全球长端利率上行与市场风险 - 美国30年期国债收益率于8月18日升至5.338%，创2007年6月以来新高[3] - 日本10年期国债收益率升至2.95%，创1996年以来新高；德国、法国等欧洲主要经济体长期国债收益率均处于多年高位，英国10年期国债收益率再次突破5%[4] - 全球主要经济体长端利率普遍走高且无停止迹象，风险进一步累积[5] - 长端利率上涨首先打击成长股，因为成长股利润多在未来，折现率越高未来钱越不值钱[13] - 短端利率未明显上升，长端利率持续走高，市场在交易财政赤字、能源价格、地缘政治和通胀预期[14] - 日本是全球重要债券市场，也是美债最大海外持有国，截至2026年5月持有美国国债约1.1431万亿美元[17] - 日本10年期国债收益率接近3%，日本机构重新评估海外资产收益风险，全球资金配置发生边际变化，可能加大美债市场压力[17] 股市与利率的矛盾 - 截至8月18日，美股标普500和纳斯达克今年仍保持两位数涨幅，纳斯达克跌幅1.33%，未出现深度调整[7] - 债券市场提高资本价格，股票市场仍按过去逻辑给成长资产定价，形成矛盾[8] - 市场大调整信号越来越强，最需警惕长端利率[9] - 30年美债站上5.3%高位，投资者纠结于为何用高估值买多年后才能兑现利润的公司，而非获得5%名义收益的长期国债[18] 股市未调整的原因 - 政策层面预期管理是美股未大跌的原因之一，美股不能大跌，因美国科技巨头持续加码数据中心、算力基础设施和AI研发投入，AI企业处于融资扩张阶段[22][23] - 每当美股暴跌，白宫或美联储释放积极信号，暗示降息空间或地缘缓和[23] - 盈利尤其是AI支撑股市，AI产业给资本市场提供解释：估值贵可通过盈利增长消化，资本开支高可通过收入利润现金流转化[23] - 利率上涨后，企业需创造更多利润才能支撑原估值，假设30倍PE对应3.33%盈利收益率，长期利率每上升50个基点，估值中枢从30倍压到26倍，企业需约15%的EPS增长才能维持股价不变[24] AI资本开支与回报风险 - AI产业资本开支依然庞大，微软、Meta、Alphabet、亚马逊等持续投入数据中心、芯片和基础设施[27] - 资本开支增加需转化为AI业务收入增长、利润增长、经营现金流增长以覆盖开支，后半段尚未验证[27] - Alphabet今年资本开支指引上调至1950亿—2050亿美元，第二季度云业务收入增长82%，但自由现金流首次转负，为-59亿美元[33] - Meta第二季度自由现金流仅7.84亿美元，同比大降91%，同时将2026年资本开支指引提高到1300亿—1450亿美元[33] - 长端利率站上5.3%，AI资本开支创新高，现金流承压信号已出现，市场需重新计算[30] 市场调整判断 - 利率上行，股市需要一次深度调整，对涨幅巨大、估值高、盈利预期满的资产适当挤泡沫是好事[30] - 市场一直上涨、估值越来越高、所有人相信AI带来无限增长，反而积累更大风险，高估值和过高预期下来有利于下一轮行情[30]