本轮PPI再通胀的结构性特征 - 2026年3月PPI同比转正至0.5%，结束了此前长达41个月的连续负增长[2][11] - 本轮价格上涨具有非广谱性，上游行业对PPI回升的贡献率超过82.0%，而其中有色金属单一行业的贡献率就高达38.3%[2][12][13] - 中游制造业是唯一率先实现价格回正的大类行业，其需求由投资驱动，形成了“投资扩张→价格上涨→利润改善→投资再扩张”的局部正循环[3][21][22] 再通胀的驱动因素与局限性 - 中游制造业的独立行情由AI产业链资本开支、“十五五”开局战略投资及对2025年投资不足的回补共同驱动，但这些需求具有集中性和一次性特点[3][22][23] - 核心消费需求依然疲弱，2026年3月不含金价的核心CPI同比仅增长0.73%，表明广泛的总需求改善不足[4][26] - 外需呈现结构性疲软，全球降息与财政刺激难以改变总量偏弱格局，仅AI产业链等局部领域需求确定，加剧了价格回升的分化[5][27][28] 价格趋势逆转面临的挑战与风险 - 企业利润修复进程脆弱，2026年初购进价格(PPIRM)增速再度超过出厂价格(PPI)，企业面临“买得贵、卖得便宜”的成本压力，利润改善可能中断[8][30] - 在低增长环境下，2026年GDP增速目标设为4.5%-5%，需求扩张动能偏弱，企业提价能力受限，低通胀压力易反复[9][33] - 报告提示需警惕再通胀进程反复、地缘冲突加剧及油价短期超预期上行等风险[10][34]

市场总览 - 2026年3月31日，上证指数下跌0.8%，沪深300下跌0.93%，科创50下跌2.59%，中证1000下跌1.91%，创业板指下跌2.7%，恒生指数上涨0.15% [4][5] - 当日表现最好的行业是家用电器，上涨1.57%，其次是银行上涨0.72%，食品饮料上涨0.23% [4][5] - 当日表现最差的行业是煤炭，下跌3.67%，其次是电力设备下跌3.21%，电子下跌2.71%，基础化工下跌2.55%，石油石化下跌2.27% [4][5] - 2026年3月31日，全A总成交额为20059亿元，南下资金净流入7.05亿港元 [1][5] 重要公司研究 - 报告深度研究上海沿浦，认为具身智能行业前景广阔，公司与权威机构合作并加速布局 [2][6] - 推荐上海沿浦的核心逻辑在于汽车与机器人技术高度协同，公司具备在机器人领域实现技术复用的能力 [6] - 公司合作的权威机构已设立机器人产业基金，正加速布局具身智能领域 [6] - 报告预计上海沿浦2025-2027年营业收入分别为27.58亿元、32.85亿元、40.19亿元，增长率分别为21.16%、19.12%、22.34% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.94亿元、2.81亿元、3.52亿元，增长率分别为41.55%、44.69%、25.59% [6] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.92元、1.33元、1.67元，对应市盈率分别为35.47倍、24.52倍、19.52倍 [6] 重要行业观点 - 计算机行业季度策略报告核心观点是，向上游重点推荐云服务厂商与算力基础设施龙头，向下游重点推荐工业AI解决方案提供商以及算电协同背景下有能力提供智能化调度平台和电力交易的服务商 [7] - 报告认为，Token消耗量爆发导致算力紧张，正引领产业链变革 [7] - 观点变化在于，上游云服务与基础设施成为核心受益环节，同时工业软件场景难以被大模型吞噬，算电协同政策驱动带来长期成长 [7] - 驱动因素是Agentic AI带来了Token消耗量的爆发 [8] - 与市场差异在于，该报告以中游国产大模型为锚点来寻找投资机会 [8]

