长端更优，短期或维持偏强震荡 [11][15] - 商品市场核心逻辑是地缘风险溢价与国内基本面修复并行，短期以结构性行情为主，需关注中东局势、油价及国内需求修复持续性 [15] 市场行情分析 股票市场 - A股市场指数承压，成交额突破2万亿，三大指数走弱，上证指数跌0.80%，深证成指跌1.81%，创业板指跌2.70%，科创50指数跌2.59% [7] - 市场涨少跌多，上涨个股1008只，下跌个股4372只，总成交额约2.01万亿，较前一交易日放量4.1% [7] - 家电、银行与食品饮料相对抗跌，涨幅分别为1.72%、0.63%和0.34%；煤炭、电子等跌幅居前，分别下跌3.64%、2.86%等 [6] - 概念指数中汽车整车精选、CRO等表现活跃，微软合作商、高送转等跌幅居前 [6][8] 债券市场 - 国债期货市场长强短稳，30年期国债期货TL2606涨0.15%，10年期国债期货T2606涨0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约持平 [11] - 央行开展325亿元7天期逆回购操作，净投放150亿元，除7天外各期限Shibor利率走低，资金面放宽 [11] 商品市场 - 商品指数回落，南华商品指数收于3074.6点，下跌0.91%，黄金白银表现好 [9] - 领涨品种为沪银、豆一、沪金等，分别上涨3.41%、1.62%、1.46%等；领跌品种为PVC、LPG等，分别下跌5.39%、5.60%等 [9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 |品种|核心逻辑|后续关注点| | ---- | ---- | ---- | |人工智能|全球产业化加速，新应用不断出现|龙头企业资本开支变化、应用场景转化、产品技术升级突破 [14]| |商业航天|商业航天司成立，大力支持发展|国内可回收火箭发射情况、SPACEX等海外龙头技术突破 [14]| |核聚变|产业化提速，人工智能带动电力需求提升|项目进展推动情况、行业招标情况 [14]| |大消费|政策推动支持消费升级|经济复苏情况、进一步刺激政策 [14]| |券商|A股成交额高位运行|A股市场成交量情况、交易制度可能的变化 [14]| |贵金属|央行持续增持，美联储降息|美联储进一步降息预期、地缘政治风险 [14]| |能源化工|中东地缘政治影响供给|冲突进展情况、原油价格变化 [14]| - 沪银显著走强，受地缘不确定性与宏观预期博弈影响，贵金属迎来修复，后续关注中东局势、美元走势及美联储政策预期变化 [14] - 沪锡震荡走强，因制造业景气修复对工业金属形成支撑，铅、锡、镍等工业金属受中国需求改善预期支撑 [14] 近期核心思路总结 - 权益方面关注中东局势、油价及外围市场对A股情绪的传导 [15] - 债市短期维持偏强震荡格局 [15] - 商品市场短期以结构性行情为主，关注中东局势、油价及国内需求修复持续性 [15]

经济目标 - 明确到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达国家水平的长远目标，为达成此目标，未来10年GDP潜在增速有条件支撑年均4.17%的增长 [3][16] 主要目标 - “十五五”时期提出20项主要指标，涵盖经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色低碳、安全保障五大方面 [4][17] - 与“十四五”相比，新增养老机构护理型床位占比（累计增长5%）、3岁以下婴幼儿入托率提高（累计增长6%）两项民生指标 [4][17] - 新增地级及以上城市细颗粒物PM2.5浓度（目标<27）、非化石能源占能源消费总量比重（累计增长3.3%）两项绿色低碳指标，并取消了单位GDP能源消耗降低的能耗目标 [4][17] - 创新驱动方面，提出全社会研发经费投入年均增长7%以上 [17] - 绿色低碳方面，提出单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17% [17] - 安全保障方面，粮食综合生产能力目标从6.95亿吨提升至7.25亿吨，能源综合生产能力目标累计增加6.7亿吨标准煤 [18] 重大工程 - “十五五”规划部署109项重大工程项目，较“十四五”的102项有所增加，聚焦引领新质生产力发展和保障改善民生 [19] - 产业层面重大工程增加较多，包括产业基础能力和竞争力提升（6项）、新产业新赛道培育发展（10项）、前沿科技攻关（8项）、创新基础能力提升（4项） [5][19] - 新产业新赛道培育发展为新增专栏，明确10大领域：集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械 [5][19] - 构建现代化基础设施体系方面部署23项工程，包括国家综合立体交通网、新型能源体系建设、新型基础设施建设（如全国一体化算力网、卫星互联网）等 [20] 科技创新与产业融合 - 规划纲要大幅拓展了科技创新和产业创新深度融合的内容，篇幅从建议稿的384字增加至1657字 [22] - 新增支持科创企业的具体措施，包括建立企业研发准备金制度，支持优质科技型企业上市融资、发行债券，高质量建设债券市场“科技板” [6][22] - 提出多渠道拓宽中长期创业投资资金来源，发挥国家创业投资引导基金、国家级并购基金作用，并提高外资在华开展股权投资、风险投资便利性 [22] - 