12月15日至17日，华安基金举办以"实力为鞍，乘势笃行"为主题的2026马年投资嘉年华。在这场被誉为"路演PLUS"的策略盛会上，华安基金实力投研"军 团"集体亮相，把脉2026年A股、港股、债券、指数及全球市场的投资机遇。 "实力为鞍，乘势笃行" 解码2026投资图谱 华安基金此次策略会以"实力为鞍 乘势笃行"为主题，深度阐释了公司的品牌核心和专业态度。 "实力为鞍"指华安基金将全方位的专业能力化为基石，为投资者"驾驭"市场、行稳致远提供保障。其中"鞍"字谐音"安"，传递华安基金与投资者智诚相伴 的品牌承诺。"乘势笃行"彰显华安基金把握投资机遇，锐意进取的态度。"乘势"在于敏锐洞察周期，把握投资先机；"笃行"则在于以稳健踏实的态度，将 专业洞察转化为长期回报。 投资管理能力是公募基金管理人的核心竞争力，也是服务投资人的专业能力体现。近年来，华安基金坚持打造硬核的"中心化研究平台+多元化投研团 队"，持续夯实投研核心能力，不断优化投研专业化分工与整合，着力加强平台化建设，推进长效激励约束机制，在发挥主动权益优势的同时，大力提升 固定收益投资、指数投资和大类资产配置能力。 在平台化建设方面，华安基金采取投研深 ...

科技创新债券市场发展 - 全市场科技创新债券累计发行规模约1.5万亿元 [1] - 科技部配合中国人民银行设立8000亿元科技创新和技术改造再贷款 [1] - 广东省共发行科创债102只，发行规模1114.055亿元，位列全国第二 [3] - 深圳率先响应债券市场"科技板"，深圳市投资控股有限公司发行10亿元科技创新债券，覆盖人工智能、生物医药等领域 [2] 科技金融创新模式与案例 - 深圳高新投通过"投保联动"模式为企业提供"股权+债权+多元化金融工具+综合性增值服务" [2] - 中国银行与人保集团联手发布"中试保融通"方案，未来3年提供银行端1000亿元综合金融支持和保险端1000亿元保险保障 [4] - 浙江岱山县创新"拨保贷投"中试促进机制，为岱山糖能新材料有限公司提供超1.8亿元资金支持，助力完成千吨级产品中试 [5] - 交通银行邯郸分行利用企业创新积分体系推出"科创数智贷"，向783户企业预核授信额度18.78亿元 [7] 创新积分制应用与成效 - 创新积分制升级至2.0版本，旨在实现"找得到、评得准、用得好"的目标导向 [8] - 河北邯郸市企业创新积分体系帮助河北帕克轨道交通设备有限公司凭借第189位的排名获得700余万元贷款 [7] - 邯郸市共有35家金融机构为企业定制"积分贷"产品 [7] 知识价值信用贷款实践 - 湖北省运用"创新积分制"建立知识价值信用评价模型，实现纯线上、纯信用融资 [9] - 武汉中科锐择光电科技有限公司凭借80余项专利和博士团队评估获得1000万元授信 [10] - 湖北省科技型企业知识价值信用贷款累计发放774.27亿元，支持企业14916家 [11] - 湖北省、市财政按1:1比例设立总额10亿元资金池，对不良贷款本金损失补偿80% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期部分科创公司债估值明显调整，个别上行幅度超20bp [4][6] - 科创公司债估值回调的原因或在于成交价差与发行价差的收敛 [4][6] - 需关注中证估值向中债靠拢带来的补跌风险 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 近期部分科创公司债估值明显上行 - 科创债ETF成份溢价显著收敛：近期较多交易所科创公司债估值回调幅度大，部分样本11月中下旬超20bp；截至11月26日，科创债ETF成份券成份溢价中位数6.3bp，较此前大幅压缩；双边科创债成份券估值调整幅度更大更提前，11月14 - 26日，成份溢价中位数从10.7bp压缩至6.6bp [13][14] - 哪些个券的估值调整幅度较大：11月14 - 26日，603只有效科创债成份券样本平均估值调升约6.6bp，563只成份券估值上行，占比93.4%，调升超10bp的有145只，占比24.0%；剔除偏离样本后，估值上行幅度最大的成份券累计超20bp，另有11只上行幅度在15bp以上 [15][20] 科创公司债估值缘何调升 - 11月科创与非科创成交价差明显收窄：对3 - 