2025年市场表现回顾 - 2025年，以指数ETF为核心的多元化股票资产配置策略（包括股票、债券、大宗商品等）全年收益表现极佳，在第四季度全面跑赢了仅投资美股“七大科技巨头”（Magnificent Seven）的集中策略 [1] - 股票与债券各占一半的简单组合在2025年实现了两位数涨幅，为2019年以来最佳年份；多资产“量化策略鸡尾酒”基准收益指数大幅跑赢了标普500指数 [4] - 尽管多元化策略表现强劲，但资金持续从多元化资产基金流出，该类基金已连续13个季度录得资金净流出，资金迁移至集中配置AI科技股及前沿科技主题交易 [5][9] - 2025年市场“广度”扩张，资金从AI科技股向其他板块轮动，偏价值的股票ETF吸引了超过560亿美元资金流入，为至少自2000年以来第二大年度净流入规模 [11][14] - Cambria的全球价值基准ETF交易价格在2025年大幅上涨约50%，为其成立以来最佳表现；除美国外的国际股市及小盘股（尤其在第四季度）也表现强劲 [11] 市场情绪与策略转变 - 市场对热门AI科技股高昂估值和巨额投资回报的怀疑情绪日益增长，驱动资金更加关注工业、能源等传统周期板块以及中小盘股 [3] - Yardeni Research创始人自2010年以来首次建议投资者相对于标普500指数的其余部分“减持”七大科技巨头 [3] - 摩根大通指出，近年来押注AI带来的强劲收益与多元化配置的乏力表现，加之2022年债券市场暴跌，削弱了投资者对固定收益作为组合缓冲器的信心，导致资金在不同资产间频繁切换 [10] - 2025年4月，全球市场因贸易关税消息普遍下挫，标普500指数一周下跌9%，一只基准的60/40组合下跌超过5%，当时多元化策略未能提供避险效应 [10] 2026年市场展望与预测 - 包括高盛、摩根士丹利在内的华尔街机构预测，市场从热门AI科技股向老派价值股、中小盘、周期股等风格的“大轮动”将在2026年继续上演 [2][15] - 高盛表示，AI故事正处于“序幕的终章”，市场对AI价值创造者的甄别将变得更加严格，认为大部分价值都将归于AI大语言模型的普遍看涨行情可能已走到尽头 [2] - 高盛资产管理部门预计，2026年美国盈利增长范围将更广泛，中小盘股以及以欧洲和中国市场为核心的国际股票将跑赢美国股市，市政债券也将继续走强 [15] - 高盛资管部门认为，2026年全球股市将延续更广泛的多元化轮动牛市，“AI红利”将从七大科技巨头向更广泛领域扩散 [15][16] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市”，押注标普500指数有望冲击9000点，并预计市场领导力将从超大盘AI科技股扩散至中小盘及周期性行业 [17] - 摩根士丹利预计，在“美国经济软着陆+滚动复苏”的主线下，周期股（如工业、金融、可选消费、医疗健康）表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [18] - 摩根士丹利给出了标普500指数未来12个月的目标价情景分析：熊市增长目标5600点（较当前下跌18%），基础增长目标7800点（上涨14%），牛市增长目标9000点（上涨31%） [19] - 摩根士丹利的行业配置建议为：超配金融、非必需消费品、工业、医疗保健；对科技、通信服务、公用事业、材料、能源、消费服务持中性权重；低配必需消费品、房地产 [20] - 美国银行预测，2026年做多大宗商品将成为最佳交易主题，判断基于全球经济正转向“财政宽松+去全球化”的新投资范式 [20] 多元化配置的现状与演变 - 市场并未完全放弃多资产配置，资金正在流向另类资产，如私募信贷、基础设施、对冲基金与数字资产，投资者寻求公开市场之外的私人敞口及隔离于公开市场波动的能力 [21] - 占据标普500指数约35%权重的“七大科技巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）是过去三年标普500指数累计上涨约30万亿美元的核心推动力 [8]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：鹏友来开会 12月16日，上证综指下跌1.11%，深证成指下跌1.51%，创业板指下跌2.1%，沪深300下跌1.2%，人们 的"牛市情绪"再次受到冲击。到底发生了什么？ 翻看各路分析人员的解释，大体包括：日本央行将于近日开会讨论加息，并且将于明年1月抛售ETF； 韩元兑美元汇率大跌，有关方面紧急维稳；泰国央行采取措施干预泰铢汇率；华尔街一大空头称人工智 能热潮将在2026年消退，科技公司将拖累美股下跌。还有机构说，四季度中国市场动能减弱，在明年初 重要会议开启之前，更多受全球风险偏好左右。 那么，这些信息能把中国股市打趴下吗？按说不能，因为中国经济基本面没有发生什么异变，恰恰相 反，1至11月，经济稳步向好趋势继续显现：社会消费品零售总额同比增长4%，固定资产投资（不含农 户）扣除房地产开发投资后的项目投资增长0.8%，规模以上工业增加值同比增长6.0%，规模以上高技 术制造业增加值同比增长9.2%，智能消费设备制造业增加值增长7.6%。当然，我们不讳言投资增长缓 慢、消费者物价指数增幅较低的情况，并且要进一步采取提振措施，但总 ...

