算力资源获取与运营模式 - 公司通过共建和外购模式获取算力资源，外购是与上游供应商签协议，将算力纳入超算云平台服务下游；共建是采购设施形成计算集群提供自有算力 [3][4] - 公司正探索联合运营算力资源模式扩充算力资源池，该模式多方参与、共享收益、共担风险，整合资源实现高效利用与价值最大化 [4] 国产算力资源使用情况 - 算力用户分基础大模型训练、行业模型等类型，基础大模型训练、主流大模型推理等对算力需求最大 [5] - 公司国产算力测试验证推广服务一体化平台接入多种国产芯片算力资源，国产算力事业部工程师负责相关保障工作，国产算力在大模型推理上可覆盖，核心问题是性价比 [5] 算力资源利用率 - 公司自有 GPU 算力资源基本饱和，2025 年上半年利用率在 85% - 90%区间 [6] 与阿里云战略合作内容 - 共建国产算力中心，采用“投建运一体化”模式，阿里云提供服务器与基础建设，公司提供智算优化与运营，聚焦高校、科研场景降本增效 [7][8] - 共营公共云专区，打造训推一体化生态，融合双方技术与平台，推广“云 + AI + 存储”方案 [8] - 共推行业大模型，公司提供算法优化技术服务，阿里云开放大模型及算力，提供一站式服务 [8] 大股东减持情况 - 清控银杏南通基金已完成预披露减持计划，清控银杏南通基金等一致行动人未来将根据自身经营、资金需求及市场状况决定是否进一步减持，如有变动公司将依规披露 [9] 半年度智算云业务线毛利率下降原因 - 算力服务业务涵盖通用云、行业云及智算云产品线，毛利率受客户需求产品形态、算力资源配置及利用率、市场竞争和销售价格等因素影响，各产品线毛利率有差异 [10] - 2025 年上半年通用云、行业云服务收入占比下降，智算云服务收入占比提升，外购算力资源贡献比例增加，导致整体算力服务毛利率下降 [10]

战略合作 - 海南华铁与海马云签署战略合作协议 总服务金额达10亿元人民币 [1] - 合作内容包含GPU服务器 配套管理服务器 存储服务器及售后服务等全链条服务 [1] 业务突破 - 海南华铁首次将算力服务延伸至实时云渲染这一高价值应用场景 [1] - 公司成功开辟推理算力服务全新赛道 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][84] 报告的核心观点 - 武汉天源以环保为源，拓展能源、数字科技、装备制造等多元业务，收入利润快速增长，业务结构优化，现金流有望提升 [8] - 公司环保订单充沛，运营项目加速投产，业务重心从水务向固废转移，精准捕捉县域垃圾焚烧市场机遇 [8] - 公司在优质地区布局新能源项目，积极响应“东数西算”战略，优化算力资源布局，有望打造新的成长曲线 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.0/6.1/7.5 亿元，同比变动 +50%/+22%/+23%，对应当前 PE 23/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 环保为源，打造能源 + 数字科技 + 装备制造多元成长 - 公司以垃圾填埋场渗滤液治理为核心业务，逐步拓展至能源、数字科技、装备制造等多元领域，发展历程丰富 [13] - 2020 - 2024 年公司营收和利润快速增长，业务涵盖绿色能源、水环境治理及服务等五大板块，协同成长 [19][25][28] - 随着特许经营类项目进入运营期，公司业务结构优化，利润率和现金流有望提升 [30][39] 环保订单充沛，运营项目加速投产 - 工程类订单稳定，特许经营类订单爆发式增长，订单充沛短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流 [42] - 公司业务重心从水务向固废转移，垃圾焚烧成为新的成长极，水务项目呈“一省多县”布局，垃圾焚烧重点捕捉县域市场机会 [48][51][53] 能源、数字、装备打造成长新曲线 - 公司在新疆布局 1GW 光伏发电项目，资源禀赋好，消纳有保障，短期贡献业绩，长期可探索新能源产业链延伸 [62][64][65] - 中国算力规模和用电需求持续增长，算电协同政策推动下，公司积极布局算力资源，与华为合作加速新业务拓展 [66][73][77] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 27.66/34.88/40.76 亿元，同比 +39.3%/+26.1%/+16.9%，毛利为 9.38/11.47/13.86 亿元，同比变动 +41.1%/+22.3%/+20.8% [80] - 