文章核心观点 - 智能座舱产业正迎来“量价齐升”的明确成长周期 国产供应链龙头将受益于国内市场规模与结构红利 并凭借全球化交付能力和技术竞争力 通过海外高毛利业务优化盈利结构 [1] 产品与趋势 - 智能座舱是基于软硬件集成的人-机-环融合系统 硬件价值主要由域控制器和显示子系统驱动 成本从经济型约3000元到高端超13000元不等 [1] - 技术升级、渗透率深化与全球拓展三大动力叠加推动产业成长 技术端正从CL2“部分认知”迈向CL3“高阶认知” AI大模型与多模态交互为核心驱动力 [1] - 高通芯片平台迭代构成升级主线 第五代AI性能提升12倍 车载语音交互质变 免唤醒渗透率一年内从26%升至48% [1] - 市场端 国内2026年渗透率预计超80%全球领先 高阶配置加速渗透 数字钥匙、座舱域控、5G年增幅超10个百分点 驱动价值量增加 [1] - 海外市场进入追赶期 主流车企以“8155规模化+8295分层升级”路径加速智能化 并深度依赖与中国供应链合作实现产品落地 [1] 市场空间与竞争格局 - 智能座舱域控市场规模预计从2025年的208.2亿元增长至2030年的701.6亿元 年复合增速27.5% 2026及2027年为关键窗口期 [2] - 智能座舱显示市场规模预计从2025年的579亿元增至2030年的1171亿元 年复合增速约15% [2] - 市场增长由多屏化与显示技术高端化共同驱动 多屏化包括HUD、副驾屏、后排屏等渗透 [2] - 竞争格局呈现“芯片高通引领、域控德赛西威稳居第一、显示国产主导”的特点 [2] - 高通凭借高算力、完善的产品体系主导座舱域控芯片市场 华为、芯擎科技、瑞萨电子等本土企业加速渗透 [2] - 域控制器方面 德赛西威稳居第一 本土企业亿咖通、车联天下、镁佳科技具备相当规模 [2] - 显示领域国产供应商优势明显 德赛西威在中控屏、液晶仪表屏领先 华阳多媒体在HUD/AR-HUD装机量领先 [2]

公司上市与市场地位 - 杭州云动智能汽车技术股份有限公司于2025年1月19日向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司是中国第三大国产车载通信解决方案供货商，市场份额为7% [1] - 按2024年度4G车载联网控制单元出货量计，公司在所有国产供货商中位居市场首位，市场份额为7.8% [1] - 按2024年度紧急呼叫终端出货量计，公司是第三大国产供货商，市场份额为1.0% [4] - 按截至2025年9月30日止九个月的紧急呼叫出货量计，公司在所有国产供货商中排名第二，市场份额为1.4% [4] 业务与产品 - 公司是车载智能网联解决方案行业的领先国产供货商，其解决方案对汽车行业向软件定义汽车的转型至关重要 [4] - 公司关键产品包括车载联网控制单元、紧急呼叫终端、中央网关以及数字钥匙，是车载通信、紧急呼叫以及传感及域控解决方案的关键组成部分 [5] - 公司将汽车开放系统架构框架与模块化开发策略相结合，以实现车辆内各种软硬件部件的无缝集成 [5] - 公司已成功与2024年中国前十大整车厂中的六家以及中国前三大国产汽车品牌中的两家建立合作伙伴关系 [5] - 公司已确立国内最大的车载通信解决方案供货商之一的地位，其解决方案以配备国产芯片的通信模块为特色 [4] 运营与财务表现 - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司各种解决方案的出货量分别约为84.86万件、150.40万件及129.34万件 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，公司5G车载通信解决方案出货量达约2.73万台 [4] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币2.06亿元、3.98亿元及3.01亿元 [6][7] - 同期，公司年度/期间利润及全面收益总额分别约为人民币1093.5万元、4014.5万元及2298.1万元 [6][8] - 同期，公司毛利率分别为23.5%、27.4%及24.6% [6][9][10] 行业前景 - 车载智能网联解决方案市场预计将从2024年的人民币5,274亿元及人民币1,153亿元增长至2029年的人民币13,339亿元及人民币4,449亿元 [11] - 全球与中国车载通信解决方案出货量从2020年的38,730.3千台及8,782.6千台增长至2024年的70,328.7千台及16,627.6千台 [14] - 预计2025至2029年间，全球与中国出货量将分别以6.0%及8.7%的复合年增长率持续增加，至2029年将达103,354.2千台及28,385.6千台 [14] - 2024年，全球与中国的4G解决方案出货量分别达到66,402.3千台与14,982.6千台 [17] - 预计2025年至2029年，全球5G解决方案的复合年增长率为81.0%，中国市场为70.4%，至2029年分别达到77,848.3千台与23,456.9千台 [17] 公司治理与股权 - 公司董事会将由六名董事组成，包括三名执行董事及三名独立非执行董事，董事任期为三年 [19] - 李巍先生为董事长兼执行董事，负责集团整体战略规划、业务方向及运营管理 [21] - 卢朝洪先生为执行董事兼总经理，负责集团整体日常运营及管理 [21] - 陈曦女士为执行董事、副总经理兼董事会秘书，负责集团日常运营及人力资源管理 [21] - 李巍先生、杭州云慧及杭州理之合计持有公司已发行股本总数的约48.14%，被视为控股股东集团 [22]

