2026年1月可转债新券市场表现 - 2026年1月可转债新券上市首日表现强劲，普遍以30%开盘临停，并以57.3%的日高收市，成为市场最亮眼的风景线 [1][2][3] - 截至1月30日收盘，当月五只新券价格全部保持在150元以上，其中联瑞转债收盘价达226.512元，金05转债为208.251元，澳弘转债为181.406元，耐普转02和双乐转债在157元左右 [3] - 新券成交极为活跃，联瑞转债1月30日单日成交量149.16万手，成交额31.40亿元，换手率高达214.62% [3] 新券估值与定价特征 - 新券转股溢价率普遍高企，联瑞转债转股溢价率达115.52%，金05转债为103.15%，澳弘转债为101.87%，均突破100%大关 [3] - 高溢价现象与正股表现形成对比，除澳弘电子正股1月30日上涨2.10%、联瑞新材上涨2.60%外，其他三只正股当日均为下跌，耐普矿机跌幅达9.11% [4] - 不同新券市场定价逻辑存在差异，例如耐普转02的转股溢价率仅为21.96%，显示出个体化甄别的必要性 [4] 新券发行主体行业分布 - 1月新券发行主体多集中在科技创新与高端制造领域，契合当前市场投资主线 [5] - 联瑞新材作为国家制造业单项冠军示范企业，产品受益于AI算力需求增长和供应链国产替代趋势 [5] - 金盘科技深度布局储能与智能电网设备领域，耐普矿机是重型矿山选矿装备领域的专业制造商，体现了高端装备制造的技术含量 [5] 市场行情驱动因素：供需格局 - 可转债市场供给持续收缩，截至2026年1月8日，市场存续债券411只，余额约5560亿元 [6] - 兴业证券研报估算，中性条件下2026年转债退出规模约1600亿元，上限可能达2100亿元，新发规模难以弥补退出缺口，导致市场供需矛盾突出 [6] - 大量转债在2025年到期或赎回，供给将长期处于低位，2026年呈现供不应求格局，优质可转债稀缺性使其更受市场青睐 [6] 市场行情驱动因素：资金配置 - 在低利率环境下，“固收+”资金对收益增强型资产的配置需求持续旺盛 [7] - 在存量规模收缩与配置需求旺盛背景下，供需矛盾或将支撑转债市场延续高估值弹性 [7] - 季节性资金回流、政策预期及产业主线共振下，“春季躁动”行情有望展开，险资、公募等机构资金在年初有配置需求 [7] 市场行情驱动因素：新券自身优势 - 新上市可转债没有强赎压力，投资结构相对清晰，流动性较好 [7] - 新券对应正股多属科技创新领域，契合当前市场主线，正股对转债的拉动作用较强 [7] - 转债ETF已出现配置型资金布局迹象，解释了部分新券在正股波动时仍能保持相对强势的原因 [7] 市场未来供给展望 - 自2025年四季度以来，已有数十家公司公告其可转债发行获得批复或通过上市委审核 [9] - 深高投资预计，当前发行预案储备规模约为1100亿元左右，假定2026年转债发行规模同比增速维持2025年的23%左右，则全年发行规模或可达600亿元 [9] - 随着一季度内更多新券加入，市场将继续检验当前估值水平的可持续性 [9]

报告核心观点 - 联瑞转债是兼具较强债底、合理期权定价的优质新券，配置逻辑偏向于“打新为主、短中期博弈为辅”的交易型机会 [1][5] - 2026年全年联瑞转债的投资主线，是围绕下游半导体行业资本开支景气度变化及公司自身产能扩张节奏动态调整 [5][18] 转债发行要素与条款分析 - 联瑞转债发行规模为6.95亿元，规模较小，正股市值157.20亿元，对正股稀释率较小 [1][12] - 转债期限6年，票面利率第1-6年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价为110元 [13] - 主体与债项评级均为AA，初始转股价为63.55元/股，无担保 [13] - 条款设计包括下修条款（85%，15/30）、赎回条款（130%，15/30）及回售条款，正股市净率高达9.71，下修空间充足 [1][12][13] 募投项目概况与前景 - 募投项目直接瞄准AI高频高速基板与HBM/新能源汽车散热两条景气材料主线 [2][13] - 项目建成后预计新增年产3,600吨高性能高速基板用超纯球形二氧化硅及16,000吨高导热球形氧化铝 [2][13] - 高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目完全达产后，预计年销售收入65,897.30万元，年均利润总额17,961.57万元，税后内部收益率32.19% [2][13] - 