提出建立科技保险政策体系，丰富科技保险产品 [22] 数字中国建设 - 规划纲要对数字中国建设部分进行了大幅扩充，篇幅从建议稿的258字增加至2334字 [24] - 新的部署强调“加强算力设施支撑”，包括加快国家枢纽算力设施集群建设，论证建设超大规模智算集群，推进算力设施市场化建设运营，并推动绿色电力与算力协同布局以降低中小企业用算成本 [7][24] - 强调“促进模型算法迭代创新”，包括加快突破人工智能基础理论和核心技术，鼓励多模态、具身智能、群体智能等技术创新，探索通用人工智能发展路径，并推动通用大模型和行业专用模型同步发展 [25] 生育支持政策 - 规划纲要新增“建设生育友好型社会”独立章节，显示出对生育问题更加重视 [8][27] - 新的部署包括推动生育支持融入经济社会发展各项政策，探索建立育儿补贴标准动态调整机制 [27] - 全面落实生育休假制度，鼓励用人单位对3岁以下婴幼儿父母职工实行弹性工作制 [27] - 加强公办托位供给，支持幼儿园发展托幼一体化服务并鼓励招收2-3岁幼儿，推动公共空间适儿化改造和母婴设施配备 [27] 基础设施建设 - 基建定调为“坚持适度超前、不过度超前”，并明确要“适度超前建设新型基础设施” [9][29] - 从专栏部署看，重点聚焦新基建、新能源与城市更新 [9][29] - 城市更新方面，强调地下管网建设改造，目标包括建设改造城镇燃气管网约20万公里、排水管网约17.5万公里、供水管网约17.5万公里等 [29] - 新能源方面，强调建设能源强国，实施非化石能源十年倍增行动，具体目标包括海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，西电东送能力达到4.2亿千瓦以上 [29][31] - 新基建方面，目标包括建设100万个高速无源光网络(50GPON)端口，建设5G-A基站50万个 [31] 产业发展重点 - 战略性新兴产业表述在“十四五”基础上新增“机器人”领域，具体包括新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等 [32] - 规划提及的其他新产业包括海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗、智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能、创新药等 [32] - 未来产业布局包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [32] - 抢占科技发展制高点的领域包括集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造、人工智能、量子科技、生物科技、新能源等 [32][34] - 推动服务业优质高效发展，重点领域包括研发设计、知识产权、科技成果转化、检验检测认证、工业设计、金融租赁、物流仓储等 [33][34] 能源与资源安全 - 安全相关部署在能源矿产资源方面新增内容较多，强调提升国家石油储备规模，确保原油年产量稳定在2亿吨左右、天然气产量稳步增长 [11][35] - 提出深入实施新一轮找矿突破战略行动，加强战略性矿产资源勘探开发和储备，提升安全风险监测预警和应急保供水平 [35] 消费 - 消费方面的新表述强调“提高发展型消费比重”，规范发展教育和培训消费，培育壮大健康消费 [37] - 激发改善型消费活力，扩大文体旅游消费，实施冰雪旅游提升计划，发展邮轮游艇、房车露营等休闲消费，并积极拓展低空消费 [37] - 深化商旅文体健融合，打造一批沉浸式互动式消费新场景 [37]

经济与宏观目标 - 明确2035年人均GDP比2020年翻一番的远景目标，未来10年GDP潜在增速需支撑年均4.17%的增长[2][10] - “十五五”规划设定了20项主要指标，较“十四五”新增4项（养老护理床位占比、3岁以下婴幼儿入托率、PM2.5浓度、非化石能源占比），并取消了能耗目标[3][10] - 全社会研发经费投入年均增长目标设定为7%以上[10] 产业与创新重点 - 规划部署109项重大工程，较“十四五”的102项有所增加，产业层面工程增加显著，包括产业基础能力提升（6项）、新产业新赛道培育（10项）等[4][12] - 新产业新赛道培育专栏明确10大领域：集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械[4][12] - 科技创新部分新增支持措施，包括建立企业研发准备金制度、支持科技型企业上市融资和发行债券、发展创业投资和科技保险[5][16] - 战略性新兴产业表述中新增“机器人”，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[25][26] 基础设施与能源安全 - 基础设施建设坚持“适度超前”，重点部署新基建、新能源与城市更新[5][23] - 城市更新具体目标包括：改造城镇燃气管网约20万公里、排水管网约17.5万公里、供水管网约17.5万公里等[23] - 新能源建设目标包括：海上风电累计并网装机达1亿千瓦以上、核电运行装机容量达1.1亿千瓦左右、抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右[24] - 能源资源安全部署强化，要求确保原油年产量稳定在2亿吨左右，并提升国家石油储备规模[5][28] 社会发展与消费 - 新增“建设生育友好型社会”专章，提出完善生育支持政策、健全育幼服务体系、鼓励用人单位实行弹性工作制等具体措施[5][21] - 消费领域提出提高发展型消费比重，规范发展教育培训消费，培育健康消费，并积极拓展低空消费等新业态[32]

