银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行2.5BPs至2.254%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行2.2BPs报1.91%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行0.95BPs报 1.843%。 中证转债指数收盘上涨0.94%，报483.16点，成交金额617.86亿元。嘉美转债、大中转债、环旭转债、 春23转债、华懋转债涨幅居前，分别涨20.00%、14.87%、10.00%、6.44%、6.11%。能辉转债、华安转 债、莱克转债、天箭转债、阳谷转债跌幅居前，分别跌6.21%、2.42%、1.40%、1.18%、1.02%。 【海外债市】 北美市场方面，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌1.45BP报3.485%，3年期美债收益率跌 2.49BPs报3.528%，5年期美债收益率跌2.97BPs报3.695%，10年期美债收益率跌3.12BPs报4.143%，30年 期美债收益率跌3.15BPs报4.813%。 新华财经北京12月17日电（王菁）债市周三（12月17日）小幅走强、长端表现更优，国债期货全线收 涨，银行间现券收益率回落2BPs左右；公开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻；未来半年利率走势依赖2026年下半年货币政策能否进一步宽松或美联储下调远期利率展望 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 美国2025年10月JOLTS就业职位空缺略增，招聘数量减少，辞职数量降低，裁员和解职人数增加；本周初请失业金人数回升，四周移动平均值同步上升，持续申领失业金人数意外下降，投保失业率微降；初请失业金人数节假日前后波动大，近几周多家企业公布裁员计划，10月裁员规模创新高 [2][12] 主要海外市场利率回顾 - 美国：担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻，2025年12月5 - 12日各期限美债收益率有不同变动，长端小幅上行；12月10日美联储第三次降息，增加短期国债购买；联储选择温和宽松方式，FOMC成员分化增强，古尔斯比反对票或支撑明年上半年不降息观点 [3][13] - 拍卖情况：3年期美国票据拍卖表现稳健，10年期和30年期美国国债拍卖表现偏弱 [17][18] - 欧日：德债继续攀升，日债维持高位震荡；市场对德债利率下行预期减弱，推动收益率上行；日债各期限收益率过去两月上行加快，本周高位震荡，市场预期收益率由市场决定 [24] 其他大类资产点评 - 权益：日韩与俄罗斯市场表现坚挺，新兴与美欧板块承压；韩国综合指数、俄罗斯MOEX、日经225上涨，越南VN30、美国纳斯达克、法国CAC40下跌 [26] - 大宗：贵金属领涨，黑色系走弱；伦敦银、伦敦金、生猪指数上涨，焦煤指数、焦炭指数、纯碱指数下跌 [27] - 外汇：欧洲货币走强，卢布与亚洲新兴货币承压；瑞士法郎、欧元、英镑上涨，俄罗斯卢布、印度卢比、日元下跌 [28] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [37][45]

新华财经北京12月15日电（王菁）债市周一（12月15日）延续调整，随着近期重要会议内容落地，机构 止盈情绪更加突出，日内超长债领跌主要利率债，国债期货主力全线收跌；公开市场单日净投放86亿 元，资金利率月中走势分化。 机构认为，阶段性反弹行情基本结束，调整行情或仍在持续。近期30年等超长债波动加剧，与该期限聚 集了大量交易盘、而配置力量不足有关，目前后续方向不算明朗。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.99%报111.53，10年期主力合约跌0.12%报107.87，5年期 主力合约跌0.03%报105.785，2年期主力合约跌0.01%报102.454。 【一级市场】 农发行1.074年、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.4518%、1.6228%、1.7640%，全场倍数分别为 2.95、5.08、3.77，边际倍数分别为3.64、1.05、3.49。 【资金面】 公开市场方面，央行公告称，12月15日以固定利率、数量招标方式开展了1309亿元7天期逆回购操作， 操作利率1.40%，投标量1309亿元，中标量1309亿元。数据显示，当日1223亿元逆回购到期，据此计 算，单日 ...

