美国经济与政策 - 美国3月ISM制造业PMI延续扩张，但新订单指数已开始边际放缓[1] - 美国2月零售销售超预期上涨，显示居民消费仍为经济提供动能[1] - 美国ADP就业在教育和医疗行业带动下超预期上涨，3月非农就业数据有望回补[1] - 达拉斯联储研究显示，美国劳动力市场均衡状态可能在新增就业减少或为负的情况下实现[1] 中国经济与政策 - 节后复工复产带动中国制造业PMI回升，但幅度弱于以往春节偏晚的年份[2] - 中国新出口订单环比上升显示出口仍具韧性[2] - 中东冲突导致中国原材料购进价格和出厂价格环比上涨，且前者涨幅更大，压缩中下游企业利润空间[2] - 中国人民银行2026年第一季度例会强调将实施宽松的货币政策[2] 市场与价格动态 - 基准情形下，预计油价会形成双峰状态，中枢抬升不可避免，尾部风险可能带来更深层次的经济扰动和金融市场波动[1] - 国内高频数据显示：房地产成交小幅提高，钢铁价格下跌，水泥价格上涨，焦煤焦炭价格走低，有色金属和黄金价格震荡走高，原油价格大幅波动[2]

海外宏观经济 - 2月美国非农就业数据远低于市场一致预期，延续2025年底以来的放缓趋势[1] - 近期油价涨幅预计会推高美国整体通胀约0.6个百分点[1] - 市场已不再完全定价美联储年内有一次降息，并开始定价欧央行年内加息一次的可能[1] 国内宏观经济 - 1-2月出口增速在多重因素影响下超预期增长[3] - 2月PPI同比降幅进一步收窄，CPI同比和环比增速均大幅回升[3] - 两会释放了“十五五”开局之年稳增长、扩内需、促改革的强烈信号[3] 高频数据表现 - 下游房地产成交低迷，农产品批发价格下降[3] - 中游钢铁价格震荡走高，水泥价格下跌[3] - 上游焦煤焦炭价格上涨，原油价格大幅上涨[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突扰动全球风险偏好，影响各行业表现，各行业受供需、地缘政治、政策等因素综合作用，呈现不同的行情走势和投资机会，投资者应密切关注局势变化，控制风险并根据各行业特点制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：伊朗最高领袖表态，部分光纤光缆产品集采异常，多数经济学家预计美联储下季度降息，寒武纪2025年营收和利润表现良好并拟派现[2] - 基差年化比率：各合约呈现不同比率[3] - 策略观点：受美伊冲突等影响，建议关注中东局势，控制风险[4] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约有环比变化，美国开展贸易调查，伊朗喊话油价，央行进行逆回购操作[5] - 策略观点：经济修复持续性待察，通胀或使债市承压，预计行情震荡[8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银等价格下跌，2月美国CPI与核心CPI情况，伊朗和美国相关表态[9] - 策略观点：金价震荡，通胀预期压制价格，谨慎看空，给出沪金和沪银运行区间[10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：中东战事影响下，铜价震荡调整，库存有变化，现货升水等情况[12] - 策略观点：战事不确定性仍存但升级概率低，产业供需情况使短期铜价预计偏震荡，给出运行区间[13] 铝 - 行情资讯：中东战事影响，铝价偏强运行，库存、持仓等有变动[14] - 策略观点：供应预计偏紧，下游复工或减轻累库压力，铝价有望偏强，给出运行区间[15] 锌 - 行情资讯：周四沪锌和伦锌指数有变化，各地区基差、库存等情况[16] - 策略观点：产业维持偏弱，冲突影响有限但通胀担忧使锌价有向下突破风险，预计宽幅震荡[16] 铅 - 行情资讯：周四沪铅和伦铅指数有变化，各地区基差、库存等情况[17] - 策略观点：产业开工率下滑，库存累库，铅价或进一步下探[17] 镍 - 行情资讯：沪镍主力合约上涨，现货升贴水、成本等情况[19] - 策略观点：中期政策支撑镍价，短期供需矛盾有限，预计震荡，给出运行区间，建议高抛低吸[20] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨，供给和需求端情况[18] - 策略观点：市场做多情绪强，但供需宽松、库存回升，预计宽幅震荡，建议观望，给出运行区间[18] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数下跌，产量和库存有变化[21] - 