核心观点 十五五规划在延续十四五五部分框架的基础上，对目标细节进行了精准优化，并新增了“新型基础设施建设”和“新产业新赛道培育发展”两大专栏，政策导向从具体工程落地转向战略任务推进与核心能力提升，明确了未来产业升级的核心方向，为资本市场提供了清晰的投资主线[1] 规划目标与框架调整 - **目标领域优化**：十五五规划目标领域与十四五保持一致，分为经济发展、创新驱动、民生福祉、安全保障、绿色低碳五部分，其中“绿色生态”调整为“绿色低碳”[1] - **民生福祉指标精细化**：医疗领域将每千人口拥有医护人员细分为执业医师数和注册护士数；养老领域目标由基本养老保险参保率调整为养老机构护理型床位占比；托育领域将3岁以下婴幼儿入托率目标从绝对数调整为累计提升6%[1] - **绿色低碳目标转向**：从单一能耗“双控”转向碳减排与能源结构转型并重，将单位GDP二氧化碳排放降低（%）列为首要目标，单位GDP能源消耗调整为约束性指标，同时明确非化石能源占能源消费总量比重核心要求[1] - **篇章结构调整**：十五五规划仍为十八篇架构，但核心板块排序升级，“新质生产力”相关三篇占据首要位次，“数字中国”排序提前，形成“现代化产业政策 + 新质生产力 + 数字中国”首位格局；对外开放篇章从第十二篇提升至第七篇；新增第十一篇“完善人口发展战略 促进人口高质量发展”和第十八篇“加强规划实施保障”[1] 核心新增专栏：新型基础设施建设 十五五规划专栏从十四五的20项扩容至23项，并以“行动”命名为主，其中新增“新型基础设施建设”专栏，聚焦五大领域[1]： - **全国一体化算力网**：要求建设新一代超算、通算、智算设施体系，积极发展公有云服务，并建设算力监测调度平台及完善相关标准规范[1][11] - **卫星互联网**：要求加快卫星互联网和北斗在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广，推进遥感卫星共建和数据共享共用，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系[1][11] - **信息通信网络**：要求建设 **100 万个**高速无源光网络（50G PON）端口，加快5G-A移动通信网络规模商用，建设 **5G-A 基站 50 万个**，加强6G技术研发[11] - **数据基础设施**：要求构建统一目录标识、身份认证、接入管理的数据流通利用设施体系和数据安全防护平台，布局建设数据标注、流通、交付、应用基地和高速数据传输网络[1][11] - **低空基础设施**：要求科学划设低空航路，沿航路布设起降及通信导航监视气象等基础设施，推动低空智能网联系统建设[1][11] 核心新增专栏：新产业新赛道培育发展 该专栏明确了十大赛道的技术攻关与应用落地要求，成为产业升级的核心方向[1]： - **集成电路**：强调提高先进制程制造能力，发展高性能处理器和高密度存储器，推动氧化镓、金刚石等超宽禁带半导体产业化发展[1][7] - **具身智能**：强调研发大小脑一体化的具身模型与算法，攻关本体及核心零部件等关键技术，加速人形机器人等各类形态产品升级和应用落地[1][7] - **生物制造**：强调加快细胞和基因治疗药物、抗体药物、核酸药物、放射性药物等研发应用[1][7] - **新型电池**：提出加快高容量电极材料、高电导率电解质材料、复合集流体等关键材料攻关[1][7] - **商业航天**：提出推进大功率能源系统、通用星载计算机和箭体结构轻量化、星箭联合设计、可重复使用运载等技术攻关，提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力[1][7] - **国产大飞机**：提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用[1][7] - **低空装备**：提出加快突破智能飞行、电推进和混合动力系统等关键技术，强化低成本无人机安全防控技术产品攻关应用[1][7] - **绿色氢能**：要求提升可再生能源制氢装备水平，加快攻关验证经济安全的规模化氢储运技术，推动绿氢产业链向绿色氨醇、可持续航空燃料延伸[1][7] - **脑机接口**：提出加快新型电极与专用芯片等基础软硬件、信号编解码算法等关键技术攻关，推动在脑疾病诊治等领域应用[1][7] - **高端医疗器械**：提及研制重大慢性病康复、神经刺激、心血管和骨科治疗等新型植入介入器械[1][7] 产业基础能力提升 对比十四五，产业基础能力部分新增三项核心内容[1]： - **基础零部件和元器件**：明确要求攻关高性能电机及控制系统、高精度丝杠等核心产品[1][4] - **基础软件和工业软件**：聚焦国产操作系统、数据库、中间件、编程语言及编译器、开发测试工具、云计算软件等基础软件，以及研发设计类、生产控制类、经营管理类等工业软件[4] - **工业母机**：重点研制具备高速、高精密、复合一体化特征的高端数控机床等加工装备[4] 传统基础设施建设更新 