宏观策略 - 核心观点：2026年初结构性工具“定向降息”先行，全年“降准降息”仍有空间，预计货币政策将根据经济金融形势择机实施 [1][2] - 2025年12月新增社会融资规模为22,075亿元，同比少增6,462亿元，但2025年全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，年末存量社融同比增长8.3% [8][11] - 2025年12月社融口径人民币贷款新增9,804亿元，同比多增1,402亿元，企业债券融资新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，且大幅超过近3年同期均值-2,596亿元的水平 [8][11] - 2025年全年直接融资（企业债券、股票融资、政府债券融资）占新增社融比例达46.92%，较2024年提高5.08个百分点 [8][11] - 2025年12月金融机构口径人民币贷款增加9,100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，居民贷款减少916亿元，同比少增4,416亿元 [8][11] - 截至2025年末，M1同比增长3.8%（新口径），M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差扩大至4.70% [8][11] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，资管产品从住户和非金融企业募资分别多增3,379亿元和2,000亿元 [9][13] - 2026年货币政策操作将关注国债买卖常态化和利率调节，引导隔夜利率（DR001）在政策利率附近运行 [10][13] 基础化工行业（氨纶） - 核心观点：氨纶行业产能陆续出清，供给端改善有望带动行业景气度上行 [3][17] - 截至2026年1月15日，氨纶价格为23,000元/吨，价差为10,864元/吨，价格与价差分别位于2018年以来的0%和8%分位数，处于历史低位 [3][17] - 供给端：截至2025年底，中国氨纶产能为144万吨/年，行业开工率85%，2022-2025年平均开工率在70%-80%之间，多数企业长期亏损 [3][17] - 竞争格局高度集中，截至2025年底产能CR5达84%，前五大企业为华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年） [3][17] - 2025年新增产能12.1万吨/年，主要来自华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）和莱卡银川（1万吨/年） [3][17] - 2025年合计淘汰落后产能5.8万吨/年，包括连云港杜钟氨纶3万吨/年和泰光化纤2.8万吨/年 [3][17] - 2026年规划新增产能包括华峰重庆继续扩产7.5万吨/年，以及新乡化纤规划新增10万吨/年（一期5万吨/年预计2026年第一季度开工） [3][17] - 需求端：氨纶性能优异，2017-2024年中国氨纶表观消费量年复合增长率（CAGR）达11%，随着应用范围扩大和添加比例提升，需求量有望持续较快增长 [3][17] - 相关标的包括华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [5][17] 推荐个股点评 李宁（02331.HK） - 2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下渠道下滑中单位数，电商渠道流水同比持平，流水降幅较第三季度有所收窄 [5][18] - 2025年第四季度折扣同比和环比均加深低单位数，但全渠道库销比已回落至更健康水平，预计可达4-5个月的目标 [18] - 分品类看，2025年第四季度跑步品类同比增长中单位数，篮球及运动生活品类持续负增长 [18] - 2025年11月及12月分别开设全球首家“李宁户外”店及首家“龙店”，以拓展新客群和产品线 [19] - 考虑到政府补贴及降本增效措施，将2025-2027年归母净利润预测从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元 [5] 思源电气（002028） - 2025年业绩快报显示，预计实现营收212.05亿元，同比增长37%，归母净利润31.63亿元，同比增长54%，大超市场预期 [6][20] - 2025年第四季度预计实现营收73.78亿元，同比增长46%，归母净利润9.97亿元，同比增长79% [20] - 盈利能力显著提升，2025年归母净利率达14.92%，同比提升1.66个百分点，主要受益于利润率更高的国际业务收入占比提升 [20] - 增长驱动力来自国内电网“十五五”投资规划及海外市场（尤其是北美）的突破，预计2026年国内网内业务将加速增长，网外业务收入有望增长20%以上 [20] - 基于盈利能力超预期，将2025-2027年预测归母净利润上修至31.63/45.23/60.59亿元，给予2026年40倍市盈率，对应目标价231.6元/股 [6][20] 361度（01361.HK） - 2025年第四季度经营数据显示，主品牌线下、童装线下流水均同比增长约10%，电商流水同比增长高双位数，延续领跑表现 [7][21] - 折扣保持平稳在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍 [21] - 超品店拓展迅速，截至2025年第四季度达126家，较第三季度新增33家，全年开店数量超年初100家预期，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [21] - 2025年第四季度在产品端持续迭代，推出了“飞燃5”跑鞋、约基奇第二代签名篮球鞋等多款科技产品 [21] - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.0/14.6/16.2亿元，对应市盈率分别为8/8/7倍 [7][21] 固收金工（可转债） - 耐普转02（123265.SZ）总发行规模4.50亿元，募集资金用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目 [15] - 该转债纯债价值为118.90元，到期收益率（YTM）为2.97%，债底保护较好，初始转股价38.44元/股，当前转换平价101.64元，平价溢价率-1.61% [15] - 预计上市首日价格在132.11-146.56元之间，预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购 [15] - 发行公司江西耐普矿机主营矿山选矿耐磨装备及备件，2019-2023年营业收入年复合增长率为28.01%，2023年营收9.38亿元 [15]