核心观点 - 国产大模型实力增强，在“局部能力SOTA”和极致性价比的算力利用率上展现竞争壁垒，模型调用频次与Token消耗呈指数级增长 [3] - 以国产大模型为锚点，模型迭代迅速带动上游基础设施需求，云服务与算力核心部件成为核心受益环节 [3] - 模型迅速迭代下，工业软件场景因深厚的数据资产、云-边-端协同算力网络及高安全要求而壁垒最高 [3] - 算电协同政策带动IDC与绿电建设，智能电力调度、电力交易辅助服务加速成长，并有望带动Token和能源出海 [3] - 投资建议以中游国产大模型为锚点，向上游关注云服务与算力基础设施，向下游关注工业AI解决方案及算电协同服务商 [3] 国产大模型实力增强 - 中国大模型产业已进入“智能体工程”与“原生多模态”双轮驱动的新阶段，告别单纯“参数竞赛” [12][14] - 国产大模型从“追随者”演变为全球AI竞争中的“第二极”，在局部能力和性价比上形成显著竞争壁垒 [15] - 国产旗舰大模型在长上下文、多模态与协作能力三大维度实现较大进步 [17][19] - 上下文窗口：主流模型普遍达256K，DeepSeek新版扩展至100万tokens，Qwen3.5通过YaRN方案亦可支持百万级输入 [19] - 多模态能力：Qwen3.5、Kimi K2.5与Doubao Seed-2.0实现文字、图片、视频原生统一理解，Doubao Seed-2.0支持流式实时视频分析 [18][19] - 协作与Agent能力：各模型原生支持MCP协议、工具调用与多步推理，MiniMax M2.7实现原生多智能体团队协作，GLM-5在多个Agent基准上取得开源第一 [18][19] - 头部大模型公司上市，进一步扩充资金储备，增强远期研发实力 [3] Token爆发带来算力紧张与行业机会 - Agentic AI带来Token用量指数级增长，彻底打破传统ChatBot的消耗天花板 [23][26] - 中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍 [26] - IDC预计活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [26] - Token暴涨驱动推理算力需求结构性爆发，推理需求成为持续性、规模化的常态化消耗，主导算力结构 [27][33][36] - 海外大厂资本开支持续提升，2025年第四季度合计达1412.91亿美元 [27] - 受芯片出口管制影响，国产算力替代加速，多个智算中心项目国产化率大幅提升，如中国移动呼和浩特智算中心AI芯片国产化率超85% [34] - 英伟达推出Groq 3 LPU，以确定性执行重构推理架构，与GPU协同构成异构推理架构，提升吞吐效率与交互响应性 [37][39][40][41][46] - Rubin GPU单卡推理性能较Blackwell提升5倍，提供50 Petaflops (FP4)推理算力 [40] - Rubin NVL72+LPX组合较Blackwell可将每吉瓦年收入提升约10倍，总年收入达3000亿美元量级 [42][46] - Token暴涨驱动光通信量价齐升，AI算力集群核心瓶颈从“单机算力”转向“集群互联带宽” [47][50] - 光模块速率向800G、1.6T、3.2T快速迭代，单模块价值量大幅提升 [50] - 芯语报告预测，800G光模块2026年出货量预计突破4000万只，1.6T光模块需求预计达860万至2000万只 [50] - LPO、CPO、OCS等多技术路线迭代并行 [50] - Token暴涨与算力紧张推涨云计算价格，云服务行业从“低价抢份额”转向“以供给能力与服务质量定价”的价值回归 [3][51] - 全球云厂商进入20年未有的提价周期，商业模式从“卖资源”转向“卖智能” [3] - 多家中国云厂商在2026年宣布提价，例如阿里云部分算力卡价格上涨5%-34% [52] - 中国AI云市场规模预计从2024年的518亿元增长至2030年的1930亿元 [53][56] 工业AI和算电协同壁垒深厚 - 工业AI拥有深厚护城河，其核心优势在于不可复制的工业数据资产、云-边-端全域协同的算力网络以及对安全合规的高要求 [3][60][62][63] - 中国工业互联网连接设备超1亿台套，为工业AI提供丰富“数据燃料” [60] - 工业AI需部署在边缘侧以满足毫秒级响应，通用大模型的云调用模式在此失效 [63] - 2025—2028年，工业智算占智算市场整体比例预计从35%+提升至50%+ [61][63] - 工业AI与工业软件市场空间广阔，增速显著 [64][65][68] - 预计2025年中国工业软件市场规模约3395亿元，工业AI单独市场已突破800亿元 [65][68] - IDC预测AI+工业软件细分赛道2024-2029年CAGR高达41.4%，远超传统工业软件的19.3% [68] - 到2029年，AI+工业软件渗透率将从当前的9%提升至22% [68] - 算电协同政策框架完善，已上升至国家战略，为电力产业链多个环节带来持续增量市场 [70][72][74][78] - 2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建工程 [72] - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [72][74] - 电力成本在数据中心运营总成本中占比约56.7%，是核心制约因素 [78] - 2025年人工智能数据中心IT能耗约77.7太瓦时，2027年将增长至146.2太瓦时，2022-2027年CAGR为44.8% [76][78] - 算电协同将带动电网设备、软件与智慧电网、储能、数据中心电源及项目运营等环节需求 [78] 核心标的 - 报告列出了14家核心公司，涵盖大模型、行业龙头、ERP、工业软件、算电协同、云计算、电力等细分领域 [4] - 提供了各公司截至2026年3月29日的市值，以及2024年至2026年的营业收入、归母净利润预测及同比增长率 [4] - 同时提供了基于2025年及2026年预测的市盈率（P/E）和市销率（P/S）估值指标 [4]

