投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 财务表现 - 2025H1营收18.35亿元（同比+8.3%），归母净利润4674万元（+10.2%），扣非归母净利润3697万元（+20.6%） [1] - 2025Q2营收9.76亿元（+9.9%），归母净利润4004万元（+10.9%），扣非归母净利润3441万元（+21%） [1] - 分品类营收：奶粉8.6亿元（+6.5%）、食品1.1亿元（+0.3%）、用品2.6亿元（+0.7%）、棉纺1.0亿元（+0.04%）、玩具及出行0.4亿元（+8%） [1] - 分品类毛利率：奶粉19%、食品48%、用品30%、棉纺46%、玩具及出行37% [1] - 预计2025-2027年收入分别为38/42/47亿元（同比+9%/11%/12%），归母净利润1.35/1.65/1.95亿元（同比+27%/22%/18%） [3] - 当前市值对应PE 20/17/14倍 [3] 业务运营 - 自有品牌棉纺品销量同比增长超20万件 [2] - 截至2025H1门店总数487家，新开35家（华东20家、华南6家、华中9家），闭店23家，已签约待开业30家 [9] - 打造第6代标准化店型，精简SKU，来客数与销售同增近20% [9] 战略合作与扩张 - 首家万代高达基地于2024年12月20日在苏州开业 [9] - 2025年3月开设中国首家万代拼装模型店，汇聚高达、宝可梦、哆啦A梦等IP [9] - 2025H2启动"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略，拟进驻长沙等高人气城市 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未明确 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收18.35亿元/yoy+8.31% 归母净利4674万元/yoy+10.17% 扣非归母净利3697万元/yoy+20.65% [1] - 25Q2营收9.76亿元/yoy+9.89% 归母净利4004万元/yoy+10.9% 扣非归母净利3441万元/yoy+21% [2] - 中期分红拟每10股派现1.3元 分红率38.53% [2] - 毛利率25.9%/yoy-0.55pct 归母净利率2.55%/yoy+0.04pct [1] 分渠道运营表现 - 门店销售营收12.88亿元/yoy+5.8% 毛利率26.5%/yoy+1.30pct [1] - 代运营业务营收3.65亿元/yoy+31% 毛利率8.23%/yoy-1.85pct [1] - 自营电商营收7555万元/yoy-15% 毛利率22%/yoy-0.93pct [1] 分品类收入结构 - 奶粉类营收8.6亿元/yoy+6.5% 毛利率19% [1] - 食品类营收1.1亿元/yoy+0.3% 毛利率48% [1] - 用品类营收2.6亿元/yoy+0.7% 毛利率30% [1] - 棉纺类营收1.0亿元/yoy+0.04% 毛利率46% [1] - 玩具及出行类营收0.40亿元/yoy+8.0% 毛利率37% [1] 门店拓展进展 - 25H1新开门店35家 关闭23家 期末门店总数487家 [3] - 已签约待开业门店30家 集中在华东华中华南高消费城市 [3] - 第六代店型推动来客数与销售同增近20% [3] 战略合作拓展 - 与万代南梦宫合作开设高达基地及中国首家万代拼装模型店 [4] - 下半年启动"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略 重点布局长沙等高人气城市 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至1.35/1.68/2.04亿元（前值1.34/1.58/1.90亿元） [4] - 对应PE为20/16/13倍 [4] - 预计25年营收38.12亿元/yoy+9.96% 26年42.23亿元/yoy+10.77% 27年47.65亿元/yoy+12.86% [5] 估值指标 - 当前股价19.84元 对应25年市盈率20.38倍 市净率2.24倍 [5][6] - 每股收益预测25年0.97元 26年1.21元 27年1.47元 [5] - EV/EBITDA倍数25年11.16倍 26年8.21倍 27年7.43倍 [5]

门店情况 - 2025年上半年华东、华南、华中零售门店35家，面积6314.16平方米，新开门店23家，关闭487家[2] - 已签约待开业门店30家，面积5962.44平方米，预计25年三四季度开业[4] 营收数据 - 2025年上半年公司营收183484.26万元，同比增8.31%，毛利率25.90%[5] - 奶粉、食品、用品等业务营收有不同增长，毛利率有升有降[5] - 华东、华南、华中及电商营收有不同变化，毛利率有升有降[5]

门店情况 - 2025年一季度华东、华南、华中零售新开门店12家，面积4265.07平方米，关闭472家，面积171857.13平方米[2] - 已签约待开业门店25家，面积5197.53平方米，预计2025年二至四季度开业[3] 业绩数据 - 2025年一季度公司营业收入85839.81万元，同比增长6.56%[5] - 华东、华南、华中、电商及跨境等各业务营收、毛利率有不同变化[5][6]