高导热高纯球形粉体材料项目完全达产后，预计年销售收入31,049.57万元，年均利润总额6,352.55万元，税后内部收益率20.27% [2][13] - 高导热项目建设期为18个月，两大项目预计在2026-2027年形成对业绩的集中增量 [14][15] 正股基本面分析 - 联瑞新材正股处于“高端电子材料放量+AI算力驱动的成长加速期” [4][17] - 2020-2024年公司营业收入与归母净利润同比增速呈“V型”波动，但总体保持高增长 [4][17] - 2024年公司营业收入达9.60亿元，同比增长34.94%，归母净利润2.51亿元，同比增长44.47% [17] - 2024年公司毛利率稳定在40%左右，净利率约26% [17] - 2025年前三季度公司实现营收8.24亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.20亿元，同比增长19.01%，毛利率维持在41.41%的高位 [17] 同类转债对比与估值 - 公司所处行业为基础化工行业，可比转债有安集转债和鼎龙转债 [3][16] - 安集转债转股溢价率为30.70%，鼎龙转债转股溢价率为72.26% [17] - 同行业可比转债溢价率在20%-50%不等，体现出对行业成长性的较强预期 [12] 转债投资建议与策略 - 短期需谨慎对待高溢价与强赎预期 [5][18] - 中期应紧跟募投项目建设与下游需求验证 [5][18] - 长期需持续跟踪技术迭代与国际竞争格局变化，动态评估转债的股债性价值权重 [5][18] - 在打新申购端机构投资者可积极参与，二级市场定价超过基准情景上沿时，应以锁定收益、控制仓位为首要目标 [18]

中证转债指数市场表现 - 中证转债指数午盘上涨1.54%，报515.97点 [1] 涨幅居前的可转债 - 双良转债涨幅居首，上涨15.74% [1] - 耐普转02涨幅第二，上涨13.90% [1] - 百川转2涨幅第三，上涨12.45% [1] - 华辰转债上涨8.42% [1] - 航宇转债上涨7.63% [1] 跌幅居前的可转债 - 华安转债跌幅最大，下跌6.53% [1] - 联瑞转债下跌1.32% [1] - 伟测转债下跌0.99% [1] - 新致转债下跌0.87% [1] - 华正转债下跌0.81% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周权益市场风格切换，小盘走弱，转债市场缩量调整但抗跌，万得可转债加权指数跑赢正股加权指数0.43pcts；转债ETF净申购25.45亿元支撑估值 [2] - 短期内转债随正股震荡盘整，维持轮动快的结构性行情，大盘、红利转债占优；宽幅震荡期转债有不对称优势；业绩预告披露后，小微盘避险情绪缓解，节前或开启利好与政策博弈行情，风格有望切换至小盘占优带动转债市场 [2][11] 各部分总结 政策跟踪 - 1月27日国务院发布《中华人民共和国药品管理法实施条例》，支持产业新业态，促进医药创新成果落地，将于2026年5月15日施行 [3] - 1月29日国务院发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，提出12条举措，划出重点服务消费领域，加强培育服务消费新增长点支持保障 [2][3] 二级市场 - 上周权益市场主要指数收跌，海外美联储鹰派提名使贵金属调整，国内1月PMI指数环比回落，宏观经济景气度下降，市场风险偏好下行，风格切换，小微盘股走弱，大盘红利走强 [6] - 转债市场主要指数跟跌，日均成交额902.09亿元，较前周缩量30.86亿元；转债ETF分化，整体净申购25.45亿元支撑估值 [7] - 结构上大盘风格抗跌占优，万得可转债AAA指数跌幅0.82%领跑，高价指数收跌5.19%；正股与转债价格回落，转换价值分位数下降，转债中位估值水平上升 [9] - 交易情绪上，权益活跃度下行，转债活跃度提升 [9] - 行业上各行业转债全线下跌，建筑材料等行业表现领先，国防军工、计算机行业靠后；估值分化，平均转股溢价率上升，中位转股溢价率下降 [10] - 个券上大多转债上涨，百川转2领涨，高位转债如AI应用、商业航天题材跌幅深，东时转债因股东问题下跌 [13] - 