与可比公司相比，公司 PE 合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘 品高股份报收于34 5元 下跌8 73% [1] - 当日换手率6 94% 成交量4 45万手 成交额1 55亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1228 27万元 [2][4] - 游资资金净流入1375 43万元 [2][4] - 散户资金净流出147 16万元 [2] 重大合同 - 全资子公司微高软件与深圳元脉云算签订3 9656562亿元(含税)销售合同 [2][4] - 合同内容为算力资源服务 包括算力设备租用 软件平台使用及五年技术支持 [2] - 合同履行期限为2025年8月1日至2030年7月31日 [2][4] - 合同顺利履行将提升公司持续盈利能力 对经营业绩产生积极影响 [2] - 业务模式为向上游租赁算力资源 经整合后提供给客户 [2] 交易对手方 - 深圳元脉云算成立于2024年2月 注册资本1000万元 实缴900万元 [2]

合同交易 - 公司全资子公司广州微高与深圳元脉签订算力资源服务合同，总金额为3.97亿元（含税），包括算力设备租用、算力软件平台使用及五年技术支持 [2] - 公司在交易中扮演算力资源整合者和中间服务商角色，商业模式为净额法确认收入，仅核算服务溢价部分，剥离设备租赁成本 [3] - 合同不涉及算力新建或扩建，业务所需算力资源由公司向上游供应商租赁，再通过自身技术整合后提供服务 [3] 商业模式与风险 - 商业模式规避了算力基础设施重资产投入，核心竞争力在于资源调度能力与技术附加值 [3] - 上游算力租赁市场受供需关系及硬件价格波动影响，成本端可能承压；下游服务定价受客户预算约束及行业竞争格局限制，盈利空间可能被挤压 [4] - 公司面临毛利率收窄的双重风险，若无法通过技术升级提升溢价或依靠规模效应摊薄成本，盈利能力将受考验 [4] 交易对手分析 - 深圳元脉成立于2024年2月，运营时间仅15个月，注册资本1000万元，实缴资本900万元，大股东深圳阿西智算科技合伙企业注册资本仅10万元 [4][5] - 深圳元脉经营范围包括集成电路销售、云计算设备销售等，但股东抗风险能力较弱，需关注其履约能力 [4][5] 公司财务状况 - 公司归母净利润自2022年起下滑，2023年首次亏损1068.04万元，2024年亏损扩大至6405.52万元，2024年一季度继续亏损1555.72万元 [6] - 毛利率自2022年的41.39%下滑至22.95%，主要因客户资金紧张、项目回款逾期及业务结构变化 [6] - 应收账款余额从2022年的3.98亿元增至2024年的6.19亿元，1年以上账龄占比从20.37%升至46.24%，逾期风险增加 [7] - 经营活动现金流净额自2023年起持续为负，2023年-1.20亿元，2024年-1.13亿元，2024年一季度-1490万元 [7] 合同潜在影响 - 若合同顺利履行，将有利于提升公司持续盈利能力，对业务发展及经营业绩产生积极影响 [8]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.70%至3363.45点，深成指涨1.24%至10127.2点，创业板指涨1.37%至2012.55点，北证50指数涨2.73% [2] - 全市场成交额12134亿元，较上日放量1795亿元，超4400只个股上涨 [2] - 板块方面，无人驾驶、创新药、移动支付领涨，贵金属、食品板块跌幅居前 [2] - 纽约股市三大股指上涨，道指涨0.28%，标普500涨0.40%，纳指涨0.39% [3] - 欧洲三大股指下跌，英国富时100跌0.11%，法国CAC40跌0.11%，德国DAX跌0.44% [3] - 国际油价下跌，WTI原油跌1.46%至60.94美元/桶，布伦特原油跌1.16%至64.15美元/桶 [4] 政策动态 - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，目标到2027年完善碳排放权、用水权等交易制度 [5] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，维护日内瓦高层会谈共识 [6] - 商务部敦促美方彻底取消单边加征关税，指出贸易战损人不利己 [7] - 商务部回应欧盟对中国轮胎反倾销调查，表示将坚决维护中国企业合法权益 [8][9] 行业动态 - 