十五五规划保留了交通、能源、水网三大独立工程专栏，但部分出现明确政策倾向[1]： - **交通建设**：专栏名称从“交通强国建设工程”调整为“国家综合立体交通网建设”，重点新增内河高等级航道板块，明确三峡水运新通道、长江/西江干线航道、京杭运河提质改造等核心工程[1] - **能源体系建设**：专栏名称从“现代能源体系”调整为“新型能源体系”[1] - **清洁能源基地升级**：将“大型清洁能源基地”调整为“重大水电及水风光一体化基地”，明确安全有序推进雅鲁藏布江下游水电工程[1][8] - **抽水蓄能加码**：要求在优质资源区建设抽水蓄能电站，新增投产装机容量 **1 亿千瓦**左右[1][8] - **海上风电目标**：海上风电累计并网装机规模达到 **1 亿千瓦**以上[8] - **核电目标**：核电运行装机容量达到 **1.1 亿千瓦**左右[8] - **电力外送目标**：西电东送能力达到 **4.2 亿千瓦**以上[8] - **天然气管网扩容**：推进中俄远东天然气管道建设及中俄中线天然气管道前期工作[1][8] 关键领域改革举措 十五五规划在多个关键领域推出改革举措[1][2]： - **资源要素价格改革**：新增“完善资源要素价格形成机制”专节，聚焦新型能源体系、公用事业、新型生产要素三大价格机制，明确推进电源上网电价市场化改革，完善成品油、天然气、煤炭价格调控[1] - **民营经济地位提升**：明确“支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务”，从“参与”升级到“牵头”[1] - **国资国企改革**：提出新增履行战略使命评价制度、分类考核治理体制、原始创新制度安排、增加值核算制度四大制度，并支持国企与民企以市场化方式开展股权合作[2] - **金融战略升级**：从“金融供给侧改革”调整为“金融强国战略”，资本市场领域明确要求深化投融资综合改革、提高直接融资比重、壮大耐心资本，完善中长期资金入市政策[2] 对外开放与绿色经济 - **对外开放升级**：对外开放篇章排序大幅提前，开放重心从制造业向高附加值服务业转移，明确推动电信、互联网、教育、文化、医疗等服务业领域有序扩大开放；首次将人民币国际化作为核心内容，提出拓展人民币使用、建设自主可控的人民币跨境支付体系、发展人民币离岸市场[3] - **绿色经济核心调整**：绿色经济领域的核心调整为“碳排放总量和强度双控全面取代能耗双控”，政策导向从控制能源消费总量转向直接管控碳排放；同时新增碳管控制度建设，提出制定产品碳足迹核算规则标准、发布重点产品碳排放限额标准、建立产品碳标识认证制度[3] 前沿科技与人工智能+ - **前沿科技攻关**：专栏明确了人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索八大领域的攻关方向[12] - **“人工智能+”行动**：专栏从科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作六个维度部署人工智能融合应用，推动人工智能在全行业落地[14]

核心观点 - 报告维持“牛市两段论”的中期推演，认为当前A股处于“结构牛”向“全面牛”过渡的“震荡休整期”，此阶段以季度为单位，是为“牛市2.0”蓄力的阶段 [2][7][9] - 坚定看好“牛市2.0”，新一轮上涨可能于2026年下半年启动并延伸至2027年上半年，这将是基本面非线性变化与增量资金加速流入共振的行情 [2][9] - 当前行情的核心主线是“时代的两类通胀资产”：新经济通胀与战略资源通胀，其景气外溢构成投资主要来源 [2][3] 一、宏观环境与市场韧性 - 在美伊冲突等地缘事件中，A股展现出韧性，中国不再是输入性通胀的被动接受者，A股正在适应地缘冲突多发、中国需主动作为的环境 [2][3] - A股基于中长期“竞争格局”的定价正在进行时，这构成了其韧性的基础 [2][3] 二、核心投资主线：两类通胀资产 - 核心主线是“时代的两类通胀资产”：新经济通胀与战略资源通胀 [2][3] - **新经济通胀**：新经济资本开支上行，是稀缺的需求侧扩张，技术路线不断优化，有“通胀逻辑”的细分领域此起彼伏，贡献高弹性投资机会 [2][3] - **战略资源通胀**：大国博弈下，战略资源安全可控是刚需，矿产开采成本增加、新经济贡献需求增量、弱美元及安全可控共同构成资源品重估逻辑 [2][4] - 两类通胀向传统经济的外溢与融合（如玻纤、光缆、内燃机等）是挖掘景气细分的重要方向 [2][4] - 制造业同样是关键，其重估线索在于国别相对力量变化显性化，具备全球竞争力的制造业龙头是重点 [2][4] 三、资本市场功能与市场阶段定位 - 当前中国经济各部门处于资产配置迁移期，需要资本市场支持居民资产多元化、资源向战略方向倾斜、盘活存量及政府资产保值增值 [2][5] - 市场高波动会抑制配置迁移，因此“慢牛”可能是“牛市基本盘”与“行稳致远政策持续发力”的结果 [2][5] - A股行情演绎符合“牛市两段论”：先有结构牛，再有全面牛，中间有震荡休整阶段 [2][7] - 当前A股处于结构牛高位区域，已基本完成向区间震荡的过渡，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位 [7] - 震荡休整阶段时间以季度为单位，调整幅度可能有限 [2][7][8] 四、盈利预测与牛市2.0信心 - **2026年盈利预测**：在中性假设下（PPI同比于2026年下半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测为12.9%，且逐季上行，26Q1-Q4累积同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9% [2][8] - 