报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 基本金属中铜铝受宏观因素影响，铜价高位震荡，铝价上涨且铝企利润或改善；贵金属金银价格涨跌互现；小金属中部分品种价格有不同表现，如钨价偏强、稀土永磁基本面持续修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价高位震荡，现货升水先扬后抑，预计下周现货升水运行于升 0 - 150 元/吨附近 [12] - 本周国内市场电解铜现货库存有变化，预计下周库存或继续小幅增加 [12] - 百川盈孚预计下周 LME 铜价运行区间 9700 - 10100 美元/吨，沪铜运行区间 79500 - 81000 元/吨，预计下周铜价或有所回落 [13] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [14] 铝 - 本周现货铝价上涨，中国电解铝行业继续复产，铝棒及铝板产量减少，终端汽车消费向好 [20] - 预计本周电解铝理论成本减少，利润增加，LME 铝库存和中国铝锭社会库存均增加 [21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间 20300 - 21000 元/吨 [21] - 建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [22] 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，后市预计下周金银价格或宽幅震荡运行 [23][26] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周铅价维持偏强震荡走势 [28] 锌 - 本周锌价先扬后抑，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在 22100 - 22700 元/吨，伦锌运行区间在 2700 - 2800 美元/吨，下周锌价仍有上行可能性 [35][36] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，整体交投氛围清淡 [39] 钴 - 本周钴精矿价格偏强运行，电解钴行情震荡整理，百川盈孚预计下周钴矿价格在 11.7 - 11.9 美元/磅，电解钴价格在 24.6 - 26.0 万元/吨 [41][42][43] 锡 - 本周锡价震荡上涨，锡精矿价格小幅上涨，供应紧张，锡锭现货价格区间调整，伦锡库存增加 [47][48] 钨 - 本周钨价偏强，原料端支撑价格韧性，短期内易涨难跌，各钨产品价格有不同表现 [55] 钼 - 本周钼市行情博弈向好，钼价止跌回暖，各钼产品价格有不同表现，预计下周钼价稳中偏好走势 [63] 锑 - 本周国内锑锭和氧化锑价格下调，预计 1锑锭价格短期内或将在 18.5 - 18.8 万元/吨之间震荡 [73][74] 镁 - 本周金属镁市场价格波动不大，延续供需博弈状态，成交重心小幅下移 [76] 稀土 - 稀土永磁基本面持续修复，轻稀土氧化镨钕、中重稀土氧化镝和氧化铽价格上涨，三季度有望“量价齐升”，建议关注相关公司 [3][78]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强，估值较低；看好未来白银价格 [16] - 铜价中期易涨难跌，长期向好 [17] - 看好 2025 年铝价 [17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻：美联储理事鲍曼暗示或支持 7 月降息；特朗普喊话鲍威尔应降息；鲍威尔称劳动力市场疲软、通胀率下降可能提前降息，关税会使通胀上升 [23][24][43] - 价格及库存：COMEX 黄金下跌 2.90%至 3,286.10 美元/盎司，COMEX 白银上涨 0.60%至 36.17 美元/盎司；SHFE 黄金下跌 1.56%至 766.40 元/克，SHFE 白银上涨 1.48%至 8,792.00 元/千克；金银比下跌 3.48%至 90.86；SPDR 黄金 ETF 持仓增加，SLV 白银 ETF 持仓增加 [1][25][26] - 行情分析：以色列和伊朗停火，黄金本周震荡回调；地缘冲突降温，7 月提前降息可能性不大，美债利率回落，债务担忧缓解，黄金回归债务和货币宽松交易方向 [43][44] - 投资建议：受益标的为【赤峰黄金】等多家黄金企业和【盛达资源】等白银企业 [16] 基本金属 - 一周重点新闻：美国关税政策影响全球铜市场；Antofagasta 与中国冶炼厂铜精矿加工费敲定为 0；日本第三季度铝升水环比下跌；美国一季度氧化铝进口量大幅增长 [45][46][47] - 价格及库存：LME 市场铜、铝、锌、铅价格上涨，SHFE 市场同理；库存方面，LME 市场铜、锌、铅库存减少，铝库存增加，SHFE 市场铜、铝库存减少，锌、铅库存增加 [47][48] - 铜：市场聚焦挤仓行情，宏观情绪转暖，需求预期增强；供应端多家冶炼厂铜精矿供应紧张，长单 TC 压力大；需求端精铜杆企业开工率下降，再生铜杆开工率上升；库存上期所和 LME 减少，COMEX 增加；中期易涨难跌，长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [7][72][74] - 铝：产能运行稳健，供应端良好但铝水转化率高；需求端下游进入淡季，整体需求支撑不足；库存上期所减少，LME 增加；看好 2025 年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [77] - 锌：美国降息预期起，美指下跌，锌冶炼厂罢工且库存低位，提振锌价；下游开工率下滑，需求有转弱压力；库存上期所增加，LME 减少 [78] - 铅：原生铅冶炼企业检修，再生铅企业复产意愿上升但产量恢复不及预期；消费端部分企业采购情绪好转；库存上期所增加，LME 减少 [79][81] 小金属 - 一周重点新闻：格陵兰资源公司获 30 年钼开采许可证 [82] - 价格变化：镁锭价格上涨 0.62%；钼铁、钼精矿、五氧化二钒、钒铁价格下跌 [89][90][92] - 行情分析：镁下游谨慎采购，低库存支撑价格；钼、钒上下游博弈，价格震荡下行且有进一步走弱可能 [89][92] 行情回顾 - 行业板块表现：本周上证指数、沪深 300 上涨，SW 有色金属板块上涨 5.11%；细分行业中锂、铜等上涨，黄金下跌 [96] - 个股表现：周涨幅前五为诺德股份等，周跌幅前五为中一科技等 [102]

股东权益变动 - 宝钢金属拟协议受让梅小明、朱岳海合计持有的宝武镁业4958.96万股股份，占上市公司总股本5%，交易价格11.94元/股，转让总价款约为5.92亿元 [1] - 股份转让完成后，宝钢金属持有宝武镁业股份数由2.13亿股增至2.63亿股，持股比例由21.53%提升至26.53% [1] - 梅小明、朱岳海仍将分别持有宝武镁业1.22亿股、32.32万股，占上市公司总股本的12.34%、0.03% [1] 公司历史与背景 - 宝武镁业前身为云海金属，梅小明为公司原控股股东、实控人 [2] - 2018年12月和2020年8月，宝钢金属两次受让云海金属股份，持股升至14%，成为公司第二大股东 [3] - 2023年8月，宝钢金属包揽云海金属11.04亿元定增，成为控股股东，公司实控人变更为国务院国资委，随后更名为宝武镁业 [3] 战略定位与产业布局 - 宝钢金属表示将进一步巩固对宝武镁业的控制权，宝武镁业将作为中国宝武的轻金属产业平台 [3] - 宝钢金属围绕国家战略和支柱产业需求，聚焦发展全镁产业 [3] - 宝武镁业的镁、锶等主要产品市场份额全球领先，拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能 [3] 资源储备 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量8864.25万吨、57895万吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量131978.13万吨 [3] 财务表现 - 2023年和2024年，宝武镁业分别实现营业收入76.52亿元、89.83亿元，同比增长-15.96%、17.39% [4] - 2023年和2024年净利润分别为3.06亿元、1.6亿元，同比减少49.82%、47.91% [4] - 2024年镁合金产品、镁铝合金压铸产品分别实现营业收入24.25亿元、10.15亿元，同比减少1.96%、3.78%，毛利率11.48%、9.53%，同比减少5.54、2.79个百分点 [4] - 2024年第一季度实现营业收入20.33亿元，同比增长9.08%，净利润2818.36万元，同比减少53.58% [4] 监管事项 - 2024年2月江苏证监局对宝钢金属开出罚单，因其保证宝武镁业独立性的承诺履行不到位，采取了出具责令改正的行政监管措施 [4] - 