英伟达财报表现与市场影响 - 英伟达2026财年第四季度营收为681亿美元，环比增长20%，同比增长73%，远超市场预期 [1] - 公司预计2027财年第一季度营收为780亿美元，同样大幅超出市场预期 [1] - 财报表现被视为对市场“AI泡沫”担忧的有力回应，为全球人工智能产业注入新动力 [1] 业绩增长的核心驱动 - 数据中心业务是英伟达业绩高增的核心支撑，表明全球云计算厂商、大型科技企业及新兴AI企业仍在进行大规模算力基础设施采购 [1] - 春节前后国内外主要AI模型完成重大升级，算力租赁价格出现上调迹象，侧面印证了算力供给的紧张格局 [1] - 算力供给紧张意味着头部大模型企业有望推动算力硬件投资继续保持旺盛增长 [1] AI产业需求与投资阶段分析 - 当前大量企业资金集中在算力建设、模型训练和生态搭建上，部分企业短期盈利能力承压，但这反映产业仍处基础设施加速建设阶段，而非需求萎缩 [2] - 从全球企业数字化升级、智能化转型趋势看，AI已从“可选项”逐步变为“必选项”，企业需提前布局以避免未来竞争劣势 [2] - AI产业发展路径正在变化，过去两年焦点在算力、算法和数据等基础能力建设，下一阶段竞争重心将逐步转向应用能力，应用创新将成为价值释放关键环节 [2] 中国AI产业的发展阶段与机遇 - 中国AI产业正经历从能力建设到应用落地的关键转折，国产算力芯片、服务器及相关软硬件生态逐步完善，算力供给能力持续提升 [3] - 国内大模型研发能力快速迭代，在语言理解、多模态处理等方面取得实质性突破，AI技术正加速嵌入制造业质检、金融风控、智慧城市管理等具体场景，走向规模化部署 [3] - 英伟达业绩超预期传递的核心信号是全球AI产业需求依旧旺盛，基础设施建设仍在加速，技术应用空间远未见顶 [3] - 对中国AI产业而言，需在算力和核心技术上持续突破，并把握应用落地窗口期，推动AI与千行百业深度融合，以在全球科技竞争中赢得主动权 [3]

英伟达财报业绩表现 - 2026财年第四季度营收为681亿美元 环比增长20% 同比增长73% 远超市场预期 [2] - 数据中心业务表现尤其亮眼 是业绩高增的核心支撑 [2] - 公司预计2027财年第一季度营收为780亿美元 大幅超出市场预期 [2] 行业需求与市场信号 - 英伟达业绩超预期是对“AI泡沫”担忧的有力回应 显示全球人工智能产业底层需求仍在扩张 [2] - 数据中心业务持续高增长 表明全球云计算厂商、大型科技企业及新兴AI企业仍在进行大规模算力基础设施采购 [2] - 国内外主要AI模型在春节前后完成重大升级 算力租赁价格出现上调迹象 侧面印证算力供给紧张 [2] - 头部大模型企业有望推动算力硬件投资继续保持旺盛增长 [2] AI产业发展阶段与路径 - AI产业当前仍处在基础设施加速建设阶段 大量企业资金投入集中在算力建设、模型训练和生态搭建上 [3] - 从全球企业数字化升级、智能化转型趋势看 AI已从“可选项”逐步变为“必选项” 是企业维持竞争优势的关键 [3] - AI产业发展路径发生变化 过去两年市场焦点集中在算力、算法和数据等基础能力建设 下一阶段竞争重心将转向应用能力 [3] - 应用创新将成为价值释放的关键环节 基础设施建设仍然重要 [3] 中国AI产业现状与展望 - 中国AI产业正经历从能力建设到应用落地的关键转折 [4] - 国产算力芯片、服务器及相关软硬件生态逐步完善 算力供给能力持续提升 [4] - 国内大模型研发能力快速迭代 在语言理解、多模态处理等方面取得实质性突破 [4] - 国内企业在将AI技术嵌入具体场景方面动作频繁 如制造业质检、金融风控、智慧城市管理 AI应用正从概念展示走向规模化部署 [4] - 对中国AI产业而言 需在算力和核心技术上持续突破 并把握应用落地窗口期 推动AI与各行业深度融合 [4]