转债价格算术平均值和中位数下降，转股溢价率算术平均值上升、中位数下降，纯债溢价率算术平均值和中位数下降 [24] 一级市场 - 上周无转债发行，联瑞转债、耐普转02上市，凯盛转债等提前赎回退市；截至上周五，转债市场存量规模5525.88亿元，较年初减少45.96亿元，较前周减少36.82亿元 [30] - 10支转债转股比例达5%以上，富淼转债等已公告提前赎回，荣23转债等即将触发强赎条件，首华转债因转股溢价率负值引投资者转股 [33] - 斯达半导发行转债获交易所审核通过，1支转债获发审委审核通过共15.00亿元，8支转债获证监会核准待发共61.64亿元 [34] - 条款跟踪方面，1支转债公告下修转股价格，2支转债公告提前赎回，多支转债有相关触发条件公告 [35]

报告行业投资评级 * 报告为行业周报，未明确给出整体行业投资评级 [1][3][13] 报告的核心观点 * 报告核心为跟踪化工新材料行业的可转债市场动态、重点化工品价格及行业新闻，报告期内行业指数表现强于大盘，但可转债市场整体表现不佳 [1][3][5][6] * 权益市场方面，近两周（2026.1.19-2026.2.1）基础化工与石油石化板块显著跑赢大盘，其中中信基础化工指数上涨3.19%，中信石油石化指数上涨15.22%，分别跑赢沪深300指数3.73和15.76个百分点 [3][18] * 可转债市场方面，化工行业个券表现疲弱，统计的60只个券中当周仅6只上涨，54只下跌 [5][22] * 报告期内重要事件包括联瑞新材的可转债上市，以及兴发集团等多公司涉及可转债的赎回、转股价调整等行动 [6][29] 根据相关目录分别进行总结 一、 重点化工品价格跟踪 * 本周（01/26-02/01）重点监测的化工品中，对硝基氯化苯、乙腈、TMP、布伦特原油等价格涨幅居前，周涨幅分别为27.91%、13.58%、12.15%和10.38% [14] * 双氧水、甲缩醛、醋酐、盐酸等产品价格周跌幅居前，分别为-7.66%、-5.60%、-3.88%和-3.70% [14] * 具体产品价格方面，截至2026年1月30日，WTI原油价格为63.21美元/桶，布伦特原油为68.40美元/桶，分别较年初上涨4.27%和4.84% [15] * 部分化工品价格较去年有显著变化，例如R22价格较去年下跌46.97%，而R134a、R32、R410a价格则较去年分别上涨31.82%、44.83%和29.07% [15] 二、 可转债市场回顾 (一) 行情表现 * 近两周（2026.1.19-2026.2.1），在申万一级行业中，石油石化（15.22%）、基础化工（3.19%）涨幅居前，而医药、计算机等行业跌幅居前 [18][19] * 细分板块中，基础化工和石油石化的39个三级子行业有26个上涨，11个下跌 [4][20] * 涨幅前五的板块为印染化学品（25.13%）、石油开采Ⅲ（17.37%）、其他石化（15.09%）、氯碱（14.35%）和复合肥（13.40%） [4][20] * 跌幅前五的板块为碳纤维（-6.34%）、锂电化学品（-6.17%）、电子化学品（-5.68%）、化学制剂（-4.24%）和改性塑料（-2.99%） [4][20] (二) 行业个券涨跌幅情况 * 截至2026年2月1日，统计的60只化工行业可转债中，当周涨幅前五为：百川转2（12.75%）、锦鸡转债（4.72%）、赛特转债（4.16%）、蓝晓转02（0.96%）、盛虹转债（0.27%） [5][22][23] * 当周跌幅前五为：惠城转债（-15.82%）、聚隆转债（-12.54%）、安集转债（-10.28%）、鼎龙转债（-8.10%）、优彩转债（-7.03%） [5][22][26] 三、 重点个券跟踪和发行进展 * **新上市**：联瑞新材的“联瑞转债”于2026年1月28日上市 [6][29] * **赎回相关**：兴发集团、华正新材宣布提前赎回其可转债；富淼科技的“富淼转债”最后交易日为2026年2月2日；聚赛龙的“赛龙转债”停止交易日为2026年3月2日 [29] * **转股价相关**：蓝晓科技将“蓝晓转02”的转股价格调整为59.38元/股；垒知集团、天奈科技、台华新材宣布不向下修正其可转债转股价格 [29] * **发行预案**：润禾材料（4.00亿元）、湖北宜化（33.00亿元）、中仑新材（10.68亿元）等公司的可转债发行方案已获股东大会通过 [29][31] 四、 