5年期债券成交情况观测，非成份券成交价格普遍较高，11月以来成交价差显著收窄，从最高点25bp压缩到11月21日的6bp，与11月14日对比，较最高点压缩14bp至约11bp，为8月以来最低 [24][25] - 5年期科创与非科创发行成本趋同：11月以来，科创债与非科创债发行成本差异收敛，截至11月14日，5年期隐含AAA科创公募公司债加权平均票面利率约1.90%，非科创为1.94%，差异约4bp，处于阶段性低点；10月开始价差收敛，9月价差约9.9bp，10月收敛至5.4bp [27] 如何看待科创债估值的回调 - 成交与发行价差收敛使科创债估值回调：6月以来科创债因ETF发行预期和政策鼓励买盘需求抬升，发行票面与二级估值低于普通债券；现ETF规模扩容减缓，需求支撑减弱，结合发行端成本差异收敛，超涨成份券估值回调合理 [30] - 关注中证估值补跌风险：当前科创债估值回调主要在中债估值，中证估值未显著调整；截至11月26日，各主要区间内成份券中证估值低于中债估值，1年期以内偏差最大达5.9bp，3 - 5年期为5.0bp，1 - 3年期与5 - 10年期偏差2 - 3bp；以中债估值测算净值的机构产品净值有波动风险，以中证估值测算的需注意中证估值向中债靠拢的补跌风险及债券实际成交价格不确定性 [31]

文章核心观点 - 中国科创债市场存在发行主体集中于高信用评级国企、债券期限与研发周期错配、以及传统评级方式不利于民营科技企业等结构性失衡问题 [1][4] - 为克服债券市场支持科技创新的局限性，监管机构于2025年推出债券市场“科技板”新规，通过纳入金融机构发行主体、创设风险分担工具、加强信息披露等方式，旨在构建科创债市场新生态 [5][12][16] - 理论分析表明，债权融资因其固定收益特性与科技创新活动的高风险、长周期特征存在天然不适配，单纯引入银行等金融机构发行科创债仍面临风险收益不对称的挑战 [6][7][11] 我国科创债市场发展历程与现状 - 科创债市场始于2016年双创债试点，2022年5月沪深交易所发布科创债业务指引，标志其正式问世，目前形成以科创公司债和科创票据为主流的品种体系 [2] - 截至2025年3月，科创公司债和科创票据累计发行额达2.66万亿元，占科创债总发行额的95% [3] - 科创公司债发行以3年、5年期为主，占比超七成，AAA级企业发行占比达90.2%，国企债合计占比达97.8%；科创票据期限更短，1年内短债在2024年发行额中占比50.8% [3] 科创债市场结构性失衡表现 - 发行主体高度集中：国企占比超95%，民营企业不足5%；存续债券多集中于建筑装饰、城投等传统行业，计算机、通信等科技型企业发行规模受限 [4] - 期限严重错配：科技企业研发周期普遍为3至8年，部分超10年，而科创债产品以中短期为主，科技创新公司债券平均期限为4.97年，科创票据平均期限仅为3.29年 [4] - 评级门槛过高：现有评级体系重资产规模，初创民营科技企业缺乏增信手段，面临较高发债门槛 [4] 债券市场“科技板”新规要点 - 支持三类主体发债：金融机构（如商业银行、证券公司）可发债拓宽科技贷款及投资资金来源；成长期、成熟期科技型企业可发中长期债用于研发投入；头部私募股权机构可发长期限债 [5] - 金融机构作为新增发行主体，可通过贷款、股权、债券等多种渠道为中小科技企业提供间接融资，扩大债市支持力度 [5] - 央行会同证监会创设科技创新债券风险分担工具，通过提供低成本再贷款资金及多样化增信措施，支持发行8年期、10年期等长期债券 [16] 债券市场赋能科技创新的理论局限性 - 创新投资具有高风险、高转换成本及正外部性特点，理性外部投资者会要求更高风险溢价，债权融资要求稳定还本付息现金流与创新项目持续投入需求存在冲突 [6][7] - 定量研究显示，债权融资对企业创新作用不显著甚至起抑制作用，股票市场可进入性提升能显著增加企业研发投资，而信贷市场发展却难以促进技术创新 [8] - 科创债固定收益本质无法充分享受企业成长红利，也难以覆盖民营科技型企业的固有高风险，导致风险收益不对称，投资者意愿不足 [11] 构建科创债市场新生态的展望 - 明确“科技板”主要支持信用风险更可控的成长期和成熟期科技型企业，而非种子期和初创期企业 [13] - 加强信息披露，要求发行人披露技术风险对企业偿债能力的影响及应对措施，减少信息不对称 [14][15] - 借鉴国际经验，如美国受托管理人制度、信用衍生品（CDS）及欧洲投资基金（EIF）担保机制，以创新工具平衡风险收益 [17] - 优化银行经营思路，探索“商行+投行”融合模式，通过投贷联动、深耕垂直赛道等方式盘活科技金融资金体量 [18]