公司上市与市场地位 - 杭州云动智能汽车技术股份有限公司于2025年1月19日向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司是中国第三大国产车载通信解决方案供货商，市场份额为7% [1] - 按2024年度4G车载联网控制单元出货量计，公司在所有国产供货商中位居市场首位，市场份额为7.8% [1] - 按2024年度紧急呼叫终端出货量计，公司是第三大国产供货商，市场份额为1.0% [4] - 按截至2025年9月30日止九个月的紧急呼叫出货量计，公司在所有国产供货商中排名第二，市场份额为1.4% [4] 业务与产品 - 公司是车载智能网联解决方案行业的领先国产供货商，其解决方案对软件定义汽车的转型至关重要 [4] - 公司关键产品包括车载联网控制单元、紧急呼叫终端、中央网关以及数字钥匙，是车载通信、紧急呼叫及传感与域控解决方案的关键组成部分 [5] - 公司结合汽车开放系统架构框架与模块化开发策略，以实现车辆内软硬件部件的无缝集成 [5] - 公司已成功与2024年中国前十大整车厂中的六家以及中国前三大国产汽车品牌中的两家建立合作伙伴关系 [5] - 公司已确立国内最大的车载通信解决方案供货商之一的地位，其解决方案以配备国产芯片的通信模块为特色 [4] 运营与财务表现 - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司各种解决方案的出货量分别约为84.86万件、150.40万件及129.34万件 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，公司5G车载通信解决方案出货量达约2.73万台 [4] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币2.06亿元、3.98亿元及3.01亿元 [6] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司年度/期间利润及全面收益总额分别约为人民币1093.5万元、4014.5万元及2298.1万元 [7] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司毛利率分别为23.5%、27.4%及24.6% [8][9] 行业概览 - 车载智能网联解决方案市场预计将从2024年的人民币5,274亿元及人民币1,153亿元增长至2029年的人民币13,339亿元及人民币4,449亿元 [9] - 全球与中国车载通信解决方案出货量从2020年的38,730.3千台及8,782.6千台增长至2024年的70,328.7千台及16,627.6千台 [12] - 预计2025至2029年间，全球与中国车载通信解决方案出货量将分别以6.0%及8.7%的复合年增长率持续增加，至2029年将达103,354.2千台及28,385.6千台 [12] - 2024年，全球与中国的4G解决方案出货量分别达到66,402.3千台与14,982.6千台 [15] - 预计2025年至2029年，全球与中国5G解决方案出货量的复合年增长率分别为81.0%及70.4%，至2029年分别达到77,848.3千台与23,456.9千台 [15] 公司治理与股权 - 公司董事会由六名董事组成，包括三名执行董事及三名独立非执行董事，董事任期为三年 [17] - 李巍先生为董事长兼执行董事，负责集团整体战略规划、业务方向及运营 [19] - 卢朝洪先生为执行董事兼总经理，负责集团整体日常运营及管理 [19] - 陈曦女士为执行董事、副总经理兼董事会秘书，负责集团日常运营及人力资源管理 [19] - 李巍先生、杭州云慧及杭州理之合计持有公司已发行股本总额约48.14%，构成控股股东集团 [19]

