投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入27.87亿美元（同比+4%），归母净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润3.03亿美元（同比+14%）[1] - 2025Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct），经营利润率10.9%（同比+1pct），创Q2新高[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元，对应PE为17.6x/16.0x/14.8x[9][10] 门店扩张与系统销售 - 截至2025Q2门店总数达16978家（肯德基12238家，必胜客3864家），Q2净新增336家（肯德基295家含40%加盟店，必胜客95家含22%加盟店）[1] - 2025年肯德基和必胜客加盟店占比目标分别达40%-50%和20%-30%，已提前达成[1] - Q2系统销售额同比+4%（净新增门店贡献4%，同店销售贡献1%）[1] 同店销售与运营效率 - Q2整体/肯德基/必胜客同店销售额分别+1%/+1%/+2%，同店交易量连续10季度增长（整体+2%，必胜客+17%）[2] - 肯德基客单价+1%（外卖占比提升），必胜客客单价-13%（性价比策略）[2] - 肯德基餐厅利润率16.9%（同比+0.7pct），食品及包装物成本占比30.7%（同比-0.9pct）[2] 数字化与会员体系 - Q2外卖销售同比+22%，占餐厅收入45%（同比+7pct），肯德基/必胜客外卖占比分别45%/43%[3] - 数字订单收入24亿美元，占餐厅收入94%（同比+4pct）[3] - 会员数达5.6亿（同比+13%），会员销售额占比64%[3] 店型创新与资本管理 - 肯悦咖啡门店超1300家，全年目标上调至1700家；必胜客WOW新店型已超200家，单店投资成本65-85万元[4] - 2025H1单店资本支出下降（肯德基140万元，必胜客110-120万元），全年资本支出目标下调至6-7亿元[4] - 2025H1股东回馈5.36亿美元（股票回购3.56亿+现金股息1.8亿），全年预计回馈至少12亿美元[4][9] 行业与战略展望 - 餐饮行业龙头地位稳固，通过数字化、供应链优化和店型创新持续降本增效[9] - 2025-2026年股东回馈30亿美元目标稳步推进，董事会新增嘉御资本卫哲为董事[4][9]

业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入27.87亿美元，同比增长4% [1] - 净利润2.15亿美元，同比增长1% [1] - 经营利润率10.9%，同比增长1.0个百分点，净利率7.7%，同比下滑0.2个百分点 [1] 同店销售与运营效率 - 同店销售额实现1%正增长，同店交易量同比增长2%，同店平均客单价下滑1% [2] - 同店销售额自2024年全年持续为负后首次转正，同店交易量连续十个季度增长 [2] - 餐厅利润率16.1%，同比增长0.6个百分点，肯德基餐厅利润率16.9%，必胜客13.3% [2] - 供应链效率提升及Red Eye、Fresh Eye项目推动成本节约和运营效率提升 [2] 门店扩张与资本开支 - 维持全年1600-1800家净新增门店指引，肯德基和必胜客新增门店中加盟占比分别达40%-50%和20%-30% [3] - 单店投资成本下降，肯德基单店投入降至140万，必胜客降至110万 [3] - 资本开支节省释放自由现金流并有助于未来加盟空间 [3] 股东回报与盈利预测 - 2025年上半年分红回购共计5.36亿美元，包括3.56亿美元回购和1.8亿美元现金股息 [3] - 预计2025年全年股东回报至少12亿美元，2025-2026年30亿美元回购分红指引 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.34/10.13/11.38亿美元，同比增速2.5%/8.5%/12.3% [3]