在乐观情形下（PPI同比于2026年上半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测可提升至16.6% [2][8] - 2026年总体业绩增速好于2025年是大概率事件，季度节奏前低后高 [2][8] - 牛市增量资金先由配置类资金、固收+、ETF和量化流入，随后居民资产配置迁移将跟进，赚钱效应累积已处于临界值 [9] 五、蓄力阶段结构特征与未来关注方向 - “牛市2.0蓄力阶段”并非高低切换或风格切换，而是主线板块的耗散，领涨板块进入高位震荡，新机会挖掘空间和体量下降 [2][11] - 有弹性的投资机会主要来自主线资产延伸与宏观叙事拓展 [2][11] - **当下关注方向**： 1. **主线资产延伸**：继续挖掘AI产业链（硬件端如光、PCB等通胀环节）和周期Alpha新细分机会，部分机会可能延伸到牛市2.0 [2][11][12] 2. **宏观叙事拓展**：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，这可能带来更普遍的制造业重估 [2][11][12] - **中期结构主线**：景气科技（海外算力链、AI应用、机器人、半导体、商业航天、储能等）与周期Alpha（有色金属、基础化工及延伸的出口/出海链）一脉相承，全面牛确立时非银金融重估不会缺席 [12]

报告行业投资评级 - 报告标题“三月延续震荡偏强，成长占优”及核心观点均指向对3月A股市场持积极看法，隐含投资评级为“震荡偏强”或“春季行情延续”，建议“逢低配置” [1] 报告核心观点 - **市场整体判断**：2026年3月A股市场可能呈现“震荡偏强”格局，春季行情有望延续 [1][5] - **核心驱动因素**：1) 两会政策预期偏积极，财政货币政策可能双宽松，行业支持政策细化落实 2) 外部风险（中美关系、美伊冲突）可能有限 3) 宏观与股市流动性可能进一步宽松 4) 经济与企业盈利可能延续弱修复趋势 [1][5][8][9][10] - **市场风格判断**：成长和周期风格可能继续相对占优，市场偏向中小盘风格 [1][26][28] - **行业配置建议**：建议继续逢低配置科技成长和部分周期行业，关注业绩增速较高、政策导向及估值情绪较低的板块 [1][24][73] 根据相关目录分别进行总结 一、3月A股可能震荡偏强，春季行情延续 - **历史复盘**：2010年以来的16年中，仅7年上证综指在3月上涨，市场表现偏震荡，走势主要受政策与外部事件、流动性主导，两会后基本面影响上升 [1][5] - **当前展望**： - **政策与外部环境**：2026年作为“十五五”开局之年，财政货币政策可能继续双宽松，现代化产业体系建设和扩大内需相关政策可能细化落实；中美关系在3月可能因特朗普计划访华而改善，外部风险有限 [1][8][9] - **流动性**：3月宏观流动性可能进一步宽松，央行可能对4500亿元MLF到期加大投放或降准降息；股市资金（外资、融资、新发基金）流入可能维持一定水平，历史平均单月净流入显著 [1][10][15] - **经济与盈利**：3月经济可能延续弱修复，消费增速在政策支持下有望回升，制造业与基建投资增速可能因开工旺季而上升；企业盈利增速可能继续回升，有色金属、化工等商品价格上涨及AI需求推动相关行业盈利 [1][18][19] 二、行业配置：3月继续聚焦配置科技成长和部分周期行业 - **风格判断**： - **成长与周期占优**：复盘显示3月成长和消费风格多领涨；今年3月，科技支持政策、产业趋势向上及流动性宽松可能使成长风格占优，而消费因CPI、社零增速等指标偏低可能难有超额收益，周期风格则受益于政策支持与商品涨价可能占优 [1][26] - **偏向中小盘**：历史显示3月小微盘风格通常占优；今年3月，科技细分龙头表现、流动性宽松及商品涨价趋势可能共同利好中小盘风格 [1][28] - **业绩驱动**： - **历史规律**：近15年中有12年，年报或一季报业绩增速排名前5的行业在3月涨幅排名前3 [31][33] - **当前高增长行业**： - **2025年报**：已披露预告显示汽车、机械设备、国防军工盈利增速分别高达1869.5%、1128.0%、398.4%；工业企业利润数据显示交运、有色金属、TMT、公用事业等行业累计同比增速较高（如交运31.2%）；基本面显示有色金属、化工等上游产品及电子等中游行业景气度高 [35][37][39][41][46] - **2026年一季报预期**：预计有色金属、化工、石化、机械设备、计算机等行业业绩增速可能较高，受益于库存周期、产能利用率回升、固定资产投资增长及AI产业趋势 [50][53][55] - **政策与事件驱动**： - **两会政策导向**：五年规划首年（如2016、2021），政策重点导向的行业行情持续时间更长、涨幅更高；今年两会政策可能聚焦科技成长和消费相关行业 [57] - **特朗普潜在访华**：若3月底成行，复盘2017年情况，相关的石油化工、有色金属、电子、汽车、电新、家用电器、农林牧渔等行业可能相对占优 [59] - **估值与情绪**： - **成长板块**：医药、汽车、计算机等行业成交额占比历史分位数较低（分别为0.1%、11.7%、34.8%），显示情绪较低；部分细分领域如汽车服务、中药、乘用车、医疗服务等情绪也偏低 [61][62] - **消费与周期板块**：家用电器、食品饮料、农林牧渔预测PE较低；建筑装饰、钢铁、非银金融、石油石化预测PB较低 [68][69][71] - **具体配置建议**：3月建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括： - 电子（半导体、AI硬件）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、有色金属、化工、机械设备（机器人）、电新、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、医药（创新药、脑机接口） [1][73] - 可能补涨和基本面边际改善的非银金融、消费等行业 [1]

核心观点 3月A股市场可能呈现震荡偏强格局，春季行情有望延续，市场风格上成长和周期板块可能继续占优，并偏向中小盘风格[1][3] 市场大势研判：3月A股可能震荡偏强，春季行情延续 - **历史复盘显示3月市场表现偏震荡**：2010年以来的16年中，仅7年上证综指在3月上涨，市场走势主要受政策、外部事件和流动性主导，且两会后基本面因素影响上升[3][7] - **当前积极因素支撑市场**：今年3月两会政策可能偏积极，2026年财政和货币政策可能继续双宽松，现代化产业体系建设和扩大内需相关的行业支持政策可能进一步细化落实[3][10] - **外部风险可能有限**：中美关系在3月可能因特朗普计划访华而有所改善，美伊冲突风险也可能降低[3][11] - **流动性环境可能进一步宽松**：3月25日将有4500亿元MLF到期，央行可能加大资金投放或进一步降准降息，同时股市资金（外资、融资、新发基金）流入可能维持一定水平[12][17] - **经济与盈利可能进一步修复**：3月经济可能延续弱修复趋势，消费增速有望在政策支持下回升，企业盈利增速可能继续回升，有色金属、化工等商品价格上涨及海外AI需求将推动相关行业盈利[20][21] 市场风格展望：成长与周期占优，偏向中小盘 - **成长与周期风格可能继续占优**：复盘历史，2011年以来的15年中，消费有11年、成长有6年在3月相对大盘有超额收益，主要受政策和产业趋势驱动[28][29]；今年3月，科技支持政策和产业趋势向上、流动性维持宽松，成长风格可能占优；同时，政策支持和商品涨价可能延续，周期风格也可能占优[3][28] - **中小盘风格可能相对占优**：复盘历史，2011年以来的15年中，万得微盘指数有11年在3月相对大盘有超额收益，且9年涨幅排名第一[30][31]；今年3月，科技成长中的细分行业龙头表现占优、流动性宽松、有色金属与化工等商品涨价趋势延续，均有利于中小盘风格[3][30] 行业配置策略：聚焦科技成长与部分周期行业 - **业绩增速较高的行业可能占优**：近15年中有12年，年报或一季报业绩增速排名前5的行业在3月涨幅排名前3[33][34]；当前来看，2025年报业绩增速较高的可能是汽车（预告净利润同比增速1869.5%）、机械设备（1128.0%）、国防军工（398.4%）、有色金属（120.9%）、电子（65.0%）等[36][37]；预计2026年一季报业绩增速较高的可能是有色、化工、石化、机械设备、计算机等[35][55] - **两会政策重点导向的行业有配置机会**：复盘显示，五年规划首年（如2016、2021年），两会政策重点导向的行业行情平均持续约124个交易日，平均涨幅为38.4%[57][60]；今年两会政策可能更多聚焦科技成长和消费相关的行业[57] - **潜在事件驱动机会**：若3月底特朗普访华，复盘2017年情况，相关的石油化工、有色金属、电子、汽车、电新、家用电器、农林牧渔等行业可能相对占优[3][59] - **估值与情绪提供安全边际**：当前成长板块中的医药、汽车、计算机等估值情绪较低，例如医药成交额占比历史分位数仅0.1%，汽车为11.7%，计算机为34.8%[61][62]；消费板块中的家用电器、食品饮料预测PE较低，分别为16.4和20.9[68][70]；周期板块中的建筑装饰、钢铁预测PB较低，分别为0.79和1.27[69][71] - **具体建议配置方向**：3月建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括电子（半导体、AI硬件）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、有色金属、化工、机械设备（机器人）、电新、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、医药（创新药、脑机接口）等；以及可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费等行业[3][73]