深交所公司债券续发行机制 核心观点 - 深交所推出公司债券续发行机制，首批4单完成续发行，优化融资流程并提升市场流动性 [1] - 续发行机制通过整合存量债券、扩大单券规模增强流动性，深化价格发现功能 [1] - 首批试点企业涵盖多元行业，包括广发证券、招商局公路等，续发行规模总计65亿元 [4] 发行机制优化 - 发行人可使用存量批文参与续发行，无需重复申请代码，发行周期缩短50% [2] - 首批续发行从提交申请到上市平均用时5个交易日（2天申请+3天上市） [2] - 续发行债券与存量债券合并后保持核心要素一致，首批4单均符合信用债基准做市标准 [2] 市场流动性提升 - 深市信用基准做市券达242只，债券余额超3800亿元，做市机制增强价格发现能力 [2][8] - 续发行后单券规模显著扩大，如广发证券债券从20亿元增至50亿元 [4] - 投资者反馈续发行平滑市场波动，减轻一次性发行对流动性的冲击 [5][6] 企业参与情况 - 首批试点企业包括3家国企（招商局公路、国信证券、深投控）和1家民企，续发行规模5亿-30亿元不等 [4] - 央企表示续发行机制提升融资弹性，国企反馈发行价格理想且投资者类型多元化 [4] - 多家企业筹备后续续发行，预计未来几个月落地 [6] 深交所市场建设 - 构建现券、回购、衍生工具等多品类交易体系，支持多元化投资策略 [7] - 分层做市机制覆盖350只基准做市券和220只自选做市券，报价活跃度提升 [7] - 8月推出深证AAA国企/民企信用债指数，年内新增基准做市信用债ETF及科创债ETF [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在我国经济迈向高质量发展、产业结构加速转型的关键时期，资本市场赋能科技创新进入新阶段，科创债作为重要的直接融资工具，已从单一融资功能向债券市场“科技板”全面升级，但科创债市场尚处于培育阶段，面临发行人结构分化、投资者风险偏好不高及市场流动性较低等问题，可借鉴境外成熟债券市场赋能科创领域融资的实践经验，从打通多元融资渠道、优化投资端生态、健全风险分担与融资增信机制、引导市场正确认识风险等方面深化债市“科技板”功能，为我国实现高水平科技自立自强提供有力金融支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策演进 - 我国科创债发展历程可划分为试点探索期（2015 - 2020年）、快速成长期（2021 - 2024年）、多层次发展期（2025年至今）三个阶段 [2][5] - 试点探索期试点发行双创孵化债、双创债，拓宽创新领域的直接融资渠道 [2][6] - 快速成长期聚焦科技创新推出科创公司债、科创票据、高成长产业债等，市场规模快速扩大 [2][8] - 多层次发展期创新推出债券市场“科技板”，陆家嘴论坛围绕科技创新再度打出“组合拳”，科创债升级为多层次债券市场融资的重要板块 [2][9] 发展现状 - 科创债市场快速扩张至万亿级体量，2022 - 2024年发行规模逐年上升，2025年5月发行明显提速，年内累计发行规模接近9000亿元，存量规模约2.3万亿元，发行规模占创新品种总发行规模的比重在七成以上 [10][11] - 发行期限以中短期为主，呈进一步短期化倾向，与长期资金需求存在一定错配 [11][12] - 发行成本存在一定优势，平均发行成本低于同期限、同类型债券，为科技创新领域注入低成本资金 [14] - 发行人结构方面，央企和国企发行的科创债占比合计90%左右，民企发行较少，发行人信用级别主要集中在AA + 级以上，其中AAA级主体发债最多 [2][16] - 行业分布上，传统行业规模占比较高，新兴行业积极探索发行但规模相对有限，5月新规落地后金融机构大规模发行，发行规模快速上升 [2][18] - 区域分布表现分化，北京、上海、山东、广东等地发行规模较大，东部沿海地区发行热度相对较高，中西部地区有待提升 [2][20] 矛盾剖析 - 