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市场指数表现 - 上证指数于2025年10月9日突破3900点，为2015年以来首次站上该关口 [1] - 沪深300指数今年以来上涨19.7%，市盈率为14.4倍，处于最近10年89.8%的百分位 [4] - 科创50指数今年以来上涨55.6%，市盈率达197倍，处于最近10年99.9%的百分位 [4] - 恒生指数今年以来上涨33.4%，市盈率为12.1倍，处于最近10年80.3%的百分位 [4] - 恒生科技指数今年以来上涨44.8%，市盈率为24.6倍，处于指数编制以来36.7%的分位数 [5] 市场阶段与特征 - 当前市场处于从主升期向扩散期过渡的阶段，即"牛三行情" [2] - 市场情绪高度亢奋，热点全面开花，资金向周期股和低价题材股轮动，补涨需求成为主导力量 [2] - 2025年上半年A股行情演绎出"科技资产重估-关税冲击-政策修复-震荡蓄势"四阶段，当前格局从"科技独角戏"转向"周期搭台、科技轮动" [3] - A股和港股市场呈现交替上涨的轮动态势 [4] 行业与板块分析 - 大周期板块崛起是"涨价+政策+业绩"三重共振的结果 [3] - 有色金属板块掀起涨停潮，四川黄金一字封板，江西铜业放量涨停，受国际金价突破4000美元/盎司催化 [3] - 恒生科技指数估值不足纳指100估值37倍的三分之二，若回归近10年估值中位数30倍PE，理论目标位可看7800点，潜在涨幅超过20% [8] - 恒生科技指数2025年成分股净利润增速预期为22%-30%，显著高于纳指100的15% [8] 资金流向与政策环境 - 截至2025年9月19日，港股通全年资金净流入已突破1万亿港元，创年度新高 [8] - 外资持续增配中国资产，港股仓位从低配转为标配 [8] - 美联储10月降息概率升至100%，降息周期开启推动资金从美元资产溢出，港股市场成为首选目标 [8] - 国内"新质生产力"战略向科技产业倾斜，平台经济监管转向支持平台企业 [8]