核心观点 - 三星电子会长李在镕与梅赛德斯-奔驰CEO康林松计划于本月14日会面，探讨在半导体、电池、显示技术等领域的合作可能性，被视为两家全球巨头扩大战略协作的重要信号 [1] 现有合作基础 - 三星电子与奔驰已在车载信息娱乐系统、数字钥匙等领域建立合作 [3] - 三星旗下哈曼公司为奔驰豪华电动车型EQS提供新一代MBUX信息娱乐系统，并在车载音频领域保持紧密协作 [3] - 三星电子数字钥匙已应用于部分奔驰主力车型，实现无物理钥匙的车辆解锁与启动功能 [3] 潜在合作领域 - 半导体与电池：三星电子DS部门（半导体业务）和三星SDI目前为宝马、奥迪等车企供应车用半导体和电动汽车电池，但与奔驰的合作尚未正式展开，此次会晤可能推动双方在该领域的突破 [6] - 显示技术：三星显示正与奔驰商讨车载OLED屏幕供应事宜，双方高层会晤有望加速这一进程 [6] 奔驰与韩国供应链合作背景 - 奔驰CEO康林松此次访韩还将与LG能源解决方案等韩国电池企业会面 [8] - 自2024年3月通过非公开"科技日"活动与LG电子、LG能源解决方案、LG显示等企业会晤后，奔驰持续强化与韩国供应链的合作关系 [8]

核心观点 - 公司是汽车电子核心企业，聚焦智能座舱全生态和汽车轻量化，两大主营业务汽车电子和精密压铸均实现高速增长 [2][6][25] - 公司2025年第三季度营收达34.80亿元，同比增长31.43%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.74%，业绩增长强劲 [3][9][10] - 公司与华为、小米、蔚来等头部车企深度合作，多款核心产品在新车型上量产，客户结构持续优化，新订单获取顺利 [4][5][32][44][45][46] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [10] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，净利率为6.4%，四费率为11.4%，同比稳中有降 [3][20] - 单季度业绩持续高增长，2025年一季度净利润同比增长84%，二季度净利润同比增长29% [2] 汽车电子业务 - 汽车电子业务产品线丰富，涵盖HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等，2025年上半年该业务收入同比增长23% [7][32] - 公司在智能座舱领域技术领先，率先推出并量产VPD产品，并已推出舱泊一体、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [7][27][30][33] - 客户开拓成效显著，获得了Stellantis、福特、大众、通用等国际品牌以及长安、小米、理想等自主品牌的大量定点项目 [7][32] 精密压铸业务 - 精密压铸业务聚焦汽车轻量化，2025年上半年收入同比增长41%，产品应用于新能源汽车三电系统、智能化零部件等 [54][55][58] - 业务技术实力强，为泰科、莫仕、安费诺等全球领先连接器厂商及比亚迪等车企提供关键零部件，新订单快速增长 [7][58] 研发与技术实力 - 公司研发投入持续，2025年前三季度研发费用率为7.5%，拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [23] - 公司积极参与国家标准制定，子公司华阳多媒体、江苏中翼入选国家专精特新“小巨人”企业 [24] - 公司与芯驰科技等芯片厂商战略合作，共同开发基于高性能芯片的AI座舱解决方案 [51] 产能与全球化布局 - 为满足业务发展，公司正积极推进惠州、上海、长兴、江苏等多地的产能扩建项目 [59][60] - 公司已设立泰国、墨西哥子公司，并在芜湖设立新技术公司，加强长三角地区布局，推进全球化战略 [59][60] 重要客户与合作案例 - 公司为问界M5、M7配套HUD、液晶仪表等多款产品，并为新款问界M7配套W-HUD、数字钥匙等 [4][5][46] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏和50W无线充电，为小米YU7打造天际屏全景显示 [5][44] - 公司为蔚来乐道L90配套35英寸AR-HUD系统，为别克至境L7定制高性能DSP功放器 [45][46]