国内机票燃油附加费6月5日起下调，800公里以下航线免收，800公里以上收取10元 [9] - 美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策 [10] - 中科星图被暂停参加军队物资工程服务采购活动 [12] - 云内动力无人车产品已实现小批量销售 [12] - 品高股份签订3.97亿元算力资源服务合同 [12] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业：软件开发(44.03亿)、互联网服务(25.28亿)、消费电子(17.62亿)、计算机设备(14.51亿)、汽车零部件(13.92亿) [13] - 主力资金净流出前五大行业：通用设备(-12.92亿)、电池(-7.51亿)、食品饮料(-6.12亿)、电源设备(-6.06亿)、商业百货(-5.54亿) [13] - 主力资金净流入前五个股：山子高科(7.06亿)、四方精创(6.58亿)、中超控股(5.81亿)、工业富联(5.16亿)、拉卡拉(4.88亿) [14] - 主力资金净流出前五个股：融发核电(-7.32亿)、雪人股份(-5.11亿)、比亚迪(-3.96亿)、宁德时代(-3.57亿)、供销大集(-2.84亿) [14] 机构观点 - 中金公司认为微盘风格优势可能边际弱化，但仍存在结构性机会，建议聚焦专精特新等高确定性主线 [10] - 华泰证券预计美股短期或震荡偏弱，建议关注二季度财报，黄金中长期配置价值仍高 [11] - 中信证券表示具身智能机器人是AI与物理世界的重要结合，将推动新一轮产业革命 [11]

新股申购 - 影石创新申购代码787775 发行价47 27元/股 申购上限0 65万股 [1] 中美经贸关系 - 中方围绕美方在半导体领域滥用出口管制措施多次与美方交涉 敦促美方停止对华歧视性限制措施 [2] - 美方取消中国留学生签证 中方表示坚决反对并提出交涉 [2] 政策动态 - 中办国办印发意见提出到2027年完善碳排放权 用水权 排污权交易制度 健全节能市场化机制 [3] - 财政部拟第三次续发行2025年超长期特别国债(二期) 面值总额710亿元 票面利率1 88% [3] - 浙江提出到2027年以公共云方式提供服务的智算规模达到60EFlops 培育100家智算云标杆企业 [4] - 上海自2025年7月1日起允许提取住房公积金用于支付住宅老旧电梯更新费用 [5] - 南非央行将基准利率从7 5%降至7 25% [5] 公司动态 - 富乐德发行股份 可转债购买资产并募集配套资金项目获深交所重组委审议通过 [7] - 杭州宇树科技有限公司变更为杭州宇树科技股份有限公司 [8] - 理想汽车一季度净利润6 47亿元 同比增加9 4% [9] - 合兴股份未涉及无人驾驶物流车相关业务 [10] - 通达电气无"无人物流车""无人驾驶"产品业务收入 [10] - 珠海冠宇获上汽大众定点为其开发和供应汽车低压锂电池 [10] - 品高股份签订3 97亿元算力资源服务合同 [10] - 华远地产证券简称将变更为"华远控股" [10] - 光洋股份终止购买银球科技100%股权 [10] - 中科星图被暂停参加军队物资工程服务采购活动 [10] - 峰岹科技发行境外上市股份(H股)获中国证监会备案 [10] 券商观点 - 华泰证券认为A股核心资产在全球PB-ROE视角下仍低估 外资配置力度处于相对低位 [12] - 长城证券建议沿避险板块 "扩内需"和自主可控进行布局 重点关注大消费 科技自主可控等领域 [13]

新股申购 - 影石创新申购代码787775 发行价47.27元/股 申购上限0.65万股 [2] 政策动态 - 中美经贸团队保持多层级沟通 中方就半导体出口管制问题多次交涉 [3] - 中办国办印发资源环境要素市场化配置改革意见 目标2027年完善碳排放权等交易制度 [4] - 财政部拟续发行710亿元30年期特别国债 票面利率1.88% [4] - 浙江提出智算云发展目标 2027年公共云智算规模达60EFlops 培育100家标杆企业 [5] - 上海公积金新政支持老旧电梯更新 2025年7月起可提取支付分摊费用 [6] - 南非央行降息25个基点至7.25% [7] 公司动态 - 富乐德重组项目获深交所通过 为"重组新规"后首单 [9] - 宇树科技完成股份制改造更名 [10] - 理想汽车一季度净利润6.47亿元同比增9.4% [11] - 合兴股份澄清未涉及无人驾驶物流车业务 [12] - 通达电气声明无无人驾驶产品收入 [13] - 江苏新能提示3连板后股价炒作风险 [14] - 联化科技称氯虫苯甲酰胺中间体业务影响有限 [15] - 珠海冠宇获上汽大众低压锂电池供应定点 [16] - 品高股份签订3.97亿元算力服务合同 [17] - 华远地产6月5日起更名"华远控股" [18] - 光洋股份终止收购银球科技并复牌 [19] - 中科星图被暂停军队采购资格 [20] - 舒泰神STSP-0601注射液进入优先审评存不确定性 [21] - 峰岹科技H股发行获证监会备案 [22] 券商观点 - 华泰证券认为港股重估将传导至A股核心资产 当前PB-ROE仍低估 [24] - 长城证券建议布局避险板块/扩内需/自主可控 关注消费电子/芯片/机器人等 [25]