文章核心观点 - 福建省发布推动城市高质量发展的实施意见 核心在于完善城市基础设施 涵盖交通 信息通信 能源水利等多个领域的建设与升级 [1] 交通基础设施 - 加快福州 厦门地铁项目建设 [1] - 优化城市道路网级配结构 打通堵点与瓶颈 优化城市货运网络 [1] - 加强停车和充电设施建设 [1] 信息通信与数字化基础设施 - 持续强化5G 5G-A 千兆光网的深度覆盖 [1] - 统筹算力基础设施和物联感知设施建设 [1] - 鼓励有条件的地市先行先试开展数据基础设施建设 [1] - 推进传统基础设施更新和数智化改造 [1] 市政与能源水利基础设施 - 因地制宜建设地下综合管廊 [1] - 加快建设现代化水网 增强洪涝灾害防御 水资源统筹调配 城乡供水保障能力 [1] - 推进城市配电网高质量发展 [1]

城市基础设施完善 - 加快福州、厦门地铁项目建设 [1] - 优化城市道路网级配结构 打通堵点瓶颈 优化城市货运网络 [1] - 加强停车和充电设施建设 [1] - 推进传统基础设施更新和数智化改造 因地制宜建设地下综合管廊 [1] 新型数字基础设施建设 - 持续强化5G、5G-A、千兆光网的深度覆盖 [1] - 统筹算力基础设施和物联感知设施建设 [1] - 鼓励有条件的地市先行先试开展数据基础设施建设 [1] 市政与能源网络升级 - 加快建设现代化水网 增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力 [1] - 推进城市配电网高质量发展 [1]

2025年上海市经济表现与增长动力 - 2025年上海市生产总值达到5.67万亿元，增长5.4%，好于预期 [2] - 集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业规模历史性突破2万亿元，成为经济增长的“压舱石” [3] - 受益于人工智能和算力需求爆发，信息服务业增加值增长15.3%，软件和信息技术服务业营收大幅增长，成为服务业增长的最大亮点 [3] - 面对外部压力，上海通过产业升级和内需挖潜展现出经济韧性，贸易多元化成效显著 [3][5] 2026年经济增长目标与支撑结构 - 2026年全市生产总值预期目标增长5%左右 [2] - 传统投资和消费依然重要，但以AI应用带动的算力需求增长及相应的能源基础设施建设，将成为不容忽视的新增长变量 [7][8] - 5%的增速目标不仅关乎量的合理增长，也需要质的稳步提升，是稳增长的“压舱石”和提振信心的“信号灯” [9] 人工智能与算力需求带来的产业变革 - 以AI应用加速落地为代表，算力需求进入集中释放阶段，是2025年快速放大的增长主线 [4] - AI形成的算力基础设施和新型用电需求，是真正的投资和增长动能 [4] - 算力需求爆发直接拉动高强度、连续性的新型用电负荷增长，不同于传统工业用电 [5] - 电力系统正从“配套条件”转变为“关键基础设施”，直接影响算力产业能否落地 [5] - 城市运行和产业升级对能源系统确定性要求显著提高，对电力系统的韧性、可靠性和调节能力提出更高要求 [5] 当前经济发展面临的挑战 - 外贸和外资不可避免地遭受外部复杂环境的冲击 [6] - 作为超大城市，上海面临产业结构深度调整的压力，需在传统动能减弱下快速培育新动能 [6] - 算力相关用电对电网结构、备用能力、调峰能力提出系统性要求，系统建设复杂度高 [6] - 相关项目前期投入大、专业门槛高，回报周期偏长，企业在资金和风险承受上压力不小 [6] - 新业态快速发展中，算力中心用能结构、绿电消纳、能效考核、电价机制等规则体系仍需完善 [6] 实现未来增长目标的建议与方向 - 需在关键领域“破局”，在“新赛道”上抢得先机，大力培育脑机接口、第四代半导体等未来产业 [9] - 支持智能网联汽车、低空经济、卫星互联网等发展，打造新的经济增长极 [9] - 更大力度培育壮大“长期资本、耐心资本”，深化“制度型开放”，营造世界级营商环境 [9] - 把算力需求和新型用电负荷作为产业规划中的重要前置条件，避免“产业先行、基础设施补课” [9] - 加快新型电力系统建设，通过储能、电网升级、能源数字化等方式，提高系统韧性和调节能力 [9] - 持续稳定市场预期，保持政策连续性，让民营企业敢于做中长期投入 [9] - 进一步提升外贸韧性，既要关注“引进来”，更要鼓励“走出去”，支持企业出海发展 [10] - 加大鼓励绿色转型力度，围绕打造国际航运绿色燃料加注中心和交易中心构筑先发优势 [10] - 针对智能机器人等产业，建议强化统筹引导构建协同高效的产业生态，完善支撑体系，深化金融创新，加强产学研用融合 [10] - 加大对科技应用和成果转化人才队伍的培养和建设，帮助科技创新成果完成“最后一百米” [11] - 建议各区设立“投早投小”专项种子基金，并改革投资考核机制，提高容错率，让基金“敢于投”、企业“放心用” [11]