科创债市场处于培育阶段，存在结构性问题，发行人结构分化，对中小企业支持不足 [2][23] - 投资者风险偏好不高，信用债投资者整体呈明显的风险规避特征，对弱资质科创债的购买意愿不足 [2][23] - 交投活跃度一般，市场流动性有待提升，上市一年内成交额不足5亿元、不足1亿元的科创债占比分别约46%、32%，成交额在10亿元以上的债券占比不足四成 [2][25] - 增信工具应用存在不足，科创债中带有担保增信措施的债券占比低于全市场水平，影响投资端积极性，首批科创债风险分担工具落地，其融资支持效果尚待观察 [2][26] 国际经验 - 境外成熟债券市场通过构建多层次的资本市场体系，统筹多元化的融资服务渠道，支持科创企业通过债券市场直接融资和间接资金流向科创领域 [2][28] - 境外高收益债市场和ABS市场相对发达，美国高收益债市场出台144A规则，降低发行门槛和信息披露要求，多个国家探索结构化产品，拓展科创企业资金来源 [28][29] - 美国、德国等优化股债贷联动模式，美国可转债市场为中小科技企业早期融资提供便捷渠道，德国转贷合作模式引导债券市场资金流向科技领域并降低融资成本 [30] - 不同国家基于金融体系特征引入耐心资本，有政府引导、私人主导、银行体系主导三种典型模式，注重长期价值导向 [31][32] - 基于基金、指数产品和成熟的衍生品市场，发挥创业基金、产业基金作用，开发指数化工具，发展衍生品市场，平衡科技企业发展与风险 [33] 政策建议 - 锚定科技创新方向，结合企业生命周期打通多元融资渠道，丰富科创类债券品种，对不同阶段的科创企业提供差异化融资支持，优化发行机制安排 [36][37] - 优化投资端生态引入多元资金，提高市场流动性，推动各类资金入市，优化交易规则和制度安排，加大科创债券指数创新及应用 [38][39] - 进一步健全风险分担与融资增信机制，加强风险分担，加大科技创新债券风险分担工具应用，支持企业利用信用保护工具配套债券融资，鼓励地方政府设立风险补偿基金 [40][41] - 引导市场客观看待、正确认识风险，发挥信用评级风险揭示等作用，信用评级机构需提升评级结果区分度，打造债券市场“科技板”评估体系 [42]

科技金融政策背景 - 中央金融工作会议首次提出"科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融'五篇大文章'"，科技金融排在首位 [2] - 科技金融是发展新质生产力的关键要素，在支持企业技术创新、助力产业转型升级、促进"科技-产业-金融"良性循环等方面发挥重要作用 [2] - 党的二十届三中全会和2025年《政府工作报告》进一步强调发展科技金融，推动金融资源向科技创新倾斜 [2] 科创债市场发展历程 - 基础制度构建期（2015年11月—2022年5月）：国家发改委发布《双创孵化专项债券发行指引》，首次将科技创新纳入债券融资范畴 [4] - 专项制度成型期（2022年5月至今）：沪深交易所正式发布科技创新公司债券，交易商协会推出科创票据，形成"科创公司债+科创票据"双轨制体系 [5][6] - 2025年中国人民银行与中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，完成从双创债试点到科创债统一规则的转变 [6] 科创债市场现状 - 截至2025年2月末全市场科创债累计发行2.38万亿元，其中交易所市场科创债1.12万亿元，银行间市场科创票据1.27万亿元 [7] - 2024年发行规模达到1.21万亿元，同比增加60% [7] - 2025年前两个月新发科创债规模0.21万亿元，市场扩容态势延续 [7] 科创债市场特征 - 融资主体集中在央国企，约89.56%的资金流向央国企，民企及上市公司仅占一成 [8] - 中低评级发行人的参与程度严重失衡，高评级主体（AAA与AA+级）占发行规模的95.82%，AA及以下低评级主体合计占比不足1.55% [8] - 融资期限相对较短，5年期以内的规模占整体规模超九成，但2024年长期限科创债发行规模呈现爆发式增长 [9] 多层次债券市场支持路径 - 产品创新协同：构建贯穿科技基础研究、应用研发、成果转化的科技金融市场体系，包括可续期科创债、次级科创债、零息/低息科创可转债等 [13][14] - 