定投策略的核心作用与局限性 - 定投的主要作用是平滑买入成本并降低择时风险，而非提高预期收益 [9] - 定投通过分批买入的方式，可有效降低投资组合的最大回撤，并帮助投资者避免在市场高点一次性投入的巨大风险 [12] - 定投的纪律化操作能解决投资者“追涨杀跌”和低点退出的行为问题，从而提高实际持有时间，使长期收益更接近指数本身 [13][14] 定投策略的优化方法 - 可采用“年线定投法”进行优化，即指数价格低于年线（近一年平均成本）时增加定投金额，高于年线时减少定投金额 [16][17][18] - 定投策略对成本的摊平效果取决于新增资金与存量资金的比例，初期效果显著，但随着存量资金积累，其边际效用递减 [19][25] - 定投计划建议设定期限（如不超过2年），之后将资金纳入存量资产进行组合管理，以应对定投效果减弱的问题 [28][29] 从定投到投资组合管理的升级 - 投资组合理论的核心是通过配置低相关或负相关的资产，在不降低预期收益的前提下降低整体波动率（风险） [34][35] - 有效的分散投资需满足资产间的“不相干性”，这是降低组合风险的关键 [34][35] - 定投适用于管理增量资金（如每月工资），而投资组合管理适用于管理存量资产，投资者应根据自身资金规模进行策略升级 [36]

指数调整机制 - 科创50等指数样本调整将于2025年9月12日收市后生效 遵循严格透明的既定规则 每季度依据客观数据定期调整成份股 每次调整数量比例不超过10% [1] - 指数设置个股权重上限 如科创50指数个股上限为10% 避免指数过度依赖少数股票 增强抗风险能力 持续吸纳符合标准的优质企业 [1] - 指数调整样本及权重规则公开透明 以寒武纪为例 2021年调入时股价较低纳入权重较小 其指数样本权重增长超8成来自纳入后股价上涨 不存在故意推高市值进入指数情形 [1] 资金流动与市场影响 - 指数调样期间资金仅在成份股之间再平衡 调入或权重提升个股获资金流入 调出或权重降低个股面临资金流出 跟踪指数基金规模基本保持不变 不会对市场造成较大冲击 [2] - 寒武纪纳入重要指数时间节点包括2021年3月科创50 2023年12月沪深300 2024年12月上证50及中证A500 历史数据显示指数基金调仓买入对其股价无明显影响 [2] - 近期寒武纪股价波动较大 相关指数ETF份额未发生明显变化 股价大幅波动非指数ETF产品主动交易引起 指数基金规则化被动式投资方式有助于平滑短期波动 发挥市场稳定器作用 [2]

市场短期走势 - 沪指突破3800点关口 创业板指数大涨超2.5% [1] - 市场短期波动或加大 可能出现震荡盘整 [3] - 震荡整固时间可能与上涨时间对应 约1-2个月 [3] 中长期趋势 - 中长期慢牛趋势不改 刚刚开始 [1][3] - 股市可能逐步转向业绩驱动 [1][4] 政策影响 - 反内卷政策改善A股盈利预期 推动市场走强 [1][4] - 未来可能有需求侧政策配合 改善盈利水平 [1][4] - 宏观政策自去年9月4日不断发力 [4] 市场风格与资金流动 - 市场初期呈现轮涨格局 大票上涨带动小票情绪 [5] - 建议关注风格切换 避免单一风格涨速过快 [5] - 大盘成长股将展现出优势 [1][5] 金融板块表现 - 上半年银行股表现强势 受高股息逻辑驱动 [5] - 证券板块上涨依赖成交量放大 当前估值不高 [5][6] - 证券板块有望迎头赶上 成为金融领跑者 [1][5] 科技板块机会 - 科技方向领涨 半导体板块强势上涨 [1][7] - 最推荐科技成长风格 如国产算力和机器人 [1][7] - 科技成长板块有产业逻辑和政策支持 [7] 投资策略 - 投资者购买指数ETF是更好策略 [8] - 可选择宽基ETF或行业ETF 减少个股判断难度 [8] - 个人投资者新增开户数和保证金余额增速不高 [8]