公司公告和行业重要新闻跟踪 (一) 重点公司公告 * 福莱新材调整募投项目内部结构，将项目达到预定可使用状态日期延长至2028年1月31日 [33] * 优彩资源可转债募投项目“废旧纺织品综合利用8万吨/年（二期）项目”建成并进入试产阶段 [33] * 湖北宜化发布可转债募集说明书修订稿 [33] (二) 行业要闻 * **欧洲化工行业承压**：自2022年以来，欧洲化工厂关闭产能约占其总产能的9%，同期新投资大幅下滑；欧洲占全球化工销售额比例从2004年的27%降至2024年的13%，而中国份额从10%跃升至46% [34] * **巨头产能调整**：埃克森美孚将于2026年2月永久关闭其位于英国的年产80万吨乙烯裂解装置 [34][35] * **国内项目进展**：山东裕龙石化30万吨/年EVA/LDPE装置一次开车成功；中国石油采用自主气相法工艺实现POE（聚烯烃弹性体）规模化生产，2025年产量近6万吨 [35][36] * **政策与环保**：生态环境部表示将加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型；欧盟出台政策推动再生塑料循环利用，要求到2030年特定饮料瓶中30%的材料由再生塑料制成 [35] * **企业动态**：巴斯夫集团2025年初步销售额预计为597亿欧元，净收益预计为16亿欧元；特诺集团永久关闭其位于中国的5万吨/年钛白粉产能；欧洲化工初创企业Vioneo决定在中国而非欧洲投资建设绿色甲醇制聚烯烃工厂 [36][38] 五、 大宗原材料价格走势 * **原油**：截至2026年2月1日，WTI油价收于65.66美元/桶，Brent油价收于70.70美元/桶，分别较上周上涨7.13%和6.65% [39] * **天然气**：NYMEX天然气期货价格较上周下跌17.46%，英国天然气期货价格较上周上涨1.87% [39] * **煤炭**：黄骅港动力煤(5500)平仓价为701元/吨，较上周微涨0.02% [39] * **烯烃**：江苏新浦乙烯出厂价较上周下跌1.69%，宁波金发丙烯出厂价较上周上涨3.08% [39] 六、 附表：已发行可转债项目详情 * 附录列出了截至2026年2月1日化工行业已发行可转债的详细信息，包括债券代码、发行规模、转股价格、转股溢价率、剩余期限等关键要素 [50][52] * 例如，联瑞转债发行总额6.95亿元，转股价格63.55元，转股溢价率115.52%；盛虹转债发行总额50.00亿元，转股价格13.21元，转股溢价率33.37% [52]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工或化工新材料行业的整体投资评级 [1][3][13] 报告的核心观点 * 报告是一份针对化工新材料行业可转债市场的双周跟踪报告，核心在于回顾市场表现、跟踪重点个券动态及行业新闻 [1][3][6] * 报告期内，化工行业权益市场表现分化，石油石化板块表现强劲，而可转债市场整体表现疲弱 [3][4][5] * 报告跟踪了多只可转债的上市、赎回、转股价调整等重要事件，并汇总了拟发行可转债项目的进展 [6][29] 根据相关目录分别进行总结 一、 重点化工品价格跟踪 * 在报告统计周期内（2026年1月26日至2月1日），重点监测的化工品价格涨跌互现 [14] * 价格周涨幅居前的产品包括：对硝基氯化苯（**27.91%**）、乙腈（**13.58%**）、TMP（**12.15%**）、布伦特原油（**10.38%**） [14] * 价格周跌幅居前的产品包括：双氧水（**-7.66%**）、甲缩醛（**-5.60%**）、醋酐（**-3.88%**）、盐酸（**-3.70%**） [14] * 具体产品价格方面，截至2026年1月30日，WTI原油价格为**63.21美元/桶**，布伦特原油价格为**68.40美元/桶**，分别较上周上涨**4.27%**和**4.84%** [15] 二、 可转债市场回顾 (一) 行情表现 * 近两周（2026年1月19日至2月1日），中信基础化工指数上涨**3.19%**，相对沪深300指数（下跌**-0.54%**）取得超额收益**3.73**个百分点 [3][18] * 同期，中信石油石化指数表现更为突出，上涨**15.22%**，相对沪深300指数取得超额收益**15.76**个百分点 [3][18] * 