中科星图被暂停军队采购资格 - 公司因涉嫌在项目编号2024-JH01-F2101采购活动中存在违规失信行为，自2025年5月28日起被暂停全军物资工程服务采购资格 [3] - 公司已启动内部核查并准备申诉，预计短期内对经营产生一定影响，但已签订合同仍正常执行 [3] - 该事项不属于行政处罚，未触及科创板重大违法强制退市情形 [3] 光洋股份终止重大资产重组 - 终止通过发行股份及支付现金方式购买宁波银球科技100%股权的交易计划，因交易相关方未能就方案达成一致 [4][5] - 公司股票自2025年5月30日起复牌，承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组 [5] - 终止事项不会对业务和财务状况造成不利影响，公司将继续寻求外延发展机会 [5] ST先锋撤销风险警示 - 公司股票将于2025年5月30日停牌1天，6月3日复牌并撤销其他风险警示，简称变更为"先锋新材" [6] - 此前被实施风险警示的原因为2021-2023年扣非净利润持续为负且持续经营能力存疑，目前相关情形已消除 [6] - 股票代码保持300163不变，日涨跌幅限制仍为20% [6] 丰茂股份投建生产基地 - 拟投资不超过15亿元在嘉兴高新技术产业开发区建设汽车零部件生产基地 [7] - 项目达产后预计年产值15亿元，年税收约6000万元 [7] - 项目建设完成后5年内实现达产 [7] 移为通信设立子公司 - 拟使用自有资金1亿元设立全资子公司上海移为智能科技发展有限公司 [8] - 子公司业务范围包括自有资金投资活动及物联网技术服务 [8] 合兴股份澄清业务范围 - 公司股票因连续三日涨幅超20%触发异常波动 [9] - 明确表示目前未涉及市场热点"无人驾驶物流车"相关业务 [9] - 生产经营活动正常，无重大变化 [9] 均瑶健康董事减持 - 公司股票连续两日涨幅超20%触发异常波动 [10] - 董事蒋海龙在波动期间减持3万股，系按2025年2月披露的减持计划执行 [10] 盟固利股东减持计划 - 北京银帝投资及其一致行动人拟减持不超过2.5%股份（1%集中竞价+1.5%大宗交易） [11] - 股东卢春泉及其一致行动人拟减持不超过2.5%股份（1%集中竞价+1.5%大宗交易） [11] 品高股份签订大单 - 全资子公司广州微高与深圳元脉签订3.97亿元算力资源服务合同 [12] - 服务内容包括算力设备租用、软件平台使用及五年技术支持，合同期2025年8月至2030年7月 [12] - 该合同为日常经营重大合同，对业务发展及经营业绩产生积极影响 [12]

新股申购 - 影石创新申购代码787775 发行价47.27元/股 申购上限0.65万股 [2] 政策动态 - 中美经贸团队保持多层级沟通 中方就半导体出口管制问题多次交涉 [3] - 资源环境要素市场化配置改革推进 目标2027年完善碳排放权等交易制度 [3] - 财政部续发行710亿元30年期特别国债 票面利率1.88% [3] - 浙江计划到2027年建成60EFlops公共智算规模 培育100家标杆企业 [4] - 上海2025年起允许提取公积金支付老旧电梯更新费用 [5] - 南非央行降息25个基点至7.25% [5] 公司公告 - 宇树科技完成股份制改造更名 [6] - 理想汽车Q1净利润6.47亿元同比增9.4% [6] - 合兴股份澄清未涉及无人驾驶物流车业务 [6] - 通达电气声明无无人驾驶产品收入 [6] - 江苏新能提示股价短期波动风险 [6] - 联化科技称氯虫苯甲酰胺中间体业务影响有限 [6] - 珠海冠宇获上汽大众低压锂电池订单 [7] - 品高股份签订3.97亿元算力服务合同 [7] - 华远地产6月5日起更名"华远控股" [7] - 光洋股份终止收购银球科技 [7] - 中科星图被暂停军队采购资格 [7] - 舒泰神STSP-0601注射液审评进度存不确定性 [7] - 峰岹科技H股发行获证监会备案 [7]