策略观点：增产延续，库存去化，预计区间波动，关注下游备货等情况，给出运行区间[21] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，基差、海外价格、库存等情况[22] - 策略观点：累库幅度收缩，但交割压力压制价格，建议观望，关注潜在驱动，给出运行区间[23] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约上涨，现货、原料、库存等情况[25] - 策略观点：市场采购氛围回暖，预计震荡上行，给出运行区间[25] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落，库存减少[26] - 策略观点：成本端偏强，需求有望改善，价格预计偏强[27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约上涨，注册仓单、持仓量、现货价格有变化[29] - 策略观点：成材价格震荡，原料价格支撑，基本面中性偏弱，预计区间震荡偏弱，关注旺季需求和原料走势[30] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨，现货基差情况[31] - 策略观点：供给海外发运下滑、到港回升，需求铁水产量下降、复产待兑现，库存港口小幅增长，矿价震荡偏强，波动风险加大[32] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约上涨，现货升贴水情况[33] - 策略观点：美伊局势和两会影响略偏利多焦煤，短期双焦需求受制约，价格震荡或小幅反弹，中长期对焦煤乐观[36][37] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨，库存减少，持仓有变动；纯碱主力合约上涨，库存减少，持仓有变动[38][40] - 策略观点：玻璃深加工企业恢复，需求好转但经销商拿货意愿不强，关注政策；纯碱成本支撑增强，需求未实质改善，随煤化工板块波动，防范回落风险，分别给出运行区间[39][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约上涨，现货升贴水情况[42] - 策略观点：美伊局势带动多头情绪，锰硅供需不理想但因素已计入价格，硅铁基本面良好，关注锰矿和“双碳”政策，强调下方成本支撑[43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约上涨，现货基差情况；多晶硅期货主力合约上涨，现货基差情况[45][47] - 策略观点：工业硅预计供需双增但库存去化难，价格或跟随震荡或反弹；多晶硅预计供需双增但库存去化有限，盘面预计震荡运行[46][48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：市场交易炼厂停工预期，多空观点不同，轮胎企业开工负荷有变化，库存累库，现货价格有变动[50][51][52] - 策略观点：市场预期波动大，建议灵活应对，短线交易，对冲建议买NR主力空RU2609[53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货上涨，美国原油商业库存等有变化[54][55] - 策略观点：给出原油单边、价差等投资战略[56] 甲醇 - 行情资讯：主力合约变动，MTO利润变动[57] - 策略观点：甲醇包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈[58] 尿素 - 行情资讯：区域现货价格无变动，主力合约变动[59] - 策略观点：一季度开工高位预期强，供需双旺，国内矛盾不突出，建议逢高空配，关注尿素替代性估值[60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端等数据有变化[61][62] - 策略观点：地缘冲突缓和，苯乙烯非一体化利润修复，建议空仓观望[63] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，成本端、开工率、库存等有变化[64] - 策略观点：企业利润反弹，产量高位但有减产预期，下游需求恢复但承压，出口有预期，短期以反弹为主，注意风险[65] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，供给端、下游负荷、库存、估值和成本等有变化[66] - 