耐普矿机公告称，本次向不特定对象发行4.50亿元可转换公司债券"耐普转02"，原股东优先配售和网上 申购于2026年1月16日结束。原股东优先配售392,297,500元，占比87.18%，控股股东郑昊获配约占 46.48%；网上向社会公众投资者发行57,702,000元，占比12.82%，网上中签率为0.0006092601%。发行 人和主承销商将在1月19日组织摇号抽签，结果1月20日公告，上市时间另行公布。 ...

可转债市场动态 - 1月16日，耐普转02（申购代码：370818）和尚太转债（申购代码：071301）开放申购，投资者均可顶格申购10000张 [1] - 同日，N澳弘转和N双乐转两只可转债上市交易 [1]

公司公告与动态 - 宏川智慧股东计划减持不超过公司总股份的2% [1] - 美锦能源发布2025年度业绩预告，预计亏损8.5亿至12.5亿元 [1] - 立讯精密计划使用10亿元至20亿元资金回购公司股份 [1] 可转债强赎与下修 - 嘉美转债与富淼转债发布强赎公告 [1][2] - 韦尔转债公告本次不下修转股价格 [1][2] - 瑞达转债最后交易日为2026年1月13日，最后转股日为2026年1月16日，现价124.600元，强赎价101.118元，剩余规模0.157亿元 [4] - 金钟转债最后交易日为2026年1月14日，最后转股日为2026年1月19日，现价159.900元，强赎价100.200元，剩余规模0.037亿元 [4] - Z再22转债最后交易日为2026年1月15日，最后转股日为2026年1月20日，现价237.087元，强赎价100.469元，剩余规模0.131亿元 [4] - 博23转债最后交易日为2026年1月16日，最后转股日为2026年1月21日，现价157.926元，强赎价100.068元，剩余规模1.289亿元 [4] - 沪工转债最后交易日为2026年1月16日，最后转股日为2026年1月21日，现价134.256元，强赎价101.427元，剩余规模0.799亿元 [4] - 英特转债最后交易日为2026年1月19日，最后转股日为2026年1月22日，现价144.240元，强赎价100.100元，剩余规模0.692亿元 [4] - 福蓉转债最后交易日为2026年1月23日，最后转股日为2026年1月28日，现价136.212元，强赎价100.534元，剩余规模2.371亿元 [4] - 崧盛转债最后交易日为2026年2月2日，最后转股日为2026年2月5日，现价152.073元，强赎价100.540元，剩余规模2.382亿元 [4] - 环旭转债与华锐转债强赎日期待公告，现价分别为164.823元和142.271元，剩余规模分别为12.517亿元和2.910亿元 [4] 可转债到期赎回 - 柳药转债最后交易日为2026年1月12日，最后转股日为2026年1月15日，赎回价税前107.926元，税后108.000元，剩余规模8.010亿元 [6] - 奥佳转债最后交易日为2026年2月12日，最后转股日为2026年2月25日，赎回价110.000元，剩余规模4.581亿元 [6] 新债与新股动态 - 双乐转债与澳弘转债上市 [1] - 尚太转债与耐普转02开放申购 [1] - 科马材料在北交所上市 [1] - 恒运昌在沪深市场开放申购 [1]