打击泄密专项行动 - 公司对传播《原神》《崩坏：星穹铁道》未公开游戏内容的超过260名泄密者采取刑事强制措施或诉中行为禁令 [1][3] - 泄密内容包括游戏角色、技能动画及未公开版本软件测试包与使用教程 [3] - 泄密行为可能导致竞争对手模仿创新设计 若抢先推出类似内容可能使原创公司被误认为抄袭者 [1][5] - 泄密导致官方营销效果受损 用户分流至非官方渠道增加分账成本并提前消耗内容热度 [1][5][6] 核心产品收入结构 - 《原神》自2020年上线后长期占据公司营收70%以上 [3] - 《崩坏：星穹铁道》2023年上线后成为第二大收入支柱 [3] - 公司多次跌出中国手游发行商收入前三名 被腾讯、网易及世纪华通旗下点点互动超越 [8] 游戏产品运营挑战 - 《原神》进入第五年出现老玩家退坑现象 玩家消耗内容速度远超更新节奏 [11] - 玩家反馈抽卡概率与保底机制苛刻 《星穹铁道》限定五星角色获取成本过高 [12] - 新作《绝区零》2024年上线后市场表现未达预期 首月流水仅为《崩坏：星穹铁道》三分之一 上线41天跌出iOS畅销榜TOP100 [12] 新产品布局与竞争 - 公司公布《崩坏：因缘精灵》首曝预告 尝试拓展精灵养成类冒险策略游戏赛道 [12][13] - 该领域将直面腾讯新作《洛克王国：世界》的竞争 [13] - 公司游戏设计高度依赖版本迭代和内容惊喜 角色卡池与限定角色为核心盈利模式 [3]

文 | 《 BUG 》栏目 徐苑蕾 因公布了一份打击游戏泄密的成绩单，米哈游再次成为行业焦点。 据米哈游法务部披露，米哈游"打击游戏泄密专项行动"取得阶段性成果，传播《原神》《崩坏：星穹铁道》未 公开游戏内容的泄密者被采取刑事强制措施，另有多名参与"解包"的泄密者被法院执行诉中行为禁令，被责令 立即停止侵权行为。 游戏行业人士指出，泄密内容可能引发同行模仿，"若竞争对手抢先推出类似内容，米哈游反而可能被误认为 是抄袭者"。此外，泄密或导致官方营销效果大打折扣，"用户被引流至非官方渠道，增加分账成本，官方内容 热度也会提前被消耗。" 米哈游的这场"维权风暴"，一定程度上反映了其在高速发展后的增长瓶颈——尽管《原神》《崩坏：星穹铁 道》仍是收入支柱，但米哈游正面临阵痛。Sensor Tower数据显示，其多次跌出国内手游发行商收入前三。 《原神》进入第五年，有些老玩家纷纷退坑，新作《绝区零》市场表现又未达预期，米哈游仍需凭借新IP突破 瓶颈。 打击泄密，管理存疏漏？ 据官方披露，泄密者在网上传播的内容包括《原神》《崩坏：星穹铁道》未公开游戏内容，包括游戏角色、技 能动画等，此外还有《崩坏：星穹铁道》《绝区零》未公 ...