策略观点：产业装置检修增加，进口下降，下游恢复，库存将去库，油化工利润低，短期上涨多注意风险[67] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，负荷、下游负荷、库存、估值和成本等有变化[68] - 策略观点：检修预期下降难去库，加工费回调，PXN有上升空间，短期上涨多注意风险[69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，负荷、装置、进口、库存、估值成本等有变化[70] - 策略观点：PX负荷预期下降，下游PTA负荷上升，三月转入去库，估值有上升空间，短期上涨多注意风险[71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格上涨，基差、开工率、库存等有变化[72] - 策略观点：地缘冲突降温，现货价格上涨，估值有下降空间，供应和需求有变化，建议逢高做空合约反套[73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格上涨，基差、开工率、库存等有变化[74] - 策略观点：成本端供应过剩缓解，供应无产能投放压力，需求下游开工率反弹，短期地缘主导行情，长期关注投产错配[75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价涨跌稳均有，预计今日北稳南涨[77][78] - 策略观点：体重和出栏量偏高，二育入场积极性低，短期现货弱稳，盘面近端反弹抛空，远端观望[79] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格大局稳定，预计今日多数稳定部分窄幅涨跌[80] - 策略观点：产能去化放缓，短期供应偏高，现货涨价动力不足，盘面近端反弹抛空，远端留意成本支撑[81] 豆菜粕 - 行情资讯：中国大豆进口量、巴西和美国大豆产量及出口量等数据有变化[82] - 策略观点：受地缘危机影响，蛋白粕价格波动，建议短线观望[83] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油产量和出口量、印尼政策和出口量、印度和国内植物油库存等数据有变化[84] - 策略观点：受地缘危机影响，油脂价格走强，中线看涨[85] 白糖 - 行情资讯：全球糖供应过剩量预测下调，印度、巴西、泰国等产糖数据有变化，原糖合约交割量情况[86] - 策略观点：短线郑糖价格冲高回落，原糖价格低位，国内增产压力缓解，建议逢低少量参与多单[87][88] 棉花 - 行情资讯：全球棉花产量和消费量预测、美国棉花出口量、国内纺纱厂开机率和棉花商业库存等数据有变化[89] - 策略观点：短线郑棉价格冲高回落，关注3月下游开机情况，建议逢低买入[90]

海外经济与政策 - 2月美国ISM制造业PMI物价指数跳升，PPI整体及剔除食品能源的未加工中间品环比增速创2025年中以来新高[1] - 美国ADP数据显示私营部门新增就业岗位创2024年底以来新高，初请失业金人数保持低位[1] - 市场对美联储首次降息时点预测推迟至7月，年内第二次降息预期降低[1] - 2月欧洲通胀受服务价格上涨带动，市场普遍预计欧央行年内维持政策利率不变[1] 国内经济与政策 - 2月中国PMI受春节扰动回落，但幅度好于季节性规律，企业经营库存指标显示偏谨慎[2] - 2026年《政府工作报告》淡化实际增长目标，保持对名义增长的要求，优化财政分配并加大结构性货币政策支持[2] 高频数据表现 - 下游：房地产成交较节前小幅提高，农产品批发价格下降[2] - 中游：钢铁价格基本持平，水泥价格下跌[2] - 上游：焦煤焦炭价格上升，有色金属和黄金价格普遍走低，原油价格大幅上涨[2]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，等待现货启动，期现等待基差回落后的正套机会 [7] - 硅铁锰硅：低位价格以短多为主 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸逢反弹建立 [7] - 铁矿石：压力位空单介入 [7] 报告的核心观点 - 黑色板块处于供需两弱阶段，衍生品市场波动略领先于现货，市场硬伤在于需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可基于基差滚动操作 [2] - 