从细分板块看，在中信基础化工和中信石油石化合计的**39**个三级行业中，**26**个板块上涨，**11**个板块下跌 [4][20] * 涨幅居前的板块包括：印染化学品（**25.13%**）、石油开采Ⅲ（**17.37%**）、其他石化（**15.09%**）、氯碱（**14.35%**）、复合肥（**13.40%**） [4][20] * 跌幅居前的板块包括：碳纤维（**-6.34%**）、锂电化学品（**-6.17%**）、电子化学品（**-5.68%**）、化学制剂（**-4.24%**）、改性塑料（**-2.99%**） [4][20] (二) 行业个券涨跌幅情况 * 截至2026年2月1日，统计的**60**只化工行业可转债中，当周仅有**6**只上涨，**54**只下跌，市场整体表现不佳 [5][22] * 周涨幅前五的个券为：百川转2（**12.75%**）、锦鸡转债（**4.72%**）、赛特转债（**4.16%**）、蓝晓转02（**0.96%**）、盛虹转债（**0.27%**） [5][22] * 周跌幅前五的个券为：惠城转债（**-15.82%**）、聚隆转债（**-12.54%**）、安集转债（**-10.28%**）、鼎龙转债（**-8.10%**）、优彩转债（**-7.03%**） [5][22] 三、 重点个券跟踪和发行进展 * **联瑞新材**：其发行的“联瑞转债”于2026年1月28日上市 [6][29] * **兴发集团**：宣布提前赎回“兴发转债” [6][29] * **蓝晓科技**：将“蓝晓转02”的转股价格调整为**59.38元/股**，自2026年1月30日起生效 [29] * **润禾材料**：于2026年1月14日通过可转债发行议案，拟发行规模**4.00亿元** [29] * 报告列出了多只处于不同进度的拟发行可转债项目，包括湖北宜化（**33.00亿元**）、圣泉集团（**25.00亿元**）、氯碱化工（**40.00亿元**）等 [29][31] 四、 公司公告和行业重要新闻跟踪 (一) 重点公司公告 * **优彩资源**：其可转债募投项目“废旧纺织品综合利用8万吨/年（二期）项目”建成并进入试产阶段 [33] * **湖北宜化**：发布了向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿） [33] (二) 行业要闻 * **欧洲化工行业面临挑战**：自2022年以来，欧洲化工厂关闭数量激增，涉及产能约占欧洲总产能的**9%**，同时新投资大幅下滑 [34] * **全球化工格局变化**：2004年至2024年，欧洲占全球化工销售额的比例从**27%**降至**13%**，而中国占比从**10%**跃升至**46%** [34] * **国内技术突破**：中国石油在独山子石化的国产POE（聚烯烃弹性体）项目于2025年实现近**6万吨**产量，标志着国内首创气相法工艺实现工业化量产 [36] * **外资调整在华产能**：全球钛白粉生产商特诺集团决定永久关闭其位于中国江西的**5万吨/年**钛白粉生产设施 [35] * **投资转向**：欧洲化工初创企业Vioneo决定放弃在欧洲投资约**15亿欧元**建设绿色甲醇制聚烯烃工厂的计划，转而选择在中国投资同类项目 [36][38] 五、 大宗原材料价格走势 * 截至2026年2月1日，WTI油价收于**65.66美元/桶**，较上周上涨**7.13%**；Brent油价收于**70.70美元/桶**，较上周上涨**6.65%** [39] * 同期，NYMEX天然气期货价格较上周下跌**17.46%**；英国天然气期货价格较上周上涨**1.87%** [39] * 黄骅港动力煤(5500)平仓价为**701元/吨**，较上周微涨**0.02%** [39] 六、 附表：已发行可转债项目详情 * 报告附表中详细列出了截至2026年2月1日化工行业已发行可转债的重点要素，包括债券代码、发行总额、转股价格、转股溢价率等 [50][52] * 例如，联瑞转债发行总额为**6.95亿元**，转股价格为**63.55元**，转股溢价率为**115.52%** [52] * 盛虹转债发行总额较大，为**50.00亿元** [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债随权益市场调整，周五平价及估值同时回落，极化估值持续性取决于权益市场走向，对权益市场走势做出三种猜想并制定转债应对方案 