宝钢金属已按期向江苏证监局报送整改报告 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 社库持续去化，支撑铝价短期偏强运行；基本金属中铜价持续震荡、铝价小幅上行；贵金属方面黄金获避险买盘支撑但受美元压制；小金属走势分化，稀土永磁基本面修复价格上行 [4] 各目录总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价延续窄幅震荡，沪铜收于77990元/吨；宏观影响明显但未形成持续引导行情；国内消费减弱，需求传递不顺畅，按逢低采买；供给端进口货物进入，库存阶段累库但后续积累预期不足；再生铜采买困难干扰供需；预计下周铜价高位震荡，下游逢低采买支撑价格，向上突破驱动力有限 [4] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9550 - 9750美元/吨，沪铜运行区间78000 - 79200元/吨；宏观上特朗普表态限制涨幅，但美国经济数据及国内政策有望提振消费；基本面库存虽去库但消费淡季，升水下滑空间大，市场或延续震荡 [13] 铝 - 本周铝价上调，沪铝收于20465元/吨；伊以冲突致能源价格涨带动铝价，叠加铝锭社会库存降库，现货铝价上涨；供应方面中国电解铝企业产能无变化，理论开工产能持稳；需求方面铝棒、铝板产量减少，对电解铝理论需求减少；铝锭成交较上周转弱；LME铝库存和中国铝锭社会库存均减少 [4] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间20300 - 21200元/吨 [20] 贵金属 - 截至6月19日，国内99.95%黄金市场均价786.42元/克，较上周涨1.67%，上海现货1白银市场均价8847元/千克，较上周涨0.40%；周初伊以冲突加剧市场担忧，黄金获避险买盘支撑，但美元强势压制金价；周中地缘冲突缓和及贸易协议影响，避险需求降温，金价小幅回落 [5] - 百川盈孚预计下周金银价格宽幅震荡，COMEX黄金主力合约价格运行在3100 - 3600美元/盎司，国内黄金现货价格运行在750 - 800元/克；COMEX白银价格运行在34.0 - 38.0美元/盎司，国内白银价格运行在8600 - 9100元/千克 [25] 铅 - 本周铅价下跌，截至6月18日，LmeS_铅3M一周结算均价1958元/吨，较上周跌0.11%，截至6月19日，沪铅主力一周结算均价16880元/吨，较上周跌0.12%，百川盈孚指导价一周均价16750元/吨，较上周涨0.84% [27] - 百川盈孚预计下周铅价继续震荡，伦铅价格运行在1950 - 2050美元/吨，沪铅主力运行在16700 - 17200元/吨；宏观缺乏有力利好，供应、消费端变化待关注，短时偏强震荡但上方阻力明显 [27] 锌 - 本周锌价触底反弹，截止6月19日，0锌锭现货周均价22096.00元/吨，较上周平均跌幅1.3%；通胀、就业数据向好及关税政策模糊，美联储6月议息按兵不动，官员提出通胀恶化可能，仍预期年内降息2次；地缘政治扰动使资金流入能源市场，大宗商品受提振，但锌市供增需弱预期强，社会库存拐点下挫市场情绪，锌价趋势性低走 [34] - 百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间21400 - 22200元/吨，伦锌运行区间2500 - 2750美元/吨；6月美联储按兵不动，市场预期降息但经济增长预测下调，滞胀预期加剧，降息路径不确定；宏观面无大利空，基本面供强需弱或拖累锌价，预计下周沪锌偏震荡，重心窄幅下行 [35] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，截止6月19日，价格集中在6.00 - 6.50万元/吨，均价6.25万元/吨；市场疲软低迷，需求萎缩，运行疲态明显；锂盐产业链价格走低，对氯化锂成本支撑不足；部分企业改用原料压缩需求，多数企业自给原料，外部流通量少；供需失衡和交易不活跃，成交价在低位徘徊 [39] 钴 - 钴原料：本周钴精矿价格偏稳，截至6月19日，CIF到岸价运行在11.3 - 11.6美元/磅，均价11.45美元/磅，周内价格不变；钴中间品价格持平，截至周四，价格为11.5 - 12.2美元/磅，均价11.85美元/磅，周内价格不变；供给端主流矿场按长单供应，零单未放开，贸易商报价高；需求端因刚果（金）政策未明及价格波动，下游观望，接货意愿清淡 [42] - 电解钴：本周国内金属钴行情波动整理，截至6月19日，百川盈孚统计99.8%电解钴价格22.3 - 25.0万元/吨，较上周均价不变；电子盘钴价震荡调整，市场价格随之整理；厂商减产明显，开工率低，6月排产不乐观；下游需求一般，成交清淡 [43] - 百川盈孚预计政策出台前，钴产品现货价格和电解钴价格均延续窄幅震荡，钴矿价格11.3 - 11.6美元/磅，电解钴价格22.3 - 25.0万元/吨；原料供应紧张推高成本，行业利润倒挂，冶炼厂减停产，供应减少；下游采购以长单为主，散单成交少，交投清淡 [42][43] 锡 - 本周锡价震荡偏弱，截至6月18日收盘，伦锡收盘32250美元/吨，较上周跌0.95%；美联储6月议息按兵不动，官员提出通胀恶化可能，仍预期年内降息2次；地缘政治扰动使资金流入能源市场，大宗商品谨慎，锡价窄幅震荡偏弱 [49] - 锡精矿本周先落后涨，截止6月19日均价256600元/吨，较上周跌幅0.35%；加工费持平，云南地区12000元/吨，江西地区8000元/吨；刚果（金）矿预计八月初补充国内供应，佤邦复产不及预期，进口锡矿减少，原料紧缺，厂家原料库存天数不足一月 [50] - 6月国内锡锭产量环比收缩，叠加库存下降支撑锡价，但高价抑制下游订单，现货交投偏淡，下游需求疲软，企业补库意愿低 [50] - 本周伦锡库存减少，截至6月18日，库存量为2175吨，较上周减少190吨，降幅8.03% [50] 钨 - 本周钨价上调，截止6月19日，65度黑钨精矿均价17.25万元/吨，较上周下调0.1万元/吨，仲钨酸铵25.1万元/吨，较上周下调0.15万元/吨，70钨铁均价25.8万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，碳化钨粉368元/千克，较上周持平；供应偏紧及战略资源炒作使市场惜售挺市，但高价抑制下游采购，流动性不佳；工厂开工负荷受限，交投两难，新接订单有限；供需僵持，原料低出少，下游采买谨慎，交投冷淡 [6] 钼 - 本周钼市行情博弈拉锯，钼价涨跌互现；截至6月19日，中国45 - 50度钼精矿均价3865元/吨度，较上周上调0.52%，氧化钼均价3970元/吨度，较上周上调0.51%，钼铁均价24.7万元/基吨，较上周下调0.4%，一级四钼酸铵均价23.5万元/吨，较上周下调0.84%，一级钼粉均价44万元/吨，较上周持平 [62] - 周初市场平静，买卖双方操作主动性一般，交投平淡，持货商维持报价，钢厂跟进慢，钢招价格低，情绪偏弱，行情僵持；河南矿山招标出货，45 - 50%钼精矿成交价格3890元/吨度，价格重心抬升，钢厂招标使活跃度提升，但持货商报价坚挺，下游畏高，成交不多，观望情绪升温；临近周末主流钢厂开标价格偏低，成本有支撑，上下游僵持博弈加剧 [62] 锑 - 本周国内锑产品价格持稳，截止6月19日，2锑锭市场价格18.95万元/吨，1锑锭市场价格19.15万元/吨，0锑锭市场价格19.45万元/吨，均价较上周不变；大厂心态向好消耗库存，少数商家压价造成恐慌，大厂挺价难，下游刚需采买，持货商高价位库存不愿降价，上下游僵持 [68] - 目前企业减产、停产消耗库存，大厂挺价，多数心态向好且原料购买意愿强；短期内价格上涨动力不强，需求有限，但中长期社会库存消耗，出口政策或有新动向，价格有韧性；百川盈孚预测1锑锭价格短期内18.9 - 19.4万元/吨震荡 [70] 镁 - 本周金属镁市场价格先落后涨，截止6月19日，99.90%镁锭均价16300元/吨，较上周下降150元/吨，降幅0.91%，陕西周均价16180元/吨，较上周下降40元/吨，降幅0.25%；周初价格从16500元/吨回落，下游低价采买，厂家挺价，供需僵持；周中期部分厂家暗降出货，价格调回低位，市场存买涨不买跌心理，下游采购谨慎，行情观望；周后期厂家库存减少，挺价行情成交好转，出口和内贸订单尚可 [72] 稀土 - 本周稀土永磁价格上行，轻稀土氧化镨钕上涨0.3%至44.4万元/吨，中重稀土氧化镝上涨0.3%至163万元/吨，氧化铽上涨0.4%至715.5万元/吨；磁材厂许可证陆续办理，基本面后续或大幅改善，三季度有望量价齐升；应重视上游供给重塑机会，关注中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材受出口管制影响后，当前情绪面和基本面修复，关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [7] 报告核心观点 - 地缘冲突加剧使黄金避险属性凸显推升金价上行，基本金属、小金属、稀土永磁等各细分领域价格走势分化，需关注各领域企业投资机会 [2][3][4][5] 各目录总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价重心上移，现货升水走跌，因宏观情绪影响高位震荡，下游消费难提升，出口窗口打开部分冶炼厂部署出口计划，库存去库 [14] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9500 - 9700美元/吨，沪铜运行区间77500 - 79500元/吨，关注宏观情绪变化 [15] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [16] 铝 - 本周铝价上涨，外盘、沪铝主力、华东和华南现货均价均上升，因中美会谈进展好、库存降库，成交好转 [23] - 供应上青海增产，需求上山东铝棒等产量减少，出口量1 - 5月下降，成本预计减少，利润增加，库存LME和国内均减少 [23][24] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间20000 - 21000元/吨，建议关注中孚实业等标的 [24][26] 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，美非农等数据影响金价，5月PPI数据提振降息预期，6月13日空袭使黄金避险属性凸显 [27] - 百川盈孚预计下周金银价格重心上移，关注美联储政策和中东局势，黄金市场短期内有上行空间 [28] - 建议关注山东黄金等企业 [3] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计短时铅价偏强震荡，关注累库情况和新矛盾 [32] 锌 - 本周锌价重心下行，因6月冶炼厂复产增量，社库或临近拐点，淡季消费衰退担忧压制价格 [36] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间21500 - 22500元/吨，伦锌运行区间2550 - 2750美元/吨，关注中美谈判进展 [37] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，市场疲软，需求端萎缩，成本支撑不足，企业调整策略，成交价格低位徘徊 [41][42] 钴 - 钴原料方面，本周钴精矿和中间品价格持平，成交以长单为主，下游观望，百川盈孚预计中间品价格偏稳 [44] - 电解钴方面，本周行情波动整理，受原料和库存制约减产，下游接货平淡，预计下周价格窄幅震荡 [45] 锡 - 本周锡价重心上移，受宏观情绪和供应偏紧支撑，精矿价格先落后涨，加工费持平，进口受阻部分企业减产检修 [48] - 锡锭现货价走强但成交冷清，伦锡库存减少 [49] 钨 - 本周钨价上调，市场供需拉锯，成交氛围缓，有刚需支撑，上探动力不足，需求配合度待提升 [56] - 钨精矿、粉末、仲钨酸铵、钨铁价格均上调，各环节有不同市场表现 [57][58][60] - 建议关注中钨高新等企业 [4] 钼 - 本周钼市供需僵持，价格企稳，周初交投活跃，钢厂招标引发关注，后部分持货商抛货，市场谨慎观望 [64] - 钼精矿、氧化钼、钼铁价格分别平稳、持稳、上涨，百川盈孚对下周价格有不同预期 [65][68][69] 锑 - 本周锑产品价格下跌，厂家停产减产逼原料降价，库存积压供过于求，下游需求不及预期 [73][75] - 百川盈孚预测1锑锭价格维持在18.5 - 19.5万元/吨 [75] 镁 - 本周镁价先跌后涨，周初需求低迷，周中订单回暖，厂家出货挺价，关注下游需求和工厂开工情况 [78] 稀土 - “基本面 + 情绪面”共振，权益端表现明显，本周轻、中重稀土部分产品价格下降，磁材厂许可证办理或改善基本面 [5][80] - 关注中国稀土等上游企业，以及正海磁材等磁材核心公司 [5][80]

报告核心观点 - 金属行业处于弱供给周期，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线；镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [2][3][7] - 汽车行业在以旧换新政策下回暖，智能化有望加速落地，关注整车智能化和零部件细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 [12][13][16] - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期服务类消费可能较好，关税不确定性下降，特朗普政策短期对经济有刺激作用 [22][23][24] - 计算机行业上半年跑赢大盘，下半年 AI Agent 及相关领域将成核心投资机会，有望重塑行业价值 [26][27][28] 金属行业 行业供给 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [3] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，24 年矿端实际供给增速由 6.35%降至 2.22% [4] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线，分别代表周期性、成长性、对冲性配置机会 [7] - 有色金属行业基金持仓比例 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例下滑 [8] 镁行业 - 供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨 [9] - 相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [10] 锂行业 - 供需关系或持续改善，2024 - 2027 年全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨 [11] - 相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12] 汽车行业 销量情况 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率达 42.7%，汽车出口稳定增长 [12] - 今年前 5 个月，汽车产销量同比增长均超 10%，新能源汽车产销量同比分别增长 45.2%和 44% [20] 智能化发展 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地 [13] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显；零部件板块盈利能力稳步回升 [14] 行情表现 - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，零部件板块表现远超大盘 [15] 投资策略 - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企 [16] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如川环科技、溯联股份等 [17] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在 DeepSeek 等技术催化下跑赢大盘，当前指数震荡，估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势企稳有望回升 [26][27] 行业展望 - 下半年 AI Agent 板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，将成核心投资机会 [28] 投资策略 - AI Agent 具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，相关领域布局的上市公司将受益，如科大讯飞、昆仑万维等 [29][30][31] 美国经济 非农数据 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可 [22][23] 劳动力市场 - 劳动力市场僵化，离职率、雇佣率和解雇率均处低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [23] 经济影响因素 - 关税不确定性下降但未完全消失，特朗普政策短期对经济有刺激作用 [24] 重要公司资讯 - 万科 A 6 月 10 日出售 2200 万股 A 股库存股，减持所得 1.46 亿元 [18] - 腾讯音乐拟收购喜马拉雅 [18] - 影石创新登陆 A 股，募资 19.38 亿元 [18] - 方正科技披露向特定对象发行 A 股股票预案 [18] - 宁德时代宣布量产交付 587Ah 储能专用电芯 [18]