受地缘冲突和政策消息影响，双硅上行，铁水产量预计回升，供给过剩压力仍在，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] - 焦煤现货走弱，期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑 [5] - 铁矿石受地缘冲突影响主要在市场情绪，有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，中长期上方压力明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一期价震荡，现货弱稳，成交逐渐恢复正常，钢材现货库存总量中性但品种有分化，钢厂有复产意愿但力度和节奏偏缓，贸易商主动抛压不大，市场需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可等基差回落介入正套头寸 [2] 硅铁锰硅 - 受地缘冲突和反内卷消息影响双硅上行，预计铁水产量回升，供给端利润承压但阶段性改善，产量持稳，中期供给过剩压力大，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] 焦煤焦炭 - 焦煤现货走弱，港口贸易准一湿熄焦价格上涨，准一干熄焦价格持平，炼焦煤价格指数下降，蒙煤口岸库存累至425万吨，贸易商销售压力加大；期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑，建议产业在盘面冲高时建立期现正套头寸，单边观望 [5] 铁矿石 - 假期结束第一周各行业复工复产持续，钢厂节后补库开启但力度不大，中东地缘局势恶化对黑色影响主要在市场情绪，铁矿石有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，关注澳洲天气对供给节奏的影响，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [6] 期货数据 - 远月合约收盘价：JM2609为1731.00元/吨，RB2610为3105.00元/吨，HC2610为3238.00元/吨，J2609为1194.50元/吨等；近月合约收盘价：RB2605为3067.00元/吨，HC2605为3219.00元/吨等；各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 跨月价差：RB2605 - 2610为 - 38.00元/吨，HC2605 - 2610为 - 19.00元/吨等；价差/比价/利润方面，卷螺差为152.00，螺矿比为196.98等 [1] - 现货价格：广州螺纹3170.00元/吨，唐山普方坯2910.00元/吨等，各现货价格有不同涨跌值 [1] - 基差：HC主力基差为103.00元/吨，JM主力基差为41.00元/吨等，各基差有不同涨跌值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边行情震荡，热卷基差利于期现头寸入场，期现正套可滚动操作 [2] - 双硅震荡，基本面承压，后市回落风险大，产业客户可逢高套保 [3][6] - 焦煤焦炭盘面震荡走弱，现货逢高兑现，盘面等待冲高后沽空 [5][6] - 铁矿石短期震荡偏强，中长期上方压力明显，短期低多，长线压力位布空 [6][7] 各板块总结 钢材 - 周二钢材现货价格小降，成交热度降温，期价窄幅运行，黑色板块区间震荡 [2] - 季节性因素使现货量价边际转弱，建材需求下降，但淡季价格抛压不大 [2] - 钢厂有利润有复产意愿，但力度和节奏偏缓，电炉将停产压低粗钢产量 [2] - 贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差方式参与，产业矛盾不突出 [2] 硅铁锰硅 - 近期双硅价格震荡，供给端有扰动传闻，需求端不佳，终端需求处于淡季 [3] - 合金厂利润不佳但产量偏高，减产或控产驱动不足，中期供给过剩压力大 [3] - 国内宏观政策利好，产业政策对双硅供给有扰动和成本支撑预期 [3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提涨搁置，下游采购谨慎，市场交投降温，线上竞拍流拍增多 [5] - 期货端市场情绪降温，焦煤表现更弱，基本面进入淡季，产业数据偏弱 [5] - 煤矿新年供给恢复，库存压力不大，但下游采购放缓，市场情绪走弱 [5] 铁矿石 - 钢厂厂内库存偏低，2 月复产预期和节前补库使铁矿价格短期维持高位 [6] - 补库预期消化后，港口库存压力将成铁矿价格压力根源 [6]