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/1/26 - 2026/1/30） - 股市：日成交额维持高位，板块轮动快，贵金属领涨但周五跌幅大，受美伊潜在冲突影响原油价格涨带动A股油气板块，商业航天等前期热门板块回调多，各交易日指数及板块表现有差异 [8] - 债市：央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，权益市场波动加剧，货币政策利好传闻使债市情绪强，周五10年期国债利率收于1.81%，较上周下行1.86bp [9] - 转债市场：个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.61%，价格中位数 -2.22%，算术平均平价全周 -3.70%，全市场转股溢价率 +1.12%；多数行业收跌，煤炭、银行等表现居前，社会服务、国防军工等表现靠后；天准、百川转2等涨幅靠前，新致、航宇等跌幅靠前；总成交额4228.55亿元，日均成交额845.71亿元，较前周小幅下降 [9][13][14][18] 观点及策略（2026/2/2 - 2026/2/6） - 春躁行情延续（概率较大）：上证指数突破4200，小盘切大盘，增量资金来源切换，机构定价权提升，小盘走弱或短期扰动转债情绪，建议在成长科技板块优选电池、汽车/机器人/智能驾驶等板块相关个券 [2][20] - 宽基指数延续震荡（概率其次）：小盘风格占优，题材轮动加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向等板块 [2][20] - 权益市场转跌（概率较小）：资金回补防御板块，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价底仓品种率先企稳，推荐降仓应对，之后关注银行、电力、生猪养殖等防御板块 [2][20] 估值一览 - 截至2026/01/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值；偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值；全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，联瑞转债、耐普转02上市，介绍了两只转债正股情况、发行规模、资金用途等 [28][29] - 截至1月30日公告，未来一周暂无转债公告发行和上市；上周新增交易所受理4家，股东大会通过4家，董事会预案3家，无新增交易所同意注册和上市委通过企业 [30][31] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1559.0亿，其中已被同意注册8只，规模合计61.6亿，无已获上市委通过企业 [31] - 列出了可转债发行进度，包含公司名称、发行规模、方案进度等信息 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周转债随权益市场调整周五平价及估值同时回落 极化估值持续性取决于权益市场走向 对权益市场三种走势猜想并制定对应转债应对方案[2][20] 各部分总结 市场走势 - 股市上周成交额维持高位板块轮动快 贵金属领涨但周五跌幅大 受美伊冲突影响原油价格涨带动 A 股油气板块 商业航天等前期热门板块回调多 周一至周四 A 股三大指数涨跌不一 周五沪指和深成指跌创业板指涨[8] - 分行业看申万一级行业多数下跌 石油石化、通信等涨幅居前 国防军工、电力设备等表现靠后[9] - 债市上周央行公开市场净投放 资金面由紧转松 权益市场波动大 货币政策利好传闻多 债市情绪强 周五 10 年期国债利率收于 1.81%较上周下行 1.86bp[9] - 转债市场上周多数个券收跌 中证转债指数全周 -2.61% 价格中位数 -2.22% 算术平均平价全周 -3.70% 全市场转股溢价率较上周 +1.12% 多数行业收跌 煤炭、银行等表现居前 社会服务、国防军工等表现靠后 总成交额 4228.55 亿元 日均成交额 845.71 亿元较前周小幅下降[9][13][18] 观点及策略 - 上周转债随权益调整 