文章核心观点 - 债市当日呈现“先强后弱”走势，收益率普遍上行，机构认为降准降息时点可能早于预期，债市短期将进入高波动震荡期 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.71%报112.47，10年期主力合约跌0.13%报107.985，5年期主力合约跌0.08%报105.82，2年期主力合约跌0.01%报102.464 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行约2BPs，10年期国债收益率报1.835%，30年期超长特别国债收益率报2.228% [2] - 中证转债指数上涨0.35%报482.97点，成交额646.32亿元，个债表现分化，瑞可转债涨57.30%，龙大转债跌3.87% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.78BP报4.155%，30年期美债收益率涨1.41BP报4.800% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高2.2BPs至1.952% [4] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP报2.840%，10年期意债收益率跌2BPs报3.525% [4] 一级市场 - 财政部招标发行的2年期和10年期国债加权中标收益率分别为1.36%和1.8090%，全场倍数分别为2.69和3.58 [5] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净回笼资金193亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种下行0.4BP报1.279%，创2023年8月以来新低 [6] 政策面 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [7] - 会议提出优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、增加中央预算内投资、深化拓展人工智能、加快新型能源体系建设、稳定房地产市场、化解地方政府融资平台债务风险等任务 [7][8] 机构观点 - 华西证券认为，2026年财政政策可能由宽转稳，政府债供给压力或减轻，货币政策能否由稳转宽取决于风险事件是否发酵 [9] - 中金固收认为，会议政策定调积极，宏观政策有望支撑国内经济延续弱复苏 [9] - 中信建投认为，财政政策更加积极，赤字率维持高位且举债规模扩张，货币政策锚定物价合理回升，力度至少与今年齐平，产业趋势重视人工智能、新能源等新动能 [9]

市场行情 - 中国国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.30%报112.79，10年期主力合约涨0.06%报108.03，5年期主力合约涨0.06%报105.825，2年期主力合约涨0.04%报102.456 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.75BP至1.908%，30年期国债收益率下行0.65BP至2.247%，10年期国债收益率微幅上行0.25BP至1.8375% [2] - 中证转债指数上涨0.44%至483.09点，成交金额521.56亿元，新债“N茂莱转”上市首日大涨57.30% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期收益率涨4.8BPs至3.615%，10年期收益率涨2.35BPs至4.188%，30年期收益率涨0.81BP至4.809% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌1.2BP至2.847%，10年期法债收益率跌2.8BPs至3.553% [4] - 10年期日债收益率下行0.6BP至1.954%，10年期英债收益率跌2.4BPs至4.503% [4] 一级市场 - 农发行发行的1.074年期金融债中标收益率为1.4632%，全场倍数2.18，10年期金融债中标收益率为1.9645%，全场倍数4.23 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1105亿元，操作利率为1.40% [6] - Shibor短端利率多数下行，隔夜品种下行0.5BP至1.298%，创2023年8月以来新低 [6] 机构观点 - 兴证固收认为，各等级银行二永债收益率处于2021年以来偏低水平，信用利差处于偏高水平，建议关注AA级福建、AA-级甘肃等地城农商行二级资本债及AA级湖南、AA-级辽宁等地城农商行永续债的参与价值 [7] - 中信证券指出，人民币近期升值主要因内部经济基本面稳健及外部美元走弱和资本回流，升值可能放缓出口增速并鼓励进口增长，对出口制造业和进口依赖型行业影响各异 [8] - 华泰证券表示，未来两周将进入“央行超级周”，全球央行政策或现分化，全球降息周期进入收尾阶段，全球制造业周期有望回升，铜等工业品优先级或高于黄金，短端债券整体优于长端 [8]

市场行情 - 债市整体延续弱势盘整，超长端债券领跌，银行间现券收益率普遍走高约2个基点，国债期货主力合约全线收跌 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌幅最大，下跌0.29%至112.24，10年期主力合约微涨0.02%至107.91，5年期主力合约跌0.01%至105.745，2年期主力合约持平于102.412 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，其中30年期国债收益率上行1.75个基点至2.269%，50年期国债收益率上行3.9个基点至2.415%，10年期国开债收益率上行1.5个基点至1.94% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.40%至483.93点，成交金额为603.95亿元，部分个券表现活跃，瑞达转债、再22转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨4.18个基点至3.560%，10年期美债收益率涨3.89个基点至4.137%，30年期美债收益率涨3.91个基点至4.792% [3] - 亚洲市场日债收益率全线上行，10年期日债收益率走高2.3个基点至1.972% [4] - 欧元区市场主要国债收益率多数上行，10年期德债收益率涨2.7个基点至2.796%，10年期意债收益率涨1.7个基点至3.483%，10年期英债收益率涨4.2个基点至4.475% [4] 一级市场 - 农发行发行的1.074年、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.4715%、1.6828%、1.7772%，全场认购倍数分别为2.35倍、3.91倍、3.03倍 [5] - 新疆生产建设兵团发行的5年期和7年期地方债受到市场追捧，投标倍数均超过10倍，其中5年期债券中标利率1.73%，全场倍数10.44，7年期债券中标利率1.92%，全场倍数10.59 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作向市场净投放资金147亿元，操作利率为1.40% [6] - 短期资金利率转为上行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426% [6] 机构观点 - 机构普遍认为超长债的调整风险尚未完全释放，当前供需矛盾突出，利差存在走阔的必要性 [1] - 华泰固收观点认为，超长债高拥挤度、低性价比风险得到一定释放，但伴随宏观叙事积极、风险偏好上升及“资产荒”逻辑弱化，利差正转向陡峭化，超长债波动加剧将成为常态，整体态度偏谨慎，建议操作上持有中短端信用债、存单及5-7年及以下利率债 [7][8] - 国盛固收观点认为，趋势上不认为超长债利差会显著攀升，随着年末银行指标压力缓和及保险等配置需求恢复，利差或再度修复，但需警惕交易性机构集中减持带来的短期市场冲击风险 [8] - 长江固收观点指出，当前债市困局在于财政拉长久期而央行买债偏少偏短，在此矛盾缓解前，中短端债券安全垫更厚、相对抗跌，超长端可能继续震荡偏弱 [8]