**纪要涉及的公司与行业** * **行业**：中国煤炭行业，具体涉及动力煤、焦煤、焦炭市场 * **公司/地区提及**：内蒙古（鄂尔多斯）、陕西（榆林）、山西、新疆；提及企业包括国电、神华、华电、大唐等 **核心观点与论据** **1. 核增产能政策的背景与现状** * 政策始于2022年，背景是2021-2022年煤炭价格大幅上涨（港口煤价涨至2000-2500元/吨），国家为稳定供应而鼓励企业释放产能[3] * 内蒙古和陕西是核增主力，内蒙古提报核增产能1.6至1.7亿吨，陕西提报0.6至0.7亿吨[3] * 核增手续要求严格，需购买资源枯竭地区煤矿资源并满足环评、产能、水资源等多项要求[5] * 国家要求核增的临时措施在2025年底前完成正式手续办理，否则将面临退出[4] **2. 产能退出情况及其市场影响** * **榆林市**：计划退出1900万吨未完成核增手续的煤矿产能，部分将转为储备产能[1][2][6]；此外还有26处煤矿的增产保供量待商确[2] * **鄂尔多斯及山西**：存在类似产能退出情况，但因大部分核增煤矿已完成审批，实际影响较小[1][13] * **内蒙古灾害治理区**：每年治理量约6000万吨，将在2025年底前逐步退出，但部分可转为露天煤矿，对整体供应影响有限[7][8] * **市场反应**：榆林产能退出消息引发市场对行业“反内卷”深化的预期，导致焦煤期货价格涨停[2] **3. 近期产量与价格动态** * **产量变化**：2025年前10个月内蒙古煤炭产量同比下降，但10月以来显著增长，主因是国电长沙树、神华布尔台、华电门布连沟等此前因安全事故停产的矿井复产[10][11] * **价格下跌**：2025年12月煤价大幅下跌100多元，港口价格跌至690-700元/吨[12] * **原因**：供应增加；2026年长协基准价较以前下降100元/吨，电厂预计长协价低于现货价而推迟采购；11-12月电厂库存充足导致需求减少[12] * **短期价格展望**：1月价格趋稳，未来有回升空间但受春节临近、下游需求减少影响，反弹有限[1][12]；3月需关注供需错配程度，4月后价格可能真正体现供需关系[1][16] **4. 未来政策与监管预期** * 国家未来可能加强对煤炭超额生产的管控以维持市场平衡[1][9] * 若煤价持续下跌，可能出台更严格的防止超产文件[12] * 若2026年煤价维持当前水平或更高，国家可能不会出台新的限制政策[12] * 政府会确保价格底线，防止价格大幅下滑[17] **5. 2026年供需格局展望** * **产能与产量**： * 全国总体新增产能约5000万吨，但实际净增长有限[18][19] * 主要增量区域：山西（增量在2028年显现）、新疆（未来主要增长点）[18][19] * 内蒙古、陕西区域增量约五六千万吨[18]；其中鄂尔多斯的汇能白家海子（1500万吨）和陶忽图（800万吨）矿井是关注重点[18] * **进口煤**：预计2026年整体进口煤量将有所下降[3][15] * **原因**：受国内价格波动和政策影响；大型电厂（如大唐、华电）已缩减2026年进口长协[3][15] * **格局**：沿海地区依赖印尼，内蒙古依赖蒙古[3][15] * **需求**： * **非电用煤（如化工厂）**：需求较好，处于增长态势[20] * **电力用煤**：受风电光伏发展影响，需求呈现下滑趋势[20] **6. 其他重要信息** * **储备产能机制**：部分未办完手续的优质矿井，其设计能力中的一部分可作为储备产能，在市场需求激增时视情况释放[14] * **一季度供应数据**：2025年11-12月蒙陕区域日均供应达430万至440万吨，高于1-10月的400万吨水平；近期因煤矿检修，日均供应降至约400万吨；元旦期间日均供应约380万吨[16] * **全国待退出产能数据**：由于矿井数量众多且批复情况复杂，目前无法提供确切数据[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品氛围整体不错，黑色板块各品种需关注不同因素以形成新驱动；钢材关注委内瑞拉问题及产业供需变化，焦煤焦炭关注煤矿复产、提降情况及下游采购，铁矿石关注发运、需求、库存及委内瑞拉局势影响；各品种投资观点多为观望，交易策略依品种特性而定 [7][67][117] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给偏多，铁水产量止跌小回升，本周增至227.43wt，废钢日耗环比持稳，1月后或有复产但幅度不集中，电炉开工临近春节趋于回落 [7] - 需求偏空，产业数据指标显示供需两弱但铁水产量回升使钢材产量回落对炉料负面压力弱化，市场体感指标刚需波动、投机需求清淡，1月后国企托盘资金或利好贸易环节，分品种热卷表需略改善、建材需求弱于同期 [7] - 库存中性，五材库存稳定去库，螺纹和线材库销比平稳，热轧环比改善，板材库存去化偏慢、热卷高库存压力未消除 [7] - 基差/价差中性，热卷和螺纹基差小扩，rb2605华东地区（杭州）基差128环增6，hc2605华东区域（上海）基差0环增13 [7] - 利润偏多，钢厂利润小幅回升，盈利率38.1%周变化 +0.87% [7] - 估值中性，热卷基差略好于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面价格对应生产利润微薄 [7] - 宏观及风偏中性，商品氛围不错，元旦假期人民币汇率升值叠加港股反弹使人民币资产风偏回暖，委内瑞拉政治冲突或影响资源品供应 [7] - 投资观点观望，宏观关注委内瑞拉问题，大宗商品表现不差，黑色板块需新驱动和资金入场；产业关注五材供需、库存及铁水产量变化，策略上单边震荡思路，1月后市场资金充裕利于期现头寸入场，热卷期现正套可滚动操作 [7] - 交易策略单边区间思路，套利关注150及以下做扩卷螺差，期现热卷期现正套滚动操作 [7] 焦煤焦炭 - 需求中性，钢材供需两弱，本周五大材表需841.02（ +7.41 ）、产量815.18（ +18.36 ），库存去化，钢厂盈利率回升、铁水企稳后逐渐回升 [67] - 焦煤供给中性，关注元旦后煤矿复产情况，蒙煤通关保持高位，海煤报价继续上涨，内外倒挂持续 [67] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量109.5（ +0.1 ），焦化利润 -14（ -4 ），焦化开工平稳，第四轮提降落地，利润继续收缩 [67] - 库存中性，焦煤焦炭各环节均有累库，下游采购谨慎 [67] - 基差/价差中性，焦炭第四轮提降落地，05合约湿熄/干熄仓单成本为1675/1700，港口贸易报价折仓单成本1700，盘面前期低点计价五轮提降预期后反弹至三 - 四轮间震荡运行，蒙煤仓单成本在1100附近 [67] - 利润中性，钢厂盈利率38.10%（ +0.87% ），焦化利润 -14（ -4 ） [67] - 总结中性，节前黑色板块震荡运行，煤焦受焦炭第四轮提降影响偏弱，国内房地产评论文章有情绪提振但资金参与意愿弱，基本面钢材淡季矛盾不突出，焦炭四轮提降后部分投机贸易需求拿货，市场氛围稍有好转但下游仍观望，行情上05合约在三 - 四轮区间震荡，关注第四轮提降是否出新低，可考虑在震荡区间下沿逢低试多 [67] - 交易策略单边和套利暂时观望 [67] 铁矿石 - 供给中性，本期发运数据环比下滑9.3万吨/天至504万吨/天，到港情况中国到港总量环比回升23.2万吨/天 [117] - 需求中性，本期钢厂铁水产量环比回升0.85万吨/天，钢厂盈利比例回升至38.1%，1月铁矿需求处于回升阶段，钢材产量小幅回升，螺纹低产量、低表需、小幅去库，热卷表需回升后去库，库存压力缓解 [117] - 库存本期偏空，47港日均疏港量小幅下滑，到港压力大，港口库存再次提升114.06万吨，持续高于去年同期且创年内新高 [117] - 利润中性，钢厂利润处于低位 [117] - 估值中性，短期内估值处于中性 [117] - 总结中性，1月3日美国突袭委内瑞拉，其铁矿出口占我国进口约0.3%，目前未影响出口但不排除情绪带动价格上涨，铁水企稳，供需影响下港口库存持续上升，价格上方压力明确，钢材表需小幅下滑、总库存去库，下游数据中性偏多，黑色铁元素矛盾积累，整体波动有限，预计1月钢厂复产铁水回升，后续铁矿价格上下空间均有限，观望为主 [117] - 投资观点中性 [117] - 交易策略单边和套利暂时观望 [117]

外围环境（美国） - 美国10月非农就业数据因政府雇员大幅减少而呈现负增长[1] - 美国11月非农就业表面新增，但若按美联储主席鲍威尔所言“每月高估约6万人”调整，则实际近乎零增长[1] - 美国11月失业率在劳动参与率走高的情况下小幅跳升，触及美联储预测的上沿水平[1] 外围环境（欧洲） - 欧洲央行维持政策利率不变，并基于国内需求恢复上调2026年经济增长预测[1] - 