报告核心观点 2025下半年有色金属行业投资策略受宏观环境影响，各金属板块呈现不同态势，贵金属上行趋势未止，基本金属成本缓解、需求复苏，小金属周期筑底、积极变化涌现，各板块均有潜在投资机会[3]。 宏观环境 - 海外降息与国内逆周期政策共振，美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年5月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp；2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[3][9] - 全球经济正逐步走出底部，全球制造业成品库存仍处于周期底部，全球PMI初现回暖，2024年9月 - 2025年2月中国制造业PMI由49.8回升至50.2，美国制造业PMI由47.2回升至50.3 [14] - 关注美国关税政策变动，4月2日特朗普宣布征收“基准关税”和“对等关税”，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，随后实施90天关税暂缓[15] 贵金属 黄金 - 黄金本质为金融产品，2022年前其价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率呈现稳定负相关，拟合优度高达86.9%；2022年下半年以来，金价与10年期美债收益率呈现正相关，核心定价因素由收益性转向安全性[26] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，主要因美元储备信用弱化，全球信用格局重塑[30] - 中国央行时隔6个月后连续7个月增持黄金，截至5月末官方储备为7383万盎司，有望修复黄金上涨信心，支撑金价中枢上移[37] 白银 - 金银比处于90 +的历史相对高位，商品属性上工业需求占比55%，投资属性上生活需求占比24%、投资需求占比21%，光伏用银持续增长，2023/2024年同比增长64%/20%，供给相对刚性，增量有限[39][44] 基本金属 铝 - 铝土矿方面，25年1 - 4月几内亚铝土矿发运量大幅提升，价格中枢回落，未来海外增量主要集中在几内亚，但几内亚矿业政策收紧，下半年矿石供给或收紧，关注氧化铝生产成本变动[47][54][55] - 氧化铝随着新增产能投放，供应转为过剩，4 - 5月集中检修推动价格反弹，后续长期过剩格局未改[62] - 电解铝随着氧化铝及电力成本下降，行业利润由亏损转为大幅盈利，产能逼近天花板，新能源及电力领域提供需求增量，供需格局向好，铝价长期趋势向上[63][68][74] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC已跌至 - 40 ~ - 50美元/干吨，COMEX铜较其他交易价差扩大，或反应关税预期[83][84] - 全球硫化矿2025年预期产量不及预期，25Q1全球主要矿企铜精矿产量355万吨，同比增长3%，需求端新能源 + 电网需求持续增长，预计供需紧平衡[87][94] 小金属 钴 - 刚果金暂停钴出口，供给端扰动加剧，预计影响25年全年供给量23%左右，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性[98] - 随着库存逐步去化，供给紧张局势或将加剧，钴价有望二次上行，建议关注华友钴业、力勤资源等[102] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若其削减开采配额，镍供给或收缩，驱动镍价上行[107] - 需求端传统不锈钢需求增速相对稳定，供给端存在扰动风险，预计镍价易涨难跌[108] 锂 - 短期锂供给仍然过剩，预计价格底部震荡，但成本曲线决定价格底部，跌至6万元/吨后继续下行空间不大[113] 稀土 - 2025年工信部新规强化稀土供给端中长期紧平衡格局，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期[125] - 国际局势下稀土战略价值凸显，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土等[128] 镁 - 镁铝价格倒挂，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化外，低空经济、机器人发展为其打开远期空间，建议关注宝武镁业[133] 铀 - 全球核电发展向好，各国出台支持政策，AI技术为核电复苏提供支撑，预计到2035年全球核电装机容量将达514GWe [134][136][139] - 