核心观点 - 2025年全省发展和改革工作在多方面取得突破，特别是在争取中央资金、重大项目与政策方面成效显著，同时民间投资活跃，重点领域改革与民生项目推进有力 [1][3] 重大资金争取 - 2025年争取到超长期特别国债和中央预算内投资等中央资金417.05亿元，同比增长41.6% [3] 重大项目进展 - 黔桂铁路增建二线获国家批复并开工建设 [3] - 玉龙水库、英武水库可研报告获得国家批复 [3] - 算力基础设施项目获批数量位居全国前列 [3] 重大政策突破 - 贵阳空港型国家物流枢纽、遵义国家骨干冷链物流基地纳入国家建设名单 [3] - 黔西南州纳入全国首批高质量户外运动目的地建设城市名单 [3] 投资与项目执行 - 全省"5+3"在建重大项目完成投资占同期全省投资比重达70%左右 [3] - 民间投资增速持续高于全部投资增速，占投资比重提高到39.4% [3] 重点领域改革 - 切实推动降电价、降物流成本等重点领域改革迈出实质性步伐 [3] - 开展招商引资恶性竞争专项整治，推动设立省民营经济和区域经济发展中心 [3] 民生领域建设 - 争取到中央资金72.8亿元，支持249个城市更新项目建设 [3] - 推动实施以工代赈项目，促进19.6万农村劳动力人均增收超过1万元 [3] - 争取到中央资金71.75亿元，支持129个社会领域项目建设 [3] - 推动贵州大学和5所省属优质高校学生宿舍项目落地建设 [3] - 5个国家区域医疗中心二期项目全部开工 [3]

区域发展战略与产业布局 - 门头沟区将通过永定河古渠灌溉工程遗产活化释放生态价值、以京西古道基础设施升级赋能文旅发展等措施，推动区域绿色高质量发展迈上新台阶 [1] - 作为北京市人工智能重点布局区，京西智谷已纳入北京数据基础制度先行示范区、入选首批未来产业育新基地 [1] - 园区将重点推进算力基础设施建设，推动新增200P国产算力全面投运，同步启动计算视听、智慧文旅等行业智算中心 [1] 人工智能与高新技术产业现状 - 中关村门头沟园已聚集国家高新技术企业355家、专精特新企业178家 [1] 生态修复与水利遗产活化 - “十四五”期间永定河生态修复成效显著，30余处泉水复涌、绿色生态廊道初步形成 [1] - 今年将重点拓展永定河古渠灌溉工程遗产活化利用路径，串联复苏泉点与京西古道资源，打造水利主题研学路线 [1] - 将推进付家台灌渠遗产保护利用项目，建成集科普教育和休闲体验于一体的生态遗产示范 [1] 文化旅游与基础设施建设 - 门头沟将高质量推进京西古道基础设施升级，打造国家示范性风景道 [2] - 将完成第四次全国文物普查，探索社会力量参与文物保护机制，建设“京西博物馆群落”，推动更多文化遗产空间向公众开放 [2] - 目前已完成潭柘寺、戒台寺地区风貌提升，完成灵岳寺全面修缮并对外开放，文旅融合发展根基持续筑牢 [2]