欧洲央行官员的鹰派表态令市场开始预期其明年存在加息可能[1] 国内经济基本面 - 国内11月经济呈现供给稳健、需求偏弱的分化格局，新质生产力相关投资、生产及服务消费占优[3] - 国内信贷数据走弱，其中地产周期底部徘徊和商品消费补贴退坡持续压制居民贷款[3] - 国内广义财政收支累计增速慢于年初预算，12月财政或在既有条件下小幅发力[3] 国内政策动向 - 中央财办解读中央经济工作会议，财政政策提及“为应对未来风险留有余地”，货币政策聚焦“促进社会综合融资成本低位运行”[3] 高频数据（下游） - 国内30大中城市房地产成交面积底部小幅回升[47] - 国内农产品批发价格走高[3] 高频数据（中游） - 国内钢铁和水泥价格回升[3] 高频数据（上游） - 国内焦煤焦炭价格上行[3] - 国际黄金价格上涨，国际原油价格下跌[3] - 国内有色金属价格涨跌不一[3]

文章核心观点 - 2026年钢铁市场供需矛盾预计将放缓，钢材价格重心或小幅上移 [2][8] - 行业政策导向明确，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”，推动绿色化、高端化、智能化发展 [3] - 预计2026年钢铁原材料供应整体偏宽松，但焦煤焦炭供应偏紧 [4][14] - 钢铁供给端将严控总量、优化结构，粗钢产能和产量预计略有下滑 [5][16] - 钢铁需求端呈现分化格局，建筑用钢下滑而制造业用钢增长，整体需求预计小幅下降 [6][7][18] 2026年钢铁政策导向 - 《“十五五”规划建议》为钢铁行业指明“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径 [3] - 政策核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开 [3] - 主要发展方向是绿色化（低碳冶炼、超低排放）、高端化（特钢研发、质量提升）和智能化（数字工厂、智能制造） [3] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确实施产能产量精准调控，严禁新增产能，修订产能置换办法 [5][16] 2026年钢铁原料供应 - 铁矿石：随着西芒杜铁矿投产及三大矿商扩产，2026年全球铁矿产量预计达26.5亿吨，同比增长0.68% [3] - 废钢铁：受益于以旧换新政策，汽车拆解量年增12%，叠加进口政策放宽，预计2026年废钢总供给达3.2亿吨，同比增长12.28% [3] - 焦煤焦炭：受国内反超产政策影响，2026年炼焦煤产量预计为5.65亿吨，略有下降 [4] - 焦煤进口：2026年预计进口1.15万吨，同比减少4.96%，主要来自澳大利亚、蒙古和俄罗斯 [4] - 总体判断：2026年钢铁原材料端整体供应略偏宽松 [4][14] 2026年钢铁供给预测 - 在产能产量精准调控政策下，预计2026年粗钢总产能和总产量将略有下滑 [5][16] - 电炉炼钢比例将继续增加 [5] - 钢铁品种结构和区域结构将进一步优化 [5] - 行业集中度预计将进一步提升 [16] 2026年钢铁需求预测 - 房地产：市场继续承压，新开工面积下滑，预计用钢量继续下滑5%左右，“三大工程”（保障性住房、城中村改造等）成为稳定因素 [6][17] - 基建：受益于超长期特别国债和专项债支持，西部大型项目（如川藏铁路）带动需求，预计用钢量约2.4亿-2.5亿吨，同比增长1.5%-2.0% [6][17] - 制造业：需求升级引领，高技术制造业和装备制造业投资带动增长 [6][17] - 家电行业：预计维持6%左右增长 [6][17] - 机械装备行业：预计增加2%左右 [6][17] - 电力设备、航空航天：预计增长10%以上 [6][17] - 汽车行业：新能源汽车占比持续提升，但政策力度下降及边际效应递减，预计2026年增长将明显放缓 [6][17] - 总体需求：预计2026年钢铁需求小幅下降，建筑用钢需求继续下滑，制造业用钢占比继续增加 [7][18] 2026年钢铁价格与行业盈利展望 - 2026年整体钢铁市场呈现供需双降格局 [8][19] - 相较于2025年，需求端整体更为好转，供需压力小幅下降 [8][19] - 原材料成本支撑减弱 [8][19] - 行业盈利能力预计将有所回升 [8][19] - 国家层面的价格干预力度或较为有限 [8][19] - 钢材价格预计重心小幅上移，但整体幅度有限 [2][8][19]