全球债市主线分析 - 全球债市聚焦欧洲财政风险、美国数据真空与新兴市场信用改善三大主线 [1] - 欧洲央行警告主权债供给压力加剧且央行购债规模萎缩，利率风险上升 [1] - 美国政府停摆导致关键经济数据永久缺失，12月降息概率从95%降至50%，市场陷入政策不确定性 [1] - 新兴市场凭借十年最佳评级周期和财政改革吸引资金流入，固定收益配置亮点凸显 [1] 全球主要债市表现 - 全球主要债市收益率普遍下行，美债呈现长端降幅大于短端的牛陡特征，30年期降5.2个基点 [1] - 英债10年期大跌9.34个基点领跑发达市场，德债温和下行反映欧央行谨慎立场 [1] - 日债短端上行显示央行政策正常化压力，信用利差显著压缩 [1] - 投资级企业债整体降11个基点，高收益债降29个基点至6.58%，VIX暴跌30.2%至16.35 [1] 中资离岸债券市场 - 点心债发行41只、规模953.83亿元，央行发行450亿元央票占比47.2%成为最大亮点，金融债占比86% [2] - 中资美元/港币债发行7只、规模14.786亿美元+1.5亿港币，整体发行结构以银行金融债为主导 [2] - 城投债票面利率集中在5-7%区间，发行量较前期收缩反映年末融资节奏谨慎 [2] - 离岸人民币债呈现短端上行、长端下行的平坦化特征，离岸-在岸利差中长端收窄，主权债10年期利差从8.95个基点降至5.19个基点 [2] - 中资美元债收益率全面下行且利差显著收窄，A+级5年期对美债利差收窄6个基点至14.25个基点 [2] - BBB级-A+级信用分层利差在中长端走阔，市场对低评级主体信用风险担忧上升，配置逻辑偏向高评级防御品种 [2] 全球信用与流动性 - 全球债市信用事件整体平稳，无重大主权评级调整或系统性违约 [3] - 美国高风险企业债务规模从2710亿美元升至2960亿美元，增幅9.2%，再融资压力累积 [3] - 高收益债基金净流出3.33亿美元，杠杆贷款基金净流出0.89亿美元，资金面承压 [3] - 企业信用压力边际上升但违约率保持稳定，2026年到期高峰将考验低评级主体偿债能力 [3] - 全球货币市场呈现结构性分化，美元流动性压力显著缓解，SOFR各期限下降7-9个基点 [3] - 港元HIBOR飙升，1个月期暴涨68.8个基点至3.18%，反映季节性收紧压力 [3] - 日元TIBOR低位平稳，欧洲SARON和SONIA保持稳定，呈现美元改善、港元收紧、非美稳定的分化格局 [3] 配置策略建议 - 策略层面建议聚焦5-7年期中久期品种把握曲线陡峭化红利和滚降收益 [4] - 坚守AAA/AA+高评级防御阵地，严控BBB-以下敞口 [4] - 区域配置优选美国投资级企业债和新兴市场主权债，欧洲债券需谨慎 [4]