市场整体表现 - A股三大指数于25日高开后震荡上行 上证指数收盘上涨0.72%，深证成指上涨1.29%，创业板指上涨1.41% [1] - 市场成交活跃 全市成交额达到2.48万亿元 [3] - 市场呈现普涨格局 超过3700只个股上涨 [3] 主要指数涨跌 - 上证指数上涨0.72%至4147.23点，上涨29.82点 [2] - 深证成指上涨1.29%至14475.87点，上涨184.30点 [2] - 创业板指上涨1.41%至3354.82点，上涨46.55点 [2] - 科创综指上涨1.20%至1819.72点，上涨21.52点 [2] - 万得全A指数上涨1.05%至6899.99点，上涨71.47点 [2] - 沪深300指数上涨0.60%至4735.89点，上涨28.34点 [2] - 中证500指数上涨1.60%至8527.56点，上涨134.65点 [2] - 中证1000指数上涨1.52%至8426.33点，上涨126.56点 [2] 领涨行业与板块 - 化工、有色金属、钢铁、建材行业出现大幅上涨 [3] - 房地产、环保、半导体板块涨幅靠前 [3] - 锂电池、商业航天、金融科技概念股表现活跃 [3] 相对弱势板块 - AI应用、CPO题材走弱 [3] - 银行、油气板块冲高回落 [3]

文章核心观点 - 富国基金在春节后市场流动性回暖、风险偏好提升的时点，推出成长风格宽基产品“富国核心动力”（A类026710/C类026711），旨在捕捉多元成长机会，不押注单一赛道 [1][4] - 该基金拟由基金经理吴栋栋管理，其拥有“产业+金融”复合背景，采用“自上而下抓景气、自下而上挖个股”的方法，重点关注AI、机器人、商业航天等高景气方向 [1][5] - 文章认为当前市场处于风格再平衡窗口期，成长板块具备弹性，一只能够跨赛道灵活配置的成长宽基产品价值凸显 [4][16] 一、开工第一天，为什么该关注这只“成长宽基”？ - 历史数据显示，A股市场常在春节后交易情绪回暖、资金回流，市场风格可能向更具弹性的成长方向倾斜 [4] - 富国核心动力是一只成长风格宽基，股票仓位60%-95%，横跨A股与港股，旨在布局多元成长，契合“一年之计在于春”的布局思路 [4] - 产品设计基于对市场节奏与产业周期的双重考量，在产业升级与科技创新浪潮中寻找驱动增长的“核心动力源” [4] 二、吴栋栋：从机械工程师到“景气捕手”的进化之路 - 基金经理吴栋栋毕业于机械专业，曾为机械工程师，后转型为券商研究员，2019年加入富国基金，拥有“产业+金融”复合背景 [5] - 其管理的产品近期绝对业绩优异，截至2026年1月12日，富国质量成长6个月持有期A近1年净值增长72.75%（同期基准23.55%），富国核心优势A近1年增长68.81%（同期基准23.55%），富国新活力A近1年收益达62.16%（同期基准3.75%） [6] - 根据银河证券数据截至2025年12月31日，其管理的产品相对排名领先：富国新活力A近一年、近三年排名均居同类前5%（具体排名4/81、4/80），富国质量成长6个月持有期A近三年排名位列同类前10%（123/1465），富国核心优势A近一年排名前20%（344/1895） [12][13] 三、灵活成长：一套能应对市场变化的“动态方法论” - 吴栋栋的投资风格概括为“灵活成长”，其投资组合历史持仓覆盖红利、周期、医药、消费、科技等多个方向 [14] - 其方法论深受凯利公式启发，追求“数学期望为正”，综合权衡投资的胜率与赔率 [14] - 以产业景气度为核心坐标，认为只要产业趋势明确处于上行通道，可适度过滤宏观环境的短期波动 [14] - 坚持高频调研，每周至少一次，认为关键变化和投资灵感藏在与产业专家、上市公司管理层的交流中 [15] - 将均衡作为风控手段，通常将投资组合分散在4-5个不同的产业方向上，单一行业配置上限约三分之一，以平抑波动并应对市场轮动 [15] 四、当下市场，为何需要一只“能攻善守”的成长宽基？ - 春节后市场常迎来风格再平衡窗口期，具备产业趋势和业绩催化的成长板块往往展现出更强弹性 [16] - 当前随着企业盈利周期逐步修复和流动性环境保持宽松，成长股投资逻辑再次受到关注 [16] - 成长投资内部分化，单一押注热门赛道可能面临波动加剧风险，跨赛道灵活配置的成长宽基价值凸显 [16] - 文章指出当前A股市场成长主线逻辑清晰，并向纵深演进，并列举了五大重点关注方向 [16] 1. **AI硬件（光模块、液冷、电源等）**：认为AI投资久期较长，当下仍处景气趋势中，以液冷、电源为代表的环节投资赔率或许“要好于像国产的芯片和部分PCB、光模块” [16] 2. **存储与半导体设备**：指出存储价格过去一年呈上涨趋势，认为存储设备、半导体设备“还是有不错的投资机会的” [18] 3. **人形机器人**：认为国产机器人“才刚开始爆发”，2026年是量产启动的重要一年，预期行业会“多元开花，百家争鸣” [20] 4. **AI应用（广告、医疗、教育等）**：认为AI应用是“不能去逃过的一个东西”，AI硬件最终要在软件端实现商业闭环 [22] 5. **商业航天**：客观分析商业航天“还处于0到1的偏主题投资阶段”，经历过巨大涨幅后需要观察技术突破，此阶段操作难度变大 [24] 五、马年启程：让“核心动力”成为你投资组合的新引擎 - 强调在2026年“十五五”开局之年，成长投资主线明确，产业浪潮快速推进 [26] - 富国核心动力的推出恰逢产业与市场共振的节点，旨在通过灵活均衡的配置策略，瞄准多个高景气成长方向，捕捉中长期产业趋势 [26][27] - 该基金配备了以产业景气为坐标、深度调研为引擎、均衡配置为风控的投研框架，拥有覆盖多元成长赛道的宽阔视野 [27]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体市场的具体评级（如“买入”、“增持”等），但其核心观点和配置建议明确指向“科技成长”和“周期”行业在节后可能相对占优，并建议“逢低配置”[1] 