2024年全球矿山供应量约为5.9万吨铀，2025 - 2028年间各主要产区有项目提产/新增，全球矿山成本中枢抬升，支撑未来铀价[140][145]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 中美元首通话使市场乐观情绪高涨，黄金受避险情绪回落影响下跌，但长期看美国债务、关税及货币政策存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [3][42] - 白银受工业品影响保持强势，美国经济不确定性和全球贸易格局动荡使投资者倾向避险资产，白银受益于避险情绪，看好未来白银价格 [43] - 宏观情绪缓和，工业金属偏强震荡，不同基本金属因各自供需等因素呈现不同走势，如铜价长期向好、铝价有望在 2025 年上涨等 [1][6] - 小金属中镁价回调，钼价涨幅扩大，钒价下跌，各有其供需和市场特点 [13][15] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **一周重点新闻**：鲍威尔提及美元潜在波动影响，美联储褐皮书显示经济活动略有下降，欧洲央行降息 25BP，“美联储传声筒”称美国失业率走高，美联储降息押注减少，特朗普希望降低借款成本 [22][23][24] - **价格及库存**：COMEX 黄金涨 0.54%至 3331 美元/盎司、库存减少，COMEX 白银涨 9.24%至 36.13 美元/盎司、库存减少；SHFE 黄金涨 1.48%至 783.24 元/克、库存增加，SHFE 白银涨 7.69%至 8850 元/千克、库存增加；NYMEX 铂和钯价格上涨，上海金交所铂金和我国钯价格上涨；金银比下跌 7.96%至 92.19；SPDR 黄金 ETF 持仓增加，SLV 白银 ETF 持仓增加 [24][25] - **市场分析**：中美元首通话后避险情绪回落致黄金下跌，长期不确定性使看好黄金价格，受益标的有赤峰黄金等；白银受益于避险情绪，看好价格，受益标的有盛达资源等 [42][43] 基本金属 - **一周重点新闻**：伦敦交易所铜库存跌至两年低点，FireFly 为加拿大铜金项目融资，Marimaca Copper 融资推进智利铜矿项目，5 月中国电解铝生产成本下降 [44][45] - **价格及库存**：LME 市场铜、铝、锌、铅价格上涨，库存减少；SHFE 市场铜、锌、铅价格上涨，铝价格持平，库存方面铜、锌、铅增加，铝减少 [46] - **铜**：智利铜产量和对华出口回升，国内精铜杆企业开工率上升，再生铜杆开工率上升但同比下降，精废铜杆价差扩大；上期所库存增加，LME 库存减少，COMEX 库存增加；美元指数下滑、全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策利好使铜价长期向好，受益标的有紫金矿业等 [67][68] - **铝**：国内电解铝运行产能持稳，氧化铝运行产能回升、库存累库，价格止涨；需求端面临压力，开工率下降；上期所和 LME 库存减少；未来铝下游淡季但氧化铝价格下滑使利润转移，供给刚性、政策利好、需求有支撑，看好 2025 年铝价，受益标的有中国铝业等 [69][70] - **锌**：锌精矿国产和进口月度 TC 均价情况，镀锌和压铸锌合金开工率上涨，国内库存增加；上期所库存增加，LME 库存减少 [71] - **铅**：6 月铅蓄电池市场淡季，下游减产、采购谨慎，铅锭社会库存累增，下期交割前库存或延续增势；上期所库存增加，LME 库存减少 [72] 小金属 - **一周重点新闻**：欧盟选定 13 个外国战略性原材料支持项目，包括格陵兰岛石墨矿 [74] - **价格变化**：镁锭价格下跌 3.25%至 17590 元/吨，钼铁和钼精矿价格上涨，五氧化二钒和钒铁价格下跌 [13][15] - **镁**：供应端部分企业计划停产，企业分化；需求端价格下探后询盘和采购量提高；成本端总体成本降低 [13][14] - **钼、钒**：钼原料价格上涨，供应收紧预期支撑涨价；钒需求偏弱，价格下跌但调整空间有限，等待利好因素提振 [15] 行情回顾 - **行业板块表现**：上证指数、沪深 300 上涨，SW 有色金属板块上涨 3.74%；细分行业中铅锌、稀土及磁性材料等均上涨 [84] - **个股表现**：基本金属、贵金属等上市公司中，周涨幅前五有福达合金等，周跌幅前五有罗平锌电等 [89]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]