行情表现 - 债市整体稍回暖，现券表现优于期债，银行间现券收益率多数下行约1个基点 [1] - 国债期货主力收盘小幅分化，长端品种更强，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期和2年期主力合约分别跌0.03%和0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长特别国债收益率下行1个基点至2.1865%，10年期国开债收益率下行1.5个基点至1.9025%，10年期国债收益率下行1.25个基点至1.8315% [2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.68%至481.63点，成交金额593.68亿元，多只个券涨幅显著 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，短端上行，长端下行，2年期美债收益率涨1.64个基点至3.475%，10年期美债收益率跌0.19个基点至3.994%，30年期美债收益率跌0.78个基点至4.641% [3] - 欧元区主要国家10年期国债收益率普遍上行，英债收益率涨2.6个基点至4.448%，德债收益率涨0.8个基点至2.678%，法债收益率涨1.3个基点至3.408% [3] 一级市场 - 进出口银行发行的一期3年期浮息债中标利率为1.6505%，全场投标倍数为7.59，边际倍数为1.58 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放3013亿元，因有3750亿元逆回购到期，单日实现净回笼737亿元 [5] - 资金利率短端多数上行，隔夜Shibor下行1.3个基点至1.301%，创2023年8月以来新低，7天期和14天期Shibor分别上行1.2个和2.1个基点 [5] 机构观点 - 机构认为债券收益率短期大幅下行空间有限，但受资金面宽松和经济基本面未根本变化支撑，也不具备大幅上行基础，明显的趋势性机会可能需等到跨年之后 [1] - 城商行作为化债行动重要主体，其资负结构和盈利能力将受影响，在利率上行及震荡期，越来越依赖金融投资账户兑现浮盈平滑收益 [6] - 年末流动性环境整体平稳但降息预期偏谨慎，收益率下行缺乏政策催化，同时受央行买债规模预期不足、基金销售费率新规扰动及地产消息边际变化等因素影响，交易型资金未迎来显著利好，尚未出现年末抢跑行情 [6] - 10月份居民和企业存款继续流向非银领域，经济数据受房地产拖累，临近年末重要会议政策预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [7]

国内债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.06%报116.53，10年期主力合约涨0.03%报108.5，5年期主力合约涨0.03%报105.92，2年期主力合约涨0.01%报102.49 [2] - 银行间主要利率债表现分化，长债表现优于短债，30年期国债收益率下行0.35BP报2.136%，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.866%，5年期国开债收益率上行0.4BP报1.714% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%报488.05点，成交金额682.42亿元，个券表现显著分化 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.63BP报3.608%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.137%，30年期美债收益率跌1.2BP报4.736% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，10年期日债收益率上行1.7BP至1.746% [4] - 主要欧元区国家国债收益率多数下行，10年期德债收益率跌0.8BP报2.711%，10年期意债收益率跌2.6BP报3.444%，10年期英债收益率跌3.9BP报4.534% [4] 一级市场发行 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5240%、1.7081%、1.8859%，全场倍数分别为2.82、3.16、3.7，显示市场需求旺盛 [5] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金37亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.525%，7天期上行0.4BP报1.518% [6] 机构策略观点 - 银行体系对债市仍能提供充足的托底支持，机构债券投资策略以逢高买入、大部分配置持有为主 [7] - 若美联储12月不降息落地可能对市场造成短期冲击，但国内风险资产表现出韧性，转债估值有更稳固的支撑逻辑 [7] - 转债市场“紧供求”导致估值上升且可操作性下降，配置价值已远不如正股，建议对中大盘相对低价品种保持持仓，高价高估值品种适度止盈 [8]

市场行情 - 国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.33%报116.45，10年期主力合约涨0.09%报108.485 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.85BP报1.8665%，10年期国债收益率下行0.35BP报1.8015% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%，报490.74点，成交金额712.23亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.71BPs报4.146%，30年期美债收益率涨3.85BPs报4.749% [3] - 欧债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.2BPs报2.718%，10年期英债收益率涨13.6BPs报4.573% [4] - 10年期日债收益率走高3BPs至1.73% [4] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净投放1631亿元 [1][6] - 税期扰动下资金利率集体回升，Shibor隔夜品种上行14.5BPs报1.508% [1][6] - 近期资金面仍偏宽松，短端利率保持低位，对债市形成支撑 [1] 机构观点 - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [1] - 转债市场因"紧供求"导致估值上升，部分个券出现"终局定价"特征，配置价值已远不如正股 [8] - 美联储降息预期的节奏变化是短期美元指数的重要影响因素，国内政策发力有望支撑人民币汇率在波动中逐步靠拢中间价 [8]