投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收实现同比31.43%和环比23.34%的高增长，主要受益于核心客户销量提升及智能座舱等多款产品放量 [4][5] - 公司HUD产品市场地位稳固，2025年1-8月出货54万套，市占率达22.1%，位居行业第一，且高价值VPD产品及LCOS方案HUD项目持续推进 [5] - 尽管2025年第三季度毛利率同比下滑2.13个百分点至18.93%，但通过严格的费用管控，总费用率同比下降1.26个百分点至11.39%，保障了归母净利润同比23.74%和环比18.32%的增长 [5] - 基于公司在汽车电动化、智能化领域的产品布局和客户拓展，预计2025年至2027年营收将达129.37亿元、161.45亿元、189.84亿元，归母净利润将达8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元 [5][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约34.80亿元，归母净利润约2.20亿元，扣非后归母净利润约2.17亿元 [4] - 营收增长动力来源于核心客户问界、小米、奇瑞、长安在2025年第三季度销量环比分别增长34.38%、32.59%、22.55%、17.39% [5] - 公司产品线丰富，包括AR-HUD、无线充电、数字钥匙、智能座舱等，并已在多款新上市车型上配备 [5] 产品与市场进展 - HUD产品持续领先市场，高价值VPD产品已配套小米YU7车型量产，LCOS方案HUD已在路特斯量产，并获大众安徽、小鹏项目定点 [5] - 公司多类显示产品如屏、电子后视镜等已实现大规模量产，且多品类搭载同一车型的项目增多 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为6.32%，同比微降0.39个百分点，环比下降0.27个百分点 [5] - 费用控制成效显著，研发、销售、管理费用率同比分别变化+0.06、-0.90、-0.52个百分点，财务费用率同比+0.09个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元，对应每股收益分别为1.58元、2.04元、2.46元 [5][7] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍，市净率（P/B）分别为2.37、2.16、1.95 [7]

论坛背景与核心议题 - 第三十二届中国汽车工程学会年会暨展览会（SAECCE 2025）于2025年10月22日至24日举行 [1] - 全球车联联盟（CCC）于10月23日联合主持“智能汽车数字钥匙：技术标准构建与产业生态发展”专题论坛 [1] - 论坛围绕数字钥匙技术演进、标准统一与生态协同展开深度探讨 [1] 全球车联联盟（CCC）的战略与标准 - CCC作为覆盖全球31个国家、拥有超300家会员企业的跨行业标准组织，致力于推动建立开放、安全、互联的数字钥匙全球统一标准 [3] - CCC总裁艾丽西亚·约翰逊详细介绍了CCC数字钥匙标准（CCC Digital Key™）的阶段性技术架构与认证体系，以应对行业标准碎片化与技术路线不统一等问题 [3] - CCC将持续加大对中国市场的投入，积极推动本地化认证能力建设，以支持中国汽车企业降低研发成本、提升产品全球化兼容性 [3] 车企技术路线与实践案例 - 吉利汽车通过坚持“CCC标准为主，私有协议为辅”的技术路线，结合全栈自研能力，成功构建了数字钥匙端到端的技术闭环 [3] - 岚图汽车强调数字钥匙是构建“人-车-场景”无缝服务生态的关键入口，超越简单的功能替代 [4] - 零跑汽车系统介绍了其在数字钥匙技术演进路线与生态合作方面的战略布局 [4] 科技公司的角色与技术创新 - 上海银基科技将数字钥匙视为定义汽车品牌智能化体验的“第一触点”，并致力于成为车厂与全球生态之间的“连接器”和“能力平台” [4] - 芜湖全迹科技分享其少锚点UWB-AOA创新方案，该技术通过优化系统架构显著降低了硬件部署复杂度与成本，为数字钥匙在主流车型中的普及提供了可行路径 [4] 行业影响与未来展望 - 本次论坛为数字钥匙技术的标准化、产业化与生态化发展提供了高水平交流平台 [4] - 随着CCC标准在中国市场的深入落地与全产业链的协同创新，联盟将携手中国合作伙伴共同推进全球统一标准的实施与生态共建 [4] - 此举旨在助力中国汽车产业在智能化浪潮中提升全球竞争力 [4]