财务表现 - 二季度总收入27.87亿美元，同比增长4%，经营利润同比增长14%至3.04亿美元，经营利润率10.9%，均创历史同期新高 [2] - 上半年营收57.68亿美元，同比增长2.32%，归母净利润5.07亿美元，同比增长1.6% [2] - 二季度同店销售额同比增长1%，扭转下滑趋势，同店交易量连续10个季度同比增长，当期达2% [2] 门店扩张 - 截至6月30日，公司拥有餐厅16978家，较上年末净增583家，其中肯德基净增590家（新开781家/关闭191家），必胜客净增140家，其他品牌净关闭147家 [2] - 全年目标净增1600—1800家门店，上半年完成进度32%—36%，管理层计划下半年加速扩店并减少闭店 [2] - 加盟店占比提升，肯德基和必胜客新增门店中加盟店预计分别占40%—50%和20%—30%，未来将进一步增加 [2] - 加盟店布局聚焦低线城市和高铁站等高流量特殊渠道 [3] 外卖业务 - 二季度外卖销售同比增长22%，占餐厅收入45%（上年同期38%），其中肯德基外卖占比45%（增长25%），必胜客占比43%（增长15%） [5] - 管理层强调不会通过补贴战牺牲利润率换取市场份额，将守住价格底线并平衡销量与利润 [5] 必胜客战略调整 - 必胜客推出2025年新菜单，30款产品全线降价20%—40%，最高降幅51%，客单价同比下降13% [6][8] - 二季度同店销售额增长2%，同店交易量增长17%，但降价导致客单价承压 [8] - 推出WOW新店型（单店投资65万—85万元），主打小分量低单价产品，已超200家，计划继续转型传统门店 [8]

公司业务拓展 - 中国石油湖南销售公司古曲路加油站开设德克士餐厅，成为当地新晋打卡点，标志着公司非油业务迈出重要一步 [1] - 该餐厅是中国石油首座全自营德克士餐厅，也是公司第五家餐厅，此前已在3对服务区开设4家肯德基餐厅，餐饮成为非油创收重要品类 [3] - 公司通过"油站+餐饮"新业态跨界融合，丰富加油站业态，提升消费者黏性，车主可通过手机提前点餐实现"加油+餐饮"一站式高效服务 [5] 行业转型趋势 - 成品油运营企业在市场竞争白热化、消费者需求多元背景下，加速突破传统油品销售单一框架模式，积极向多元业态转型 [3] - 行业探索便利店升级、汽车服务等项目，挖掘加油站业态潜力，推进"人·车·生活"模式纵深发展 [5] 市场反响与运营数据 - 德克士餐厅开业当天客流量超300人次，周边小区业主积极参与打卡，分享"左边洋快餐、右边便利店"的便捷消费体验 [3] - 现场设置做汉堡、捏气球等趣味活动，吸引家长与孩子参与，强化品牌互动性 [3] 未来战略方向 - 公司将持续创新非油经营模式，拓展经营范围，打造更高效、便捷的人车生活新体验 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司总收入30亿美元，同比增长1%（不计外币换算影响为2%）；经调整净利润2.92亿美元，同比增长2%（不计外币换算影响为3%） [2][6] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 2025年公司预计净新增1600至1800家门店，保持较高开店速度，门店数量增长有望带动公司业绩持续上升 [2][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.89/10.6/11.27亿美元，对应当前股价PE分别为17/16/15X [2][9] 各部分总结 门店情况 - 2025年一季度公司净新增门店247家，其中加盟店占比25% [9] - 分品牌看，肯德基净新增门店295家，加盟店占比41%，必胜客净新增门店45家，加盟店占比33%，其他品牌门店数量净减少93家 [9] - 截至一季度末，门店总数达16642家，其中肯德基门店11943家，必胜客门店3769家 [9] - 一季度肯悦咖啡已达1000家的里程碑，未来有望依托肯德基扩张；必胜客WOW门店在低线城市成功开设，资本支出可低至必胜客标准店的一半，未来增长可期 [9] 销售额情况 - 2025年一季度，公司系统销售额同比增长2%，主要由4%的净新增门店贡献（部分被2025年较2024年少一个营业日抵消），同店销售额自2024年第一季度以来首次同比持平 [9] - 分品牌看，肯德基系统销售额同比增长3%，必胜客系统销售额同比增长2%，二者同店销售额同比均持平 [9] - 量价拆分，肯德基同店交易量同比增长4%，客单价同比下降4%，客单价下沉系公司拓宽价格区间扩大目标市场；必胜客同店交易量同比增长17%，客单价同比下降14%，客单价下沉系公司提供更具性价比的产品，二者同店交易量均连续第九个季度实现增长 [9] 盈利能力情况 - 2025年一季度，肯德基食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比 - 0.6/+0.4/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长0.5pct至19.8%，主要系原材料价格下降、运营精简带动，但部分被高性价比产品增加、工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销 [9] - 必胜客食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比 - 1.9/+0.3/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长1.9pct至14.4%，主要系原材料价格下降、运营精简以及自动化带动，但部分被工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销 [9] - 公司整体核心经营利润率同比增长0.8pct至13.4% [9]