政策支持 - 2025年3月《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏、电竞及周边衍生品消费 [1] - 2025年4月商务部发文推动从IP打造到游戏制作、发行及海外运营的全产业链布局 [1] - 北京、上海、广东、浙江、海南、四川等地出台系列支持游戏产业发展的政策 [1] 行业趋势 - 游戏行业仍由创新主导 长青游戏与经典IP是游戏公司的压舱石 [1] - 强化长线运营能力与加大新品供给成为企业增长双引擎 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏行业迈入景气周期 [2] 公司动态 - 腾讯《王者荣耀》《和平精英》等产品持续平台化演进 提升用户参与度并支撑业绩增长 [1] - 完美世界旗下运营近20年的《完美世界经典版》端游通过技术迭代和社区建设保持活力 [1] - 网易积极拓展单机游戏领域 旗下3A游戏《归唐》预告引发市场关注 [1] - 游戏科学《黑神话：钟馗》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等重磅新作陆续释出消息 [1] 投资机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2] - 关注游戏ETF（159869）布局机会 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好AI应用从预期走向兑现，AI图片处理模型nano banana效果超预期，在电商、广告、设计、影视、游戏等领域有望加速落地应用[6] - 传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年[6] - 游戏行业中报业绩整体亮眼，持续看好板块景气度，Q3业绩高增拐点可期[6] - 互联网板块看好后续反弹优势，建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产[6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨1.05%，同期沪深300指数整体上涨2.71%，板块跑输沪深300指数1.66%，位列所有板块第12位[7] - 个股方面，幸福蓝海(38.47%)、新华传媒(15.33%)、因赛集团(14.61%)、中国电影(12.96%)、ST华通(12.16%)领涨[8] - 港股科技板块，商汤-W(16.3%)、携程集团-S(14.46%)、蔚来-SW(10.58%)、中芯国际(6.68%)、同程旅行(5.68%)领涨[11] 游戏市场 - 根据七麦数据，2025年8月25日至2025年8月29日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品占优，《王者荣耀》和《和平精英》分别稳居榜首和第二[14] - 新游方面，下周将有两款游戏上线，包括樱桃工作室的《空洞骑士：丝之歌—PC》和汉家松鼠工作室的《对决：剑之川》[15] 电影市场 - 截至8月29日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）350.86亿元，观影总人次9.04亿人；2019年同期电影票房为413.32亿，观影总人次为11.84亿人，票房大盘已恢复约85%，观影人次已恢复约76%[18] - 8月25日-8月29日整体票房6.48亿元（不含服务费），观影人次共1765.3万人，平均票价36.7元（不含服务费）[19] - 院线上映电影TOP5分别为《捕风捉影》(18,200万)、《浪浪山小妖怪》(10,796万)、《南京照相馆》(9,997万)、《死神来了：血脉诅咒》(4,567万)、《7天》(3.732万)，当周票房比例分别为31.3%、18.6%、17.2%、7.9%、6.4%[23] 行业重要新闻 - 国务院于2025年8月21日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，旨在推动人工智能与经济社会各领域深度融合，培育新质生产力[27] - 谷歌正式推出文生图模型nano banana，该模型在图像编辑实测中效果惊艳，核心特点包括人物/物品一致性强、理解世界逻辑、可对话式多图多轮修图、生成速度快且成本低（单张生成需约0.3元人民币）[28] - OpenAI推出GPT-Realtime语音模型，采用单一模型直接处理和生成音频，显著降低延迟问题[29] - 阿里巴巴发布首个数据分析Agent，Quick BI里的"智能小Q"升级为"超级数据分析师"[29] - 8月25日，国家新闻出版署下发国产游戏版号166个，以申报类别划分：其中"移动"类别163款（含"移动-休闲益智"类别39款）、"客户端"类别19款、"游戏机"类别1款[30] - 截至8月24日19时30分，2025年电影暑期档票房已达110.02亿元，2025年全年电影总票房已达383.28亿元，观影人次为8.87亿，国产影片市场份额为89.20%[30] 公司公告 - 美团2025年二季度实现收入918亿元，同比增长11.7%；调整后净利润15亿元，同比下降89%[31] - 阿里巴巴2025年二季度实现收入2477亿元，同比增长2%；经调整EBITA 388亿元，同比下降14%；净利润423亿元，同比增长76%[32] - 比亚迪2025年上半年实现营收3713亿元（同比增长23%），扣非后净利润135.99亿元（同比增长10.4%），其中汽车及汽车相关产品收入3025亿元（同比增长32%），占总收入的81.5%，海外收入1354亿元，同比增长1.3倍[33][34]

《原神》商业化探索，迎来最大变革。 Tech星球了解到，《原神》正在开发一款全新的UGC玩法"千星奇域"，目前已进入测试阶段，UGC玩法由米哈游新加坡团队研发，这款游戏玩法与《原 神》关联但模式独立，并且加入了新的商业变现模式。与此同时，圈内传言"原神之父"蔡浩宇已回国内，而且每天都去米哈游工作。 这一系列动作，与《原神》当前所处的生命周期节点及面临的调整相关。《原神》已陪伴玩家们走过了近五年的时光，从游戏的生命周期看，《原神》正 站在一个微妙的节点上。 不可否认，《原神》以"开放世界+二次元"的创新形态，打破了行业对移动端游戏的想象，成为了现象级的爆款游戏。 但站在五年的节点回望，长线运营的挑战已逐渐显现。过去两年，《原神》的版本更新里，老玩家对重复玩法的疲惫感日渐明显，新内容的更新节奏与玩 家期待之间的落差不时引发讨论，充钱力度的争议也从未停歇，甚至在去年因为角色改动的问题，引发了玩家对抗，并冲上了热搜。 在此背景下，米哈游和《原神》似乎已意识到求变的紧迫性，开始在多个方面做出调整与尝试，试图打破当下的困局。 《原神》求变，加码商业化 从最近的动作来看，米哈游对《原神》接下来玩法规划方面，确实有着不小的变 ...