报告的核心观点 * 节前市场担忧的风险因素（经济与盈利担忧、美国流动性收紧、地缘风险）在假期期间基本未发生，为节后市场营造了偏积极的环境[1][5] * 复盘历史，春节后A股大概率上涨，且春季行情可能延续，A股可能震荡偏强，主要支撑因素包括积极的政策预期、宽松的流动性以及经济和盈利的弱修复趋势[1][11] * 行业配置上，节后科技成长和周期行业可能相对占优，建议逢低配置，主要逻辑在于政策和产业催化持续，以及春节期间海外股市相关行业表现映射[1][31] 根据相关目录分别进行总结 一、节后春季行情延续 * **节前担忧风险未发生**：春节期间出行和消费数据偏好，2026年春运期间单日全社会跨区域人员流动量同比增速均值为**6.1%**，春节档总票房破**30亿元**，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%**，消费品以旧换新带动销售额**1930.9亿元**[1][5] * **节前担忧风险未发生**：美国通胀回落，1月CPI同比增速从**2.7%**下滑至**2.4%**，非农时薪同比增速继续下滑至**3.71%**，美联储年内大概率继续降息，CME预测最早于**2026年6月**开启下一次降息[1][5][17][20] * **节前担忧风险未发生**：美伊冲突等节前担忧的地缘风险未出现大幅恶化[1][5] * **历史复盘显示节后上涨概率高**：2010年以来16年中，春节后**5个交易日内**上证综指有**12次**上涨，节后**20个交易日内**有**13次**上涨[1][11] * **影响节后走势的核心因素**：政策和外部事件、流动性是影响节后A股走势的核心因素，而春节期间海外股市表现与节后A股走势多数不同向[1][11] * **节后积极政策预期上升**：从地方两会看，政策聚焦“内需”和“产业”，科技创新和提振消费等政策可能进一步落地；全国两会即将开幕，积极的财政和货币政策预期上升[1][15] * **节后流动性可能继续宽松**：海外通胀降温减轻对国内流动性压制；国内2月有**3000亿元**MLF到期，央行可能加大投放；历史复盘显示，节后**5个交易日内**融资和外资多数净流入[1][17][23] * **海外股市影响较小**：今年春节期间（截至2/20），恒生指数跌**-1.1%**，纳指涨**1.5%**，表现平稳对A股影响可能较小[1][24] * **节后经济可能弱修复**：春节首日及次日一、三线城市商品房单日成交面积同比增速分别为**27.0%**、**384.6%**；假期第一天重点步行街客流量与营业额同比分别增长**23.2%**和**33.2%**；促消费政策积极落地[1][27] * **节后企业盈利可能延续回升**：反内卷政策实施有望拉动PPI及工业企业盈利改善，年报和一季报披露下周期和科技盈利结构性回升趋势可能延续[1][27] 二、行业配置：节后继续逢低配置科技成长和周期行业 * **历史复盘：节后短期科技成长占优**：近10年春节后**5个交易日内**涨幅前3次数最多的行业为计算机（**5次**）、电子（**4次**）、通信（**3次**）、传媒（**3次**）[1][31] * **行业占优的驱动因素**：主要受国内政策或产业催化（如AI热潮）、以及美股和港股在春节期间领涨行业的映射驱动[1][31] * **当前看节后科技成长和周期占优**：科技成长和周期行业相关的政策和产业催化短期可能持续不断；春节期间美股涨幅靠前的行业有能源、工业、信息技术，港股有有色金属、石油石化、电力设备[1][31][41] * **两会政策相关行业可能占优**：复盘历史，春节后一个月内两会政策相关的行业表现相对占优；今年地方两会重点任务中，科技创新、现代化产业体系、扩内需排序靠前，预示科技成长和消费可能为两会重点[1][40][45] * **部分成长行业估值情绪较低**：成长一级行业中，电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为**0.71**、**1.02**、**1.13**；医药、汽车、计算机成交额占比历史分位数较低，分别为**0.2%**、**17.4%**、**65.3%**[1][49] * **部分周期行业估值较低且景气向上**：周期一级行业中，煤炭、钢铁、非银金融、有色金属预测PB较低；同时，部分周期品价格表现强劲，2026年以来江西钨精矿（65%）价格累积上涨**53.47%**，稀土价格指数累积上涨**33.73%**，布伦特原油期货结算价周环比上涨**6.13%**[1][56][57][63] * **建议逢低配置的行业方向一**：政策和产业趋势向上的行业，包括：机械设备（机器人）、传媒（AI应用、游戏，2026年1月国产游戏审批数量同比增长**43.90%**）、计算机（AI应用，2025年12月信息业固定资产投资累计同比增长**8.8%**）、电子（半导体、AI硬件）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、有色金属（LME铝库存周环比下降**6000吨**）、化工、电新、医药（脑机接口、创新药）[1][65][66][72][75] * **建议逢低配置的行业方向二**：可能补涨和基本面可能边际改善的行业，包括：非银金融（2026年以来全A日均成交额超**2.78万亿元**，市场情绪较热）、消费（食品、商贸零售、社服）[1][76][78]