合作概述 - 比亚迪与荣耀于10月21日在深圳签署战略合作协议，旨在围绕汽车为用户提供更智能、更个性化的出行体验 [1] - 合作依托比亚迪DiLink智慧生态与荣耀车联解决方案，在双方公司高层见证下正式开启 [1] - 此次合作是两家科技企业在技术与生态层面的深度协同，也是对未来智慧出行形态的前瞻性布局 [3] 合作框架与重点 - 合作将沿三条主线推进：核心技术与功能落地、渠道生态与用户权益、联合传播与用户触达 [3] - 在核心技术层面，双方将深化跨端生态融合、AI Agent融合、高精度蓝牙车钥匙等领域的合作以推进技术迭代 [3] - 在渠道生态层面，双方将构建“产品共展+数据共营”的合作模式，实现平台级权益互通 [3] - 在联合传播层面，双方将围绕车型和机型发布会等重要节点，协同开展创意营销、联合发布与用户运营 [3] 合作历史与进展 - 双方合作始于2023年，在手机NFC车钥匙领域实现技术突破，使比亚迪车主可使用荣耀手机解锁车辆 [5] - 2024年，合作扩展至车载快充场景 [5] - 2025年，基于手车互联技术底座，腾势品牌首先接入荣耀车联系统，并计划逐步覆盖比亚迪全系品牌，实现跨端交互与服务的无缝流转 [5] 未来展望与行业影响 - 未来合作将以用户需求为中心、以AI技术为驱动，持续深化手车互联、数字钥匙等领域的合作 [7] - 合作将推进创新功能模块的迭代与应用，旨在提升车辆使用场景的安全性和便捷性 [7] - 此次合作被视为智慧出行领域的一次重要创新实践，有望为中国智慧出行生态的演进注入新动能，助力行业迈向更成熟的发展阶段 [7]

公司业务动态 - 深圳华强为问界汽车的数字钥匙提供电子元器件 [1] 行业合作信息 - 公司电子元器件产品应用于新能源汽车领域 [1]

核心财务表现 - 2025Q2实现营收28.22亿元，同比增长28.10%，环比增长13.36% [2][3][11] - 2025Q2归母净利润1.86亿元，同比增长28.52%，环比增长19.57% [3][11] - 2025H1总营收53.11亿元，同比增长26.65%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [11] - 2025Q2毛利率19.5%，环比提升1.3个百分点，净利率6.6%，环比提升0.4个百分点 [4][5][16] - 2025Q2四费率12.2%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [5][24] 分业务业绩 - 汽车电子业务2025H1收入37.88亿元，同比增长23.37%，毛利率16.91% [3][11][12] - 精密压铸业务2025H1收入12.92亿元，同比增长41.32%，毛利率24.22% [3][11][12] - 电子后视镜、座舱域控、车载摄像头等产品销售收入大幅增长 [9][12] - 精密压铸业务中汽车智能化零部件、新能源三电系统零部件收入同比大幅增长 [9][12] 客户与订单进展 - 前五大客户占比均衡，新势力及国际车企客户销售占比提升 [9][12] - 长安、北汽、小米、Stellantis、小鹏等客户营收大幅增长 [9][12] - 新获Stellantis、福特、上汽大众、长安、奇瑞、小米等国内外客户定点项目 [9] - 屏显示类、数字声学、电子后视镜等产品新订单额大幅增加 [9] 产品与技术优势 - HUD产品市占率位列国内第一，车载无线充电产品国内第一、全球第二 [12] - 推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [9][33] - 国内率先量产VPD产品，AR-HUD实现3D景深效果 [36][46] - 2025H1研发投入4.40亿元，同比增长17.92%，占营收8.29% [27] - 拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [27] 战略合作与产能布局 - 为华为M5/M7提供HUD、液晶仪表等产品，为小米SU7 Ultra配套翻转仪表屏、50W无线充电 [7][44] - 与芯驰科技合作开发AI座舱，基于X10芯片打造全民AI座舱处理器 [49] - 设立泰国、墨西哥子公司，推进惠州、上海、长兴、江苏等地产能扩建 [57] - 芜湖华阳技术公司成立，专注智能座舱显示系统及无线充电模块研发 [57]