风险分担协同：通过市场化外部增信和政府参与模式，打造多层次风险分散产品，包括信用违约互换（CDS）、信用联结票据（CLN）等 [15][16][17] - 流动性提升协同：完善做市商机制，要求主承销商提供持续双边报价，对科创债做市商给予政策支持 [18][19] - 政策统一协同：由央行牵头，证监会、交易商协会、科技部等部门联合制定《科创债券认定指引》，构建跨部门协同监管机制 [20] 结论与展望 - 当前仍存结构性问题：融资主体仍以央国企为主，民企获得支持较少；信用评级呈现"倒金字塔"式分布；融资期限与科技研发的长周期性需求尚未完全匹配 [21] - 展望未来，科创债市场需在制度创新、生态培育、风险管理三个方面取得突破，使债券市场由"规模"向"效率"转型 [21] - 随着债券市场"科技板"的推出，股债联动机制有望进一步打通，形成覆盖基础研究、技术攻关、产业化的立体融资网络 [21]

资本市场服务科技型企业政策 - 福建省提出深挖债券市场服务科技创新潜力 加强与银行间市场交易商协会、境内外证券交易所和债券承销机构合作 [1] - 常态化摸排企业发债融资需求 鼓励优质科技型企业发行科创票据、科创公司债 [1] - 探索发行知识产权ABS、技术产权ABS等资产证券化产品 [1] 增信支持与REITs发展 - 发挥AAA级担保增信机构作用 为省内民营科技型企业发债提供增信支持 [1] - 强化公募REITs产品政策与信息互通 支持大数据、人工智能、物联网等新型基础设施项目发行REITs [1] - 鼓励REITs回收资金用于科技创新领域投资 [1]

政策支持科技创新债券市场发展 - 中国人民银行行长潘功胜提出十项货币政策工具支持稳市场稳预期，其中包括创设科技创新债券风险分担工具 [1] - 中国证监会主席吴清提及将进一步完善科创债发行注册流程 [1] - 业内人士表示科技创新债券风险分担工具是金融支持科技创新体系的关键突破，将对科创行业发展产生深远影响 [1] 2024年科创企业融资支持政策汇总 - 工业和信息化部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确全面布局未来产业、加快技术创新和产业化等重点任务 [3] - 中国人民银行等七部门发布《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，强调为创新主体提供全生命周期金融服务 [3] - 国家知识产权局等五部门发布《专利产业化促进中小企业成长计划实施方案》，强化知识产权增信功能，畅通中小企业融资渠道 [3] - 财政部等四部门推出《支持科技创新专项担保计划》，着力解决科技创新类中小企业融资难融资贵问题 [3] - 证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组等全方位提出支持性举措 [3] 债券市场"科技板"创新机制 - 中国人民银行行长潘功胜表示将创新推出债券市场的"科技板"，完善科技创新债券发行交易制度安排，降低发行成本 [4] - 中共中央政治局会议强调培育壮大新质生产力，创新推出债券市场的"科技板"，加快实施"人工智能+"行动 [4] - 潘功胜提出创设科技创新债券风险分担工具，人民银行提供低成本再贷款资金，与地方政府等合作分担违约风险 [4] 专家观点与市场影响 - 中信证券首席经济学家明明表示多元化债券产品与政策激励结合有望系统性缓解科技企业融资难题，加速科技成果转化 [4] - 清华大学田轩认为支持科技企业通过债券市场获得资金将带动更多资金投向早期、小型、长期和硬科技企业 [5] - 业内人士指出科技创新债券风险分担工具更侧重鼓励发行长期限债券，引导耐心资本支持科技产业发展 [6] 科创债券市场表现与结构 - 截至2024年末科创债券存量规模16416亿元，占我国信用债存量的3.32% [6] - 2025年累计发行405只科创债券，规模3727.56亿元，同比增长约60% [6] - 科创公司债发行占比49.63%，科创票据占比21.11%，短期融资券占比25.35%，目前仍以公司债和科创票据为主 [6] 评级机构配套业务升级 - 中债资信表示评级机构需构建与科创企业特征适配的信用评估体系，解决市场信息不对称问题 [7] - 田轩建议持续关注创设工具的具体实施细则，优化审核流程，确保资金精准流向高潜力科技领域 [7]