市场特征分析 - 当前A股市场呈现指数与个股分化特征 上证综指突破3500点但多数个股未达3月中旬高点 [3] - 4月8日至今反弹由机构资金主导 区别于去年10-11月游资和融资驱动行情 机构资金包括神秘资金 保险资金和北向资金 [3] - 沪深300和中证A500在去年10-11月横盘震荡 显示当时机构资金未明显异动 [3] 行业表现 - 近三个月呈现"银行+X"行情 银行作为主心骨是30个一级行业中动量持续性最强的板块 受益于利率下降带来的类债属性凸显 [4] - 其他板块呈现轮动特征 如创新药 新消费 军工等 银行领涨后其他赛道板块接力 [4] - 沪深300波动率指数近三个月维持在20以下 低于去年10-11月25-35的高波状态 显示市场上涨斜率缓慢 [4] 历史对比 - 2017年北向资金作为边际增量买入漂亮50导致要命3000现象 [6] - 2021年2月前公募基金扩容推动茅指数龙头股上涨 [6] - 这两段历史时期多数投资者难以跑赢指数 [6] 资金面分析 - 保险资金持有股票市值从去年Q1末2万亿增长至今年Q1末近3万亿 边际增速仅次于被动指数基金 [7] - 险资偏好大中市值 价值 红利和低波风格 若持续流入将强化指数与个股分化格局 [7] - 五大机构投资者(公募主动 被动指数 保险 北向 私募)持有规模合计约15万亿 占全A自由流通市值40万亿的近40% [8] 投资策略建议 - 建议采用指数化操作思维 构建"底仓+打猎"组合 底仓选择指数ETF(宽基 红利低波等) 打猎选择个股 [7] - 在机构主导的存量市场中 指数应作为底仓 个股作为补充 [8] - 避免在板块拥挤度高时追高 应关注轮动机会 在"进二退一"的调整阶段布局 [9]

市场情绪与指数表现 - 上证指数创年内新高，也是11月以来的新高，但股民盈利效应不理想 [1] - 白酒、煤炭、电力行业回暖，地产、证券行业随时可能反弹 [1] - 市场情绪较差，散户卖出筹码远多于建仓，主力资金出货难度大 [7] 行业表现与资金动向 - 除银行外，其他权重行业开始放量，市场不再仅依赖银行拉升指数 [3] - 地产反弹明显，但主要局限于港股，A股地产表现较弱 [3] - 恒生科技指数横盘，受外卖企业内卷竞争拖累，恒生医疗指数上涨 [3] - 科技行业目前并非重心，但后续可能加速 [5] 指数走势与市场预期 - 大盘指数预计震荡向上，银行、白酒、证券、保险等行业无砸盘动力 [5] - 成交量持续放量，百点长阳可能出现加速上涨 [5] - 上证指数需突破3674点才能吸引追涨资金，连续1~3根大阳线可能引发牛市预期 [5][3] - 创业板轮动试图吸引主板资金，市场试图维持平衡 [3] 投资策略与市场观点 - 指数投资逻辑与个股逻辑不同，建仓时间、位置和市场差异导致表现不同 [1] - 恒生科技指数持仓较轻，除非跌至4800点以下 [3] - 当前行情无需恐慌，权重行业位置决定指数涨跌，无砸盘空间 [7]

大盘指数走势 - 上证指数即将创出年内新高 距离前期高点仅一步之遥 [1][3] - 指数呈现震荡上行态势 行业板块呈现轮动上涨特征 [1][5] - 缩量上涨被视为积极信号 显示大资金尚未撤离市场 [1][7] 权重板块表现 - 白酒 银行 保险三大板块合计权重超过上证指数40% [3] - 白酒板块未出现加速上涨 目前缺乏做空条件 随时可能逼空 [5] - 证券板块处于调整阶段 尚未出现主力出货迹象 [7] 市场参与者差异 - 指数投资者通过ETF参与市场 追求长期稳健收益 [5] - 股票投资者面临独立行情风险 可能跑赢或跑输指数 [3] - 短线交易者与长期投资者存在明显策略分歧 [3][5] 市场流动性 - 成交量呈现萎缩状态 但被解读为健康调整信号 [1] - 资金尚未大规模撤离 市场仍具备上行动能 [7] - 缩量上涨态势有望延续 显示市场筹码锁定良好 [7] 行业轮动特征 - 不同板块交替领涨 未形成持续性的单一主线 [1] - 权重板块未形成联动效应 制约指数快速突破 [1] - 板块分化明显 多数个股与指数走势关联度有限 [3]