周五平价及估值回落 低价转债表现好 高平价区间估值脆弱 核心高价个券惜售[2][20] - 对权益市场走势三种猜想及转债应对方案：春躁行情延续 上证指数破 4200 小盘切大盘 建议选成长科技板块相对滞涨、估值有提升空间个券；宽基指数延续震荡 小盘风格占优 建议关注热门赛道不赎回且业绩兑现度高的核心标的；权益市场转跌 建议先降仓 后关注防御板块[2][20] 估值一览 - 截至 2026/01/30 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于较低分位值 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值[21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行 联瑞转债、耐普转 02 上市 未来一周暂无转债公告发行和上市[28][29][30] - 上周新增交易所受理 4 家 股东大会通过 4 家 董事会预案 3 家 无新增交易所同意注册和上市委通过的企业 待发可转债 100 只 合计规模 1559.0 亿 已同意注册 8 只 规模 61.6 亿 无已获上市委通过企业[30][31]

可转债新券市场表现 - 2026年以来，可转债新券上市首日均实现57.3%的顶格涨幅，成为市场标配 [1][2] - 1月30日，新券“耐普转02”上市首日开盘大涨30%触发临停，尾盘复牌后涨幅扩大至57.3% [1][3] - 新券上市后持续受资金追捧，不少品种连续上涨并快速站上200元大关，例如联瑞转债上市三日累计涨幅超126% [1][3] 可转债市场估值水平 - 当前可转债市场处于历史高估值阶段，截至1月29日，可转债百元平价溢价率位于过去一年及过去五年100%的分位数 [7] - 新券定价普遍高于市场平均水平，例如联瑞转债最新转股溢价率高达115%，远高于整个市场46%的平均水平 [6][7] - 2026年开年至今，中证转债指数涨幅远超上证指数、创业板指等核心指数，也明显强于对应的正股指数 [8] 市场热度与资金行为 - 新券规模适中且“一券难求”吸引资金参与博弈，今年以来新券算术平均中签率仅有0.0014% [9] - 多位私募人士认为，由于市场高估值，目前买入正股的性价比普遍优于相对应的可转债，新券更多吸引了博弈资金的参与 [9] - 市场人士指出，新券大幅上涨是整个市场热度的映射，但目前市场定价已脱离理性范围，可转债配置价值正在消失，仅剩交易属性 [1][8] 市场现象的历史参照与潜在路径 - 当前市场现象与2015年二季度类似，当时高价转债转股溢价率都在30%以上，由于估值透支正股涨幅，投资者“只赚过程不赚钱” [10] - 历史上在情绪高涨阶段上市的高价高溢价率可转债，最后多数表现不及预期，例如航信转债从上市初的165元跌至最后一个交易日的106.7元 [10] - 未来可转债市场估值压缩可能通过两种形式实现：“可转债小涨，正股大涨”或“可转债大跌，股票小跌” [10] 市场供给与长期展望 - 长期看，大力发行新券或是引导市场“降温”的重要举措 [11] - 可转债市场以固收类投资者为主，消化新增转债供给的能力较强，且近两年“固收+”产品规模快速增长，现有可转债存量已较难满足配置需求 [11] - 期待后续可转债年发行规模能重回千亿级别，以满足固收类投资者参与权益市场的需求，同时有效助力企业再融资和实体经济 [11]

公司可转债交易异常波动 - 联瑞新材发行的“联瑞转债”在2026年1月28日至30日连续三个交易日内，日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于交易异常波动 [1] - 该可转换公司债券发行规模为6.95亿元人民币，于2026年1月28日起挂牌交易 [1] - 公司经自查后声明，其日常经营活动正常，不存在应披露而未披露的重大事项，且相关内幕知情人在此期间没有买卖公司股票的情况 [1] 可转债核心条款与市场表现 - “联瑞转债”将于2026年7月14日起进入转股期，其初始转股价格为63.55元/股 [1] - 截至2026年1月30日，“联瑞转债”的收盘价为226.512元/张，相较于面值（通常为100元/张）的溢价幅度达到126.512% [1] - 同日，该可转债的转股溢价率为115.52%，表明其市场价格显著高于其转换为股票的理论价值 [1]